（金融学专业论文）中小企业融资障碍分析.pdf

内容摘要 中小企业是一个被世界各国政府普遍关注的，经济发展中的“强位弱势”群 体。所谓“强位”是指中小企业在世界各国经济和社会发展中，具有特殊重要的 战略地位。所谓“弱势”是指中小企业由于企业规模小、产品市场占有率低等原 因，在与大企业的竞争中处于劣势。 中小企业资金短缺是困扰中小企业发展的核心问题。造成这种状况的原因 是，中小企业大多由私人投资者设立，资本规模有限，导致中小企业资金供应的 “先天不足”；同时，银行业由于“信息不对称”和“道德风险”等原因的存在， 拒绝为资金需求规模小、经营风险大、放款成本高的中小企业提供贷款等融资服 务，这是造成中小企业资金供应短缺的“后天不足”；同时，由于融资规模小与 融资经历与信誉不足，又使中小企业直接融资渠道受阻。这些因素的共同作用， 导致中小企业面i 临着较大的融资缺口。 本文针对中小企业面i 临的融资困境问题进行了较为系统的总结与研究，内容 包括中小企业融资困境的现状、原因，国外中小企业融资体系和融资政策的比较 研究等，在此基础上，还就建立适合我国中小企业发展的融资体制，进一步拓宽 融资渠道等问题提出了建议。 关键词：中小企业融资障碍融资体系融资渠道 a b s t r a c t i ti sal o n ga n da r d u o u st a s kt o s p e e du pt h ed e v e l o p m e n to fm e d i u m & s m a l l s i z e de n t e r p r i s e s ( m s e s ) m s e sa r ec o l o n yw h i c hh a v es t r o n gs t a t u sb u tw e a k f o r c ea n dg i v e na t t e n t i o nb ye a c hc o u n t r yg o v e r n m e n t w h a ti sc a l l e ds t r o n gs t a t u s ， m s e si si nt h es p e c i a ls t r a t e g i cs t a t i o nd u r i n gt h ed e v e l o p m e n to fe c o n o m ya n d s o c i e t yi ne a c hc o u n t r yo f t h ew o r l d t h e nw h a tl sc a l l e dw e a kf o r c e ，m s e si so f t h e w e a kf o r c ei nt h ec o m p e d f i o nw i t hb i gc o m p a n y ，b e c a u s eo ft h es m a l le n t e r p r i s e s c a l e sa n dl o wr a t e & o c c u p a n c yi np r o d u c tm a r k e t l a c k i n go ff u n d si st h ec e n t r a lp r o b l e mt op u z z l et h em s e s d e v e l o p m e n t w h a t d o e sc o u r s et h ec i r c u m s t a n c e s ? b e c a u s em o s to f t h em s e sa l ep r i v a t e l yf o u n da n dt h e s c a l eo fc a p i t a li sl i m i t e d ，a l lt h e s ei n d u c et h ef u n d ss u p p l yo fm s e si n n a t e s h o r t a g e ； i na d d i t i o n ，b e c a u s eo f “i n f o r m a t i o nd i s s y m m e t r y a n d m o r a lr i s k ”， b a n k sr e f u s et op r o v i d eal o a na n do t h e rf i n a n c i n gs e r v i c e st ot h em s e sw h i c h p o s s e s ss m a l ls c a l eo f f u n dd e m a n d ，h i g hr i s ko f o p e r a t i o na n dh i g hc o s to f l o a n ，a l l t h e s ei n d u c ep o s t n a t a ls h o r t a g e ；m e a n w h i l e ，h i 曲c r e d kg u a r a n t e er e q u i r e m e n t r e s u l ti nd i r e c tf i n a n c