太原市中小股民股票投资收益的调查分析.doc

太原市中小股民投资回报现状、成因及对策建议作者：耿宇宁 指导教师：吕德宏摘 要：本文以太原市的中小股民为研究对象，通过实证调查分析，发现自中国A股市场成立以来，中小股民的投资回报从总体来看不仅偏低，且其投资回报主要来自于股票买卖差价，股民的中长线投资并没有得到相应的回报。导致这一现象出现的主要原因在于上市公司很少分红且整体素质较差，中小股民对股市风险认识不足，国内缺乏成熟的委托理财服务等。在此基础上，进一步提出了改善中小股民投资回报的对策，从而更有利于中国A股市场的长期健康发展。关键词： 中小股民；投资回报；对策建议 The Present Situation、Reason and Countermeasure of The Investment Return of Small and Medium Investors in TaiyuanAbstract: This article takes the small and medium investors in Taiyuan City as the object of study.Through investigation analysis ,I discover that since the Chinese A market was established, the stock return of the small and medium investors is rather low from the overall. Additionally, their investment return mainly comes from the stock price difference and the investorslong-line investment has not obtained the corresponding return.The primary reason of this phenomenon is that the domestic listed companies draw very little bonus to shareholders and that the overall quality of the listed companies is very low and that small and that medium investors underestimate the risk of the stock investment .What is more , the domestic trust investment is not mature enough.At last, I give some advice about improving the stock return of the small and medium investors in order to promote the healthy development of China A stock market in a long run.Key words：Small And Medium Investors；Investment Return； Countermeasure 投资回报决定投资者行为。收益权及相应的收益最大化是理性投资者所追求的终极目标。中小股民之所以将大量的资金投入股市也正是因为股票的投资回报率相对较高。如果中小股民不能从股市获利或者说投资于股票的回报率低于投资于其它金融产品的回报率，中小股民将会逐渐退出股市，转而投资于其它金融产品。因此，股票投资回报率的高低直接关系到中小股民未来的投资选择。一、 中小股民投资回报现状本文中的中小股民特指投入股市的资金量在30万元以下，主要在证券交易所大厅进行现场交易的小户投资者（不包括在证券交易所中户室进行交易的中户投资者）。本次调查以中国银河证券交易所太原市桃园南路营业部为例，通过访问该营业部的经理及对50个现场交易的中小股民进行问卷调查，可以看出现阶段中小股民的投资回报状况具有如下几个特点。