3、CPA财务成本管理模拟题及答案.doc

2011年CPA专业阶段考试财务成本管理模拟试题及参考答案一、单项选择题 1、下列表述中，错误的是（ ）。A有时一项资产附带的期权比该资产本身更有价值B引导原则是行动传递信号原则的一个运用C金融资产投资活动是“有价值的创意原则”的主要应用领域D如果资本市场是完全有效地，购买或出售金融工具的交易的净现值为零答案C。“有价值的创意原则”主要应用于直接投资项目（直接投资是指把资金直接投放于生产经营性资产），而金融资产投资是间接投资（间接投资又称证券投资，是指把资金投放于金融性资产），所以选项C的表述错误。2、A公司2011年税前经营利润为2000万元，所得税税率为30%，净经营性营运资本增加350万元，经营性长期资产增加800万元，经营性长期债务增加200万元，利息60万元。该公司按照固定的负债率60%为投资筹集资本，则2011年股权现金流量为（ ）。A986万元B978万元C950万元D648万元答案B。净投资=净经营资产增加=净经营性营运资本增加+净经营性长期资产增加=350+经营性长期资产增加-经营性长期债务增加=350+800-200=950（万元）；根据“按照固定的负债率为投资筹集资本”可知：股权现金流量=税后利润-（1-负债率）净投资=（税前经营利润-利息）（1-所得税税率）-（1-负债率）净投资=（2000-60）（1-30%）-（1-60%）950=1358-380=978（万元）。3、A企业的净经营资产周转次数为1.653次，预计本年销售净利率为4.5%，股利支付率30%，可以动用的金融资产为0，则该企业的内含增长率为（ ）A5.5% B6.3%C4.3% D8.7%答案A。外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负责销售百分比-计划销售净利率(1+增长率)/增长率（1-预计股利支付率）=经营资产/销售收入-经营负债/销售收入-计划销售净利率(1+增长率)/增长率（1-预计股利支付率）=净经营资产/销售收入-计划销售净利率(1+增长率)/增长率（1-预计股利支付率）=1/净经营资产周转次数-计划销售净利率(1+增长率)/增长率（1-预计股利支付率）设内含增长率为g，将有关数据代入上式，并令外部融资销售增长比为0，则得：1/1.653-4.5%(1+g)/g(1-30%)=00.605=3.15%(1+g)/g19.21= (1+g)/g1+g= 19.21g解之得，g=5.5%4、下列各因素中，属于市净率特有的驱动因素是（ ）。A股利支付率 B增长率C权益净利率 D销售净利率答案C。市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本）；市净率的驱动因素是权益净利率、股利支付率、增长率和风险（股权资本成本）；收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本。5、看跌期权出售者收取期权费5元，售出1股执行价格为100元，1年后到期的ABC公司股票的看跌期权，如果1年后该股票的市场价格为120元，则该期权的净损益为（ ）元。A20 B-20 C 5 D15答案C。由于1年后该股票的价格高于执行价格，看跌期权购买者会放弃行权，因此，看跌期权出售者的净损益就是他所收取的期权费5元。后者：空头看跌期权到期日价值=Max(执行价格股票市价，0)=0，空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格=0+5=5（元）。6、证券市场线的位置，会随着利率、投资者的风险回避程度等因素的改变而改变，如果预期的通货膨胀增加，会导致证券市场线（ ）。A向上平行移动 B斜率增加C斜率下降 D保持不变答案A。预期通货膨胀增加，会导致无风险利率增加，从而使证券市场线的截距增大，证券市场线向上平行移动。7、在投资项目风险的处置方法中，可能会夸大远期现金流量的方法是（ ）。A调整现金流量法 B风险调整折现率法C净现值法 D内含报酬率法答案B。风险调整折现率法把时间值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，可能与事实不符，夸大远期现金流量风险。8、下列关于布莱克斯科尔斯期权定价模型假设的说法不正确的是（ ）。A未来股票的价格将是两种可能值中的一个B看涨期权只能在到期日执行C股票或期权的买卖没有交易成本D所有证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走答案A。