（金融学专业论文）人民币汇率制度改革研究——国际经验和中国选择.pdf

a n a n a l y s i so fr e f o r m a t i o no fr m b e x c h a n g e r a t er e g i m e 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名： 加 。年芗月呷e l 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：弘裹哆 导师签名： 训么砑砚 如d 年箩月节日 y r 年f 月甲e l 捅要 自从0 5 年央行实行新的人民币汇率机制改革，即人民币对美元一次性升值 2 ，人民币不再实行钉住美元，而选择参考一篮子货币。人民币从此走上“有管 理的浮动汇率制度”的道路，人民币对美元也一直处于不断升值状态。 对此结果，国际国内主要有两种不同的声音：一种认为人民币对美元仍然被 低估，人民币应继续升值，全球经济失衡的主要责任在于人民币汇率一直被低估， 中国利用汇率对其他国家输出贸易。另一种声音认为人民币汇率已经回到合理水 平。对于汇率是否低估一般用“均衡汇率来衡量”，如果实际汇率低于均衡汇率， 则低估，如果高于，则高估。 本文主要分五章来论述：第一章为引言，介绍论题的产生和研究背景。第二 章主要论述几种主要汇率制度及人民币汇率机制的形成。第三章分析国际上几个 国家在面对汇率制度改革这一问题上的选择，为人民币汇率制度改革提供借鉴。 第四章将主要介绍均衡汇率的概念，人民币汇率影响因素及对国民经济的影响。 第五章将分析人民币汇率制度选择的问题，结论是人民币应坚持稳健的、有管理 的、浮动汇率制度。 本文的前半部分主要介绍了汇率制度以及人民币汇率改革方面的背景知识， 然后重点以比较分析法分析了国际社会上汇率制度改革方面的经验和教训，最后 又回到我国的情况，分析人民币汇率改革的方针和要点。前半部分主要采用比较 分析，并借助数据和图表等实证方式，后半部分主要采用规范分析，论证人民币 汇率改革的选择。 关键词：人民币升值，均衡汇率，汇率改革 a b s t r a c t s i n c et h ep e o p l e sb a n ko fc h i n ac a r r i e do u tt h er e f o r m a t i o no fr m 【be x c h a n g e r a t ei n2 0 0 5 ，t h ee x c h a n g er a t eo fr m bn ol o n g e rl i n k e dt od o l l a r , r e f e r r i n gt oa b a s k e to fc u r r e n c i e si n s t e a d t h e r ea r et w od i f f e r e n tv i e w p o i n t so nt h i sp r o b l e m ：o n ei st h a tt h ee x c h a n g er a t e o fr m bw a st o ol o w , r m bs h o u l da p p r e c i a t et oa p p r o p r i a t el e v e l t h ei m b a l a n c eo f g l o b a le c o n o m yi sd u et ot h eu n d e r v a l u a t i o no fc h i n a sc u r r e n c y ；t h eo t h e ri st h a tt h e e x c h a n g er a t eo fr m b h a sr e v e r t e dt or e a s o n a b l el e v e l t od e c i d eac u r r e n c yi s u n d e r v a l u e do rn o t ，w ea l w a y sc a l c u l a t ee q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e i ft h ee q u i l i b r i u m e x c h a n g er a t eo fac u r r e n c yi sh i g h e rt h a tt h er e a le x c h a n g er a t e ，t h e nt h ec u r r e n c yi s u n d e r v a l u e d o nt h ec o n t r a r y , t h ec u r r e n c yi so v e r v a l u e d t h i sp a p e rw i l lh a v ear e s e a r c ho nt h i sp r o b l e mi nf