固定资产与无形资产投资决策.ppt

第八章固定资产与无形资产投资决策 本章内容第一节固定资产投资决策第二节固定资产日常控制第三节无形资产投资管理决策 第一节固定资产投资决策 一 现金流量在投资决策中 由于项目所引起的企业现金收入和现金支出增加的数量 包括 各种货币资金 非货币资源的变现价值 由特定项目引起 增量 现金流量 一 按照资金流向来分 1 现金流出量购置生产线的价款 垫支流动资金 经营成本 付现成本 各种税付等 第一节固定资产投资决策 2 现金流入量 营业现金流入 销售收入 残值收入 收回的流动资金 3 现金净流量 NCF 现金净流量 现金流入量 现金流出量在建设期通常表现为负 投资流出 没有流入 经营期通常表现为正 既有流入 也有流出 一般而言 流入大于流出 在终结期 点 出现 第一节固定资产投资决策 经营的现金净流量 现金流入量 现金流出量 销售收入 付现成本 所得税 销售收入 总成本费用 不需要付现的费用 所得税 净利润十不需要付现的费用上式可简化为 经营的现金净流量 净利润十折旧 摊销 公式一 公式二 第一节固定资产投资决策 二 按照投资经营时间 现金流量可分为 1 购建期现金流量 通常表现为现金流出量 固定资产 垫支流动资金 2 经营期现金流量 既有现金流入量 也有现金流出量 通常现金流入量大于流出量 销售收入 经营付现成本 税付 3 终结期现金流量 通常表现为现金流入量 残值 回收流动资金 第一节固定资产投资决策 例1 某企业建造固定资产有A B两个方案 其资料如表8 1所示 表8 1A B方案投入产出状况单位 元假定B方案在投资时另需要垫付营运资金25000元 固定资产维护费每年递增1000元 所得税率为25 企业资本成本为10 试计算两种方案的现金流量 首先 计算两个方案的营业现金流量 计算过程见表9 2A和表9 2B表8 2AA方案营业现金流量计算表单位 元 表8 2BB方案营业现金流量计算表单位 元 再计算全部期间投资项目现金净流量 计算过程见表8 3A和表8 3B 表8 3AA方案各年净现金流量计算表单位 元 表8 3BB方案各年净现金流量计算表单位 元 资产处置对企业现金流量的影响例 单选 年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备 该设备于8年前以40000元购入 税法规定的折旧年限为10年 按直线法计提折旧 预计净残值率为10 已提折旧28800元 目前可以按10000元价格卖出 假设所得税率25 卖出现有设备对本期现金流量的影响是 A 减少360元B 减少1200元C 增加9750元D 增加10300元 第一节固定资产投资决策 例2 某公司准备搞一项新投资 有关资料 在第一年初和第二年初为固定资产投资600万元 预计第二年末建成 投产前再垫支流动资产100万元 固定资产估计寿命为6年 残值60万元 按直线法计算折旧 投产后 预计前三年销售收入为600万元 相关成本160万元 后三年收入为300万元 成本为80万元 所得税率为30 资本成本为10 计算该项目的现金流量 第一节固定资产投资决策 1 固定资产价值固定资产原值 600 600 1200 万元 2 固定资产折旧年折旧 1200 60 6 190万元 营业现金流量计算表 现金流量计算表 第一节固定资产投资决策 二 投资决策方法 一 投资回收期法1 概念投资回收期是指由于投资项目引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间 累计净现金流量之和等于零的时间 一般以年为单位 这是使用较早的一种固定资产投资决策方法 第一节固定资产投资决策 2 投资回收期方法的特点回收期越短 投资风险越小 投资方案越有利 反之 投资回收期越长 风险越大 投资方案越不利 第一节固定资产投资决策 3 投资回收期计算分为非贴现的和贴现的投资回收期 1 非贴现的投资回收期计算公式为 前若干年现金流量相等 且可收回投资时 投资回收期 原始投资额 年现金净流量其他情形 采取未回收额法 投资回收期 当年尚未回收额小于次年净流量所对应的年数 当年尚未回收额 次年净流量 第一节固定资产投资决策 以表8 3A和表8 3B中数据为例 A方案投资回收期 18000 63750 2 82年B方案投资回收期 3 9250 100750 3 09年比较A B两方案 A方案的投资回收期短于B方案 因此 A方案为最优方案 非贴现或折现的投资回收期法简单易行 不足之处是 忽视了资金时间价值和回收期以后的收益情况 第一节固定资产投资决策 2 考虑资金时间价值采用贴现或折现的方式来计算投资回收期计算的形式与非贴现的形式相似 要注意的是 各年的现金流量要用贴现后的现值来算 A种方案的现值计算如表8 4A所示 表8 4AA方案营业现金流量计算表单位 元 A种方案的投资回收期 3 21751 43541 3 49 年 