(一)中小股民普遍亏损且亏损比例较大在本次所调查的50个中小股民中，自入市以来获利的中小股民占到了8%，投资回报基本持平的中小股民占到了16 %，亏损的中小股民高达 76%（见表1）。表1 中小股民投资回报状况表中小股民的投资回报状况股民数（人）占百分比（%）获利48%基本持平816%亏损3876%合计50100%在获利的4个中小股民中，获利在10%以下的中小股民占到了75%，获利在10%-30%之间的中小股民占到了25%，获利在30%以上的中小股民为0%。（见表2）。表2 中小股民获利情况表中小股民的获利比例股民数（人）占百分比（%）10%以下 375%10%至30% 125%30%至50% 00%50%以上 00%合计 4100%在亏损的38个中小股民中，亏损在10%以下的股民占到了13%，亏损在10%到30%的股民占到了53%，亏损在30%到50%的股民占到了16%，亏损高达50%以上的股民占到了 18%（见表3）。表3 中小股民亏损情况表中小股民的亏损比例股民数（人）占百分比（%）10%以下513%10%至30%2053%30%至50%616%50%以上718%合计38100%(二)中小股民的中长线投资没有得到相应回报股票的投资回报主要包括上市公司的分红及股票买卖差价。一般而言，长期持有某只股票的回报要好于短期持有该只股票的回报,这是因为从事短线操作（持股在6个月以内）的中小股民只能获得股票的买卖差价，而从事中长线操作（持股在6个月以上）的中小股民能同时获得股票的买卖差价与上市公司的分红。然而在我国，由于上市公司很少分红且分红比例过低，致使中小股民的投资回报几乎全部来自于股票买卖差价，且中小股民的中长线投资并没有得到相应的回报。在本次所调查的50个中小股民中，30%的中小股民（15人）以短线操作为主，70%的中小股民（35人）以中长线操作为主。在从事中长线操作的35人中，88.57%的中小股民（31位）的投资回报处于亏损状态。由此我们可以推断出中小股民的中长线投资并没有得到相应的回报。(三)从平均水平来看，中小股民的投资回报低于大户与中户投资者的投资回报。即投资回报与资金规模存在一定的正相关性以中国银河证券交易所太原市桃园南路营业部为例，该营业部现有开户者22，000户，其中大户投资者（账户中的股票市值与保证金余额在50万元以上）为1034人，占总开户数的4.7%，中户投资者（账户中的股票市值与保证金余额在30万元以上）3124人，占总开户数的14.2%，中小股民（账户中的股票市值与保证金余额在30万元以下）为17842人，占总开户数的81.1%。我们利用投资者账户中股票市值与保证金余额的多少来表示投资者的资金规模。根据营业部的统计，该营业部大户投资者账户中的平均保证金余额与股票市值为87.3万元，中户投资者账户中的平均保证金余额与股票市值为38.8万元，小户投资者（即中小股民）账户中的平均保证金余额与股票市值为6.47万元。通过账户中股票市值与保证金余额的变化，可以看出大户投资者与中户投资者的投资回报状况。如果账户中的股票市值与保证金余额与期初相比上升了，且上升幅度大于1%，可视为投资者获利。如果账户中的股票市值与保证金余额与期初相比变化的幅度在1%以内，可视为投资者的回报基本持平。如果账户中的股票市值与保证金余额与期初相比下降了，且下降的幅度大于1%，可视为投资者亏损。大户投资者的投资回报状况见表4，中户投资者的投资回报状况见表5，小户投资者（即中小股民）的投资回报状况见表1表4 大户投资者投资回报状况表大户投资者的投资回报状况 股民数（人）占百分比（%）获利487 47.09%基本持平35434.24%亏损19318.67%合计1034100% 表5 中户投资者投资回报状况表中户投资者的投资回报状况股民数（人）占百分比（%）获利103833.23基本持平47815.30%亏损160851.47%合计3124100%通过表1，表4，表5的对比，我们可以看出：该营业部获利大户占大户总数的比例（47.09%）高于获利中户占中户总数的比例（33.23%）高于获利小户占小户总数的比例（8%）；相应地，亏损大户的比例（18.67%）低于亏损中户的比例（51.47%）低于亏损小户的比例（76%）。