（道路与铁道工程专业论文）铁路客运专线BOT项目融资风险管理研究.pdf

西南交通大学硕士研究生学位论文第1 页 摘要 客运专线具有投资规模大，建设周期长，运营时间长，结构复杂，高风 险等特点。b o t 项目融资作为一种新的融资方式，可以为客运专线建设吸引 大量资金、加快我国铁路客运专线工程的建设速度、质量和效率等优越性。 风险管理则是保证客运专线建设顺利进行及其b o t 项目融资成功的关键之 一。本论文旨在以铁路客运专线特点、b o t 项目融资理论和风险管理相关理 论为基础，从铁路客运专线b o t 项目融资的风险管理角度出发，结合国内外 客运专线b o t 实践，对我国客运专线b o t 项目融资的风险管理问题进行了 较为全面深入的研究。 本文首先分析了高速铁路客运专线特点及采用项目融资的可能性和可行 性，介绍项b o t 融资模式的概念、起源、特点及意义，介绍了风险的概念、 特征及风险管理的过程，分析了客运专线b o t 项目融资的风险特征、来源， 通过模糊聚类分析对这些风险因素进行分类，在风险识别的基础上，进行风 险评估。 本文研究了客运专线项目融资的单项风险和整体风险的评估。分别对政 治风险和经济风险等单项风险给出了具体的评估指标和方法，然后从项目投 资者角度建立了项目融资综合风险模糊评价模型，并将该模型在国内某高铁 b o t 项目融资中进行具体分析。 确定了铁路客运专线项目投资者的主要风险及其水平后，本文分析了 b o t 项目融资的风险应对机制，讨论了风险分担原则和风险应对策略，探讨 了项目参与方应对各种具体风险的方法和措施，建立了以合同、担保和保险 为主要手段的风险应对体系；分析了我国铁路客运专线项目融资风险管理中 存在的问题并提出相应对策和建议。 最后，以某高速铁路b o t 项目为例分析了一般高速铁路客运专线b o t 的融资结构，并针对某高速铁路b o t 项目设计出风险分担和管理方案，总结 该高铁对我国客运专线b o t 项目融资的启迪，从而我国确保客运专线顺利建 设。 关键词客运专线；b o t 项目融资；风险识别；风险评估；风险应对 西南交通大学硕士研究生学位论文第f i 页 iii-rlnill,ii ii i h i 。一 a b s t r a c t t h e r ea r em a n yc h a r a c t e r sa b o u tt h ep d l ( p a s s e n g e rd e d i c a t e dl i n e s ) s u c ha s ： t h es c a l eo fi n v e s t m e n ti sv a s t ，l o n gc o n s t r u c t i o np e r i o d ，o p e r a t i n gf o ral o n g t i m ea n dt h es t r u c t u r ei sc o m p l e x ，h i g h r i s ka n ds oo n b o tp r o je c tf i n a n c i n gi sa n e wf i n a n c i n gf a c i l i t i e sf o rt h eb u i l d i n go ft h ep d l ，a n da t t r a c ti n n u m e r o u s m o n e y t os p e e du pc h i n a sp d l p r o j e e tc o n s t r u c t i o ns p e e d ，q u a l i t ya n de f f i c i e n c y r i s km a n a g e m e n ti st oe n s u r et h eo fc o n s t r u c t i o no ft h ep d la n dt h eb o tp r o j e c t f i n a n c i n go n eo ft h ek e y s t os u c c e s s t h i s p a p e r s i st o a n a l y s i s p d l c h a r a c t e r i s t i c s ，b o tp r o je c tf i n a n c ea n dr i s km a n a g e m e n tr e l a t e dt ot h et h e o r y , t h ep a s s e n g e rr a i ll i n ef r o mt h eb o tp r o je c tf i n a n c i n g ，r i s km a n a g e m e n tp o i n to f v i e w , t h ec o m b i n a t i o no fd o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lp a s s e n g e rl i n eb o tp r a c t i c e ， t h ep a s s e n g e rl i n eo nc h i n a 。