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文档简介
项目五筹资决策 财务管理实务 第三版 2 项目五筹资管理 1 知识目标 理解筹资管理相关概念 了解企业筹资的的目的 种类和一般原则 熟悉企业筹资的渠道与方式 熟悉权益资本和负债资本的各种筹资方式及其优缺点 理解和掌握财务管理杠杆原理 资本成本和资本结构的概念 以及杠杆效应 资本成本和资本结构决策的计算分析方法 学习目标 2 能力目标 能够熟练运用筹资的相关基础知识 分析辨识企业筹资的渠道与方式存在的问题 学会运用财务管理杠杆效应分析方法 结合企业筹资管理的特点 分析评价企业的经营风险与财务风险情况 会运用资本成本和资本结构决策的计算分析方法 分析评价企业资本成本和资本结构的合理性 并能够结合企业实际提出新的筹资方案 1 长期资本筹集认知 2 掌握杠杆效应及应用 3 掌握资本成本与资本结构决策 学习任务 任务引入 资本筹资方式现有两家上市公司甲公司和乙公司 目前资产总额均为4亿元人民币 其资本结构如下 甲公司 普通股2亿元 其中 法人股1 5亿元 个人股0 5亿元 优先股为1 2亿元 留存收益0 8亿元 乙公司 普通股1 7亿元 其中 法人股1亿元 个人股0 7亿元 留存收益0 8亿元 长期银行借款1亿元 公司债券0 5亿元 讨论与思考 甲 乙公司资本筹资渠道与方式有何不同 你认为哪家公司的筹资方式更合理 知识准备 企业筹资认知 权益资金筹集 负债资本筹集 任务一长期资本筹集认知 4 一 企业筹资认知 企业筹资 是指企业根据其生产经营 对外投资和调整资本结构等活动对资金的需要 通过筹资渠道和资本市场 并运用筹资方式 经济有效地筹集企业所需资金的财务活动 作用 筹集资金既是保证企业正常生产经营的前提 又是谋求企业发展的基础 筹资工作做得好 不仅能降低资本成本 给经营或投资创造较大的可行或有利的空间 而且能降低财务风险 增大企业经济效益 筹集资金是企业资金运动的起点 它会影响乃至决定企业资金运动的规模及效果 5 一 企业筹资的目的与分类 目的 1 满足企业设立的需要 2 满足企业生产经营活动的需要 3 满足资金结构调整的需要 要求 1 筹资与投放相结合 提高筹资效益 2 认真选择筹资渠道与方式 力求降低资金成本 3 适当安排权益资金比例 正确运用负债经营 4 优化投资环境 积极创造吸引资金的条件 1 目的与要求 2 企业筹资的分类 1 按资金使用的期限划分 短期资金 长期资金 2 按资金的来源渠道分类 所有者权益资金 负债资金 3 按筹资活动是否通过金融机构划分 直接筹资 间接筹资 6 二 企业筹资的渠道与方式1 企业筹资的渠道2 企业筹资的方式3 筹资渠道与筹资方式的对应关系 三 企业筹资的基本原则1 合理性原则2 及时性原则3 效益性原则4 优化资金结构原则 7 筹资渠道与筹资方式的对应关系 8 二 权益资金筹集 一 吸收直接投资 特点 吸收直接投资 是指非股份制企业按照 共同投资 共同经营 共担风险 共享利润 的原则直接吸收国家 法人 个人 外商投入资金的一种筹资方式 吸收直接投资不以股票为媒介 无需公开发行证券 吸收直接投资中的出资者都是企业的所有者 他们对企业拥有经营管理权 并按出资比例分享利润 承担损失 概念 9 1 吸收直接投资渠道 1 筹资渠道1 吸收国家投资2 吸收法人投资3 吸收个人投资4 吸收外商投资 2 出资主要方式1 现金投资2 实物投资实物投资应符合的条件B 投资实物的作价3 无形资产投资 注意事项 应持谨慎态度 避免吸收短期内会贬值的无形资产 避免吸收对本企业利益不大及不适宜的无形资产 应注意符合法定比例 10 3 吸收直接投资的程序 1 确定吸收直接投资所需的资金数量 2 寻求投资单位 商定投资数额和出资方式 3 签署投资协议 4 执行投资协议 4 吸收直接投资的优缺点 11 二 发行股票 股票 是股份公司为筹集权益资金而发行的有价证券 是持股人拥有公司股份的凭证 它表示了持股人在股份公司中拥有的权利和应承担的义务 股票按股东权利和义务的不同 有普通股和优先股之分 1 普通股筹资 普通股 是股份公司发行的具有管理权而股利不固定的股票 是股份制企业筹集权益资金的最主要方式 