第10章,资本性投资决策,罗斯E9.ppt

第10章资本性投资决策 项目现金流量增量现金流量预计财务报表经营现金流量的其他定义 10 1项目现金流量 初步考察 相关现金流量 增量现金流量 项目评估中的增量现金流量包括所有因为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量的变动 任何现金流量 如果不管项目是否被接受它都存在 那么它就是不相关的 区分原则 一旦确定了接受某个项目的增量现金流量 就可以把该项目看成是一个 微型公司 拥有自己的未来收益和成本 资产 当然还拥有自己的现金流量 10 2增量现金流量 沉没成本 sunkcost 是指已经付出的成本 或已经发生 必须偿还的债务 即不管怎样 公司都必须支付的成本 与决策无关的成本 例 公司聘请咨询公司评估是否开放一条巧克力牛奶生产线 咨询费就是一项沉没成本 机会成本 opportunitycost 附带效应 sideeffect 侵蚀效应与溢出效应 净营运资本如存货和应收账款它们一般在开始时投入 结束时收回 且数量相同 符号相反 融资成本在分析拟议的投资时 我们并不考虑支付的利息或其他任何其他融资成本 其他问题如 1 我们所感兴趣的是现金流量真正发生的时候 而不是会计上确认的时点 2 我们所感兴趣的总是税后现金流量 因为税是一种现金流出 10 3预计财务报表与项目现金流量 预计财务报表预计财务报表 proformafinancialstatement 以方便 易于理解的方式归集了一个项目的许多相关信息 预计利润表 表10 1 注 此处并没有扣除任何利息费用 付出的利息是一种融资费用 而不是经营现金流量的一部分 预计资金需求 表10 2 如何将上表的会计信息转换成现金流量 并判断是否应投资这个项目 项目现金流量 项目现金流量 项目经营现金流量 项目净资本性支出 项目净营运资本变动经营现金流量 息税前盈余 EBIT 折旧 税 注 不管在什么时候投入净营运资本 就必须回收同样的投资 即在未来的某个时点上 必将产生数量相同 符号相反的金额 预计总现金流量和价值举例 表10 5 NPV 110000 51780 1 2 51780 1 22 71780 1 23 10648美元IRR 25 8 10 4对项目现金流量的深入讲解 进一步考察净营运资本 总现金流量 经营现金流量 净营运资本变动 净资本性支出 190 25 0 215美元现金流入 销售收入 应收账款的增加量现金流出 销售成本 应付账款的增加量 现金流量 现金流入 现金流出 500 30 310 55 500 310 30 55 经营现金流量 净营运资本变动 190 25 215美元说明 将净营运资本变动纳入计算 就可以调整会计销售收入和会计成本与实际现金收入和现金流出之间的差异 例10 1现金收款和成本 CWT公司报告的销售收入为998美元 成本734美元 并有以下信息 问 现金流入是多少 现金流出是多少 净现金流量是多少 答 方法一 现金收入 998 110 100 988美元现金流出 734 100 80 100 70 744美元净现金流量 现金收入 现金流出 988 744 244美元方法二 净现金流量 销售收入 成本 净营运资本变动 998 734 120 100 244美元 折旧 折旧是非现金成本 加速成本回收制度 ACRS 注 土地不能折旧 举例 一辆成本为12000美元的车 处置固定资产时的现金流量 分两种情况 1 处置固定资产时 市场价值 账面价值 处置固定资产的现金流入 旧资产的出售价格 旧资产的出售价格 其账面价值 所得税税率 2 处置固定资产时 市场价值 账面价值 处置固定资产的现金流入 旧资产的出售价格 旧资产的出售价格 其账面价值 所得税税率 10 5经营现金流量的其他定义 项目的经营现金流量 OCF OCF 息税前盈余 折旧 税逆推法OCF 净利润 折旧注意只有在计算净利润时没有扣除利息费用的前提下才成立 顺推法OCF 销售收入 成本 税税盾法OCF 销售收入 成本 1 T 折旧 T 总结 10 6贴现现金流量分析的一些特殊情况 评估降低成本的建议例 假设我们正在考虑是否要将现有生产流程的一部分自动化 购置和安装所需新设备的成本为80000美元 但是 它可以通过降低劳工和材料成本 使每年节约22000美元 税前 假定该设备的年限为5年 并采用直线法在这个年限内折旧完毕 5年后 该设备的实际价值为20000美元 税率为34 贴现率为10 我们应该进行这项的自动化吗 经营现金流量 OCF 销售收入 成本 1 T 折旧 T 22000 1 34 34 19960美元回收的资本性支出 20000 20000 0 34 13200美元因此 贴现率为10 时 NPV 3860美元 例10 3买还是不买 我们正在考虑购买一套价值200000美元的计算机辅助存货管理系统 它将在4年内采用直线法折旧完毕 4年后 这套系统将值30000美元 这套系统可以使我们在税前节约60000美元与存货相关的成本 相关税率为39 因为这项新配置会比我们目前的更有效率 因此 我们可以减少库存量 从而降低45000美元的净营运资本 在16 的贴现率下 NPV是多少 这项投资的DCF报酬率 IRR 是多少 经营现金流量 60000 1 39 39 56100美元回收的投资性支出 30000 30000 0 39 18300美元16 的贴现率 NPV 12768美元 IRR 11 5 制定竞标价格 赢家的诅咒 winner scurse 例 假设我们经营的业务是买入拆卸下来的卡车部件 然后按照顾客的需要将它们改装后卖出 一个本地的分销商要求我们对接下来的4年中每年5辆 总计20辆改装车进行报价 我们需要以每辆10000美元买入卡车部件 而我们所需的设备可以以每年24000美元租用 改装每辆卡车需要4000美元的人工和材料成本 这样 每年的总成本 24000 5 10000 4000 94000美元 还需要投资60000美元的新设备 采用直线法在4年内折旧完毕 残值为5000美元 需要投入营运资本40000美元 税率为39 如果必要报酬率是20 每辆卡车应该报价多少 思路 最低报价应为使20 的必要报酬率下的净现值等于0的价格 贴现率为20 4年期的年金系数是2 58873 因此 NPV 0 79239 OCF 2 58873OCF 30609美元OCF 净利润 折旧30609 净利润 15000净利润 15609美元 净利润 销售收入 成本 折旧 1 税率 15609 销售收入 94000 15000 1 39 销售收入 134589美元5辆车 每辆的报价 134589 5 26918美元 评估不同经济寿命的设备选项 年约当成本 equivalentannualcost EAC 指在机器的寿命期内 每年付多少钱就会有相同的成本现值 例 目前公司需要买一台新机器 有A和B两个机器供选择 购买A机器需要花费100美元 而且每年必须花10美元来运转 每2年就得更换一次 购买B机器需要花费140美元 每年必须花8美元来运转 可以维持3年 然后必须更换 不考虑税的情况下 在10 的贴现率下 我们应该选哪