sb o t p r o j e c tf i n a n c i n gr i s km a n a g e m e n ti s s u e si na m o r ec o m p r e h e n s i v ea n di n - d e p t hr e s e a r c h f i r s t l y , t h i st h e s i sa n a l y z e dt h ep d lc h a r a c t e r i s t i ca n dt h ef e a s i b i l i t yo ft h e b o tp r o j e c tf i a n c i n g ，t h ec o n c e p tt h es o u r c ea n dt h ec h a r a c t e r i s t i ca n dt h e s i g n a l i t y t o t a k e t h eb o tp r o j e c to ft h et a i w a nh i g h s p e e dr a i l w a y a s e x a m p l e ，a n a l y z e dt h ef a b r i co f b o ti np d l n o r m a l l y t h e na u t h o ri n t r o d u c e dt h e r i s k sc o n c e p t ，c h a r a c t e r i s t i ca n dt h em a n a g e m e n t ，a sf a ra sp d li sc o n c e r n e d ， a n da n a l y z e dt h er i s k sc h a r a c t e r i s t i c ，t h es o u r c ea n dc l a s s i f i c a t i o n f i n a l l y , b y t y p i c a lc a s e si n d u c e dt h em a i nr i s kf a c t o r so fi n v e s t o r sa n dp r a c t i c ef u z z y c l u s t i n ga n a l y s i si t ，w h i c h l a i dt h ef o u n d a t i o no fc a r r y i n go nt h er i s k m a n a g e m e n t a f t e rr i s ki d e n t i f i c a t i o n ，w ea r ec a r r y i n go u tr i s ka s s e s s m e n t t h i st h e s i ss t u d i e dt h ea s s e s s m e n to ft h es i n g l er i s ka n dt h ew h o l er i s k so f t h eb o tp r o j e c tf i n a n c i n gi np d l g i v e nt h ec o n c r e t ea s s e s s m e n ti n d e xs i g na n d m e t h o d st ot h ep o l i t i c a lr i s ka n de c o n o m i cr i s kr e s p e c t i v e l ya st h es i n g l er i s k ， t h e nb u i l tu pt h ef u z z ys y n t h e t i ce v a l u a t i o nm o d e lo fw h o l er i s ko ft h eb o t p r o j c o tf i n a n c i n gf r o mt h ep r o j e c ti n v e s t o ra n g l e a f t e rt h ed e t e r m i n a t i o no f m a i er i s ka n di t sl e v e l ，t h i sp a p e ra n a l y z e dt h er i s k h a n d l i n gm e c h a n i s mo fb o tp r o j e c tf i n a n c i n g ，d i s c u s s e dt h ep r i n c i p l eo fr i s k s h a r ea n dt h es t r a t e g yo fr i s kh a n d l i n g ；r e s p e c t i v e l yf r o mt w oa s p e c t so ft h e p r o j e c tc o r er i s ka n dt h ep r o j e e te n v i r o n m e n tr i s kd i s c u s s e dt h em e t h o da n d m e a s u r ef o rv a r i o u sc o n c r e t er i s