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1 第六章国际证券投资 第一节国际证券投资概述第二节国际股票投资第三节国际债券投资 2 第一节国际证券投资概述 国际证券投资的概念国际证券投资的特点影响国际证券投资的因素 3 一 有价证券的概念和属性 一 有价证券的含义具有一定面额 代表一定的财产权并借以取得长期利益的一种凭证广义 商品证券货币证券资本证券狭义 资本证券 简称证券 4 二 有价证券的属性 收益性产权性风险性变现性 5 二 国际证券投资的定义和特点 一 定义投资者购买外国发行的公司股票 公司债券或政府债券 衍生证券等金融资产 只谋求取得股息 利息或买卖证券的差价收益 而不取得对筹资者经营活动控制权的一种国际投资方式 6 二 国际证券投资的特点 1 对筹资者的经营活动无控制权2 期限可长可短3 运用的是虚拟资本 具有很大的投机性 7 三 影响国际证券投资的因素 1 利率2 汇率3 风险性 8 四 国际证券投资的基本要素 国际证券投资的基本要素是指投资者在国际证券市场上购买股票和债券过程中必须考虑的因素 主要包括以下几个方面 收益 本期收益 资本所得风险 实现的投资收益与预期收益之间的偏差时间 持有股票和债券的时间长短 9 五 国际证券市场 一 国际证券发行市场国际证券发行市场是向社会公众招募或发售新证券的场所或渠道 二 国际证券流通市场国际证券流通市场是指那些转让和买卖那些已由投资者认购了的证券的市场 10 六 国际证券市场的发展趋势 金融市场证券化证券交易多样化证券投资法人化证券市场微机化证券市场国际化证券市场合并化证券市场自由化 11 1 金融市场证券化 在整个金融市场上 有价证券所占比例急剧上升 地位越来越重要 传统的通过商业银行筹集资金的间接融资方式逐渐让位于通过证券市场发行股票和债券的直接融资方式 12 2 证券交易多样化 交易形式多样化 表现在 证券商品多样化 证券发行者为筹集资金 吸引更多的投资者不断推出新的证券商品 交易方式多样化 除普通交易方式外 还出现了期权交易 期货交易 股票指数期货交易等新的交易方式 13 3 证券投资法人化 证券投资者不仅有个人 还有法人 而且法人投资的比例越来越大 参与证券投资的法人范围不断扩大 14 4 证券市场微机化 电子计算机从20世纪50年代下半期开始应用于证券市场 现在世界上的各主要证券市场已基本实现了计算机化 15 5 证券市场国际化 是指以证券为媒介的国际间资本流动 即证券发行 证券交易 证券投资超越一国界线 实现国际间的自由化 原来一国性的证券市场变成了国际性证券市场 16 6 证券市场合并化 20世纪末证券交易所合并化浪潮兴于欧洲而后席卷全球 至今仍是国际证券市场发展的热门话题 17 7 证券市场自由化 进入20世纪70年代后 随着金融自由化的发展 各国陆续废除限制条令 实行证券市场自由化 18 七 国际证券投资的程序 第一步 选择对象收益率税金手续费安全性期限变现性便利性价格 美国印花税票 19 第二步 把握时点 低买高卖 的原则因素的可预见性和不可预见性政治 经济 心理 技术因素 20 第三步 判断行情 买入价和卖出价开盘价和收盘价最高价和最低价涨停板和跌停板牛市和熊市多头和空头股票价格指数 21 第四步 确立方式 现货交易保证金交易交易期货交易期权交易股票价格指数期货交易期货合约的期权交易 22 第五步 证券交易所的办理程序 开户交易委托 市价委托 限价委托经纪商场上交易 美 口头交易 港澳 东南亚 牌板交易交割过户 23 第二节国际股票投资 国际股票的概念 特点及分类股票的价格股票交易的一般程序和方法股票价格指数 24 一 股票的概念 特点及分类 一 