12 普通股股东的权益 1 普通股股东对公司有经营管理权 2 普通股股东对公司有盈利分享权 3 普通股股东有优先认股权 4 普通股股东有剩余财产要求权 5 普通股股东有股票转让权 普通股的发行价格 1 按票面金额等价发行 以未来股利计算 以市盈率计算 以资产净值计算 不论用三种方法中的哪一种 如果计算得到的结果低于股票面值 那么股票的发行价格就取股票面值 因为根据我国股票发行的有关规定 禁止股票折价发行 普通股筹资的优缺点 2 按高于票面金额的价格发行 即溢价发行 1 优点 能增加股份公司的信誉 能减少股份公司的风险 能增强公司经营灵活性 2 缺点 资金成本较高 新股东的增加 导致分散和削弱原股东对公司控股权 有可能降低原股东的收益水平 13 2 优先股筹资 优先股 是股份公司发行的具有一定优先权的股票 它既具有普通股的某些特征 又与债券有相似之处 优先股的特点优先股是一种具有双重性质的证券 它虽属自有资金 但却兼有债券性质 在法律上 优先股是企业自有资金的一部分 优先股股东所拥有的权利与普通股股东近似 优先股的股利不能像债务利息那样从税前扣除 而必须从净利润中支付 优先股类似于债券 有固定的股利并且对盈利的分配和剩余资产的求偿具有优先权 优先股的优先权利 1 优先分配股利权 2 优先分配剩余财产权 14 优先股筹资的优缺点 1 优点 没有固定的到期日 不用偿还本金 股利支付率虽然固定 但无约定性 当公司财务状况不佳时 也可暂不支付 不像债券到期无力偿还本息有破产风险 优先股属于自有资金 能增强公司信誉及借款能力 又能保持原普通股股东的控制权 2 缺点 资金成本高 优先股股利要从税后利润中支付 股利支付虽无约定性且可以延时 但终究是一种较重的财务负担 优先股较普通股限制条款多 15 三 留存收益 retainedearnings 留存收益 是权益资金的一种 是指企业的盈余公积 未分配利润等 特点相比其他权益资金 取得更为主动简便 它不需作筹资活动 又无筹资费用 这种筹资方式既节约了成本 又增强了企业的信誉 实质留成收益是投资者对企业的再投资 限制留成收益受制于企业盈利的多寡及企业的分配政策 16 三 负债资本筹集 一 银行借款1 银行借款的种类 1 按借款期限长短分短期借款 借款期限在1年以内中期借款 期限在1年以上 不含1年 5年以下 含5年 长期借款 期限在5年以上 不含5年 2 按借款担保条件分 3 按提供贷款的机构信用借款政策性银行贷款担保借款票据贴现商业性银行贷款 负债是指企业所承担的能以货币计量 需以资产或劳务偿付的现时义务 企业通过银行借款 发行债券 融资租赁 商业信用等方式筹集的资金属于企业的负债 由于负债要归还本金和利息 因此称为企业的借入资金或债务资金 17 2 银行借款的程序 1 企业提出借款申请 2 银行进行审查 3 签订借款合同 4 企业取得借款 5 企业归还借款 3 与银行借款有关的信用条件 1 信贷额度 2 周转信贷协议 3 补偿性余额 4 借款抵押 5 偿还条件 6 以实际交易为贷款条件 4 借款利息的支付方式 18 5 银行借款筹资的优缺点优点 1 筹资速度快 2 筹资的成本低 3 借款弹性好缺点 1 财务风险较大 2 限制条款较多 3 筹资数额有限 19 二 发行债券1 债券的基本要素 1 债券的面值 币种 票面金额 2 债券的期限 3 票面利息率 4 发行价格 2 按有无抵押担保分信用债券抵押债券担保债券 2 公司债券的种类 1 按发行主体分政府债券金融债券企业债券 3 按债券票面上是否记名分记名债券无记名债券 4 其他分类可转换债券无息债券浮动利率债券收益债券 20 3 债券的发行价格 1 发行方式委托发行自行发行 2 发行价格按债券面值等价发行 即面值发行按低于债券面值折价发行按高于债券面值溢价发行 3 债券偏离面值发行的原因债券票面利率与金融市场平均利率不一致 21 4 债券溢价 折价的确定在按期付息 到期一次还本 且不考虑发行费用的情况下若为不计复利 到期一次还本付息的债券 n为债券期限 i1为市场利率 i2为票面利率 业务实例5 2 业务实例5 1 22 4 债券筹资的优缺点优点 1 债券筹资的资金成本较低 2 不会减弱原有股东对企业的控制权 3 