（管理科学与工程专业论文）和谐管理理论在企业价值评估中的应用研究.pdf

* u 沟大学埘- t 。学位论文摘妻 摘要 目前我国正处于经济转型期，企业价值评估在对外丌放和企业改革中的作用越来越突 出。企业无论上市、改制、投资都需要对其价值进行评估。而由于企业本身就是一个复合 的概念，其资产、管理、技术、市场等因素的不同企业价值评估更是一项复杂的工作。随 着时代的发展不断涌现出适应新时期的价值评估方法。 本论文的重点是将管理学中和谐管理的思想运用到企业价值评估中，通过企业价值评 估和谐性分析指标系统和谐度的计算给出一种新的评判企业价值的方法，这个方法与传统 方法结合在一起使得价值评估更加完善。论文共有五章：第一章导论；第二章企业价值评 估的常规方法及存在问题；第三章企业价值评估和谐性分析：第四章企业价值评估指标系 统的和谐度计算与评价；第五章结论与展望。论文中主要进行了以下研究： 1 总结了现有的企业价值评估方法，具体分析了现今企业价值评估常用的三大方法： 市场法、收益法、成本法及其使用的局限性。 2 运用系统工程的思想分析企业价值的影响因素，提出了企业价值评估指标系统和四 个主要的子系统( 经济效益系统、社会效益系统、企业潜质系统和企业素质系统) 及其相应 的指标体系。 3 尝试性地将和谐理论运用到企业价值评估中，通过企业价值评估指标系统和谐度的 计算来判断企业的各项资产的配合使用状况，从而可以判断企业是否处于和谐状态。此外， 可以通过分析各子系统的和谐度来找出企业整体不和谐的原因，为企业迅速提高自身价值 起到指引作用。 关键词：企业价值评估；指标系统；和谐管理；和谐度；灰色层次理论 a b 时r a c l a b s t r a c t e n t e r p l i s e sv a l u ea s s e s s l n e n t1 st h er e s u l tt h a tt h em a r k e te c o n o m yc o m b i n e dw i t hm o d e m e n t e r p r i s es y s t e m n o wo l ! tc o u n t r yi si ne c o n o m yt r a n s f o r m a t i o np e r i o dm i de n t e r p r i s e sv a l u e a s s e s s m e n ti sm o r ea n dm o r ei m p o r t a n t0 1 1t h ef u n c t i o nw i t he n t e r p r i s e s1 e f o r mm l dt h eo p e n i n g t ot h ew o r l d b u ta st h ee n t e r p r i s ei t s e l fi sac o n c e p to fc o m p o u n d i n gm i de v e r ye n t e r p r i s eh a s d i f f e r e n ta s s e t s ，m a n a g e l n e n t ，t e c l m o l o g y , m a r k e tf a c t o re t c ，e n t e r p r i s ev a l u ea s s e s s m e n ti sa c o m p l i c a t e dj o be v e nm o r e t h e nw ec a nj u d g ee n t e r p i s e sv a l u ew i t has i m p l em i db r a n d n e w n l e t h o d t h ef o c a lp o i n to ft h i st h e s i si st oa p p l yt h et h o u g h to fh a r m o n i o u sm a n a g e l l l e n tt o e n t e r p r i s e sv a l u ea s s e s s m e n tt h r o u g ht h ec a l c u l a t i o no fh a r m o n i o u sd e g r e ew ec a l lj u d g et h e e n t e r p l i s e sv a l u e t h et h e s i sh a sf i v ec h a p t e r si na l l ：c h a p t e ro nei n t r o d u c t i o n ；c h a p t e rt w ot h e c u n e u tu s i n go f e a a t e r p r i s e l sv a l u ea s s e s s m e l l ta n de x i s t i n gp r o b l e m ；c h a p t e rt h r e et h ea n a l y s i so f t h eh a r m o n i o u s n e s so fe n t e r p r i s e sv