i v ep a r t s t h ef i r s tp a r ti sa l l i n t r o d u c t i o n n es e c o n dp a r ti n t r o d u c e st h ec o n c e p to ft h ee x c h a n g er a t ea n dt h e h i s t o r yo ft h er e f o r m a t i o no fr m be x c h a n g er a t e t h et m r dp a r ti l l u s t r a t e st h e e x p e r i e n c eo ft h er e f o r m a t i o no fe x c h a n g er a t e t h ef o r t hp a r ta n a l y z e st h e i n f l u e n c i n gf a c t o r sa n dt h ei m p a c to ft h er m be x c h a n g er a t e t h ef i f t hp a r t i n v e s t i g a t e sh o wt oc o n t i n u et h er e f o r m a t i o no fr m be x c h a n g er a t e t h el a s tp a r ti sa s u m m a r ya n da no u t l o o k k e yw o r d s ：a p p r e c i a t i o no fr m b ，e q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e ，r e f o r m a t i o no f e x c h a n g er a t e 目录 p 第一章引言1 1 1 概述1 1 1 1 选题背景1 1 1 2 研究目的及意义1 1 2 文献综述。2 1 3 研究方法3 1 4 论文结构与安排4 第二章人民币汇率制度形成及改革5 2 1 汇率及汇率制度简介5 2 2 人民币汇率制度形成及变革6 2 2 1 人民币汇率改革历史进程。6 2 2 2 当前人民币汇率升值压力。7 2 3 其他国家汇率制度选择及改革9 2 3 1 日元汇率改革：1 0 2 3 2 德国马克汇率改革1 3 2 3 3 其他发展中国家汇率改革。1 6 第三章汇率影响因素及经济影响1 8 3 1 名义汇率、实际汇率、均衡汇率1 8 3 2 人民币汇率的影响因素1 8 3 3 人民币汇率变动的经济影响2 0 3 3 1 对国际收支的影响2 0 3 3 2 对国内经济的影响2 1 第四章人民币汇率改革问题2 2 4 1 人民币汇率制度改革基本原则2 2 4 2 人民币汇率改革的几点注意2 2 第五章结论与展望2 4 参考文献2 5 附录各种汇率制度的比较2 7 致谢 3 0 1 1 概述 1 1 1 选题背景 第一章引言 当前全球经济不平衡，美国存在巨额贸易逆差，而其他国家如我国则保持较 大顺差，我国和其他国家尤其是美国贸易摩擦越来越严重，人民币面临越来越大 的升值压力。美国议员甚至向奥巴马总统施压，要求将我国列为“汇率操纵国 而征收反补贴税，人民币汇率有可能演变成一场贸易争端。 对此问题有学者认为人民币应适当升值，一方面有助于平衡我国的国际收 支，另一方面也为了缓和国际社会压力。也有学者认为人民币汇率不存在低估， 人民币应坚持稳定的汇率政策。那么人民币汇率是否被低估是一个需要解决的前 提条件。在这个问题上，以往的研究已非常充分，国际国内学者运用各种计量方 法，选取了各个不同的变量从多方面来考察人民币是否被低估的问题。但是，即 使人民币的确存在一定程度的低估，是否应该立即调整到均衡汇率水平，调整人 民币汇率是否有助于缓和国际经济失衡，是否能给我国宏观经济产业结构调整带 来机会，则是本文需要研究的内容。本文将从国际经验出发，借助于历史，落脚 于我国实际情况，为解决当前问题提供借鉴。 1 1 2 研究目的及意义 本文研究主要在于为处理当前人民币汇率制度改革，化解当前升值压力提供 思路和证据。人民币汇率问题是关系到我国经济的重大问题。如何正确认识和处 理人民币汇率制度改革，关系到我国经济持续、稳健的发展。人民币汇率是否应 该升值，人民币升值是否有助于平衡我国的国际收支，是否有助于加快我国产业 结构调整与改革，是否会给财政和货币政策造成麻烦，都是我们需要着力研究的 课题。尤其是当前全球经济不平衡、国际金融危机问题仍然存在，更要求我们妥 善处理这一问题。金融将在一国经济中发挥越来越重要的作用，汇率问题作为一 国金融业的核心问题，妥善解决也就是经济发展本身这一问题的应有之意。 1 2 文献综述 对于汇率制度的选择一般从均衡汇率着手。均衡汇率这个概念最初是由 n u r k e s ( 1 9 4 5 ) 提出来的。