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高级财务管理学 内蒙古农业大学经济管理学院2009年 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 高级财务管理学 财务管理概述价值评估专题公司并购与重组专题企业集团财务管理专题中小企业财务管理专题特许经营财务管理专题 第2章价值评估专题 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 主要内容与学习目标 主要内容现值计算原理债券价值评估模型普通股价值评估模型期权价值评估模型学习目标熟练掌握现值计算的基本方法 债券 股票价值的决定因素熟悉债券到期收益率 持续期 变动率与债券价格的关系熟悉不同增长率的股票估价模型 股票收益率和增长率的决定因素了解比率估价法与折现现金流量法之间的关系 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 现值计算原理 价值计算原理从财务学的角度出发 任何一项投资或筹资的价值都表现为其未来现金流量的现值 影响这一现值的因素主要有 现金流量发生的时间域 不同时点的现金流量和折现率 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 现值计算原理 基本模型PV CFt 1 r t现金流量 CForPMT 知识的介绍简单现金流量 是指在一定时期内只有一笔现金流入或流出 系列现金流量 是指在一定时期内 每期都有现金流入或现金流出 系列现金流量又分为年金和不等额现金流量 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 现值计算原理 利率 r 知识的介绍与名义利率实际利率名义利率 Nom 市场利率实际利率 Real 市场利率扣除扣除通货膨胀率后的余额 Real 1 Nom 1 Iflation 1 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 现值计算原理 名义利率和有效利率名义利率 Nom 金融机构规定的年 月 日利率等 一般指年利率 APR 有效利率 EAR 指当支付期与复利期不同时 对名义利率按每年计息期等因素调整后的利率 又称为支付期有效利率 c f 复利频率p f 支付频率 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 现值计算原理 例2 1 假设你准备抵押贷款400000万元购买一套房子 贷款期限20年 每月偿还一次 如果贷款的年利率为8 且按月复利 则每月贷款偿还额为多少 分析 因为支付期与复利期一致 所以支付期有效利率与名义利率一致 均为8 12 0 67 复利计算期为240期 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 现值计算原理 例2 2 假设你贷了一笔3万元5年期的汽车贷款 年利率为12 按季度复利计息 还款按月进行 那么月还款额为多少 分析 支付期与复利期不一致 需要计算支付期的有效利率 c f 4 p f 12月支付额为 30000 PMT PVIFA0 9902 60PMT 30000 PVIFA0 9902 60 665 55 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 债券价值评估模型 基本估价模型债券是债务人为筹集借入资本而发行的 约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券 一般来说 债券内在价值既是发行者的发行价值 又是投资者的认购价值 如果市场是有效的 债券的内在价值与票面价值应该是一致的 即债券的票面价值可以公平地反映债券的真实价值 但债券的价值不是一成不变的 债券发行后 虽然债券的面值 息票率和债券期限一般会依据债券契约保持不变 但必要收益率会随市场状况的变化而变化 由此引起债券的价值 未来现金流量序列的现值 也会随之变化 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 债券价值评估模型 基本估价模型或 如果 I1 I2 In 则公式为 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 债券价值评估模型 例2 3 ASS公司5年前发行一种面值为1000元 按年计息的25年期债券 息票率为11 同类债券目前的收益率为8 那么 ASS公司债券现在出售价格为多少 假设债券每半年支付一次利息 c f 1p f 2t 25 5 2 40EAR 1 8 1 1 2 1 3 92 CF 1000 11 2 55PV 55 PVIFA3 92 40 1000 PVIF3 92 40 1316 48 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 债券价值评估模型 影响债券估价的主要因素息票率 