B种方案的现值计算如表8 4B所示 表8 4BB方案营业现金流量计算表单位 元 B种方案的投资回收期 3 30337 68812 3 44 年 从上述计算贴现的回收期来看 A B两种方案的期限接近经营年限 但相比之下 B方案较优 二 投资回报率法投资回报率是指由于投资引起的平均现金净流量与投资额形成的比率 投资回报率越大 收益性越高 投资方案越有利 反之 收益性越低 投资方案越不利 第一节固定资产投资决策 第一节固定资产投资决策 具体计算投资回报率时 也可分为非贴现的和贴现的投资回报率 非贴现的投资回报率的计算公式为 投资回报率 年平均现金净流量 投资额 100 第一节固定资产投资决策 以表8 3A和表8 3B中数据为例 A方案投资回报率 63750 180000 100 35 42 B方案投资回报率 42000 41250 40500 100750 4 133000 100 42 20 比较A B两方案 B方案的投资回报率高于A方案 因此 B方案为最优方案 为了考虑资金时间价值 也可以采用贴现的方式来计算投资回报率 以表8 4A和表8 4B中数据为例 A方案投资回报率 57949 52658 47876 43541 4 180000 100 28 06 B方案投资回报率 38178 34073 30412 68812 4 133000 100 32 23 从上述计算的贴现的投资回报率来看 B方案的投资回报率高于A方案 B种方案为最优方案 第一节固定资产投资决策 三 净现值法净现值是指按照一定的资金成本折现的经营期和终结期现金净流量现值减去购建期现金净流量现值的差额 建设期为零时 例 某公司拟购置一台设备 价款96000元 建设期为零 预计使用寿命5年 期满估计有残值6000元 按直线法计提折旧 设备可为公司每年增加营业收入40000元 每年增加付现成本11000元 该公司的资本成本为8 T 25 可能用到的系数为 P A 8 5 3 993 P F 8 5 0 681要求 1 计算各年的营业现金流量与终结现金流量 2 计算该方案的净现值 3 利用净现值法评价该方案是否可行 1 年折旧 96000 6000 5 18000 元 各年的营业现金流量 40000 11000 18000 1 25 18000 26250 元 终结现金流量 6000 元 2 净现值 26250 P A 8 5 6000 P F 8 5 96000 26250 3 993 6000 0 681 96000 12902 25 元 3 因净现值 0 该方案可行 例 第11张幻灯片 例2 NPV 365 P A 10 5 P A 10 2 211 P A 10 8 P A 10 5 160 P F 10 8 600 600 P F 10 1 100 P F 10 2 第一节固定资产投资决策 一般来说 如果计算出的净现值为正值 表明投资回报率高于资金成本 该项投资方案是可行的 如果计算出来的净现值为零或负值 表明投资回报率等于或低于资金成本 表明该投资方案不可行 根据例1中的数据 计算A B方案的净现值如下 A方案净现值 63750 3 17 180000 202087 5 180000 22087 5 元 上式中的3 17为年金现值系数 B方案净现值 42000 0 909 41250 0 826 40500 0 751 100750 0 683 133000 171475 133000 38475 元 上述计算结果表明 A和B方案均为可行性方案 若选择其中一种方案 由于B方案的净现值大于A方案 故应选择B方案 第一节固定资产投资决策 四 现值指数法现值指数是指按照一定的资金成本折现的经营期和终结期的现金净流量与购建期的现金净流量的比值 用公式表示为 现值指数 1 方案可行现值指数 1 方案不可行 某公司拟购置一台设备 价款为240000元 预计使用6年 期满估计有残值12000元 采用直线法计提折旧 使用该设备每年为公司增加税后净利为26000元 若公司的资本成本为14 试计算 1 各年的营业现金流量与终结现金流量 2 该项目的净现值 3 该项目的现值指数 精确到0 01 4 评价该项目是否可行 本题可能用到的系数值 P A 14 6 3 889 P F 14 6 0 456 1 各年营业现金流量 26000 240000 12000 6 64000元终结现金流量 12000 2 净现值 64000 P A 14 6 12000 P F 14 6 240000 64000 3 889 12000 0 456 240000 14368元 3 现值指数 64000 3 889 12000 0 456 240000 1 06 4 净现值 0 现值指数 1 方案可行 第一节固定资产投资决策 根据例1中的数据 计算A B方案的现值指数如下 A方案现值指数 202087 5 180000 1 12B方案现值指数 