a l u ea s s e s s m e n ts y s t e m ；c h a p t e l f o u rc a l c u l a t em a da p p r a i s e t 1 1 el l a n l q o l l yd e g r e eo fe n t e r p r i s e sv a l h ea s s e s s m e n ti n d e xs y s t e m ；c h a p t e rf i v ec o n c l u s i o na n d p r o s p e c tt h et h e s i sh a sc a r d e do nt h ef o l l o w i n gr e s e a r c hm a i n l y ： 1 h a v es u n m a a r i z e dt h ee x i s t i n ge n t e r p r i s ev a l u ea s s e s s m e n tm e t h o d h a v ec o m p a r a t i v e l y a n a l y z e dt h et h r e em a j o rm e t h o d se o n m a o n l yu s e dn o w a d a y s ：m a r k e tl a w ，i n c o m el a wa n dt h e 1 a wo fc o s ta n d1 i m i t a t i o nu s e d 2 h a v eu s e dt h et h o u 曲to ft h es y s t e me n g i n e e r i n gt oa n a l y z et h ei n f l u e n c ef a c t o ro f e n t e r p r i s e l sv a l u eh a v ep u tf o r w a r de n t e r p r i s e sv a l u ea s s e s s m e n ti n d e xs y s t e ma n df o u rm a i n s u b s y s t e m s ( e c o n o m i cs y s t e m ，s o c i a ls y s t e m ，p o t e n t i a l i t ys y s t e ma n dq u a l i t ys y s t e m ) a n d c o r r e s p o n d i n gi n d e xs y s t e m 3 h a v eu s e dt h eh a r m o n i o u st h e o r yi nt h ee n t e r p r i s e l sv a l r ea s s e s s n l e n tb yt h ec a l c u l a t i o n o fh a r m o n i o u sd e g r e eo fe n t e r p r i s e sv a l u ea s s e s s m e n ts y s t e m ，w ec a nj u d g et h a tt h ec o o p e r a t i o n o ft i l e u s i n go fe v e r ya s s e to fe n t e r p r i s e s t h e nw ec a l lj u d g ew h e t h e re n t e r p r i s e sa r ei l l h a r l n o n i o u ss t a t e ha d d i t i o n ，w ec a r ! f i n do u tt h er e a s o nw i l yt h ee n t e r p r i s ei sn o th a n n o n i o u s t h r o u g ha n a l y z i n gh a r m o n yd e g r e eo fe v e r ys u b s y s t e m ，a n dt h e np r o v i d et i l ee n t e r p f i s eag u i d i n g r o l et oi m p r o v ei t so w nv a l u e k e yw o r d s ：e n t e r p r i s e l sv a l u ea s s e s s m e n t ；i n d e xs y s t e m ；h a m l o n i o u sm m l a g e m e n t h a r m o n i o u sd e g r e e ；g r e yl e v e le v a l u a t i o na s s e s s m e n t ； 学位论文独创性声明： 本人所呈交的学位论文是我个人在导师的指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地 方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果。