由此可以推断出股民的投资回报与资金规模存在一定的正相关性。(四)中小股民投资于股票的资金占其家庭总存款的比重日趋上升在股市发展之初，中小股民多奉行“三一三十一”的投资组合理念，即中小股民一般将全部家庭存款分为三等份，1/3用于购买股票，1/3用于购买国债，1/3继续存入银行。从表6可以看出，入市之初，86 %的中小股民仅将30%以下的家庭存款用于炒股，也就是说绝大多数的中小股民在入市之初，对股票的投资只是家庭总投资的一部分，并不居主导地位。从表7可以看出，目前，36%的中小股民将家庭存款的30%-60%用于炒股，28%的中小股民将家庭存款的60%-90%用于炒股。这表明股票投资已经成为这些中小股民家庭投资的核心与主要投资方向。即在中小股民的投资组合中，中小股民强偏好于股票投资，这与其投资股票的收益率较低乃至为负收益率的事实相矛盾。表6 入市之初中小股民投资于股票的资金占家庭总存款的比例表中小股民投资股票的资金占家庭总存款的比重（%）股民数（人） 占百分比（%）30%4386%30%60%510%60%90%24%90%以上00%合计50100%表7 前中小股民投资于股票的资金占家庭总存款的比例表中小股民投资股票的资金占家庭总存款的比重（%）股民数（人）占百分比（%）30%以下1632%30%60%1836%60%90%1428%90%以上24%合计50100%(五)中小股民投资回报的变化影响到保证金余额与股票市值的比例 中小股民的个人资金账户中包含两部分：即保证金余额与股票市值，并且这两部分可以互相转化。当股市行情处于上扬状态，且中小股民获利时，中小股民会将账户中闲置的保证金余额用于购买股票，从而使得账户中的保证金余额下降，股票市值上升。反之，当股市行情处于低迷状态，且中小股民亏损时，中小股民会卖出股票，从而使得账户中的保证金余额上升，股票市值下降。仍以该营业部为例，从平均情况来看，中小股民资金账户中的保证金余额与股票市值的比例随着其投资回报的变化呈现出阶段性特征（见表8）。表8 保证金余额与股票市值比例表时间股市行情中小股民的投资回报状况保证金余额与股票市值的比例1996年上扬70%的中小股民处于获利状态3：7 2002年低迷90%的中小股民处于亏损状态8：2续表8时间股市行情中小股民的投资回报状况保证金余额与股票市值的比例 2006年上扬中小股民的亏损比例有所降低，并开始局部获利。6：4(六)投资回报的高低直接影响到中小股民入市与退市的抉择通过该营业部每月新开户的客户数可以看出股市行情的波动对新股民入市的影响（见表9）。1996年，股市行情上扬，该营业部一季度平均每月新开户数为62户，2002年，股市行情低迷，该营业部一季度平均每月新开户数为5户，2006年，股市行情上扬，该营业部一季度平均每月新开户数为41户。 年份(股市行情)1996年（股市上扬）2002年（股市低迷）2006年（股市反弹）一季度1月2月3月1月2月3月1月2月3月该营业部每月 新开户数（户）556270546245346表9 该营业部每月新开户数统计表通过该营业部每月老客户消户的数据可以看出股市行情波动对老股民退市的影响（见表10）。1996年，股市行情上扬，该营业部一季度平均每月消户数为4户，2002年，股市行情低迷，该营业部一季度平均每月消户数为32户，2006年，股市行情上扬，该营业部一季度平均每月消户数为8户。 表10 该营业部每月消户数统计表年份(股市行情)1996年（股市上扬）2002年（股市低迷）2006年（股市反弹）一季度1月2月3月1月2月3月1月2月3月该营业部每月消户数（户）4622136398106由此我们可以看出，当股市行情上扬且投资者获利时，入市的投资者数明显增加，退市的投资者数相应减少。反之，当股市行情低迷且投资者亏损时，入市的投资者数明显减少，退市的投资者数相应增加。即股市行情的波动，投资回报的高低直接影响到中小股民的入市与退市选择。 (七)中小股民投资回报的高低与其入市年限有一定的相关性来自该营业部的数据表明，1996年以前入市的客户中，30%的客户已经退市（即从营业部消户），20%的客户成为“沉淀客户”（即尚未消户，但账户中的保证金余额与股票市值长期不动，客户不进行任何交易）， 60%的客户(含沉淀客户)其账户中的保证金余额与股票市值与入市之初相比平均亏损70%-80%,只有不到10%的客户是获利的1996年2001年间入市的客户中，5%的客户已经退市，10%的客户成为沉淀客户，70%左右的客户(包括沉淀客户)平均亏损30%40%,只有不到25%的客户是获利的.2001年以后入市的客户中,2%的客户已经退市,10%的客户成为沉淀客户,90%的客户(包括沉淀客户)平均亏损40%-50%,只有不足8%的客户是获利的.由此，我们可以看出中小股民投资回报的高低与其入市年限具有一定的相关性。即入市时间在5-10年间的投资者的回报好于入市在5年以下的投资者的回报。但是入市时间在10年以上的投资者的回报却低于入市时间在5-10年间的投资者的回报。二、中小股民投资回报较低的原因：(一) 股市方面的原因1、股市行情的长期低迷按照市场经济规律，股市波动是必然的，但必须基本上与宏观经济情况相适应。成熟的股市是宏观经济的“晴雨表”。我国股市还不成熟，不可能起到“晴雨表”的作用，但也必须与宏观经济走势基本一致。然而从2001年开始，中国的经济保持了持续高速的增长，股票行情却一路下跌，开始了持续四年的漫漫“熊”途，股票市值跌去60%。在这样的背景下，中小股民的投资回报也相应地大幅减少。这表明股市行情的长期低迷是中小股民投资回报低的直接原因2、我国股市的投机性过强我国股市具有极强的投机性，这从我国沪深两市过高的股票换手率就可以看出。19942005的11年间，美国股市的平均换手率在20%-50%之间，相当于2-5年换手一次，而我国沪深股市的平均换手率为504.7，相当于一年换手5次。在频频的换手中，中小股民只在乎股票价格的涨跌，也就是说他们购买股票的主要目的是投机，而不是投资。因此从严格意义来看，我国股市是一个投机市场，而不是一个投资市场。在这样的市场中，人们频繁地进行着短线交易，从而导致我国股市的稳定性差而波动性强，投资风险相应加大。(二)上市公司方面的原因1、 上市公司长期以来不分红、或者分红极少投资股票的回报主要包括两部分：（1）上市公司的分红（2）股票买卖的差价。事实上，回报（2）只是一种虚拟回报，其实质上是财富在股票投资者之间的一种转移。对于整个证券市场而言，回报（2）并没有带来额外的回报。同时回报（2）极易受到股市“系统性风险”的影响，即受到整个股市行情的影响：股市行情上扬，股民就获利；股市行情低迷，股民就亏损。正如厉以宁教授所言：“股市就像击鼓传花游戏，鼓声停了，花在谁手里，谁就被套了，但是下一轮鼓声再起的时候，你还有机会把花传出去。”因此，单纯依靠买卖股票来博取差价从长期来看是很难获利的。在美国，投资股票的回报之所以高于长期国债利息与银行存款利息，是因为美国投资者投资股票主要目的是为了追求上市公司盈利带来的分红收入。如果每年这个收入大于银行存款利息，这个股票投资就成功了。而我国上市公司的分红几乎可以忽略不计，股票分红对投资者没有吸引力。据统计，从1993年至2005年的12年中，每年平均约65%的上市公司没有给予投资者任何回报。从总体看，投资者得到的上市公司红利不足以支付交易费用。到2003年底，证券市场上缴印花税1965亿元，但上市公司分红仅有1844亿元，流通股东只分红600多亿元，还要缴纳20%的分红所得税，实际有500多亿元。在这样的背景下，投资者只能依靠股票差价来获得回报。然而对于无论是在资金上还是信息上均处于劣势上的中小股民而言，希望通过博取短期差价来获利的结果往往就是被套牢。因此，中小股民投资回报低的根本原因在于上市公司长期以来或者不分红，或者分红极少。2、 上市公司的整体质量不高上市公司的质量是股市健康运行的基础。然而我国股市业绩优良的上市公司屈指可数。自中国A股市场成立以来，中国股市沉淀了大量劣质公司。