（金融学专业论文）对发展我国风险投资的探讨.pdf

摘要 知识经济时代的到来， 使风险投资在我国经济建设中扮演越来越 重要的角色。 知识经济是一种以知识资源为基础的经济形态， 是一种 以知识为主导的经济，科学成果转化为生产力，形成高新技术产业， 最大的特征就是高新技术与资金的双向密集。 风险投资是高技术产业 中的一个资金有效使用过程中的支持系统， 是一种科研、 企业和金融 有机结合的投资体制 ，是在市场经济体制下支持科技成果转化的一 种重要手段。 美国九十年代以后的经济一直保持强劲增长，科学技术成为经济 发展的首要资源，高新技术产业成为了带动经济增长的 “ 火车头” ， 在知识与经济之间需要一个桥梁， 这一桥梁就是 “ 高科技产业化” 在这种知识大背景下， 哪个国家掌握了高科技优势， 哪个国家在高科 技产业化中领先， 哪个国家就掌握了经济发展的主动权和国际竞争力 的领先。 因此， 风险投资不失为一种适合高科技发展的新型投资方式。 一、本文选题的目的与意义 风险投资最早出现于 1 8 世纪末2 0 世纪初期。1 9 4 6 年哈佛大学商 学院教授 g e o r g e d o r i t o s和新英格兰地区的一些企业家共同组 织成立了美国研究与发展公司， 风险投资开始专业化和制度化。 高科 技是提高并实现投资效益的重要手段， 也是一个国家经济走向成长阶 段的重要支柱。 但是，高科技成果只有转化为现实生产力， 才能提高 和实现投资效益。 实践证明， 高科技产业化的有效途径是发展风险投 资。 而我国的现状是在形成高科技产业过程中，出现了高新成果 “ 相 对过剩” 与资金投入严重短缺的反差状况。 长期以来， 我国的科技成 果推广率徘徊在 “ 2 0 % - 5 0 %” 之间，科研成果转化率低，除体制方面 的原因外，资金力度不够也是出现这种反差的一个主要原因。 随着我国金融体制改革的深化，银行与证券、银行与信托实行了 分业经营。 银行正向真正的商业银行方向发展， 商业银行的性质和自 身发展的需要将推动银行同 科技的结合， 风险投资是实现这一结合的 最佳形式。我国己经加入了 wt o ，中国金融业面临着金融全球化的 新挑战， 我国必须加快资本市场的改革步伐， 使我国资本市场成为风 险投资孕育和成长的土壤。在国务院关于深化科技体制改革的决定 中， 提出了八项保障性措施， 其中就包括积极探索发展风险投资机制， 促进科技成果转化。 科技部部长朱丽兰阐明了建立风险投资机制的必 要性。 由此可见， 我国发展风险投资已具备了良好的政治、 社会环境。 因此， 我们应当借鉴美国、 西欧等发达国家风险投资的先进经验， 结合我国实际情况， 制定适合我国发展风险投资的运行模式， 开拓风 险资金的来源，构建风险投资公司。 二、论文的主要内容 第一章探讨我国发展风险投资的必要性和可行性 本章通过分析经济学家对风险投资的定义，归纳出风险投资的内 涵特点。 首先， 指出加大对高科技的投资是知识经济的要求，实现了 资金与技术的融合; 其次， 对高科技投入的现状呼唤风险投资; 再次， 风险投资的特点决定了它是促进高科技发展的有效方式。 最后， 从政 治、 经济、 社会等方面指出我国己具备发展风险投资的有利条件， 风 险投资得到社会各界、政府的日益重视。改革开放 2 0 多年来，宏观 环境十分有利， 我国发展风险投资面临着良好的机遇， 我们只要克服 或采取变通手段绕过现存障碍，发展风险投资完全可行。 第二章了 解国外风险投资经验和国内风险投资现状 首先对美国、西欧、日 本等国的风险投资业的发展模式及采取 的鼓励措施进行了概括描述，并对国外风险投资的基本特点进行比 较。通过比较，我们了解到市场经济条件下对风险投资的宏观调控， 既有共同的规律可以遵循， 又有不同国情条件下采取的不同措施。 只 有将二者有机的结合起来， 才能达到调控社会资本总量和结构，以利 于社会经济稳定协调发展的目的。 其次，我们对国内风险投资现状进行分析，我国现行投资体制 在许多方面不适应社会主义市场经济的要求，风险投资业的规模较 小、缺乏动力机制、缺乏约束机制、 风险投资公司缺乏管理观念、投 资 受 到 社 会 政 治 经 济 环 境 的 制 约 ， 一 些 深 层 次 的 矛 盾日 益 暴 露 出 来 ， 进一步深化投资体制改革依然是一项紧迫的任务。 第三章探究我国风险投资的运行模式及构建本章分成四个部分 第一部分概述了我国风险投资的运行模式。这一模式包括主体， 即风险资本的来源方，它主要包括国家、银行、居民、外国投资者; 客体， 指从事研究与开发的风险企业;风险资本的组织形态， 是风险 投资公司， 它负责向风险企业进行投资。 退出机制， 在投资公司投资 创建的风险企业成熟后抽回增值后的资金， 是风险投资业正常运转的 关键环节。 第二部分具体阐述了我国应怎样通过组建多层次的科技开发银行 和积极发展风险投资基金来开拓风险资金的来源。 首先， 高新技术投 融资方式主要面向市场融资， 市场融资方法有向银行贷款、 发行债券、 向企业组织和向外国政府等借款。 在现有情况下， 对于有高风险的高 新技术产业来说， 这些融资方式都比较困难， 建议设立我国高新技术 开发银行， 通过这一方式进行直接或间接融资。 