ko ft h ep r o je c t p a r t i c i p a t e ；b u i l du pt h er i s k 西南交通大学硕士研究生学位论文第l li 页 h a n d l i n gs y s t e mw i t hc o n t r a c t ，g u a r a n t e ea n di n s u r a n c ef o rm a i nm e a n s ；a n a l y z e d t h ee x i s t e n tp r o b l e mo no u rc o u n t r yb o t p r o j e c tf i n a n c i n gr i s km a n a g e m e n ta n d p u tf o r w a r dt oc o r r e s p o n dt h ec o u n t e m e a s u r ea n ds u g g e s t i o n so nt h et h er i s k m a n a g e m e n ti nm yc o u n t r y sp d l f i n a l l y ，t a k et h eah i g h s p e e dr a i l w a yb o tp r o j e c tf o re x a m p l e ，ia n a l y s i s t h es t r u c t u r eo ft h eb o tp r o j e c ti np d ln o r m a l l y , a n da n dd e s i g nt h e h i 曲s p e e dr a i l w a yb o tp r o j e c ta n dm a n a g e m e n to fr i s k s h a r i n gp r o g r a m ， s u m m e du pt h eh i 曲一s p e e dr a i l w a yo fb o t p r o j e c tf i n a n c i n gi np d l ，i no r d e rt o e n s u r ec h i n a sc o n s t r u c t i o no ft h ep d l p e r f e c t l y k e yw o r d s ：p d l ；b o tp r o j e e tf i n a n c i n g ；r i s ki d e n t i f i c a t i o n ；r i s ke v a l u a t i o n ； r i s kh a n d l i n g 西南交通大学四陶父遗大芋 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同 意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许 论文被查阅和借阅。本人授权西南交通大学可以将本论文的全部或部分 内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复印手段 保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 1 保密口，在年解密后适用本授权书； 2 不保密母厂使用本授权书。 ( 请在以上方框内打“ ) 学位论文作者签名 日期： 鸟陟 邑也 烹“ 名日 签师老 影d 匕日 西南交通大学学位论文创新性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是在导师指导下独立进行研究工作 所得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体， 均已在文中作了明确的说明。本文创新之处在于： 1 根据客运专线特点及风险管理理论，研究并总结出客运专线的风险来 源，并进一步根据客运专线b o t 项目融资的风险管理，定性定量的得出了我 国铁路客运专线b o t 项目融资中风险的种类、水平及重要度，应用数学方法 建立起客专b o t 项目融资的单项风险和整体风险的评价体系，为进一步开展 风险应对，创立了条件。 2 针对铁路客运专线b o t 项目融资的实证研究中，详细的分析了和解剖 了铁路客运专线b o t 项目融资的融资结构和参与方，同时，根据风险评估结 果，有针对性地设计了风险分担方案和风险应对方案。 本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： - 20 o 移年，2 月，日 夕雄 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 页 第1 章绪论 1 1 问题的提出 2 0 0 4 年1 月7 日，国务院常务会议讨论并原则通过了中长期铁路网 规划，明确了我国铁路网中长期建设目标，描绘了铁路网至2 0 2 0 年的宏伟 蓝图。根据铁路中长期铁路网规划，到2 0 2 0 年，全国铁路营业里程 达到1 0 万公里( 2 0 0 8 年国务院再次进行了调整，由原来规划的1 0 万公里增 至1 2 万公里) ，主要繁忙干线实现客货分线，复线率和电化率均达到5 0 ， 运输能力满足国民经济和社会发展需要，主要技术装备达到或接近国际先进 水平。