融资决策.ppt

CorporateFinanceTheory 1 融资政策 CorporateFinanceTheory 2 导言 为了阐明公司融资政策 我们需要理解金融机构金融市场证券估价这部分结构如下 资本筹集债务融资权益融资 CorporateFinanceTheory 3 金融市场 金融市场允许公司 政府以及个人通过借贷行为 投资行为增加他们的效用 储户有投资于金融资产的能力 他们可以延期消费并可获得补偿延期消费的收益 债务人可以更好地获得可利用的资本 以投资于生产性资产 金融市场也给我们提供了关于不同水平风险所要求的不同收益的信息 CorporateFinanceTheory 4 历史上的风险溢价 大公司股票 13 3 3 8 9 5 小公司股票 17 6 3 8 13 8 长期公司债券 5 9 3 8 2 1 长期政府债券 5 5 3 8 1 7 CorporateFinanceTheory 5 伴随收益产生的风险 CorporateFinanceTheory 6 金融中介 商业银行从个人和公司获得存款 把这些资金贷给借款者 投资银行通过发行有价证券给企业提供货币 保险公司投资其货币于有价证券 不动产和其他资产 用以支付未来的求偿权 退休基金投资其货币于有价证券 不动产和其他资产 用以支付未来的退休金 CorporateFinanceTheory 7 金融中介 公益基金投资于非营利性组织的捐款 例如大学 互助基金汇集个人投资者资金以购买有价证券 风险资本公司汇集个人投资者和其他金融中介资金 通常还包括个人权益资本 提供给相对较小的 新的 风险较大的行业 CorporateFinanceTheory 8 北京娱乐信报 2004 6 8 中国银行业监督管理委员会负责人日前表示 五大挑战考验国有商业银行 资本充足率低 盈余能力差 创新能力弱 风险管理水平低 公司结构有缺陷 CorporateFinanceTheory 9 挑战之一 资本充足率低 2003年底 我国国有商业银行资本充足率平均仅为4 61 国家注资450亿美元后 中国银行和中国建设银行的资本充足率分别达16 50 和14 14 但中国工商银行和中国农业银行的资本充足率仍低于8 的国际标准 CorporateFinanceTheory 10 挑战之二 盈利能力差 2000年第四季度以来 国有商业银行不良贷款累计下降3402亿元 比例下降13个百分点 但与国际先进水平相比 国有商业银行不良贷款仍处于较高水平 2004年3月末 四家国有商业银行五级分类不良贷款率约为20 CorporateFinanceTheory 11 挑战之三 创新能力弱 银行创新能力是综合竞争力的集中体现 国有商业银行的业务目前还主要集中在传统领域 收入的绝大部分仍来自利差收入 业务品种和金融工具的创新还受到许多制约 CorporateFinanceTheory 12 挑战之四 风险管理水平低 内部控制与风险管理水平低 国有商业银行虽然建立了一系列管理制度和办法 但普遍缺乏一套完善的内控和风险防范体系 对银行经营中可能遇到的众多风险既缺乏预警也缺少化解风险的能力 CorporateFinanceTheory 13 挑战之五 公司结构有缺陷 我国国有商业银行脱胎于计划体制下政府主导型的银行体制 带有浓厚的行政色彩 存在多头管理的现象 并由此导致经营者目标多重化的治理结构缺陷 CorporateFinanceTheory 14 融资渠道 公司的融资政策描述了公司融资工具的组合内部融资税后净利留存折旧形成的资金外部融资直接融资股权融资 发行股票融资债务融资 发行公司债券等融资间接融资 即通过银行贷款等融资 CorporateFinanceTheory 15 内部资本融资 主要来源 留存收益 未作为股利支付的税后净利折旧内部融资的规模取决于公司获利能力的大小 同时 与公司的投资机会的多少 股利政策等也有着紧密的关系 内部融资不足 是公司 贫血症 的重要表现 CorporateFinanceTheory 16 权益 股权资本 融资 主要来源 普通股 上市公司的所有权股份优先股 优于普通股获得股利的股份 认股权证 约定时间 约定价格从公司购买股票的权利库藏股 已经被公司回购的股份 CorporateFinanceTheory 17 债务融资 债务融资尤其是银行贷款融资是中小型公司最经常使用的外部资本来源主要渠道银行贷款租赁商业票据债券 CorporateFinanceTheory 18 内部资本 债务及权益 总的来讲 