第八章 长期投资决策分析及应用.ppt

1 第八章长期投资决策分析及应用一 长期投资的概念及特点二 现金流量的概念及计算三 资本成本的概念四 个别资本成本的计算五 综合资本成本的计算六 投资项目评价的基本 指标 方法七 投资项目评价 指标 方法的应用八 固定资产更新决策九 项目寿命不等的投资决策十 项目投资期决策十一 固定资产租赁或购买决策 2 一 长期投资的概念及特点 一 投资 是指企业投入财力 以期望在未来较长的时间内获取收益的一种经济行为 二 长期投资 是指企业为特定的生产经营目的而进行的期限较长的投资 三 长期投资的特点 1 期限较长 一般都在一年以上2 数额较大 投资项目意义重大3 风险较高 内外部环境因素不确定性较大 3 四 影响长期投资决策的主要因素1 货币的时间价值2 现金流量 五 长期投资的一般程序1 提出各种投资方案2 估计方案的相关现金流量3 计算投资方案的评价指标4 评价指标的实际值与可接受标准相比较5 对已接受的方案进行再评价 4 二 现金流量 CF CashFlow 的概念及计算 一 现金 1 货币资金2 非货币资源的变现价值 二 现金流量 是指一个投资项目所引起的企业现金流入和流出的数量 三 现金流入量 投资项目所引起的现金流入的数量 四 现金流出量 投资项目所引起的现金流出的数量 五 现金净流量 现金流入量与现金流出量的差额 5 三 现金流入量1 完整工业项目的现金流入量 营业收入 回收固定资产残值 回收流动资金 其他现金流入2 单纯固定资产投资项目的现金流入量 营业收入 回收固定资产残值3 固定资产更新改造项目的现金流入量 新增营业收入 旧资产的变价收入 新旧资产的残值差 6 四 现金流出量 1 完整工业项目的现金流出量 建设投资 流动资金投资 付现成本 支付的相关税金 其他现金流出2 单纯固定资产投资项目的现金流出量 固定资产投资 新增经营成本 支付的相关税金3 固定资产更新改造项目的现金流出量 购置固定资产 新增经营成本 新增流动资金投资 新增的各种税金 7 五 现金净流量 NCF NetCashFlow 1 概念 现金流入量与现金流出量的差额2 计算 现金净流量 NCF 总收入 付现成本 总收入 总成本 不付现成本 总收入 总成本 折旧 总收入 总成本 折旧 净利润 折旧 8 9 三 资本成本 CostofCapital 一 概念 是指企业为筹集和使用资金而付出的代价 二 内容 1 资金筹集费 是指在资金的筹集过程中支付的各项费用 如发行股票债券的印刷费 手续费 公证费 担保费 广告费等 2 资金占用费 指使用资金支付的费用 如股息 利息等 10 三 表示方式 1 绝对数表示 资本成本 K 资金筹集费 F 资金占用费 D 2 相对数表示 资本成本 资金占用费 筹资总额 筹资费用 K D P F D P Pf D P 1 f f 筹资费率 筹资费用 F 用资费用 D 筹资额 P 11 四 个别资本成本 IndividualCostofCapital 一 长期借款资本成本 CostofLong termLoan KL IL 1 T L 1 fL RL 1 T 1 fL KL RL 1 T 当fL 0时 其中 KL 长期借款资本成本IL 借款年利息T 所得税税率RL 借款年利率L 长期借款筹资额fL 借款筹资费率 12 例 某企业从银行取得一项长期借款300万元 期限5年 借款年利率为9 年利息为27万元 利息每年支付一次 到期一次还本 筹资费率为1 企业所得税税率为33 计算该借款资本成本 解一 KL IL 1 T L 1 fL 27万 1 33 300万 1 1 6 1 解二 KL RL 1 T 1 fL 9 1 33 1 1 6 1 13 实践运用中 用下式测算 L 1 fL IL p K t P p K n IL p A K t P p K n KL K 1 T K 税前长期借款资本成本T 所得税税率P 最终一次归还的借款本金 可以分期偿还 IL IL IL IL IL IL IL 1 2 3 4 5 6 n IL P 14 二 长期债券资本成本 CostofBond Kb Kb Ib 1 T B 1 fb M Rb 1 T B 1 fb Kb 长期债券资本成本 Ib 债券年利息T 所得税税率 Rb 债券年利率B 长期债券筹资额 fb 债券筹资费率M 债券的面值 思考 Kb Rb 1 T 1 fb 在何时成立 当债券平价发行时 B M Kb M Rb 1 T B 1 fb Rb 1 T 1 fb 15 例 某企业发行某债券 期限6年 面值总额为200万元 票面年利率为10 所得税税率为30 发行费费率为2 计算当发行价格总额分别为 200万元 220万元 190万元时的债券资本成本 解 Kb Ib 1 T B 1 fb Kb1 200 10 1 30 200 1 2 7 14 Kb2 200 10 1 30 220 1 2 6 49 Kb3 200 10 1 30 190 1 2 7 