其次， 积极发展我国 风险投资基金， 通过专家管理和组合投资， 使高科技产业的高风险和 高收益得到有效的平衡， 从而为高技术产业的发展提供足够的资金来 源 。 第三部分则详细讨论了我国风险投资公司的构建。包括风险投资 公司的运行方式、 经营方式、风险投资公司的管理模式、 建立快速反 应机制降低投资风险、对风险投资公司设立条件的限制等。 第四部分是风险投资退出机制的构建。风险投资公司的最终期待 在于将营运状态良好、 财务结构健全， 具有持续成长潜力的被投资企 业出让给愿意接受的其他投资人， 并因此而回收高额的投资回报， 风 险资本要有一个良好的退出机制以实现资金的循环投资。 第四章就发展我国风险投资的具体对策进行研讨 第一是建立我国风险投资激励机制口高新技术的投资具有高风险 性， 必然要求有高回报。 无论是从我国风险投资的现状， 还是国外的 经验来看， 采取激励措施都是必要的。 首先， 利用税收杠杆进行调节。 其次， 建立信用担保，引导银行进入风险投资领域。 最后， 采取补贴 等优惠政策以促进风险投资业的发展。 第二是建立技术创新机制。其中对策之一就是:加快实施技术创 新政策，建立技术创新机制。包括建立高效率的信息网络，建立工业 俱乐部， 组建高科技产业评估咨询机构， 建立有效的产、 学、 研结合 体。 第三是建立高新技术产业化网络。 首先， 担当培育孵化高新技术 企业的使命， 在企业经营管理、产品研制生产和销售，以及企业国际 化等方面提供咨询， 为高技术企业获得成功提供全方位最佳服务， 为 科技企业的发展营造良 好的环境。 其次， 建立畅通、 高效的信息网络， 发挥科技园区的技术转让和合作代理作用。 第四是政府及人才保证。首先要加强政府的保护作用:考虑到我 国 经济发展水平， 财政、 贸易和金融等方面的实际情况和特定的技术 和社会经济条件， 可采取技术法规和标准的手段，以保护应重点发展 的高科技产业。 其次， 建立、 健全政策法规保障: 通过完善法律法规， 使企业技术创新走法制轨道，减少高新技术发展的环境风险;再次， 走国际化道路， 确保风险投资大环境的支撑: 随着中国的入世， 市场 准入的扩大， 高新技术产业的风险将更趋于国际化， 从而为我国风险 投资业的进一步发展提供了有利的国际化大环境支撑。 最后， 风险投 资事业的发展离不开风险投资家， 培养高素质的风险投资经营、 管理 人才则是高技术风险投资公司得以组建和成功的另一关键。 关键词:风险投资 、 风险投资公司、 第二板市场 a b s t r a c t wi t h t h e c o m i n g o f k n o w l e d g e - b a s e d e c o n o m y , k n o w le d g e i s b e c o m i n g t h e m a i n e n g in e f o r e c o n o m y d e v e l o p m e n t . h i g h t - t e c h i n d u s t ry w i l l b e c o m e a l e a d i n g i n d u s t ry a n d p l a y m o r e i m p o r t a n t r o l e . h o w t o d e v e l o p h i g h - t e c h i n d u s t ry i s a n i m p o r t a n t p r o b l e m b e f o r e u s . v e n t u r e c a p i t a l i s a n e ff e c t i v e w a y t o d e v e l o p h i g h - t e c h i n d u s t ry .t h u s , it s s i g n i fi c a n t t o d i s c u s s i t n o w . t h e t h e s i s i s c o m p o s e d o f f i v e c h a p t e r s : c h a p t e r o n e g i v e s a b r i e f i n t r u d u c t i o n t o v e n t u r e c a p i t a l a n d t h e d e v e l o p m e n t o f v e n t u r e c a p i t a l . t h e c o n c e p t o f v e n t u r e c a p i t a l i s d e f i n e d b y i n t r o d u c i n g p r e v i o u s d e f in i t i o n s a n d t h e n p roc e d u r e s o f v e n t u r e c a p i t a l o p e r a t i o n a r e s u m m a r i z e d . t h e n , i t d i s c u s s e s t h e n e c e s s it y a n d f e a s i b i l i ty o f d e v e l o p i n g