与我一同 工作的同事对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明 并表示了谢意。如不实，本人负全部责任。 学位论文使用授权说明： 2 0 0 5 年3 月2 3 日 河海大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、中国学术 期刊( 光盘版) 电子杂志社有权保留本人所送交学位论文的复印件或 电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存文件。本人电子 文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外， 允许论文被查阅和借阅。论文全部或部分内容的公布( 包括刊登) 授 权河海大学研究生院办理。 论文作者( 签名)王墓2 0 0 5 年3 月2 3 日 河海大学硕士学位论文 第一章导论 第一章导论 1 1 问题提出 企业价值评估是一项综合性的评估，是对企业整体经济价值进行判断、估计的过程。 它是把企业作为一个经营整体，在现有的资产( 包括有形和无形资产) 和管理理念的基础 上，通过价值管理和分析预测企业在未来市场上所能获得的收益来评估企业价值。企业的 价值和过去建造它时所付出的人类劳动有关，也和它目前及将来的盈利能力有关，其中更 重要的是其将来的盈利能力。因此，我们对企业价值的认识，不能局限于企业目前的规模、 状况等当前因素，而还要关注企业所拥有的各种成长及其他机会，这些机会可能是企业未 来利润的源泉，同时也是企业价值的源泉。企业所拥有的各种机会的价值，并不是凭空产 生的，它们来自于企业的创新能力、品牌影响力、管理水平等多种因素。只有用发展的观 点，全面地考察企业的机会价值，才能够更加深刻全面地认识企业价值。 2 0 世纪9 0 年代以来，现代企业价值评估主要用于：( 1 ) 企业发生合并、收购、资产出 售、股权转让等重大交易时对被收购企业价值的确定；( 2 ) 企业进行股份制改造发行股票及 股票上市时股票价格的确定；( 3 ) 企业分立或改组时重组方目标价值的确定；( 4 ) 企业备选某 种商业战略时( 比如新产品的引进、资本性支出、合资企业协定、新市场的进入等) 对企 业价值的估价。进行企业价值评估成为现代企业战略与财政的交汇点，企业进行以价值评 估为基础的有效的价值管理，表现在：估测企业和商业备选战略的价值以及这些战略中具 体方案的价值；运用以价值为基础的管理检查业务活动的绩效，并确定其目标；与主要的 利益拥有者，尤其是劂东就企业的价值互通信息等等。因此，对企业进行价值评估是投资 者进行投资分析、改进决策的重要步骤。实际上，企业几乎所有的经济决策都包含企业价 值的评估，价值评估已减为评价和管理企业多种多样财务活动的基本标准。 企业价值评估理论与方法在美国等发达国家已经比较成熟并被运用于评估实践中。在 这些市场经济高度发达的国家，资产评估的触角已延伸到市场经济的每个角落。规范的市 场体制，广泛的评估范围，活跃的交易市场，快速的信息传播均为资产评估行业的发展和 资产评估理论的完善创造了良好的外部环境，同时也为各种评估方法的运用提供了较充分 的条件。我们国家社会主义市场经济发展的时间不长，我们的企业发展并不完全按照国外 企业的成长轨迹。因此，我们更需要在借鉴国外成熟的评估理论和评估方法的时候更要将 其与我们企业的实际情况相结合。同时，在运用的过程中我们需要不断地改革和创新。 在我国，企业价值评估也已深入到经济生活的方方面面，如商业银行企业信用评估、 不良债权的处置；证券公司承销新股发行的定价、基金管理公司建立投资组合、企业购并 时的定价：股民认识上市公司的投资价值；以及近来国有企业的改制等，无一不涉及对企 河海大学硕士学位论文 第一章导论 业价值的评估。因此，认识和理解西方企业价值评估方法，总结出其蕴含的企业价值观， 无疑有益于我国迎接入世后外资竞争的挑战。 当今评估界日益成熟的评估理论及实际操作中主要运用收益法、市场法和成本法及其 一些延伸方法。经实践证明成本法最适合于不动产的评估，对无形资产( 除土地使用权外) 评估则不适合；市场法主要适用于单项生产要素的交易，如以设备、原材料投资参股、合 作经营等；收益法主要适用于在可遇见的未来市场上能够带来收益的资产，其最为关键的 是折现率的确定。此外，如市盈率乘数法、价格销售比法、经济刚加值法、市值比访问率 法、营销回报法等适用于高科技上市公司、网络上市公司，必须存在一个成熟的、活跃的、 规范的证券市场。 现今评估结论以评估报告的形式体现。评估报告综合反映了整个评估工作的成果，也 是评估机构及评估师承担法律责任的书面凭证。评估报告的作用主要体现在：( 1 ) 为委托评 估的资产提供价值意见。评估机构从事法定评估业务时，其所出具的评估报告是某一时点 ( 基准臼) 被评估资产价值的证明文件，为委托方实现相应的经济行为提供作价参考依据； 评估机构从事非法定评估业务时，评估报告将为委托方实现经济行为或进行有关决策提供 咨询意见。( 2 ) 资产评估报告反映了评估机构及人员的执业质量。委托方及有关部门通过审 阅评估报告，可以在一定程度上了解评估机构和评估人员的执业质量和水平。