第五章、资本结构与决策.ppt

第五章资本成本与资本结构决策 第一节资本成本第二节杠杆原理第三节资本结构决策 期中考试论述题 1 试论述企业财务管理目标及其企业财务管理的一个原则 2 试论述企业进行财务分析的目的 及其如何评价企业的短期偿债能力 也可从其他四方面的能力作答 3 试论述货币时间价值在企业财务管理中的应用 2 本章重点 1 了解资本成本的组成要素和作用 2 理解杠杆的作用原理 掌握经营杠杆 财务杠杆和总杠杆系数的测算方法及其应用 3 了解有关资本结构的主要理论观点 理解影响资本结构的决策因素 4 掌握确定最佳资本结构的决策方法及其应用 第一节资本成本 一 资本成本概述 一 资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价 包括资金筹集费和资金占用费两部分 本质 公司投资者对投入公司的资本所要求的最低收益率或投资的机会成本 二 资本成本的作用 1 是企业选择资金来源 确定筹资方案的重要依据 规模 渠道 方式和结构 2 是企业评价投资项目 决定投资取舍的重要标准 3 是衡量企业经营成果的尺度 经营利润率应高于资本成本 资本成本并不是筹资决策中所要考虑的唯一因素 但是需要考虑的首要因素 辨析 1 在会计实务中 仅仅确认债务资本成本 不确定权益资本成本 公司支付给股东的股利在会计处理中 通过利润分配的形式进行会计处理 没有在当前利润及利润分配表中以费用的形式处理 给人一种免费使用的感觉 辨析 从理财的角度来看 公司向股东发放股利与公司向债券人支付利息没有本质的区别 都是现金流出 核心 经济利益的流动 2 某权威证券报纸 从上市公司发行股票的筹资成本来看 中小企业平均筹资成本为5 14 而股市新股发行筹资成本为4 48 目前上市公司股权融资成本远低于银行贷款 发行债券 辨析 忽略了税收问题和资金使用成本 二 资本成本的测算 一 个别资本成本表达方式 绝对数 筹资费用 用资费用相对数 资本成本率 1 银行借款资本成本当筹资费率较小时可以忽略不计 例题 某公司向银行借入一笔长期资金 计1000万元 银行借款的年利率为8 每年付息一次 到期一次还本 公司所得税率为25 该公司这笔银行借款的成本为多少 2 债券资本成本 影响债券资本成本因素有哪些 例题某公司发行一笔期限为10年债券 面值为100元 发行价格为110元 发行费率为3 票面利率为8 每年付息一次 到期还本 所得税率为25 该债券的资本成本为多少 3 优先股资本成本例 某股份公司拟发行优先股 其面值总额100万元 确定优先股股利为15 筹资费率预计为5 设股票筹资总额为120万元 则优先股的资本成本为 100 15 120 1 5 13 16 4 普通股资本成本普通股资本成本的计算方法有三种 股利折现模型 资本资产定价模型和风险溢价法 a 股利折现模型每年股利固定 股利增长率固定 例 某公司发行2000万股普通股 发行价为22元 筹资总额44000万元 本年股利为2 2元 估计股利增长率为5 筹资费率为3 则 普通股成本 2 2 1 5 22 1 3 5 15 82 b 资本资产定价模型例 目前国债利息率5 整个股票市场平均收益率10 A公司股票 1 3 使用资本资产定价模型估计A股票的资本成本 A股票的风险收益率 1 3 10 8 所以A股票的资本成本 5 1 3 10 5 11 5 c 风险溢价法这种方法简单 但主观判断色彩浓厚 5 留存收益资本成本留存收益的资本成本计算与普通股基本相同 所不同的是留存收益无筹资费用 三 综合资本成本 一 加权平均资本成本 权数有三种分法 权数确定的三种方法 账面价值权数市场价值权数目标价值权数 选择题 债券成本一般低于普通股成本 这主要是因为 A 债券发行量小B 债券的利息固定C 债券风险小 并且债息具有抵税效应D 债券的融资费用少 答案 C 选择题 在个别资本成本中 须考虑所得税因素的是 A 债券成本B 普通股成本C 银行借款成本D 优先股成本E 留存收益成本 答案 AC 选择题 以下关于资本成本的各种说法 错误的有 A 企业融资规模越大 资本成本越大B 资本成本的表示方法通常是相对数C 资本成本可视为项目投资或使用资金的机会成本D 企业的综合资本成本由资本市场和企业经营者共同决定E 资本成本的本质是企业为筹集 使用资金而实际付出的代价 答案 AE 选择题 在确定各种来源资本占全部资本的比重时 下列说法中正确的有 A 账面价值法适合分析过去的筹资成本B 市场价值法有利于企业现时的筹资决策C 目标价值法适用于企业今后筹集新资金的需要D 目标价值法的缺点是用以确定证券目标价值的证券市场变动趋势较难预测E 账面价值法的计算数据容易取得 计算结果相对稳定 答案 ABCDE 第二节杠杆原理 杠杆效应的含义财务管理中的杠杆效应 是指由于特定费用的存在而导致的 当某一财务变量以较小幅度变动时 另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象 理解 四两拨千斤 