选项A是二叉树模型的一个假设。9、下列关于作业成本法的说法，不正确的是（ ）。A产品的成本实际上就是企业全部作业所消耗资源的总和B成本动因分为资源动因和作业动因C作业成本法下，所有成本都需要先分配到有关作业，然后再将作业成本分配到有关产品D作业成本法的基本指导思想是“作业消耗资源、产品消耗作业”答案C。在作业成本法下，直接成本可以直接计入有关产品，与传统成本计算方法无差异；间接成本需要先分配到有关作业，然后再将作类成本分配到有关产品，所以选项C的说法不正确。10、以下关于认股权证和看涨期权比较的表述中，不正确的是（ ）。A均以股票为标的资产B执行时的股票均来自于二级市场C在到期日前，均具有选择权D都具有一个固定的执行价格答案B。看涨期权执行时，其股票来自二级市场，而当认股权证执行时，股票是新发股，所以选项B不正确。11、在效率良好的条件下，根据下期一般应该发生的生产要素消耗量、预计价格和预计生产经营能力利用程度制定出来的标准成本称为（ ）。A理想标准成本 B.现行标准成本C基本标准成本 D.正常标准成本答案D。正常标准成本是指在效率良好的条件下，根据下期一般应该发生的生产要素消耗量、预计价格和预计生产经营能力利用程度制定出来的标准成本。12、M公司的期初投资资本为2000万元，其中净负债600万元，权益资本1400万元；税后利息费用60万元，税后利润300万元；净负债成本（税后）8%，权益成本为12%。则剩余经营收益为（ ）万元。A60 B-116 C144 D112答案C。加权平均资本成本=8%600/2000+12%1400/2000=10.8%剩余经营收益=（300+60）-200010.8%=144（万元）。13、下列关于作业成本法的说法中，不正确的是（ ）。A产品的成本实际上就是企业全部作业所消耗资源的总和B成本动因分为资源动因和作业动因C作业成本法下，所有成本都需要先分配有关作业，然后再将作业成本分配到有关产品D作业成本法的基本指导思想是“作业消耗资源、产品消耗作业”答案C。在作业成本法下，直接成本可以直接计入有关产品，与传统成本计算方法无差异；间接成本需要先分配到有关作业，然后再将作业成本分配到有关产品，所以选项C的说法不正确。14、下列关于作业动因的说法，不正确的是（ ）。A业务动因精确度最高B强度动因精确度最高C业务动因执行成本最低D强度动因执行成本最昂贵答案A。各类作业动因中，业务动因精确度最差，但其执行成本最低；强度动因精确度最高，但其执行成本最昂贵。二、多项选择题 1、A企业上年可持续增长率为15%，预计今年不增发新股或回购股票，资产周转率下降，其他财务比率不变，则（ ）。A今年实际增长率低于今年的可持续增长率B今年可持续增长率低于15%C今年实际增长率低于15%D今年实际增长率与15%的大小无法判断答案ABC。在不增发新股或回购股票的情况下，如果某年可持续增长率计算公式中的4个财务比率（资产周转率、权益乘数、销售净利率、收益留存率）中有一个或多个数值比上年下降，本年的实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率就会低于上年的可持续增长率，在权益乘数或资产周转率下架的情况下，本年的实际增长率也会低于本年的可持续增长率，由此可知，选项A、B、C是答案，选项D不是答案。2、影响股票贝塔系数的因素包括（ ）。A该股票与整个股票市场的相关性B股票自身的标准差C整个市场的标准差D该股票的非系统风险答案ABC。贝塔系数衡量的是系统风险，所以选项D的说法不正确；贝塔系数被定义为某个资产的收益率与市场组合之间的相关性，根据贝塔系数的计算公式可知，一种股票的贝塔系数大小取决于：（1）该股票与整个股票市场的相关性；（2）它自身的标准差；（3）整个市场的标准差。所以选项A、B、C的说法正确。3、A证券的预期报酬率为12%，标准差为15%；B证券的预期报酬率为18%，标准差为20%。投资于两种证券组合的机会集是一条曲线。有效边界与机会集重合，以下结论中正确的有（ ）。A最小方差组合是全部投资于A证券B最高预期报酬率组合是全部投资于B证券C两种证券报酬率的相关性较高，风险分散化效应较弱D可以在有效集曲线上找到风险最小，期望报酬率最高的投资组合答案ABC。