美国公司内部产生的资本占总投资资金的40 80 因此 内部现金流量不能满足大多数公司的总资本需求 债务和权益的相对比例并没有随着时间发生显著变化 1970年以来 公司一直以60 权益资本与40 债务资本进行资金筹集 CorporateFinanceTheory 19 债务与权益之区别 所有权偿还期优先性 即对未来现金流量索偿的顺序风险税收 CorporateFinanceTheory 20 举债与发行权益之成本 举债费用低于权益发行的费用 发行过程中有规模经济效益 固定费用占发行费的一定比例 固定费用会随着发行规模的增大而降低 公司首次发行 IPO 比增发股票要昂贵许多 从发行成本而言 内部融资要比外部融资便宜 债务融资要比股权资本融资便宜 CorporateFinanceTheory 21 公募资本 公开募集的资本一定以记名证券的形式存在 在证券交易委员会进行登记 有价证券是公开交易的融资工具 公募证券是在二级市场上交易的证券 公开市场趋向于匿名 CorporateFinanceTheory 22 私募资本 主要类型 银行贷款私人募集 资金筹集要求免除适用于有价证券的登记要求 证券交易委员会的豁免熟练的投资者 有实力的个人投资者机构投资者不在公开市场上交易原始借款人 使用者 中等规模企业 CorporateFinanceTheory 23 在私募发行中 比如向天使投资者或风险资本家发行中 证券是向数个投资者发售而不是向大众发售 在证券的公开发行中 证券向大众发行而且必须向证券交易委员会 SEC 登记 证券私募和公开发行的区别 More CorporateFinanceTheory 24 私募发行的股票没有登记 因此只能售与 合格 高净资产值 投资者 详见 证券发行备忘录 有20 30页的数据和信息 可供证券律师参考 股票购买者必须达到一定净资产 收益要求 并且保证不出售给不合格投资者 CorporateFinanceTheory 25 私募之优点 私人债券与股票的期限可依据私人投资者的要求定制 没有向证券交易委员会登记的昂贵成本 没有披露秘密信息的必要要求 易于重新谈判 CorporateFinanceTheory 26 私募之缺点 以有限的投资者为基础 流动性较弱 较高的交易成本 CorporateFinanceTheory 27 证券法规的历史 只要存在有价证券 证券法规就会存在 爱德华国王早期的证券法麻萨诸塞州 1852中西部及西部各州 1800年代及1900年代早期 青天法 股票发行控制法 堪萨斯州 1911 大萧条1933年的证券法1934年的证券交易法1933年的银行法Sarbanes Oxley法案 2002 CorporateFinanceTheory 28 1933年的证券法和1934年的证券交易法 这两个法案要求公司按照证券交易委员会的要求提交有价证券申请上市登记表 内容说明书20天的等待期初步答复 CorporateFinanceTheory 29 证券交易委员会 证券交易委员会主要集中注意力于 促进重要信息的披露促进证券法的实施保护投资者 CorporateFinanceTheory 30 联邦法规之框架 这些证券法规旨在确保一个有序的 结构合理的资本市场 两点一般要求 真实性公平性证券交易规范 阳光理论 CorporateFinanceTheory 31 投资银行 投资银行 承购新的有价证券用于再销售的金融机构 在既定的日期以既定的价格购买 投资银行兼有证券交易所与商业银行的职能 一般来讲 为有价证券投资提供建议并获取报酬的公司或个人必须向其主要业务所在地的证券交易委员会或州的证券代理机构进行注册 CorporateFinanceTheory 32 包 承 销程序 初始阶段通告包 承 销的价格 时间等填制有价证券申请上市登记表形成投资银行的辛迪加分销 发行的销售 风险承担公平价格原则确认发行资格的确认 CorporateFinanceTheory 33 包 承 销协定的类型 公司包销与最大能力的包销完全 部分包销风险收益协议销售与竞价销售一项难题折价销售配售 CorporateFinanceTheory 34 分类包销 首次公开发行与成熟的股票发行初次发行与二次发行 CorporateFinanceTheory 35 首次公开发行与成熟的股票发行 如果公司是首次向公众权益资本 则形成了首次公开发行 IPO 如果公司已经公开交易 只是为了发行更多的普通股 则形成了成熟的股票发行 CorporateFinanceTheory 