171475 133000 1 29上述计算结果表明 A和B方案均可行性方案 若A与B方案为互斥方案 应选择现值指数大的方案 即B方案 第一节固定资产投资决策 五 内含报酬率法内含报酬率是指能使投资方案的全部现金净流量的现值为零的折现率 现金流入量现值 现金流出量现值NPV 0判断规则 内含报酬率 资本成本 基准收益率 方案可行 内含报酬率 资本成本 基准收益率 方案不可行 第一节固定资产投资决策 内含报酬率的计算步骤可以分两种情况确定 1 年现金净流量相等 1 计算年金现值系数年金现值系数 投资额 年现金净流量根据例1数据 A方案的年金现值系数 180000 63750 2 824 第一节固定资产投资决策 2 依年金现值系数表 在相同年数内 找出与上述年金现值系相邻近的两个折现率 前例中A方案项目年数为4 年金现值系数为2 824 邻近的两个折现率为14 和16 其年金现值系数为2 944和2 798 第一节固定资产投资决策 3 依上面两个邻近的折现率及其年金现值系数 采用插值法准确计算内含报酬率 A方案内含报酬率 14 16 14 2 944 2 824 2 944 2 798 14 82 第一节固定资产投资决策 例题 某企业引进一套设备 一次性投资需120000元 使用期为10年 每年可提供税后利润和折旧为22000元 设资金成本为13 5 确定是否投资 解 年金现值系数 120000 22000 5 454 P A 12 10 5 650 P A 14 10 5 216内含报酬率本身的大小与给定的折现率高低无关 第一节固定资产投资决策 第一节固定资产投资决策 2 每年现金净流量不等 若每年现金净流量不等 可采用逐步测算法确定内含报酬率 确定步骤如下 1 按假设的折现率计算净现值 初次假设的折现率就能使净现值为零是困难的 2 按假设的折现率不能使净现值为零 应通过逐步测算调整折现率 使已采用假设的折现率计算出的净现值 通过反复调试折现率 尽可能从相互对应的方向逼近零 3 采用插值法准确计算内部回报率 若某方案C的现金净流量如下表 则内部回报率的逐步测算过程见表8 6 第一节固定资产投资决策 C方案的内含报酬率 18 20 18 3736 94 2235 32 2235 32 18 75 从上面计算的结果看 A和C方案的内含报酬率都大于资金成本 均是可行的方案 若A和C方案为互斥方案 应选择内含报酬率高的C方案 放弃A方案 例 某企业投资200万元购置固定资产 预计使用年限10年 预计期末无残值 按直线法计提折旧 该固定资产购入之日即投产使用 投产后 每年产生营业收入480万元 付现成本为400万元 该企业所得税税率为50 计算 1 该项目的静态投资回收期 2 若该投资要求的收益率为20 计算该项目的净现值 并判断该项目的可行性 3 计算该项目的内部收益率 4 计算该项目的现值指数 已知有关的复利现值系数如下 P F 18 10 0 1911 P F 20 10 0 1615 P F 24 10 0 1164 有关的年金现值系数如下 P A 18 10 4 4941 P A 20 10 4 1925 P A 24 10 3 6819 解 年折旧 200 10 20 万元 项目总成本 付现成本 折旧 400 20 420 万元 税前利润 营业收入 总成本 480 420 60 万元 所得税 税前利润 所得税率 60 50 30 万元 税后净利 税前利润 所得税 60 30 30 万元 每年营业的现金净流量 营业收入 付现成本 所得税 480 400 30 50 万元 或 净利 折旧 30 20 50 万元 1 投资回收期 200 50 4 年 2 净现值 NPV 50 P A 20 10 200 50 4 1925 200 9 625 万元 3 计算年金现值系数 200 50 4查表20 4 1925IRR424 3 6819列式 IRR 20 24 20 4 1925 4 4 1925 3 6819 IRR 20 0 377 4 21 51 4 现值指数 RI 209 625 200 1 05 六 不同方案的比较选择法 1 年等额净回收额法年等额净回收额法 是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额 记作NA 指标的大小来选择最优方案的决策方法 适用 原始投资额不相同 特别是项目计算期不同的多方案比较决策 年等额净回收额 是将净现值 平均还原 分到项目计算期的每一年上 相当于每年的 平均 净现值 即考虑时间价值下 年均净现值 某方案年等额净回收额 方案净现值 回收系数 方案净现值 年金现值系数准则 年等额净回收额最大的方案为优 例 某投资项目的项目计算期为5年 净现值为10000万元 行业基准折现率为10 5年期 折现率为10 的年金现值系数为3 791 则该项目的年等额净回收额约为 万元 04年考题 