中南财经政法大学金融工程考试重点.doc

1. 金融工程的核心、分析方法、运用工具（基础工具、衍生工具）风险管理是金融工程的核心，衍生证券与金融工程技术的最初诞生，都是源于市场主体风险管理的需要，风险管理已成为现代金融的支柱，金融工程最重要的内容，金融工程有时被直接用于解决风险问题，有时风险管理本身就是创新性进金融工程方案设计与定价的一部分。风险管理与设计、定价缺一不可。金融工程的分析方法：绝对定价法：根据证券未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些现金流贴现加总为现值，该现值就是此证券的合理价格。股票、证券常用。缺点：金融工具未来现金流难以确定、恰当的贴现率难以确定。理论上成立实际难以应用。相对定价法：利用标的资产价格与衍生证券价格之间的内在关系，直接根据标的资产价格求出衍生证券价格，将标的资产的价格假定为外生给定的，后运用风险中性定价法或无套利定价法为衍生证券定价。衍生证券常用。优点：定价公式中没有风险偏好等主观变量，较易测度、贴近市场。无套利定价原理：套利：利用一个或多个市场存在的价格差异，在没有任何损失和风险且无需自有资金的情况下获取利润的行为。基于相对定价法原理，衍生证券价格应处在一个和标的资产证券价格相对确定的位置，否则就偏离了合理价格，如果市场价格对合理价格的偏离超过了相应的成本，市场投资者就可以通过标的资产和衍生证券的之间的买卖，进行套利，买入相对定价过低的资产，卖出相对定价较高的资产，因此获利，市场价格必然由于套利行为作出调整，相对定价过低的资产会因买入者较多而回升，相对定价过高的资产会因卖出者较多而下降，因而回到合理价格即均衡状态，市场价格回到均衡状态后就不再存在套利机会，从而形成无套利条件下的合理价格。三个特征：1、套利活动债务风险的状态下进行 2、无套利的关键技术是“复制”技术，即用一组证券来复制另一组证券（若两个资产组合在某个时刻的合理价格相等，只要没有额外的现金流发生，这两个组合在另一个时刻的价格应相等；无风险组合只能获得无风险收益率） 3、无风险套利活动从初始现金流看是零和投资组合，即开始时投资者不需要任何资金投入，投资期间不需要任何维持成本。（需以金融市场可以无限制卖空为前提，卖空指交易者能够先借入并卖出当时不属于自己的资产，待以后再买回偿还，即“先卖后买”）风险中性定价原理：在对衍生证券进行定价时，可作出一个有助于大大简化工作的简单假设：所有投资者对于标的资产所蕴含的价格风险的态度都是中性的，既不偏好也不厌恶，在此条件下，所有证券的预期收益率都等于无风险利率，因为风险中性的投资者并不需要额外的收益来吸引他们承担风险，所有现金流都该使用无风险利率进行贴现求得现值。风险中性定价在本质上与无套利具有内在一致性，风险中性假设仅仅是一个纯技术假设，但通过这种假设获得的结论不仅适用于投资者风险中性情况，也适用于投资者厌恶风险的所有情况，是衍生证券定价中的一个重要原理。状态价格定价法：状态价格：在特定的状态发生是回报为1，否则回报为0的资产在当前的价格。态价格定价法在本质上与无套利原理具有内在一致性，实际上无套利原理以及证券复制技术的具体运用。决定基本证券价格的3因素：无风险利率r、有风险证券价格上升的速度u和价格下降的速度d。状态价格定价法的基本思路就是从一些已知价格的风险证券价格信息中计算出相应状态的基本证券价格，再用这些基本证券为同样状态下的其他风险证券定价。积木分析法：模块分析法。将各种金融工具进行分解和组合以解决金融问题。由于金融工程产品和方案本来就是由股票，债券等基础性证券和4种衍生证券组合而成的，积木分析法非常适合金融工程分析方法。积木分析法中的一个重要工具是金融产品回报图和损益图。运用工具：基础性证券与金融衍生证券基础性证券：股票、债券、银行存款与贷款金融衍生证券：1、 远期：双方约定在未来的某一确定时间按确定的价格买卖一定数量的某种标的金融资产的合约。2、 期货：在交易所集中交易的标准化的远期产品。3、 互换：两个或两个以上当事人按商定条件、在约定时间内交换一系列现金流的合约。4、 期权：赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种标的资产的权利的合约。这些衍生证券的价值取决于合约标的资产的价格，是其标的资产的而衍生品，远期、期货、互换在交易初期无需承担费用，只需支付保证金作为履约担保，期权在交易初期要支付一定比例的期权费，他们具有低成本、高杠杆性的特点。随组合方式不同、结构不同、比重不同、头寸方向不同、挂钩市场因素不同，这些基本工具可构造出变幻无穷的产品。2. 