36 初次发行与二次发行 初次发行 公司通过向公众发行普通股筹集自身所需资本二次发行 是由现有的大股东承销 他们想卖出部分当前拥有的股份 CorporateFinanceTheory 37 债务融资 CorporateFinanceTheory 38 主题 可供公司选择的债务类型有哪些 信用评级扮演怎样的角色 谁是信用评级机构 哪种融资成本低 银行贷款 债券还是股票 CorporateFinanceTheory 39 简介 债务工具 又称之为固定收益投资 是一种合同 合同中包含向持有合同的投资者支付未来现金流的承诺 债务合同可以是可转让的也可以是不可转让的 一般来讲 债务工具承诺的现金流是期间支付的 但是双方可以就现金流量安排的任何方面进行协商 CorporateFinanceTheory 40 银行贷款 两种主要的 短期银行贷款类型 信用额度 LineofCredit 这是一种非正式的公司与银行之间的信贷协议 其中确定银行给予公司的最大程度的信用额度循环信用合约 RevolvingCreditAgreement 这是一种正式的信用约定 贷款契约自从1960年以来 银行贷款的融资比重急剧收缩 50 20 商业票据和私人募集资本 CorporateFinanceTheory 41 定期借款 定期借款是借款人同意在规定的日期向贷款人支付利息和本金的一种合同 定期借款一般由借款企业和财务机构 通常是银行 保险公司 或者退休基金组织 直接协商 不需要投资银行 定期借款的借款期限从2年到30年不等 最常用的借款期限是3到15年 定期借款是典型的分期偿还借款 和在支付每一期的利息时一并偿还一部分本金 CorporateFinanceTheory 42 定期借款与私募 与公司债券的公开认购相比 定期借款实际上是债务的私募 私募通常称为故事信用 因为每一个公司都有一个 故事 阐述对资金的需求 通过在公司和债权人之间建立一种更直接的关系 定期借款可以减少债务持有人和股东之间的代理冲突 CorporateFinanceTheory 43 租赁 何谓租赁 资产的所有者即出租人 给予另一方即承租人使用其资产的权利 并按照契约收取固定的报酬 两种基本的租赁类型 经营租赁 劳务租赁 融资租赁 资本租赁 CorporateFinanceTheory 44 经营租赁 经营租赁 经营租赁 有时又称服务性租赁 IBM是经营租赁合同的先锋之一 计算机和办公复印设备 以及汽车和卡车是经营租赁中最常涉及的 财产的所有者称为出租人 使用者称为承租人 一般地 经营租赁要求出租人对租赁设备提供纵向服务 维修的所有费用计入租赁支出 CorporateFinanceTheory 45 融资租赁 融资租赁 又称资本租赁 与经营租赁的不同在于 不提供维修服务 不可撤销 和 完全撤销 即出租人收到的租金等于租赁设备的全部价格加上投资报酬率 在典型的融资租赁中 使用设备的企业 承租人 选择所需要的具体设备 接着同制造商协商价格和运输条款 承租人一定要负担租赁财产的财产税和保险费 由于出租人收到的是扣除这些支出后的报酬 这些租赁通常称为净租赁 CorporateFinanceTheory 46 承租人 使用资产 支付租金的人 出租人 拥有资产 收取租金的人 租赁决定对承租人而言是融资决策 对出租人而言是投资决策 租赁交易中的双方 CorporateFinanceTheory 47 经营性租赁短期的 通常是可撤销的由出租人维护设备融资租赁长期的 通常是不可撤销的由承租人维护设备售后租回混合租赁 四种基本租赁类型 CorporateFinanceTheory 48 经营租赁与融资租赁之区别 时间期限技术维护租约的解除分期偿付方式 CorporateFinanceTheory 49 资本租赁的资本化 如果符合下列一种或几种情况 租赁应划分为资本租赁 予以资本化并在资产负债表中直接列示 根据租赁条件 财产所有权实际上从出租人转移给承租人 租赁期满时 承租人可以按低于真正市场价值的价格购买财产 租赁期限等于或者超过资产年限的75 这样 如果资产的使用年限是10年 租期是8年 租赁必须资本化 租赁支出的现值等于或者超过资产原始价值的90 CorporateFinanceTheory 50 租赁 续 租赁通常是基于税收考虑的 对承租人而言 租赁费用在税前是可以全额抵扣的 自从1970年代中期以来 租赁比重迅速增长 2260亿 1999 CorporateFinanceTheory 51 商业票据 