他把均衡汇率定义为：在贸易不应受到过分限制，对 资本的流动无任何特别的鼓励措施、无过度失业前提下能够使国际收支实现均 衡的汇率。s w a n ( 1 9 6 3 ) 发展了这个定义，将之扩展为：均衡汇率是在中期内 与一国宏观经济内部外部同时均衡相一致的汇率。内部均衡是指满足：充分就业 ，经济增长，无通货膨胀。外部平衡是指：国际收支平衡。 用均衡汇率的办法来衡量一国汇率是否失衡一般首先测算均衡汇率，然后将 之与一国实际汇率或者实际有效汇率进行比较。 在以往的研究中，测算均衡汇率的方法主要有四种：第一种为基于购买力平 价理论( p u r c h a s i n gp o w e rp a r i t y , p p p ) 测算的均衡汇率；第二种为基本要素均衡 理论( f u n d a m e n t a le q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e ，f e e r ) 。这也是常用的测算方法，即 分析影响汇率的几个要素，将之与实际汇率进行计量分析。这一理论首先由 w i l l i a m s o n 第三种有自然要素均衡汇率理论。这一理论首先是第三种为自然均衡 汇率理论。这一理论首先是由s t e i n ( 1 9 9 4 ) 提出。他使用自然均衡汇率理论研究 了二十世纪七十年代中期以来美元实际汇率的走向。他将之定义为不存在投机和 周期性因素时的实际汇率。这一汇率是处在不断地变化中，他会对一些外生的变 量，如实际干扰和实际干扰引起的资本存量和净外在的变化都做出反应。这理论 主要针对发达国家。第四种为发展中国家汇率理论。e d w a r d s ( 1 9 8 9 ) 年第一个提出 了发展中国家汇率均衡理论( e r e r ) 。他构建了一个经济规模的经济体来估计非 工业化国家的均衡汇率制。他充分考虑了发展中国家宏观经济中的一些最显著地 特点，比如普遍实行外汇管制，贸易壁垒严重、经济不开放、资本管制、存在黑 市汇率等因素，从而选取了贸易条件、资本流动，关税水平，g d p 增长率和政府 消费等基本经济要素来确定均衡汇率。他用这一方法分析了巴西，哥伦比亚，印 度，菲律宾、马来西亚，泰国等发展中国家货币汇率。由于模型选取的外生变量 较多，有些变量如资本流动，g d p 增长率，国内信贷等本身互相影响，存在较高 的自相关特征，所以实证分析结果某些外生变量并不显著。e l b a d a w y ( 1 9 9 4 ) 年扩 展了这一理论，在外生变量的选取上考虑了自相关因素，因而更科学更合理。 国内外学者在人民币均衡汇率测算方面的研究主要有： 张晓朴( 2 0 0 1 ) 以1 9 7 8 1 9 9 9 年的数据为样本，他利用基本要素均衡汇率模 型求出人民币均衡汇率，并将人民币实际有效汇率与之相比较，结论是，1 9 9 5 年以前，人民币存在不同幅度的低谷，而之后到亚洲金融危机期间，人民币出现 一定幅度的高度。俞乔( 2 0 0 0 ) 分析得人民币对美元和其他主要国际货币的实际 汇率被严重高估，保持人民币汇率稳定只是出于权益性和过渡性的政治考虑。林 2 伯强( 2 0 0 2 ) 利用基本要素均衡模型估计了1 9 9 5 2 0 0 0 年的人民币实际均衡汇率， 进而测算了汇率错位，发现改革开放到2 0 0 0 算，得出人民币年人民币一直高估， 在亚洲金融危机期间高估幅度最大。张斌( 2 0 0 3 ) 利用1 9 9 4 2 0 0 0 年的季度数据 额算了人民币中期均衡汇率，结果显示进行计算，得出人民币一直被低估，只在 亚洲金融危机期问被高估。陈学彬( 1 9 9 9 ) 在对俞乔的观点从理论上进行反驳以 后，得出“人民币对美元的回了不是高估而是低估”。威廉姆森( 2 0 0 3 ) 教授运 用基本均衡汇率方法对人民币实际有效汇率进行了测算，结果表明确实存在人民 币实际汇率与均衡汇率的错位。 这些研究，尽管所用的模型不同，分析的变量存在差异，但基本上都得出人 民币汇率存在低估的结论。人民币实际有效汇率低于均衡汇率，人民币应该升值。 而在关于人民币汇率改革政策选择上的研究主要有：威廉姆森( 2 0 0 3 ) 认为 人民币目前的汇率已被严重低估，人民币应当适当升值。诺贝尔经济学奖得出蒙 代尔( 2 0 0 4 ) 认为，人民币的汇率水平适当，既不应升值，也不应贬值。蒙代尔 ( 2 0 0 7 ) 还表示，人民币应维持对美元7 5 的固定汇率制不变。人民币稳定对中 国经济增长，贸易顺差有重要意义。但是中国应谨慎处理中美贸易摩擦问题。储 幼阳( 2 0 0 4 ) 在采用e d w a r d s 发展中国家均衡汇率模型的基础上，利用误差修正 模型等计量经济学方法构造了人民币均衡汇率模型，测算出人民币均衡汇率水平 到2 0 0 2 年为止人民币汇率基本处于均衡状态。而根据国际山的一般经验，一国 货币偏离均衡汇率1 0 左右时，没有必要通过可以调整汇率的办法来解决。 与人民币应该升值观点相反的一方则认为，人民币没有必要升值。