日本泡沫经济分析及-本科学年论文.doc

本文档系作者精心整理编辑，实用价值高。本科学年论文题 目：日本泡沫经济分析及 对当前中国的启示姓 名：王彦尹学 院：经济学院系：经济学系专 业：经济学年 级：2007级学 号：15320078102293指导教师（校内）：高倩倩 职称：讲师指导教师（校外）： 职称：2010年5月24日日本泡沫经济分析及对当前中国的启示摘要 本文阐述了日本泡沫经济形成的原因，列举了当前中国与泡沫经济时期日本的相似点与不同点，通过分析得出中国并不会形成像日本一样严重的泡沫的结论。最后指出，虽然中国与日本存在较大差异，但还是应该居安思危，以日为鉴，采取适当措施，以避免中国重蹈日本泡沫经济的覆辙。关键词 泡沫经济 汇率 货币政策 金融监管Analysis of the Japanese Bubble Economy and the Implications for ChinaAbstract: This article explained the reasons for the formation of Japanese bubble economy. Lists the similarities and differences of the Japanese bubble economy and the current situation of China. Draw a conclusion that china does not become Japan. Nevertheless, we should use Japan as a mirror and take measures to avoid Japanese bubble economy appeared in China.KeyWords: Bubble Economy; Exchange Rate；Monetary Policy；Financial Supervision目录中文摘要和关键词2英文摘要和关键词3引言5一、问题的提出5二、日本泡沫经济形成的原因6（一）出口导向型的经济发展战略6（二）广场协议后日元的大幅升值6（三）不适当的货币政策6（四）金融自由化过程缺乏有效监管7三、当前中国与彼时日本的相似之处7（一）相似的发展战略7（二）相似的外部环境7（三）相似的货币政策8四、当前中国与彼时日本的不同之处8（一）经济状况与汇率政策不同8（二）货币政策目标与应对泡沫的意识不同8（三）金融自由化程度与金融监管力度不同9五、当前中国会形成泡沫经济吗？9（一）对当前中国经济格局的判断9（二）日本泡沫经济对当前中国的启示9结论10致谢语10参考文献10引言2009年，在国际金融危机的巨大冲击面前，中国经济逆势而上，走出了一条快速反转的“”型曲线，在全球率先交出了经济形势总体回升向好的成绩单：国内生产总值一季度同比增长6.2%、二季度增长7.9%、三季度增长9.6%、四季度增长达10.7%，全年增长率为8.7%，令全球各大经济体为之侧目。国家发展改革委员会宏观经济研究院副院长陈东琪在接受新华网采访时表示，2010年，中国经济有望进入本世纪以来的第二轮高增长、低通胀的黄金增长周期。各国际金融机构对中国2010年经济增长的预测为：摩根斯坦利，10%；巴克莱资本，9.6%；法国巴黎银行，9.5%；汇丰银行，9.5%；国际货币基金组织，9%；摩根大通，9%；亚洲开发银行，8.9%；瑞银证券，8.5%。综合区间为8.5-10%。虽然中国经济从“急速下滑”阶段过渡到“企稳回升”阶段，预计进入“全面复苏”阶段，但是仍有许多人对中国经济前景持怀疑态度，并且将当前的中国与20年前泡沫经济破裂前的日本相提并论。2010年是日本泡沫经济崩溃20年。2010年也是中国实施“十一五”规划的最后关键一年。本文希望通过分析日本泡沫经济形成的原因，并对比中日两国不同时期的国内外环境，对当前中国是否已经形成泡沫经济做出判断。一、问题的提出国家统计局最新数据显示，2010年3月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨11.7%，其中新建住宅销售价格同比上涨14.2%，新建商品住宅价格同比上涨15.9%。这两位数的涨幅还是在中央到地方的房地产市场调控“组合拳”频出的情况下出现的。房价上涨的背后是地价的不断上涨。国土部在今年3月29日发布的2009年全国主要城市地价状况分析报告显示，2009年，全国105个监测城市综合地价增长率为5.05%，同比较上年提高了4.58个百分点。