票面利率贴现率 rb 市场上具有可比性债券的利率 或债券持有者必要收益率 市场利率的大小取决于两个因素 无风险利率与风险溢酬 前者又称作基准利率 通常以国库券利率表示 非国库券利率与特定流通国库券利率之间利差反映了投资者购买非政府发行债券时所面临的额外风险 称为风险溢酬 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 债券价值评估模型 影响债券估价的主要因素贴现率影响风险溢酬大小的因素发行者的类型及其信用等级金融工具的期限或到期日赋予投资者或发行者某种选择权条款所得利息的税负债券的预期流动性 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 债券价值评估模型 债券到期收益率的确定债券到期收益率是指债券按当前市场价值购买并持有至到期日所产生的期望收益率 到期收益率是指债券预期利息和到期本金 面值 的现值与债券现行市场价格相等时的折现率 到期收益率含义清晰 易于计算 也是债券投资者使用的分析工具之一 但这一指标假设所有的现金流量都用一个收益率进行折现 即假设各期内的收益率是相同的 事实上 收益率高低不仅与风险有关 而且与债券的期限有关 不同时点的现金流量应采用不同的收益率进行折现 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 债券价值评估模型 持续期 duration 债券持续期 又称为债券久期 是1938年由F R Macaulay提出的 是对固定收益类证券价格相对易变性的一种量化估算 用以衡量债券持有者在收回本金之前 平均需要等待的时间 它是指债券有效期的某一时段 其收益可不受市场利率变化的影响而保持不变 债券的持续期是债券各期现金流量现值加权平均年份 权数是每一现金流量的现值在总现金流量现值中的比例 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 债券价值评估模型 持续期 duration 计算公式 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 债券价值评估模型 例2 4 假设某种债券息票率9 每半年付息一次 期限5年 债券收益率为9 当前市场价值为1000元 该债券各期现金流量现值及持续期计算见下表 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 债券价值评估模型 债券现值及持续期 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 债券价值评估模型 持续期意义在债券分析中 久期已经超越了时间的概念 投资者更多地把它用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度 并且经过一定的修正 以使其能精确地量化利率变动给债券价格造成的影响 修正久期越大 债券价格对收益率的变动就越敏感 收益率上升所引起的债券价格下降幅度就越大 而收益率下降所引起的债券价格上升幅度也越大 可见 同等要素条件下 修正久期小的债券比修正久期大的债券抗利率上升风险能力强 但抗利率下降风险能力较弱 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 债券价值评估模型 持续期特性零息债券的持续期或一次还本付息债券的持续期与债券期限相同 由于零息债券只在到期日支付一次现金流量 所以其到期日的权数等于1 有息债券的持续期小于其到期时间 理解这种问题的另一种方法是把某一付息债券看作是一组零息债券 债券组合的持续期 一个组合债券的持续期就是组合中各债券持续期的加权平均数 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 普通股价值评估模型 折现现金流量 discountedcashflow 估价模型公司股票的价值等于企业资产预期产生的未来全部现金流量的现值 经济利润估价模型企业价值 期初投资资本 预测期经济利润现值 后续期经济利润现值相对价值法估价模型利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法 是将目标企业与可比企业相比 用可比企业的价值衡量目标企业的价值 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 折现现金流量估价模型 折现现金流量 discountedcashflow 估价模型该模型的基石是 现值 规律 即任何资产的价值等于其预期未来全部现金流量的现值 估价模型股票现金流量一般指股利或股权自由现金流量两种 所以现金流量折现模型主要有股利折现模型和股权自由现金流量折现模型 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 折现现金流量估价模型 股利折现模型股票投资的现金流量每期的预期股利可根据股利的变化情况把股票分为零成长股 固定成长股和非固定成长股 