i n gc h a n n e lo fm s e s b e c a u s eo fa l lt h ef a c t o r s ，m s e s d e v e l o p m e n tf a c eh u g ef i n a n c i n gg a p f i n a n c i n go b s t a c l e s ，t h ep r o b l e mw h i c he x i s ti nt h ed e v e l o p m e n tp r o c e s so f m s e s ，a r ec o n c e r n e db yp o l i c ym a k e ra n da c a d e m y t h em a i ni d e ao ft h i s d i s s e r t a t i o n ，t h r o u g ht h ea n a l y s i so fm s e s f i n a n c i n gp u z z l e d o ma n dt h e c o m p a r a t i v er e s e a r c ho ff o r e i g nm s e s f i n a n c i n gs y s t e ma n df i n a n c i n gp o l i c y ，i s s e t t i n gu ps u i t a b l ef i n a n c i n gs y s t e m ，o p e n i n gf i n a n c i n gc h a n n e la n dc l e a r i n ga w a y t h ef i n a n c i n go b s t a c l e so f m s e s k e y w o r d s ：m s e sf i n a n c i n g o b s t a c l e sf i n a n c m gs y s t e m f i n a n c i n gc h a n n e l i i 第一章中小企业及其融资活动现状 第一节中小企业的内涵 中小企业是一个动态的、较模糊的概念。目前世界各国对中小企业的界定 尚无完全统一的标准。分析原因，可能存在以下几方面：其一，各个国家和地 区的经济发展水平存在着较大的差距。由于经济发展距离过大，中小企业在不 同的国家和地区的发展水平差距明显，因而很难对中小企业的界定标准达成一 致认识。其二，即使是在同一国家或地区，有关中小企业的界定和划分标准也 因经济发展状况的变化而变化，不同的经济发展阶段对中小企业存在着不同的 认识，也就形成了对中小企业的不同界定标准。其三，各个行业企业规模的标 准也很难统一。由于备行业的技术经济特征不同，从而，各行业企业规模的差 异非常大。 通常情况下，中小企业的界定标准为： 一、规模标准 即以从业人数、实收资本数量，一定时期销售额来界定中小企业。界定的 标准大致有两类： 1 以企业的某些客观指标为标准，主要包括：销售额、就业人数、利润、 总资产、新增资本投资额等，其中使用最多的是就业人数。这类指标比较适合 于行业之间的统计分析。 2 以行业中的相对份额指标为标准，即不管一个行业中企业实际规模的大 小，只确定一个企业数目的百分比，凡在该百分比例以内的较小企业均为中小 企业。这类指标适合于行业内的分类管理，同时能够保护行业内的竞争。 二、地位标准 即根据企业在市场中的地位进行分类。 场支配地位，如果他们滥用市场支配地位， 因为规模大的企业往往容易取得市 就会形成垄断，这对市场运行和经 济发展极为不利。从保护竞争、维护市场秩序的角度出发，有必要维持适当的 市场结构，保护中小企业，才g 形成有效的市场竞争。 在美国，按照小企业管理局2 0 0 0 年4 月对小企业划分的最新标准。一般行 业，雇员在5 0 0 人以下，或企业资本金在5 0 0 万美元以下的为小企业；特殊行 业，如石油化工、航空货运、海洋货运等，雇员人数不超过1 5 0 0 人，资本金不 超过2 7 0 0 万美元的为小企业；农、林、渔行业的年销售额在5 0 0 万美元以下的 为小企业。德国中小企业研究所于2 0 0 2 年9 月对其中小企业定义的量化指标进 行了调整。根据新定义，中小企业是指雇员数少于5 0 0 名、年营业额在5 0 0 0 万 欧元以下的企业- 。 建国以来，我国曾经按照规模对企业进行过多次分类。从多次分类的过程 看，尽管标准不断的交化，有的是单一标准，有的是综合标准，但始终包括两 个方面的内容：一是企业的生产要索，如职工人数、资本规模、资产数量等； 二是生产水平，如生产能力、产量销售额等。根据我国最新的企业标准界定： 雇员人数在2 0 0 0 以下，营业额3 亿元以下，资产总额4 亿元以下的均属于中小 企业，只有同时具有上述三个条件的菜归类为大型企业。按照这个标准，2 0 0 2 年我国1 3 4 4 6 万个工业企业中，中小企业占整个工业企业总数的9 9 8 。2 第二节中小企业的地位及金融特征 一、中小企业对经济增长的重要作用 ( 一) 中小企业是激活市场竞争、增进市场效率的主力军 在新古典经济学中。完全竞争是最有效率的市场形态。