以小搏大的理念三种形式 经营 财务 复合 总 杠杆 成本习性及分类 1 固定成本 固定成本总额固定不变 单位固定成本随着产量的增加而逐渐变小 注意 固定成本总额只是在一定时期 业务量的一定范围内保持不变 2 变动成本 变动成本总额随业务量变动 单位变动成本是不变的 直接材料 直接人工等都属于变动成本 注意 固定成本和变动成本都要研究相关范围的问题 3 混合成本 虽然随着业务量变动而变动 但不成正比例变动的那部分成本 半变动成本 半固定成本 总成本习性模型y a bx式中 y指总成本 a指固定成本 b指单位变动成本 x指业务量 边际贡献边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额 边际贡献 销售收入 变动成本 销售单价 单位变动成本 产销量 单位边际贡献 产销量 息税前利润息税前利润 销售收入 变动成本 固定成本 销售单价 单位变动成本 销量 固定成本 边际贡献 固定成本 已知息税前利润 如何计算边际贡献 边际贡献 息税前利润 固定成本 经营风险经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险 影响企业经营风险的因素有 1 产品的市场需求 是否稳定 2 产品售价 是否下降 3 产品成本 是否上升 4 固定成本的比重 高 低 经营杠杆 一 经营杠杆的含义经营杠杆 由于固定经营成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应 经营杠杆是一把 双刃剑 结论 由于存在固定不变的生产经营成本a 使销量x的较小变动引起息税前利润较大的变动 经营杠杆利益 指在固定经营成本保持不变的条件下 销售额的一个较小的增加 会引起EBIT的一个较大的增加 可以表示为 px EBIT px bxaEBIT 甲企业100 305020 12020 36503470 乙企业200 4010060 24020 481009253 3 丙企业300 1809030 36020 216905480 经营杠杆风险 指在固定经营成本保持不变的条件下 销售额的一个较小的减少 会引起EBIT的一个较大的减少 px EBIT px bxaEBIT 甲企业100 305020 80 20 24506 70 乙企业200 4010060 180 20 3610044 53 3 丙企业300 1809030 240 20 144906 80 二 经营杠杆的计量 经营杠杆系数 DOL 1 DOL是指EBIT变动率相当于产销量变动率的倍数 其计算公式为 经营杠杆系数 息税前利润变动率 产销量变动率如上所示 三家企业的既定销售规模下的DOL分别为甲 70 20 3 5 乙 53 3 20 2 67 丙 80 20 4 2 经营杠杆系数DOL的简化计算公式 定义公式主要用于预测 第40页 若a 0 则DOL 1 表明EBIT变动率等于产销量变动率 若a 0 则DOL 1 表明EBIT变动率大于产销量变动率 可见只要企业存在固定经营成本 就存在经营杠杆效应 在固定经营成本不变的情况下 经营杠杆系数说明了销售额增长 减少 所引起EBIT增长 减少 的幅度 在其他因素一定情况 固定成本和单位变动成本上升 单价和销售量下降 经营杠杆系数就越大 经营杠杆系数越大 经营风险越大 如何控制经营风险 经营杠杆系数为1 经营风险是否为零 为什么 固定成本本身不是经营风险的来源 只是放大了经营风险 多选题 经营风险是指企业未使用债务时经营的内在风险 影响其主要因素 A 产品需求B 产品售价C 产品成本D 调整价格能力E 固定成本比重 答案 ABCDE 财务风险财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来企业支付能力方面的风险 财务风险与债务资本比率正相关 影响财务风险的主要因素有 1 资本供求的变化 2 利率水平的变动 3 企业获利能力的变化 4 企业资本结构的变化 财务杠杆 一 财务杠杆的含义财务杠杆 由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动率大于EBIT变动率的杠杆效应通俗理解 借给我足够的钱 我就能取得巨大的财富 普通股每股利润 净利润 优先股股利 普通股股数EPS EBIT I 1 T D优 N其中 I T D优和N不变由于存在固定的利息和优先股股利 EBIT的较小变动会引起EPS较大的变动 二 财务杠杆的计量1 定义公式 财务杠杆系数 普通股每股利润变动率 息税前利润变动率2 计算公式 财务杠杆系数 息税前利润 息税前利润 利息 DFL EBIT EBIT I 3 财务杠杆系数用于预测 3 结论 1 财务杠杆系数表明了EBIT增长所引起的每股利润的增长幅度 2 财务杠杆系数随固定财务费用的变化呈同方向变化 如果企业固定财务费用为零 则财务杠杆系数为l 三 财务杠杆系数的影响因素 当息税前利润率高于债务利息率 适度负债能提升每股收益 