商业、居住、工业地价增长率都有所上升，其中，商业地价增长率为5.54%，提高了4.58个百分点；居住地价增长率为7.92%，提高了7.71个百分点；工业地价增长率为1.56%，提高了1.02个百分点。2000-2009年，十大主要城镇（北京，上海，广州，深圳，杭州，武汉，长沙，昆明，长春，海南）地价由1350元/平方米上涨到2009年的6529元/平方米，上涨3.83倍，年均增幅19.1%。再来看看日本泡沫经济时期房地产市场的情况。到了泡沫经济时期，从1985年开始，日本土地价格开始第三次大涨。日本不动产研究所数据表明，从1985年9月开始，日本大城市土地价格进入加速上升时期，1986年3月，六大城市（东京、横滨、名古屋、京都、大阪和神户）的地价比上年同期上涨80%，1987年3月，比上年同期翻了一倍多，1988年涨幅比上年稍有回落，但涨幅仍在80%以上，1989年3月比上年同期再次翻一番。在1985年到1990年期间，日本六大城市的土地价格平均上涨了3.9倍。由此，日本酿成了几乎是人类历史上最大的一个楼市泡沫，创造出一部“土地神话”。长期以来，中国由于房价地价不断暴涨，引发了国人的担忧：中国房地产市场是否存在严重“泡沫”？中国是否因此重蹈日本泡沫经济的覆辙？2010年4月21日，中国国际经济交流中心主办的第九期“经济每月谈”活动在北京举行，中国国际经济交流中心研究员王军在对2010年第一季度经济形势分析时表示：“中国住房具有消费品和投资品双重属性。作为消费品来说，国际通行的房价收入比是衡量房地产泡沫的主要指标。按照世界银行的标准，发达国家的房价收入比一般在1.8-5.5倍之间，发展中国家合理的房价收入比在3-6倍之间，中国目前全国房价收入比已超过15倍，上海、北京、广州等地的房价收入比则超过50倍以上，泡沫现象严重。作为投资品而言，房价与房租比是公认的衡量房地产投资价值的主要指标，近年来中国房租上涨幅度远低于房价涨幅，当前中国租售比一般都在400以上，一些泡沫严重地区甚至在1000以上，而国际警戒线为200。对房地产泡沫如果不加控制，最终大到不可收拾，将重蹈日本的覆辙，带来灾难性的后果。”从王军的分析可以看出，目前中国的房地产泡沫不容小觑，因此，分析日本泡沫经济的成因，对比分析当前中国与彼时日本的相似点与不同点，探究中国是否正在酝酿更大的泡沫显得尤为重要。二、日本泡沫经济形成的原因（一）出口导向型的经济发展战略二战后，日本“贸易主义”论者认为日本国内资源匮乏，开发潜力有限，只能通过扩大对外贸易来推进工业化，即采取“贸易立国”的发展战略。不久，日本就确立了出口导向型的经济发展战略，将出口产业的扶植对象确定为汽车、钢铁以及后来的微电子等附加值高的产业。出口导向型经济发展战略带来的结果是：1980年到1984年，美国对日本的贸易赤字从150亿美元增加到1130亿美元，与此同时，日本对美贸易顺差从76.6亿美元增加到461.5亿美元。巨大的贸易差额使美国成为世界最大债务国，也使日本成为世界最大的债权国。美国因此按捺不住，联手他国一同干预外汇市场。在巨大的压力下，日本不得不签署广场协议，拉开日元大幅升值序幕。（二）广场协议后日元的大幅升值1985年的广场协议以后，日元被动大幅升值，日元升值给以出口为导向的日本经济带来了沉重打击，使日本产品在国际市场上失去价格竞争优势。为抵消日元升值的影响，日本鼓励日本企业进行海外投资，将生产基地向国外转移，然而此时日本的高科技产业还没有发展成熟，日本国内出现了产业空洞化，这就直接导致日本国内的生产投资萎缩，国内经济陷于萧条。（三）不适当的货币政策在1985年9月广场协议的日元升值承诺后，从1985年第四季度开始，货币供给的增长率转入了较高水平。同时，财政当局也在同一时期开始提高公共投资的增长率。在日元升值的外部压力下，过度的扩张性货币政策产生了如下传导过程：缓解贸易摩擦和日元升值压力扩张性货币政策央行降低贴现率长期超低利率大量货币流入股市和房地产市场流动性过剩资产价格膨胀泡沫产生。此外，日本货币供应量持续大幅度增长，但是日本的物价水平却一直保持在较低的水平。原因在于大量的货币进入的房地产市场和股票市场，引起资产价格膨胀，而并不是进入商品市场引发通货膨胀。1987年到1989年，日本股票平均上涨94%，城市土地价格平均上涨103%。而同期日本消费物价指数平均上涨3.1%，综合批发物价指数平均下降0.6%。经济增长，物价稳定的迷雾笼罩着泡沫经济下的日本，使其无法看清资产价格的快速膨胀。