第9章长期筹资决策二.ppt

1 第九章长期筹资决策 重点 第一节资本成本第二节杠杆利益与风险第三节资本结构分析 2 第一节资本成本 一 含义与结构 一 资本成本的概念和内容 1 概念 资本成本 costofcapital 资金成本是指公司筹集和使用资本而付出的代价 广义 短期 长期资金的成本狭义 长期资金 自有资本和借入长期资金 的成本投资者角度 投资要求的必要报酬率 3 2 内容筹资费用 flotationcost 指在资本筹集过程中支付的费用 印刷费 发行手续费 律师费 资信评估费 公证费 担保费 广告费等 用资费用 指使用资本所支付的费用 股息 利息等 4 3 计量形式绝对数 资本成本额相对数 资金成本率资本成本 每年的用资费用 筹资额 筹资费用 5 1 个别资本成本 individualcostofcapital 2 加权资本成本 WACC weightedaveragecostofcapital 3 边际资本成本 marginalcostofcapital 在比较各种筹集方式中使用 在进行资本结构决策 评价比方案 衡量业绩时使用 在进行追加筹资决策时使用 二 资本成本的不同类型与作用 6 三 资本成本的计算 一 个别资本成本 individualcostofcapital K 个别资本成本D 年用资费用V0 筹资总额F 筹资费用率 7 第一 债务资本成本 利息抵税 税盾 taxshield 注意 当银行借款的筹资费 手续费 很小时 也可以忽略不计 1 长期借款 long termloans 成本借款成本是指借款利息和筹资费用 借款利息计入税前费用 可以起到抵税的作用 一次还本 分期付息借款的成本为 8 例 某企业取得5年期长期借款200万元 年利率11 每年付息一次 到期一次还本 筹资费用率0 5 企业所得税率25 该项长期借款的资本成本 9 2 债券 bond 成本 发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用债券利息的处理与银行借款相同按一次还本 分期付息的方式 债券资本成本的计算公式为 注意 1 债券的筹资费用一般比较高 不可在计算资本成本时省略 2 溢 折价时 筹资额的取值 10 例 某公司平价发行总面额为500万元的10年期债券票面利率为12 发行费用率为5 公司所得税率为25 债券的成本为 注意 若债券溢价或折价发行 为更精确地计算资本成本 应以实际发行价格作为债券筹资额 11 第二 权益资金成本 股利不具抵税作用 注意 优先股可能存在溢价发行的情况 12 例 某公司溢价发行一批每张票值1000元 股息率为15 的优先股 发行价格张1500元 发行费用率为6 公司所得税率为25 优先股的资本成本为 13 2 普通股 commonstock 成本 根据股利折现模型分析计算 2 股利固定增长时 D1 预期年股利额g 普通股利年增长率 14 例 某公司平价发行500万元的普通股 每股面值10元 上一年的股利为每股2元 股利增长率为4 发行费用率为5 公司所得税率为25 普通股的资本成本为 注意 过去支付的股利一定要转换为预期股利 15 3 资本资产定价模型法Ks Rs RF RM RF Rf 无风险报酬率 股票的贝他系数 Rm 平均风险股票必要报酬率 16 4 债券收益加风险报酬法 风险溢价法 根据某项投资 风险越大 要求的报酬率越高 的原理 普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者 因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价 Ks Kb RPKb 长期债券收益率 RP 股东比债权人承担更大的风险所要求的风险报酬率 17 3 留存收益 retainedearnings 成本 留存收益的实质 股东对企业追加的投资 再投资 留存收益成本类似于普通股 但筹资时不存在筹资费用 股利增长模型法留存收益成本的计算公式为 18 例 某公司普通目前市价为56元 估计年增长率为12 本年已发放股利2元 则留存收益的成本 19 二 加权资本成本 WACC weightedaveragecostofcapital 综合 加权平均 资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数 对个别资本成本进行加权平均确定的 20 例 某企业账面上的长期资金共500万元 其中长期借款100万元 