斯蒂芬罗 奇( 2 0 0 5 ) 表示美国贸易逆差主要是由美国国内储蓄率过低造成的，而与中国的 汇率政策无关。即使人民币大幅升值，美国从中国进口减少，也会从其他国家进 口，对于美国贸易逆差并无改善。罗奇( 2 0 0 5 ) 还表示，如何调整人民币汇率是 中国自己的事情，中国有权决定自己的汇率制度。当前盯住一篮子货币汇率政策 对中国有好处，如果大幅度升值则将危及中国经济的稳定。中美应妥善处理贸易 摩擦问题。 1 3 研究方法 本文主要采用实证分析和规范分析相结合的研究方法。在前半部分，首先采 用实证分析，用数据和图表的方式分析人民币汇率改革的历史进程、国际上其他 国家汇率改革的经验和教训。而在后半部分，主要采用规范分析的方法，分析人 民币汇率改革的影响因素和对经济的影响。并在此基础上，结合前半部分的研究 成果，分析人民币汇率改革应注意的问题。 3 1 4 论文结构与安排 本文第一章为引言，介绍研究背景和论文的结构。第二章分析人民币汇率形 成及改革进程，引出了人民币升值压力问题，并着重分析国际上其他国家在处理 汇率问题上的经验和教训。第三章分析人民币汇率影响因素及对经济的影响。人 民币汇率影响因素比较多，形成比较复杂，对经济的影响主要从两个方面来展开， 即对国内经济和国际收支。第四章主要在前三章论证的基础上，研究如何处理当 前人民币汇率改革问题，即坚持平稳性、可控性、渐进性三大原则，以及一些应 该注意的问题。 4 第二章人民币汇率制度形成及改革 2 1 汇率及汇率制度简介 汇率是指一国货币同另一国货币的货币，或者说一国货币用另一国货币表示 的价格。汇率制度，又称汇率安排，是指一国货币当局对本国汇率的确定及其变 动的基本方式所作的一系列安排或规定。 国际上主要讲汇率制度分为两大类：即固定汇率和浮动汇率。固定汇率， 顾名思义，主要是指一国汇率围绕着某一个固定平价，比如金平价或美元，在一 个相对狭小的区间内变动。而浮动汇率制，则指一国汇率根据市场供求而不断变 化。 固定汇率制度包括两类，一类是金本位制度下的固定汇率制。第二类是纸币 流通条件下的固定汇率制。浮动汇率制按政府是否参与干预，可分为两类：清洁 浮动和管理浮动。清洁浮动即汇率基本不受一国货币当局的控制根据市场供求变 化而每日变动。管理浮动又称“肮脏浮动”，即货币当局对外汇市场进行干预， 汇率的变化依从宏观经济的调节。按照浮动汇率的浮动形式，可分为单独浮动和 联合浮动。 在国际汇率演进史上，主要有这样几个阶段。即古典本位时期的固定汇率制； 两次世界大战的动荡时期；布雷顿森林体系时期的可调整固定汇率制；牙买加体 系下的以浮动汇率为主的混合汇率制度以及当前美元，日元、欧元为三极的多 元化时代。 国际金本位 上 布雷顿森林体系 j l 牙买加体系 j l 欧元产生 美、日、欧三极 5 而在汇率制度选择上，支持固定汇率制和浮动汇率制的各成体系。固定汇率 制有其固有的优点，一国保持外汇稳定。而浮动汇率制度则更显机动灵活。 2 2 人民币汇率制度形成及变革 2 2 1 人民币汇率改革历史进程 2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国人民银行发布公告称，自当日起，中国实行以市场 供求为基础，参考“一篮子 货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。人民币一 次性对美元升值2 ，人民币不再直接同美元挂钩，转而参考一篮子货币汇率。 篮子货币比重，则由各不同经济体同我国的贸易比重来确定。从此，新的人民币 汇率制度改革开始，而人民币汇率也逐渐走上了缓慢升值的道路。 在这之前，人民币汇率主要经历了布雷顿森林体系之前盯住美元的单一汇率 制度，布雷顿森林体系之后以“一篮子货币计算的单一浮动汇率制度。 八十年代为了发展经济，促进出口，节约外汇，采用强制结售汇制度。 1 9 9 4 年国家对外汇制度进行改革，取消强制结售汇制度，事实上采用盯住 美元的有管理的浮动汇率制度。这是事实上的单一汇率制度。0 5 年新的汇改， 标志着人民币开始渐进式“退出单一固定汇率制度。 纵观人民币汇率制度改革的进程，可以发现，汇率制度根据不同时段经济发 展的不同要求，国际上其他国家货币的情况而变化。在出口导向性经济时期，采 用盯住美元稳定或低估人民币汇率扩大出口。但是随着出口的不断扩大，外汇储 备逐渐积累，单一即住美元制度的弊端逐渐显露出来，即外汇占款。所谓外汇占 款是在人民币盯住美元采用固定汇率制度的条件下，央行将出口所得的美元储备 全部换成相应的人民币，从而扩大了国内基础货币供应量。外汇占款使得央行被 迫调整国内的基础货币，人民币发行的主权事实上受制于美元。这不符合我国提 高国际影响力的要求。于是，央行决定对人民币汇率形成机制进行改革。 下表显示了人民币汇率变动的历史进程： 表2 1 人民币汇率变动的历史进程 解放后到布雷布雷顿森林体1 9 9 4 年外汇体2 0 0 5 年7 月2 1 顿森林体系之系之后到1 9 9 4制改革日 1 l 日u 汇率制度盯住美元盯住“一篮子单一、有管理盯住“一篮子 货币 ，强制结的浮动汇率制货币”，有管理 售汇。