52 16 若考虑资金的时间价值 则用下式测算 B 1 fb Ib p K t P p K n Ib p A K t P p K n Kb K 1 T K 税前债券资本成本 Ib Ib Ib Ib Ib Ib Ib Ib 1 2 3 4 5 6 n P 17 三 留存收益资本成本 CostofRetainedEarnings Kr或Ke 1 股利增长模型Kr D1 Pc g其中 Kr 普通股资本成本D1 第1年股利Pc 普通股筹资额g 固定的股利增长率 年股利固定时 g 0 18 例 某公司普通股股票的市价为56元 估计的年股利增长率为12 本年发放的股利为2元 股 计算该股票的留存收益成本 解 D1 2 1 12 2 24 元 Kr D1 Pc g 2 24 56 12 16 19 2 资本资产定价模型Kr Rf Rm Rf 其中 Rf 无风险报酬率 贝他系数Rm 股市平均报酬率 20 例 某期间市场无风险报酬率为10 平均风险股票必要报酬率为14 某公司普通股 值为1 2 计算留存收益成本 解 Kr Rf Rm Rf 10 1 2 14 10 14 8 21 3 债券收益率加风险报酬率模型Kr Rb Rr Rp 其中 Rb 债务资本成本Rr Rp 风险报酬率 风险溢价 例 某股份有限公司的债务资本成本为11 风险溢价约为4 计算该股份有限公司的留存收益成本 Kr Rb Rr Rp 11 4 15 22 四 优先股资本成本 CostofPrefferedStock Kp KP DP P 1 fP 其中 KP 优先股资本成本DP 优先股股利P 优先股筹资额fP 优先股筹资费率 23 五 普通股资本成本 CostofCommonStock Kc Kc D1 Pc 1 fc g说明 Kc D1 Pc 1 fc g D1 Pc g fc 0 无筹资费用 24 五 综合资本成本 OverallCostofCapital Koc或Kw 一 概念 又叫加权平均资本成本 是指以各种资本来源所占总资本的比重为权数 根据各种资本来源的资本成本 用加权平均方法计算出来的企业全部资本的成本 二 计算公式 1 Koc KiWi K1W1 K2W2 K3W3 KnWn2 Wi W1 W2 W3 Wn 1其中 Ki 第i种个别资本成本Wi 第i种个别资本占总资本的比重 25 例1 某企业共有账面长期资本500万元 其中长期借款100万元 长期债券50万元 普通股250万元 保留盈余100万元 其对应的资本成本分别为8 9 10 和11 计算综合资本成本 解 Wl 100 500 20 W2 50 500 10 W3 250 500 50 W4 100 500 20 Koc KiWiKoc 8 20 9 10 10 50 11 20 9 7 26 例2 某公司采用下列三种方式筹资 A 从银行借款200万 借款年利率为10 年利息为20万元 期限3年 B 发行债券300万元 债券的票面年利率为12 面值总额为200万元 期限5年 C 发行普通股股票400万元 股票市场的平均报酬率为15 无风险报酬率为13 该股票的贝他系数为2 若三种方式的筹资费率均为3 企业适用的所得税税率为33 计算该企业的综合资本成本 27 解 KL 10 1 33 1 3 6 91 Kc 13 2 15 13 17 Kb 200 12 1 33 300 1 3 5 53 WL 200 900 2 9Wb 300 900 3 9Wc 400 900 4 9Koc 6 91 2 9 5 53 3 9 17 4 9 10 53 28 六 投资项目评价的基本 指标 方法 一 贴现的分析评价 指标 方法1 净现值法2 现值指数法3 净现值率法4 内含报酬率法 内部收益率 二 非贴现的分析评价 指标 方法1 投资回收期法2 平均报酬率法3 会计收益率法 29 七 净现值法 NetPresentValue NPV 一 概念 投资项目所引起的未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值的差额 二 评价原则 净现值大于零 项目可行 净现值越大 项目越优 三 计算公式 NPV It P i t Ot P i t NCFt P i t 其中It 第t期现金流入量 Ot 第t期现金流出量 i 折现率 t 0 1 2 n 30 例1 某企业有三个投资方案供选 原始投资额均为10万元 有关资料如下 若A B C三方案均采用直线法折旧 年折旧额均为20 000元 假定资金成本率为10 要求 计算三方案的净现值并评价三方案 31 NPVa 5000 20000 P 10 1 10000 20000 P 10 2 15000 20000 P 10 3 20000 20000 P 10 4 25000 20000 P 10 5 100 000 29 055 元 NPVb 30000 P 10 1 30000 P 10 2 30000 P 10 3 