v e n t u r e c a p i t a l i n c h i n a . o n t h e h e a d , t h e d e v e l o p m e n t k n o w l e d g e - b a s e d e c o n o m y c a l l s f o r e n h a n c i n g t h e in v e s tm e n t in h i g h t e c h n o l o g y . m o r e c h a n n e ls o f in v e s t m e n t s h o u ld b e d e v e l o p e d .o n t h e o t h e r h a n d , t h e r e a r e m a n y f a v o r a b l e c o n d i t i o n s d e v e l o p i n g v e n t u r e c a p i t a l i n c h i n a . t h e r e f o r e , v e n t u r e c a p i t a l , a s a n e f f e c t i v e w a y o f i n v e a t m e n t i n h i g h - t e c h ,s h o u l d b e p a i d m o r e a tt e n t i o n a n d r e g a r d e d a s a n m a i n m e t h o d t o d e v e l o p h i g h - t e c h i n d u s t r y . i n c h a p t e r t w o , t h e d e v e l o p m e n t o f v e n t u r e c a p i t a l in u s a , w e s t e rn e u r o p e , j a p a n a n d a s i a n n e w i n d u s t ry s t a t e s a n d a r e a s i s i n t r o d u c e d r e s p e c t i v e l y a n d t h e c a p i t a l a r e a n a l y z e d . si t uat i on a n d p r o b l e m s i n c h i n a s v e n t u r e c h a p t e r t h r e e i s t h e k e y p a r t o f t h e t h e s i s , w h i c h c o n c e n t r a t e s o n t h e c o n s t r u c t i o n o f s y s t e m o f v e n t u r e c a p it a l i n c h i n a . t h i s c h a p t e r i n c lu d e s f o u r p a r t s . p a rt o n e g i v e s ab r i e f d i s c u s s i o n o n t h e g e n e r a l m o d e l o f s y s t e m o f v e n t u r e c a p i t a l . t h e s e c o n d p a rt v e n t u r e c a p i t a l f u n d s e x p l o i t a t i o n . p a r t t a l k s a b o u t t h e me t h o d o f d i s c u s s e s t h e e s t a b l i s h me n t o f v e n t u r e c a p i t a l c o m p a n y , i n v o l v i n g o r g a n i z a t i o n , o p e r a t io n , ma n a g e m e n t , a n d s o o n . t h e l a s t p a r t i s a b o u t t h e w i t h d r a w a l m e c h a n i s m. i t m a i n l y d i s c u s s e s t h e e s t a b l i s h m e n t o f c h i n e s e s e c o n d b a r d m a r k e t , t h e s e c o n d b a r d m a r k e t i n h o n g k o n g a n d n ta s t a q i n u s a a r e a l s o s u g g e s t e d a s t h e o u t l e t s o f v e n t u r e c a p i t a l . c h a p t e r f o