( 3 ) 对涉及公 司申请上市及上市公司的有关经济行为，按规定需要对外公开信息，资产评估报告提供了 确定资产价值的参考依据，有利于维护社会公众的利益。 虽然所有这些方法都是评估企业价值较为有效的方法并且评估报告是评估师根据自 身专业知识，在了解到企业的实际情形后经过认真分析计算得出的专业性结论。但是，事 实上由予企业价值评估委托方或评估报告的使用方来自各行各业，拥有不同的教育背景和 知识面，所以他们并非都懂得企业价值评估的评估理论，具备基本的专业评估知识，对于 评估报告的结论只是数据上的概念。 专业的评估机构经过严格的评定估算得出被评估企业的价值，但是评估报告只能告诉 我们被评估企业的不动产有多少，按照成本法或市场法计算得出现在评估基准日的价值是 多少；企业的原材料、产成品或在产品在评估基准日的价值多少；企业的无形资产的评估 值为多少等等。评估报告不能告诉我们这个企业到底是处于怎样的状态，是在上升发展的 还是在倒退滑坡? 企业的各类有形无形资产是否像两个齿轮相互吻合，如果不能吻合也就 是企业某个方面存在问题，那么我们能否找出问题到底出在哪里? 换而言之，现有的专业 评估报告不能满足企业发现问题，对症下药的要求。此外，事实上专业评估人员虽然拥有 丰富的专业评佶知识，但是他们不可能在较短的时间内对被评估企业( 尤其是比较大型的 集团企业) 的企业文化、创造力、凝聚力、管理团队的管理能力等完全了解，但是事实上 _ 河海大学硕士学位论文第一章导论 这些因素很大程度上决定了这个企业能否在未来市场上有更好的发展。由于评估人员和被 评估企业之间存在完全信息交流的障碍使得现有的评估报告并不能体现出企业的真正价 值。本文就从这点出发，尝试将管理学中和谐管理理论引入到企业价值评估当中来，用和 谐思想来分析被评估企业价值。通过从经济效益、社会效益和企业长远发展潜力等多个方 面来考察影响企业价值方方面面因素之间是否和谐，以及企, l k - 与企业所处的外部环境是否 和谐等等，从而得出整个企业是否处于和谐状态。最后，我们将考察企业是否和谐的各种 因素进行量化，用一个具体和谐度来表示所评估企业的和谐状态。本文从一个全新的角度 为评估方、委托方以及评估报告的使用方提供一种评估企业价值的方法和谐性评价方 法。这种方法与市场法、收益法、成本法等结合使用将能使委托方等既能具体了解被评估 企业的各项资产的价值，又能发现企业是否处于和谐状态，找出不和谐因素，从而能更加 深入地了解被评估企业，同时也为企业今后的改革超n t 指引作用。 1 2 文献综述 1 2 1 国外文献综述 早在1 9 世纪中后期，现代评估业就随着欧美等国家经济的发展逐渐形成，特别是不 动产评估得到充分重视和发展。由于评估实践的发展急需理论指导，因而与评估相关的理 论体系逐步从传统经济理论中分化独立出来。马歇尔成为第一个探讨评估方法( 尤其是不 动产评估方法) 的现代经济学家，他提出和发展了根据收益折现确定价值、建筑物和土地 折旧对价值的影响、建筑物类型和土地用途对价值的影响等概念，这些概念在现代评估理 论中仍广为应用。在马歇尔的论著及其他以他的思想为基础的论著的影响下，以探讨评估、 调查方法并提供经严格定义的价值为主要内容的评估理论最终与价值理论分开，形成了现 代评估理论的基础。 ( 1 ) 马歇尔等先驱的理论研究 艾尔弗雷德马歇尔在1 8 9 0 年发表的权威教科书经济学原理( p r i n c i p l e so f e c o n o m i c s ) 中提出了最全面、最令人信服的关于“价值理论”的论述。 马歇尔认为，任何一块土地的资本还原价值是其可能提供的所有纯收入的簿记折现 值。所谓纯收入1 是指方面减去包括收租费在内的各种意外费用，另一方面加上它的矿藏， 发展各种企业的能力和用于住宅时所具有的那些物质的、社会的与美观的有利条件。土地 所有权所提供的那种社会地位和其他个人满足的货币等价并不表现为土地的货币收益，但 列入它的资本货币价值。假定各种不同用途的争用土地将把各处的建筑和各种用房一直扩 大到那一边际，在该边际，对同一地基运用任何较多的资本，不再是有利的。随着一个地 马歌尔经济学原理上卷p 9 2 商务印书馆出版，1 9 9 6 河海大学硕士学位论文第一章导论 区对住宅和商业用房的需求的增加，为了避免在同一地面上增建房屋所引起的费用和不 便，以越来越高的价格购买土地也是值得的。 随着马歇尔对不动产价值的探讨深入，“价值理论”开始细化，以适用于不同类别的 资产、则产和企业权益。一大批土地经济学家关于不动产评估分析的发展。2 0 世纪2 0 3 0 年代，评估首先与不动产业的发展紧密联系起来。其中一个重要因素就是土地经济学从相 关的几门学科中独立出来并发展成为- - f 正规的科学。1 9 2 7 年，m e r t z j k 出版了不动产评 估一书，该书采纳了马歇尔的观点，在价值理论和评估理论之间建立起有机的联系，将 抽象的经济理论运用到评估实务中，建立起了一个以三种评估方法为主的体系，特别是解 释了资本化率在评估中的应用。t 9 3 7 年，詹姆斯c 邦布赖特( j a l l l e s c b o n b f i g h t ) 出版了 财产评估( t h ev a l u a t i o no f p r o p e r t y ) 一书。邦布赖特试图将士地经济学家的价值理论 与财务经济学家的价值理论融合在一起。