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2011 年年 1 月月 20 日日 政策政策 2 货币调控将扩大到股债市 2 期货投资咨询试点将出炉 2 形形势势 3 四大行今月信贷爆额停发贷款 3 中国短期外债占 67 超标 3 通胀倘受控 A 股可回升 3 QFII 业绩下跌一成 4 回购增持概念股受追捧 4 第三方支付牌照或月内发放 5 七万亿理财产品风险值得关注 5 资金吃紧令货币市场利率全面飙升 5 今年基金投资策略侧重均衡配置 6 人民币今年料升值 3 2 6 高华证券料 A 股涨三成 7 中国持韩债 2010 暴增 2 5 倍 7 DAILY FINANCE REVIEW 经经理理 经经理理阅阅读读版版 分析分析 8 高善文 2011 看波段 8 国国际际 9 道指靠稳油金续扬 9 欧元破 1 35 关澳元上一算 10 政策政策 货币调控将扩大到股债市货币调控将扩大到股债市 国务院会议日前强调 保持合理的社会融资规模和节奏 呼应央行今年初工 作会议提出的 保持合理的社会融资规模 这意味第 1 季度货币政策调控范围将 扩大至股市 债市等其它融资领域 国务院第 5 次全体会议为今年 1 季度的多项调 控工作 订出保物价 调房价 防信贷的主轴 值得注意的是 本次会议罕见地没 有提出全年信贷增长目标 反而提出 保持合理的社会融资规模 概念 显示认可 人行近来酝酿提出的新货币流通量统计指标 社会融资增速指标 有关 据兴业银 行资深经济学家鲁政委表示 按照他的理解 社会融资 概念将包括信贷 股市 和债市等在内的所有融资管道 根据人行的公开数据显示 2010 年全年新增人民 币贷款为 7 95 万亿元 Wind 信息的信息也显示 2010 年 A 股总募资额达约 1 万亿 元 相当于全年人民币信贷的 8 分之 1 这显示 资本市场被纳入货币调控指标参 考范围内已显必要 在去年的国务院全体会议上 同样是布置 1 季度工作 去年的 提法还是 着力优化信贷结构 把握好信贷投放节奏 但今年则是 保持合理的 社会融资规模和节奏 这显示 信贷过去是官方严控的对象 如今社会融资已取 代货币信贷 出现在更加醒目的位置 最近数年 政府宏观金融调控集中于货币信 贷 但资本市场往往成为企业规避调控的管道 根据国家统计局数据显示 去年来 自房地产开发资金有 26705 亿元 增长 48 8 这一增速较 2009 年增加 31 9 个百 分点 显示房地产开发企业自备 粮草 充足 借力资本 债券等非银行信贷资金 的管道十分畅通 除了资本市场 信托 私募 小额贷款等其它社会融资管道 去 年来也纷纷攀上千亿元规模 这些机构实际履行着银行的职能 但却游离于货币政 策直接监管之外的 影子银行 因此 未来当局把监控范围扩大到这些影子银行 上 也是意料中事 WR 期货投资咨询试点将出炉期货投资咨询试点将出炉 据权威人士昨日透露 期货投资咨询业务试点已于近期正式获批 出于循序渐 进 稳步推进期货公司业务创新的发展思路 期货公司特定客户资产管理业务仍需 要进一步研究 推出时间可能要晚于早些市场预期 上海证券报 引述权威人士 的话指出 期货公司三大创新业务推出顺序渐趋明朗 期货投资咨询业务有望在近 期试点 紧随其后的将是期货公司特定客户资产管理业务 境外期货经纪业务因涉 及多部门协调 可能会最迟推出 在此前记者看到的征求意见稿中 期货投资咨询 业务被分为岗位相互独立 不得互相兼职的研究分析和交易咨询两大类 其中 研 究分析类是指基于独立 客观的立场 对期货市场及相关现货市场价格及其相关影 响因素等进行研究和分析 制作形成系统化的研究报告 并以期货公司名义向客户 及其它使用者发布 而交易咨询类则是指接受客户委托 按照约定为客户设计套期 保值方案及相关操作软件系统 提供特定信息服务或协助拟订交易操作策略等 HDW 形势形势 四大行今月信贷爆额停发贷款四大行今月信贷爆额停发贷款 贷款需求殷切 据报道 一月头两个星期刚过 已传来多家国有银行因本月额 度告罄而停发贷款的消息 