根据有效边界与机会集重合可知，机会集曲线上不存在无效投资组合，即机会集曲线没有向后弯曲的部分，而A的标准差低于B，所以，最小方差组合是全部投资于A证券，即选项A的说法正确；投资组合的报酬率是组合中各种资产报酬率的加权平均数，因为B的预期报酬率高于A，所以最高预期报酬率组合是全部投资于B证券，即选项B的说法正确；因为机会集曲线没有向后弯曲的部分，所以，两种证券报酬率的相关性较高，风险分散化效应较弱，即选项C的说法正确；因为风险最小的投资组合为全部投资于A证券，期望报酬率最高的投资组合为全部投资于B证券，所以选项D的说法错误。4、下列有关价值评估的表述中，正确的有（ ）。A价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息B价值评估不否认市场的完善性，但是不承认市场的有效性C价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效D在完善市场中，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义答案ACD。价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。在完善的市场中，企业只能取得投资者要求的风险调整后收益，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义。在这种情况下，企业无法为股东创造价值。股东价值的增加，只能利用市场的不完善才能实现。价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效。价值评估正式利用市场缺陷寻找被低估的资产。5、A产品由三道工序加工而成，原材料在每道工序之处投入，各工序的材料消耗定额分别为70千克、30千克和50千克，用约当产量法分配原材料费用时，下列说法中，正确的有（ ）。A第一道工序的完工程度为23.33%B第二道工序的完工程度为66.67%C第三道工序的完工程度为100%D第四道工序的完工程度为56.67%答案BC。第一道工序的完工程度为：70/150100%=46.67%；第二道工序的完工程度为：（70+30）/150100%=66.67%,第三道工序的完工程度为：（70+30+50）/150100%=100%。6、以下关于认股权证筹资说法中，不正确的有（ ）。A认股权证的执行价格，一般比发行时的股价低20%至30%B认股权证筹资的灵活性较大C认股权证筹资可以降低相应债券的利率D认股权证的发行人主要是有实力的大公司答案ABD。认沽权证的执行价格，一般比发行时的股价高出20%至30%，所以选项A的说法不正确；认股权证筹资的缺点之一是灵活性较少，所以选项B的说法不正确；认股权证筹资的主要优点是可以降低相应债权的利率，所以选项C的说法正确；认股权证的发行人主要是高速增长的小公司，所以选项D的说法不正确。7、二叉树期权定价模型相关的假设包括（ ）。A在期权寿命期内，买方期权标的股票不发放，也不做其他分配B所有证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走C投资者都是价格的接受者D允许以无风险利率借入或带出款项答案 CD。二叉树期权定价模型相关假设：（1）市场投资没有交易成本；（2）投资者都是价格的接受者；（3）允许完全使用卖空所得款项；（4）允许以无风险利率借入或贷出款项；（5）未来股票的价格将是两种可能值中的一个。选项A、B是布莱克-斯科尔斯期权定价模型的假设。8、A企业在生产经营的淡季占用300万元的流动资产和500万元的长期资产。在生产经营的高峰期，额外增加200万元的季节性存货需求。如果企业的权益资本为350万元，长期负债为310万元，自发性负债为40万元。则下列说法中，正确的有（ ）。A企业实行的是激进型筹资政策B营业高峰易变现率为32%C该企业的营运资本筹资政策收益性和风险性均较高D长期性资产为800万元答案ACD。该企业的长期性资产=长期性流动资产300万元+长期资产500万元=800（万元）（即选项D正确），权益资本+产期负债+自发性负债=350+310+40=700（万元）低于长期性资产，由此可知，企业实行的激进型筹资政策（即选项A正确）。由于短期金融负债的资本成本一般低于长期负债和权益资本的资本成本，而激进型筹资政策下短期金融负债所占比重较大，所以，该政策下企业的资本成本较低，收益性较高。但是另一方面，为了满足长期性资产的长期资金需要，企业必然要在短期金融负债到期后重新举债或申请债务展期，这样企业便会更为经常地举债和还债，从而加大筹资风险；还可能由于短期负债利率的变动而增加企业资本成本的风险，所以，激进型筹资政策是一种收益性和风险性均较高的营运资本筹资政策（即选项C正确）。