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第五章财务决策 第一节财务决策的基本概述第二节筹资决策原理第三节投资决策原理第四节收益分配决策原理 第一节财务决策的基本概述 一 财务决策的概念概念 在财务目标的总体要求下 从若干个可以选择的财务活动中选择最优方案的过程 特点 人的主观能力的表现以对客观必然性的认识为依据两种或者两种以上的方案可供选择面向未来提出问题 分析问题 解决问题的系统分析过程 二 财务决策系统的构成 决策者决策对象信息决策理论和方法决策结果 三 财务决策的分类 按所涉及的时间长短 长期决策和短期决策按重要程度 战略决策和战术决策按财务决策的内容分为 筹资决策 投资决策 运营决策和利润分配决策按决策是否程序化 程序化决策和非程序化决策按决策条件的肯定程度 确定型决策 涉及方案的各项条件已知 且一个方案只有一个确定结果 风险型决策 条件虽然已知 但表现出若干种变动趋势 每一方案均有两种或以上的不同结果 不确定型决策 各项条件只能以决策者的经验判断确定主观概念作为决策依据 四 财务决策的内容 企业筹资的财务决策企业投资的财务决策企业经营的财务决策企业分配的财务决策 五 财务决策的程序和方法 一 财务决策的程序确定决策分析的目标 具体化 定量化 明确约束条件 系统化 设计各种备选方案评价方案的可行性选择未来行动的方案组织决策方案的实施 跟踪反馈 二 财务决策的基本方法 1 优选对比法 1 差量分析法概念 差量指标 差量收入差量成本差量损益决策方法 差量损益为正 比较方案可行差量损益为负 被比较方案可取具体应用 短期财务决策常用的方法 例 甲企业经销中有甲 乙两种产品可供选择 有关资料如下 作出该公司应选择何种产品的决策 2 指标对比法 指标 经济效益指标对比 二 数学微分法 如存货采购 三 线性规划法 四 概率决策分析方法 例 某公司准备开发A或者B产品 有关资料如下 该企业销售量是一随机变量 有关资料如下 利用概率分析法作出决策 期望值分析计算表 五 损益决策法 具体方法 选择最有利的市场需求情况下的收益值最大的方案 收益值 贡献毛益总额 税前净利 净现值 现值指数 案例 某公司准备开发一种新产品 根据市场调查提出三种方案 有关贡献毛益资料如下 大中取大法 小中取大法 最不利条件下选择收益值最大方案 大中取小法 最小的最大后悔值法 后悔值计算分析表 第二节筹资决策原理 企业筹资概述 筹资动机企业筹资基本原则企业筹资渠道与筹资方式企业筹资类型企业筹资决策 筹资成本筹资风险资本结构 一 企业筹资概述 一 筹资的动机 筹资的基本目的 生存和发展 筹资动机 设立性筹资动机 为了办新公司 扩张性筹资动机 为了扩大经营 调整性筹资动机 为了改善资金机构 混合性筹资动机 扩张和调整动机兼而有之 二 筹资的分类 按所筹资金的性质不同分为权益筹资 筹集方式 吸收投资 发行股票 内部积累负债筹资 筹集方式 发行债券 银行借款 融资租赁特别注意 借入资金筹资 财务风险大 资金成本低自有资金筹资 财务风险小 资金成本高 2 按照资金的取得方式不同分为 内源筹资 如折旧 留存收益外源筹资 如银行借款 发行股票 发行债券等 3按照资金使用期限的长短不同分为 短期资金 筹集方式 商业信用 银行流动资金借款长期资金 筹集方式 吸收投资 发行股票 发行债券 长期借款 融资租赁 留存收益 4 按照是否通过金融机构不同分为 直接筹资 不通过中介机构 如商业票据 股票 债券间接筹资 要通过中介机构 如向银行借款 三 筹资的渠道与方式 筹资渠道 概念 国家财政资金 如财政拨款 税前还贷 减免税款 居民个人资金 民间资金 银行信贷资金 目前企业最为重要的资金来源 其他金融机构资金 其他企业资金 如互相投资 短期信用资金 企业自留资金 无须通过一定的方式去筹集 直接由企业内部生成或转移 如提取的公积金和未分配利润 外商资金 筹资方式 吸收直接投资 发行股票 利用留存收益 向银行借款 利用商业信用 发行公司债券 融资租赁权益资金筹集负债资金筹集 二 企业筹资决策基本方法 一 资金成本概述1 概念 为筹集和使用资金而发生的代价 资金成本的内容筹资费用 如借款手续费 股票债券发行费用资费用 如支付的股利和利息 资金成本计算的原理性公式 资本成本 资金成本的作用 在筹资决策中的作用 是影响筹资总额的依据 是选择资金来源的基本依据 是选择筹资方式的参考标准 是确定最优资金结构的主要参数 在投资决策中作用 可作为折现率和基准收益率 二 个别资本成本的计算 1 负债成本计算 1 银行借款成本计算银行借款成本 借款利率 1 所得税率 因为银行借款的手续费很低 