他认识到这些理论中关键内容就是分析师试图评 估财产权利的价值，或与财产所有权有关的一揽予合法权利及经济利益的价值( 而不管该 财产是不动产还是动产，是有形的还是无形的) 。k l h y d e r 等人在3 0 4 0 年代又发展和 强调了三种基本评估方法，建立起了运用成本法、比较法筛场法) 和收益法的系统程序。 s c l m m a t z 建立了一个评估价值的模型，并随后将其纳入到美国不动产评估师学会1 9 5 1 年 出版的不动产的评估中。至此经过理论者和实践者六七十年的努力，评估理论在价值 理论的基础上基本形成。 ( 2 ) 艾尔文费雪确定性情况下的资本价值论 企业价值评估和价值增长理论起源予2 0 世纪初经济学家艾尔文费雪( i r v i n gf i s h e r ) 确定性情况下的资本价值论。 经济学家费雪早在1 9 0 6 年其专著资本与收入的性质2 中从人对收入的感觉入手， 分析了资本价值的形成过程，说明了资本价值的源泉，归纳了人们的投资决策过程，从而 为现代财务决策理论奠定了基础，成为现代企业价值增长理论的基石。 费雪沿袭约翰瑞对收入的定义，认为收入是一系列的事件，正是人们每天感觉到的 系列实实在在豹事件构成了每个人的最终收入。费雪在论证了享受收入、实际收入、货 币收入三者的关系后指出：享受收入或心理收入是由一系列宜人的感觉或阅历所构成，它 是最根本的东西，没有它就没有后两种收入存在的可能性。实际收入从会计、计量的角度 讲是最具有操作性的。货币的作角不但体现在可以购买许许多多的物品满足人们的生理和 精神需要，更重要的是可以说明资本的形成与资霹价值的确定。 在货币收入的构成中，费雪认为人们豹收入包罗万象，既有工资，又有殷利、租金、 利息和利润，货币收入有时候会大于人们生活中的实际收入( 实际消费丽带来的享受) ， 2 i r v i n g f i s h e r , t h e n a t u r e o f c a p i m i a n d 1 l c o m e ：n e w y o r k ：t h e m a c m i l l a n c o1 9 0 6 ，1 9 2 7 年重舨。 d 一 河海大学硕士学位论文 第一章导论 有时反而会小于它，这是由货币的收入与实际收入支出的数额所决定的。当人们的货币收 入大于实际收入时，就会进行储蓄或投资，之所以这样，是由于资本能带来一系列的未来 收入，因而资本的价值实质上是未来收入的折现值，也就是说未来收入的资本化。 费雪进一步指出，任何财产或所拥有财富的价值均来源于这种能产生预期货币收入的 权利，从而使财产或权利的价值可通过对未来预期收入的折现得到。连接收入与资本之间 的桥梁就是利息率，正是利息率的作用，人们可以从货币的现值计算货币的未来价值，或 从货币的未来价值得到货币的现值。而且，从某种意义上讲，货币收入来源于资本物品， 但收入的价值却并非来自于资本物品本身。人们对资本物品价值的评估实际上是对资本物 品未来收益的判断，它是人们主观判断韵结果。 资本价值是通过以下步骤确定的( 图卜1 ) ： 图t - 1 费雪资本价值确定图 费雪对企业价值增长理论的贡献并没有到此为止。1 9 0 7 年费雪又出版了他的另一部专 著利息率：本质，决定及其与经济现象的关系3 ，从对利息率的本质和决定因素的分析 中进一步研究了资本收入与资本价值的关系，从而形成了完整而系统的资本价值评估框 架，可以说这本书是建立价值评估理论的丰碑。1 9 3 0 年，费雪对资本和收入的性质这 本书的体系和内容进行了重新编排和补充，更名为利息理论4 。在这本书中，作者运用 了大量的图表，及在当时来讲较为高深的数学工具。比前一版的推理更加严密，因而具有 较高的理论水准，用作者的话来讲是“一本纯经济理论的著作”。 费雪价值评估模型用现代人的眼光来看的确很简单，但模型中所孕育的思想精髓正是 现代价值评估技术发展的基础，也是价值评估思想演绎的指路明灯。费雪等人在资本价值 论方面的研究为现代评估理论的形成起到了引导作用，紧接着到2 0 世纪5 0 6 0 年代现代企 业价值评估理论逐步形成。 ( 3 ) 莫迪利安尼和米勒现代企业价值评估理论 2 0 世纪初到5 0 年代末，奠迪利安尼和米勒( v i m ) 第一次把不确定性引入到企业价 值评估的理论体系中，创立了现代企业价值评估理论；并且第一次对企业价值和企业资本 结构的关系做了精辟的论述，解开了企业价值评估史上的资本结构之谜；在此基础上，莫 3 i r v i n gf i s h e r , t h e r a t e o f l m e r e s t ：i t s n a t u r e , d e t e r m i n a t i o na n d r e l a t i o n t o e c o n o m i c p h e n o m e n an e w y o r k ：t h c m a c m i l l a nc o 1 9 0 7 4 i r v i n gf i s h e r , t h et h e o r yo f i n t e r e s ln e wy o r k ：t h em a c m i l l a nc o1 9 3 0 5 一 河海大学硕士学位论文 第一章导论 迪利安尼和米勒1 9 6 1 年又第一次系统地对企业价值评估方法进行了归纳和总结，提出和 证明了企业价值评估的四种方式；1 9 6 3 年他们又针对1 9 5 8 年文章中的缺点与不足，就存 在企业收入所得税的情况下，对m m 定理的适用性进行了探讨，提出了存在公司所得税情 况下的企业价值评估理论和模型，企业价值评估理论进入了实用阶段。 