应付长期债券50万元 普通股250万元 保留盈余为100万元 其成本分别为6 7 9 17 11 26 11 问该企业的加权平均资本成本率为 21 个别资本占全部资本的比重Wj账面价值 过去资本结构市场价值 现在资本结构目标价值 未来资本结构 综合资本成本的决定因素个别资本成本个别资本占全部资本的比重 22 第二节杠杆利益与风险 一 基本概念与原理 一 固定成本 fixedcost 与变动成本 variablecost 成本按其习性分类 成本习性 costbehavior 成本与业务量之间的依存关系 固定成本 变动成本 混合成本 mixedcost 总成本模型 Y F VQF 固定成本 V 单位变动成本 23 业务量X y a 成本总额y 业务量X y bx y 业务量X y a bx 固定成本 变动成本 混合成本 y y 业务量X 0 0 0 0 24 二 边际贡献 contributionmargin 边际贡献 M 销售收入 变动成本 PQ VQ P V Q单位边际贡献 单价 单位变动成本 P V 25 三 杠杆原理财务管理中 杠杆原理 指由于固定成本 包括生产经营方面的固定成本和财务方面的固定费用 的存在 当业务量发生较小变动时 利润会发生较大变化 26 二 经营杠杆 OperatingLeverage 一 经营杠杆的利益与风险概念 指由于固定经营成本 折旧 的存在而造成的息税前利润变动率大于销售额变动率的现象 1 经营杠杆利益分析 息税前利润 EBIT 边际贡献 固定成本 PQ VQ F 净利润 所得税 利息 27 销量V 1万件 单价P 10元单位变动成本V 6元固定成本 2万元息税前利润EBIT 10 6 1 2 2 万元 销量V 2万件 单价P 10元单位变动成本V 6元固定成本 2万元息税前利润EBIT 10 6 2 2 6 万元 100 200 单位固定成本 2 1 2元 单位固定成本 2 2 1元 28 结论 1 边际贡献变动率 M M0 销量变动率 Q Q0 2 F 0息税前利润变动率 EBIT EBIT0 边际贡献变动率 M M0 29 2 经营风险分析经营风险 BusinessRisk 是指企业经营有关的风险 尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降的风险 二 经营杠杆的度量 营业杠杆系数 DegreeofOperatingLeverage 30 1 按概念计算 2 按基期数计算 31 例 某企业生产A产品 固定成本为60万元 变动成本率为40 当企业的基期销售额分别为400万元 200万元 100万元时 其经营杠杆系数为多少 32 说明的问题 1 在固定成本不变的情况下 经营杠杆系数说明了销售额增长 减少 所引起息税前利润增长 减少 的幅度 2 在固定成本不变的情况下 销售额越大 经营杠杆系数越小 经营风险也就越小 反之 销售额越小 经营杠杆系数越大 经营风险也就越大 33 影响营业杠杆利益和风险的因素 1 P 单价 2 产品供求的变动 Q 3 V 单位变动成本 4 F 固定成本总额 降低企业经营风险的措施 1 提高业务量 2 提高单价 3 降低单位变动成本 4 降低固定成本 34 三 财务杠杆 FinancialLeverage 一 财务杠杆的利益与风险概念 由于固定的债务资本 包括固定利息费用和优先股股利 的存在 使普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象 1 财务杠杆利益分析 税后利润 EAT EBIT I 1 T 35 EBIT 2万元 年利息I 1万元所得税率T 25 股票总数 3万股每股收益EPS 2 1 1 25 3 0 25 元 股 EBIT 6万元 年利息I 1万元所得税率T 25 股票总数 3万股每股收益EPS 6 1 1 25 3 1 25 元 股 200 400 单位利息 1 2 0 5元 单位利息 1 6 0 17元 36 结论 D 0每股收益变动率 EPS EPS0 息税前利润变动率 EBIT EBIT0 2 财务风险分析财务风险 FinancialRisk 是指企业经营活动中与筹资有关的风险 尤其是筹资活动利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险 甚至可能导致企业破产 37 2 计算 1 按概念计算 2 按基期计算 二 财务杠杆的度量 财务杠杆系数 