期间，我国将建设总里程超过1 2 万公里的铁路客运专线。 中长期铁路网规划对铁路建设资金也提出了明确的量化目标是基本 建设投资达到1 2 5 万亿元，相当于“十五 期间铁路总投资的3 9 6 倍，平 均每年2 5 0 0 亿元，投资增速在交通运输各子行业中高居榜首。在2 0 0 7 年上 半年，铁路全行业完成固定资产投资总计7 7 4 亿元左右，相比上一年同期增 长1 5 ，增加1 1 亿元左右，2 0 0 7 年共完成基本建设投资6 1 l 亿元。 过去几年，铁路每年基础设施投资在5 0 0 亿6 0 0 亿左右，作为主要投资 者的铁道部其投资额都在9 0 以上。目前，我国铁路基本建设资金来源逐步 从以中央财政直接投资为主转变成以银行贷款和铁路建设基金为主。但大规 模的铁路客运专线建设需要巨额的资金投入，仅2 0 0 7 年一年之内开工或在建 的铁路客运专线投资估算总额就近4 2 0 0 亿元，而且工期都在5 年以下。而未 来十五年以客运专线为主体的铁路建设需要投入资金将达2 万亿元，平均每 年投资额保守估计都远在1 0 0 0 亿元人民币以上，用于扩展铁路基础设施，可 见，客运专线建设对于投融资方式的转变已成为急迫可待的事情。 以往铁路建设资金主要来源于铁路建设基金、债券和银行贷款。每年的 铁路建设基金只有4 0 0 多亿，其中很大一部分要用于铁路债务的还本付息； 至2 0 0 4 年底，铁路长期债务余额已超过2 3 2 2 多亿元，当年还本付息6 4 2 3 亿元，如果铁路部门继续大举借债，将会陷入沉重的债务负担中。如果仅依 靠现在的这些资金渠道，铁路建设将不可能实现跨越式发展，设定的“十一 五 期间的铁路发展计划将难以完成。在这样的情势下，项目融资将被引入 到铁路建设融资中来。 西南交通大学硕士研究生学位论文第2 页 项目融资是作为私营机构参与国家基础设施建设的一种项目融资模式， 项目融资的根本特征在于“项目导向 和“风险分担”，这一特征对于技术 复杂、资金占用量大、投资回收期长的我国客运专线建设具有特别的影响力。 b o t ( b u il d o p e r a t e t r a n s f e r ) ，是项目融资的模式之一，通常直译为建设一 经营一转让乜3 ，是以政府特许权换取非公共机构融资建设经营公共基础设施。 b o t 模式尤其适用于基础设施领域，探索这一模式在铁路基本建设投资中的 应用，对解决资金不足的问题有重要的意义阻1 。风险管理是b o t 项目融资成 功的关键之一。如何识别、评估、分析融资风险，是事关客运专线项目成败 的关键。 客运专线项目融资的特点是投资规模大，建设周期长，运营时间长，结 构复杂，风险大。项目融资各参与方必须考虑到客运专线建设及融资各方面 的风险问题，才能保证客运专线项目的顺利完成，同时保证客运专线项目融 资的成功实现。 1 2 铁路客运专线b o t 项目融资风险管理研究的现实意义 对于我国来说，研究铁路客运专线b o t 融资风险的管理具有以下几个方 面的现实意义： 1 解决我国铁路客运专线建设资金缺口问题我国有世界上最广大的 b o t 投资方式市场，且从最初的深圳沙角1 3 l 火电厂到起，在基础设施、公 共工程等方面都取得了许多成功的应用。在铁路建设中，目前被较多的使 用在城市轨道交通领域。如果在我国铁路客运专线工程采用b o t 投资方 式，不仅可以减轻政府直接的财政负担，缓解经济发展中资金短缺的矛盾， 而且还可以把原来必须用于该项目的建设资金转用于其他项目的投资，从 而使政府投向铁路工程建设的资金有一定的回旋余地，以弥补其他铁路工 程建设中的缺口。 2 加强铁路客运专线风险研究，保证客运专线项目的顺利实施我国的高 速客运专线建设是2 0 0 3 年提出，2 0 0 4 年就按时速3 0 0 公里的高标准开始实 施。我国的轨道交通运输装备制造业与国外技术领先的国家存在较大的差距， 目前还没有完全形成成熟的时速2 0 0 公里动车组的制造技术同样存在问题 的，还有高速客运专线的通信信号技术和轨道工程技术。高速客运专线的建 设标准极高，整体道床全线无碴轨道，要求零沉降。建设一公里时速3 0 0 公 里高速客运专线的成本是建设一公里普通铁路的3 倍左右。目前，我国多条 高速客运专线已经在边研究、边实验、边设计、边施工中开工建设。如何保 西南交通大学硕士研究生学位论文第3 页 证高客运专线的顺利实施，就需要我们加强铁路客运专线风险研究。 3 加快铁路客运专线工程领域的改革采用b o t 投资方式，吸引外商或 我国的民营资本进入我国铁路客运专线工程建设领域，势必将打破国家对铁 路客运专线工程的绝对垄断经营状态，从而增强企业的经营意识，降低成本， 提高水平。另外采用b o t 投资方式，还有利于理顺铁路工程领域的价格，充 分发挥价格的激励作用，提高企业的生产效率和服务质量，增强企业自我发 展能力和对投资者的吸引力，从而从根本上解决铁路客运专线工程长期投资 不足的问题。 4 有利于提高铁路客运专线工程项目的运作效率由于铁路b o t 项目一 般都涉及到巨额资金的投入，并且项目建设的周期较长，经济生活的不确定 性使得项目的建设、运营中潜伏着极大的风险，外资或国内民营资本为了减 少或避免风险，获得较高的收益，客观上要求在项目建设前进行科学的论证、 合理的设计，在项目建设、运营过程中加强管理、科学组织，这对我国铁路 工程领域管理水平的提高无疑将起到带动和示范作用。 