股票出售时的预期价值由于持有期期末股票的预计价格是由股票未来的股利决定的 因此股票当前价格应等于无限期股利的现值 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 折现现金流量估价模型 不同类型普通股的估价模型零增长股的估价模型如果公司每年均发放固定的股利给股东 即预期股利增长率为零 这种股票称之为零增长股 估价模型 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 折现现金流量估价模型 不同类型普通股的估价模型固定成长股估价模型如果某种股票的股利按照一个常数g增长 股票价值可写成按折现率折现后的增长股利之和 则模型为 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 折现现金流量估价模型 不同类型普通股的估价模型非固定成长股估价模型如果预计股利增长模式为非固定增长股 可以通过修改上述公式来计算股票的价值 许多估价模型都建立在这样的假设上 公司的股利先以超常增长率增长一定的年数 但其后股利永续以固定速度增长 这类公司的股利现金流量分为两部分 即开始时的高速增长阶段 n 和其后的永久性固定增长阶段 其计算公式为 其中 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 折现现金流量估价模型 不同类型普通股的估价模型非固定成长股估价模型如果高增长率和股利支付率在前n年中保持不变 则上式可转化为 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 折现现金流量估价模型 例2 5 假设AS公司目前拥有一种引起公众注意的新产品 预计在未来的3年内 销售每年以50 的速度增长 其股利将以每年13 的速度增长 此后预计股利增长率为7 如果股东投资的必要收益率为15 公司最近发放的现金股利为每股1 4元 那么AS公司的股票价值是多少 或 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 股票期望收益率 例2 6 假设XYZ公司有关资料如下 1 2004年每股收益 EPS 为2 4元 每股红利 DPS 为0 8元 2 2005 2009年股利增长率为15 股利支付率33 33 保持不变 3 2009年后 股利增长率将保持在6 股利支付率将增至60 4 XYZ股票必要收益率 折现率 2005 2009年为16 3 2009年后为12 55 根据上述资料 XYZ公司股票价值计算如下 2010年的股利额 2 4 1 15 5 1 6 60 3 07 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 股票期望收益率 收益来源预期股利收益 dividendyield 资本利得收益 capitalgainsyield 收益率的确定 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 股票期望收益率 例2 7 假设ACC公司股票现时售价75元 投资者预期在下一年收到现金股利3元 预期一年后股票出售价格为81元 那么 股东的期望收益率为 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 增长机会净现值的确定 如果公司的收益不是全部用于股利支付 而是将其中的一部分转化为新的净投资 追加新的净投资会创造出新的收益 则可把现在股票的价值分解为两部分 公司现有资产预期创造的收益 EPS1 的现值和公司未来投资机会收益的现值 后一种价值可称作 增长机会净现值 NPVGO NetPresentValueofGrowthOpportunities 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 增长机会净现值的确定 例2 8 为分析方便 假设根据股利支付率和新增投资收益率不同将ACC公司分为三种不同情况 第一 假设ACC公司为一增长型公司 股利支付率为60 且保持不变 该股票从今天起的一年里将按每股3元支付股利 该公司的净收益预计在可预见的将来以每年8 的比例增长 投资者基于对该公司的风险评估 认为必要收益率为12 公司目前股票价值 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 增长机会净现值的确定 第二 假设ACC公司为一维持型公司 每年的投资仅用来更新已损耗的设备 即维持原有的生产能力不变 这样公司未来净投资为零 未来增长机会的净现值也为零 如果该公司以后各期股票的每股收益均为5元 且全部用于股利发放 假设投资必要收益率为12 则公司目前股票价值应为 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 增长机会净现值的确定 第三 假设ACC公司为一收益型公司 虽然收益中的40 用于再投资 但新投资的期望收益率与原来公司必要收益率 12 相同 其他因素与前述相同 