营业高峰易变现率=（长期资金来源-长期资产）/营业高峰流动资产100%=（700-500）/500=40%(即选项B不正确)。 三、计算分析题 1、A公司计划投资一个新项目，分两期进行，第一期在2008年1月1日投资，投资合计为2000万元，经营期限为10年，预计每年的税后现金流量为240万元；第二期项目计划于2011年1月1日投资，投资合计为3000万元，经营期限为8年，预计每年的税后现金流量为600万元。公司的既定最低报酬率为10。已知：无风险的报酬率为4，项目现金流量的标准差为20。已知：（P/A，10，10）6.1446，（P/A，10，8）5.3349（P/F，10，3）0.7513，（P/F，4，3）0.8890N（0，13）0.5517，N（0.12）0.5478，N（0.47）0.6808，N（0.48）0.6844要求：（1）计算不考虑期权的第一期项目的净现值；（2）计算不考虑期权的第二期项目在2011年1月1日和2008年1月1日的净现值；（3）如果考虑期权，判断属于看涨期权还是看跌期权；确定标的资产在2011年1月1日的价格和执行价格，并判断是否应该 执行该期权；（4）采用布莱克斯科尔斯期权定价模型计算考虑期权的第一期项目的净现值，并评价是否应该投资第一期项目。1、答案（1）不考虑期权的第一期项目的净现值240（P/A，10，10）2000525.30（万元）（2）不考虑期权的第二期项目在2011年1月1日的净现值600（P/A，10，8）3000200.94（万元）不考虑期权的第二期项目在2008年1月1日的净现值600（P/A，10，8）（P/F，10，3）3000（P/F，4，3）2404.872667262.13（万元）（3）这是一项到期时间为3年的看涨期权，如果标的资产在2011年1月1日的价格高于执行价格，则会选择执行期权。标的资产在2011年1月1日的价格600（P/A，10，8）3200.94（万元），标的资产在2011年1月1日的执行价格投资额3000（万元），由于3200.94大于3000，因此，会选择执行该期权。（4）S0600（P/A，10，8）（P/F，10，3）2404.87（万元）PV（X）3000（P/F，4，3）2667（万元）d1=1n(2404.87/2667)/(0.20)（0.20）/20.1035/0.34640.17320.1256d2=0.12560.34640.472N（d1）1N（0.1256）10.5478（0.55170.5478）/（0.130.12）（0.12560.12）0.4500N（d2）1N（0.472）10.6808（0.68440.6808）/（0.480.47）（0.4720.47）0.3185C02404.870.450026670.31851082.19849.44232.75（万元）考虑期权的第一期项目净现值232.75525.30292.55（万元），因此，不应该投资第一期项目。2、X公司现有两个投资机会，分别是项目A和项目B，让您帮着选择一个最佳的。资料1项目A的有关资料如下：（1）项目A是利用东方公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给东方公司（东方公司是一个有代表性的汽车零件生产企业），预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。按照税法规定，固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。会计部门估计五年后该项目所需的固定资产变现净收入为8万元。营销部门估计各年销售量均为40000件，东方公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要20万元的净营运资本投资；（2）X公司的资产负债率为50，东方公司的系数1.1，资产负债率为30；（3）X公司不打算改变当前的资本结构，税后债务资本成本为8；（4）无风险资产报酬率为3.3，市场组合的必要报酬率为9.3，所得税税率为25；资料2项目B的计算期为6年，使用的折现率为12，期望净现值为300万元，净现值的变化系数为1.5。要求：（1）计算评价A项目使用的折现率；（2）计算A项目的净现值；（3）假如预计的固定成本和变动成本、固定资产变现净收入和单价只在10以内是准确的，计算A项目最好和最差情景下的净现值是多少？