但会加大财务风险 当利息率高于息税前利润率 增加债务只会加大财务风险 不能获取财务杠杆利益 判断题 当债务资本比率较高时 经营风险较大 解析 错误 经营风险 是指企业未使用债务时经营的内在风险 多选题 下列关于财务风险说法正确的有 A 亦称筹资风险B 是指企业在经营过程中与筹资有关的风险C 如果企业固定财务费用为零 则没有财务风险 财务杠杆系数为零D 在其他因素一定的情况下 固定财务费用越高 财务杠杆系数越大 答案 ABD 复合杠杆 总杠杆 1 复合杠杆的含义由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应 2 定义公式复合杠杆系数 普通股每股利润变动率 产销量变动率 4 结论 1 只要企业同时存在固定成本和固定财务费用等财务支出 就会存在复合杠杆的作用 2 在其他因素不变的情况下 复合杠杆系数越大 企业风险越大 3 计算公式DCL DOL DFL 选择题 企业降低经营风险的途径一般有 A 增加销售量B 增加自有资本C 降低变动成本D 增加固定成本比例E 提高产品售价 答案 ACE 选择题 资本结构分析中所指的资本包括 A 长期债务B 优先股C 普通股D 短期借款E 应付账款 答案 ABC 第三节资本结构决策 资本结构资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系广义资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系狭义资本结构是指长期资本的构成及其比例关系通常 从狭义角度研究资本结构 短期资金不列入资本结构管理范围 应该纳入营运资金管理 负债之于企业有何意义 财务杠杆效应抵税效应增加财务风险 资本结构重点关注负债与权益的比例 影响资本结构的因素 1 企业产品销售情况 2 企业财务状况 3 企业资产结构 4 投资者 控制权 和管理人员的态度 5 贷款人和信用评级机构的影响 6 行业因素 7 所得税税率的高低 资本结构理论 一 净收益理论 二 营业收益理论 三 传统理论 四 MM理论 五 权衡理论 六 信息不对称理论等 资本结构理论的目的 综合各项资本结构理论 得出如下几点重要结论 l 由于减税作用 负债筹资可以带来某种收益 所以企业的资本结构中应有一定数量的负债 2 财务风险限制了负债的使用 超过某个临界点 这些成本就会抵消负债的利益 3 由于不对称信息的存在 企业要保持一定的储备借债能力 以便抓住良好的投资机会或避免在困难时期被迫以低价发行新股 资本结构理论表明 企业存在着最佳资本结构 公司最佳资本结构应当是一个使公司的股票价格而非每股利润达到最大的资本结构 资料来源 OECD金融统计1995年资料 美国1995年各行业的负债率 单选题 关于资本结构理论表述正确的是 A 信息不对称理论认为企业偏好内部筹资 如果需要外部筹资偏好股票筹资B 净收益理论认为负债率的大小对企业价值没有影响C MM理论认为任何情况负债越多 企业价值越大D 净营业收益理论认为企业不存在最佳资本结构 答案 D信息不对称理论认为企业偏好内部筹资 如果需要外部筹资偏好债务筹资 净收益理论认为负债率越高加权平均资本成本就越低 当负债比率达到100 时 企业价值将达到最大 MM理论认为在不考虑所得税的情况下 风险相同的企业 其价值不受有无负债及负债程度的影响 在考虑所得税的情况下 由于存在税额庇护利益 企业价值会随负债程度的提高而增加 股东也可获得更多好处 即负债越多 企业价值也会越大 判断题 甲公司目前的资本结构为长期负债 普通股 1 3 公司打算扩大经营规模拟筹集新的资金 并维持目前的资本结构 随筹资额增加 各种资金成本MM理论认为企业价值不受有无负债以及负债程度的影响 解析 错误MM理论认为 在没有企业和个人所得税的情况下 风险相同的企业 其价值不受有无负债以及负债程度的影响 但是在考虑所得税的情况下 负债越多企业价值越大 单选题 在最佳资本结构下 A 资本成本最低B 每股收益最高C 经营风险最小D 财务风险最低 解析 A 多选题 如果企业的全部资本中权益资本占70 则下列关于企业风险的叙述不正确的是 解析 ABD A 只存在经营风险B 只存在财务风险C 同时存在经营风险和财务风险D 财务风险和经营风险都不存在 多选题 最佳资本结构的判断标准有 A 加权平均资金成本最低B 资本规模最大C 筹资风险最小D 企业价值最大 解析 AD 资本结构优化决策最佳资本结构 是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低 企业价值最大的资本结构 评价标准 有利于最大限度地增加所有者财富 使企业价值最大化 在企业不同的资本结构评价中 其综合资本成本最低 能确保企业资金有较多的流动性 并使资本结构具有与市场适应程度的弹性 一 比较资本成本法比较资本成本法 定义P 246 例5 9 比较资本成本法通俗易懂 为确定资本结构常用方法 局限于所拟定的有限几个方案 存在着把最优方法