第章 投资决策实务.ppt

2019 12 23 财务管理学 第8章 投资决策实务 目录 8 1现实中现金流量的计算8 2项目投资决策8 2 1固定资产更新决策8 2 2资本限额决策8 2 3投资时机选择决策8 2 4投资期限选择决策8 3风险投资决策8 3 1按风险调整贴现率法8 3 2按风险调整现金流量法8 3 3决策树法8 3 4敏感性分析8 3 5盈亏平衡分析8 3 6投资决策中的选择权8 4通货膨胀对投资分析的影响多次投资修正的内含报酬率MIRR函数财务函数课堂小测思考题练习题案例题 第8章 投资决策实务 8 1现实中现金流量的计算 相关成本 机会成本 折旧 所得税8 2项目投资决策8 2 1固定资产更新决策 总量分析法 差量分析法1 新旧设备使用寿命相同的情况折现率不同 净现值投资额不同 获利指数2 新旧设备使用寿命不同的情况 总净现值 年净现值8 2 2资本限额决策 加权获利指数 线性规划 净现值8 2 3投资时机选择决策 净现值8 2 4投资期限选择决策 净现值8 3风险投资决策 净现值8 3 1按风险调整贴现率法 资本资产定价模型 项目风险等级8 3 2按风险调整现金流量法 肯定当量法 概率法8 3 3决策树法 决策点 事件点 方案枝 概率枝8 3 4敏感性分析 投资额 销售收入 变动成本 固定成本8 3 5盈亏平衡分析 会计盈亏临界点 财务盈亏临界点8 3 6投资决策中的选择权 实物期权 管理期权 弃取 大小 迟早 8 4通货膨胀对投资分析的影响 对折现率 对现金流量 资本预算管理 资本预算方法的目的是选择最优方案资本预算管理强调预算权限的划分和预算责任的落实 强调预算约束和预算激励 是一种权责制衡机制内容 价值管理 行为管理 资本预算方法的实际应用 100家大公司的应用情况P157基本采用净现值法和内涵报酬率法为主 但将回收期法作次要方法采用什么方法与资本预算项目的类型有关降低成本项目扩大规模项目开发新品 新业务 新市场项目贴现方法的重要性依次递减采用什么方法与资本预算项目的规模有关下页表 项目规模与决策授权 8 1 1现金流量计算中应注意的问题 区分相关成本和非相关成本 机会成本 部门间的影响 竞争or互补 8 1现实中现金流量的计算 1 固定资产投资中需要考虑的税负 8 1 1税负与折旧对投资的影响 8 1现实中现金流量的计算 流转税 营业税 增值税 所得税 2 税负对现金流量的影响 8 1 1税负与折旧对投资的影响 8 1现实中现金流量的计算 例8 1 常德公司目前的损益情况见表8 1 该公司正在考虑一项财产保险计划 每月支付1000元保险费 假定所得税率为30 该保险费的税后成本是多少 8 1 1税负与折旧对投资的影响 8 1现实中现金流量的计算 8 1 1税负与折旧对投资的影响 8 1现实中现金流量的计算 3 税后现金流量 8 5 8 6 8 1 1税负与折旧对投资的影响 8 1现实中现金流量的计算 3 税后现金流量 8 4 8 2项目投资决策 8 2 1固定资产更新决策1 新旧设备使用寿命相同的情况 差量分析法2 新旧设备使用寿命不同的情况8 2 2资本限额决策8 2 3投资时机选择决策8 2 4投资期限选择决策 8 2 1固定资产更新决策 新旧设备使用寿命相同的情况 总量分析法和差量分析法 直接比较各方案的净现值或计算差量净现值总量分析法基本步骤 分别计算各方案各年的净流量 进而再根据折现率计算各方案的净现值 再对净现值进行比较 差量分析法基本步骤 首先 将两个方案的现金流量进行对比 求出 现金流量 A的现金流量 B的现金流量 其次 根据各期的 现金流量 计算两个方案的 净现值 最后 根据 净现值做出判断 如果 净现值 0 则选择方案A 否则 选择方案B 1 计算初始投资的差量 初始投资 70000 20000 50000 元 2 计算各年营业现金流量的差量 8 2 1固定资产更新决策 8 2 1固定资产更新决策 8 2项目投资决策 3 计算两个方案现金流量的差量 4 计算净现值的差量 固定资产更新后 将增加净现值13516 83元 固定资产更新决策 投资决策 xls Sheet1 B1 投资决策 xls Sheet2 B1 案例财务表格 投资决策 xls 固定资产折旧财务表格 折旧方法 xls 固定资产折旧 折现率不同 C为11 可比较净现值 投资额不同 不应再直接比较净现值可比较获利指数 对于寿命不同的项目 