DegreeofFinancialLeverage 1 概念 企业税后利润 或EPS 的变动率相当于息税前利润变动率的倍数 增长1倍 财务杠杆作用示例 增长1 67倍 39 3 说明的问题 1 财务杠杆系数表明的是息税前利润增长 减少 所引起的每股收益的增长 减少 幅度 2 在资本总额 息税前利润相同的情况下 负债比率越高 财务杠杆系数越高 财务风险越大 但预期每股收益也越高 40 影响财务杠杆利益与风险的因素 1 息税前利润 EBIT 2 长期资金规模3 债务资金比例4 债务利率5 优先股股利6 所得税税率 降低企业财务风险的主要措施 1 降低负债比例 利率 2 降低优先股股利 41 四 联合杠杆 Total CombinedLeverage 一 联合杠杆的概念也称总杠杆 是营业杠杆和财务杠杆的综合 二 总杠杆系数的计算 42 息税前利润变动 销售额变动 每股收益变动 DOL DFL DTL 43 基期的数据 DOL CM EBITDFL EBIT EBIT I DTL CM EBIT I S VC Q F I T EAT CM EBIT EBIT I 44 解 1 2004年边际贡献 销售收入 变动成本 1 5 1 3 2 万元 例 某企业只生产和销售A产品 总成本习性模型是y 10000 3x 单位为元 假定该企业2004年度A产品的销量1万件 每件售价5元 按照市场预测2005年A产品的销量将会增加10 企业2004年利息费用为5000元 1 计算2005年的经营杠杆系数 2 计算2005年相比2004年的息税前利润增长率 3 联合杠杆系数 3 联合杠杆系数DFL EBIT EBIT I 1 1 0 5 2DCL DOL DFL 2 2 4 2005年的经营杠杆系数DOL CM CM F 2 1 2 2 计算2005年息税前利润增长率 DOL 销售量增长率 2 10 20 2004年EBIT 边际贡献 固定成本 2 1 1 万元 45 第三节资本结构决策 一 资本结构的概念及影响因素资本结构 capitalstructure 是指企业各种资本筹集来源的构成和比例关系 广义 长期 短期资本狭义 长期资本短期资本的需要量和筹集是经常变化的 且在整个资本总量中所占比重不稳定 因此不列入资本结构管理范围 而作为营运资金管理 46 资本结构决策因素分析 P226 227 一 销售收入的稳定性 稳定 债务比重可以更大 二 公司的资产结构 有抵押物资产的 负债率高 三 公司的风险状况 经营风险低 可高负债 四 公司的成长率 高成长 可能高负债 五 公司的盈利能力 高回报率公司负债率低 六 政府的税收政策 所得税率高 负债率高 七 管理人员的态度 稳健 低负债率 冒险 高负债率 八 贷款人和信用评级机构的影响 信用等级低很难借债 九 公司的财务灵活性 高负债率时 债务再筹资受限 十 市场状况 市场好时 长期债券 47 二 比较资本成本法实质 计算并比较各方案的综合资本成本 注意 1 所拟定的方案其风险要能被企业接受 2 如采用将新旧资本汇总计算比较成本时 股票的成本均按新发行的股本成本率计算 缺点 1 必须事先拟定各种方案 有可漏掉最优解 2 没有具体测算财务风险 3 决策目标是利润最大化 而不是企业价值最大化 自学 48 三 每股收益 EPS 分析法 每股筹资无差别点分析法 1 每股收益无差别点的概念 两种或两种以上筹资方式下使得普通股每股收益相等时的息税前利润点 2 条件 每股收益相等 要求 计算EBIT 3 公式 P230 49 EBIT EPS EPS股票 EPS债券 EBIT0 50 4 每股收益无差别点的表示方法 销量 销售额 息税前利润5 决策标准如预期息税前利润大于无差别点 采取负债筹资有利 如预期息税前利润小于无差别点 采取权益筹资有利 如预期息税前利润等于无差别点 两者均可 51 例 某公司原有资本700万元 其中债务资本200万元 每年负担利息24万元 普通股资本500万元 发行普通股10万股 每股面值50元 由于扩大业务 需追加筹资300万元 其筹资方式有二 1 全部发行普通股 增发6万股 每股面值50元 2 全部筹措长期债务 债务利率仍为12 利息36万元 公司所得税率为25 求 1 每股筹资无差别点 2 每股筹资无差别点上每股收益 3 如公司预计息税前利润90万元 则应选择何种方式 52 每股筹资无差别点的EBIT 120 万元 如预期EBIT 120万元 则采用负债筹资 如预期EBIT 120万元 则采用普通股筹资 如预