银行要到下月才会重启信贷大门 证券时报 报道 由于额度用罄 广东和深圳辖区多家银行已收缩贷款 多家国有大行已暂停一月份 票据和一般贷款的发放 业者表示 主要是去年底积压的贷款申请太多 本月首周 就贷完 据悉 目前广东省一些票据大行贴现利率月息达六点九厘 几近停止收票 与过去两年各家银行在首季大做票据贴现抢占信贷额度 再在二 三季逐步置换成 一般贷款的做法大相径庭 目前未知暂停发放贷款是应银行总行要求 还是受监管 窗口指导而放缓贷款步伐 虽然人行自今年起取消过去几年实施的全国信贷额度 但银行仍要按资本额 存款及风险资产规模等条件放贷 有传言指监管机构已对工 农 中 建四大行下达首季度新增贷款额度为 7259 亿元 其中 工行 2109 元 中 行 1800 亿元 建行 1962 亿元 农行 1388 亿元 由于本月头两周信贷投放速度过 快 人行已要求银行控制投放节奏 季度投放以 3 3 3 1 比例为宜 四大行全 年计划新增贷款方面 工行 8000 多亿元 建行 6800 亿元 中行 5500 亿元 农行 6000 亿元 较去年减少超过一成 此外 个人房贷有收紧趋势 部分银行就首套 房已取消 8 5 折优惠 ZFL 中国短期外债占中国短期外债占 67 67 超标超标 国家外汇管理局公布 截至去年九月底 中国外债余额为 5 464 49 亿美元 其中 短期外债占外债余额的比重 在连续 6 个季度攀升后 已达 67 61 远高 于 25 的国际警戒线 外汇局解释 贸易信贷和贸易融资合计占短期外债余额的 78 17 两者均有真实的进出口贸易交易为背景 一般不会额外增加外债风险 市 场分析则认为 数据同时也反应在人民币升值预期下 短期跨境资本加速流入中国 市场普遍认为 有部分国际热钱是借用金融机构的短期外债指标进入境内 并视短 期外债在一定程度上能反映热钱流入速度 短期外债增加 显然是去年外债余额快 速增长的主因 外汇局数据显示 短期外债占外债余额的比重 从 九年三月底的 51 52 攀升至去年九月底 67 61 兴业银行资金运营中心首席经济学家鲁政委 称 短期外债余额之所以会出现如此明显上升 一方面是因人民币升值较预期强烈 另一方面是因去年监管部门加强控制信贷投放 造成外币贷款增加 为防范短期外 债激增带来的风险 外汇局于去年十一月曾发布有关通知 将通过交叉比对监管数 据和银行内部业务数据 监测银行违规借用短期外债与提供融资性对外担保等情况 严格控制银行超指标经营行为 ZFL 通胀倘受控通胀倘受控 A A 股可回升股可回升 股市终于出现一次似模似样的反弹 沪深三个主要指数升 1 8 至 2 5 不等 成交额增加至超过 1 500 亿元人民币 而市场料去年第四季 GDP 会降至 9 4 但 全年仍达 10 2 沪深 300 指数昨日重上 3000 点 全日升 67 点或 2 3 收 3044 点 上证综合指数升 49 点或 1 8 收 2758 点 沪市成交额增加至 900 亿元人民 币 而深证成分指数升 294 点或 2 5 收 12066 点 深市成交额增加至 630 亿元 人民币 由于国务院提出保持合理的社会融资规模和节奏 令市场揣测第一季度货 币政策的调控监测范围 将扩大至基础货币及银行信贷以外的股市 债市等融资领 域 令 A 股早段处于牛皮走势 但中段开始发力 国家统计局今日披露去年 12 月 和全年经济数据 彭博预测 12 月消费者物价指数 CPI 可以回落至 4 6 生产 者价格指数值 PPI 则回落至 5 7 而第四季 GDP 也降至 9 4 全年 GDP 则为 10 2 惟凤凰网引述消息人士称 去年 GDP 会是 10 3 轻微略高于彭博预期 但 12 月 CPI 会如市场预期般的 4 6 全年 CPI 则为 3 3 若然今日公布数字跟 市场预期相若 反映中央初步控制通胀 只是目前踏入农历年前日子 消费需求殷 切 一般会推高通胀 故促使人民银行上调存款准备金率 若然中央能成功控制通 胀 则 A 股可以结束调整 踏入上升轨 故未来一段时间仍要留意通胀情况 WR QFIIQFII 业绩下跌一成业绩下跌一成 