不能对其净现值 内含报酬率及获利指数进行直接比较 为了使投资项目的各项指标具有可比性 要设法使其在相同的寿命期内进行比较 此时可以采用的方法有 扩大 总净现值法 最小公倍寿命法 替换链法 无穷寿命法缩小 年均净现值法 年成本法 最小公倍寿命法 最小公倍寿命总净现值法 总净现值法年均净现值法 年成本法 2 新旧设备使用寿命不同的情况 不同寿命期的项目 一 不同寿命期的项目如何选择 例 下页方案年限投资运营A2年 100 10B3年 140 8成本现值APV 117 8BPV 159 89根据成本最低原则 应选择A 正确吗 有什么问题 不正确 没有考虑年限 如何考虑年限 例 不同寿命期的互斥项目 年份项目A项目B0 17500 175001105007000210500700038313资本成本10 则 NPV A 723 14NPV B 894 44B净现值大于A净现值 按决策规则 似应选B正确吗 不同寿命期的项目 一 不同寿命期的项目与财务目标不同寿命的项目不能直接比较NPV 要化为同一时间基础评价标准 总净现值 年均净现值二 有限期总净现值的计算 替换链法 2年净现值 723 14 循环3次 则净现值 NPV 2 3 723 14 597 64 493 91 1814 693年净现值 894 44 循环2次 则净现值 NPV 3 2 894 44 672 01 1566 45 不同寿命期的项目 三 无限期总净现值的计算 无穷寿命法 四 等效年金法 年均净现值法 年均成本法 等效年金 现值 年金现值系数 总现值法实例 按6年为一个周期 应该选择方案A 而不是方案B 前例 方案2 3年的成本现值分别为 APV 117 8BPV 159 89根据成本最低原则 应选择A 可计算年均成本 约当年成本 EAC 如何计算 除以年数 还是除以年金现值系数 后者分别为 67 62 64 29应选择B 而不是选择A例10 4 涉及所得税P198 总现值法实例154 伐木问题 总净现值无穷寿命法 年均净现值 无限期年金的计算问题 无法计算 年均净现值 NPV 3 243 50NPV 6 306 50EAA 243 50 2 487 97 91EAA 306 50 4 355 70 38无限期年金的计算问题 无法计算 小结 不同寿命期的项目 一 不同寿命期的项目与财务目标不同寿命的项目不能直接比较NPV 要化为同一时间基础评价标准 总净现值 年均净现值二 有限期总净现值的计算 替换链法 三 无限期总净现值的计算 无穷寿命法 四 等效年金法 年均净现值 等效年金 现值 年金现值系数 经济寿命不同 不应直接比较净现值 应比较总净现值或年均净现值 计算新旧设备的营业现金流量 旧设备的年折旧额 20000 4 5000新设备的年折旧额 70000 8 8750 1 直接使用净现值法 假设新设备的使用寿命为8年 每年可获得销售收入45000元 采用直线折旧法 期末无残值 计算新旧设备的现金流量 计算新旧设备的净现值 2 最小公倍寿命法 项目复制法 将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间 并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资 将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法 048NPV 27708 527708 5 使用旧设备的方案可进行两次 4年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备 8年内 继续使用旧设备的净现值为 3 年均净现值法 年均净现值的计算公式为 年均净现值 净现值 建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数 式中 计算上例中的两种方案的年均净现值 与最小公倍寿命法得到的结论一致 当使用新旧设备的未来收益相同 但准确数字不好估计时 可以比较年均成本 并选取年均成本最小的项目 年均成本是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值 在有资本限额的情况下 为了使企业获得最大利益 应该选择那些使净现值最大的投资组合 可以采用的方法有两种 获利指数法和净现值法 