统计数据显示，截止到2005年年末，以每股净资产计，资不抵债的上市公司已占上市公司总数的2.27%，如果以调整后的每股净资产计，这一比例则上升为3.96%。这类资不抵债的上市公司不仅威胁到中小股民的利益，也威胁到债权人的利益，但这些上市公司的股票却仍然在股市中流通。我国上市公司整体质量偏低的主要原因是我国缺乏严格的证券市场准入监管体制及严厉的退市制度。一方面，很多达不到上市条件的企业经过巧妙“包装”，得以上市，结果在上市之后，经营业绩一年比一年差，最后沦为垃圾股，更糟糕的是，有些上市公司经营效绩本来还不错，上市融得大量资金后出现投资膨胀冲动，将资金盲目投入主营业务以外的行业，结果反而出现大量亏损，另一方面，大量资不抵债的上市公司没有被清出市场。从而导致我国上市公司整体质量偏低。3、 上市公司缺乏对股民的信托责任，违规成本过低所谓“信托责任”是指上市公司心中有股民，时刻为股民的利益着想。“信托责任”是英美股市中小股民权益得以保护，进而使得股市可以顺畅运行的根本原因。 目前，由于我国上市公司缺乏对股民的信托责任,加之有关部门对上市公司违规行为的打击力度不够，造成上市公司违规行为时有发生：虚假信息、关联交易、大股东侵占上市公司财产等等，然而经营者却没有因此受到严厉的制裁，所以难以形成有效威慑，中小投资者更因为支付不起高昂的维权成本而被迫忍气吞声，致使中小股民利益不断受损。相比之下,英美在这方面就做得就比较好, 因为信托责任这个观念在英美国家有着法律上的保障，危害中小股民利益的上市公司会受到严厉的制裁，由于违规成本高，所以英美上市公司很少有违规行为。这也是为什么全世界比较完善的股市一个在纽约、一个在伦敦的原因所在。反观我国股市，上市公司违规事件层出不穷，例如银广夏造假及内幕交易，郑百文欺诈上市；东方电子虚增利润，以职工股做庄谋取不法利益等案。这些违规事件不仅造成了投资者物质上的重大损失，更严重挫伤了投资者的信心。(三)中小股民方面的原因1、中小股民投机心理过重，对股市的风险估计不足。炒股的魅力在于，能在短时间内、不必付出多少脑力体力，给股民带来高利润。这当然只是可能性，可是其它经济领域连这种可能性都没有。无疑它同时蕴含很大风险，但人群中总有一部分人的心理特征属“风险偏好型”，为了获得高利润甘冒高风险。正是这些人构成了目前炒作性股市的基础。从中小股民选择炒股的原因看，本次调查的50个中小股民中，16%的中小股民（8人）是因为没有更好的投资选择；30%的中小股民（15人）是因为喜欢追求高风险高回报；36%的中小股民（18人）则是误认为炒股即使套牢了，也有解套的一天，所以不会赔钱；10%的中小股民（5人）是因为受到了他人的影响。8%的中小股民（4人）选择了其它原因（见图1）。从中我们不难发现中小股民对股市的风险认识不足，且投机心理较重。上图中的1代表没有更好的投资选择，2代表其它原因，3代表追求高风险高回报，4代表认为炒股即使套牢了，也有解套的一天，所以不会赔钱，5代表受到了他人的影响2、中小股民在交易成本与信息方面处于相对劣势网上交易给客户带来了双重好处：（1）有效降低了交易费用。由于网上交易的手续费率仅为0.2%，而现场交易的手续费率为 0.3%，因此采用网上交易的客户在交易成本上更具优势。（2）客户可以利用网络可以获得更多的信息，投资更加趋于理性。据统计，该营业部95%的大户采用了网上交易，86%的中户采用了网上交易，仅有28%的小户投资者（即中小股民）采用了网上交易，即网上交易的中小股民的比例远远低于采用网上交易的大户与中户的比例，这表明中小股民在信息拥有量与交易成本上处于相对劣势，由此进一步解释了中小股民投资回报低于大户投资者与中户投资者的原因。3、中小股民的家庭投资结构过于单一合理的家庭投资应该充分体现回报与风险的合理匹配，即按照适当的投资组合方式进行理财，风险大的产品所占比重较小，风险小的产品所占比重较大。而在本次所调查的50个中小股民中，36%的中小股民将家庭存款的30%-60%用于炒股，28%的中小股民将家庭存款的60%-90%用于炒股（见现状四），与此同时，这些中小股民用于基金、期货、国债、外汇、保险等金融产品的投资加起来还不足10%。