QFII 合格的境外机构投资者 2010 年业绩整体大幅输给 A 股基金 最新公布 的理柏基金透视报告显示 QFII 去年平均整体业绩大幅回落近 11 平均业绩跑输 股票型基金 成为去年整体表现最差的一类机构投资者 来自理柏的数据显示 已公布准确数据的 17 只 QFII A 股基金 去年十二月份整体平均业绩下跌 1 09 尽管跌幅不算大 但要落后 A 股基金的同期表现 统计数据表明 去年十二月份 按照复权单位净值增长率计算 476 只开放式偏股基金平均下挫 0 91 明显好于 QFII 基金的同期表现 受业绩低迷的影响 QFII A 股基金难以避免资产规模持续 缩水的局面 继去年十一月整体被小幅净赎回后 理柏最新的资产数据分析显示 整体 QFII A 股基金去年十二月总资产规模初值较去年十一月修正后终值 114 82 亿 美元 小幅萎缩 0 84 至 113 85 亿美元 QFII A 股基金的全年业绩亦不如 A 股基 金 2010 年全年 上述 QFII 基金整体平均业绩大幅回落 同期跌幅高达 10 91 据理柏统计 去年 A 股股票型基金全年平均业绩为增长 0 44 另外来自 WIND 信 息的统计数据显示 按照复权单位净值增长率计算 393 只开放式偏股基金去年业 绩平均涨幅为 2 09 对于今年的 A 股市场 理柏的看法较谨慎认为 市场面临的 众多不确定性影响着海外投资者的持股信心 理柏亚洲区研究总监冯志源指出 2010 年 尽管中国在经济增长上交出了漂亮的成绩单 然而股市表现反而在亚太 股市中垫底 经济的提速无法有效地反映在市场表现上 市场将目光投注在高速经 济增长的背后所衍生的流动性过剩 资产泡沫 高通胀 人民币升值及加息等不利 因素交迭 中国今年能否摆脱阴霾 须视这些问题能否有效根本地解决或控制 WR 回购增持概念股受追捧回购增持概念股受追捧 根据 Wind 统计 2011 年以来 已有弘业股份 600128 SH 华能国际 600011 SH 长航油运 600087 SH 等 8 家上市公司发布大股东回购增持公告 回购增持概念股受追捧 中国证券报 报导 市场分析人士认为 增持和回购的 出现 显示产业资本在目前市场价值下开始出现试探性入市的意愿 不过 前期涨 幅较大的公司 仍有股东减持套现压力 如果增持 回购能蔚然成风 市场可能形 成阶段性底部 市场同时给予热烈反应 1 月 18 日 获间接控股股东丝绸集团主 动增持的弘业股份 和宣布拟投入不超过 3 亿元资金回购股份的健康元 600380 SH 均受市场资金热捧 弘业股份开盘不久即涨停 健康元最终以 7 56 的涨幅报 收 同样获控股股东增持的还有长航油运 600087 SH 公司 1 月 13 日公告称 南京油运半年内累计增持公司股份数量为 959 6 万股 增持比率 0 6 同时 南 京油运计划在未来 6 个月内继续增持公司股份 受此利多刺激 公司股价此前连 10 个交易日收涨 从历史来看 上市公司启动回购的时间都处于市场的低点 分 析人士认为 大股东增持主要认为公司价值已被严重低估 可以在二级市场增持 稳定投资者信心 ZFL 第三方支付牌照或月内发放第三方支付牌照或月内发放 中国互联网协会工作人士日前在 2010 年中国互联网产业年会时透露 第三方 支付企业的支付业务许可证 支付牌照 最早将于 1 月最后一周正式发放 首批支付 牌照的派发将首先考虑 银联系 等 国字号 支付企业 首批将仅发放 10 张支 付牌照 易宝支付工作人士当日称 易宝支付等民营支付企业有望拿到牌照 但是 其所占比例不会太高 支付宝工作人士在接受记者电话采访时只表示 支付宝取 得第三方企业支付牌照的希望比较大 目前 支付企业申牌进入公示阶段 据央 行各地分支行官方网站上的信息显示 共有 17 家第三方支付企业申请 支付业务 许可证 的公告被挂出来 SJD 七万亿理财产品风险值得关注七万亿理财产品风险值得关注 今年银行理财产品的发行规模 已接近地方融资平台的贷款总量 据普益财富 相关统计报告 截至去年 12 月 20 日 商业银行去年共发行了约 