概念股票是股份公司给股东的作为投资入股的证书和索取收益的凭证 代表持股人对企业的所有权 二 股票的基本特征永久性风险性决策性收益性 25 三 股票的分类 1 普通股和优先股普通股的股东权利2 记名股票和不记名股票3 有面额股票和无面额股票 26 当前中国证券市场存在的其它股票名称 1 按上市地点分类A股 B股H股 N股 S股2 按股东身份分类国家股 法人股 社会公众股 27 二 国际股票的概念和分类 一 概念国际股票是指世界各大公司为筹集资金按有关规定 在国际金融市场上发行和参加交易的股票 28 二 国际股票的分类 1 直接海外上市的国际股票指直接到国际股票市场上发行股票以筹集资金 29 例 1999年1月8日 国内著名的陶瓷生产企业 总厂设在广东佛山的鹰牌控股有限公司成为中国首家获得新加坡证券交易所批准在新加坡上市的乡镇企业 30 2 存托凭证 DepositaryReceipt 由本国银行开出的外国公司证券保管凭证 投资者通过购买存托凭证 便拥有了外国公司的股权 在美国发行和销售的存托凭证称为美国存托凭证 在美国以外发行和销售的存托凭证称为全球存托凭证 31 3 欧洲股权 Euro equities 是指在面值货币所属国以外的国家或国际金融市场上发行并流动的股票 最早的欧洲股权是英国于1983年在伦敦证券交易所发行的欧洲美元股权 32 三 股票的价格 一 股票价格的种类1 面值 ParValue 2 市值 MarketValue 3 净值 NetValue 4 内值 IntrinsicalValue 33 净值 NetValue 其具体计算方法是 先从公司的资产负债表中的资产总额减去债务总额 即得出净值总额 再从净值总额中 减去优先股的总面值 最后除以普通股的股份数 就得出每股的净值 Va T P Nc例如 某公司资产负债表中的股东权益部分数字如下所示 优先股 面值100元 共10000股 1000000元普通股 面值50元 共80000股 4000000元资本公积1100000元积累盈余1300000元净值总额7400000元 34 解 根据资料及计算公式得 普通股每股净值 Va T P Nc 7400000 1000000 80000 80 元 35 内在价值 未来现金流的现值 36 二 影响股票价格变动的因素 影响股价变动的主要因素有 1 内部因素 1 公司的经营状况 2 公司的股息政策2 行业因素3 宏观经济因素 37 四 股票交易的一般程序和方法 一 股票交易的一般程序1 阅读股票行情表 Quotation 2 阅读股票上市公司的财务报表 分析该公司的经营状况 财务状况和盈利趋势等 3 委托经纪人代买或代卖4 办理交割 Delivery 5 办理过户 Transfer 手续 38 二 股票交易的基本方式 1 现货交易 SpotTransaction 2 保证金交易 MarginTrading 3 期权交易 OptionTrading 4 股票指数期货交易 StockIndexFuturesTrading 39 沪深300股指期货合约 40 案例 Cofax公司是在美国纽约证券交易所上市的从事玻璃生产的上市公司 该公司总股本为8000万股 其中普通股7000万股 优先股1000万股 其第四大股东肖恩先生持有普通股700万股 第六大股东怀特先生持有优先股500万股 2002年4月 该公司打算在中国进行投资建厂 并打算与中国某公司成立一家合资公司 受此消息影响 该公司的股票价格从2001年4月的33美元上升到当时的36美元 并且在2002年3月份 Cofax公司按每股3美元派过息 2002年4月 另一位投资者费雪先生认为Cofax公司的股票会继续上涨 打算买入该公司普通股股票10万股 