这充分表明中小股民的家庭投资结构过于单一。投资学原理告诉我们：家庭投资越单一，风险越大。由于股票投资本身具有高风险，高回报的特点，加之中小股民偏好短线操作（即中小股民偏好投机），这就更加剧了中小股民的家庭投资风险。与中小股民形成鲜明对比的是，大户投资者与中户投资者虽然也偏好股票的短线买卖，但其用于购买基金的比例却远远高于中小股民。据该营业部统计，该营业部的95%的大户投资者购买了基金（本文中的基金特指开放型基金），70%的中户投资者购买了基金，而只有8%的小户投资者（即中小股民）购买了基金。由于基金的回报较为稳定且风险较低，因此投资基金的回报还是较为可观的。特别是在股市持续低迷的这段时间（从2001年-2005年），基金的平均回报率明显高于股票的平均回报率。由此进一步解释了大户投资者与中户投资者的投资回报高于中小股民的原因。(四)国内缺乏成熟规范的委托理财服务委托理财是指委托人将其拥有所有权或者处分权的金融资产和非金融资产委托给受托人从事各领域的投资管理活动。从目前我国的实际情况看委托理财主要表现为委托方将货币资金按照某一协议委托给一家或数家证券公司、投资公司或其他类型的法人企业（即受托方）由后者将其主要用于证券市场的投资，以获取投资回报。委托理财以专业投资公司作为受托公司，通过发挥专家理财的优势，可以在一定程度上为投资者分散和规避投资风险，投资者获得可观回报的合理期望值也比较高。在美国，80%的个人投资者进行了委托理财，而在我国这一比例不足20%。在本次所调查的50个中小股民中，100%的中小股民选择了自己炒股。没有任何一位中小股民委托专业机构理财。从中小股民不选择委托专业机构理财的原因来看，68 %的中小股民（32人）表达了对专业机构的不信任，16 %的中小股民（8人）认为自己的钱必须自己操作，从侧面表达了对专业机构的不信任，另外16 %的中小股民（8人）则认为委托理财的费用过高。由于目前专门调整委托理财业务的法律规范基本上仍处于空白状态，所以在发生委托理财方面的法律纠纷时，中小股民往往难以获得合理赔偿。立法上的缺失必然使得投资者对委托理财信心的下降，最终导致广大中小股民不愿委托理财，进而也就无法享受委托理财带来的好处。三、改善中小股民投资回报的必要性与迫切性(一)投资回报率的高低直接影响到中小股民未来的投资选择投资者怎样决定进行哪些投资呢？萨缪尔森指出：“一个有效的方法就是比较各种投资的回报率”，投资者投资股票必须得到投资回报。没有投资回报的投资是不可能持续和长远的。中小股民之所以选择投资股票，而不是其它金融产品很重要的一个原因，就是股票的投资回报率要高于一般的金融产品，如基金，国债等。如果中小股民不能从股市中获利，或者仅从股市获得了低回报，乃至负回报，那么中小股民就会逐渐退出股市转而投资于其它金融产品。(二)投资回报率的提高有利于储蓄向资本市场的分流2005年，在国内融资活动中，直接融资占不到3%，而间接融资(银行信贷)达到97%以上。作为直接融资主体的股市基本上不具备融资功能。由于间接融资的比重过大就会降低金融系统的效率，因此，积极引导储蓄向证券市场的分流，有利于改变直接融资与间接融资的比例，使之趋于合理化，从而提高资金的使用效率。目前太原市居民储蓄存款为480亿元，人均储蓄存款为15，000元（太原市总人口为320，0000人），高出全国平均水平3000多元（全国人均储蓄存款不足12，000元）。与此同时太原市的各类证券交易所仅为7家（全部营业部为17家），全部开户者为26万户，占太原市总人口的8.125%，与其它省会城市相比，这一比例明显偏低。由此可以看出，在太原市居民的资产组合中，其明显偏好于银行存款。相关研究表明储蓄分流到股市的效果是与股市投资回报率的高低密切相关的。太原市的广大居民之所以宁愿把钱存到银行，也不愿意进入资本市场的一个重要原因就是股市的投资回报与其风险明显不对称，中小股民在承受股市高风险的同时并没有相应地获得高回报。因此，提高中小股民投资回报率有利于储蓄向资本市场的分流。(三)投资回报率的提高有利于促使中小股民由投机者向投资者转化在成熟的证券市场中（如美国股市），长线投资者要远远多于短线投资者，这样的股市更具有稳定性。