按照固定股利增长模型来估值 这时ACC公司的收益增长率 即股利增长率 为4 8 40 12 则股票价值为 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 增长机会净现值的确定 分析 1 增长型公司股票价值为75元 维持型公司与收益型公司股票价值为41 67元 其间的差异 33 33元 即为未来增长机会的净现值 在这里 股票价值提高的原因在于新增投资的期望收益率 20 高于公司必要收益率 12 8个百分点 这是价值增值的真正源泉 2 维持型公司和收益型公司的股票价值均为41 67元 尽管收益型公司股票价值 预期收益和预期股利都可以以4 8 的增长率逐年增加 但由于新增投资的收益率与公司必要收益率相同 所以没有达到增值的效果 3 后两种类型公司未来增长机会的净现值为零 即NPVGO为零 因为收益型公司新增投资的期望收益率和公司必要收益率相等 即折现率就是内部收益率 则必然存在净现值为零 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 增长机会净现值的确定 结论 如果NPVGO 0 P0 EPS1 rs 则称为收益型或维持型股票 如果NPVGO 0 P0 EPS1 rs 则称为增长型股票 如果NPVGO 0 P0 EPS1 rs 则称为衰退型股票 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 经济利润估价模型 经济利润的概念经济利润是指排除所有者投入和分派给所有者方面的因素 期末净资产与期初净资产相减以后的差额 经济利润是一种超额利润 净资产 或资本 是企业财富的某一时刻的储存量 利润是某一时期内从该项财富中流出的数额 只有超出储存量的流出数额才可以视为利润 所以经济利润是一种超额利润 经济利润是企业资源优化配置的指示器 只有经济利润大于零说明该用途的资源配置达到最优 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 经济利润估价模型 经济利润的计算经济利润 经济收入 经济成本经济收入不同于会计收入本期收入 期末财产 期初财产 例2 9 某企业本年营业总收入5万元 某项资产年初价值10万元 年末升值为12万元 分析 会计收入 5万元经济收入 7万元 5 2 会计师认为2万元资产升值不能算收入 理由是 它没有通过销售实现 缺乏客观的收入证据 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 经济利润估价模型 经济利润的计算经济成本不同于会计成本经济成本 显性成本 隐性成本显性成本 会计成本 是企业向那些为其提供资源的非企业所有者所做的货币支付 隐性成本既机会成本 是将自己所拥有的资源用在其他最好用途上能获得的利润 会计师不确认隐性成本 不列入利润表的减项 理由是 没有客观的办法计算隐性成本 会计师不愿意做没有根据的估计 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 经济利润估价模型 经济利润的计算经济成本不同于会计成本 例2 10 王某是某公司销售部经理 年薪8万元 存入银行可得利息0 5万元 现决定自己经营一处百货超市 将自己所拥有的店面房作为超市营业用房 原店面房租收入3万元 还需要雇用5名员工 经营1年后 账目如下 总收入 25万元 雇员工资 3万元 水电杂费 1万元 其他成本 6万元 分析 显性成本 10 3 1 6会计利润 15 25 10隐性成本 21 5 10 8 0 5 3经济利润 3 5 15 11 5 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 经济利润估价模型 经济利润的计算经济利润 息前税后经营利润 全部资本费用经济利润 期初投资资本 期初投资资本回报率 加权平均资本成本 例2 10 A企业的期初投资资本为1000万元 期初投资资本的回报率 税后经营利润 投资资本 为10 加权平均资本成本为9 经济利润 1000 10 1000 9 10 万元 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 经济利润估价模型 价值评估的经济利润模型企业价值 期初投资资本 预测期经济利润现值 后续期经济利润现值期初投资资本期初投资资本是指评估基准时间的企业价值 三种估计方法 账面价值 重置价值和可变现净值 一般采用账面价值法 期初投资资本 所有者权益 全部有息债务 净债务 期初投资资本 营业流动资产 长期资产原值 无息长期债务 折旧与摊销 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 经济利润估价模型 预测期经济利润现值经济利润 息前税后利润 全部资本费用 息前税后利润 股权费用 债权费用 息前税后利润 期初投资资本 加权平均资本成本 期初投资资本 期初投资资本回报率 加权平均资本成本 经济利润现值 期初投资资本回报率 加权平均资本成本 期初投资资本 折现系数 