2 债券成本率的计算 债券成本率 若债券按面值发行 即债券面值 债券筹资额 资本成本是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现值相等时的折现率 用公式表示如下 如果考虑时间价值因素 资本成本的表达式 债券资本成本的计算公式 式中的Kb常常采用插值法求得 例如 假设利率为8 时 计算的未来债券的利息现值和债券本金的现值合计值为2300元 利率为10 时 计算的未来债券的利息现值和债券本金的现值合计值为1800元 如果债券的面值为2000元 票面利率为9 筹资费率为2 要求 计算该债券的资本成本 解 筹资净额 2000 1 2 1960 mKb 8 2300 1960 2300 1800 10 8 9 36 3 优先股成本率 优先股成本率 100 优先股成本通常要高于债券成本 因为 优先股股东的风险要高于债券持有人的风险 因而优先股股利率要高于债券利息率 优先股股利是税后支付 不具有减税的作用 普通股成本 如果采用固定股利政策 即 每年股利固定不变 则普通股的成本率 如果采用固定股利增长政策 则普通股的成本率 3 资本资产定价模式法现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变 事实上 许多企业未来股利率是不确定的 在这种情况下 普通股成本可以采用资本资产定价模式予以确定 计算公式为 Ks 无风险收益率 证券市场组合的平均期望报酬率 无风险收益率 贝他系数 Rf Rm Rf 普通股成本是所有资金来源中成本最高的 因为 普通股股东的风险最大 要求的报酬最高 普通股的股利支付不固定 普通股股东的求偿权居后 留存收益的成本 留存收益的特点 不存在筹资费用 如果采用固定股利政策 则留存收益成本 100 如果股利固定增长 则留存收益成本 三 加权平均资本成本 1 计算的前提实际中 企业常常采用多种方式进行筹资 不同的筹资方式有不同的资本成本 在这种情况下 应计算企业的加权平均资本成本 2 加权平均资本成本的概念加权平均资本成本又称为综合资本成本 kw 是以各种不同筹资方式的资本成本为基数 以各种不同筹资方式占资本总额的比重为权数计算的加权平均数 3 计算公式 4 权数 Wj 的确定方法 账面价值法此法依据企业的账面价值来确定权数 优点 数据易于取得 计算结果稳定 适合分析过去的筹资成本 缺点 市价与账面价值严重背离时 计算结果不符合实际 不利于作出正确的决策 市场价值法此法以股票 债券的现行市场价值确定权数 优点 能真实反映当前实际资本成本水平 利于企业现实的筹资决策 缺点 市价随时变动 数据不易取得 且过去的价格权数对今后的指导意义不大 目标价值法此法以股票 债券预计的目标市场价值确定权数 优点 利于企业今后的筹资决策 缺点 证券市场价格走势较难预测 权数不易确定 如 某公司资本总量为1000万元 其中长期借款为200万元 年利息为20万元 不考虑手续费 企业发行总面额为100万元的10年期债券 票面利率为12 发行费率为5 此外 公司普通股500万元 预计第一年的股利率为15 以后每年增长 筹资费率为 优先股150万元 股利率固定为20 筹资费率为 该公司未分配利润总额为50万元 该公司所得税率为40 要求 计算各种筹资的成本和加权平均成本 四 资本成本的影响因素 资本成本 无风险收益率 风险报酬率 无风险收益率 国库券的利率或储蓄存款利率可以视为无风险收益率 在通货膨胀的情况下 还应加上保值增值率 无风险收益率主要受资本市场供求关系和社会通货膨胀水平的影响 这两个因素是影响资本成本的外部客观因素 企业无法控制 资本市场供求关系对资本成本的影响 如果资本市场上资本需求增加 而资本供给不足 资本所有者就会提高其要求的投资收益率 企业的资本成本就会上升 反之 投资者就会降低其要求的投资收益率 资本成本就会下降 社会通货膨胀水平对资本成本的影响 如果社会通货膨胀率提高 投资者为达到预期的收益水平 自然会要求更高的投资回报率 如增加保值贴补 这必然会引起资本成本的提高 风险报酬率风险报酬率即风险补偿率 它取决于投资者投资的风险程度 即投资风险 其他影响因素除上述两方面因素外 企业的筹资规模和资本市场的条件也是影响资本成本的因素 通常 筹资数额大 资金使用费用和筹集费用都会提高 同时也会增加筹资的难度 进而会使资本成本上升 二 风险 杠杆原理 一 几个基本概念成本习性及分类 成本习性 成本总额与业务量的依存关系 成本按习性分类 固定成本特点 总额不随业务量的变动而变动 单位成本随业务量的增加而减少前提 在一定时期和一定业务量范围内 变动成本特点 