什么是商业票据 商业票据是一种合同 借款人承诺在将来某一日期向商业票据的贷款人支付事先约定的数额 通常是1到6个月 谁签发商业票据 贷款公司 像银行持股公司和保险公司 签发了全美将近2 3的商业票据 大型的 信誉卓著的公司所采用的最普通的短期融资渠道 次级市场行为的匮乏 CorporateFinanceTheory 52 公司债券 框架债券契约选择权 Options 到期收益率 YTM 现金流量模式到期日债券评级 CorporateFinanceTheory 53 债券契约 债券契约 对贷款人权利之规定以及对借款人限制之规则 相关规定也包含在契约内 CorporateFinanceTheory 54 债券契约 续 债券契约的主要类型 资产契约股利契约融资契约担保契约财务比率契约偿债基金契约并非每种债券都包含这些所有的契约类型 CorporateFinanceTheory 55 资产契约 管理公司资产的购置 使用以及转让 一般而论 债权人对于如何运用资金具有知情权 公司应当按照事前在贷款契约中规定的用途将资金用在既定风险程度之上的投资项目上 以保护债权人的利益 CorporateFinanceTheory 56 股利契约 限制股利的支付 防止公司的管理者清算该公司并将清算收益作为股利支付给股东 使债券持有者的利益受损 CorporateFinanceTheory 57 融资契约 描述了公司可以发行的额外债务总额以及这些额外债务违约时对资产的索偿权 这种契约通常指明任何新发行债务一定对资产有附属索偿权 防止公司毫无目的地发行新债务 这种新债务可能稀释现有债券持有人对公司资产的索偿权 索偿权稀释 债券发行之后 股东发行同等级别或有更优先级别的债券 因此稀释了原有债券持有者的索偿权 CorporateFinanceTheory 58 担保契约 描述了契约执行的机构例如 这些机构包括 公司财务报表的独立审计者 代表债券持有者以及监管公司行为是否与债券契约相一致的托管人的任命 CorporateFinanceTheory 59 财务比率契约 净营运资本最小化利息保障倍数在贷款契约中 一般会要求公司的主要财务比率不能低于设定的水平 比如流动比率不能低于150 等 从而确保公司的财务状况处于一个较为稳定的状态 CorporateFinanceTheory 60 偿债基金契约 与融资相关的普通契约 它要求一部分债券到期前必须赎回 约定在融资期限内偿还贷款而不是等到期一次偿还的条款 降低了投资者或者债权人的风险 缩短了平均债券期限或者平均借款期限 CorporateFinanceTheory 61 选择权 选择权 具有允许买卖双方中止债券协议的债券特征 通常要求行使选择权的一方支付一定费用或承担相应风险 选择权的主要类型 可赎回债券可兑换债券可交换债券可偿还债券 CorporateFinanceTheory 62 可赎回债券 可赎回债券允许发行公司在债券到期前按一特定金额提前兑回债券 在公司认为债券契约限制性太强而债券持有者又拒绝重新协商时 可给予公司一定的保护 允许公司在利率降低或公司信誉提高时赎回高息率债券 CorporateFinanceTheory 63 可转换债券 可转换债券给予债券持有者把债券转换为其他有价证券的选择权 典型的是将可转换债券转换为普通股 人们一般是将可转换债券看成为延期发行的普通股票 在即时发行股票不利 比如股市太低 公司盈利情况不好等情况下 为了避免低价发行股票 公司可以先以发行公司债券的方式融资 在将来适时的时候 在由债券投资者将其转换为普通股票 CorporateFinanceTheory 64 可交换债券 可交换债券给予发行公司把债券交换成另一种类型债券的权利 例如 公司可以把浮动利率债券转换为固定利率债券 CorporateFinanceTheory 65 可偿还债券 可偿还债券给予债券持有者把债券卖给公司的权利 例如 假如未偿还债券的价值降低 可能由于提高公司杠杆的提议 债券持有者可以强迫公司以较高的价格购回未偿还债券 CorporateFinanceTheory 66 到期收益率 到期收益率 YTM 是折现率 使承诺的未来偿付的债券折现价值等于债券市场价格 是债券持有到期时得到的回报率 也叫 承诺收益率 CorporateFinanceTheory 67 一个10年期 票面利率为9 面值为 1000的 市价为 887的债券的YTM是多少 90 90 90 0 1 9 10 kd 1 000 PV1 PV10PVM 887 