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 经济利润估价模型 后续期现值后续期经济利润现值 后续期经济利润终值 折现系数 后续期第一年经济利润 资本成本 增长率 折现系数作业 B公司上年末投资资本为5000万元 预计本年的销售收入为5000万元 销售成本为2850万元 销售和管理费用420万元 财务费用20万元 折旧与摊销为50万元 投资收益120万元 预计最近两年每年末发生本期净投资为200万元 第三年开始本期净投资为零 期初投资资本回报率和加权平均资本成本 10 2 一直保持不变 平均所得税率为30 要求 1 预计第一年的税后经营利润并计算期初投资资本回报率 2 按照经济利润模型计算目前的企业实体价值 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 相对价值法估价模型 基本原理相对价值法估价模型是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法 相对价值法是 以某一变量为基础 如收益 现金流 账面价值 销售额等 考察同类 可比 资产价值 借以对一项新资产进行估值 该方法是用可比企业的价值衡量目标企业的价值 这种方法的典型代表为市盈率模型 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 相对价值法估价模型 基本程序寻找一个影响企业价值的关键变量 确定一组可以比较的类似企业 计算可比企业的 市价 关键变量 的平均值 如平均市盈率等 利用目标企业的关键变量值乘以计算得到的可比企业的平均值 计算目标企业的平均值 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 相对价值法估价模型 市盈率模型市盈率 每股市价 每股净利润估价模型目标企业每股价值 可比企业平均市盈率 目标企业每股净利润相似企业的选择企业的增长潜力具有相同的增长力和增长模式的企业股利支付率风险 股权资本成本 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 期权估价模型 国内期权交易的发展1990年10月 郑州粮食批发市场开业并引入期货交易机制 成为中国期货交易的开端 1992年10月 深圳有色金属交易所推出了中国第一个标准化期货合约 特级铝期货标准合同 实现了由远期合同向期货交易过渡 2006年9月8日 中国金融期货交易所正式挂牌成立 不仅填补了中国内地金融衍生品市场的空白 也标志着中国资本市场进入了金融结构的调整阶段 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 金融衍生产品 概念金融衍生产品通常是指从原生资产 UnderlyingAssets 派生出来的金融工具 由于许多金融衍生产品交易在资产负债表上没有相应科目 因而也被称为 资产负债表外交易 简称表外交易 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 金融衍生产品 特征金融衍生产品交易是一种保证金交易 即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易 不需实际上的本金转移 合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行 只有在满期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款 金融衍生产品交易具有杠杆效应保证金越低 杠杆效应越大 风险也就越大 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 金融衍生产品 种类依据原生资产不同可以分为股票 利率 汇率和商品依据产品形态不同分为远期 期货 期权和掉期 远期合约和期货合约都是交易双方约定在未来某一特定时间 以某一特定价格 买卖某一特定数量和质量资产的交易形式 期货合约是期货交易所制定的标准化合约 对合约到期日及其买卖的资产的种类 数量 质量作出了统一规定 远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 金融衍生产品 种类依据产品形态不同分为远期 期货 期权和掉期 掉期合约是一种为交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约 即当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流 CashFlow 的合约 较为常见的是利率掉期合约和货币掉期合约 掉期合约中规定的交换货币是同种货币 为利率掉期如果是异种货币 则为货币掉期期权交易是买卖权利的交易 期权合约规定了在某一特定时间 以某一特定价格买卖某一特定种类 数量 质量原生资产的权利 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 金融衍生产品 