企业应收账款证券化风险研究.doc

企业应收账款证券化风险研究风险管理iriskmanagement企业应收账款证券化风险研究同济大学王遐昌宋晓满一,应收账款证券化概述应收账款是企业对外销售商品,提供劳务及其他原因应向购货单位或接受劳务的单位及其他单位收取的款项.在激烈的市场竞争中,企业为了提高市场份额,为客户提供一定的资金融通便利也成为企业争夺产品市场的重要手段.随着企业为客户提供的赊销量的增加,应收账款所带来的资金周转困难,经营风险加大,运营成本增加等问题也愈来愈成为影响企业资金流动性的顽症.因此,如何以应收账款为支撑实行资产证券化从而为企业盘活应收账款已成为企业管理者非常关注的问题.资产证券化ssetbackedsecuritization)是指资产支持的证券化,它是以企业所拥有的资产为支撑的证券化融资方式,是将企业中缺乏流动性,但是能够产生可预见的,稳定的现金流的资产,通过结构性重组,转变成可以在资本市场出售和流通的证券的一种融资方式.1968年美国住宅抵押贷款债券的问世拉开了资产证券化的序幕.从上世纪80年代开始,资产证券化在资本市场中被广泛地应用于其他资产收益,如:房地产抵押贷款,汽车贷款以及公共基础设施收入等.随着金融市场的发展,资产证券化的范围在不断扩大,应收账款的资产证券化逐渐成为许多公司盘活资金的一种融资方式.在国际市场上,应收账款的资产证券化主要包括汽车应收款,信用卡应收款,租赁应收款等.在我国,应收账款的资产证券化还处于摸索阶段.2000年,中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司与荷兰银行合作,成功达成3年期8000万美元的应收账款证券化融资项目,从而开创了国内企业通过资产证券化途径进入国际资本市场的先河.二,应收账款证券化风险应收账款证券化是企业将应收账款进行分类组合,对预计现金流重新包装组合或分割后,将其出售给专门从事资产证券化的特殊目的机构spv(specimpurposevehicle),汇人spv的资产池,spv以应收账款为支持在资本市场发行证券,根据应收账款的信用等级,质量和现金流等内容确定所发行证券的价格,从而使应收账款出售给投资者达到融资目的.应收账款证券化的运作流程仍沿用资产证券化的一般流程,首先发起人要确定资产证券化的目标以组成资金池.因此,应收账款证券化首先要符合可证券化资产的条件,即:能在未来产生可预测的,稳定的现金流;持续一定时期的低违约率,低损失率的历史记录;本息的偿还分摊于整个资产的存续期间;金融资产的债务人分布广泛;原所有者已持有该资产一段时间,有良好的信用记录;金融资产的抵押物有较高的变现价值或对于债务人的效用很高.根据上述条件,不难发现应收账款在资产证券化的过程中面临着较高的门槛,即如何保证应收账款能够按照约定收回,如何降低客户不能按时偿还款项带来的现金流中断的风险.从投资者角度出发,投资者投资应收账款为支持的证券时,势必也面临着较大的风险.因此,在应收账款证券化过程中,如何提高企业的信用,如何组合应收账款成为应收账款证券化的关键所在.本文选择l0家国有上市企业(银行业除外)为样本,涉及到生产,高新技术,贸易,医药等行业注册资本在2亿元以上的企业,为了对应收账款风险进行纵向,横向的全面分析,故选择样本公司2001年2005年期间的50组财务数据.第一,应收账款指标统计数据.为了研究应收账款风险,选择应收账款年增长幅度,应收账款占总资产比重,应收账款占主营业务收入比重,应收账款周转率以及坏账准备变动率指标进行统计分析,如表1所示.同时由于中集集团在2000年成功通过应收账款证券化募集8000万美元资金,因此,中集集团的财务数据对于其他企业实施资产证券化具有借鉴意义,本文在表2中列示中集集团2000年财务指标以供对比参考.表1样本企业应收账款统计数据内容最大值最小值i平均值最大年最小年项目变动幅度变动幅度1应收账款年增幅87.46%().19%27.98%94.43%一1.70oa2应收账款占总资产比重37盘1%0.11%9.69%一1114%005%3应收账款占主营业务收入比重69.32%o.14%2238%19.18%-0.11%4应收账款周转率28.6613014.47268200e5坏账准备变动率-521.58%864%4377%8846%一2759毛应收账款应收账款应收账款应收账款坏账;住备年增幅占总资产比重占主营业务收入比重周转率变动率2000丘一315%28.33%21【)1%4.591541%项目1应收账款的增幅直接反映企业销售过程中赊销的变化,数据说明样本企业应收账款波动比较大,随之带来的回收不稳定将影响企业现金流的稳定性.项目2应收账款占总资产的比重为参考数据,分析企业应收账款的规模是否有必要进行应收账款证券化.项目3应收账款占主营业务收入的比重则反映企业的销售产生现金流量的状况,企业如果通过赊销刺激销售增长,一旦出现应收账款回收困难,资金周转不畅就会立刻影响企业正常运营.项目4应收账款周转率及项目5坏账准备变动率则反映了企业对应收账款回收的能力,当应收账款周转快,坏账准备变动率低,则说明企业能够迅速收款,发生坏账损失的风险比较小.