5 有利于政府对铁路客运专线重大项目的宏观管理改革开放以来，重复 建设、达不到规模经济等问题相当严重，有些铁路客运专线项目可能会使国 家利益蒙受重大损失。而采用b o t 投资方式，铁路客运专线项目的整个决策、 签约都有政府参与，都由政府直接负责，政府对项目的可行性、经济效益等 进行充分论证后才能确定，这样就有效地避免了铁路项目建设的盲目性。 此外，采用b o t 投资方式，还能促进我国铁路投资体制改革，使投资主 体向多元化发展，确立企业的投资主体地位；从而为我国现行铁路投融资体 制下客运专线建设采用项目融资的风险管理问题进行理论指导。 6 有利于总结总结经验教训有效推动客运专线建设研究铁路客运专线 项目融资的风险管理有利于总结国内外客运专线项目融资风险管理的经验和 教训，指导我国利用项目融资这一新型的融资方式在铁路客运专线建设，准 确地掌握风险的类型及对项目的影响程度，使政府在融资谈判中做到胸有成 竹，也使投资方在充分了解了项目的恩险后，消除疑虑，积极投资于铁路客 运专线的建设与经营中。资金缺口得到缓解后，铁路客运专线建设将进一步 扩大，有效地推动我国铁路的跨越式发展，加快我国现代化建设的步伐。研 究铁路客运专线b o t 项目的风险，对提高客运专线项目融资谈判质量，促进 谈判成功，为政府方获得巨额建设资金，使投资方顺利取得投资回报，并对 在项目运营期中提高铁路客运专线的管理水平等方面，都将产生积极的意义。 西南交通大学硕士研究生学位论文第4 页 1 3 论文研究的国内外发展现状 1 3 l 国外关于客运专线项目融资风险管理的研究 目前有关的论文主要散见于有关项目管理以及项目融资的国际期刊中， 如j o u m a lo fi n t e r n a t i o n a lm o n e ya n df i n a n c e ，f u z z ys e t sa n ds y s t e m s ， i n t e r n a t i o n a lj o u r n a lo f p r o j e c tm a n a g e m e n t 等等。但是，大多只是论文的一部 分，较少有综合系统的分析研究，更缺少针对铁路客运专线项目融资风险管 理的专项研究。其中，美国自动控制专家查德( z a d e kl a ) 提出了模糊集 ( f u z z ys e t ) 的概念；t u m m a l a 等提出了风险管理过程( r i s km a n a g e m e n t p r o c e s s ) 1 7 1 ；p o l l i o ，g e r a l d 分析了b o t 融资在能源领域的运用和发展婵j ； g r i m s e yd a r r i n 等对于p p p ( p u b l i cp r i v a t ep a r t n e r s h i p s ) 模式在基础设施项目 中的投资风险评估作了研究【9 l ：c ，m t a m 研究了我国2 0 世纪9 0 年代的几个 典型的电力b o t 项目的风险管理t l o l ，j a h i d u l a l u m 和r o b e r t t i o n g 分析了 b o t 项目的融资承诺( f i n a n c i a lc o m m i t m e n t s ) t l l l ：d o r o t ak u c h t a 提出了运用 模糊数学( f u z z yn u m b e r s ) 评价项目风险1 1 2 1 ：k t y e o 和r o b e r tl k t i o n g 提 出了项目的风险减小( r i s kr e d u c t i o n ) 的策略；m m k u m a r a s w a m y 和 x q z h a n g 分析了b o t 融资中的政府在风险合理分担中应发挥的作用；a kd a v i d 、p nf e r n a n d o 提出了b o t 项目谈判中风险的选择策略； s q w a n g ，l k t i o n g 对中国几个b o t 项目作了案例分析并指出所在国政 府的保证是发展中国家b o t 项目成功的最关键因素之一：s e r g u i e v a 等提出 了基于模糊区间的风险评价体系；t h o r e s e n 、j o h a n 提出了一种基于生产力 改进能力的系统风险的评价方法；c l a r k ， e p h r a i m 提出了政治风险评价方 法；d o h j o n a t h a n 等提出了发展中国家基础设施项目融资的风险评估问题； y u eh o u s h e n g 和c a ox i a 分析了发达国家项目融资风险管理的现状。综上可 见目前的研究主要集中在风险评价、风险分担和风险应对方面，这也是项目 融资风险管理目前实际运用中的热点和难点，这些问题的研究有助于推动项 目融资风险管理在我国的铁路客运专线融资领域得到运用。 1 3 2 国内关于客运专线项目融资风险管理的研究 我国对于项目融资的应用研究始于2 0 实际8 0 年代后期。