净现值与其他投资准绳ppt课件 (3).ppt

2009年3月27日 因宣布成为三星手机芯片供应商 在美国纳斯达克展讯通信股价周五飙升88 42 展讯是中国领先的无线基带芯片供应商之一 该公司昨日透露 展讯的产品被成功采用到全球销售的三星手机中 目前展讯产品已经开始向三星批量供货 受上述消息影响 展讯通信周五收盘大涨0 84美元 收报1 79美元 涨幅为88 42 过去52周 展讯通信股价最高为9 79美元 最低股价为0 63美元 孙正义19岁的个人蓝图 30岁以前 要成就自己的事业 光宗耀祖 40岁以前 要拥有至少1000亿日元的资产 50岁之前 要作出一番惊天动地的伟业 60岁之前 事业成功70岁之前 把事业交给下一任接班 携程网 263集团 盛大网络 阿里巴巴 雅虎 新浪 网易方正控股 8848 当当网上书店 UT斯达康淘宝网 分众传媒顺驰中国不动产网络 博客中国 美商网 亚洲网通 中国网等等 当过2天世界首富的亚洲首富 他投资过中国企业 3 第九章净现值与其他投资准绳 4 本章主要内容 9 1净现值 9 2回收期法则9 3折现回收期 9 4平均会计收益率 9 5内含报酬率 9 6获利能力指数9 7资本预算方法的运用9 8小结 5 投资决策是最重要的财务决策之一 重大项目决策的成功与否要直接影响到企业的成败 延缓决策会丧失企业的发展机会 而仓促决策也会导致企业灭顶之灾 史玉柱 依星公司 IBM 要发现那些有价值的投资 6 投资的分类 实物资产投资和金融资产投资直接投资和间接投资按投资者是否能直接控制其投资资金来划分 直接投资是指将资金用于开办企业 购置设备 收购和兼并其他企业的投资行为 间接投资主要指购买金融资产的行为 7 长期投资和短期投资按投资回收期划分 长期投资是指投资期在1年以上的投资事项 对内投资和对外投资按投资方向的不同来划分 独立投资和互斥投资按投资事项之间是否有相互关系来划分 对实物资产的投资决策 investmentDecision 在财务学或金融学上也称资本预算 CapitalBudgeting 实物资产的投资决策是指对固定资产投资过程 即如何接受某个项目计划是接受还是拒绝 资本预算的典型特征是在投资项目开始阶段需要很大的投资支出 并要经过很长时间才能看到项目的实际收益 因此 一项资本预算决策失误 纠正它的代价是非常大的 甚至关系决定企业的成败 所以必须运用科学的方法 做出正确的决策 DV 婚姻 9 资本预算是一个复杂的决策过程 它包括备选方案的提出 项目的评价与取舍 决定的作出 方案实施及考核 本篇仅从财务学的角度对几个关键问题进行讨论 10 9 1净现值 DCF过程 净现值法 净现值 NPV 未来现金流量的总现值 初始投资的现值定义式 NPV 项目的净现值 NCFt 第t年税后现金流 CO0 项目的初始投资 k 对项目要求的收益率 t 项目的寿命期 估计NPV需要 1 估计未来现金流量 多少 何时 2 估计贴现率3 估计初始成本easy 最低接受标准 NPV 0可接受这是净现值法则 养猪 开黑车排列标准 选择NPV最高的项目 计算步骤 将每年预期的现金流向项目开始点以给定的收益率进行贴现 对已求出的现金流的现值进行求和 以现金流现值的总和减去初始投资额 既为所求NPV 例 Moon公司考虑一项新机器设备投资项目 该项目初始投资为400000元 每年税后现金流如下表所示 设该公司要求的收益率为12 问该项目是否可行 结论 此项目可行 EXCEL演示 14 接受净现值为正的项目可使股东获益 NPV 使用现金流量NPV 包含了投资项目的全部现金流量NPV 对现金流量进行了合理贴现 杭萧钢构 青岛啤酒 15 贴现率的选取 资本成本率 项目报酬率的低限 同类项目报酬率 市场决定的资本机会成本 必要报酬率 公司决策者主观确定的报酬率水平 再投资假设 NPV法则假设所有的现金流量按贴现率再投资 