完全竞争市场形成 的前提之一是市场上存在着众多的厂商和消费者，它们都是价格的接受者，没 有市场支配力。要保持市场竞争的充分与有效性，相互竞争的企业存在是必不 可少，而且要有一定数量的中小企业存在。世界上主要的发达国家，中小企业 1 史巧玉：。中小企业界定标准及行业分布研究一个关于国外文献的综述”， 兰州商学院学报 2 0 0 4 年第一期 2 王溢涵粱葬芹：“中小企业核心竞争力的培养”，辽宁经济，2 0 0 4 年第6 期 通常占全部企业数的9 0 以上，5 0 8 0 的就业人1 2 1 是由中小企业吸纳的。 根据国研网的统计资料，美国、日本、欧盟的中小企业占企业总数的9 9 。在 我国，经过上个世纪8 0 - - 9 0 年代经济体制改革与经济发展的洗礼，中小企业已 成为中国经济的重要组成部分，中国工商注册登记的中小企业已超过1 0 0 0 万 家，占全部注册企业数的9 0 以上。2 0 0 3 年，我国g d p 的5 6 、社会销售额 的5 9 、税收的4 6 、出口额的6 2 3 均是由中小企业创造或提供的。 ( 二) 中小企业是推动技术创新的重要力量 在市场经济活动中。由于小企业生存能力弱，面临更大的竞争压力，迫使 企业不断进行技术创新以求得到生存和发展。更重要的是，与大企业严密的等 级制度相比，中小企业结构简单、管理灵活、内部交易成本低、决策速度快， 能对市场做出更为迅速的反应。当然，与大企业相比，中小企业在技术创新中 也存在人才短缺，资金不足等劣势，但在产品和技术的生命周期f i 益缩短的知 识经济时代，中小企业在技术创新上的上述优势表现的越来越明显。根据美国 小企业管理局的有关资料，美国的中小企业所创造的技术创新成聚和新技术在 数量上占全国的5 5 n 上，现有的高新技术企x l l , q b 9 7 属于中小企、f e 。在德国。 2 3 的专利技术是中小企业研究出来并申请注册的。在中国，专利f l t | j 6 5 是由中 小企业发明的。7 5 以上的技术创新是由中小企业完成的，8 0 i 的新产品是 由中小企业开发的。4 ( 三) 中小企业是创造就业机会和维护社会稳定的重要载体 在市场经济中，中小企业在创造就业机会方面的作用是不可静代的。随着 工业化的进展，大企业越来越趋向于以资本替代劳动，这种资本强化趋势使大 企业在经济发展过程中对劳动力的吸纳作用越来越小。而中小企业i b 于劳动密 集型的特征，等量资本所吸纳的劳动力远高于大企业，因而成为新增劳动力的 3 中小企业信息网。中小企业简报，2 0 0 4 第5 9 期， h t t p ：w w s m c g o v c n w e b a s s e m b l y a c t i o r , , h a r o w s e p a g e d o ? c h a n n e r d 。1 0 0 9 9 & c o n t e n t l d 2 i j l ，5 9 2 4 2 6 7 2 9 7 。 。中小企业信息网，中小企业简报，2 0 0 4 第5 9 期 主要吸纳者。中小企业解决了大量的劳动入口就业问题，为社会稳定发展奠定 了基础。国家发展和改革委员会最新统计显示，2 0 0 3 年，我国中小企业创造或 提供了约7 5 的就业机会。不仅在中国，从世界主要发达国家来看，中小企业 为解决就业问题均做出了主要贡献，在日本，中小企业雇员人数占企业总体雇 员人数的7 2 7 ，在美国占总劳动力7 8 部分的就业机会由中小企业提供：在 欧盟境内，1 8 5 0 万家中小企业构成了欧洲经济的重要基础，它们雇用了全部就 业人口的6 6 。5 二、中小企业的组织结构和经营特征 在考察中小企业的组织结构和经营特征时，需要强调一个基本观点是：中 小企业与大企业的区别并非仅仅是规模上的不同，把中小企业理解为大企业在 较小规模上的简单复制，如同大企业的下属分支机构一般，是完全错误的。在 经济学上，人们之所以把中小企业与大企业区别开来，除了规模差异以外，更 重要的是中小企业在组织结构和经营特征上有着许多与大企业不同的鲜明特 征。( 见表1 ) 层级结构是大企业内部治理的典型特征。它有两个突出的特点：第一，企 业所有者与经营者两权分离，决策权按管理能力进行专业化配置，从而在水平 方向上产生了不同的职能部门分工；第二，从最高管理层到管理基层，在职能 分工的基础上细化为多个环节，从而在垂直方向上产生了企业的层级组织。企 业内部治理层次的增多，同样也会增加信息处理的层次。为了保证不同决策层 以及同级决策层之间的信息能够及时、准确的沟通，就要求用标准化的程序组 织传递信息、做出决策和执行命令。因此，大企业的信息披露结构必须规范化 并易于传递。与此相对应的，现实中大企业通常具有完善的财务会计制度和规 范的财务报表体系。 