资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限 不能投资于所有可接受的项目 这种情况在很多公司都存在 尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业 8 2 2资本限额决策 1 使用获利指数法的步骤 2 使用净现值法的步骤 3 资本限额投资决策举例 穷举法列出五个项目的所有投资组合 n个相互独立的投资项目的可能组合共有种 在其中寻找满足资本限额要求的各种组合 并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计 从中选择最优方案 例8 5 假设派克公司有五个可供选择的项目A B C D E 五个项目彼此独立 公司的初始投资限额为400000元 详细情况见表 线性规划 关于目标函数 应是净现值与X的乘积之和最大 这可利用数组计算 具体办法是 SUM 净现值列单元格 如D3 D16 X列 如E3 E16 Ctrl Shift Enter即可 关于约束条件 X只能等于1 表示采用 但要用小于等于1 而不能用等于1 或等于0 表示放弃 但要用大于等于0而不能用等于0 另外 X应为整数 即int 初始投资额要小于等于限额 为了方便 可将各变量一次选中 令其小于等于1 大于等于0 投资多 不一定净现值多 需要注意 线性规划模型不能复制 复制后 约束条件消失 要重新设定 如果在现有工作表中改换数据 则只要选择工具 规划求解 再击求解即可 为了解决一般的复制约束条件消失问题 可以采用模板 线性规划 8 2 3投资时机选择决策 P252投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期 在等待时机过程中 公司能够得到更为充分的市场信息或更高的产品价格 或者有时间继续提高产品的性能 但是这些决策优势也会带来因为等待而引起的时间价值的损失 以及竞争者提前进入市场的危险 另外成本也可能会随着时间的延长而增加 进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化 不能将计算出来的净现值进行简单对比 而应该折合成同一个时点的现值再进行比较 原课件写投资时机选择决策实为投资期限选择决策研究是否缩短投资期 赶工 增加成本 提前收益 问题 例8 7 甲公司进行一项投资 正常投资期为3年 每年投资200万元 3年共需投资600万元 第4年 第13年每年现金净流量为210万元 如果把投资期缩短为2年 每年需投资320万元 2年共投资640万元 竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变 资本成本为20 假设寿命终结时无残值 不用垫支营运资金 是否应缩短投资期 8 2 4投资期限选择决策 所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间 1 用差量分析法进行分析 1 计算不同投资期的现金流量的差量 2 计算净现值的差量 3 做出结论 缩短投资期会增加净现值20 9万元 所以应采纳缩短投资期的方案 2 分别计算两种方案的净现值进行比较 使用差量分析法比较简单 但是不能反映每种方案的净现值到底为多少 因此也可以分别计算两种方案的净现值 然后通过比较得出结论 1 计算原定投资期的净现值 2 计算缩短投资期后的净现值 3 比较两种方案的净现值并得出结论 因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值20 27 24 38 4 11 万元 所以应该采用缩短投资的方案 苏按 上述分析不是将折现点放在建成投产时 无法确定固定资产价值 无法确定年折旧额 8 3风险投资决策 8 3 1按风险调整贴现率法8 3 2按风险调整现金流量法8 3 3决策树法8 3 4敏感性分析8 3 5盈亏平衡分析8 3 6投资决策中的选择权 8 3风险投资决策 风险性投资分析 风险调整法 1 用资本资产定价模型来调整贴现率 引入与证券总风险模型大致相同的模型 企业总资产风险模型 总资产风险 不可分散风险 可分散风险 可通过企业多角化经营消除 按风险调整贴现率法 将与特定投资项目有关的风险报酬 加入到资金成本或公司要求达到的报酬率中 构成按风险调整的贴现率 