NPV方法的评价优点 1 计算的依据是现金流而不是会计收益 2 考虑了资金的时间价值 从而使收益和支出在逻辑上具有可比性 3 按净现值标准接受项目会增加公司的价值 这符合股东财富最大化的理财目标 缺点 未来现金流的估计十分困难 必须估计一个折现率 而且有时折现率不同 决策不一样 案例 A方案 200 100 150 200B方案 200 180 150 100我们发现 折现率为2 NPVA 230 68NPVB 214 88 选择A方案折现率为20 NPVA 103 24NPVB 112 04 选择B方案 Excel演示 18 9 2回收期法 需要多长时间投资项目能够收回其初始投资呢 回收期 收回初始投资额的年数最低接受标准 管理者确定 回收期法则 如果一项投资的回收期低于某个预先设定的年数 那么这项投资是可以接受的 例题 某项目投资100万元 从第一年末开始每年净收益30万元 试计算其静态投资回收期 回收期法 案例 一项目初始投资50 000元 前3年的现金流量依次为30 000元 20 000元 10 000元 回收期是几年 如第二年的现金流量为15000元 30 000 20 000 10 000 50 000 0 1 2 3 三个项目的比较 缺点 忽略了货币时间价值忽略了回收期后的现金流对长期项目不利决策标准过于主观采用回收期法接受的项目可能没有正的NPV 优点 易于理解倾向于短期高流动性调整了后期现金流量的额外风险 同时可作为度量风险的一般方法使用适合小项目决策 很多项目分析成本超过错误所带来的成本 Cost effectiveVC 23 9 3折现回收期法 对现金流量贴现后 需要多长时间投资项目能够收回其初始投资呢 P164例题贴现回收期法的优点和缺点 优点 考虑TV 易理解 不会接受预期NPV为负的投资 偏向于高流动性 缺点 可能拒绝NPV为正的投资 需要一个任意的取舍时限 忽略回收期后的CF 例题 某项目投资100万元 从第一年末 第二年末 第三年末 第四年末净收益分别为50 50 20 80万元 若k 10 试计算其贴现投资回收期 解 为计算贴现回收期 先对每期现金流量按10 的贴现率进行贴现 可以得到 100 50 1 1 50 1 12 20 1 13 100 45 45 41 32 15 03 由于前三年的贴现现金流量之和为101 80万元 因而贴现投资回收期略小于3年 概念 是指投资项目年平均税后利润与其投资额之间的比率 经济含义为 项目寿命周期内的平均年投资收益率 也称为平均投资收益率 计算公式 计算步骤 估算项目寿命期内现金流 并求每期平均值 平均值除以投资额 求出ARR 判断准则 ARR ARR标准 企业的预期平均收益率 9 4平均会计收益率法 一个有吸引力的但又有许多缺陷的方法 接受标准由管理者确定缺点 忽略了货币时间价值使用了主观的选择标准基于账面价值而非现金流量和市场价值优点 会计数据易于取得计算简便 IRR就是投资项目的净现值为0的贴现率 计算公式为C0 0 t 1 2 3 n IRR的计算方法 试错法 10 NCFt 1 IRR t 一个成本为100元 1年后收到110元的投资 请问这个投资回报率多少 怎么算 9 5内部收益率法IRRTheInternalRateofReturn 28 内部收益率 举例 该项目的内部收益率为19 44 EXCEL演示 该例中的净现值情况 如果要说明NPV与贴现率 可以看到IRR是X轴线的截距 前提 1 常规CF 2 项目是独立的 当投资项目各期现金流量相等时 即NCF1 NCF2 NCFn NCF 公式可以写作 C0 NCF PVIFAIRR n 0则有PVIFAIRR n C0 NCF查年金现值系数表 有必要可以使用插值法求出IRR X公司一次投资200万元购置12辆小轿车用于出租经营 预计在未来八年中每年可获现金净流入量45万元 