在2 0 世纪5 0 年代，人们虽然深知企业价值鼹大化作为资本预算决策判断标准的潜在 优势，但很少看到分析上的成果，其中的原因主要是没有合适的理论说明资本结构对企业 市场价值的作用，以及如何从市场客观的数据去推测这种作用。 针对这个问题，莫迪利安尼和米勒于1 9 5 8 年在美国经济学评论上发表了他们的 惊世之作资本成本、公司融资和投资理论。他们第一次成功地回答了存在不确定 性情况下企业价值与企业资本结构的关系问题，第一次科学地提出了企业价值的定义和评 估方法，不但为企业价值评估理论发展奠定了理论基础，也为目后的研究把价值最大化作 为资本预算决策的标准扫除了障碍、树立了范例。该文章的发表标志着现代企业价值评估 理论的建立。 此外，莫迪利安尼和米勒于t 9 6 1 年在商业杂志上又发表了题为股利政策、增 长以及股票价值评估的文章。5 这篇文章的本意在于分析股利政策对企业价值的影响，在 论证过程中，作为一个必要的组成部分，他们对企业价值的评估方法进行了归纳和总结。 他们归纳、总结企业价值评估的四种方法：现金流量法；投资机会方法；股利流量 法；收益流量法。 ( 4 ) 近期国外价值评估方法研究 汤姆科普兰( t o mc o p e l a n d ) 、蒂姆科勒( t i mk o l t e r ) 和杰克默林( j a c km u r l i n ) 于2 0 世纪8 0 年代末在价值评估书中提出的麦肯锡价值评估模式。堪称企业价值评 估研究的里程碑。该模式在资本预算的现值方法和m m 定理的基础上，明确提出了企业价 值源于企业的未来现金流量和投资回报能力的价值驱动观点，并提出了以收益法为核心的 企业价值评估模型。 美国哈佛商学院帕利普教授、麻省理工大学伯纳德教授、密歇根大学希利教授提出的 帕利普一伯纳德一希利模式，在企业分析和评估一书中提出了从企业战略分析、会计 分析、财务分析、预算分析到企业价值评估的实用评估模式和具体的评估方法。该模式强 调以现全流量折现法和价格乘数法来评估企业价值，也就是国内评估界所称的收益法与市 场法。 美国纽约大学商学院的阿斯跃思达蒙德理教授在价值评估一书中，较详细地讨 5 m e t o n h m i l l e ra n d m o d i g l i m a i ，d i v i d e n dp o l i c ) ；g r o v a k a n d t h e v a l u a t i o no f s h a r e s t h ej o u r n a lo f b u s i n e s s , o c t o b e r 1 9 6 1 p 4 1 l 前3 3 6 一 河海大学硕士学位论文 第一章导论 论了价值评估的各种实用方法，包括现金流量折现法、相对估价法和期秋坛，开珂吾方法 的理论推导和应用中经常遇到的问题进行了讨论。这种企业价值评估方法的讨论具有典型 的代表性，国外大多数专著和学术论文均采用这种方式。如( 美) 罗杰莫林的公司价 值，( 英) 艾伦格雷戈里著的公司战略性估价，( 美) 布瑞德福特康纳尔著的公 司价值评估等。 英国伦敦工商管理学院的拉马兰哈德姆教授提出了企业价值等级评估模式。该模式 以发达国家( 英国) 和发展中因家( 印度、巴基斯坦、阿根廷、马来西亚等) 的评估实践为 基础。对国有企业评价与评估提出了独特的观点。该模式采用了类比方法，不同企业的评 估复杂程度也各不相同。但这种评估更类似于我国的企业绩效评价方法，注重企业效绩高 低的考核。 布莱克和斯科尔斯于2 0 世纪8 0 年代末提出了适用于企业战略灵活性、管理适用性定 价的实物期权定价模型，为企业价值评估方法的迸一步发展指明了方向。 ( 5 ) 卡罗尔- 阿达米斯基的雏形“和谐理论” 波兰的高级管理人员和管理学者卡罗尔阿达米斯基( 1 8 6 6 1 9 3 3 ) 在其集体工作的原 理、劳动的和谐化中就曾明确提出了“和谐理论”的雏形，他用该理论简单解释了有 关生产中计划和控制集体工作的规律。为了应用“和谐理论”，他还制定了一种“和谐图”， 把若干复杂的作用同时用图表示出来，以保证大量作业的和谐一致的进行。 1 2 2 国内文献综述 2 0 世纪8 0 年代末、9 0 年代初，国内一批从事国有资产管理的专家和学者开始从西方 引进资产评估理论与方法，翻译出版了部分评估专著。原国家国有资产管理局所属的中国 资产评估协会，还专门翻译出版了在国际评估界影响较大的国际评估准则( i n t e m a t i o n a i v a l u a t i o ns t a n d a r d si v s ) 和美臼专业评估执业统一准则( u n i f o r ms t a n d a r d so f p r o f e s s i o n a l a p p r a i s a lp r a c t i c eu s p a p ) 。