而在我国，短线投资者却远远多于长线投资者。过于频繁的股票换手，必然导致交易费用的增加，同时加剧了股市的不稳定性。因此，如何引导短线操作向长期投资转化，如何引导广大股民由投机者向投资者转化就变得十分重要了。事实上，很多中小股民在最初入市时是想进行长线投资的，以期获得上市公司的分红。在本次调查中，我了解到太原市最早入市的一批股民（1992年以前入市）之所以入市，很重要的一个原因就是受到了当时舆论宣传的影响，即“买股票既能给上市公司提供运作资金，同时自己也能获得分红，且分红上不封顶。”然而，中小股民进行长线投资并没有得到相应的回报（见现状二），这是导致很多中小股民最终选择短线操作的一个重要原因。美国投资者之所以更愿意选择长线投资，也正是因为美国股市的长期投资回报平均高于短期投机回报。因此提高股市的长期投资回报有利于促使中小股民由投机者向投资者转化，从而减少股市泡沫，增强股市的稳定性。(四)投资回报率的提高有利于上市公司从股市持续融资在没有合理回报的市场中，一方面场内资金纷纷流失、场外资金裹足不前，造成资金供给的匮乏，另一方面股市的高速扩容使得市场容量迅速膨胀，上市公司对资金的需求不断增加。资金供给的增加达不到扩容的速度，必然造成资金总体上的供求失衡。从而导致上市公司无法从股市中融得所需的资金，进而影响到上市公司的长远发展。对于上市后的企业来说，如果不顾及投资者利益，不给予投资者应有的回报，投资者就会抛弃该企业，这样一来，不仅不利于企业进行融资，更将摧毁股票市场，堵塞企业进行多元化筹资的渠道。四、改善中小股民投资回报的对策(一)加强证券市场的法制建设，真正从制度上保护中小股民的权益1、建立证券民事赔偿机制与市场惩戒机制民事赔偿制度的实施将会促进投资者举报违规事件的积极性，减少违规事件出现的可能性和对市场的破坏程度。在这一点上，我们可以借鉴国外成熟股市的经验。以美国为例，美国证券监管中的作用机制主要是民事诉讼赔偿机制和专业机构的市场惩戒机制。美国1993年证券法规定，如果证券发行人在证券发行时故意遗漏相关信息，或者做出错误批露，受到损害的投资者均可对其提出民事赔偿诉讼。1934年证券交易法将操纵市场，内幕交易以及不实陈述等列为欺诈行为，并规定了严格的民事责任。这两部联邦法律确立了证券民事赔偿制度。借鉴美国经验，我国也应尽快建立证券民事陪偿机制与市场惩戒机制。第一，进一步细化公司法、证券法的民事责任制度。我国的证券监管制度存在重行(政)刑(事)轻民事的现象，这即不符合国际证券立法的发展趋势，也不适应我国证券市场发展的实际需要。为改变目前证券立法中民事责任与行政责任、刑事责任不协调的现状，应当通过立法和司法解释细化证券违法行为的民事责任。第二，设立赔偿基金。该赔偿基金的资金来源主要是查处违法违规行为时没收的非法所得以及罚款，为利益遭受侵害的中小投资者提供赔偿资金保障。第三，对于违法违规的上市公司加大惩罚力度，追究相关人员的民事责任与刑事责任，从而形成法律威慑力。2、建立集团诉讼机制 由于上市公司组织活动比较复杂,起诉上市公司侵权行为的诉讼成本很高,因此采用集团诉讼的方式能够有效地降低中小股民维权的成本。所谓集团诉讼是指诉讼一方当事人人数众多、不可能同时参加诉讼,他们之间有着共同的法律或事实问题,将他们视为一个集团更有利于实现法律的目的,因此,以一个或若干个集团成员作为集团代表人,代表整个集团成员提起并进行的诉讼。集团诉讼在国际证券业实践中证明是有效监督和防范虚假陈述等欺诈行为的手段和方法，我国证券法应该借鉴国外成熟资本市场的经验，规定集团诉讼的必要性。 3、健全公众监管机制由于证券市场存在高额的利润，一旦通过合法途径无法获得这些利润，违法者甘愿冒受处罚的风险。然而由于政府力量有限，不可能监管到所有违法行为，因此加强投资者教育，把权力交给投资者自己，让投资者自行其权，不但可以使投资者为了自己的利益密切注视上市公司的一举一动，而且还可以避免政府监管过程中的腐败行为。公众监管机制在资本市场比较成熟的国家已经建立，并已完善，我国可以在借鉴国外经验，逐步健全公众监管机制。