则该项投资的最高收益率是多少 令NPV 45 P A i 8 200NPV 0则 45 P A i 8 200 0 P A i 8 200 45 4 4444查表 确定4 4444介于4 4873 对应的折现率i为15 和4 3436 对应的折现率i为16 可见IRR介于15 和16 之间 此时可采用插值法计算内部收益率 当投资项目各期现金流量不等时 则要采用 试误法 找到最接近于0的正 负两个净现值 然后采用插值法求出IRR 一般从10 开始测试 决策规则 IRR大于企业所要求的最低报酬率 handlerate 即净现值中所用的贴现率 就接受该投资项目 若IRR小于企业所要求的最底报酬率 就放弃该项目 贴现率 IRR时 NPV 0 贴现率 IRR时 NPV 0 贴现率 IRR时 NPV 0 因此 在IRR大于贴现率 所要求的报酬率 时接受一个项目 也就是接受了一个净现值为正的项目 内部收益率法的优缺点 缺点 IRR或许不存在或存在多重IRR优点 易于理解和沟通实务中较多运用内部收益率的原因 明确投资方案的内部收益率与必要收益率之间的差异对公司经理很重要 由于IRR本身不受资本市场利率的影响 它完全取决于项目的现金流量 因此IRR反映了项目内在的或者说真实的报酬率 问题1 多重内部收益率问题 该项目有两个IRR 应该用哪个 35 多重内部收益率问题 多重内部收益率产生的原因 非常规现金流量 如 石油行业的石油开采与天然气开采 煤矿开采 等 处理方法1 放弃内部收益率法 改用净现值法 问题2 互斥问题 投资机会1 现在给我10元 下课我还给你15元 投资机会2 现在给我100元 下课我还给你110元 假如折现率为0 净现值与内部报酬率对比图16 59 交叉利率 计算交叉报酬率 两项目NPV相等时的贴现率 见Excel文件 1 youmustknowthediscountratetocomputetheNPVbutyoucomputetheIRRwithoutthediscountrate 2 theIRRruleiseasiertoapplythantheNPVrulebecauseyoudon tusethediscountratewhenapplyingIRR 40 9 6盈利指数法 最低接受标准 PI 1排序标准 选择被选方案中具有最高PI的项目 计算过程 计算预期现金流的现值之和 以现值之和除以初始现金流出额既为所求PI值 判断PI值是否大于1 若多项目 则选择PI值大者 例题 A公司要求的收益率为10 正在考虑要购买一种新机器 该项目的寿命期为6年 现金流量如下表所示 解 按10 贴现率求出贴现后的现金流 如下表 计算PI值 PI 1 0733 1 所以 该项目应该接受 PI方法的评价 优点 1 以资金的时间价值作为计算的依据 能够真实地反映投资项目的收益水平 2 PI是一个相对数 故有利于初始投资不同方案之间的比较 缺点 同NPV方法 在50年代至60年代 PBP占主导地位 70年代至80年代 又盛行IRR和NPV 1993年美国的 财务管理 杂志有一项抽样调查结果表明 99 的公司经常使用IRR 85 的公司使用NPV 83 的公司使用PBP 33 的公司使用PI 并且大多数公司将IRR和NPV作为资本预算首选方法的同时 还将PBP作辅助决策方法 因为管理者一般认为使用PBP可以保证项目尽快的实现较多并比较可靠的现金流 9 7资本预算方法的运用 为什么NPV最好 还要使用其他方法 45 投资决策指标的使用情况 80年代 美国大公司美国跨国公司使用每一种决策作为主要方法作为次要方法指标的比例 使用的比例 使用的比例 PP80 35 037 6ARR59 010 714 6IRR65 565 314 6NPV67 616 530 0其他 2 53 2 1999数据p175 资本预算方法的选用还与资本预算项目有关 资本项目