资产组合、CAPM模型（风险系数）、债券价格、衍生证券市场参与者分类、CML与SML的比较、久期的经济含义资本资产定价模型假设条件 对资本市场的假设 市场是有效的 没有交易费用和税收，存在唯一的无风险利率 市场是完全的 资产可无限分割、可做空，投资者是价格的接受者 对投资者行为的假设 投资者都使用Markowitz资产组合模型选择资产 投资者都以相同的方法解读市场信息 所有投资者都厌恶风险且永不满足 所有投资者都进行单周期投资，且计划周期相同资本市场线(Capital Market Line)如果投资者以相同的无风险利率借贷，所有投资者在风险资产和无风险资产之间得到相同的有效边界-CML资本市场线: 市场上所有风险资产和无风险资产形成的有效组合分离定理(Separation Theorem ):投资者对最优风险资产组合的选择与其对风险和收益的偏好无关，两者可以分离 市场组合 市场所有风险资产构成的组合市场组合中特定风险资产的投资比例等于该资产的总市值占整个市场市值的比例 通常用可以用某种有代表性的市场指数来近似代替市场组合，如S&P500指数 市场组合的风险为系统风险，不能通过分散投资得到消除投资者的最优选择是其无差异曲线和CML的切点： (1) 不同投资者的资产选择都可以是F和M的组合 (2) 投资者的风险厌恶程度反映在其投资于F和M的比例：风险厌恶程度越高的投资者投资于F的比例越高证券市场线(SML)SML描述了任意资产或资产组合的收益和风险的关系任意资产或资产组合的期望收益都由两部分组成 无风险利率，是对放弃消费的补偿 风险溢价，是对承担风险的补偿，风险的大小由系数决定系数的含义单位证券j对市场组合的方差的贡献:单位证券j 对市场组合的方差的献:贡率= 系数表示特定资产承担系统风险的大小1、市场组合M的系数为1, 无风险资产的系数为02、系数大于1的资产的价格波动大于市场波动, 系数小于1的资产的价格波动小于市场波动3、 投资组合的 系数等于组合内各资产 系数的加权平均数资本市场线和证券市场线的区别1、资本市场线上的资产组合都是有效组合；证券市场线则包含了所有证券，无论这个证券是个别证券，还是有效或无效的证券组合2资本市场线的横轴是标准差(包括了系统风险和非系统风险)，证券市场线的横轴是系数(只包括系统风险)3、资本市场线和证券市场线有着不同的斜率4、在均衡市场中，所有的证券均在证券市场线上，但不一定在资本市场线上CAPM模型贡献：揭示了资本市场的运行规律 资产的价格通过投资者在资本市场上的相互竞争确定 资本市场的运行由风险厌恶者主导，投资者主要依靠承担系统风险来获取风险报酬 资本市场的主要功能是使各种资产有相同的收益与风险比，从而形成单一的风险价格揭示了风险资产价格形成的一般规律 资产（组合）的收益率决定于其承担风险的大小 风险的大小取决于该资产和市场组合的协变程度 风险对资产价格的决定是一种线性关系局限： 否定了证券的选择性和识别优良证券的能力，排除了投资者比市场做得更好的可能性 假定市场是均衡的，且投资者具有相同的预期，在证券投资中，有乐观投资者和悲观投资者之分，这类现象用CAPM 模型难以阐释 某些资产的由于缺乏历史数据难以估计，资产的也可能随着经济发展变化而不断变化 现实中拟合的CAPM估计模型，系统风险对资产收益的决定程度并不很高，一般在60左右应用： 估计资产的必要收益率风险资产的期望收益率(必要收益率)等于市场无风险收益率加上该资产的风险溢价，风险溢价由该资产承担系统风险的大小(系数)以及市场的平均风险溢价 决定 基于市场状况和系数选择资产 系数反映了个别资产价格对市场组合(大盘)变化的敏感程度。投资者可以通过判断市场的现状或预测市场的走势，选择不同系数的资产 在牛市或大盘处于上涨时，选择系数较高的资产 在熊市或大盘处于下跌时，选择系数较低的资产 发现价值被高估和低估的资产卖出SML上方的资产，买入SML下方的资产 估计资产的价格 利用组合的系数选择套期保值策略衍生证券市场参与者分类：1、 套期保值者：参与者在现货市场已有头寸，其介入衍生证券市场的目的是通过衍生证券的相反头寸进行风险转移和管理。2、 套利者：参与者认为标的资产价格与其衍生证券价格之间存在不合理的相对关系，同时进入现货市场与证券产品市场交易，从事套利活动，以获取无风险或低风险的套利收益。3、 投机者：参与者既没有套期保值的需要也并非因为发现现货价格与衍生证券价格之间的不合理相对关系进行套利，而是单纯进入衍生证券市场，根据自己的预期，利用衍生证券的高杠杆性质进行操作，通过承担风险获取相应的预期风险收益，在市场变动与预期一致是获利，不一致时亏损。债券价格：债券定价一般采用折现现金流的方法单利：复利： 久期的经济含义：久期表示单位收益率变化带来的而债券价格变化率，久期越长，债券对利率的敏感性就越高，风险越大。