30000 P 10 4 30000 P 10 5 100000 13 700 元 或 30000 P A 10 5 100000 30000 3 790 100000 13 700 元 32 NPVc 25000 20000 P 10 1 20000 20000 P 10 2 15000 20000 P 10 3 10000 20000 P 10 4 5000 20000 P 10 5 100 000 36 245 元 NPVc NPVa NPVb 0 A B C三方案均可行C方案最优 33 五 现值指数法 ProfitabilityIndex PI 一 概念 投资项目所引起的未来现金净流量的现值与初始投资额的比值 二 评价原则 PI 1 项目可行 PI值越大 项目越优 三 计算公式 PI NCFt P i t O0 NPV O0 O0 O0 初始投资额 t 1 2 n 34 例2 以前例资料为例 计算A B C三方案的现值指数 PI NCFt P i t O0 NPV O0 O0PIa 29055 100000 100000 1 29PIb 13700 100000 100000 1 14PIc 36245 100000 100000 1 36 PIc PIa PIb 1 A B C三方案均可行 C方案最优 35 互斥方案的决策 例 甲方案 NCFt P i t 15万 O0 10万 乙方案 NCFt P i t 26万 O0 20万 方案不能重置 请计算并评价两方案 1 用NPV法决策 NPV甲 15万 10万 5万NPV乙 26万 20万 6万 NPV乙 NPV甲 0 应选乙 2 用PI法决策 PI甲 15万 10万 1 5PI乙 26万 20万 1 3 PI甲 PI乙 1 应选甲 思考 该如何决策 36 六 净现值率法 RateofNetPresentValue NPVR 一 概念 投资项目所引起的净现值与初始投资额的比值 二 评价原则 NPVR大于零 项目可行 NPVR越大 项目越优 三 计算公式 NPVR NPV O0 37 例3 仍以例1资料为例 计算A B C三方案的净现值率 PI NPV O0 O0 NPV O0 O0 O0 NPVR 1或者 NPVR PI 1NPVRa PIa 1 1 29 1 0 29 29 NPVRb PIb 1 1 14 1 0 14 14 NPVRc PIc 1 1 36 1 0 36 36 NPVRc NPVRa NPVRb 0 A B C三方案均可行 C方案最优 38 七 内含报酬率法 InternalRateofReturn IRR 一 概念 又叫内部收益率 是指能够使投资方案引起的未来现金流入量的现值刚好等于未来现金流出量的现值时的贴现率 或者说是使投资方案净现值等于零时的贴现率 二 评价原则 IRR大于最低投资报酬率或给定的资金成本率时 方案可行 IRR值越大 项目越优 三 计算公式 NPV It P IRR t Ot P IRR t NCFt P IRR t 0 39 例1 某方案初始投资额为9000元 期限3年 每年末现金净流量为1200元 6000元 6000元 若企业要求的最低报酬率为17 计算内含报酬率法并说明该方案是否可行 解 取i1 18 计算NPV1 NPV1 1200 P 18 1 6000 P 18 2 6000 P 18 3 9 000 22 元 取i2 16 计算NPV1 NPV2 1200 P 16 1 6000 P 16 2 6000 P 16 3 9 000 338 元 40 取i1 18 计算NPV1 22元 取i IRR时 NPV 0 取i2 16 计算NPV2 338元 用插值法比例求解 IRR 16 18 16 0 338 22 338 解之得 IRR 17 88 IRR 17 88 17 该方案可行 41 例2 某企业有一投资方案 原始投资额为100 000元 3年投资期中每年末现金净流量均为50 000元 若资金成本率为21 求方案的内含报酬率法并评价 解 每年的NCF相等时 NCFt NCF NCFt P i t NCF P A i t O0 NPV NCF P A i t O0 当i IRR n 3时 NPV 0则有 P A IRR 3 O0 P IRR 0 NCF 100000 50000 2 查表 P A 20 3 2 106 P A 24 3 1 981 42 i 20 n 3 P A 20 3 2 106 i IRR P A IRR t 2i 24 n 3 P A 24 3 1 981 用插值法比例求解 IRR 20 24 20 2 2 106 1 981 2 106 解之得 IRR 23 4 IRR 23 4 21 该方案可行 43 八 投资回收期法 PaybackPeriod PP 一 概念 是指投资方案引起的未来现金净流累计到与原始投资额相等时所需要的时间 二 评价原则 PP小于项目期限 方案可行 PP越短 方案越优 