求解kd CorporateFinanceTheory 68 10 887901000NI YRPVPMTFV10 91 V INT k M k B d N d N 1 1 1 INT 1 k d 887 90 1 1 000 1 1 10 10 k k d d 90 1 k d 求出kd INPUTS OUTPUT CorporateFinanceTheory 69 如果票面利率kd 债券溢价销售kd上升 价格下降 到期日 债券价格 票面价值 CorporateFinanceTheory 70 现金流量模式 一次还本债券零息债券 纯粹折现债券 延期付息债券 永久债券 年金债券 CorporateFinanceTheory 71 到期日 汇票一年或一年以内到期的零息债务证券票据发行后1到10年到期的中期债务证券债券通常超过10年 CorporateFinanceTheory 72 债券评级 债券评级是一种特定债务发行的资信等级评定 它度量债券的信用风险 有时信用风险和违约风险可互替使用 投资者为承担信用风险所要求的额外收益称为违约溢价 CorporateFinanceTheory 73 债券评级 续 AAABestQualityAAQualityAUpperMediumGradeBBBMediumGradeBBSpeculativeBVerySpeculativeCCCVeryVerySpeculativeCCCNoInterestBeingPaidDCurrentlyinDefault 投资等级 低于投资等级 投机等级 两种主要的债券评级机构 穆迪和标准普尔 CorporateFinanceTheory 74 债券评级与债券价格之间的关系 如果两家公司财务比率相似 债券类型一致 则信用评级较高的债券比信用评级较低的债券出售价格要高 CorporateFinanceTheory 75 债券评级 续 垃圾债券目前普遍认同的是 在任一特定年度发行的将近20 30 的垃圾债券最终都是违约的 持有垃圾债券所获得的收益仍然存有争议 CorporateFinanceTheory 76 权益融资 CorporateFinanceTheory 77 新成立的企业通常如何筹资 发起人出资天使投资者 angels 风险资本基金基金绝大部分资本由机构投资者提供基金管理者被称为风险资本家风险资本家 VCs 在被投资企业董事会中任职 CorporateFinanceTheory 78 权益之类型 普通股优先股认股权证 CorporateFinanceTheory 79 普通股 公开上市的公司的所有权分配对资产和权益的索偿权股票证书有限责任 CorporateFinanceTheory 80 股权权利 表决权多数投票制累积投票制参予公司收益分配的权利优先购股权审查以及复制相关记录的权利对公司不正当行为提起诉讼的权利 CorporateFinanceTheory 81 投票权 多数投票制 董事们独立进行投票的制度累积投票制 少数股权股东选取董事会成员的一种投票制度 可使少数股东在管理中有较大发言权 因此 累积投票制与多数投票制相反 使少数股权股东在董事选举过程中有较大发言权 CorporateFinanceTheory 82 分类股票 A类和B类很大程度上限制了公司主要控制权由少数人或个别团体绝对控制的局面 次级投票权股票 thathaveinferiorvotingrights 有时要求较高的股利支付 并且与优先投票权股票相比 通常更容易转换 CorporateFinanceTheory 83 分类股票的优缺点 优点 防止股东犯错误管理者可以巩固实施长期项目的控制权 缺点 不民主导致了公司在没有得到绝对多数股东支持情况下下就采取或不采取行动的可能性 管理者可以保护自身被接管或取代 CorporateFinanceTheory 84 举例 TheWilliamWrigleyJr Company是世界上最大的口香糖制造商之一 CEO是WilliamWrigley Jr 公司创始人的儿子 Wrigley有两种股票 普通股和B类股 1995年 发行在外的普通股是91 2百万股 每一股赋予1个表决权 发行在外的B类股是25 1百万 每一股有10个表决权 Wrigley家族直接和通过委托的方式拥有大约22 1百万普通股和大约12 9百万B类股 CorporateFinanceTheory 85 优先股 优先股和普通股相似点权益差异在重组或清算 公司资产的出售 中比普通股具有优先权 