5 ”m a x i m i z i n ge u r o p e a ns m e sf u l lp o t e n t i a lf o re m p l o y m e n t ，g r o w t ha n dc o m p e t i t i v e n e s s ”，p r o p o s a lf o r ac o u n c i ld e c i s i o no nat h i r dm u l t i a n n u a lp m g r a mf o rs m a l la n dm c d i u m s i z e de n t e r p r i s e si nt h ee u m p e ” u n i o n ( 1 9 9 7 2 0 0 0 ) 袭1 中小企业与大型企业的组织结构与经营特征的比较 大企业 小企业 治理结构所有权与经营权分离，存在代理问题所有权与经营权一体化无代理问题 扁平化的组织结构，企业家个人决策 金字塔式的层级组织结构，程序化的 组织、决策为主，制衡机制较弱经营信息透明 决策机制，制衡机制较强。经营信息 与制衡机制度低。但可以提高信息的传递速度和 较透明，但信息成本高昂 决策的传达速度 内部分工内部专业分工明确，职能与技术单一内部专业分工模糊，职能与技术多样 职工个人绩效与企业绩效鞋系不紧职工个人绩效与企业命运联系紧密， 绩效评价与 密，人际关系松散，个人价值不明显，人际关系密切，个人价值明显，充分 个人价值 阻碍员工积极性的发挥 调动了员工的创造性和积极性 市场占有率高，资源约束较宽松，经市场占有率低，外部资源约束紧，经 市场、资源 营上将业务稳定增长和提高劳动生营上将提高业务转换能力和资本使 与经营策略 产率放在首位用效率放在首位 定型化的大批量生产，规模经济明 非定型化的小批量生产、规模经济不 生产特征和显，选择进入资本量大、市场范围广、 明显，选择进入资本量小、市场直径 产业选择关联业务纵向一体化起成本低的产 小、关联业务适于社会化分工的产业 业 业务调整速度慢、抗衡外部冲击能力业务调整速度快，抗衡外部冲击能力 应变能力和 较强，生命周期较长，在经济衰退中 较弱，生命周期较短，在经济衰退中 生命周期 的破产率较低 的破产率较高 资料来源：张捷著：结构转换期的中小企业金融研究，经济科学出版社2 0 0 3 年整理 与此相反，中小企业由于处在企业发展的起步阶段，规模小，经营状况不 稳定，因而在结构上，不同于大企业，呈现出简单化、单一性的特征。由于企 业内部管理层次少、复杂程度低，其相应的信息传递层次也少，信息的传递速 度和决策的传达速度提高。但是，由于基层分散信息在传递给最高管理层的过 程中，没有经过任何分解或只是经过有限分解，因此它不具有规范化的表达形 式，而只是包含多侧面信息的一组数据，具有强烈的人格化特征。中小企业的 这种信息结构在减少内部信息利用成本的同时，却增加了信息对外披露的模糊 度，增大了外部投资者获取和利用信息的成本。而中小企业融资问题从根本上 讲，取决于外部投资者对企业内部信息的信任度。虽然财务报表信息也可能包 含虚假成分，但从整体上讲，缺乏规范信息披露的中小企业，其融资的边际信 誉成本必然高于大企业，而这正是其融资的根本障碍所在。 三、中小企业的融资模式 资本是企业的血液，金融资源的获得是企业生存和发展的必要条件。在市 场经济中，企业一般通过内源融资和外源融资两种渠道获取资金。内源融资是 不断将企业内部的保留盈余和折旧转化为投资的过程。外源融资则是企业吸收 其他经济主体的闲置资金，使其转化为自己投资的过程。一般来说，内源融资 的成本低，但来源有限且不稳定，如果仅仅依靠内源融资，企业的发展会受到 很大的限制。企业要实现其潜在增长率，必须要有外源融资。外源融资按照金 融工具的法律性质标准，可分为权益性资本融资，即股权融资和债务融资；按 照资金供求双方的交易选择方式标准，又可分为直接融资和问接融资。 中小企业融资的方式较为多种多样( 见图1 ) ，主要有：1 、自有资金。据 美国全国独立企业联合会1 9 8 1 年对小企业主资金来源的调查，4 5 的人回答资 金来源于个人储蓄。2 、向外借款。在上述的调查中，有1 3 的中小企业主回答 从亲戚朋友处借款；2 9 的人回答从银行和其他金融机构获得。其中中小企业 从银行和其他金融机构( 如金融投资公司) 获得的贷款很大比例来源于政府的 间接帮助。3 、政府直接资助。美国中小企业的政策性贷款数量很小，主要是通 过政府成立的小企业管理局进行。4 、证券融资。美国通过二板市场为中小企业 和高科技企业提供融资便利。n a s d a q 市场的主要服务对象是中小企业和高科 技企业，其上市标准较宽松。此外，1 9 9 0 年由n a s d a q 管理的股票交易系统 o t c b b 电子柜台市场成立，而在1 9 9 2 年n a s d a q 又设立了小型资本市场 ( s m a l lc a p i t a lm a r k e t ) ，它们的上市标准更低，便利于中小企业融资。另外，一 些中小企业可以通过发行企业债券和股票向私人投资者募集资金。 6 图i 1 中小企业主要融资模式 由于中小企业存在上述的金融特征，其融资模式与大企业相比存在很多的 差异，中小企业的融资模式有自身的特征。 1 中小企业在融资渠道的选择上，比大企业更加依赖内源融资。2 0 世纪 7 0 年代到9 0 年代中期，几个发达国家中小企业内源融资占全部资金来源的比 重基本都里上升趋势，美国由6 1 5 到8 2 8 ，日本由2 9 7 到4 9 3 。在1 9 9 9 年，有学者对全国部分省市3 5 2 家中小企业的抽样调查显示，内部融资和商业 信贷占企业总资金的6 0 7 5 。