A2000B2638C37910D50000答案 B某企业拟进行一项固定资产投资项目决策 设定折现率为12 有四个方案可供选择 其中甲方案的项目计算期为10年 净现值为1000万元 A P 12 10 0 177 乙方案的净现值率为 15 丙方案的项目计算期为11年 其年等额净回收额为150万元 丁方案的内部收益率为10 最优的投资方案是 2002年 A 甲方案B 乙方案C 丙方案D 丁方案答案 A 2 计算期统一法计算期统一法 是指通过对计算期不相等的多个互斥方案 选定一个共同的计算分析期 以满足时间可比性的要求 进而根据调整后的评价指标来选择最优方案的方法 该法包括方案重复法和最短计算期法两种具体处理方法 1 方案重复法方案重复法 也称计算期最小公倍数法 是将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期 进而调整有关指标并据此进行多方案比较决策的一种方法 第一种方式 将各方案计算期的各年净现金流量进行重复展示 计算其净现值 A方案调整后的NPV 60 60 P F 10 2 50 P A 10 4 B直接计算NPV与A调整后的NPV比较 第二种方式 重复净现值 直接计算每个项目原计算期内的净现值 再按照最小公倍数计算期对其折现 并求代数和 最后根据调整后的净现值指标进行方案的比较选择 例 方案A 项目计算期5年 净现值30 方案B 项目计算期3年 净现值16 假定折现率为5 比较其优劣 解析 最小公倍数是15年 对A方案重复3次 先投一次5年 第6 10年再投一次 第11 15年再投一次 第一次净现值在0点是30 第二次净现值在第5年末也是30 第三次净现值在第10年末也是30 因此重复法下A方案调整的净现值为 30 30 P F 5 5 30 P F 5 10 同理计算方案B调整下重复净现值 此法适用于项目计算期相差比较悬殊的多方案比较决策 2 最短计算期法最短计算期法 又称最短寿命期法 是指在将所有方案的净现值均还原为等额年回收额的基础上 再按照最短的计算期来计算出相应净现值 根据调整后的净现值指标进行多方案比较决策的一种方法 第一步 计算每一个方案的净现值 第二步 计算每一个方案的年等额净回收额 第三步 以最短计算期计算调整净现值 调整净现值 年等额净回收额 最短计算期对应的年金现值系数 注意 1 采用这种方法 对于具有最短计算期的方案而言 其调整净现值与非调整净现值是一样的 因此 无需调整 2 在计算调整净现值时 只考虑最短计算期内的年等额净回收额 对于最短计算期之外的年等额净回收额则不予考虑 例 某企业准备投资一个完整工业建设项目 所在的行业基准折现率 资金成本率 为10 分别有A B C三个方案可供选择 1 A方案的有关资料如下 金额单位 元计算期0123456合计NCF 6000003000030000200002000030000 折现NCF 600000247922253913660124181693530344已知A方案的投资于建设期起点一次投入 建设期为1年 该方案年等额净回收额为6967元 2 B方案的项目计算期为8年 包括建设期的静态投资回收期为3 5年 净现值为50000元 年等额净回收额为9370元 3 C方案的项目计算期为12年 包括建设期的静态投资回收期为7年 净现值为70000元 要求 1 计算或指出A方案的下列指标 包括建设期的静态投资回收期 净现值 2 评价A B C三个方案的财务可行性 3 计算C方案的年等额净回收额 4 按计算期统一法的最短计算期法计算B方案调整后的净现值 计算结果保留整数 5 分别用年等额净回收额法和最短计算期法作出投资决策 已知最短计算期为6年 A C方案调整后净现值分别为30344元和44755元 部分时间价值系数如下 T681210 的年金现值系数4 3553 10 的回收系数0 22960 18740 1468解析 1 因为A方案第三年的累计净现金流量 30000 30000 0 60000 0 所以该方案包括建设期的静态投资回收期 3 净现值 折现的净现金流量之和 30344 元 2 对于A方案 由于净现值大于0 包括建设期的投资回收期 3年 6 2 所以该方案完全具备财务可行性 对于B方案 由于净现值大于0 包括建设期的静态投资回收期为3 5年小于8 2 所以该方案完全具备财务可行性 对于C方案 由于净现值大于0 包括建设期的静态投资回收期为7年大于12 2 所以该方案基本具备财务可行性 3 C方案的年等额净回收额 净现值 A P 10 12 70000 0 1468 10276 元 4 三个方案的最短计算期为6年 所以B方案调整后的净现值 年等额回收额 P A 10 6 9370 4 3553 40809 元 5 年等额净回收额法 A方案的年等额回收额 6967 元 B方案的年等额回收额 9370 元 C方案的年等额回收额 10276 元 因为