并据以进行投资决策分析的方法 8 3 1按风险调整贴现率法 2 按投资项目的风险等级来调整贴现率 对影响投资项目风险的各因素进行评分 根据评分来确定风险等级 再根据风险等级来调整贴现率的一种方法苏按 书中实例欠科学合理 总分16的折现率为9 略大或略小则为7 或12 显然无法解释 且1 3 5 8 12的打分 调整后的折现率的确定也值得推敲 1 确定当量法 肯定当量法 把不确定的各年现金流量 按照一定的系数 通常称为约当系数 折算为大约相当于确定的现金流量的数量 然后 利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法 肯定的现金流量 期望现金流量 约当系数 在进行评价时 可根据各年现金流量风险的大小 选取不同的约当系数 当现金流量为确定时 可取d 1 00 当现金流量的风险很小时 可取1 00 d 0 80 当风险一般时 可取0 80 d 0 40 当现金流量风险很大时 可取0 40 d 0 一般用d表示 d的确定方法有两种 标准离差率 不同分析人员给出的约当系数加权平均 8 3 2按风险调整现金流量法 调整分子 概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量 并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值 进而对风险投资做出评价的一种方法 适用于各期的现金流量相互独立的投资项目 现金流量相互独立 是指前后期的现金流量互不相关 运用概率法时 各年的期望现金流量计算公式为 第t年可能结果的数量 第t年的期望净现金流量 2 概率法 第t年的第i种结果的发生概率 第t年的第i种结果的净现金流量 投资的期望净现值可以按下式计算 投资项目的期望净现值 贴现率为k t年的复利现值系数 未来现金流量的期数 式中 例8 9 资本成本16 P260 一 决策树法的定义 决策树是一种能够有效地表达复杂的决策问题的数学模型 常用于多级决策中 在决策方案与客观状态有关联时 一个决策方案执行后可能出现某一些客观状态 另一个决策方案执行后可能出现另一些客观状态 或者虽然出现的是同样一些客观状态 但概率分布各不相同 此时 矩阵决策法就无法使用而需用决策树法 2019 12 23 版权所有 不经允许 不得翻印 苏万贵讲义 二 决策树模型的构造 构造决策树模型总的步骤都是从左到右建树 再从右至左计算期望值并选择方案 把方案的一连串因素按它们的相互关系用树形图表示出来就构成了决策树 它的一般结构如图所示 1 决策节点和方案分支决策树图中 表示决策节点 从它引出的线段分支叫方案分支 每条分支代表一个行动方案 出自业务员网 存在 剪枝 问题 为了表示方案的差别 可在线段上注明方案号及方案内容 在决策节点处 决策者必须在几种方案中选取一种 从决策节点出发沿哪条分支进行下去 也是由决策者控制的 2 状态节点和概率分支决策树图中 表示状态节点 由它引出的线段分支称概率分支 分支的数量反映所有的状态数量 为了表明状态的差别 可在线段上注明状态的编号 内容和出现的概率 在状态节点产生的结果往往不由决策者控制 由此节点出发沿哪条分支进行下去是个随机事件 机遇的大小用概率表示 3 结果节点和附加条件决策树图中 表示结果节点 其旁边标出的数字 表示每一个方案在其相应自然状态下的收益或损失的数值 图中的 表示输入时的附加条件 如企业的投资等 2019 12 23 版权所有 不经允许 不得翻印 苏万贵讲义 三 决策树法的步骤 第一步 从左到右建立模型 从最左端的决策方框开始 按行动方案的数量画出若干条树干线段 并分别到达若干个节点 可在每条树干上简明地注明行动方案的内容 从节点开始 按可能出现的状态数量又画出若干条树枝线段 每条树枝上也可简要地注明状态的内容及出现的概率 这些树枝再分别到达若干个节点 如此继续下去 直到出现全部可能结果 便构成了决策树 2019 12 23 版权所有 不经允许 不得翻印 苏万贵讲义 第二步 由右至左计算期望值并选择方案 为了进行定量分析 需要计算决策树上各节点后每个概率分支的概率和利益值 然后进行比较 从中选出最佳方案 先计算各个方案的利益值 把计算结果注在各个节点之上或表示行动方案的树干上 选出了最佳方案后 把最佳方案的利益值写在表示行动的方框上方 以表示选择的结果 同时在被淘汰的方案的树干上划上双截线 