9958 款理财产品 募集资金规模估计约为 7 万亿元 相比 09 年约 4 8 万亿元的发行规模增长 46 虽然滚动发行的因素未从中剔除 但一位深入研究银行理财产品案例的专家认为 其中蕴藏着巨大的风险 爆发可能先于地方融资平台 另一名银行理财管理人士 也指出 银行理财产品利率一般跟上海银行间同业拆放利率 SHibor 挂钩 银行 通过发行理财产品 把这笔资金作为该行揽存 相对的资金成本较高 从实际效果 看 银行是通过这种方式来吸引存款 比如 目前一年期 Shibor 是 3 699 但同 期的银行存款利率是 2 75 事实上 目前业界也难以界定银行理财产品的性质是 属于私募还是公募 以及应该接受何种程度的监管 这亦衍生出市场无序 监管不 足或监管过度等问题 HDW 资金吃紧令货币市场利率全面飙升资金吃紧令货币市场利率全面飙升 存款准备金上缴在即 再加上春节的临近 昨天银行间市场资金面陷入紧张状 态 货币市场利率再度出现飙升 各期限回购和拆借利率全线上涨 昨天 银行间 回购市场 7 天回购加权利率跳升 128 11 个基点至 4 08 成交量有所放大 成为当 天回购利率涨幅最高的品种 此外 隔夜回购加权利率涨 67 48 个基点至 2 6804 14 天回购加权利率涨 90 4 个基点至 3 8927 存款准备金缴款与春节前 资金备付两因素交织导致了部分机构融资需求迫切是推动利率上涨的主要原因 今 天是商业银行存款准备金正式上缴日 据测算规模约在 3500 亿元左右 尽管本周 央行暂停了公开市场操作 使得 2490 亿元到期资金全部投放市场 但市场流动性 仍然趋紧 分析人士指出 银行为了准备资金上缴以及为春节资金备付做准备 都 减少了资金融出或者增加了资金融入需求 这导致回购和拆借市场资金供需矛盾加 剧 预计这一状态在春节前可能不会得到缓解 资金利率难以回落 资金利率的飙 升推动了债券二级市场收益率有所走高 不过 昨天发行的 10 年期国债利率略低 于市场预期 一定程度上缓解了市场的紧张程度 当天财政部在银行间市场发行了 300 亿元 10 年期国债 认购总量达到 575 9 亿元 有效认购倍数达到 1 9 倍 显 示市场需求较为旺盛 该期国债最终中标利率为 3 94 略低于此前市场预期 边 际中标利率和加权中标利率仅差 4 个基点 说明市场分歧不大 一股份制银行债券 人士表示 在一季度债券供给较少的情况下 银行配置性需求仍较强 一级市场利 率的走低有利于稳定市场情绪 此外 边际利差较窄则表明市场预期较为稳定 加 息预期对于债券市场长端收益率的影响可能已基本到位 YXD 今年基金投资策略侧重均衡配置今年基金投资策略侧重均衡配置 华商 建信 申万巴黎 天弘 4 家基金公司 20 日提前公布了旗下基金 2010 年 四季报 季报显示 部分基金 2010 年末保持较高股票仓位 内需消费和新兴产业 类股票受青睐 也有一些基金配置了较多周期性股票 2010 年 业绩冠军 华商 盛世成长基金 2010 年底仓位达 86 57 较三季度末增加 7 17 个百分点 该基金 前两大重仓行业为机械设备和信息技术 重仓股构成则表现出周期类和非周期类均 衡配置的特点 投资方向既包括国电南瑞等战略新兴产业 也涵盖江西铜业 冀东 水泥等传统周期类行业 这种传统与新兴 周期与非周期 混搭 的投资特点在四 季报中普遍存在 例如 建信核心精选基金的前两大重仓股分别为大族激光和中国 平安 华商领先企业基金的前两大重仓股为山东黄金和海正药业 展望 2011 年 基金经理普遍认为一季度市场仍将维持震荡格局 指数涨跌幅度不会太大 高估值 板块面临调整压力 均衡配置成为共识 华商盛世基金经理孙建波判断 2011 年 可能先经过一个 类滞胀 阶段 之后进入经济复苏增长阶段 这轮增长的内生性 更强 也是新一轮中周期的开始 他认为生产要素价格的趋势性变动和货币超发在 未来几年仍将存在 因此对通胀趋势保持审慎看法 但由于权重股估值较低 下跌 空间有限 未来一段时间 市场可能更多的是 磨 向上概率仍大于向下概率 WR 