尤其是规模较小的或在企业创立初期的中小企 业，它们的资金主要来源于业主或合伙人的个人资产，有限的外源融资主要来 自亲朋好友的借款和“天使融资”等非正规融资渠道。1 9 9 9 年，世界银行专营 民营事务机构国际金融公司( i f c ) 对中国部分地区6 0 0 多家民营中小企业 开展的一项调查显示，企业初创对的启动资金9 0 以上来自自有资金、继承家 业，以及合伙集资，而在初创期过后的后续投资中，至少6 2 的资金仍然依靠 业主自有资金或者企业前期利润来解决。 2 在外源融资方式的选择上，中小企业更加依赖债务融资，除了在发展初 期，大多数中小企业的总债务对总资产的比例均在5 0 以上。在债务融资中又 主要依赖来自银行等金融中介机构的贷款。另外，中小企业在外源融资时极少 选择在公开市场上发行股票、债券和其他证券。与其相比，银行贷款不需要向 社会公布企业的经营状况和财务信患，也不会导致企业股权结构的变化。劲目 前为止，在深沪两地上市公司中，直接上市和借壳上市的中小企业不足上市公 司总数的9 。并据统计，上海中小企业的外部融资中，有价证券融资仅占2 。 据中国人民银行武汉分行课题组6 对孝感、萍乡、郴州、荆州和随州等五个地市 的1 7 8 户中小企业融资所作的一项调查显示，其新增资金中，债权性融资占融 资总额的8 2 1 ，股权性融资占1 7 3 。 3 与大企业相比，中小企业更加依赖企业之间的商业信用、设备租赁等来 自非金融机构的以及民间的各种非正规的融资渠道。从中国人民银行2 0 0 0 年4 月1 2 日公布的当年第一季度金融统计资料来看，到当年3 月底，全国共发放短 期贷款6 5 4 5 6 0 7 亿元，其中私营企业及个体贷款5 9 3 2 4 亿元，仅占o 9 1 。而 非正规融资渠道方面，早在2 0 世纪9 0 年代，仅浙江湿州地区民间金融机构就 达3 7 0 多家，民间借贷占整个资金市场总量的l 3 。“十五”期间，浙江省民间 非正规金融市场上的资本增加额为7 5 0 0 亿元，其投资占全省投资总额的7 0 。 4 中小企业的债务融资规模小、频率高和更加依赖流动性强的短期贷款。 中国人民银行武汉分行课题组，“当前中小企业融资渠道及结构问题实证研究”，2 0 0 2 年1 2 月。 基于经济灵活性对资产快速周转的要求，中小企业在营运资金和流动资金的使 用比率上高于大企业。由于自有资金比率低，中小企业所需的营运资金主要依 赖银行的贷款。美国学者b r e w e r 和c o l e 分别于1 9 9 7 年和1 9 9 3 年对中小企业 外源性融资进行了实证研究，b r e w e r 的结论是中小企业比大企业更加依靠银行 贷款，c o l e 的结论是中小企业信贷资本的6 0 来源于银行。我国国家计委经济 政策协调司于2 0 0 2 年在中小企业较发达的江苏和浙江两省调研时，也发现 7 8 9 的中小企业遇到资金问题时首先想到的解决途径是向银行贷款。 第二章中小企业的融资障碍 第一节融资障碍的理论分析 中小企业普遍面临着比大企业更大的融资约束。在资源稀缺的金融市场上， 中小企业的融资努力受到来自大企业及其他经济主体的竞争。与大企业相比， 中小企业在获得金融资源的角逐中往往处于劣势，形成明显的融资困难。也就 是说，在信贷市场上，中小企业持续存在着超额的信贷需求，合理的融资需求 常常得不到满足。 国内外关于中小企业融资难的问题已经有一些重要的理论解释。比如， s t r a h a na n d w e s t o n 提出的规模匹配理论认为银行对中小企业贷款与银行的规 模之间存在很强的负相关性，即大金融机构通常更愿意为大企业提供融资服务， 而不愿意为资金需求规模小的中小企业提供融资服务。m a r kg e r t l e ra n ds i m o n g i l c h r i s t 从信息不对称角度得出的结论是，银行为其弥补信息劣势，从而在向 中小企业贷款时要求较高的风险补偿，增加了中小企业的外部融资成本。林毅 夫、李永军也指出，由于信息不对称，中小企业有在事先的谈判、合同签订的 过程或事后资金使用过程中损害资金提供者的利益倾向，导致逆向选择和道德 风险。而f a z z a r i ，h u b b a r e da n dp e t e r s o n 等学者则认为，信贷市场的兴衰与经 济周期密切相关，与大型企业相比较，萧条时期信贷收缩的压力将主要由中小 企业承担。 一、金融缺口理论 早在2 0 世纪3 0 年代初，英国议员麦克米伦在向英国国会提供关于中小企业 问题的调查报告( m a c m i l l a n sr e p o r t ，1 9 3 1 ) 中就指出，中小企业融资面临着“金 融缺口”。麦克米伦发现，对中小企业的长期资本供给存在短缺，即企业对资本 和债务的要求必然高于金融体系所愿意提供的数量，这种短缺尤其明显地发生 在那些单靠初始出资人的资金已经不敷运用，但又尚未达到足以在公开市场上 融资的规模的企业身上。其后大量的实证研究表明，中小企业在发展过程中面 临着融资的“双缺1 3 ”资本缺口和债务缺口。即中小企业无论在股权融资 还是在债务融资上都面临着正常需求无法满足的困境。 资本性融资缺口是指中小企业在筹资一定数额以下的资本时所面临的融资 不足问题。