表示这些方案不用 2019 12 23 版权所有 不经允许 不得翻印 苏万贵讲义 四 决策树法的优点 决策树是一种通过图示罗列解题的有关步骤以及各步骤发生的条件与结果的一种方法 决策树法可以为决策者构造出一个有秩序的 合理的 完整的决策过程 还可以帮助决策者检验全部的可能结果 这种方法层次清楚 形象直观 便于掌握 因而应用十分广泛 决策树是确定生产能力方案的一条简捷的途径 决策树不仅可以帮助人们理解问题 还可以帮助人们解决问题 2019 12 23 版权所有 不经允许 不得翻印 苏万贵讲义 请看下图 像不像一颗倒放的树 由于用于决策 故称决策树决策树的基本结构 8 3 3决策树法 决策树结构图 可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目 决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率 所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程 分析的步骤 从后向前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动 估算第一阶段应采取的最佳行动 决策树法分析的步骤 例8 10 洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列 如果在国内市场销售 目前需要投入150万元购置加工设备和支付广告费 如果要开拓国际市场 则此项投入需要400万元 如果目前在国内市场销售 两年后进入国际市场需要再投入350万元 公司的资金成本为10 整个项目的经济寿命为5年 210372 4300 200150321 3178 4 240 5 30012040 580350 2106 4 214 8 人民大学本例262 263图8 3 根据P262图8 3可求出 国内市场方案需求高 不要继续在国内 继续国内210 剪枝 放弃进入国际236 2需求中 不要继续在国内 继续国内150 剪枝 放弃进入国际165需求低 不要进入到国际 继续国内 300进入国际 324 剪枝 放弃国际市场方案83 18 根据P263图8 4可求出 联合概率分别为0 5 0 5 0 25 0 15 0 1 但本例没有用途国内市场方案需求高236 2 0 5需求中165 0 3需求低 300 0 2期望值 107 6 结果不正确 应为102 8 大于国际市场国际市场方案83 18 剪枝 放弃注意 这不是净现值 未折现 不可能在同一期间既国内又国际 有误 8 3 4敏感性分析 敏感性分析 SensitivityAnalysis 是衡量不确定性因素的变化对项目评价指标 如NPV IRR等 的影响程度的一种分析方法 如果某因素在较小范围内发生变动 项目评价指标却发生了较大的变动 则表明项目评价指标对该因素的敏感性强 主要步骤 1 确定分析对象2 选择不确定因素 3 对不确定因素分好 中等 差 或乐观 正常 悲观 等情况 做出估计 4 估算出基础状态 正常情况 下的评价指标数值 5 改变其中的一个影响因素 并假设其他影响因素保持在正常状态下不变 估算对应的评价指标数值 6 以正常情况下的评价指标数值作为标准 分析其对各影响因素的敏感程度 进而对项目的可行性做出分析 例8 11 某公司准备投资一个新项目 正常情况下有关资料如表8 22所示 初始投资全部为固定资产投资 固定资产按直线法进行折旧 使用期10年 期末无残值 假定公司的资金成本为10 所得税税率为40 8 3 4敏感性分析 第一步 确定分析对象 净现值 第二步 选择影响因素 初始投资额 每年的销售收入 变动成本 固定成本 第三步 对影响因素分别在悲观情况 正常情况和乐观情况下的数值做出估计 第四步 计算正常情况下项目的净现值 如何进行敏感分析 第五步 估算各个影响因素变动时对应的净现值 a此处的净现值计算方法为 年折旧额为15000 10 1500 元 1 10年的营业现金流量为 40000 30000 4000 1500 1 0 4 1500 4200 元 净现值为 元 b这里假设公司的其他项目处于盈利状态 这意味着在此项目上的亏损可用于抵扣其他项目的利润 从而产生节税效应 节税的金额被看作是该项目现金流入的一部分 当公司的年销售收入为30000元时 