度。事实上盯的浮动汇率制 6 住美元的单一度 固定汇率制度 优点保持稳定的汇积累外汇储备低估汇率，积汇率能发挥调 率政策。累贸易顺差，节经济的作 用，保持国际 收支平衡 缺点缺乏弹性缺乏弹性外汇占款，失升值预期，热 去货币政策的钱流入，投机 独立性加剧。 下列图表显示了自从2 0 0 5 年7 月2 1 日实行新的汇率制度改革以来，人民币 对美元汇率变动。从0 5 年开始缓慢升值，到0 8 年有一个快速升值时期，然后趋 于稳定。目前人民币对美元基本稳定在1 美元兑6 8 左右。 图2 1 对美元名义汇率 2 2 2 当前人民币汇率升值压力 一国货币面临升值压力，一般都是因为其贸易顺差较大，引起其他国家的不 满。 人民币升值压力形成有多方面的原因，一是之前人民币被长期低估，名义汇 率长期低于实际汇率，内在要求人民币适当升值。加之随着我国出口不断扩大， 贸易顺差和外汇储备大量积累，国际上对人民币升值的预期和压力不断加大。当 前全球经济失衡，美国贸易积累了巨大的逆差，美国政府更将这一方面归结为人 民币被过分低估，要求人民币大幅升值。 当前人民币面临越来越大的升值压力。美国总统奥巴马今年2 月3 日又提起 了人民币汇率升值这个话题。他表示，美国需要检测其他国家的外汇政策，美国 要确保他们不会利用货币贬值来扩大出口，获取不公平的优势。奥巴马表示，汇 率成为全球经济的一个主要问题，有必要通过国家社会来解决。美国产品价格由 7 于过高的美元汇率而存在人为抬高的可能，雨其他国家的价格则相应被压低。美 国产品因为汇率问题而不具备优势。奥巴马的言下之意在于，美国经济之所以不 妙，在于美国的出口受到其他国家指中国等国家的过低汇率的打压而处于劣势。 美国将着力解决这一问题。 3 月2 日，美国常务副国务卿斯坦伯格与白宫国安会亚洲事务高级主任贝德 将联袂访华。有学者认为，这一举动，其用意将重点商讨人民币汇率升值问题。 在此背景下，关于人民币是否应该升值引起国际社会的广泛关注。中国政府 仍然通过多种场合强调，“应完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理 均衡水平上的基本稳定”。2 0 0 9 年1 1 月1 1 日，中国人民银行在中国货币政策执 行报告1 2 0 0 9 年第三季度) 提出，按照主动性、可控性和渐进性原则，结合国际资 本流动和主要货币走势变化，完善人民币汇率形成机制。在2 0 1 0 年政府工作报 告中，温家宝再次强调“继续完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、 均衡水平上的基本稳定”。这些声明，反映了中国政府在国际压力面前，坚持人 民币汇率的独立性。 回顾日本“广场协议和“马克升值”，可以看出，一国货币面临升值压力 往往是因为其经济迅速发展，贸易顺差和外汇储备大量积累引起其贸易伙伴的不 满，从而催动施加升值压力。当前人民币升值压力也来源于此。 图2 2 外汇储备 数据来源：中国外汇管理中心网站数据 而与之相对应，我国与其他国家的贸易摩擦也逐渐升级。 3 月4 日，美国商务部做出初步裁定，向进口自中国的镁碳砖征收1 3 2 7 4 至3 4 9 的反倾销税，并计划于7 月份作最终裁定。而仅在两天前，美国商务部 还宣布了另两起初步裁定，拟对中国出口的铜版纸征收4 3 的反补贴税，镁磷 8 酸盐征收1 0 9 的关税。 美国国会议员还向奥巴马总统施压，要求将中国列入“汇率操纵国”名单， 并征收相应的反补贴税。 同时，一些发展中国家也相继对我国实施贸易保护措施，阿根廷对中国西服， 套装和手动高速钢直锯片的反倾销调查，墨西哥继续对原产于我国的高碳锰铁征 收2 1 为期5 年的反倾销税，哥伦比对原产于中国的打汁机征收临时反倾销税 世 宇0 如何正确处理人民币汇率问题，如何应对越来越严峻的贸易摩擦和人民币汇 率升值压力，是摆在我们面前的重大问题。为此我们需要对人民币均衡汇率进行 分析，同时需要对其他国家在汇率改革进程中经验和教训进行分析。 2 3 其他国家汇率制度选择及改革 当前世界前二十大经济体汇率制度选择： 表2 2 世界前二十大经济体汇率制度选择 国家 g d p2 0 0 72 0 0 82 0 0 9 汇率制度 排名 美国 1 1 4 ，0 7 7 6 5 1 4 ，4 4 1 4 3 1 4 ，2 6 6 2 0独立浮动 日本 2 4 ，3 8 0 3 94 ，9 1 0 6 95 ，0 4 8 6 3独立浮动 中国3 3 ，3 8 2 4 54 ，3 2 7 4 54 ，7 5 7 7 4有管理的浮动汇率制度 德国 4 3 ，3 2 8 1 83 ，6 7 3 1 13 ，2 3 5 4 6无独立法定货币的汇率制度 法国 5 2 ，5 9 7 7 02 ，8 6 6 9 52 ，6 3 4 8 2无独立法定货币的汇率制度 英国 6 2 ，8 0 0 1 l2 ，6 8 0 0 02 ，1 9 