我国基础建 设已经实施的项目融资都还停留在b o t 、a b s 方式、融资租赁等模式的探 索，以及项目融资风险管理的研究上，对项目融资在铁路客运专线上的研究 还多停留在可行性研究及方案研究之上，对于铁路客运专线这一具体领域的 西南交通大学硕士研究生学位论文第5 页 融资风险管理研究还有待进一步加强。铁道部工程管理中心潘光艳在铁道 运输与经济i l 上“对铁路客运专线建设融资方式的思考 一文中提出了通 过对铁路建设筹资现状、高速公路建设等主要融资方式的分析，提出加快铁 路投融资体制改革步伐；建立以政府投资为主导的多元化筹融资平台；加快 铁路企业股份制改造；允许外商直接参与铁路建设和经营等铁路客运专线的 融资建议。铁道部经济规划研究院吴卫平等在铁路客运专线建设技术交流 论文集中对铁路客运专线筹资方案进行了研究：北京交通大学郭联卫在其 硕士研究生论文中对铁路客运专线融资特点及方式选择等问题进行了研究 【1 4 1 ：屈继成在铁道运输与经济中对铁路应用资产证券化融资方式进行了 初步的探索【1 5 l ；西南交通大学瞿强分析了我国铁路客运专线发展的战略选择 【1 6 1 ；铁道部副部长王兆成在中国铁路上对现代租赁与铁路融资创新进行 了概述【17 1 。 西南交通大学阴晓云从交通建设项目投资者的角度，针对项目决策阶段 的风险利用a h p 的模糊综合评价法进行了详尽研究【l 引。东北财经大学王晓 晶在其硕士论文中对“我国项目融资风险管理相关问题进行了研究，指出 了我国项目融资的风险，分析了我国项目融资风险管理的现存问题以及如果 解决这些问题的意义，并就如何构建我国项目融资风险管理的基本框架以及 如何改善我国项目融资风险管理的现状等问题做了较为系统的阐述l l9 1 。国家 开发银行信贷管理局副局长马健在中国铁路中对“中国铁路的融资现状 与风险 进行了分析1 2 0 1 ，马健通过分析铁路融资的现状，以及国家开发银行 对铁路、公路的贷款情况，提出铁路跨越式发展筹资模式的实现途径，认为 1 0 年间高速公路的信贷模式值得借鉴；铁路行业应通过建立收益保障机制和 铁路风险防范基金，应用“组织增信 原理，形成统筹还款的“资金池，为 铁路项目市场化运作奠定基础。北京交通大学孙欢在其硕士论文中对“铁路 融资租赁信用风险管理”进行了研究；武广铁路客运专线有限责任公司副总 会计师谭光明在中国铁路上对“铁路客运专线融资问题与对策”进行了 浅析。 此外，沈永康在上海投资中对项目融资及其风险和防范进行综述。 王晶在国际经济合作中分析了项目融资的风险控制方法，王晶提出要以 合同作为风险管理的首要手段和主要形式【2 1 1 ：屈哲指出要以项目可行性研究 报告为风险控制的首要前提【2 2 l ；张帆从项目投资者的角度分析了b o t 项目 可能存在的主要风险及应采取的防范措施【2 3 1 ：马力等以及张墨等分别提出了 基于模糊综合评判的b o t 项目风险评价模型；屈哲引入了动态分析的定量 西南交通大学硕士研究生学位论文第6 页 评估模型；徐超在2 0 0 4 年教育财会研究中具体分析了项目风险的定量分 析方法，即c a p m 模型：范小军等提出了大型基础项目融资风险的动态模 糊评价( 2 4 1 ；张曼等提出了基于损失函数的大型项目融资风险动态管理方法 【2 5 1 ；四川省交通厅唐涌在交通财会上撰文分析了高速公路融资风险管理； 宋志东、尹昱分别提出了项目融资的风险分担机制与控制方法。可见项目融 资的风险管理问题受到广泛的关注，这些研究必将推动项目融资方式在我国 的运用。我国学术界对项目融资的研究主要集中在b o t 模式、a b s 模式、 融资租赁等方式在基础建设领域项目的运用上，这也与项目融资在我国的实 践情况一致。 1 4 论文研究方法和研究内容 1 4 1 研究方法 本课题的研究过程中，借鉴了工程经济学和项目管理等多学科 的知识、理论和方法，坚持定性与定量相结合，理论分析与实证分析相结合 的原则，主要采用两种研究方法。 1 文献调查法着重系统分析和理论研究。通过查阅对象有关信息进行调 查统计分析的一种调查方法，包括书面文献和电子文献。本论文在大量搜集 国内外有关文献资料，在前入研究成果的基础上进行补充和分析研究。 2 案例分析法重视案例研究。理论和实践相结合，大量搜集第一手资料， 深入建设单位进行分析研究。将研究工作与具体路线融资实际相结合，进行 实证研究，在实践中丰富和完善，提出实现高速铁路融资应采取的融资模 式。 另外，借鉴并采用了一些相关的数学方法进行分析，例如模糊聚类分析、 层次分析法、模糊综合评价、风险等级、线性规划等方法。 本文综合运用理论研究与实证研究的多种方法，其论文结构如图1 1 所 示。 西南交通大学硕士研究生学位论文第7 贾 图1 - 1 技术路线图 1 4 2 研究内容 本文的研究内容主要有如下四个方面： 1 b o t 及客运专线理论部分b o t 项目融资理论介绍，客运专线特点分 析，总结我国出现行铁路客运专线采用b o t 项目融资的可能性和可行性。 2 铁路客运专线风险来源及客运专线b o t 项目融资的风险特征铁路客 运专线风险来源及分类；客运专线b o t 项目融资的风险特征分析及分类。 3 铁路客运专线b o t 项目融资风险管理从风险的识别、评估和应对三 个环节详细分析客运专线b o t 项目融资的风险类别，定性定量的分析客运专 线及其b o t 项目融资的风险大小。