每年的息税前利润EBIT 30000 30000 4000 1000 5000 元 节税金额为5000 0 4 2000 元 税后净利润为 5000 2000 3000 元 营业现金流量为 3000 1000 2000 元 项目的净现值为 元 第六步 分析净现值对各种因素的敏感性 并对投资项目做出评价 敏感分析 敏感分析 市场容量 敏感分析 市场份额 敏感分析 单位售价 敏感分析 单位变动成本 敏感分析 固定成本 敏感分析 综合 盈亏平衡分析是通过计算某项目的盈亏平衡点对项目的盈利能力及投资可行性进行分析的方法 一般用达到盈亏平衡时的销售量或销售收入来表示 盈亏平衡包括会计上的盈亏平衡和财务上的盈亏平衡 1 会计上的盈亏平衡点 使公司的会计利润为零时的销售水平 项目成本 固定成本 变动成本 固定成本 销售量 单位变动成本 如果 8 3 5盈亏平衡分析 会计上的盈亏平衡点将会随着固定成本和单位边际贡献的变化而变化 思考 某公司准备投资30000元建设一条数控机床的生产线 该项目的寿命期为10年 设备按直线法折旧 无残值 每年的固定成本为7000元 含3000元折旧 预定每台机床售价为8000元 单位变动成本为每台6000元 公司的所得税税率40 资金成本为10 根据以上条件计算会计盈亏平衡点 2 财务上的盈亏平衡点 使项目净现值为零时的销售水平 考虑了项目投资的机会成本 它不仅产生一个较大的最低收益率 还将产生一个更加现实的最低收益率 如果设初始投资为C 建立在项目寿命期和公司资金成本基础上的年金现值系数为 则使得净现值为零时 即达到财务盈亏平衡时 的年均现金流量ACF为 假设期末无残值及垫支资金回收等现金流入 那么ACF即为年均营业现金流量 根据前面对营业现金流量的计算可知 则财务上的盈亏平衡点为 盈亏临界分析 会计收益盈亏临界点 利润盈亏临界点 注意 教材计算公式和结果有问题财务盈亏临界点 净现值盈亏临界点 假定折旧方法相同 净流量相同时 投资项目不一定一经接受就保持一成不变 公司可以在项目实施的过程中做出一些改变 而这些改变会影响项目以后的现金流量和寿命期 这种因情况的变化而对以前的决策做出相应更改的选择权 被称为实际选择权 realoption 或管理选择权 managementoption 实际选择权的存在提高了投资项目的价值 苏按 应分别译为期权 实物期权 管理期权 改变投资规模选择权 延期选择权 放弃选择权 其他选择权 8 3 6投资决策中的选择权267 8 3 6投资决策中的选择权 例8 13 德信电子有限公司准备购买一台使用期限为2年 价值为11000元的特殊用途机器 两年后机器报废无残值 有关营业现金流量及其发生的概率见下表 公司的资金成本为8 要求 1 在无选择权的情况下 判断项目的可行性 2 假设存在放弃选择权 在第一年末放弃该项目并出售机器 税后可得现金4500元 重新对项目做出评价 营业现金流量表的自动计算 1 无选择权的情况分组各组各年净流量及其概率 净现值及其联合概率第1组净现值 各年净流量乘以相应现值系数求和 即为其净现值 3730根据各组净现值及其联合概率计算加权平均净现值 结果为 233决策 放弃2 有选择权的情况如果存在第n年末放弃放弃项目并出售设备的选择权 就要判断从第n 1年以后的现金流量的现值与放弃价值 即出售设备的价值 现值的大小 如果前者小于后者 则应放弃 否则就应继续执行项目 承前例269 当第1年现金流量为6000元时 第2年的预期现金流量为 2000 0 3 3000 0 5 4000 0 2 2900其现值为 2485 3而当第1年末放弃 其现金流量为 4500其现值为 4147第1年后 第2年 现金流量的现值2485 3与第1年末放弃价值 即出售设备的价值 现值4147的大小比较 放弃大 故应放弃用同样的方法可以判断 当第1年现金流量为7000元或8000元时 其2年的预期现金流量的现值大于放弃价值 即出售设备的价值 现值 故应继续执行该项目 8 4通货膨胀对投资分析的影响 实际资金成本与名义资金成本存在通货膨胀的情况下 实际资金成本与名义资金成本存在如下关系 整理后得到 因为一般情况下 上式中的交叉项相对其他两项来说数值较小 所以有时为了简化计算 也可以将上式写为 8 4通货膨胀对投资分析的影响 8 4 1通货膨胀对资金成本的影响 8 4通货膨胀对投资分析的影响 8 4 2通货膨胀对现金流量的影响 