人民币今年料升值人民币今年料升值 3 2 3 2 中美领导人会面继续刺激人民币汇价 昨中间价及收市价均创新高 收市报 6 5824 较前日升 5 点子 财资人士料今年人民币升值 3 2 至 6 37 并预期往后 四年年均升 3 美国财长盖特纳则指人民币应加快升值速度 昨日 1 美元兑人民 币中间价报 6 5885 较前日升 6 点子 再创汇改以来新高 有交易员指受惠中国 国家主席胡锦涛访美的政治因素 令人民币再破高位 预料本周汇价将在 6 58 水 位徘徊 巴西财长曼泰加坦言 由于中美等国藉压低货币汇率刺激出口 导致巴西 工业成为全球货币战的受害者 巴西贸易部长皮门特尔本月较早前预告 人民币汇 率问题将是巴西总统罗塞夫四月访华进行双边会谈的首要议题 巴西财政部国际事 务主任 Carlos Marcio Cozendey 更指出 任何不恰当干预汇率的因素等同于出口 补贴 将影响国际贸易 并认为把汇率问题诉诸世贸有助二十国集团 G20 在有 关议题上加强合作 中国制造的廉价产品大量输入巴西 当地部分企业更因经营困 难而倒闭 难怪巴西工业对此甚为不满 要求罗塞夫 还击 之声日增 星展香港 财资市场部高级副总裁王良享表示 胡锦涛既已展开访美行程 相关升值动力应已 显现 预计人民币会保持平稳向上步伐 王良享预期一五年人民币被 IMF 纳入特别 提款权 SDR 中 为免在开放资本帐及自由兑换时遇到冲击 预期人民币在未来 四年每年升值约 3 盖特纳指出 奥巴马政府要继续给予压力中国 促使人民币 升值 但盖特纳指看不到理由人民币能取代美元 成为世界主要的储备货币 JXJ 高华证券料高华证券料 A A 股涨三成股涨三成 高华证券近日发布的 A 股投资组合策略报告认为 2011 年是 A 股投资回报增 长但充满挑战的一年 同时预测 沪深 300 指数受盈利增长 轻微的估值提升驱动 在年底之前将达至 4000 点 高华证券认为 不断调整的政策和更频繁的大小盘风 格转换将是今年 A 股投资面临的主要挑战 随着全球增长更加强劲 宽松货币政策 的负面效应将更加明显 虽然货币条件在收紧 但中国居民逐步将金融资产从低 风险的存款转向相对高风险资产的趋势将在今年继续 并有可能在高通胀及负实际 利率的背景下加速 支持 A 股市场流动性 同时 融资压力 解禁压力以及其它相 关指针显示 今年的市场流动性将略好于去年 同时从外部来看 中国与发达市场 利差有望进一步扩大 有可能对热钱产生更大吸引力 推升人民币升值预期 对 A 股提供间接支持 报告还认为 今年发达市场增长更强 这将给产出缺口较窄的新 兴市场包括中国 带来更大的通胀和热钱流入压力 相应的政策调整和干扰势必频 繁 同时当前大小盘估值已较多反映了各自基本面 中小盘如去年般持续好于大盘 股表现的可能性已大大降低 风格转换亦将更频繁 总体来看 市场将呈现向上趋 势 但波动较大 具体操作上 在尽量避免政策干扰 综合考虑全球更强的增长 以及劳动力市场结构性变化推升消费升级和产业升级等三大趋势 以及行业估值和 历史表现后 该券商推荐零售 汽车及零部件 资本品 煤炭 建材和集运行业 WR 中国持韩债中国持韩债 20102010 暴增暴增 2 52 5 倍倍 中国管理外汇存底的策略愈加灵活 逐渐将美元资产转向其它市场以分散风 险 据统计 去年第 4 季以来 中国开始大量增持韩国公债 截至 2010 年底 中 国累计持有的韩债已经高达 6 57 万亿韩元 比 2009 年底狂增 2 5 倍 创下新高纪 录 据南韩金融服务局 Financial Supervisory Service FSS 最新统计 去 年包括中国 美国 英国 法国 马来西亚 日本及台湾等纷增持韩债 韩债已然 成为市场超强吸金机 尤其拥有 2 85 万亿美元庞大外汇存底的中国 先是减持美 国国债 再将资金转往韩国市场 操作愈来愈灵活 FSS 数据显示 2009 年中国持 有的韩债金额为 1 87 万亿韩元 但光是去年一整年 中国增持的韩债就高达 4 7 万亿韩元 暴涨 2 5 倍 中国持有韩债的份额也增加到 8 9 跃居所有国家第 4 