三 计算公式 It Ot 其中t 0 1 2 PP 当每年NCF相等时 PP O0 NCF 44 例 某企业有甲 乙两方案可供选择 初始投资额均为30万元 投资期限均为5年 有关资料如下 甲方案每年的现金净流量均为12万元 乙方案每年的现金净流量分别为139 000元 129 000元 119 000元 109 000元 99000元 计算两方案的投资回收期并评价其可行性 解 PP甲 30万 12万 2 5年 PP乙 2 30万 13 9万 12 9万 11 9万 2 3年 PP乙 PP甲 5年 甲 乙两方案均可行 乙方案较优 45 九 投资报酬率法 ReturnOnInvestment ROI 一 概念 年平均现金净流量与初始投资额的比值 二 评价原则 ROI大于最低报酬率或资金成本率时方案可行 ROI越大 方案越优 三 计算公式 ROI NCF O0 46 例 某公司甲 乙两方案的原始投资额均为100000元 投资期限均为5年 甲方案每年现金净流量均为25000元 乙方案每年的净收益分别为30000元 29000元 28000元 27000元和26000元 两方案均采用直线法折旧 年折旧额为5000元 若公司要求的最低报酬率20 计算两方案的平均投资报酬率并评价其可行性 解 ROI甲 25000 100000 25 NCF乙 30000 5000 29000 5000 27000 5000 26000 5000 5 33000元ROI乙 33000 100000 33 ROI乙 ROI甲 20 甲 乙两方案均可行 乙方案较优 47 十 会计收益率法 AccountingRateofReturn ARR 一 概念 年平均净收益与初始投资额的比值 二 评价原则 ARR大于企业要求的最低会计收益率 方案可行 ARR越大 方案越优 三 计算公式 ARR 年均净收益 初始投资额 48 四 举例 仍依前例资料 若该公司要求的最低会计收益率为15 其他条件不变 ARR甲 25000 5000 100000 20 年均净收益 30000 29000 28000 27000 26000 5 28000 元 ARR乙 28000 100000 28 ARR乙 ARR甲 15 甲 乙两方案均可行 乙方案较优 49 十一 固定资产更新决策 一 平均年成本 二 经济寿命 平均成本最低时的使用年限 1 不考虑资本成本和残值变动因素T c n n 1 g 2T 固定资产年均成本c 固定资产成本 原值 残值 n 固定资产使用年限g 劣势成本的年增加额 n 1 g 最后一年的劣势成本 n 1 g 2 年均劣势成本 50 例1 某企业拟购置一台设备原值为68000元 可使用6年 估计残值8000元 劣势成本每年增加额为5000元 如果不考虑资本成本因素 残值不随使用年限变动 计算该资产的经济寿命和最低年均成本 解一 T c n n 1 g 2T1 68000 8000 1 1 1 5000 2 60 000 元 T2 68000 8000 2 2 1 5000 2 32 500 元 T3 68000 8000 3 3 1 5000 2 25 000 元 T4 68000 8000 4 4 1 5000 2 22 500 元 T5 68000 8000 5 5 1 5000 2 22 000 元 T6 68000 8000 6 6 1 5000 2 22 500 元 通过计算可知 第5年的平均成本为22000元最低 因此该资产的经济寿命为5年和最低年均成本22000元 51 解二 根据公式直接求解n 2c g 2 68000 8000 5000 4 9年 5年T 2cg g 2 2 68000 8000 5000 5000 2 21 995 元 22 000 元 52 T n 1 g 2 c n 使用年限 平均成本 53 2 考虑资本成本和残值变动因素T I S P A k n t 1 g P k n P A k n SkT 固定资产年均成本I 固定资产原值S 固定资产残值n 固定资产使用年限g 劣势成本的年增加额k 资本成本 54 例2 以例1的数据为例 假定第1 6年末的残值分别为13000元 12000元 11000元 10000元 9000元和4000元 企业的资本成本为10 求该设备的最低年均成本和经济寿命 T1 68000 13000 P A 10 1 13000 10 61 800 元 T2 68000 12000 P A 10 2 5000 P 10 2 P A 10 2 12000 10 35 835 元 T3 68000 11000 P A 10 3 5000 1 P 10 2 2 P 10 3 P A 10 3 11000 10 28 693 元 55 T4 68000 10000 P A 10 4 5000 1 P 10 2 2 P 10 3 3 P 10 4 P A 10 4 10000 10 26 164 元 T5 68000 