u r f o c u s e s o n t h e b u i l d - u p o f t h e s u p p o rt in g s y s t e m o f v e n t u r e c a p i t a l . t h e s t i m u l a t i o n m e c h a n i s m a n d t h e t e c h n o l o g y c r e a t i o n m e c h a n i s m a r e t h e f u n d a me n t a l g u a r a n t e e t o v e n t u r e c a p i t a l . t h e n e t w o r k o f h i g h - t e c h i n d u s t ry c o n t r i b u t e s t o t h e c o m m u n i c a t i o n w i t h t h e w h o l e w o r d . mo r e o v e r , i t i s e x t r e m e l y n e c e s s a ry f o r g o v e r n me n t t o t a k e m e a s u r e s i n m a k i n g t h e s u p p o r t i n g p o l i c i e s . a t l a s t , t h e q u a l i f i e d v e n t u r e c a p i t a l a d m i n i s t r a t o r s a n d o p e r a t o r s a r e e s s e n t i a l t o s u c c e s s o f v e n t u r e c a p it a l c o m p a n y . k e y w o r d s : v e n t u r e c a p i t a l , v e n t u r e c a p i t a l c o mp a n y , t h e s e c o n d b o a r d ma r k e 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明: 所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独 立进行研究工作所取得的成果。 除文中己注明引用的内容外， 本论文 不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。 对本文的研 究做出重要贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明。因本学 位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名:黄文黎 2 0 0 4 - 4 - 2 j4 11吕 一、本文研究的目的与意义 当今的世界是知识经济的世界， 科学技术正在日 益成为经济增长 的一个重要 “ 内生变量” ，而风险投资则是这一内生变量发挥作用的 “ 催化剂” 。风险投资是一种能有效实现科技与经济结合的新型投资 方式，对此进行讨论无疑具有极大的现实意义。 二战以后， 美国哈佛大学在波士顿创建了名为a r d的第一家现代 风险投资公司，这是风险投资开始的标志。风险投资业在美国兴起， 又很快发展到其他国家和地区。 风险投资通过一种特有的行之有效的 运作机制， 最好地实现了风险投资公司的资金优势、 管理优势同科学 家创业者的技术优势的结合， 这种互补性结合在我国当前国情下是十 分必要的。 我国将加快资本市场的发展步伐， 并与国际资本市场逐步 接轨， 从而为风险投资的发展创造良 好的外部环境， 风险投资业的发 展又将促进和带动资本市场的发展，二者相辅相成屯相得益彰。 二、本文的逻辑结构及思路 本文通过对国内外风险投资的现状进行分析， 探讨了我国风险投 资具体操作模式的构建及运行，提出了我国风险投资问题的具体对 策，从而使我国的资本市场成为风险投资孕育和成长的土壤。 第一章首先了解我国发展风险投资的必要性和可行性 本章通过分析经济学家对风险投资的定义，归纳出风险投资的内 涵 特 点 。 首 先 ， 指 出 加 大 对 高 科 技 的 投 资 是 知 识 经 济 的 要 求， 实 现了 资金与技术的融合: 其次， 对高科技投入的现状呼唤风险投资; 再次， 风险投资的特点决定了它是促进高科技发展的有效方式。 最后， 从政 治、 经济、社会等方面指出我国己具备发展风险投资的有利条件，改 革开放 2 0多年来，宏观环境十分有利，我国发展风险投资面临着良 好的机遇，发展风险投资完全可行。 第二章介绍国外风险投资经验和国内风险投资现状 首先对美国、西欧、日本等国的风险投资业的发展模式及采取的 鼓励措施进行了概括描述，并对国外风险投资的基本特点进行比较。 通过比较， 我们了解到市场经济条件下对风险投资的宏观调控， 既有 共同的规律可以遵循， 又有不同国情条件下采取的不同措施。 