（4）假设最好和最差的概率分别为50和10，计算A项目净现值的方差和变化系数；（5）按照共同年限法作出合理的选择；（6）按照等额年金法作出合理的选择。已知：（P/A，10，5）3.7908，（P/F，10，5）=0.6209, （P/F，10，10）0.3855（P/F，10，15）0.2394，（P/F，10，20）0.1486，（P/F，10，25）0.0923（P/F，10，30）0.0573，（P/F，12，6）0.5066，（P/F，12，12）0.2567（P/F，12，18）0.1300，（P/F，12，24）0.0659，（P/F，12，30）0.0334（P/A，12，6）4.11142、答案（1）资产1.1/1（125）30/700.83X公司目标结构权益0.831（125）50/501.45X公司的权益资本成本3.31.45（9.33.3）12评价该项目使用的折现率80.5120.510（2）项目的净现值：年折旧抵税（75050）/52535（万元）残值变现净损失抵税（508）2510.5（万元）净现值（4250418040）（125）35（P/A，10，5）（20810.5）（P/F，10，5）（75020）2153.790838.50.620977068.93（万元）（3）最好情景下的净现值年折旧抵税（75050）/52535（万元）残值变现净损失抵税50-8（110）2510.3（万元）净现值4250（110）4180（110）40（110）（125）35（P/A，10，5）208（110）10.3（P/F，10，5）（75020）3473.790839.10.6209770569.68（万元）最差情景下的净现值：年折旧抵税（75050）/52535（万元）残值变现净损失抵税508（110）2510.7（万元）净现值4250（110）4180（110）40（110）（125）35（P/A，10，5）208（110）10.7（P/F，10，5）（75020）833.790837.90.6209770431.93（万元）（4）期望净现值569.685068.93（15010）431.8310269.23（万元）净现值的方差（569.68269.23）（569.68269.23）50（68.93269.23）（68.93269.23）40（431.83269.23）（431.83269.23）1045135.1016048.0449148.51110331.65净现值的标准差332.16（万元）变化系数332.16/269.231.23（5）项目A（计算期为5年）和项目B（计算期为6年）的共同年限为30年。调整后的A项目的期望净现值269.23269.23（P/F，10，5）269.23（P/F，10，10）269.23（P/F，10，15）269.23（P/F，10，20）269.23（P/F，10，25）269.23269.230.6209269.230.3855269.230.2394269.230.1486269.230.0923669.49（万元）调整后的B项目的期望净现值300300（P/F，12，6）300（P/F，12，12）300（P/F，12，18）300（P/F，12，24）3003000.50663000.25673000.13003000.0659587.76（万元）由于调整后的A项目的期望净现值大于B项目，并且A项目的净现值的变化系数小于B项目，所以，应该选择A项目。（6）A项目期望净现值的等额年金269.23/（P/F，10，5）269.23/3.790871.02（万元）A项目的永续净现值71.02/10710.2（万元）B项目期望净现值的等额年金300/（P/A，12，6）300/4.111472.97（万元）B项目的永续净现值72.97/12608.08（万元）由于A项目的永续净现值大于B项目，并且A项目的净现值的变化系数小于B项目，所以，应该选择A项目。3、假设资本资产定价模型成立，表中的数字是相互关联的。求出表中“？”位置的数字（请将结果填写表格中，并列出计算过程）。证券名称期望报酬率标准差与市场组合的相关系数值无风险资产？市场组合？10%？A股票22%？0.651.3B股票16%15%？0.9C股票31%？0.2？