总额随业务量的变动呈正比例变动 单位成本不随业务量的变动而变动前提 在一定时期和一定业务量范围内内容 直接材料 直接人工等 混合成本 总成本模型总成本 固定成本 变动成本 二 边际贡献 及其计算边际贡献 销售收入 变动成本即 三 息税前利润 及其计算息税前利润 销售收入 变动成本 固定成本即 四 净利润和每股收益的计算净利润 为利息 为所得税税率 每股收益 为普通股股数 为优先股股利 二 经营杠杆 经营杠杆的定义 产销量较小变动引起息税前利润较大变动的效应 经营杠杆存在的前提 由于固定成本的存在 经营杠杆的计量 经营杠杆系数 定义 即 变动相对于产销量 变动的倍数 经营杠杆系数 DOL A公司有关资料如表所示 试计算该企业2008年的经营杠杆系数 基期DOL 2 预计明年销售增长10 问EBIT增长多少根据DOL EBIT变动率 X变动率10 EBIT变动率 DOL X变动率 2 10 20 或 预计明年X增长多少目标EBIT为20 X变动率 EBIT变动率 DOL 20 2 10 结论 只要企业存在固定成本 就存在经营杠杆效应的作用 一般来说 在其他因素一定的情况下 固定成本越高 经营杠杆系数越大 企业经营风险也就越大 另一种计算公式 经营杠杆系数 影响经营杠杆的因素包括 产品销售数量 市场供求情况 产品销售价格 单位变动成本 固定成本 固定成本为 时 经营杠杆系数为 经营杠杆与经营风险 固定成本越大 经营杠杆系数越大 经营风险就越大 经营杠杆对企业的影响 可能产生有利的影响 也可能产生不利的影响 营业杠杆示例 已知A公司 p 10元 a 60000元 b 6元 B公司 p 10元 a 120000元 b 4元 计算销售量为25000件时两公司的营业杠杆 有 三 财务杠杆重要而简单的例子某企业现有资金 万元 其中普通股 万股 每股面值 元 银行借款 万元 年利息为 为 万元 所得税率为 分别计算利率为8 10 和无负债时的每股收益及变化 财务杠杆的定义 较小变动引起 较大变动的效应 财务杠杆存在的前提 由于固定利息 优先股股利 融资租赁租金的存在 财务杠杆的计量 财务杠杆系数 定义 即 变动相对于 变动的倍数 财务杠杆系数 DFL 另一种计算公式 财务杠杆系数 前提 无优先股 融资租赁 如果存在优先股和融资租赁租金 则财务杠杆系数 影响财务杠杆的因素包括 息税前利润 企业资金规模 企业资金结构 固定财务费用水平等 固定财务费用为 时 财务杠杆系数为 财务杠杆与财务风险利息 优先股股利 融资租赁租金越大 财务杠杆系数越大 财务风险就越大 财务杠杆对企业的影响 可能产生有利的影响 也可能产生不利的影响 四 复合杠杆 定义 产销量 较小变动引起 较大变动的效应 复合杠杆存在的前提 由于固定成本 固定利息 优先股股利 融资租赁租金的存在 复合杠杆的计量 复合杠杆系数 定义 即 变动相对于产销量 变动的倍数复合杠杆系数 DCL 另一种计算 前提 无优先股 无融资租赁 如果存在优先股和融资租赁 则财务杠杆系数 复合杠杆与企业风险固定成本 利息 优先股股利 融资租赁租金越大 复合杠杆系数越大 企业风险就越大 复合杠杆系数越大 的标准离差 率 越大 复合杠杆对企业的影响 可能产生有利的影响 也可能产生不利的影响 第三节投资决策原理 第四节收益分配决策原理 一 企业收益的界定二 企业收益分配的原则三 企业收益分配的程序 一 企业收益分配的概念 1 企业分配 根据企业所有权的归属及各权益者占有的比例 对企业生产成果进行划分 是一种利用财务手段确保生产成果的合理归属和正确分配的管理过程 简单地讲 企业分配就是对企业一定生产成果的分配 2 企业分配的对象就是企业的生产成果西方财务管理来看 他们研究的分配对象是税后利润 即主要探讨税后利润如何在企业和股东之间分配 重点是探讨这种分配对企业价值的影响 我国财务管理来看 研究的分配对象是利润总额 即研究利润总额如何在国家 企业 企业所有者和企业职工之间进行分配 营业利润 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动损益 投资收益利润总额 营业利润 营业外收入 营业外支出净利润 利润总额 所得税 3 分配指标 二 收益分配的原则P194 三 收益分配的程序P196 198 3 分配指标 单项选择题1 某一般企业年初未分配利润为200万元 当年利润总额为350万元 不考虑所得税的纳税调整 所得税税率为25 该企业按10 提取法定盈余公积 则该企业可供投资者分配的利润为 万元 A 462 5B 416 25C 436 25D 515 正确答案 C答案解析 企业根据当年实现的净利润的一定比例提