其中，对于政治风险和经济风险中的单个 风险评估方法中定量分析和定性分析方法的结果，应用层次分析法、建立模 糊综合评价模型，得出客运专线b o t 项目融资的整体风险水平及重要度排 序，找出客运专线融资的主要风险，进行风险评估。 4 客运专线b o t 项目融资风险管理实证研究介绍某高速铁路b o t 方 案，分析b o t 融资方式中的参与者及融资结构，根据上述分析结果，针对主 西南交通大学硕士研究生学位论文第8 页 要风险，设计出风险分担方案和应对方案，总结风险管理经验，并借鉴作为 我国今后更加有效地在客运专线建设中应用b o t 项目融资、加强客运专线风 险管理提供支持。 1 5 本文创新点 1 根据客运专线特点及风险管理理论，研究并总结出客运专线的风险来 源，并进一步根据客运专线b o t 项目融资的风险管理，定性定量的得出了我 国铁路客运专线b o t 项目融资中风险的种类、水平及重要度，应用数学方法 建立起客专b o t 项目融资的单项风险和整体风险的评价体系，为进一步开展 风险应对，创立了条件。 2 针对铁路客运专线b o t 项目融资的实证研究中，详细的分析了和解剖 了铁路客运专线b o t 项目融资的融资结构和参与方，同时，根据风险评估结 果，有针对性地设计了风险分担方案和风险应对方案。 西南交通大学硕士研究生学位论文第9 页 第2 章铁路客运专线b o t 项目融资分析 2 1b o t 项目融资模式理论概述 2 1 1b o t 项目融资概念和起源 b o t ( b u i l d o p e r a t e t r a n s f e r ) 项目融资，即“建设一经营一移交 方式， 是指由项目所在国政府或所属机构对项目建设和运营提供一种特许权作为项 目融资的基础，由本国公司或外国公司作为项目的投资者和经营者安排融资， 承担风险，开发建设项目，并在协议规定的特许期内经营项目获取商业利润， 最后根据将该项目移交给相关的政府机构的一种融资方式【2 8 1 。b o t 方式的 实质是一种公有部门的项目，在有限的一段时间( 开发朗、运营初期) 内寻 求私人的支持，它对政府、承包商、私人财团和社会都有一定的好处【2 9 1 。 b o t 这个概念的形成是在1 9 8 4 年，当时的土耳其总理图格托厄扎尔 ( t u r g u to z a l ) 首先提出，并于同年实际应用于该国阿科伊发火电厂项目的建 设中，不久又以b o t 方式建设了机场和博斯普鲁斯第二大桥项目【3 0 1 。 此后，b o t 模式在各国基础设施建设领域受到青睐。国外著名的b o t 融资案例就有英国d a n f o l d 大桥、马来西亚南北高速公路、泰国曼谷二期高 速公路、巴基斯坦的h a hr i v e r 电厂等。 我国第一个运用b o t 项目融资方式建设的基础设施项目是1 9 8 3 年由 香港合和实业公司和中国发展投资公司以中外合作方式在深圳建设的沙角b 电厂1 3 。1 9 9 5 年广西来宾电厂二期工程是我国引进b o t 方式的一个里程碑， 为我国利用b o t 方式提供了宝贵的经验。除此之外广深高速公路，上海延安 东路隧道复线，京通高速公路，3 2 4 国道上的泉州刺桐大桥是我国首例没有 外资介入的“国产 b o t 项目，德国投资开发协会采用b o t 方式修建黄河 轮渡和若干公路的工作正在进行中，英国百胜公司有意向采用b o t 方式与 上海、宁波合建沪甫高速公路。 b o t 投资方式作为一种新的国际投资方式，在8 0 年代初开始得到较快 发展，目前已被广泛用于发达国家和发展中国家的铁路工程等基础设施建设 之中。如英吉利海峡隧道、澳大利亚悉尼港口隧道、泰国曼谷高架铁路、土 耳其博斯普鲁斯第二大桥等都采用了b o t 投资方式，菲律宾、泰国、马来西 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 0 页 亚等国把b o t 方式看作是减少其国家财政负担的一种有效方式，鼓励外国直 接投资进入它们国家的基础设施或工业项目中，其中也包括大量的铁路工程 项目。某采用b o t 方式修建了台北一高雄高速铁路线即是国际上最著名的一 例。 b o t 方式在我国大陆铁路行业中的运用目前还非常少。铁道部为加快铁 路建设，尽快完善路网结构，己在一些城市轨道建设和路网支线项目上引入 了b o t 投资方式如广州地铁2 线、沿海大通道的子项目“烟台大连铁路 轮渡项目等。 2 0 0 2 年4 月底，一个长为7 9 海里的铁路轮渡项目烟大铁路轮渡成 为中国铁路史上第一个向外资开门的建设项目。负责该项目的中方公司是中 铁渤海铁路轮渡公司，由铁道部、烟台市和大连市分别出资5 0 、2 5 和2 5 组建，并被授权组建中外合资公司，采用b o t 模式全权负责项目的投融资、 建设运营及维修保护，经营期限3 0 年。现在烟台到大连的列车必须绕行山海 关，轮渡项目建成后，列车直行海上，运行距离将减少1 6 5 0 公里，时间缩短 2 0 多小时，社会和经济效益十分可观。据测算，该项目总投资约3 4 亿元， 预计投资回报率在1 2 以上，此次引进外资比例将在2 5 4 9 之间。 