3、答案证券名称期望报酬率标准差与市场组合的相关系数值无风险资产2.5%000市场组合17.5%10%11A股票22%20%0.651.3B股票16%15%0.60.9C股票31%95%0.21.9根据已知资料和系数的定义公式（某股票的系数=该股票与市场组合的相关系数该股票的标准差/市场组合的标准差），可以推算A股票的标准差和B股票与市场组合的相关系数：本题中，A股票与市场组合的相关系数为0.65，市场组合的标准差为10%，A股票的系数为1.3，代入公式有：1.3=0.65A股票的标准差/10%，A股票的标准差=1.310%/0.65=20%由于B股票的标准差为15%，系数为0.9，市场组合的标准差为10%，所以有：0.9=B股票与市场组合的相关系数15%/10%，即：B股票与市场组合的相关系数=0.910%/15%=0.6利用A股票和B股票给定的有关资料和资本资产定价模型“期望报酬率=Rf（RmRf）”可以推算出无风险资产期望报酬率（Rf）和市场组合期望报酬率（Rm）：根据22%= Rf1.3（RmRf）22%= Rf0.9（RmRf）可知：Rm=17.5%；Rf=2.5%利用资本资产定价模型和系数的定义公式可以分别推算出C股票的系数和C股票的标准差：根据：31%=2.5%C股票的值（17.5%2.5%）可知：C股票的值=（31%25%）/（17.5%2.5%）=1.9根据系数的定义公式可知：C股票的系数=C股票与市场组合的相关系数C股票的标准差/市场组合的标准差即：C股票的标准差=C股票的系数市场组合的标准差/C股票与市场组合的相关系数=1.910%/0.2=95%其他数据可以根据概念和定义得到：市场组合相对于它自己的系数为1；市场组合与自身一定是完全正相关的，因此，市场组合与自身的相关系数为1；无风险资产由于没有风险，而标准差和系数均是用来衡量风险的，因此无风险资产报酬率的标准差和系数均为0；无风险资产报酬率是确定的，不随市场组合报酬率的变化而变化，因此，无风险资产报酬率与市场组合报酬率不相关，它们的相关系数为0。4、A公司2005年初的金融资产市场价值为200万元，2004年年底发行在外的普通股为500万，当年销售收入15000万元，净经营营运资本5000万元，税前经营利润4000万元，资本支出2000万元，折旧与摊销1000万元。目前金融负债的市场价值为3000万元，资本结构中负债占20，可以保持此目标资本结构不变，负债（平价发行债券、无手续费）平均利率为10，可以长期保持下去。平均所得税税率为40。目前该公司股权每股价格为40元。预计20052009年的销售收入增长率保持在20的水平上。该公司的资本支出、折旧与摊销、净经营营运资本、税后经营净利润与销售收入同比例增长。到2010年及以后净经营营运资本、资本支出、税后经营净利润与销售收入同比例增长，折旧与摊销正好弥补资本支出，销售收入将会保持10的固定增长速度。已知无风险收益率为2，股票市场的平均收益率为10，公司股票的系数为2.69。要求填写下表，计算分析投资者是否应该购买该公司的股票作为投资（加权平均资本成本的计算结果四舍五入保留整数）。已知：（P/F，20，1）0.8333，（P/F，20，2）0.6944，（P/F，20，3）0.5787（P/F，20，4）0.4823。（P/F，20，2）0.4019年度2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年税后经营净利润资本支出折旧与摊销净经营营运资本净经营营运资本增加实体现金流量4、答案年度2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年税后经营净利润2400288034564147.24976.645971.976569.17资本支出2002400288034564147.24976.646569.17折旧与摊销10001200144017282073.62488.325474.30净经营营运资本5006000720086401036812441.613685.76净经营营运资本增加10001200144017282073.61244.16实体现金流量680816979.21175.041410.055325.01该公司的股权资本成本22.69（102）23.52加权平均资本成本2010（140）8023.5220企业价值680（P/F，20，1）816（P/F，20，2）979.2（P/F，20，3）1175.04（P/F，20，4）1410.05（P/F，20，5）5325.01/（2010）（P/F，20，5）6800.83338160.6944972.20.57871175.040.48231410.050.40195235.01/（2010）0.40192833.358321401.215224234.57（万元）股权价值企业实体价值净债务价值24234.57（3000200）21434.57（万元）每股价值21434.57/50042.87（万元）由于该股票价格（40元）低于股票价值（42.87元），所以应该购买。