股利支付优先于普通股 累积股息无投票权 CorporateFinanceTheory 86 优先股 续 主要购买者 公司和机构投资者对收益和资产的优先索偿权税收考虑 30 的优先股股利是免税的 普通股远远比优先股占优势超过80 的权益融资是普通股融资 CorporateFinanceTheory 87 优先股 续 优先股和债券相似点 出售时固定的股利支付无投票权差异 重组或清算时相对于债券持有者而言 优先级别较低 在公司未支付股利的情况下 不能提请公司的破产 最大的发行者 公用事业公司 CorporateFinanceTheory 88 认股权证 认股权证是一种有价证券 赋予持有者在未来特定时间按特定价格购买一定比例股票的权利 认股权证作为有价证券交易 其价格反映了基础股票的价值 与其它有价证券捆绑出售 阶段性融资的一种形式 CorporateFinanceTheory 89 认股权证 续 认股权证与看涨期权的区别认股权证如同看涨期权 但有些年份发行的认股权证具有更长的时间跨度 认股权证是由公司出售的 而看涨期权不是由公司发行 CorporateFinanceTheory 90 认股权证的 甜头 特征 认股权证是公司发行的购买选择权 认股权证的所有者有权按照规定的价格购买公司一定数量的股票 认股权证通常和债务一起分发 用来吸引投资者以较低的利率购买公司的长期债务 在过去 认股权证一般由增长迅速的小企业在出售其债券或者优先股时作为 甜头 这种企业被投资者认为风险很大 如果没有附带认股权证 其债券只能以非常高的利率和非常严格的发行契约条款才能售出 CorporateFinanceTheory 91 认股权证的流动性 现在的所有认股权证都是可分割的 这样 附认股权证的债券出售以后 认股权证可以分割 在债券之外单独交易 而且 即使这些认股权证都行使了认股权 债券仍然流通在外 这样 认股权证使发行公司保持较低的利息成本的同时获得了增量资金 CorporateFinanceTheory 92 案例 例如 当InfomaticsCorporation 一个增长迅速的高技术公司 打算在1995年出售 5000万 20年期债券时 公司的投资银行告诉财务总裁 债券难以出售 并且需要10 的利率 投资银行建议 如果公司向每 1000债券提供20张认股权证 投资者将乐于购买票面利率只有8 的债券 所提供的认股权证每一张允许持有人以每股 22的价格购买一股普通股 当时到股票每股价格为 20 如果没有实施 认股权证到2005年到期 CorporateFinanceTheory 93 谁拥有美国的权益资本 美国权益资本的所有权可大概分为两部分 个人与机构投资者 机构投资者 CorporateFinanceTheory 94 市场机制 市场初级市场二级市场订单 市场订单和限价订单 市场参与者 经纪人和经销商 存款信托和清算公司 DTCC 处理交易后事项 管理保险库 保管记录规则 CorporateFinanceTheory 95 权益市场之类型 二级权益市场买卖双方进行有价证券交易的场所 纽约证券交易所地区证券交易所 CorporateFinanceTheory 96 纽约证券交易所 又称 theBigBoard 或 theExchange 据说包含了全美权益资本总额的80 90 的交易 股票上市条件专门的市场经销商和拍卖人成员资格 CorporateFinanceTheory 97 场外交易市场 经销商市场 1971年产生世界上最大的电子股票市场市场参与者 经销商1998年 美国全国证券交易商协会兼并了美国证券交易所 CorporateFinanceTheory 98 国际二级权益市场 2000年9月 5个最大的股票市场的资本总额 CorporateFinanceTheory 99 权益市场的全球化 交叉上市美国股票托存收据 ADR 指保存在美国银行的海外公司的股票收据 证明持有人在海外公司的股权 投资者可直接用此形式在美国购买海外公司股票 CorporateFinanceTheory 100 美国股票托存收据 ADR 1927年 J P Morgan首先创造了股票托存收据ADR是可流通的美国证券 通常代表非美国公司上市交易的权益 其是如何运作的 海外公司把其股票存入纽约的货币中心银行 银行签发股票托存收据 银行收到股利后 从中扣除一小部分费用 然后支付给股票托存收据的持有者 CorporateFinanceTheory 101 美国股票托存收据的优点 对海外公司的益处 