当前，项目融资根据各国的法律和项目自身的特点，出现的多种演变形 式 3 2 】； 1 标准b o t ( b u i l d o p e r a t e t r a n s f e r ) 2 b o o t ( b u i l d o w n o p e r a t e t r a n s f e r ) 3 b o o ( b u i l d o w n - o p e r a t e ) 4 d b o t ( d e s i g n b u i l d o w n - o p e r a t e t r a n s f e r ) 5 b t o ( b u i l d t r a n s f e r - o p e r a t e ) 在上述各种变形用法中，以b o o t 与b t o 方式最为普遍与重要。无论 是b o t 、b o o t 、b t 或是其它形式的变形，其实质都是项目公司代替业主政 府或其公共部门来建设和运营项目，实质都是公共部门垄断的基础性项目的 一种民营化形式。 2 1 2b o t 项目融资的特点 i b o t 模式的优点b o t 方式的实质是将国家的基础设施建设和经营管 理民营化，它对政府、承包商、私人财团和社会都有一定的好处： ( 1 ) 政府可以利用b o t 方式吸引大量的社会闲散资金和国外资金，从而可 以减轻财政负担，有效的缓解资金不足与经济发展对基础设施的大量需求之 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 1 页 间的矛盾。与举借外债相比，b o t 方式可以大大减少政府的债务负担，使政 府不必为偿还外债而苦恼。竞标产生的b o t 项目将降低提供给终端消费者基 础设施服务的成本，同时保障服务的质量。 ( 2 ) b o t 方式还可以将公营机构的风险转移到私营承包商方面。由于基础设施 项目的建设运营具有长期和不定性的特点，在项目的整个运营过程中存在着 很大的风险：另外，公共工程的建设还普遍存在着超支现象。所以，以b o t 方式将项目全权交给私营机构以后，通过把承包商的收益与他们的履约责任 联系起来，避免了公营机构承受项目的全部风险。 ( 3 ) b o t 方式可以引进先进的设计和管理方法，极大地提高项目建设质量并加 快项目建设速度。项目建成后，可以以更好地服务，或者以更低的价格使最 终消费者受益。此外，b o t 方式利用组成项目公司的方式，集中了与项目有 关的各方专家共同完成某一项目，缓解了公营机构承担某些项目能力不足的 矛盾。 2 b o t 方式的缺点尽管b o t 具有上述各种优点，但期限缺点也较为明 显： o ) b o t 方式将基础设施项目在一定期限内全权交由承包商去建设、经营， 所以在特许权规定的期限内，政府将失去对项目所有权及经营权的控制，在 融资期间也无法获得经营利润，只能通过项目的建设和运营获得间接的经济 效益和社会效益。 ( 2 ) 由公营机构转移过来的某些风险能够在私营机构较高的融资费用中得 到反映。通常情况下，私营部门借款的费用高于国家借款的费用；同时，私 人投资者在承担投资风险的同时，要求的投资回报率高于公营机构要求的回 报。 ( 3 ) 尽管采用b o t 方式后项目建设进程加快了，设计也比较好，但项目投 标的过程比较长，政府很容易失去对项目的控制。 ( 4 ) 如果合同商是国外的，由于基础设施项目的产品一般在本国市场销售， 在项目完成以后就有大量的外汇流出。 ( 5 ) 对投标者来说，要想中标必须首先花费大量的可行性研究费用乃至初步 设计的费用。b o t 方式虽然将项目的实施和经营融为一体，但项目是否成立 的决策仍然掌握在政府手中，政府有可能不予接受或者被其他承包商夺去中 标的机会。 ( 6 ) b o t 项目投入资金各方虽然有共同的利害关系和利益目标，但也有各自 不同的利益。如贷款方以及项目股东希望承包商的报价尽可能的低，不要就 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 2 页 工期和费用提出索赔，从而减少项目的投资额，提高项目投资收益率，而承 包商则希望多盈利，维护自己的正当权益，至少不能亏本。 2 2 铁路客运专线b o t 项目融资分析 2 2 1 客运专线概述 铁路客运专线( p a s s e n g e rd e d i c a t e d l i n e s p d l ) 是以客运为主的快 速铁路。目前在我国，铁路等级除i 、l i 、i i i 级外又增加了“客运专线 等 级，时速2 0 0 至3 5 0 k m h 的铁路统称为客运专线，曲线半径一般在2 2 0 0 m 以 上。1 9 6 4 年日本建成世界上第一条时速2 1 0 公里的高速客运专线后，法、德、 西、意、韩、中国某等国家和地区纷纷修建高速客运专线，设计速度从2 1 0 k m h 到2 7 0 、3 0 0 、3 5 0 k m h 。客运专线的特点是以高速和快速技术为支撑，列车 运行速度实现了历史性的跨越。客运专线运量大、效能高，社会经济效益显 著。 ， 我国加快铁路客运专线的建设，有着重要的意义： 首先，繁忙干线建设客运专线，实现客货分运，能够大幅度提高铁路运 输能力，满足全面建设小康社会的运力需要。初步预测到2 0 2 0 年，铁路旅客、 货物运输需求分别达4 0 亿人次、4 0