8 1 6独立浮动 意人利 7 2 ，1 1 7 5 2 2 ，3 1 3 8 9 2 ，0 8 9 5 6无独立法定货币的汇率制度 巴西 8 1 ，3 3 3 5 01 ，5 7 2 8 41 ，4 8 1 5 5独立浮动 西班牙 9 1 ，4 4 2 9 11 ，6 0 1 9 61 , 4 3 8 3 6无独立法定货币的汇率制度 加拿大 1 0 1 ，4 2 7 1 9 1 ，4 9 9 5 51 ，3 1 9 1 4独立浮动 俄罗斯 1 1 1 ，2 9 4 3 81 ，6 7 6 5 91 ，2 5 4 6 5管理浮动 印度 1 2 1 ，1 0 0 9 91 ，2 0 6 6 81 ，2 4 2 6 4管理浮动 澳大利亚 1 39 1 0 3 3 4 1 ，0 1 3 4 6 9 2 0 0 1 独立浮动 墨西哥 1 4 1 ，0 2 5 4 31 ，0 8 8 1 3 8 6 6 3 3 6 独立浮动 韩国 1 5 1 ，0 4 9 2 4 9 2 9 1 2 48 0 0 2 9 4 独立浮动 荷兰 1 67 7 9 4 3 18 7 6 9 77 8 9 6 7 5 无独立法定货币的汇率制度 土耳其1 76 4 9 1 2 57 2 9 9 8 35 9 3 5 3 3 独立浮动 印度尼西亚 1 84 3 2 0 65 1 1 7 6 55 1 4 9 3 1 独立浮动 瑞典 1 94 3 4 0 9 15 0 0 2 64 8 4 1 3 2 独立浮动 比利时 2 04 5 9 0 2 95 0 6 1 8 34 6 1 4 8 9 无独立法定货币的汇率制度 资料来源：i m ff i n a n c i a ls t a t i s t i c s 9 可以看出，除了俄罗斯采取有管理的浮动汇率制度，其他国家大多采用独立 浮动，欧元区国家统一使用欧元，对内固定汇率制度，对外自由浮动。在1 9 9 9 年i m f 统计的汇率制度中，实行单独浮动的国家占4 7 个，大部分都是发达国家。 1 9 9 9 年i m f 新的汇率制度分类 表2 3i m f 汇率制度分类及国家数目 汇率制度国家数目 1 9 9 9 年1 9 9 9 年2 0 0 0 年1 22 0 0 1 年 1 月1 日1 2 月3 1月3 1 日1 2 月3 1 日 日 1 无独立法定货币的汇率安排 3 73 73 84 0 2 货币局制度 8888 3 其他传统的固定盯住制 3 94 54 44 1 4 水平( 上下1 ) 调整地钉住 1 2675 5 爬行钉住 6554 6 爬行带内浮动 1 07 66 7 不事先公布干预方式的管理 2 62 63 24 2 浮动 8 单独浮动 4 75 14 64 0 资料来源：i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a ls t a t i s t i c sy e a r b o o k ( 2 0 0 2 ) 和w o r l d d e v e l o p m e n tr e p o r t ( 2 0 0 3 ) 历史总是不断重复的，在人民币面临升值压力以前，有许多国家货币也面临 同样的情况。这里我们选取两个例子：日元和德国马克。这两个例子分别从教训 和经验的角度给我们提供了借鉴。 2 3 1 日元汇率改革 上世纪六十年代的日本正处于经济高速增长的阶段，日本商品销遍全球，贸 易顺差和外汇储备迅速扩大。但是日本政府并没有及时对日元汇率进行自由浮动 改革，依然实行固定汇率制和紧缩性的货币政策，同时放开金融领域，对资本外 流的限制不断放松。1 9 7 1 年国际上发生了著名的“尼克松冲击”，布雷顿森林体 系面临崩溃，美元与黄金脱钩，美元贬值，同时许多国家纷纷由盯住美元的固定 汇率制转变为自由浮动。 “尼克松冲击”使得美元贬值、日元相应升值。然而日本经常项目顺差的增 长并没有放缓。七十年代初日本经济就开始了复苏。为了刺激经济，日本央行将 贴现率降至4 2 5 ，同时加大财政支出，实行货币和财政的双松政策。扩张性的 财政和货币政策使得日本国内货币供应量迅速增长。物价飞涨，1 9 7 3 年石油危 1 0 机爆发，石油价格飞涨引发了恶性通货膨胀。 1 9 8 5 年9 月2 2 日，美国、日本、联邦德国、法国以及英国的财长和央行行 长在纽约广场饭店举行会议，五国一致认为美元被严重高估，制定了美元对主要 货币汇率有秩序贬值的基本方略，以解决当时美国巨额的贸易逆差和全球经济失 衡。由于该协议在广场饭店签署，因此又被称为“广场协议”。 “广场协议 签订之后，五国便开始了对外汇市场的联合干预，大量抛售美 元，导致美元贬值。1 9 8 5 年9 月，美元对日元处于一美元兑换2 5 0 日元左右， 协议之后几个月时间就迅速下跌到一美元兑换不到2 0 0 日元。 与此同时，美国财长等人依然对美元不断看低，认为美元仍然有巨大的下跌 空间。美元对日元汇率持续大幅度贬值，最低曾跌到1 美元兑换1 2 0 日元。