初期以介绍西方不动产和一般评估理论与方法为主， 随着市场经济的深入发展我国开始重视企业价值评估及其管理，介绍企业价值评估理论的 文章不断见诸各种刊物。但基于西方发达资本市场之上的价值评估理论不完全适用于我国 企业理论界的探讨方兴未艾，对适合我国企业的价值评估方法的研究尚处于模糊阶段。实 务中只有在资产重组企业并购时才需要确定目标企业价值，通常采用以重置价值为基础的 蘑置成本法。同时用以净利润为基础的收益法进行验证。其他常用方法还有市场比较法、 市盈率法等。显然，国内企业价值评估乃至资产评估理论与方法研究水平，与国外相比仍 然存在一定的差距，这不利于市场经济条件下现代企业制度的建立，也不适应经济及企业 的发展对价值评估的需要。 国内有关企业价值评估的研究主要包括：( 1 ) 从整体上研究企业价值评估的理论方法的 河海大学硕士学位论文 第一章导论 有：姜楠从事的企业价值评估的基本理论研究，；梁莱歆、曹中、茅宁等人从事的企业价 值评估方法、模型研究：卢纯、陆宇峰和陆德民研究的内容为各因素对企业价值影响的实 证分析；( 2 ) 从事行业专题研究豹有：刘平的高技术企业价值评估，王少豪、王巍和刘丽松 的网络公司价值评估：毛寒松、邓海峰和吴开霖的企业价值评估案例研究。 国内具有代表性的企业价值评估方法研究专著是王少豪教授的高新技术企业价值评 估，该书以评估方法的应用研究为主，在借鉴国外企业价值评估成熟经验的基础上，结 合高新技术企业特点的研究，并经过作者多年评估实践的验证。重点评述、介绍了国前国 际上常用的现金流量折现法、相对估价法和期权定价法，并详细分析了三种方法在我国高 新技术企业评估中的应用特点及其利弊。 傅依、张平所著的公司价值评估与证券投资分析一书涉及了公司价值理论、公司 价值评估原理和公司价值评估的应用较详细地分析了公司价值评估在我国的重要性和挑 战性、证券市场发展中企业价值评估存在的问题和发展趋势，借鉴了国外价值评估模式的 思路，建立了从企业经营战略分析、会什分析、财务分析、前景预测到具体的企业价值评 估方法的框架。 汪平博士所著的财务估价论，专门研究了以现全流量分析为基础的企业价值评估 方法，并将企业财务估价与企业决策分析紧密结合，形成了以企业管理决策为中心 匀价值 估价框架。 李麟、李骥博士所著的企业价值评估与价值增长，从理论上总结了企业价值评估 的各种方法，并对评估方法的适用性和局限性做出了较充分的理论分析，以企业价值最大 化为核心将价值评估与企业价值韵增长结合在一起，评估要素直接体现在价值增长的企业 经营战略和增长途径上。 眨门大学黄良文教授主编的投资估价原理借鉴了国外价值评估理论，重点分析介 绍了收益法的三种具体模型及相对估价法、期权定价方法，对每一种评估方法的应用系数 进行了理论和应用分析。 信永会计师事务所的吕发钦搏士、中国人民大学的崔勇埴士、中国民航信息网络公司 的赵广辉先生分别出版了关于网络价值评估的专著，三本专著以网络公司价值评估为主 题，对现有价值评估收益法和市场法进行了改进和完善，基于网络公司的特点提出了较适 用的评估操作模式。 国内公开发表的关于企业价值评估方法韵学术论文集中在中国资产评估和几所重 点大学的学报上，论文的数量并不是很多。其中，刘玉平、刘丽松、汤岩丽、郑灿南等人 认为，成本法本身的固有缺陷直接制约了该方法在企业价值评估上的应用，应抛弃成本法 而采用收益法，逐步推广使用收益法苏跷东、薛野、钟勇波、费良成、江平、颜志刚、 一r 一 润海大学硕士学位论文第一章导论 李伯、叶少锋、杨小涵等人重点研究了收益法的应用问题，分析集中在收益法在企业价值 评估的适用性与局限性，企业预则收益的确定方法与统计预测技术的应用，风险收益率确 定中的累加法、资本资产定价模型、加权平均资本成本的计算、8 系数估计等。严绍兵、 曹忠、刘应畅等人探讨了市场法在企业价值评估中的应用问题，提出对非上市公司通过对 可比企业与市场交易数据的比较估算企业价值，对我国股票市场上市盈率的可靠性提出了 质疑，通过对证券市场的研究提出了市场法应用的修正思路。以王少豪为代表的几位学者 将期权定价方法作为一种新的资产评估方法，重点应用在离新技术企业和网络企业价值评 估上，对那些未来预期有盈利可能的企业中存在的机会价值进行评估。 2 0 0 0 年开始，以北京中和、中联、中锋、中商等较大型评估机构，着手收益法、市场 法在我国企业价值评估中的应用研究与开发，对收益法中的资本资产定价模型、口系数测 算，对市场法中的参照物企业的确定、评估系数的选取进行了小规模的实证研究。深圳市、 北京市的部分证券公司出于对证券市场数据库的深度商业开发，也开始进行部分评估系数 的测算研究。但由于我国证券市场发育相对不成熟，直接应用各种评估系数的测算结果有 一定的评估风险，所以，目前仍没有一家公司正式公布测算办法与测算结果，一般只应用 于评估机构自身从事的评估项目中。 和谐理论是席酉民教授于1 9 8 7 年提出的一种管理理论。这理论提出之后，受到了 理论界的普遍关注。随着人类社会生产合作的不断加强，人与人之间的关系的重大变化， 尤其是知识经济时代即将到来，人力资本在整个社会财富的创造中发挥出日益重要的作 用。人作为创造财富的主体，在世界经济区域化和一体化的大趋势以及资源、市场稀缺的 情况下，竞争的日益加剧是必然的。