只有将 二者有机的结合起来， 才能达到调控社会资本总量和结构，以利于社 会经济稳定协调发展的目的。 其次，我们对国内风险投资现状进行分析，我国现行投资体制在 许多方面不适应社会主义市场经济的要求，风险投资业的规模较小、 缺乏动力机制、 约束机制、 风险投资公司缺乏管理观念、 投资受到社 会政治经济环境的制约， 一些深层次的矛盾日 益暴露出来， 进一步深 化投资体制改革依然是一项紧迫的任务。 第三章分析我国风险投资的运行模式及构建 本 章分 成四 个 部 分: 第 一 部 分 概 述了 我国 风险 投资的 运行 模式。 第二部分具体阐述了我国应怎样通过组建多层次的科技开发银行和 积极发展风险投资基金来开拓风险资金的来源。 第三部分则详细讨论 了我国风险投资公司的构建。 包括风险投资公司的运行方式、经营 方式、 风险投资公司的管理模式、建立快速反应机制降低投资风险、 对风险投资公司设立条件的限制等。 第四部分是风险投资退出机制的 构建。 第四章就我国风险投资的具体对策进行研究 第一是建立我国风险投资激励机制。首先，利用税收杠杆进行调 节。 其次; 建立信用担保，引导银行进入风险投资领域。最后，采取 补贴等优惠政策以促进风险投资业的发展。第二是建立技术创新机 制。 加快实施技术创新政策， 建立技术创新机制。 第三是建立高新技 术产业化网络。第四是政府及人才保证。 第一章我国发展风险投资的必要性和可行性 一、风险投资的内涵特点及运行 风险 投资 ( v e n t u r e c a p i t a l ) 又称创 业投资， 有广义和 狭义两重含 义。 广义上的风险投资是指对一切开拓性、 有较大风险性经济活动的 资金投放。 狭义上的风险投资则是指专门的风险投资主体为获得巨额 利润， 而将风险资本投入于高技术的研究、 开发、 试制、商品化和产 业化的投资活动。 本文中的风险投资是指狭义上的风险投资。 国际风险投资界认为， 风险投资是指高技术产业中的一个资金有 效使用过程中的支持系统， 是一种科研、 企业和金融有机结合的投资 体制。 根据全美风险投资协会的定义， 风险投资是由职业金融家投入 到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。 风险投资不仅仅是指风险资金或钱， 它的内涵远比这深远得多， 其实 质是指高科技产业中的一个资金有效使用过程中的支持系统， 是一种 科研、 企业和金融有机结合的 投资机制。 这个支持系统由 风险投资公 司 、 风 险 企 业 、 风 险 资 本 、 风 险 技 术 四 部 分 构 成 。 风 险 投 资 是 由 风 险 投资家采取股权投资的方式出资， 提供专业服务协助具有专门技术而 无法筹得资金的创业者经营被投资的企业，承担企业创业时的高风 险， 等被投资企业经营成功后， 将其所持有的股票或股权转让收回资 金，再投资于另一创新事业，周而复始地进行长期投资并参与经营的 行业。 在此过程中， 风险投资家由于承担了较大的创业风险而获得巨 额的资本利润。 二战以后，美国哈佛大学在波士顿创建了名为 a r d的第一家现 代风险投资公司， 这是风险投资开始的标志。 风险投资业在美国兴起， 又很快发展到其他国家和地区。 风险投资是在市场经济体制下支持科 技成果转化的一种重要手段。 ， 主思岳、王明珠: 风险投资与案例评析 ，1 9 9 9 ,第2 0 3 - 2 0 9 页. ( 一)风险投资的特点及功能 1 、风险投资是一种高风险与高收益并存的投资。一般情况下， 风险投资没有抵押和担保，所投资对象常常是高技术中的种子技术、 某种设计思想和尚未起步或刚刚起步的创新小企业， 不确定的因素很 多，因此具有高风险的特点。 一般来说，发达国家高技术企业成功的 比率在 2 0 %-3 0 %。但是投资者可拥有风险企业 5 0 %未上市前的股 份， 一旦该公司上市， 则可获得几十倍， 甚至上百倍的利润。因此对 风险投资家来说， 只要在投资的十家公司中有一家获得大的成功， 就 能获得足以弥补九家损失的资金，而且绰绰有余。 2 、风险投资是一种流动性很小的中长期投资。风险投资的资金 往往在创业者开始创立公司时就投入， 直至公司股票上市， 因此一般 投资期颇长，大约3 一8 年。 3 、风险投资是一种面向高技术中小企业的投资。其投资对象是 高技术项目， 是新技术， 是人类想要探索的未来技术， 是一国生产力 发展，经济结构升级换代的关键。 4 、风险投资是一种资金与管理相结合的投资。风险投资公司将 资金投入风险企业后， 要自 始至终参与公司的管理， 提供咨询， 参与 重大问题决策。投资者与被投资者是患难与共、风雨同舟的关系。 5 、风险投资是一种金融与科技相结合的投资。形成风险投资机 制的两大主要要素就是资金和高科技技术，二者缺一不可。 6 、风险投资项目的选择是高度专业化和程序化的。通常，一家 处于创业期的公司要得到风险资本必须首先向风险投资公司递交业 务计划书， 介绍本公司基本情况和发展计划，以进行初步接触， 如果 风险投资者对计划感兴趣， 双方则可进一步协商， 一旦达成协议， 风 险企业可向风险投资公司出售部分股份，以获得发展资金。 7 、风险投资公司在股权出售前，必须持续给予各发展阶段资金 融通。