（四）金融自由化过程缺乏有效监管20世纪80年代以来，金融自由化似乎是大势所趋，但是由于日本在改革过程中，自由化进程不协调，监管体制建设相对滞后，管制的放松从而使金融自由化成为泡沫经济的重要内因。一方面，日本的主银行体制很容易导致过度投资和银行超贷。在该制度下，企业破产由主银行来清算，因此，主银行维护大企业，中央银行维护大银行这样一层一层从上到下的保险就出现了，并且导致银行和企业毫无顾忌地大量放贷和热衷投资于高风险项目。另一方面，在泡沫经济期间，金融机构并没有相应地加强贷款审查体制，而是过度依赖土地和股票抵押。此外，一系列资金渠道的开放，如1980年开始采取的特定货币信托制度，促使企业积极地将本应投入到实体产业的资金大量投入到股票市场中。资金大量涌入股市楼市，带来泡沫经济产生和发展的隐患。三、当前中国与彼时日本的相似之处（一）相似的发展战略20世纪70年代，日本经济在经历了两次石油危机之后，从“高速增长”转入了“稳定增长”阶段。此后，日本确立了出口导向型的发展战略。随着日本出口的快速增长，出口对拉动经济增长的作用明显提高，出口占总需求的比重也在不断上升，贸易盈余不断扩大。与日本类似，中国长期以来实行的也是出口导向型发展战略。改革开放以来，扩大出口一直是对外开放战略中最重要的目标。1978-2007年间，中国出口平均增长率达到了18.1%，2001年加入世界贸易组织后，中国出口竞争力进一步强化，出口平均增长速度高达28.8%。金融危机虽然对中国的出口产生了一定影响，但是2009年，我国对外贸易进出口总值约为2.2万亿美元，约1.2万亿美元的出口使中国超过德国，成为全球出口第一大国。多年来保持高速增长的出口是支撑中国经济持续发展最强劲的一驾“马车”。（二）相似的外部环境中美经济之间的关系与上世纪80年代中期美日之间的经济关系具有一定的相似性。从1980年起，美国国内经济出现两种变化，首先是对外贸易赤字逐年扩大，其次是政府预算赤字的出现。在双赤字的阴影下，美国政府的政策选择是维持高利率以吸引外资流入从而维护国际收支平衡。然而，高利率却打击了美国的制造业，为此，美国逼迫日元升值，以挽救日益萧条的美国制造业。目前美国“双赤字”依旧，而主要是失衡对象国从日本变为中国，中国面临同日本之前同样的升值压力。金融危机后，美国提出再平衡战略；欧洲同样希望通过出口摆脱经济危机，于是将“汇率操纵国”的帽子扣在中国头上。（三）相似的货币政策“广场协议”后，为了遏制日元升值，同时为了刺激企业的投资和扩大内需，日本政府采取了宽松的货币政策降低利率和扩大货币供应量。从1985年开始，日本中央银行连续5次下调再贴现率，由5%降至1987年3月的2.5%，并将此超低利率维持了2年零3个月。此外，日本在1986-1990货币供应量的增长率分别为8.6%、11.2%、10.8%、10.3%、10.2%，增长速度远远超过了实际经济增长率和物价上升率。与日本类似，中国于2008年11月启动宽松的货币政策，2009年全年新增贷款9.59万亿同比增长4.69万亿元，2009年广义货币（M2）同比增长27.7%，超出年初预定指标10个百分点；狭义货币（M1）同比增长32.4%增速，比2008年加快23.3个百分点，是15年来最高水平。四、当前中国与彼时日本的不同之处（一）经济状况与汇率政策不同第一，从经济状况上看，当前的中国和上世纪80年代的日本并不相同。当时日本出口的支柱是电子工业、汽车工业这类对欧美有很强替代性的产品。“广场协议”使得日元升值，这些产品的美元价格上涨后，西方的同类产品就会获得市场。但是，目前在中国生产的主要还是劳动密集型产品，含有一定技术但技术不是很高。欧美其实已经不再生产这类产品了，相当于是中国替欧美生产。如果人民币升值，这些产品的价格上涨，实际会导致的结果是贸易双方受损。原本欧美市场上充斥着大量物美价廉的“中国制造”产品，如今消费者可能不得不减少购买量，或者需要花费更高的成本转向其它发展中国家购买这些产品，而中国出口企业订单将会减少，很可能造成大量失业。第二，从政策层面看，中国汇率政策调整历来遵循主动性、可控性和渐进性的原则，其中尤把主动性放在首位。在当前外部环境不稳定，出口增长未明显回稳的情况下，中央决策将更加审慎。人民币升值的压力才刚刚开始加力，随着出口回升，日益强劲升值压力将越来越大。但中国显然不会迫于外部压力而升值，最终汇率政策如何调整仍将从整个国家宏观层面考虑，要关注经济复苏是否稳定、经济改革是否到位、企业是否可以承受等。（二）货币政策目标与应对泡沫的意识不同第一，政策目标不同。