影响久期的三因素：1、T越短，D越短；2、到期内部收益率y越高，D越短；3、票面利率越高，D越短。3. 远期与期货：比较、交易规则、定价远期与期货比较：1、 交易场所不同：远期没有固定的交易场所；期货合约则在交易所内集中交易，一般不允许场外交易，期货市场是一个有组织、有秩序的统一市场。2、 标准化程度不同：远期交易遵循“契约自由”的原则，具有很大灵活性，但不利于合约的流通和转手，导致其二级市场不发达；期货合约是标准化的，使期货难以满足特殊的交易需求，但却有利于期货合约的订立和转让，具有极强流动性。3、 违约风险不同：远期合约的履行主要取决于签约双方的信用；期货合约的履行由交易所或清算机构提供担保，主要是依靠完善的保证金和每日盯市结算制度，清算会员的无限连带责任以及清算机构自身的资金实力，机制完善的期货交易违约风险几乎为零。4、 合约双方关系不同：远期合约是交易双方直接签订的；期货合约的履行完全不取决于对方而取决于交易所和清算机构，交易所是所有买方的卖者和所有卖方的买者。5、 价格确定方式不同：远期合约的交割价格是由交易双方直接谈判私下确定的；期货交易的价格则是在交易所通过公开竞价或做市商报价确定的。6、 结算方式不同：远期合约到期才能进行交割清算，期间不进行结算，存续期内的标的资产市价变动带来账面浮动盈亏，到期结算时才是投资者的真实盈亏；期货交易是每天结算的。7、 结算方式不同：绝大多数远期合约只能通过实物交割或现金结算来结束；期货交易可以通过到期交割结算、平仓、期货转现货三种方式结清。期货交易在提高流动性、降低违约风险、降低交易成本方面较远期有优势，但远期的灵活性及零交易成本、难以监管、获取信息方面的弱势逐步消失使其有很大吸引力。 远期市场交易机制：两大特征：分散的场外交易和非标准化合约。远期合约不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署，交易主要是私下进行的，基本不受监管当局监管，合约签署之前双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物品质等细节问题进行谈判，灵活性很大，据交易双方的具体需要签订合约，较易规避监管。缺点：么有固定集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成和发现统一的市场价格，市场效率较低，流动性差，违约风险较大。期货市场交易机制：基本特征：就是标准化和在交易所集中交易。1、 集中交易和统一清算：交易在有组织的交易所内集中进行，交易双方不直接接触，交易所和清算机构充当所有期货买方的卖者和所有期货卖方的买方，匹配买卖撮合成交，集中清算，克服远期交易信息不充分和违约风险，提高市场流动性和交易效率，降低违约风险。2、 标准化的期货合约条款：交易单位、到期时间、最小价格波动值、每日价格波动限制与交易中止规则、交割条款都有明确规定，只有价格是不确定的。3、 保证金制度和每日盯市结算制度4、 开立期货头寸和结清期货头寸：到期交割或现金结算、平仓、期货转现货5、 期货报价与行情表解读4. 期权市场、美式期权与欧式期权及其价格比较、期权价格影响因素、看涨期权和看跌期权利润的计算、期权组合定义与分类及盈亏分布期权市场：17世纪30年代郁金香交易是人类历史上最早的期权交易；18、19世纪欧美农场品期权交易盛行；19世纪美国诞生股票期权，期权交易被引入金融市场，是场外交易，发展缓慢，1973年CBOE建立后期权交易开始标准化，随着交易制度的创新和理论技术的发展，期权市场发展迅速。期权交易的新趋势：日益增多的奇异期权、交易所交易产品的灵活化、交易所之间的合作日益增强。美式期权与欧式期权比较：欧式期权多方只有在期权到期日才能执行期权，美式期权在到期前的任何时间都可执行。美式期权的价值不应小于对应的欧式期权的价值。多头欧式买权到期日的现金流：max( S K，0)空头欧式买权到期日的现金流：min( K S，0)多头欧式卖权到期日的现金流：max( K S，0)空头欧式卖权到期日的现金流：min( S K，0)期权价格影响因素： 标的资产的市场价格St 标的资产的市场价格越高，看涨期权的价格越高，看跌期权的价格越低 标的资产的市场价格越低，看涨期权的价格越低，看跌期权的价格越高 期权的执行价格K 执行价格越低，看涨期权的价格越高，看跌期权的价格越低 执行价格越高，看涨期权的价格越低，看跌期权的价格越高 期权的有效期T 美式期权可在有效期内任何时间执行，有效期长的期权包含了有效期短的期权的所有执行机会，因此有效期越长，期权价格越高 欧式期权只能在期末执行，其价格与有效期的关系较为复杂 标的资产价格的波动性 波动性是