2 8 、风险投资具有以下功能 庄思岳、王明珠: 风险投资与案例评析 ，1 9 9 9 ,第2 0 3 - 2 0 9 页 ( 功 聚资功能。指风险投资公司可采取各种各样的融资方式，大 量吸纳社会余资。 在国外，私人资本、抚恤基金、 学院基金等都大量 被风险资本吸收。 ( 2 ) 擅变功能。擅变是指在融资过程中发生的资金性质的转变。 擅变包括期限擅变和风险擅变两种。 期限擅变可使本属于短期性的资 金转变为长期使用的资金。 风险擅变可使本属于安全性的资金( 储蓄、 债券等无风险资金) 转变为可投资于风险较大项目的资金。 ( 3 ) 分散风险功能。高技术产业的风险是资金进入壁垒之一。然 而风险投资公司甘愿承担风险，并通过投资组合和联合投资减少风 险。 ( 4 ) 强化管理功能。企业发展早期其一般优势在于技术能力，此 时，企业除了缺乏资本外， 还缺乏市场研究、生产规模、经营战略制 定等方面的管理能力。 而风险投资公司的人员由金融专家、 技术专家、 企 业 管 理 专 家 等 组 成 ， 弥 补 了 一 般 企 业 的 不 足 。 所 以 ， 风 险 投 资 公 司 和企业联合有助于提高创业成功率。3 ( 二) 风险投资的运作 风险投资的运作过程大致可分为选择、协议、辅导、 退出四个阶 段: 1 .选择阶段:当某个科学家或高科技企业确定了一项很有潜力 的高技术产品项目 而严重缺乏资金和设备时， 就可以申请风险投资公 司的资助，首先，他们应向风险投资公司递交一份涉及技术、营销、 管理等内容的经营计划书。 而风险投资公司将对收到的若干份经营计 划，逐个进行评估和筛选， 做出是否投资的决策。如何获得较多、较 优的投资项目 并能恰当地进行选择， 是这一阶段的关键， 也是整个风 险投资过程中最重要的部分。 一 2 ，协议阶段:在做出投资决定后，就可以与被投资企业或个人 及其他投资者就有关投资方式、 投资条件等问题进行协商，明确各方 的权利和义务并最终形成有法律效力的合资文件。 这一阶段也比较重 -一一一一-. 张景安:唁 风险企业与融资技巧 ，2 0 0 0 ,第6 2页 要， 协议的条款合适与否直接关系到以后的企业的成长及风险投资公 司的利益。 3 辅导阶段:也即被投资企业开始运作成长的阶段。 这一阶段， 风险投资公司作为被投资企业的大股东参与一切经营和决策活动， 包 括提供风险性资金的融通、 提供各方面的咨询和技术建议， 甚至推荐 人 才 并 管 理 公 司 的 经 营 和 财 务 ， 协 助 市 场 开 发 与 技 术 转 移 等 等 。 风 险 投资公司参与经营和决策的主要目的是为确保被投资对象的增值与 早日实现回收。 4 .退出阶段:在风险投资公司的资金、管理扶持下，经过了几 年， ，被 投资 企 业获 得成功， 这时， 风 险 投资 公司 就开 始要以 卖出 所 持 股份的方式撤出投资。 风险投资公司的最终目的就是要在被投资企业 困难时开始投资，去塑造一个营运状况良好、 财务结构健全、 具有继 续成长潜力但已只能取得平均利润的企业， 然后出让给愿意接手的其 他投资者回收高额投资报酬。 当然， 大多数时候风险投资公司并非成 功退出， 而是为减少投资损失及时退出经营失败的被投资企业。 但一 家成功的退出将弥补几家失败的退出损失。 风险投资公司退出的方式 主要是安排被投资企业股票上市， 也可采用转让、 合并的方式来收回 投资。a 综上所述，风险投资的动作过程可用下图来说明: 图 1 - 1 风险投资运作过程 我国发展风险投资的必要性 加大对高科技领域的投资是知识经济的要求 褚 张景安: 风险企业与融资 技巧); . 2 0 0 0 第 - 7 页 1 9 6 2 年美国经济学家弗里茨 克卢普就提出了知识经济的概念， 而直至 1 9 9 6年， “ 经济合作与发展组织”( o e c d) 在一份报告中对 知识经济的概念进行解释后， 知识经济才风靡全球。 这一名词风靡还 算时新， 但知识经济形态早已 存在。比如， 美国九十年代以后的经济 一直保持强劲增长， 科学技术成为经济发展的首要资源， 高新技术产 业成为了带动经济增长的 “ 火车头” ，这些方面是知识经济形态的显 著特征。 知识经济是一种以知识资源为基础的经济形态， 是一种以知识为 主导的经济，既然如此， 那么在知识与经济之间就需要一个桥梁， 这 一桥梁就是 “ 高科技产业化” 。 早在8 0 年代中期， 著名未来学家阿尔 温 托夫勒就提出了“ 第三次浪潮” 的概念， 这种概念也就是从产业 角度对知识经济的表述， 其核心也是高科技产业化。 高科技产业化是 指高新技术通过研究、开发、 试制、商业化， 扩散而逐渐形成产业的 过程。 高技术产业的形成带动了 产业结构的升级， 可以大大推动经济 的发展，再以 美国为例，在 7 0年代以前，建筑业、汽车工业、钢铁 工业曾是美国经济的三大支柱产业， 而现在高科技产业对美国经济的 贡献己 远远超过传统支柱产业， 2 0 0 2 年， 信息化关联产业对美国g d p 的贡献达 2 7 . 5 5 %， 而建筑业的贡献却只有 1 4 %， 汽车工业才不过4 %. 在这种知识经济大背景下， 哪个国家掌握了高科技优势， 哪个国 家在高科技产业化中领先， 哪个国家就掌握了经济发展的主动权和国 际竞争力的领先。但我国的发展状况却令人担忧。