相比 于广场协议开始之前，美元对日元贬值幅度超过5 0 。 下表现实了广场协议后日元对美元汇率变动。从七十年代其，日元汇率就不 断升值，经历几个大幅度升值时期。而八十年代中期，日元汇率再次大幅度升值， 八十年代末有回落迹象，之后趋于平稳。 日元汇率 l 一 ，、 弋八眠 ，7 、。 少坻 梦爹擎擎萨9 梦梦梦爹 - - 4 - - 日元汇率 图2 3 日元汇率走势 资料来源：i m ff i n a n c i a ls t a t i s t i c s 后来人们一般认为，日元的泡沫经济及其崩溃的源头就在于“广场协议 。 这是因为在广场协议签订后的1 9 8 6 年，日本就出现一场短暂的经济衰退。 日本政府因此而采用扩张性的货币政策，央行连续降息，贴现率由5 降至2 5 ， 以此来抵抗经济衰退。长期的低利率政策使得大量热钱涌入房地产和股市，资产 价格急速膨胀，泡沫经济因此而形成。1 9 8 9 年3 月到1 9 9 0 年8 月，泡沫经济无 法持续，日本银行连续提高贴现率，采用了紧缩性的货币政策，更加速了泡沫经 济的破灭。1 9 9 0 年日本股市崩溃，1 9 9 1 年房地产价格狂跌。由于泡沫经济及其 1 l 如卯卯o 4 3 3 2 2 1 1 破灭导致日本经济一蹶不振，持续了十年之久，史称日本“失去的十年”。 快速经济增长 “广场协议“失去的十年 日元长期低汇率 日元升值，经济衰退日本央行连续提高再 贸易顺差和外汇储备 开本央行采用扩张性的贴现率。 逐渐积累，与美国贸易 财政和货币政策泡沫经济破裂 摩擦逐渐增大 股市和房地产市场泡沫股市和房市崩溃，经济 经济不断积累陷入停滞。 日元面临升值压力 从外汇升值的背景来看，人民币目前的情况与日元有太多相似之处。首先， 两个经济体都由于长期的低汇率而获得较长时间的经济增长，积累大量的贸易顺 差和外汇储备，同时也对本国货币的汇率产生了升值的压力。第二，两个经济体 在固定汇率制度下都坚持了较严格的资本管制，严格控制热钱流入，然而日本在 放任日元升值的过程中，为了抵抗贸易不利对经济的影响，采用了宽松的货币政 策和不断放松对资本项目的管制，从而导致了泡沫经济不断积累，终至于无法持 续。而且，两个经济体的外向程度都比较高，对贸易的依存度比较大，汇率的变 动对经济产生较大的影响。而政府和货币当局则同时面临着货币政策和外汇政策 的两难选择。 根据蒙代尔“三元悖论”，一国政府在“固定汇率制”，“资本自由流动 以 及“独立的货币政策 之间只能三者选二而不能兼备。也就是说一国想要保持资 本项目管制和独立的货币政策，就必须实行固定汇率政策。 蒙代尔“三元悖论 图示： 独立的货币政策资本项目自由开放 日元汇率政策失败给我们带来的教训主要有如下几个方面。 第一，财政和货币政策升值不宜对货币升值做出过度反应。“尼克松冲击” 和“广场协议”之后都发生了日元的大幅度升值。但是日元升值的影响最直接的 还是在贸易领域，而不恰当的财政和货币政策才使得日本经济遭受了重大的损 害。也就是说，在“尼克松冲击”中，美元贬值已成事实，日本升值也不可避免， 但是日本政府并没有及时调整汇率政策，反而实行扩张性的财政和货币政策，导 致日本跟在七十年代的石油危机中发生了恶性通货膨胀。而随后的“广场协议 ， 同本政府又放任了日元的额大幅度升值，同时采取了扩张性的财政和货币政策， 企图抵消日元升值对经济的不利影响，从而积累了巨大的资产泡沫。泡沫经济总 会有崩溃的一天，随着股市和房地产市场的萧条，日本经济也陷入了停滞的泥潭。 第二，货币政策对于维护国内宏观经济的平衡至关重要，因此一定要保持货 币政策的独立性。财政政策和货币政策是一国政府调节宏观经济的重要手段。日 本政府在广场协议之后，为了抵消通缩的影响，采取了扩张性的财政政策和货币 政策，这实质上就是将财政政策和货币政策屈从于国际压力，失去了其独立性， 从而导致宏观经济出现重大问题。因此，我们应首先从一国经济的基本面出发， 确立合适的财政和货币政策，然后相应的采用合适的汇率政策。 第三，汇率调整不可能真正起到达到外部均衡的作用。当前全球经济存在一 定程度上的失衡，美国经济存在较大贸易逆差，而中国等国家等积累了较多的顺 差。然后当前资本流动加速，国家间的利差趋同，汇率作为调节经济失衡的较色 和作用并不明显。因此全球失衡的解决并不能单纯通过调整汇率来达到。日本当 时与其主要的贸易伙伴国发生过各式各样的贸易摩擦，为了缓和摩擦，采取了日 元升值的手段。导致国内财政和货币政策受制约。当前我国情况亦是如此。贸易 摩擦的解决可以通过多种机制来完成而不能仅仅只是汇率升值。 2 3 2 德国马克汇率改革 德国马克的诞生是在1 9 4 8 年6 月1 8 日，当时英美法三国占领德国，宣布在 占领区实行币值改革，新发行的货币称之为“德意志马克 。从1 9 4 8 年6 月2 0 日马克正式发型到1 9 9 0 年两德统一，马克消失，马克在历史上存在了五十多年， 可称为“马克5 0 年。 战后确立的“布雷顿森林体系”：美元同黄金挂钩，其他国家货币同美元挂 钩，从而确定了世界范围内的固定汇率制度。