但他的自由资金只有200万美元 他准备采用保证金交易的方式完成该股票的买卖 41 问题 普通股和优先股的区别有哪些 怀特先生可以对准备在中国投资的事宜行使表决权吗 费雪先生该如何用保证金交易方式完成买入股票的行为 42 案例解答 1 普通股是股份公司必须发行的一种基本股票 是股份公司资本构成中最重要 最基本的股份 购买了普通股就等于购买了企业的资产 普通股股东一般享有以下几项权利 收益分享权 剩余资产分配权 决策权 新股认购权等 优先股是指股东在公司盈利或在公司破产清算时 享有优先于普通股的股东分配股利或资产权利的股份 优先股股东的优先权主要表现在公司盈利分配的优先权和在公司破产时索债的优先权 43 普通股与优先股的主要区别有 1 普通股股东享有公司的经营参与权 而优先股股东一般不享有公司的经营参与权 2 普通股股东的收益要视公司的赢利状况而定 而优先股的收益是固定的 3 普通股股东不能退股 只能在二级市场上变现 而优先股股东可依照优先股股票上所附的赎回条款要求公司将股票赎回 4 优先股票是特殊股票中最主要的一种 在公司赢利和剩余财产的分配上享有优先权 44 2 由于怀特先生仅持有优先股 而优先股股东没有参与公司经营管理的权利 没有表决权 所以怀特先生不能对准备在中国投资的事宜行使表决权 3 保证金交易又称信用交易或垫头交易 它是指客户买卖股票时 向经纪人支付一定数量的现款或股票 即保证金 其差额由经纪人或银行贷款进行交易的一种方式 费雪先生可以将其拥有的自有资金作为保证金向经纪人进行支付 剩下的差额部分由经纪人代为垫付 在交易的过程中 投资者用保证金购买的股票全部用于抵押 客户还要向经纪人支付垫款利息 45 五 股票行情指数 StockMarketIndex 1 道 琼斯股价平均数2 标准 普尔股价综合指数3 纽约证券交易所股价综合指数4 英国金融时报股价指数5 日经新闻道 琼斯股价指数6 东京证券交易所股价指数7 香港恒生股价指数 46 六 中国企业境外上市 从1984年开始 中国的企业开始以各种形式进入国际股票市场 方式主要有 境内直接上市 借壳上市 造壳上市和存托凭证上市等 47 一 境外直接上市 H股内地企业发行的在香港联交所上市流通的股票 专供境外投资者买卖交易 1992年10月国务院证券委员会确定9家大型国有企业在香港直接上市 1993年7月青岛啤酒成功发行H股拉开了国有企业海外直接上市的序幕 48 例如 江苏宁沪高速公路股份有限公司H股在香港发行 于1997年6月27日在香港联交所挂牌交易 宁沪高速公路于1996年9月15日建成通车 全长276公里 其中江苏段248 6公里 该公司是内地首家在香港上市发行量最大 发行价格最高 而且无3年业绩的H股 共发行12 22亿股 每股3 33元人民币 1港币3 11元 股 共募集资金40 7亿元人民币 接近将几年来投入的42亿股本金一次性收回的水平 49 红筹股 红筹股是指在香港注册 在香港上市 由中资企业控股35 以上的上市公司股票 相对的蓝筹股 泛指资金雄厚 技术力量强大 能按期分配股利的公司所发行的 被公认为具有很高投资价值的普通股票 比如说 中石化 中国联通 宝钢 招商银行 长江电力 华能国际等在资本市场具有超大市值 业绩优良的公司发行的股票 50 例如 1984华润和中银集团联手组建新琼企业有限公司 收购当时因财务危机而濒临倒闭的香港最大的上市电子集团公司 香港康力电子有限公司 注册4 37亿港元 获得67 的股权 这是第一家由中资企业控股的红筹股上市公司 例如 1986年 中国国际信托投资公司以3 5亿港元注入陷入财务危机的嘉华银行 成为第二家中资企业控股的红筹股上市公司 51 好处 