2 0 0 1年末，世界 经济论坛和洛桑国际管理开发学院发布了当前国际竞争力报告， 在参 加评比的国家和地区中，我国的国际竞争力、国际程度、管理水平、 政府作用等要素的排名上升， 而与这些要素形成鲜明对比的是科学技 术的排名连年下降。 同样， 高科技产业化现状也不容乐观。 究其原因， 阻碍我国科学技术进展的一个重要瓶颈就是资金。 高科技及其产业化 具有高风险、 高收益的特点。由于高新技术知识密集度高，因此在其 产业化过程中要求生产技术复杂， 仪器设备精密度高， 投入较大， 而 高新技术特有的高风险也要求加大资金投入， 减少技术风险。同样， 高新技术企业面临着较高的市场风险，也需加大投入提高抗风险能 力。因此，加大投资力度是发展高科技，实现产业化的关键所在。 这 一投资一方面集中在技术开发阶段， 另一方面集中在创新企业的发展 上。 只有在这两个环节都突破了资金瓶颈， 高科技产业化才能加速进 行并得以实现。 因而， 通过包括风险投资在内的各种投资方式实现资 金与技术的融合是当今发展知识经济的要求。 2 、我国对高科技投入的现状呼唤风险投资 科学成果转化为生产力， 形成高新技术产业， 其最大的特征就是 高新技术与资金的双向密集， 但是我国的现状是在形成高科技产业过 程中， 出现了高新成果“ 相对过剩” 与资金投入严重短缺的反差状况。 长 期 以 来 ， 我 国 的 科 技 成 果 推 广 率 徘 徊 在2 0 肠 - 2 5 % 之 间 ， 科 研 成 果 转化率低， 除 体制方面的原因外， 资 金支持力度不够也是出 现这种反 差的一个重要原因。 对高科技的 投入一个重要方面就是对研究与开发( r 另外，风险投资区别于一般投 资的一个重要特点是风险投资的退出机制。 在这种机制下， 风险投资 公司与企业之间往往有个契约， 约定随着被投资企业的成长壮大， 风 险投资公司逐渐减少在被投资公司里的股权， 提供的专业服务也随着 被投资企业经营风险的减少而减少， 在实现一定目 标后， 创业者可以 逐渐增加其股权份额， 最终将被投资企业的控制权交给创业者。 这样， 创业者等于拥有了一个看涨期权， 因此他们有很强的动力去提高企业 的业绩，同 样， 风险投资公司退出前也要尽全力提供优质服务，以实 现资本收益的最大化。 这种激励机制使创业者和风险投资公司都尽全 力提高企业运营效益，减少道德风险。 综上所述， 风险投资通过一种特有的行之有效的运作机制， 最好 地实现了 风险投资公司的资金优势、 管理优势同科学家创业者的技术 优势的结合，这种互补性结合在我国当前cm清下是十分必要的。 三、我国发展风险投资的可行性 就目 前情况而言， 我国正面临着发展风险投资的良好机遇，己具 备了若干有利条件: 1 、风险投资得到社会各界和政府的日 益重视 在国务院关子“ 九五， 期间深化科技体制改革的决定中， 提出了 八项保障性措施， 其中就包括积极探索发展风险投资机制， 促进科技 成果转化。 在 中华人民共和国促进科技成果转化法 第二十四条也 明确规定:国家鼓励设立科技成果转化基金。1 9 8 8 年 “ 两全”期间， 民建中央一份关于风险投资的提案使得风险投资受到了更大的关注， 他们所提交的 尽快发展我国风险投资事业 提案被列入了全国政协 的 “ 一号提案” ， 并引起了社会各界的强烈反响。 在 1 9 9 8 年 5 月北京 高科技产业周上， 科技部部长朱丽兰又阐明了建立风险投资机制的必 要性。 由此可见， 我国发展风险投资己具备了良 好的政治、 社会环境。 2 、有利的宏观经济环境 改革开放2 0 多年以来， 我国g d p 保持年均1 0 %左右的速度增长， 这相对近年来世界经济年均增长 3 %的速度而言还是较快的，与此同 时， 我国进出口贸易也取得长足进展， 2 0 0 2 年进出口贸易总值达3 2 5 1 亿美元，贸易顺差突破 4 0 0亿美元，2 0 0 3年上半年实现顺差 2 2 6亿 美元，比上年同期又增长了2 6 . 6 %。良好的宏观环境，己吸引了大量 国外投资者，2 0 0 2年流向我国的外商直接投资达 4 2 3亿美元。以上 因素使得我国外汇储备持续增长， 截至2 0 0 3 年6 月3 0日， 外汇储备 已达 1 4 0 5 . 1亿美元。总体来说，我国宏观经济现况良 好，而且东亚 金融危机的爆发使我国更清晰地认识到要加强经济中的高科技含量， 避免泡沫经济，以高科技产业带动经济增长， 实现增长目 标， 这为发 展风险投资创造了良好的环境。 3 、高新技术层出不穷，高新技术开发区形成群体 我国每年几万项科技成果需转化为现实生产力， 这些项目中很多 都是具有较高实用价值、 国际领先的成果， 当前发展风险投资不缺乏 投资对象。 经过 1 0 多年的发展，我国已建立了5 3 个高新技术产业开发区， 1 9 9 1 年至 2 0 0 3 年，技工贸收入从 8 7 .3 亿元增至2 3 0 0 亿元，增长了 2 6 倍，同时大批高新技术企业得到高速发展，截至2 0 0 3 年底，资产 总计超过亿元的高新技术企业占开发区高新技术企业总数的 4 .6 %. 高新技术产业开发区的建立， 为高科技企业成长壮大创造了条件， 也 为风险投资提供了机遇。