(二)加强对上市公司的监管，提高上市公司素质与分红比例1、制定上市公司的最低分红比例，并将其作为上市公司再融资的条件提高上市公司分红比例是改善中小股民投资回报的根本举措。将上市公司的再融资条件与上市公司对股东的回报联系起来，可以防止上市公司低效率使用筹集的资金，促使上市公司“善待股东”，从而使回报投资者成为上市公司的自觉行动。首先，应该制定相关法律法规，规定具备股利分配条件的上市公司务必实施分配。对于不进行现金分红的行为，则可以借鉴一些国家通过立法形式强制要求上市公司派现的做法，限制公司通过过分保留盈余进行内部筹资的行为，保障投资者利益，引导公司逐步实现股利分配行为的合理化.对于达不到规定比例的上市公司，如果不能做出令股民满意的解释，将取消其在未来3-5年的再融资资格。其次，上市公司必须公开长期股利分配政策。这样可以促使上市公司以股东利益和公司发展为重，认真制订包括长期股利分配政策在内的长远计划，并接受广大股东的监督。2、对于上市公司募集资金的使用情况建立严格的监管机制上市公司必须加强对募集资金的管理，对募集资金投资项目进行认真的可行性分析,有效防范投资风险,提高募集资金使用效益，同时必须严格按照融资前承诺的事项进行投入，董事会或经理层不得随意变更。上市公司确实需要变更募集资金用途的,投资项目应符合国家产业政策和固定资产投资管理的有关规定,并经股东大会审议批准后公开披露。对于擅自改变募集资金投向的上市公司，中国证监会应该规定至少在5年内不得再融资，因为这个上市公司有改变募集资金投向的“不良”记录。这样可以促使上市公司在再融资前必须做好充分的科学论证和市场预测，从而提高资金的使用效率，更好地发挥证券市场优化资源配置的作用。 3、完善退市机制，提高上市公司质量优胜劣汰是市场经济的基本法则。完善的退市机制是提高上市公司质量的有利保障。在市场经济成熟的国家，熊市时上市公司的数量会大幅减少，正是源于国外有着严厉的上市公司退市制度。因此，我国证券法也应建立严格的退市制度，对于那些违法违规以及事实上已经破产、无力起死回生的上市公司，坚决予以摘牌退市。只有这样，才有可能阻止市场恶炒绩差股、垃圾股的投机风潮，重塑市场的理性投资理念，平抑股市的大起大落，促进证券市场的规范、有序运作，才有可能从根源上改善中小股民投资回报。同时为了保护中小股民的利益，在上市公司退市之后应该设立柜台交易，使中小股民手中的股票得以变现。4、加强上市公司的信息披露信息披露是影响公司行为和保护投资者利益的有力工具。完善上市公司信息披露制度有利于改善中小股民与上市公司的信息不对称地位，维护投资者对资本市场的信心。证监会应当在适当缩短信息披露间隔时间、健全企业会计制度的同时，加强对上市公司信息质量监管和处罚力度，将民事责任引入信息披露制度，以消除市场信息的不对称状态，制止内幕交易和欺诈行为，促进上市公司信息披露的及时、完整和规范。同时上市公司在信息批露中要采用高质量的会计标准国际会计准则，以强化信息批露制度，提高上市公司之间信息的可比性，确保信息披露的真实性和准确性。(三)加强对中小投资者的教育，提高中小股民理性行为的能力投资者教育的主要对象是中小投资者，通过证券知识，法律法规等多方面的教育，将促使投资者提高素质，使投资者树立正确的投资理念和风险意识，掌握必要的法律知识，有利于提高投资者运用法律手段自觉维护自身合法权益的能力，进而更好地维护投资者的利益。通过开展投资者教育，可以使投资者开阔视野，全面认识证券市场，促使投资者由盲目投机向理性投资转变，增强其防范风险与承受风险的能力，减少投资风险，使更多的投资者长久持续地参与证券市场，推进证券市场的健康发展。(四)实现交易品种和交易方式的多样化多样化的金融交易品种能够让投资者有足够的手段避险，这实际上也就减小了单一产品所带来的风险。金融市场当中期货、期权以及其他金融创新品种的出现都说明了这个问题。同理，多样化的交易手段也能够使得投资者降低风险，如常用的套利、套期保值等。因此，交易品种和交易方式的多样化实际上起到了分散风险从而减小易变性的作用。对于中小股民而言，应该根据风险与回报相匹配的原则，实行多元化投资，适当