可以避免内地企业到香港直接上市由于内地会计和法律制度与国际制度的差异而引起的诸多不便 能以此为媒介向国内引进资金 技术和管理经验 为今后企业的跨国经营奠定基础 52 境内上市的B股 以人民币标明面值 专供境外投资者以外汇进行买卖的人民币特种B股 实质上是一种普通股 与特别股 优先股 不同 与人民币普通A股相对应 具有同股同权性质 在境内上市流通 但只能由境外法人和自然人买卖 目前我国沪市B股以美元为交易工具 深市以港元为交易工具 境内个人和法人也允许购买B股 但须用合法的现汇资金 成立原因 国内证券市场不具备向国外投资者开放的条件 如 法制法规不健全 市场监管十分薄弱 人民币不可自由兑换等 53 B股 H股与红筹股的运行机制及效果比较 54 N股和S股 纽约上市的N股1994年8月和10月 山东华能电子开发股份有限公司和华能国际电力股份有限公司分别成功地在NYSE上市 共筹集资金9 6亿美圆 首开N股发行先河 新加坡上市的S股 55 二 买壳上市 指内地企业通过直接收购已在海外上市的境外企业的部分或全部股份 使自己成为境外上市公司 然后发行股票达到筹集资金的目的 80年代末 越秀集团 粤海集团分别间接或直接收购香港的上市公司取得了上市的地位 56 三 造壳上市 指内地希望在香港上市的企业首先在香港采取参资 控股注册一家新公司或直接注册子公司的方式 然后由该香港公司申请上市 取得上市地位 57 四 存托凭证 存托凭证是指国外受委托金融机构在取得发行国股份公司股票的基础上发行的一种替代性证券 外国投资者持有存托凭证 存托银行负责将股息换成外国货币交给投资者 也可以代他们买卖股票 58 例如 1997年9月24日 浙江省东南电力有限公司集团 由五家发电厂组成 境内 发行B股2亿美元的全球存托凭证 用于台州电厂二期工程8号机组的建设 改变了过去通过加价收取电费的方式筹资 以及资金所有制单一的状况 59 案例 深圳比克电池美国借壳上市 2005年1月21日 深圳比克电池赴美借壳上市并成功以私募方式融回资金 该公司以接近12倍的市盈率取得1700万美元融资 此过程历时3个多月 比克电池本身来看 具备一定的优势 1 行业领先 中国锂电池行业是最容易也是最应该产生世界性行业巨头的行业 而中国比克电池有限公司是国内最大的液态锂离子电池生产基地之一 2 高增长幅度 具有良好的前景预期 公开资料显示 在2002 2003年和2004年 该公司几乎保持了每年近100 的增长速度 60 这两项成为比克上市以私募方式融回资金的基本资质 中国企业赴美借壳上市并不罕见 而在OTCBB上市的同时又融得1700万美元的大笔资金 实属首例 比克自身的资质优异是前提 其精妙的资本运作方式更是值得我们细细剖析 比克融资之路简而化之为 借壳上市 OTCBB 私募融资 而下一步比克将会赴美国纳斯达克市场上市 再度融资 比克融资之路本有多种选择 上市方式即有IPO上市 借壳上市 NON IPO上市等方式 也有权益性融资 新股增发 二级发售 远期凭证 资本私募 和债券融资 银行贷款 债券发行 等选择方式 比克的选择也许不是最优的 而如此成功的融资之路也值得我们细细推敲其每个过程 给广大欲赴美上市企业提供借鉴 61 第三节国际债券投资 国际债券的概念国际债券的种类国际债券的发行市场和流通市场国际债券投资的风险和收益 62 1 债券 是一种有价证券证券 是筹资者为筹集资金向投资者出具的 承诺在一定时期内支付约定利息和到期偿还本金的债务凭证 2 债券的基本要素1 债券的面值2 债券的偿还期限3 债券的票面利率4 债券的价格 63 债券的种类 按发行主体分 政府债券 金融债券和公司债券按利率是否固定分 固定利率债券和浮动利率债券按利息的支付方式分 附息债券 一次还本附息债券和零息债券 