5、A公司是一个高新技术公司，2007年每股销售收入20元，每股净利润2元，每股资本支出1元，每股折旧费0.5元，每股经营营运资本6元（比上年每股增加0.545元），负债率为20，销售增长时维持此资本结构不变。预计2008年的销售收入增长率维持在10的水平，到2008年增长率下滑到5，以后保持不变，该公司的资本支出、折旧与摊销、净利润、经营营运资本与销售收入同比例增长，股数保持不变。2008年该公司股票的贝塔值为1.5，以后各年保持不变。国库券的利率为2，市场组合的预期报酬率为6。已知：（P/F，8，1）0.9259，（P/F，8，2）0.8573要求：计算目前的股票价值。5、答案单位：元年份2007年2008年2009年2010年 收入增长率10%10%5%5% 每股收入202223.124.255 每股经营营运资本66.66.937.2765 每股经营营运资本增加0.5450.60.330.3465 每股资本支出11.11.1551.21275减：折旧0.50.550.57750.606375加：每股经营营运资本增加0.5450.60.330.3465 =每股本期净投资1.0451.150.90750.952875乘：（1负债率）0.80.80.80.8 每股股权本期净投资0.8360.920.7260.7623 每股净利润22.22.312.4255 每股股权现金流量1.1641.281.5841.6632 无风险利率2%2%2%2% 市场组合报酬率6%6%6%6%1.51.51.5 股权资本成本8%8%8% 折现系数93%86% 每股股权现金流量现值1%1% 预测期股权现金流量现值2.5432 后续期股权现金流量现值47.5287 每股股票价值50.076、甲公司计划投产一种新产品，预计需要投资2800万元，投产后每年现金流量为300万元（税后，可持续），项目的风险收益率为7，无风险利率为3。每年实现的现金流量300万元是公司平均的预期，并不确定。如果新产品的销售上升，现金流量预计可达到360万元；如果新产品的销售量下降，预计现金流量为250万元。由于未来的现金流量有很大不确定性，必须考虑期权的影响。要求：（1）填写下列并写出计算过程（报酬率和概率用百分数表示，保留两位小数）；投资成本为2800万元的期权价值单位：万元时间01现金流量二叉树360250项目价值二叉树净现值二叉树投资报酬率-无风险利率-3%上行概率-下行概率-期权价值二叉树（2）判断是否应延迟投资。6、答案（1）投资成本为2800万元的期权价值单位：万元时间01现金流量二叉树300360250项目价值二叉树30003602500净现值二叉树200800300投资报酬率-41.43-1.79时间01无风险利率-3%上行概率-11.08下行概率-88.92期权价值二叉树86.068000计算过程：项目的资本成本7310项目价值永续现金流量/折现率上行项目价值360/103600（万元）下行项目价值250/1025000（万元）项目价值300/103000（万元）上行项目净现值36002800800（万元）下行项目净现值25002800300（万元）项目净现值30002800200（万元）报酬率（本年现金流量期末价值）/年初投资1上行报酬率（3603600）/2800141.43下行报酬率（2502500）/280011.793上行概率41.43（1上行概率）（1.79）上行概率11.08下行概率111.0888.92现金流量上行时期期权价值项目价值执行价格36002800800（万元）现金流量下行时项目价值为2500万元，低于投资额2800万元，应当放弃，因此期权价值为零。期权到期日价值11.0880088.92088.64（万元）期权现值88.64/（13）86.06（万元）（2）如果立即投资该项目，可以得到200万元的收益，如果选择等待，期权价值为86.06万元，小于立即执行的收益，所以应该立即投资该项目，无需等待。