9000 P A 10 5 5000 1 P 10 2 2 P 10 3 3 P 10 4 4 P 10 5 P A 10 5 9000 10 25 533 元 T6 68000 4000 P A 10 5 5000 1 P 10 2 2 P 10 3 3 P 10 4 4 P 10 5 5 P 10 6 P A 10 6 4000 10 26 253 元 通过计算可知 第5年的平均成本为25533元最低 因此该资产的经济寿命为5年和最低年均成本25533元 56 例3 某公司有一台旧车床 如果花1 2万元大修一次 尚可使用3年 3年后无残值 如果花18000元可购买一台功能相同的新车床 新车床可使用6年 不必大修 6年后无残值 新旧车床的消耗 产量和产品售价相同 企业资本成本为10 所得税税率为40 解 旧车床年折旧 12000 3 4000 元 每年折旧可低税 4000 40 1600 元 大修年均成本 12000 P A 10 3 1600 4824 1600 3 224 元 新车床年折旧 18000 6 3000 元 每年折旧可低税 3000 40 1200 元 更新年均成本 18000 P A 10 6 1200 4140 1200 2 940 元 计算结果表明 更新年均成本 大修年均成本 所以设备应当更新 57 例4 某公司有一台旧设备 还可以大修两次 每次大修费用为8000元 每次大修后可使用2年 如果花32000元可购买一台功能相同的新设备 可使用8年 不必大修 8年后残值为2000元 新旧设备的消耗 产量和产品售价相同 企业资本成本为10 所得税税率为40 问 该公司设备应进行大修还是更新 解 大修年均成本 8000 8000 P 10 2 P A 10 4 8000 2 4 40 3002 元 更新年均成本 32000 2000 P A 10 8 2000 10 32000 2000 8 40 4310 元 计算结果表明 大修年均成本 更新年均成本 所以设备应当大修 58 例5 接例4 如果新设备的投资额为45000元 使用8年后无残值 使用新设备后每年可节约成本6000元 使用新设备产品质优价高 可使每年销售收入增加4000元 但新设备使用4年后需花10000元进行大修 其他条件不变 问 该公司设备应进行大修还是更新 解 大修年均成本 8000 8000 P 10 2 P A 10 4 8000 2 4 40 3002 元 更新年均成本 45000 P A 10 8 45000 8 40 10000 P 10 4 P A 10 8 10000 8 40 6000 4000 1 40 942 元 计算结果表明 更新年均成本 大修年均成本 所以设备应当更新 59 十二 项目寿命期不等的投资决策 一 最小公倍寿命法 先求出不同使用年限的最小公倍数 然后计算比较相同最小公倍寿命期项目的净现值 净现值越大 方案越优 二 年均净现值法 ANPV 把不同寿命期项目的总现值折算成年均净现值 年均净现值越大 方案越优 60 例 某企业有甲 乙两个项目投资方案供选 甲方案初始投资额为10万元 投资期限为4年 每年预计的现金净流量为4万元 乙方案初始投资额为6万元 投资期限为2年 预计2年的现金净流量分别为4万元和5万元 该投资2年后可更新且投资无残值 假定资金成本为10 计算并比较两方案 61 1 采用最小公倍寿命法计算 两方案的最小公倍寿命为4年 则有 NPV甲 4万 P A 10 4 10万 26 800元 NPV乙 4万 P 10 1 5万 P 10 2 6万 17660元NPV乙 NPV乙 NPV乙 P 10 2 17660 17660 P 10 2 32 247元 NPV乙 NPV甲 0 应选择乙方案 4 4 4 4 4 5 10 6 5 4 6 62 2 采用年均净现值法计算 则有 NPV甲 26800元NPV乙 17660元 ANPV甲 26800 P A 10 4 8454元ANPV乙 17660 P A 10 2 10173元 ANPV乙 ANPV甲 应选择乙方案 4 4 4 4 10 4 5 6 ANPV甲 ANPV乙 63 十三 项目投资期决策 一 差量分析法 先计算缩短或延长投资期的项目净现值与正常投资期项目的净现值 通过比较二者的差额来分析项目可行性的一种方法 二 评价原则 差量大于零 则说明更改投资期方案可行 三 举例说明 64 例 某公司一项投资 正常投资期3年 每年初投资200万 第4 13年年现金净流量均为210万元 先公司拟把投资期缩短为2年 每年需投资320万元 第3 12年年现金净流量也均为210万元 该项目期末无残值 假定资金成本为20 计算分析应否改期 200 210 210 210 210 210 210 1 2 3 4 5 6 12 7 8 9 10 11 210 210 210 200 320 210 210 210 210 210 210 1 2 3 4 5 6 13 7 8