64 一 国际债券的概念 国际债券是指一国政府及其金融机构 企事业单位或国际金融机构遵循一定的程序在国际金融市场上以外国货币为面值发行的债券 65 二 国际债券的种类 一 外国债券 欧洲债券和全球债券1 外国债券 ForeignBond 外国债券是指发行人在外国发行的 以发行地所在国的货币为面值的债券 外国债券是跨国界发行的 债券的发行者既要受本国外汇管理法规的约束 又要获得发行市场所在国的批准 并委托所在国的商业银行代理发行 扬基债券 武士债券 猛犬债券 66 2 欧洲债券 EuroBonds 欧洲债券是指发行人在债券面值货币的发行国以外的第三国或离岸金融市场上发行的国际债券 欧洲债券的特点 1 发行成本低 2 发行手续简便 自由灵活 3 投资安全 且可获得较多收益 4 欧洲债券市场容量大 67 3 全球债券 GlobalBonds 全球债券是80年代末产生的新型金融工具 是指在世界各地的金融中心同步发行 具有高度流动性的国际债券 例如 世界银行于1989年首次发行了这种债券 并一直在该领域占有主导地位 其发行面值有美元 日元 马克等 68 二 公募债券与私募债券 1 公募债券公募债券是指按法定程序 经有权管理部门批准 遵循规定的程序 在市场上向不特定的对象公开发行的国际债券 它一般在交易所上市 购买者广泛 利息较低 期限较长 而且要定期公布发行者的财务状况 执行信息公开制度 目的是防止欺诈行为和保护投资者的正当权益 69 二 公募债券与私募债券 2 私募债券私募债券是指以少数与发行体有特定关系的投资者为对象而发行的国际债券 因这类债券发行范围有限 多数国家采用登记制的方式管理 不需要进行公开呈报批准 只在一定范围内公布发行人的财务状况 利息较高 期限较短 70 三 国际债券的发行和流通 在多数国家 国际债券的发行没有规定的场所 而是通过投资银行 金融公司或证券公司等金融机构进行 国际债券流通市场主要由证券交易所 经纪人 证券商 投资者以及证券管理机构组成 其中证券交易所是流通市场的中心 71 在国际债券市场上发行债券一般要由专门的评级机构对发行人的资信进行评级 以供投资者参考 发行者的偿付能力发行者的资信判断投资者的风险 信用评级 72 73 1 发行条件 1 发行额 一次发行债券的金额发行者实际需要的资金数量和偿还能力债券的信用评级 或发行人的信用评级 与发行市场的吸纳能力有关 2 债券票面利率 债券利息与债券面值的比与银行利息有关与市场资金供求情况有关与债券的偿还期限有关与信用评级有关与利息的计算方法 支付方式有关 74 3 债券的偿还期限发行债券筹集资金的使用年限和还债的资金积累速度预期市场利率变化趋势发行市场的规定避免偿还期限过于集中 增加偿债压力 4 发行市场的选择 5 发行价格 75 2 一般发行程序 1 发行人确定主发行人和发行人集团 2 发行人通过主发行人向发行地国家政府表明发行债券的意向 征得该国政府的许可 3 在主发行的帮助下 发行人申请债信评级 4 发行人通过主发行人 组织承购集团 设立受托机构 登记代理机构和支付代理机构 5 发行人与以主发行人为首的发行集团商议债券发行的基本条件 主要条款 6 发行人按一定格式向发行地国家政府正式递交 有价证券申报书 7 发行人分别与承购集团代表 受托机构代表 登记代理机构代表和支付代理代表签订各种协议 76 8 发行人通过承购集团 向广大投资者提交 债券说明书 介绍和宣传债券 9 承购集团代表 一般是主承购人 组织承购集团承销债券 各承购人将承购款付给承购集团代表 10 承购集团代表将筹集的款项交受托机构代表换取债券 随后将债券交给承购人 11 各承购人将债券出售给广大的投资者 12 登记代理机构受理广大投资者的债券登记 