种类依据交易方式不同分为场内交易和场外文易场内交易 又称交易所交易 指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式 这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金 同时负责进行清算和承担履约担保责任的特点 场外交易 又称柜台交易 指交易双方直接成为交易对手的交易方式 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 期权交易的基本知识 基本概念期权 选择权 期权是买卖双方达成的一种可转让的标准化合约 它给予期权持有人 期权购买者 具有在规定期限内的任何时间或期满日按双方约定的价格买进或卖出一定数量标的资产的权利 履约价格 执行价格或敲定价格 履约价格是指期权合约所规定的 期权买方在行使期权时所实际执行的价格 即期权买方据以向期权出售者买进或卖出一定数量的某种标的资产的价格 这一价格是在期权合约买卖时约定的 是固定价格 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 期权交易的基本知识 基本概念期权价值 期权费或权利金 期权价值具有双重含义 它既是期权持有人为持有期权而支付的购买费用 又是期权出售人出售期权并承担履约义务而收取的权利金收入 到期日到期日指期权持有人有权履约的最后一天 如果期权持有人在到期日不执行期权 则期权合约自动失效 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 期权交易的基本知识 期权交易的特征期权的交易对象是一种权利 即买进或卖出特定标的物的权利 但并不承担一定要买进或卖出的义务 这种权利具有很强的时效性 超过规定的有效期限不行使 期权即自动失效 期权合约的买者和卖者的权利和义务是不对称的 给予期权买方随时履约的权利但并不要求其必须履约 给予期权卖方的只是义务而无权利 只要买方行使权利 卖方就必须履约 若买方认为行使期权对其不利 卖方无权要求对方履约 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 期权交易的基本知识 期权交易的特征期权具有以小搏大的杠杆效应 期权交易中 买方潜在盈利是不确定的 但亏损却是有限的 最大风险是确定的 卖方的收益是有限的 潜在的亏损却是不确定的 而在期货交易中 随着期货价格的变化 买卖双方都面临着无限的盈与亏 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 期权交易的基本知识 期权的类型依据所赋予的权利不同可分为买权 卖权和双向期权依据权利行使时间不同可分为美式期权和欧式期权美式期权在期权的有效期内任何营业日均可行使权利 欧式期权只有在到期日才能履约 依据交易的对象划分可分为现货期权和期货交易现货期权 利率期权 货币期权 股票指数期权 股票期权 期货期权 利率期货期权 货币期货期权 股票指数期货期权 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 期权的类型 买权 calloption 买权又称看涨期权 购买选择权 买进选择权 是指期权购买者可以按履约价格在到期前或到期日买进一定数量标的资产的权利 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 期权的类型 例2 11 某投资者想购买A公司的股票 其市价为每股100元 该投资者看好该公司的发展前景 预料其股票价格会升至115元以上 他就以每股10元的价格购买了200股 其限3个月 协议价格为每股105元的看涨期权 分析 1 在约定的期限内 股票的价格果真如投资者所预测的那样升至不低于115元 其期权的价格也随之涨到每股不低于10元 此时投资者可行使期权 按每股105元的价格买进股票 再将股票以市场价卖出 或者干脆就将期权卖出 其结果是保证不亏或有盈利 2 在限定的3个月期限内 股票的行情并未象投资者预测的那样涨至115元以上 而一直在其期望值下徘徊或干脆就掉头向下 此时投资者只有以每股低于10元的价格将期权出售 或到期后放弃行使期权的权利 这时投资者就会发生亏损 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 期权的类型 卖权 putoption 又称看跌期权或卖出选择权 是指期权购买者可以在到期前或到期日按履约价格卖出一定数量标的资产的权利 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 期权的类型 例2 13 如A公司股票市价现为每股100元 投资者预料股票会下跌 于是就以每股10元的价格购入了200股 期限为3个月 协议价格为每股95元的看跌期权 分析 1 在规定的期限内 股票的价格果真下跌 且跌至每股85元以下 这种看跌期权的价格也会随之涨至每股10元以上 此时期权的拥有者可将期权抛售直接获利 也可行使期权 即以市场价买入股票 再以每股95元的价格将股票卖与期权交易商 