日本作为一个资源匮乏，内需有限的岛国，其经济天然具有依靠国际市场的特点，进出口占日本GDP的比重一直比较高，在泡沫经济前超过10%，因此，影响进出口的日元汇率也就始终是政府宏观经济政策关注的重点。1986年日本的扩张性货币政策主要就是为了通过扩大国内需求，缓和由于日元升值导致的出口不足对国内经济的冲击。但由于缺乏相关政策配合，扩张性货币政策创造的充沛流动性得不到高效利用，导致资产价格泡沫形成及最终破裂。相比之下，中国的货币政策一直以来都是多目标的，采用的是“四大目标综合平衡”，即经济增长、物价稳定、充分就业和国际收支平衡。中国人民银行货币政策委员会2010年第一季度例会日前在北京召开。会议提出，2010年，中国在继续实施适度宽松的货币政策的同时，也会处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系。可以看出，中国并不会像日本一样将注意力单方面集中到稳定汇率上。第二，危机意识不同。宽松货币政策的副作用就是资产泡沫，日本曾经将超低利率维持了两年零三个月后才意识到了泡沫的严重性，采取了急刹车似的策略。但是中国的宏观调控部门一直在警惕着资产泡沫。2009年为了应对经济危机，保持较好增长势头，央行投放了大量信贷，导致流动性过剩，大量资金流入房地产市场，吹大房地产泡沫。政府意识到了这一点，在2009年末开始启动包括提高抵押贷款的首付比例、严控第二套房贷、清理开发商囤积的土地等抑制泡沫的相关措施，但是，政策措施效果并不如意，2010年房价依旧节节攀升。于是，今年央行强调要引导货币信贷总量适度增长的同时，在今年1月28日、2月25日、5月2日三次上调存款准备金率。此外，从中央到地方连续出台了一系列房地产调控“组合拳”抑制楼市泡沫，相对于日本来说，中国应对局部泡沫的危机意识还是比较强的。（三）金融自由化程度与金融监管力度不同第一，金融自由化与国际化程度不同。在此次美国次贷危机引发的金融危机中，我国的金融领域并没有受到大的冲击，原因并不在于我国金融体系安全性高、监管充分有效，而是由于我国金融国际化程度相对较低、金融创新能力不足、未大量参与与次贷证券有关的业务。这与日本泡沫经济时期金融高度国际化自由化是不相同的。虽然不论是从去年的创业板上市还是今年的融资融券和股指期货出台来看，中国的金融市场的改革步伐都在加速，但是中国金融自由化的步伐相对于日本来说还是比较缓慢的。第二，金融监管力度不同。日本在推行金融自由化的过程中，金融活动日趋活跃，但是金融机构的风险管理体制不健全，金融监管体制不适应混业经营的发展趋势，更重要的是误将放松管制与放松监管加以混淆。此外，银行贷款以及非银行金融机构的贷款大多流向了房地产领域，1985年至1989年，银行给房地产的贷款年增长率达到20%。相比之下，中国实行“一行三会”的分业监管模式，中国银行和大企业的决策在很大程度上受到政府政策的影响，银行放贷方向和放贷规模多少受到政府政策的控制。五、当前中国会形成泡沫经济吗？（一）对当前中国经济格局的判断通过比较分析可以看出，中国虽然在经济发展战略、外部环境与货币政策上与泡沫经济时期的日本存在相似之处，但是，不论从中国当前的经济状况和宏观经济政策目标来看，还是从应对局部资产泡沫的策略和金融自由化程度与监管力度来看，中国都不太可能形成像日本当年那样的经济泡沫。但仍不妨以日为鉴，居安思危，防微杜渐，中国从日本泡沫经济中还是可以吸取一定的经验教训。（二）日本泡沫经济对当前中国的启示1. 扩大内需，转变经济发展战略日本出口导向型的经济发展战略使得日本在日元大幅升值后遭受了“升值型萧条”，这成为日本政府出台宽松的货币政策和触发泡沫经济的起点。当今人民币也处于升值通道，这势必对我国的出口产生一定的影响。而我国目前的经济增长主要依靠投资和出口，所以当出口受到抑制后可能会影响到我国经济的持续增长和发展。因此我国要加快转变经济增长方式，更多地通过国内需求的增长，特别是国内消费需求的增长来带动经济增长。为此，政府应采取积极的政策来扩大国内消费需求，如建立全方位的社会保障体系，解决人们在医疗、养老等方面的后顾之忧，提高人们的消费意愿；搞活农村经济增加农民收入，改善农村消费环境；支持中小企业的发展，增加就业机会，提高低收入群体的收入水平等。2. 面对升值压力，坚持汇率主权一纸“广场协议”夺去了日本的汇率主导权，表面强大的日本金融业几乎遭到毁灭性打击，直到今天仍未能恢复元气。如今，美国把全球主要经济竞争对手换成了中国，面对美国在人民币汇率问题上的纠缠与强硬打压，我们应该意识到，人民币长期而渐进的升值，可以增强百姓的购买力、抑制通货膨胀、