13 受托机构代表将债券款项拨入发行人账户 77 发行国际债券的步骤 1 美元债券 1 发行人首先向美国的资信评定公司提供资料 以便调查和拟定发行人的债券资信级别 2 债券发行人完成向美国证券和交易所委员会呈报注册文件工作 3 资信评定公司提出债券资信级别的初步意见 如果债券发行人对此无异议 则正式资信级别的等级意见书成立 如果债券发行人不接受 则考虑不定级发行 4 美国证券和交易所委员会收到债券发行人呈报的注册文件后 要进行审查 审查完毕后发出一封关于文件的评定书 债券发行人应就评定书里提出的问题做出答复 5 债券发行人根据证券和交易所委员会在评定书中提出的意见 完成注册文件的修改工作 6 债券发行人应选择一名管理包销人 管理包销人则组织包销集团 负责包销及有关工作 管理包销人提出发行债券的初步方案 广泛征求意见 以期债券发行人和债券投资者双方都能满意 7 正式在债券市场上发行债券 78 2 日元债券 1 取得临时信用评级 在缴款前签订承购合同后 取得正式评级 2 选定证券公司 指定法律顾问 3 制定各种发行文件 召集发行者 受托银行及证券公司研究各种合同的准备文本 并起草相关文件 主要有 有价证券呈报书 发行说明书 外汇法规定的呈报书 承购合同书 承购团合同书 募集委托合同书 本利支付事务代办合同书 登记事务代办合同书和有价证券报告书等 4 向日本大藏省提出有价证券发行申报书 征得日本政府的批准 5 发行条件谈判 召开发行者 委托银行及证券公司三方会议 协商发行条件 签订承购合同 6 有价证券申报书生效后 开始募集 招募时间一般为7 10天 7 认购人向发行单位支付债券发行款项 8 债券在东京证券交易所上市 79 3 欧洲债券 1 主办者和借款者一起决定债券的发行条件 数额 期限 固定或浮动利息率 息票 在这个阶段主办行组建发行管理辛迪加并准备各种文件 最主要的文件是说明书 在这个阶段叫初步说明书 2 宣布日宣布发行债券 主办行通过电传对债券的发行进行说明 并邀请银行参加承销集团 向可能承销者送初步说明书 在一两周之内 制定出发行债券的最终条件 辛迪加集团的借款者承担责任 3 宣布债券发行结束 认购结束 债券和现金交换 借款者实际卖出债券 取得现金 在各大报纸上登醒目的广告 公开宣传这次债券的发行成功 并列出主办银行和合办银行名单 4 债券交易日结束后债券就可以上市交易 80 四 国际债券市场 国际债券市场指由国际债券的发行者和投资者所形成的金融市场 可分为发行市场和流通市场 主要的国际债券市场美国债券市场日本债券市场欧洲债券市场 81 五 债券投资的收益与风险 一 债券投资收益1 债券投资收益的构成利息收入资本损益定期所获现金流量再投资的利息收入2 债券投资收益率的衡量 82 1 名义收益率 指每年约定支付的债息额与债券面额的比率 也称年债息率 R 年债息额 票面金额例1 面额为1000元的息票债券 5年期 每年付息额为100元 则名义收益率 100 1000 100 10 2 当期收益率 债券当时买卖的收益率 指年债息额与实际购买价格的比率 Y 年债息额 买入价例2 如前述 若投资者以950元买入 则当期收益率 100 950 100 10 53 83 3 持有期收益率 投资者将未到期债券在二级市场上出售 其持有期间的实际收益与购买价格的比率 年票面利息 出售价格 购买价格 偿还期限R 100 购买价格例3 如前述 若投资者认购后持有至第3年年末后以995元市价出售 则1000 10 995 950 3持有期收益率 12 11 950 84 4 到期收益率 指投资者在债券持有到期的情况下的收益率 年票面利息 面值 购买价格 偿还期限R 100 购买价格例4 如前述 若投资