无披露要求无昂贵的货币兑换费用不存在信息不对称避免了不熟悉的市场惯例和令人迷惑的税收协定对美国投资者的益处 通过正常回扣渠道 执行容易 以美元为面值发行 收到的年报以英文表示及美元股利 多元投资组合 CorporateFinanceTheory 102 美国股票托存收据 续 CorporateFinanceTheory 103 首次公开发行 IPO CorporateFinanceTheory 104 首次公开发行 IPO 的步骤 选择投资银行向证券交易委员会 SEC 递交登记文件 S 1 初定招股说明书 或证券销售书 中股票发行价格区间进行路演最终确定招股说明书中股票发行价格 CorporateFinanceTheory 105 选择投资银行有哪些重要标准 在这一行业中的名声和经验现存的机构和个人投资者组合初始发行后对该股二级市场的支持股票分析师的声誉 CorporateFinanceTheory 106 IPO 公司首次向一般公众发行普通股 CorporateFinanceTheory 107 IPO周期 IPO具有极强的周期性 股票发行后价格猛涨时期 首次公开发行数量与平均初始收益有较高关联度 CorporateFinanceTheory 108 IPO周期 续 为何IPO具有这样的周期性 集合了私人公司的资本需求投资者乐观程度发行权益资本的逆向选择成本 CorporateFinanceTheory 109 使现有股东可以多样化投资 流动性提高 易于将来筹资 上市能够确立企业价值 股票作为员工激励办法 更具可行性 提高公司知名度 为何公司希望上市 CorporateFinanceTheory 110 必须公布众多报表 经营数据必须揭示 高管必须披露财产 内部人的特殊交易变得更加困难 一个新的小规模的发行不一定能带来活跃的交易 因此股票市场价格不一定能反映公司真实价值 管理投资者关系将耗费大量时间 公司上市的缺点 公开上市成本 25百万发行额的典型成本 流通在外的总股份 5 880 000 承销折扣和佣金 1 750 000证券交易所费用 9 914全国证券交易商协会费用 3 375印花费 100 000会计费用支出 160 000法律及诉讼费 200 000青天法费用 Blue SkyFees 15 000其它费用 34 200全国证券交易商自动报价系统协会 Nasdaq 费用 63 725股份转让代理人和登记人费用 5 000总计 2 341 214 CorporateFinanceTheory 112 公开上市程序 有价证券申请上市登记表1933年证券法和1934年证券交易法路演 CorporateFinanceTheory 113 什么是路演 公司高级管理层 投资银行 律师拜访意向机构投资者通常在两周时间里访问10到20个城市 每天开3到5个推介会 公司高管不能讲招股说明书涵盖内容以外的信息 因为公司现在处于 静默期 CorporateFinanceTheory 114 2004年4月28日 新京报 报道 GoogleIPO Google的总部位于美国加州MountainView 创始人是LarryPage 它拥有世界上使用最为广泛的网络搜索引擎 每天的平均搜索量超过2亿次 同时 Google还将自己的技术授权给多家公司使用 其中包括全美在线和雅虎 此外 最近Google还新增了名为Froogle的购物搜索服务 CorporateFinanceTheory 115 GoogleIPO 续 Google拥有1000多名员工 作为福利的一种形式 所有加入公司的员工都会获得公司股票的选择权 除员工外 Google还获得了多家机构投资者的支持 其中包括知名的风险投资公司KleinerPerkins和SequoiaCapital等 1999年 KleinerPerkins和SequoiaCapital向Google投资了2500万美元 CorporateFinanceTheory 116 GoogleIPO 续 市场上传闻已久的Google首次募股计划极有可能在本周浮出水面 Google的本次IPO将成为历史上最大规模的网络类公司的IPO 预计其融资规模将超过20亿美元甚至更多 其市值将超过150亿美元甚至更高 这一切在很大程度上将取决于Google初发股票的定价 GoogleIPO最高可能产生约1亿美元的发行佣金 CorporateFinanceTheory 117 GoogleIPO 续 瑞士信贷第一波士顿银行 CSFB 和摩根士丹利成