位 去年 11 月 中国减持美债达 112 亿美元 也是连续 4 月增持后首度卖超 但 同一时间 中国从去年第 4 季开始大量增加韩债比例 显示中国在外汇金融资产的 投资目光 已从欧美转向亚洲 市场分析 中国增持韩债的时机相当巧妙 11 月 韩元走势大幅走贬 一度回档修正达 2 9 而人民币却呈现升值走势 中国即在 当月大量购进韩债达 5 560 亿韩元之多 趁势逢低加码 HDW 分析分析 高善文 高善文 20112011 看波段看波段 2010 年全球经济复苏之路出现分化 在巨大流动性的推动下 新兴经济体在 经历 V 型复苏后 重新进入到经济危机之前的增长轨道之中 而同样在巨大流动性 的推动下 成熟经济体复苏势头开始放缓 不得不借助更加宽松的流动性进一步刺 激 同时 新兴经济体 2010 年普遍承受着较高的通胀压力 中国经济的表现与新兴经济体的其它国家相似 一方面 经济保持较快增速 另一方面 受低端劳动力短缺和食品周期双重叠加的影响 过剩的流动性推动通胀 在年末加速上升 通胀已经成为影响 2011 年实体经济和资本市场走向的关键性问 题 预计管理层 2011 年将不得不采取加息 收紧信贷规模等多种方式抑制通胀 这些政策同时也会抑制实体经济中的总需求 即便如此 本轮通胀也可能延续到 2011 年中期才会结束 预计全年信贷增速 和 M2 增速均低于 16 因此 流动性整体不利于资本市场 为什么本轮通胀会持续如此之久 因为这一轮的物价上行压力 可能主要来自 中国经济正在走过 刘易斯拐点 随着低端劳动力的短缺和工资的增长 相关劳 动力密集型行业将面临利润下滑 产品价格上升和竞争力下降的压力 并促使机器 替代劳动过程的普遍发生 在总量层面上 进一步考虑到资本形成等其它一些因素 的影响 看起来中国经济正在进入潜在增速下降和通胀压力上升并存的状态 这将 对未来中长期的市场和政策构成重大挑战 基于人口结构变化这样的长期因素 我们长期看好医药和消费品行业 但是 鉴于这些行业在过去两年获得的超额收益巨大 预计 2011 年它们的表现将相对平 稳 超额收益主要来自于自下而上的机会 在盈利层面 预计 2011 年上市公司盈利将继续增长 但幅度将低于 2010 年 全年上市公司盈利增速不超过 15 其中金融行业和受管制行业盈利增速在 10 15 其它行业增速在 15 20 劳动力价格上涨和政府的过度调控是最大的风 险 基于以上对于流动性 企业盈利和行业长期趋势的分析 在行业配置方面 2011 年将是复杂和混乱的一年 估值 盈利和行业前景的匹配均已发展到极致 存在修正的可能性 在一季度工业增加值回升 受节能减排运动结束的影响 十 二五 规划开局之际 我们相对看好新兴产业 大宗商品和主题投资 而下半年一 旦通胀消退 预计房地产产业链将获得超额收益 在通胀压力之外 2011 年面临的另一挑战来自风格的转换 当前中小盘的估 值溢价是过去十年以来的最高水平 从历史数据看 小盘股溢价以十年为周期 和 中国经济的产能周期同步 而且总是出现在周期的末端 这暗示 经济的周期性因 素可能是小盘股溢价的更主要原因 随着新一轮经济周期的启动 未来这种估值溢 价将逐渐消除 到了 2011 年下半年 风格转换的风险和机会值得市场重视 风格分化的逆转 可能需要以下三个条件中至少一个出现了变化 一是新一轮经济周期的启动 二是 房地产调控见到成效 三是通胀出现阶段性回落 在短期内 信贷投放季节性回升和节能减排结束 将使 2011 年初的流动性局 面出现一定改善 但通胀的反复值得警惕 并构成对上半年市场的重大约束 2011 年下半年 随着通胀的阶段性回落 以及房地产市场压力的减轻 市场的机会开始 呈现 需要承认的是 现在预判 2011 年下半年的情况还存在许多的不确定性 总的看来 2011 年的市场很难是单边上涨的牛市 波段的把握非常重要 相 对而言 一季度 信贷大量投放期 和四季度 通胀快速下降期 资本市场的表现 将好于二季度 三季度 WR 国际国际 道指靠稳油金续扬道指靠稳油金续扬 美国上月楼市数据差强人意 但国际商业机器 IBM 上季业绩理