7 4 、风险投资有着广泛的资金来源 随着经济的增长，我国居民收入稳步提高，居民储蓄高速增长， 截至2 0 0 3 年 6 月3 0日， 我国城乡居民储蓄存款己达 8 7 6 6 3 亿元， 这 笔巨大的资金可加以利用， 为风险投资提供资金来源。 除此之外， 近 年来， 我国保险业发展迅速，国内保险公司数量增多， 国外保险公司 也大批加入进来， 在这种市场竞争日 益激烈的情况下， 各保险公司为 了保证保险费的保值增值， 也要寻找新的投资机会。 我国一些大的企 业集团也想涉足高科技领域， 培育新的盈利增长点， 另外， 我国的社 会保险基金( 养老金、 住房公积金等) 及境外资金都可以 参与风险投资。 所有这些都能成为风险投资的重要资金来源。 5 ,现代企业制度正逐步建立，证券市场不断发展壮大 ， 庄恩岳、王明珠: 风险投资与案例评析 ，1 9 9 9 .第2 6 2 页。 风险投资是长期股权投资， 没有产权清晰的股份制企业， 风险投 资也就无从谈起。 我国 公司法的颁布使股份制有了法律保障， 股 份制改造已在全国范围内推广。 股份制企业的发展促进了证券市场的 繁荣， 如今的中国股市已为大多数人认识， 正日 益成为企业直接融资 的重要场所， 伴随着证券市场上不断涌现出来的资产重组事件， 我国 企业的产权交易正日益走向成熟， 这些都成为发展风险投资创造了有 利条件。 6 、金融体制改革不断深化，投资银行业异军突起 随着我国金融体制改革的深化， 银行与证券、 银行与信托实行了 分业经营。 银行正向真正的商业银行方向发展， 商业银行的性质和自 身发展的需要将推动银行同科技的结合， 风险投资是实现这一结合的 最佳形式。 我国证券市场经过几年的发展， 己初步形成了以各证券公 司、 信托投资公司为主体的投资银行体系。 作为专门从事诸如企业购 并、 股票发行等资本市场业务的投资银行将是未来组建风险投资公司 的 主 体， 他们 一 方 面能 提供一 批精通 金融、 管 理、 营销的 高 素 质人才， 另一方面他们擅长的资本市场业务能为以后被投资企业的发展壮大 及风险投资公司的上市套现提供保证。 7 、我国已加入世贸组织，必将加快资本市场的改革，为风险投 资的发展创造良好的外部环境 进入新世纪的中国， 加入了世界贸易组织， 中国金融业将面临良 好的发展机遇。在此重要时刻，我国必将加快资本市场的发展步伐， 并与国际资本市场逐步接轨， 从而将会为风险投资的发展创造良好的 外部环境， 使我国的资本市场成为风险投资孕育和成长的土壤。 当然， 风险投资业的发展又将促进和带动资本市场的发展，二者相辅相成、 相得益彰。 第二章国外风险投资经验和国内风险投资现状 一、国外风险投资近况分析 ( 一) 美国。 美国是风险投资的发源地， 也是风险投资业最为发达 的国家。自1 9 5 8 年中小企业投资法案颁布，建立了中小企业投资公 司制度( s b i c ) 以来， 广大创业者能通过s b i c获得资金的支持。 此后， 风险投资业获得了迅速的发展。据美国证券数据公司的统计，1 9 9 6 年美国 共有始亿美元的 风险资本投入到 1 0 3 7 家科技企业， 至2 0 0 2 年， 美国的风险资本达 3 7 6 亿美元，己是5 年前的3 倍以上， 风险投 资公司也达到约 1 0 0 0 家。从 1 9 7 5 年至2 0 0 2 年 9月，共有 9 6 4 亿美 元的风险资本投入到2 4 3 7 0 家科技企业， 期中2 / 3 集中在信息技术一 一主要是计算机软件和网络行业。 可以说， 正是在风险资本的扶持下， 微软、 英特尔、 苹果、 雅虎等这些新兴企业才得以涌现出来并成为经 济领域的佼佼者， 高科技产业的领头羊。 正是有了风险投资， 才有了 美国的硅谷， 才有了美国在全球信息业中的领先地位。 伴随着这些高 科技企业的成功，风险投资公司也获得了巨额利润，如 1 9 9 4年，一 家风险投资公司向生产网 络设备的x y l a n 公司投资了4 0 0 万美元， 等 到 1 9 9 6 年x y l a n 公司上市后，这家风险投资公司所持x y l a n 公司的 股票市值升至了4 亿美元。“ ( 二) 西欧。 由于美国风险投资的成功， 这种新兴的观念也很快在 欧洲地区普及， 各国政府都大力支持该行业， 但是，由于西欧各国市 场有限，证券场外交易( o t c ) 不发达等多方面原因，风险投资开始时 发展得并不顺利。 直至近年来，随着西欧经济一体化的进展， 风险投 资才取得了长足的发展，据统计，2 0 0 1 年西欧市场有约 8 0 0亿美元 的风险资本。在西欧这诸国中，风险投资业发展较好的国家是英国。 英国的风险投资兴起于 7 0 年代，8 0 年代初得到了很大发展，并迅速 张景安: 风险企业与融资技巧 ， 2 0 0 0 .第7 - t 2 页 发展为继美国之后的全球第二大风险投资国， 在 1 9 8 1 年到 1 9 8 3 年的 3 年间， 英国迅速发展了大约4 5 0 家管理着大约1 亿4 千万英镑规模 的风险投资基金。到 1 9 9 1 年，基金规模达到了9 亿多英镑，英国还 成立了7 个风险投资组织， 约有 1 1 7 个会员， 长期以来从事于股权投 资，其中最大的是 3 1 公司，根据 1 9 9 3 年英国风险投资组织年鉴 统计，3 1 公司共管理了国内外基金 2 0 亿英镑，投资了大约 4 0 0 家企 业。西欧地