利用上述指标对样本企业及中集集团分析发现,样本企业的应收账款的不稳定性,回收及发生坏账损失的风险可能导致预期应收账款回收所带来现金流的不稳定性,如果不能预期产生稳定的现金流,以应收账款为支撑的资产质量以及信用评级会降低,这都会影响到后期债券发行.同时,由图1,图2可知,从企业应收账款的账龄分析来看.中集集团账龄在1年以内的应收账款占全部应收账款的89.03%,而样本企业账龄在1年以内的应收账款为63.10%,较中集集团低25.93%.按照国际上通行的做法,账龄在一年以上的应收账款应财今通口l.综合(中)2009年第11期溺风险管理iriskmanagement视为坏账或不良资产予以冲销,如果按这一标准严格评价,样本公司应收账款的质量及风险比较大.16.71l账龄<i_账龄<1口账龄1账龄23图1样本企业应收账款账龄分析图0.050.68账龄1-289.0口账龄2n3图2中集集团应收账款账龄分析图3.10%账龄>3口账龄>3第二,应收账款证券化风险衡量.应收账款证券化并非适用于所有企业,企业在决定其是否实施资产证券化时,除要比较持有应收账款成本与应收账款证券化成本外,更重要的是客观衡量企业的应收账款能够保证预期产生稳定的现金流,企业自身的信誉状况,收益状况是否足以吸引投资者购买其债券.本文根据我国企业的现状没计了应收账款风险评分模型.该模型把主要财务变量结合在一起,对应收账款的风险进行全面考核,最终根据分值判断如何组合应收账款资产以实施资产证券化.s=w,x,=wlx1+w2x2+w3)(3+w4+ws)(5+w6)(6=1.136x广0.271x2+5.927x30.009x4+10.246x51.876x6其中,s表示对应收账款的风险评分;w.表示影响权重;x,表示应收账款年增长幅度;x表示应收账款占总资产比重;x表示应收账款占主营业务收入比重;x表示应收账款周转率;表示坏账准备变动率;x表示账龄在1年以内的应收账款所占比重.由于中集集团成功为我国资本市场开创应收账款证券化之先河,故本评分模型以中集集团实施应收账款证券化的数据为标准设定各项指标的权重,如评分模型中中集集团应收账款风险评分为1,如果s1,则说明该企业应收账款风险大于中集集团,如果s<1.则说明该企业应收账款风险较小,适于考虑采用应收账款证券化.对10家样本企业近几年的应收账款运用评分模型分析发现,样本企业的应收账款评分都远远大于评分标准,这主要是由于样本企业的应收账款增长带来企业现金流不稳定,而且样本企业大多经常存在不同幅度的坏账损失,故评分模型可以对应收账款的风险进行初步诊断.第三,应收账款证券化风险评分模型实证分析.现有一货运代财务通孔?综合(中)2009年第11期理的w企业,对应收账款采用账龄分析法计提坏账准备,由于该企业与中集集团状况相近,故筹划实施应收账款证券化.为了简化分析,本文仅对w企业2005年财务状况分析,如表3所示:表3w企业2005年相关财务数据账龄t占应收账应收账裁应收账款占应收账款占主营应收账款坏账准备款比重年增幅总资产比重业务收入比重周转率变动率t<172.18%8.14%20.76%23.61%859%1<t<21124%12.35%3.49%9.66-%13.84%2<t<36.93%798%2.95%4-39%8.6312.o5%3<t<54.67%734%3.03%023.91%t>5498%9.56%2.72%o19.72%全部账款16_28%32.95%40.66%8.6318.53%w企业现在面临几个选择方案:方案一:将全部应收账款一起实施证券化.方案二:将企业账龄在3年以内的应收账款实施证券化.方案三:将企业账龄在1年以内的应收账款实施证券化.运用应收账款风险评分模型对上述三个方案进行评价发现,方案一的s值为3.16,方案二的s值为3.29,方案三的s值为0.961.因此,w企业在实施应收账款证券化时,应该参考评分模型的数据对账龄在一年以内的应收账款实施证券化.因此,企业可以以评分模型的评分为依据,评价应收账款的风险,并对企业内部不同期限,不同客户的应收账款进行组合,从中选择评分较优的组合筹划实施资产证券化.鉴于各行各业发生赊销的状况不同,企业的客户信用,企业对风险的接受程度也各不相同,企业在具体采用该评分模型时,可以根据企业自身特点,选择同行业企业中与自身规模,经营状况相近且应收账款质量,风险较优的企业为对比对象,对评分模型加以修正实施.同时,在采用评分模型时,不能只关注筹划实施应收账款证券化当年的财务指标及评分隋况,还要对至少近三年的应收账款质量加以考察,以确保实施证券化的存续期间也能保持较高的稳定性,较低的风险.综上所述,应收账款证券化确能为企业提高资金流动效率,分散应收账款风险,为企业获得中长期的发展资金,但是,企业也必须认识到实施应收账款证券化的障碍所在.据中集集团财务管理部负责人介绍,2000年中集集团实施应收账款证券化时,其出售的应收账款均来自国际知名的船运公司和租赁公司,并且是在国家外汇管理局的大力支持下才得以顺利进行的,发行的商业票据信用度很高,应收账款资产评级中获得了穆迪,斯坦普尔在国际短期资金市场上的最高评级.因此,企业在实施应收账款证券