“布雷顿森林体系 有其固有的缺 陷，即“特里芬难题 ：随着国际经济和各国对外贸易的不断发展，美元的需求 不断上升，客观上要求美国加大美元的货币发行。而长此以往，美元同黄金的固 定比率难以维持，美元将不断贬值。 “布雷顿森林体系 的产生有其固有的背景，战后发达国家大多受创，而唯 有美国在战争中变得更加强大，美国拥有巨额的贸易储备，占据了国际金融领域 的领导者位置。而另一些国家面临着战后恢复经济的任务，客观上也需要保持相 对稳定的外汇制度。从七七年代起，“特里芬难题”逐渐显现。“尼克松冲击”使 得美元开始贬值并逐渐同黄金脱钩，至1 9 7 3 年“布雷顿森林体系”正式解题。 美元采取自由浮动。 马克在其历史上分了几个阶段升值。二战初期，有益于美国的“马歇尔计划”， 西德经济得到发展。五十年代，德国出口不断增加，贸易顺差不断加大，而马克 也逐渐面临升值压力。由于马克最初汇率的确偏低，西德政府从国际收支的角度， 决定对马克汇率进行改革。 1 9 5 9 年1 月1 日，德意志银行宣布马克由固定汇率转为自由兑换，借此平 衡国际收支、遏制国内通胀。1 9 6 1 年3 月4 日，马克升值4 6 7 ，但是国内的 通胀问题并没有解决。而德国的贸易收支仍在持续扩大，马克又面临新的升值问 题。但是德国政府并没有对马克升值，反而贬值来应对投机危机。 1 9 6 9 年9 月2 9 日，德意志银行宣布马克转为自由浮动，随后，马克开始大 幅度升值。布雷顿森林体系的彻底崩溃使得美元贬值，马克汇率和特别提款权都 上升。马克升值曾对德国对外贸易产生一定影响，但是1 9 7 6 年德国总理施密特 因为面临大选，放弃了马克贬值。 下表为德国马克对美元的汇率( 1 9 7 2 1 9 9 6 ) ，马克对美元总体趋势上是不断 升值。七十年代，随着德国经济的不断发展和贸易顺差的积累，马克对美元不断 升值。在八十年代初，马克汇率回落，贬值。而随着德国经济产业结构的调整和 转型，德国产品在国际市场上再次占据了竞争力，德国经济重新步入发展的轨迹， 马克也不断升值。 图2 3 马克汇率走势 资料来源：i m ff i n a n c i a ls t a t i s t i c s 1 4 马克的升值曾给西德经济造成较大不利影响，但同时却给德国产业结构调整 和改革造成了契机，并使得这些改革朝着正确的方向进行。 德国的出口一直是德国经济发展持续的推动力。从六十年代到九十年代，德 国出口几乎一致保持顺差，而马克面临着持续不断的升值压力。六十年代，马克 升值使得德国单纯依靠出口来动的经济增长下的问题逐渐暴露出来，企业单纯依 靠数量，竞争力和产品的质量均较差。马克的升值使得这些企业面临生存问题。 比如德国著名的b a s f 公司曾经受马克升值影响而不得不以降低价格、削减利润 的方式来保住国际市场的竞争力。在这种不利的外部环境下，越来越多的企业不 得不重新调整竞争策略，一些企业具有传统优势的汽车和制造业，另一些企业则 将重点转向高科技，附加值高的产品。这些转变，使得德国出口行业从新恢复了 国际竞争力，马克升值的影响由最初的负面转向正面。 下表为德国出口额，进口额，进出口差额数据分析：可以看出德国的出口额 一直呈不断上升趋势，尽管有过几次受挫回落的时期，之后保持了稳固的坚挺。 图2 5 德国出口额、进口额、进出口总额、贸易顺差 数据来源：i m ff i n a n c i a ls t a t i s t i c s 德国经验很重要的一方面就是德国政府在处理马克升值时扮演了积极地角 色，包括制定了多个调整产业结构的指导方案，而且在计划实施的过程中给企业 提供了大量的优惠政策和财政补贴，为企业的产业结构调整、德国经济的产业转 型起了有益的推动作用。这其中主要包括：清理和改革传统高耗能产业，大力发 展高科技产业，逐步完善基础设施建设。调整企业的产品结构，通过提高附加值 的方式来提高竞争力不强的企业。对困难企业提供经济和技术方面的资助，对新 兴产业提供相应的贷款优惠。这些措施，使得德国恢复了其在世界市场上的竞争 力，抵消了马克上升的不利影响。 回顾德国的汇率政策，即在经济发展最初阶段，采用低估汇率，扩大出口的 方式来促进经济。而在贸易顺差大量积累、和其他国家贸易摩擦逐渐升级时期， 采用马克升值，使得汇率朝着均衡汇率的方向调整，并使其发挥调节国际收支平 衡的作用。为抵御汇率升值给国内宏观经济造成的不利影响这个方面，德国政府 采用多种措施，在多个产业采取了加快产业转型的办法，保持其在国际市场上的 经济力。但是这个办法有个前提条件，就是马克升值时期，德国国内经济良好， 既没有通货膨胀或者泡沫经济，也没有通货紧缩经济衰退，从而使得财政和货币 政策有效发挥调节宏观经济的作用。 如下表所示： 从德国马克和同元的不同走势来看，一国在经济发展初期往往采取低估汇率 的方式扩大出口，然而随着国际收支的失衡，一国可以主动选择一次性升值，而 不能等到宏观经济出现问题时而被迫升值，使得财政和货币政策受汇率制约，失 去调控经济的作用。 当前普遍认为人民币已经失去了一次性升