大量长期的研究表明，规模不经济、正式资本市场对股票发行的最 低资本规模要求，以及正式与非正式风险投资对中小企业较短时间内较高成长 性及能够及时置换出原始投资的要求，是导致资本性融资缺口的三个主要原因 ( h e l l m a n n & p u n ，2 0 0 2 ) 。从既有的国际经验考察，虽然中小企业债务融资利 率要高出一般市场利率，但中小企业债务融资与资本融资占比却不相上下，这 表明大多数中小企业仅仅依靠创业初期的企业主资本并不能完全解决发展中的 资金需求问题，这也使得中小企业的债务性融资一旦无法满足而形成缺口，中 小企业融资问题就极为突出。对债务性融资缺口的形成原困有多种解释，信息 不对称是一种比较普遍的认识，即认为中小企业因为财务经营信息得不到全面 记载，使债权人无法准确识别中小企业的信用风险，再加上中小企业在资本性 保证( 如固定资产抵押、担保人寻找) 上的固有缺陷，造成了债务融资的困境。 英国学者雷( r a y ，1 9 8 3 ) 将金融缺口的存在定义为以下两种情况：l 、当 小企业投资的边际收益大于边际成本时，由于资金供给的中断而不能进行有盈 利潜力的投资；2 、当小企业获得资金的货币成本7 过度地超过大企业，致使小 企业无法通过正常投资来实现其增长潜力。以上两种情况表明，中小企业的金 融缺口主要产生于资金的可得性和融资成本两个方面。金融缺口使中小企业的 经济灵活性优势难以得到发挥，遏制了中小企业的成长，导致整个经济因投资 不足而难以实现其潜在增长率，造成就业不足等社会福利的损失。而且金融缺 口还可能加剧中小企业在财务上的脆弱性，成为中小企业抗风险能力弱，比大 企业更容易陷入破产境地的一个重要原因。 二、信息不对称原理 信息不对称是指交易的一方对交易另一方的了解不充分，进而影响到其决 策的准确性，导致市场缺失。信息不对称问题是中小企业融资障碍形成的基本 原因之一。因信息缺乏引发的融资困难可能发生在两个阶段：交易之前和交易 货币的时间价值加风险溢价 1 1 之后。在交易之前，信息不对称造成的问题是会导致逆向选择；在交易发生之 后，信息不对称造成的问题是道德风险。逆向选择是指商业银行对经营失败的 企业提供了信贷资金，或拒绝给有困难但能成功的企业提供资金。 麦克米伦认为，信息不对称普遍存在金融市场之中。而且小企业的投资通 常又具有高风险性。为此，银行倾向于向大型企业提供信贷，而小企业则在资 本市场和借贷市场上难以获得足够的融资量，从而使其金融缺口表现为风险投 资的资本缺口和外源资金的借贷缺口。 造成中小企业信息不对称较为突出的原因在于：许多中小企业的信息不透 明，缺乏像大企业特别是类似上市公司的信息披露制度，经营信息、财务信息 及其它信息公开化程度不高。它们的信息基本上是内部化的，通过般的渠道 很难获得。此外，大多数中小企业并不需要由会计师事务所对其财务报表进行 审计。因此，中小企业在寻找贷款或外源性资本时，很难向金融机构提供证明 其信用水平的信息。对许多中小企业而言，要提高自身透明度也面临着增加管 理成本的问题。由于中小企业对资本和债务要求的规模小，金融机构如果要克 服信息不对称，避免风险，就必须加强调查、审查和监督，金融机构需要花费 较多的人力、物力投入来提高信息的收集和分析的质量。金融机构为了避免逆 向选择与道德风险，往往不愿向中小企业提供贷款。 三、信贷配给理论 有些学者认为，在资金市场上存在信贷配给问题，也就是说：在信贷市场 上，银行在某一既定的利率条件下，拒绝一部分贷款者的货币需求，而不是提 高利率以市场出清。2 0 世纪5 0 年代以来，西方学者对信贷配给理论进行了不 同视角的研究，也取得了卓有成效的结果。其研究基本上分为以下几个层面： 第一个层次主要是在新古典经济学框架下对信贷配给进行研究，j e f f e e 和 m o d i l i a n i ( 1 9 6 9 ) 认为，银行的信贷提供曲线由标准的利润最大化原则所决定，如 果银行可以成为一个完全的垄断者，并且对于每笔贷款都能够实行分别定价 的话，那么企业将不会受到信贷约束。在新古典理论中，价格可以灵活伸缩， 超额需求的存在会导致利率上升，从而使市场出清。但现实中，由于信息不对 称，借贷双方的利益冲突使得出清难以实现。这时，由于银行难以事先判断企 业优劣，又无法对企业进行完全的监督，若提高利率以出滴市场，会迫使低风 险借款者退出市场，留下的借款者的风险偏好增强，使银行的期望回报降低。 为了防范逆向选择和道德风险，信贷配给是信贷市场上的普遍现象贷款人通常 会加入非利率条件来分配信用。 第二个层次主要是从跨期理论出发研究银行信贷配给。h o d g m a n ( 1 9 6 1 ) 认为 银行考虑到与其客户维持稳定关系的重要性，在信贷收缩发生时首先考虑到重 要客户的借款需求，此时小客户就面临信贷约束；大客户的信贷需求数额较大， 合同期限较长，不得不继续为大客户提供贷款，从而维持与大客户之间的关系。 m a r t i n e l l i ( 1 9 9 7 ) 认为由于中小企业多属于借贷历史较短的企业，借贷的历史信用 不足，其借贷的额度较小，支付的利率水平较高，而信贷市场的收缩会通过利 率传导机制从而对于中小企业的信贷条件产生更为严重的影响。