四、综合题1、资料：（1）A公司2010年的资产负债表和利润表如下所示：资产负债表2010年12月31日 单位：万元资产年末年初负债及股东权益年末年初流动资产：流动负债：货币资金107短期借款3041交易性金融资产59交易性金融负债86应收利息0.20.1应付票据211应收票据6.826.9应付账款1440应收账款8060应付职工薪酬11应收股利2012应交税费34其他应收款100应付利息54存货4085应付股利105其他流动资产2811其他应付款914流动资产合计200211其他流动负债80流动负债合计9099非流动负债：长期借款2719非流动资产：应付债券8048可供出售金融资产515长期应付款4015持有至到期投资100预计负债3517长期股权投资100100递延所得税负债2518长期应收款00其他非流动负债015固定资产17087非流动负债合计207132在建工程128负债合计297231固定资产清理00股东权益：无形资产90股本3530长期待摊费用46资本公积83递延所得税资产00盈余公积1512其他非流动资产54未分配利润160155非流动资产合计315220股东权益合计218200资产总计515431负债及股东权益总计515431利润表 2010年 单位：万元项目本期金额上期金额一、营业收入750700减：营业成本640585营业税金及附加2725销售费用1213管理费用8.2310.3财务费用32.8612.86减产减值损失05加：公允价值变动收益100投资收益10二、营业利润40.9148.84加：营业外收入16.2311.16减：营业外支出00三、利润总额57.1460减：所得税费用17.1418.00四、净利润4042（2）计算财务比率时假设：“货币资金”全部为金融资产；“应收票据”、“应收账款”、“其他应收款”不收取利息，“应收股利”全部是长期股权投资的；“应付票据”等短期应付项目不支付利息；“长期应付款”是由融资租赁引起的；“应付股利”全部是普通股的应付股利；“投资收益”和“公允价值变动收益”全部是金融资产产生的，“财务费用”全部为利息费用，“折旧与摊销”的年初余额合计为20万元，年末余额合计为28万元。要求：（1）计算A公司2010年的税后经营净利润、净经营性营运资本增加、净经营性长期资产增加、经营资产净投资；（2）计算A公司2010年的经营活动现金毛流量、实体现金流量、金融资产增加、金融负债增加、债务现金流量、股利分配、股权资本净增加、股权现金流量、融资现金流量。1、答案（1）平均所得税税率=17.14/57.14100%=30%税后利息费用=（32.86101）（130%）=15.3（万元）（这里需要注意计算税前利息费用时应该扣除计入金融损益的“投资收益”和“公允价值变动收益”）税后经营净利润=净利润税后利息费用=4015.3=55.3（万元）经营性流动资产=应收票据应收账款应收股利其他应收款存货其他流动资产年初经营性流动资产=26.9601208511=194.9（万元）年末经营性流动资产=6.88020104028=184.8（万元）经营性流动资产增加=184.8194.9=10.1（万元）经营性流动负债=应付票据应付账款应付职工薪酬应交税费应付股利其他应付款其他流动负债年初经营性流动负债=1140145140=75（万元）年末经营性流动负债=214131098=47（万元）经营性流动负债增加=4775=28（万元）净经营性营运资本增加=经营性流动资产增加经营性流动负债增加=-10.1（-28）=17.9（万元）经营性长期资产=长期股权投资固定资产在建工程无形资产长期待摊费用其他非流动资产年初经营性长期资产=100878064=205（万元）年末经营性长期资产=10017012945=300（万元）经营性长期资产增加=300205=95（万元）经营性长期负债=预计负债递延所得税负债其他非流动负债年初经营性长期负债=171815=50（万元）年末经营性长期负债=35250=60（万元）经营性长期负债增加=6050=10（万元）净经营性长期资产增加经营性长期资产增加经营性长期负债增加95-1085（万元）经营资产净投资净经营性营运资本增加净经营性长期资产增加17.985102.9（万元）（2）经营活动现金毛流量税后经营净利润折旧与摊销55.3（20-20）63.3（万元）实体现金流量税后经营净利润经营资产净投资55.3102.947.6（万元）金融资产货币资金交易性金融资产应收利息可供出售金融资产持有至到期投资或资产总计经营性流动资产经营性长期资产年初金融产790.315031.1（万元）或431194.920531.1（万元）年末金融资产1050.251030.2（万元）或515184.830030.2（万元）金融资产增加30.231.10.9（万元）金融负债负债合计经营负债负债合计经营性流动负债经营性长期负债或金融负债短期借款交易性金融负债应付利息长期借款应付债券长期