在预期每年通货膨胀率相同的情况下 实际现金流量和名义现金流量的关系是 8 4通货膨胀对投资分析的影响 8 4 3通货膨胀情况下的投资决策 举例说明 华尔公司考虑购买一台新型交织字母机 该机器的使用年限为4年 初始支出为100000元 在这4年中 字母机将以直线法进行折旧直到帐面价值为零 所以每年的折旧额为25000元 按照不变购买力水平估算 这台机器每年可以为公司带来营业收入80000元 公司为此每年的付现成本30000元 假定公司的所得税率为40 项目的实际资金成本为10 如果通货膨胀率预期为每年8 那么应否购买该设备 1 按实际值计算净现值 首先 将各年的折旧额转换为实际值 第一年折旧的实际值 25000 1 08 23148第二年折旧的实际值 25000 1 082 21433第一年折旧的实际值 25000 1 083 19846第一年折旧的实际值 25000 1 084 18376然后 计算项目各年的净现金流量 见表10 23 最后 以实际资金成本为贴现率计算净现值 8 4通货膨胀对投资分析的影响 8 4 3通货膨胀情况下的投资决策 2 按名义值计算净现值 8 4通货膨胀对投资分析的影响 8 4 3通货膨胀情况下的投资决策 首先 将各年的营业收入和付现成本转换为名义值 第一年营业收入的名义值 80000 1 08 86400 第二年营业收入的名义值 80000 1 082 93312 第三年营业收入的名义值 80000 1 083 100777 第四年营业收入的名义值 800001 084 108840 同理 第一年付现成本的名义值 30000 1 08 32400 第2 4年付现成本的名义值分别为34992 37791 40815 然后 计算项目各年的净现金流量 最后 以名义资金成本为贴现率计算净现值 8 4通货膨胀对投资分析的影响 8 4 3通货膨胀情况下的投资决策 8 4通货膨胀对投资分析的影响 8 4 3通货膨胀情况下的投资决策 名义资金成本为 按照名义值和实际值计算出来的净现值是相同的 结论 净现值大于零 所以应该购买新设备 8 4通货膨胀对投资分析的影响 8 4 4恶性通货膨胀的影响 高通货膨胀率下的投资分析比稳定通货膨胀率下的投资分析要困难得多 无论是上面提到的用名义贴现率贴现名义现金流量 还是用实际贴现率贴现实际现金流量 都包含有预期通货膨胀率因素 所以这两种方法都会受到通货膨胀率不确定性的影响 为了解决这一问题 投资分析时要尽可能地用较稳定的货币来估算项目的现金流量和贴现率 并基于这些结果来计算项目的净现值 由于通货膨胀的不确定性随着时间而加剧 期限越长的项目越容易受到冲击 因此 在通货膨胀不稳定的情况下 公司通常不愿意介入期限较长的项目 多次投资 多次投资图示折现点的确定0年 3年 多次性投资净现值的计算 如果是多次性投资 并且将折现点确定在投资建成的0年 则净现值的计算公式可写成 NPV 其中 J为各年投资额上式右面的代数式的t从 1开始 则的t都是负值 该式表面是求现值 实际是求终值 即把投资额换算为0年的终值 当然站在0年看也是现值 修正的内含报酬率MIRR函数教材131 修正的内含报酬率 MIRR函数的计算 财务函数 课堂小测 小测现金流量图示 图2700 PVA8 5 1500 PV8 5 2700 PVA8 4 4200 PV8 5 思考题练习题案例题 思考与案例 思考题 练习题 思考题 1 在进行投资项目的现金流量估计时 需要考虑哪些因素 2 税负与折旧对投资有什么影响 3 固定资产更新决策与新建固定资产决策有什么不同 需要使用什么方法进行投资分析 4 在使用风险性投资分析方法时 应如何看待其有效性和局限性 练习题 1 你正在分析一项价值250万元 残值为50万元的资产购入后从其折旧中可以得到的税收收益 该资产折旧期为5年 a 假设所得税率为40 估计每年从该资产折旧中可得到的税收收益 b 假设资本成本为10 估计这些税收收益的现值 2 某公司要在两个项目中选择一个进行投资 A项目需要160000元的初始投资 每年产生80000元的现金净流量 项目的使用寿命为3年 3年后必须更新且无残值 B项目需要210000元的初始投资 每年产生64000元的现金净流量 项目的使用寿命为6年 6年后必须更新且无残值 公司的资本成本为16 请问 该公司应该选择哪个项目 思考与案例 练习题 3 某公司考虑用一台新的 效率更高的设备来代替旧设