从这里我们可 以看出，银行不仅生来喜欢大客户，而且在面临信贷收缩时对于大客户的需求 给予更多的照顾。 第三个层次主要从信息经济学的角度进行研究。s t i g l i t z 和w e i s e ( 1 9 8 1 ) 证 明：即使没有政府干预，由于借款人方面存在的逆向选择和道德风险行为，信 贷配给也可以作为一种长期均衡现象存在。银行的预期利润率由贷款利率和借 款人的还款概率决定，在这一情况下，银行考虑高利率可能会排挤低风险借款 人或会引起借款人选择高风险项目，而宁愿维持个出清的利率水平，以拒绝 一部分贷款要求。在加入非利率条件来分配信用情况下，银行会首选信息不对 称程度低，能够提款风险担保，且交易费用低的大企业，丽拒绝部分中小企业， 而造成其融资问题。因为考虑到银行和企业之间信息的传导对信贷配给的影响， 对单一市场经济制度下的信贷配给具有极强的解释力。因此，s f i g l i t z 和w e i s e 有关信贷配给的文献就成为信贷配给的经典文献a 国内的学者也在同层面上对中小企业贷款难的问题进行了探讨，林毅夫 ( 1 9 9 9 ) 建议大力发展中小银行，以增加对中小企业的信贷或采取措旋增加中 小企业的资金来源，降低中小企业对于垄断银行的依赖程度。吴敬琏( 2 0 0 0 ) 建议保护和发展适合中小企业发展的金融机构以推进银行的企业化经营步伐， 清晰界定中小企业的产权并开通中小企业产权交易的渠道等。 第二节融资障碍产生的原因 一、融资中的规模不经济 中小企业设立时的注册资本较少，企业规模小，往往达不到有关规定的要 求，从而无法直接进入资本市场发行股票和债券等来筹资；由于资本不多，可 供抵押资产不足，难于获得商业信用。另外，企业在融资过程中需要支付些 固定的交易成本，这些成本随着融资规模的增大而下降，即存在着融资的规模 经济。中小企业以多样化和小批量著称，资金需求也具有小批量、多频率的特 点。这使融资的单位成本大大提高，在不考虑其它因素的情况下，中小企业少 量的资金需求量将使其融资利率比上规模的资金融资利率平均高出2 “个百分 点。从各国的比较来看，美国中小企业的贷款利率上浮水平最高，一般可高达 3 6 个百分点；欧洲为1 5 3 个百分点左右8 。 另外，在银行信贷市场上，银行发放每笔贷款时也存在着贷前调查、贷时 审查和贷后监督等成本。在资本市场上公开发行证券必须支付的会计师、律师 费用，券商的承销佣金，证券交易所和监管部门的管理费用等。融资规模的不 经济发生在中小企业的内部，表现为中小企业的融资成本普遍高于大企! 也；也 发生在外部出资人尤其是银行身上，表现为银行对中小企业的单位贷款额所支 付的管理成本高。中小企业资金需求一次性量小、频率高，加大了融资的复杂 性，增加了融资的成本。过高的成本自然使得银行不愿意开展对中小企业的贷 款业务。而贷款的利率超过其投资项目的回报率时，中小企业就会放弃贷款。 二、经营的不确定性和高违约、高倒闭率 在融资活动中，中小企业经营灵活性的天然优势可能转化为劣势。对于厌 恶风险的银行来说，灵活性从另一个角度来看也就是不确定性。如产品和市场 的频繁转换，缺乏自己的品牌和稳定的主营业务等，加上资产少、底子薄、抗 外部冲击的能力弱，与大企业相比，各国的中小企业普遍有着较高的倒闭率或 歇业率。据美国小企业管理局统计，有近2 3 7 的小企业在开业后的两年内消 李磐同李勇：“国外中小企业融资方式比较研究”， 科学决笨，2 0 0 1 年第4 期。 4 失；由于经营失败、倒闭或转产，有近5 2 7 的小企业在4 年内退出市场。在 我国没有关于企业倒闭方面的官方统计，但是据估计，我国有近3 0 的私营中 小企业在2 年内消失，近6 0 在4 5 年内消失。只是由于小企业的开办率更高， 才使企业总数逐年不断增长。但这丝毫也不能掩盖中小企业的易变性和其巨大 的经营风险，也给其融资带来了困难。 中小企业较高的倒闭率，又会使向其发放贷款的银行也面l | 缶着较大的风险。 据中国人民银行调查资料9 显示：截至2 0 0 0 年末，在中国银行、中国建设银行、 中国农业银行、中国工商银行及中国交通银行开户的6 2 6 5 6 户改制企业中，有 3 2 1 4 0 户被金融债权管理部门认定为逃废金融债务，占改制企业的5 1 2 9 ，其 中多数为中小企业。有鉴于此，贷款的信息收集和分析成本、贷款的管理成本 也会较高，这自然使银行不愿向中小企业提供资金。据调查，我国中小企业贷 款频率是大型企业的5 倍左右，户均贷款数量是大型企业的5 左右，而国有 商业银行对中小企业的贷款管理成本平均是大型企业的5 倍左右。此外贷款偿 还的高违约率成为银行不愿向中小企业提供贷款的一个重要原因”。据统计，湖 南省岳阳市2 0 0 1 年有近千户小企业逃废银行债务记录，逃废债务本息占开户企 业贷款本息总额的5 6 2 9 。“ 三、市场体系和金融体制的缺陷 与大企业相比，中小企业的融资有着较强的特殊性。大企业的融资主要依 靠金融市场和规模较大的金融中介机构。大企业信誉好、融资量大，深得金融 机构的喜欢，往往是信用资金追着贷；相反，中小企业缺乏良好的信誉，融资 额度有限，常常捉襟见肘。在金融市场上，大企业可以通过发行各种证券进行 的融资，可以通过金融中介较容易的筹集到各种期限的债务资金，也可以在股 权融资与债务融资之间进行选择和组合。