但是，在未来的信息社会中，个体和个体、组织和组 织之间的高度合作则更为重要，这就要求各个群体或组织的运作纳入一个合作的体系之 中，而基于和谐概念发展起来的和谐管理理论正好可以适应这种要求。 和谐管理可被定义为“组织为了达到其目标，在变动的环境中，围绕和谐主题的分辨， 以优化和不确定性消减为手段提供问题解决方案的实践活动”。6 和谐理论是建立在系统理 论与系统分析的框架之上的，其理论的核心基础是：任何系统之间及系统内部的各种要素 都是相关的，且存在一种系统目的意义下的和谐机制。和谐机制在很大程度上与效率是一 致的。在现实生活中，不和谐态的存在是绝对的，而和谐则是相对的，和谐管理的目的即 是伎系统由不和谐逐步趋近和谐的状态。和谐管理理论成为在一定环境下紧密围绕和谐主 题的“问题解决学”。基于和谐主题，“和则”、“谐则”体系及其互动产生的“和谐机制” 真正具有了现实意义。 6 王琦，席酉民，尚玉钒和谐管理理论核心：和谐主题的诠释应用研究，2 0 0 3 1 9 l 9 一 河海大学硕士学位论文 第一章导论 随着和谐理论的进一步发展，和谐理论可以作为整合管理学研究的手段之一，并列管 理实践具有重要的指导意义。 首先，和谐理论给出管理研究的总体方向，即管理就是使之和谐。当然，不同的管理 方法对应予不同层次的和谐标准，但和谐理论却为不问的管理研究找到一个共同的立足 点，并为各种管理理论之间的整合提供一个通用的理论接口，使管理理论的整合成为可能。 其次，和谐理论强调系统的整体和谐性，这与局部最优或局部和谐的关系并非是一种 简单的加总关系。这种整体的研究思想可以把管理研究的各种方法和理论置于一个和谐体 之内：j 行研究，这对指导管理实践活动是具有重要意义的。因为它不再是站在某一个角度 去解 企业管理的局部问题，而是从企业的整体利益着跟，综合考虑企业的内外部环境因 素，为企业管理的总体规划提供重要的理论指导。 再次，和谐理论强调组织内外部的和谐统一，任何一个组织的生存和发展，决不可能 脱离外部环境而独立存在，这是由于人类组织的社会性所决定的客观要求。它更加注重管 理理论与现实问题的结合，避免一般理论“苍白无力”的缺陷，这充分体现环境依赖的管 理学研究思想。 最后，和谐理论追求管理的“完美”( 和谐态) ，并认为和谐是可以测度的，这打破了 目前管理学研究的“适度论”或“理性论”豹束缚，提倡不断刨新和不断完善。虽然理想 的和谐状态可能是永远都不可达到的，但这却为管理研究思想注入了一种积极性向度。管 理实践就是追求在当前或可预期条件下的和谐性改进，这是种动态最优化过程。在当今 企业外部环境发生结构性变化的情况下，有意识地坚持这一点是尤为重要的。 目前，和谐是人类追求的共同目标。将和谐理论用到解决人们的生产生活的实际问题 将是和谐管理发展的趋势，也是我们研究的重点。 1 3 论文研究内容大纲及研究技术路线 1 3 1 论文研究内容大纲 本文是在总结当今现代企业价值评估主要方法的基础上尝试从一个全新角度来提出 新的解决问题的研究思路。研究主要着重于和谐管理的思想在企业价值评估中的运用，提 出新的和谐性评价方法。该方法与现行的收益法等结合使用能促进企业价值评估的进一步 完善。本文通过调查、研究，在分析企业价值评估指标体系基础上，通过对这些指标的考 核分析最终能够确定待评估企业价值评估和谐性研究指标系统的和谐度。根据和谐度采判 定待估企业的和谐状况，从而给出待评估企业的价值。此外，通过企业价值的和谐性研究 我们可以找出待估企业整体的不和谐之处。企业在彻底根治这些弊病后能迅速提高自身价 值，从而增强其市场竞争力和生命力。 河海大学硕士学位论文第一章导论 本文主要研究内容有以下三点： 1 总结了现有的企业价值评估方法，重点分析了现今企业价值评估常用的三大方法： 市场法、收益法、成本法的使用状况及其使用的局限性。 2 运用系统工程的思想分析企业价值的影响因素，提出了企业价值评估和谐性研究指 标系统和四个主要的子系统( 经济效益系统、社会效益系统、企业潜质系统和企业素质系 统) 及其相应的指标体系。 3 尝试性地将和谐理论运用到企业价值评估中，通过企业价值评估和谐性研究指标系 统的和谐度的计算来判断企业的各项资产的配合使用状况，从而可以判断企业是否处于和 谐状态。此外，可以通过分析各子系统的和谐度来找出企业整体不和谐的原因，为企业迅 速提高自身价值起到指引作用。 1 3 2 论文研究技 统研究i 叫酗 企业价值评估和 谐性研究 上 谐性研究指标系|f 统构建 土 企业价值评估和 谐性研究结论 图1 2 论文技术路线图 河海大学硕士学位论文 第二章企业价值评估的常规方法及存在问题 第二章企业价值评估的常规方法及存在问题 2 1 企业价值评估内涵 企业是企业价值的载体。企业是商品经济发展的产物，在商品交换发展到一定的程度， 尤其是中间商介入生产和交换之间后，才出现了最原始的企业。而在此之前出现的自给自 足的生产组织形式，如为了自己消费的家庭、手工作坊都不能称为企业。企业发展到今天 经历了私营企业、股份公司、跨国公司几个阶段。现代企业是为了满足社会需求，以盈利 为目的，按法定程序建立的经济实体，形式上体现为各种要素资产组成并具有持续经营能 力的n 负盈亏的法人实体。企业是各个要素围绕一个系统目标( 盈利) ，发挥各自的特定 功能，共同构成一个有机的生产经营能力和获利能力的载体。 我们要了解企业的价值酋先我们要了解的是企