2 在规定的期限内 股票的价格并没有下跌 或虽然下跌但没有跌至每股85元以下 此时投资者就只有将看跌期权以低于成本价在市场上抛售 或到期后放弃行使看跌期权 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 期权的类型 双向期权 bipolar0ption 双向期权又称为看涨看跌双向期权或多空套做 在这种期权交易合同中 购买者同时买入某种期货的看涨权和看跌权 投资双向期权者的目的是在市场的盘整期间 投资者对后市无法做出正确推断的情况下 在减少套牢和踏空风险的同时而获得利润 购买双向期权的盈利机会最多 但其支付的费用也最大 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 期权价值的构成 期权价值 内在价值 时间价值内在价值期权的内在价值 intrinsicvalue 也称为履约价值exercisevalue 是期权本身所具有的价值 指期权价格中反映期权执行价格与标的资产现行市场价格之间差额 内在价值是履行期权合约时所能获得的收益 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 期权价值的构成 内在价值内在价值反映了期权履约价格与其标的资产价格之间的变动关系 假设以S表示标的资产的现时市场价格 以K表示期权履约价格 则期权内在价值如下表 期权内在价值的状态 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 期权价值的构成 例2 14 假设一份可按50元买进某项资产 例如股票 的期权 如果该项标的资产在到期日的市价为60元 则期权有价 期权持有人将行使期权 即以50元的价格购买股票 并可按60元价格在市场上出售该股票 获得10元的收益 也可以说 期权的内在价值为10元 如果该项标的资产的现行市价低于50元 例如40元 则期权持有人就会放弃期权 直接在市场上按40元价格购买股票 此时期权无价 内在价值等于0 假设一份可按100元卖出某项资产的期权 在期权到期日 如果该项资产的市价为80元 此时期权有价 内在价值为20元 100 80 反之 若该项资产的市价为120元 则期权无价 内在价值等于0 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 期权价值的构成 时间价值期权的时间价值 timevalue 也称为外在价值extrinsicvalue 是指期权购买者为购买期权而实际付出的期权费超过期权的内在价值的价值 一般地说 期权合约剩余有效时间越长 时间价值也就越大 伴随着合约有效剩余时间的缩短 买卖双方获利机会在减少 承担的风险在减少 时间价值也将逐渐减少 一旦期满未曾实施 该期权也就完全丧失了时间价值 通常一个期权的时间价值在它是平价时最大 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 期权估价模型 无风险套期保值估价模型风险中立估价模型布莱克 斯考尔斯期权估价模型 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 无风险套期保值估价模型 假定条件在存在风险的条件下 未来现金流量是不确定的 即有多种可能性 在这里假设每期只出现两种不同的现金流量或价格波动 市场价格高于或低于执行价格 基本原理根据套利原理 在市场机制有效的情况下 要获得相同的收益必须要承担同样大的风险 如果不承担风险 只能按无风险利率获得收益 上述投资组合既然是无风险的 在不存在套利机会的条件下 其收益率一定等于无风险利率 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 无风险套期保值估价模型 模型投资者是通过购买股票 即多头持有 同时卖出其期权以实现无风险套期保值 事实上 这一保值方法是通过保值比率完成的 保值比率 是指买权价格变动率与股票价格变动率之间的比率关系 可按下式计算 到期价值 终值 SU CU Sd 保值比率 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 无风险套期保值估价模型 期初价值 现值 到期价值 终值 按无风险收益率计算的现值系数期初价值 现值 期权初始价格或 到期价值 终值 按无风险收益率计算的现值系数 现行市场价格 期权价格 C C 现行市场价格 到期价值 终值 按无风险收益率计算的现值系数 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统计系 无风险套期保值估价模型 例2 15 假设某欧式股票买权 S 100元 K 100元 预计到期日 1年以后 股票价格分别为125元或85元 在这种条件下 如果到期股票价格为125元 则期权到期时价值为25元 如果到期股票价格下跌到85元 则期权到期无价 如图所示 图示股票价格与买权价值 Su 125S 100Sd 85 Cu 25CCd 0 2009年9月 内蒙古农业大学经济管理学院会计统