中小企业则不同，特别是在其发展的 初期，上述融资渠道对它们至多是半开半闭的。因为金融业实行的是谨慎原则， 不利于风险性较高的中小企业的融资。金融业是个特殊的产业，经营的是资金 。胡著伟：。中小企业融资中的银企关系探讨”，金融理论与实践，2 0 0 3 年第8 期 ”需要说明的是，经营不确定性和倒闭率高，并非意味着中小企业的经营业绩就一定比大企业差，它所反 映的只是中小企业的经营稳定性较差、投资风险更大这一特征 “胡援成、卢华征：“中小企业融资的调壹与思考”，武汉金融，2 0 0 3 年l o 月 这种特殊的产品。由于它在经济生活中的重要性、涉及面的广泛性以及其对国 民经济影响的全局性，各国都对金融业制定了较为严格的经营规则，以保证其 安全性、有效性及流动性，有效避免金融危机给整个国民经济及社会带来的不 利后果。谨慎原则对整个国民经济的健康发展当然是非常重要的，然而，这客 观上也给风险性较高的中小企业的融资带来的极为不利的影响，往往会使一些 非常有前途的中小企业丧失好的发展机会。 尤其是在处于发展中和经济转轨时期的一些国家，由于受到金融压抑政策 的影响，同时这些国家的市场发育还不成熟，金融体制的结构单一，市场被少 数大规模金融机构所垄断，因而中小企业的融资障碍显得更加突出。在这些国 家中，市场体系和金融体制的缺陷通常表现为： 第一，资金价格( 即利率) 的扭曲。最主要特征就是实际利率( 存、贷款 利率) 不能真实反映资金的稀缺程度和供求状况，且利率结构单一。因为向中 小企业授信风险较大，所以商业银行有理由( 央行也同意) 提高授信利率。但由 于呆坏帐较多，利息的提高并不能予以弥补。因此调高利率不能调动银行向中 小企业授信的积极性，反而对中小企业求贷的委婉拒绝。例如，我国目前状况 下，利率受到管制，各类业务的成本差异无法通过利率的相应调整而得以缓解， 造成大宗业务与小额业务之间相当明显的利益差异。所以在争取银行贷款的活 动中，中小企业往往没有优势。 第二，市场分割，市场分割表现为金融体系的“二元”状态：一方是遍布 全国的国有银行和拥有现代化管理与技术的外国银行的分支网络，组成了一个 有限的、但却是有组织的金融市场，遵循政府制定的低贷利率将资金贷给公营 部门及少数大企业；另一方则是传统的、落后的、小规模的非正式金融组织， 如钱庄、地下金融市场等，为那些被排斥在有组织的金融市场之外的中小企业 提供所需的贷款。 第三章国外中小企业的融资体系 第一节中小企业融资体系的构成 资金匮乏是世界各国中小企业发展所面临的突出问题之一，为此，许多发 达国家采取各种金融支持政策和手段来帮助中小企业解决资金来源问题，积极 促进中小企业的发展。针对中小企业的专门融资安排主要包括如下内容： 一、多渠道的融资供给 1 设立专门的金融机构 日本政府建立政策性中小企业金融机构，直接为中小企业提供金融服务， 为中小企业贷款提供信用保证，或者认购中小企业为充实自有资本而发行的股 票和公司债券等。这些机构包括：国民金融公库( 为从银行及其他一般金融机 构融通资金较困难的公众提供必要的事业资金) 、中小企业金融公库、商工组中 央金库和中小企业信用保险公库等。日本还有民间的中小企业专门金融机构。 主要有相互银行”、信用金库、信用组合等。作为专门的中小企业金融机构，其 对中小企业的贷款要占自身贷款资产的9 9 以上。 美国的各商业银行、美国进出e l 银行、各州金融公司都成立了专门或部分 为小企业服务的金融机构，出台了专门的小企业金融扶植措旌，为刚进入国际 市场的中小企业提供商业贷款、国际贸易贷款担保和出口营运贷款担保，各州 金融公司还向中小企业提供以企业股票和债券为抵押的贷款。美国的小企业管 理局作为永久性的政府机构，直接参与中小企业的融资，通过直接贷款、协调 贷款( 即由小企业管理局与有关银行共同进行的贷款) 和担保贷款( 即由银行给予 金额贷款，小企业管理局给予9 0 的担保) 等形式，向中小企业提供资金帮助。 德国的中小企业银行主要有合作银行、储蓄银行和国民银行等，根据有关 法规，年营业额在一亿马克以下的企业，可以得到总投资6 0 的低息贷款。意 大利大力发展专门从事中小企业融资的机构，这些金融机构有的是由政府出资 “! 9 8 9 年，新金融法i = 上将其转变为普通银行，现通称为“第二地方银行” 的政策性银行，有的是由民间机构出资的地方性股份制银行，有的是以会员制 形式组成的中小企业互助信用社等。 2 政府设立各种专顶发展基金 为了扶持中小企业的成长，有些国家还由政府设立专项的发展基金。在美 国，其类别有两种：一类是鼓励中小企业产品创新和吸纳就业的中小企业的创 业基金：另一类是帮助中小企业降低市场风险的风险补偿基金、特殊行业的再 保险基金等。在其他国家，也有类似的中小企业基金：如意大利的“技术创新 滚动基金”，用以支持中小企业的技术创新。韩国的中小企业“创业振兴基金” 则是为提高中小企业技术水平，促进中小企业结构调整，支援创建中小企业而 筹集运营的资金。在日本，有5 2 个信贷担保公司，在此基础上，还有一个全国 性信贷担保联合会，它同曰本小企业信贷保险公司一道为日本的中小企业提供 信贷担保服务。我国台湾于1 9 7 4 年7 月成立了中小企业信用保证基金，其资金 来源则是台湾各级行政及金融机构共同拨款捐助