债券利率在发行时就确定缺点 1 筹资风险高 2 限制条件多 3 筹资数量有限 三 融资租赁 融资性租赁 又称财务租赁 资本租赁 是指承租人为融通资金而向出租人租用由出租人出资 按承租人要求购买的租赁物的租赁 它是以融物为形式 融资为实质的经济行为 是出租人为承租人提供信贷的信用业务 融资性租赁通常为长期租赁 其特点有 1 承租方能实质性地控制该项资产 并有权在承租期内取得该项资产的所有权 2 融资租赁是一种不可解约的租赁 非经双方同意 中途不得退租 3 租赁期长 租赁期一般是租赁资产使用寿命期的绝大部分 4 出租方一般不提供维修 保养方面的服务 5 租赁期满 承租人可选择留购 续租或退还 通常由承租人留购 1 融资租赁的特点 租赁按租赁性质分为经营性租赁和融资性租赁两大类 24 2 融资租赁的形式 1 直接租赁 是指承租人直接向出租人租入所需要的资产 是融资租赁中最为普遍的一种 是融资租赁的典型形式 2 售后回租 是指承租人先把其拥有主权的资产出售给出租人 然后再将该项资产租回的租赁 作用 既使承租人通过出售资产获得一笔资金 以改善其财务状况 满足企业对资金的需要 又使承租人通过回租而保留了企业对该项资产的使用权 3 杠杆租赁 是由资金出借人为出租人提供部分购买资产的资金 再由出租人购入资产租给承租人的方式 1 作出租赁决策 2 选择租赁公司 3 办理租赁委托 4 签订购货协议 5 签订租赁合同 6 办理验货及投保 7 交付租金 8 租赁期满的设备处理 3 融资租赁的程序 25 4 融资租赁租金的计算租金的构成 1 租赁资产的价款 2 利息 3 租赁手续费租金的支付方式 1 按支付时期长短 年付 半年付 季付 月付 2 按每期支付租金的时间 先付租金和后付租金 3 按每期支付金额 等额支付和不等额支付 租金的常用计算方法 1 平均分摊法 平均分摊法 是指先以商定的利息率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费 然后连同租赁设备的购置成本的应该摊销总额按租金支付次数平均计算出每次应付租金的数额的方法 26 业务实例5 3 2 等额年金法 等额年金法 是运用年金现值的计算原理计算每次应付租金的方法 在这种方法下 要将利息率和手续费率综合在一起确定一个租费率 作为贴现率 R 每次期末应付租金数额 C 租赁设备的购置成本 S 期满时由租入方留购 支付给出租方的转让价 i 租费率 n 租赁期间支付租金次数 业务实例5 4 27 等额年金法的注意事项 第一 这一公式假定每期租金是期末支付的 即租金是普通年金 假如每期租金是期初支付的 即租金是即付年金 那么计算公式应是 第二 公式中的i是租费率 它是综合了资金利息率和租赁手续费率后由租赁双方认可的 它比纯粹的借款利率要大些 当租赁手续费是租赁开始一次付清的 也即各期租金不含手续费时 租费率与租金利息率相同 第三 公式中分子 分母的i是同一的 都是租费率 否则会造成租赁期结束时账面余额与预计残值不一致 优点 1 融资租赁的实质是融资 2 融资租赁的资金使用期限与设备寿命周期接近 3 融资与融物的结合 缺点 1 资金成本高 融资租赁的租金比举债利息高 因此总的财务负担重 2 不一定能享有设备残值 5 融资租赁的优缺点 任务解析 运用长期资本筹资的相关知识解析 任务引入 中的问题 分析思路 企业筹资应遵循合理性 及时性 效益性和优化资金结构等原则 认真选择筹资渠道与方式 合理安排权益资金和负债资金的比例 以较小的筹资风险 较低的筹资成本 从质与量两个方面筹集企业所需资金 业务解析如下 1 任务引入 中的甲 乙两家公司筹资方式的比较分析 甲 乙公司的总资本虽然都是4亿元 但采取的筹资渠道与方式有很大的区别 甲公司采取了普通股 优先股和留存收益三种筹资方式 但筹资渠道单一 都属权益资金 乙公司采取了普通股 留存收益 长期银行借款和公司债券等四种筹资方式 筹资渠道包括权益资金和负债资金 其中负债资金达到37 5 1 5 4 2 甲 乙两家公司筹资方式合理性分析 甲公司全部采取权益资金筹资方式 其优点在于权益资金属于自有资金 可以增强公司信誉 使用比较灵活 不需要归还 可以降低公司财务风险 但权益资本需要以税后利润支付 资本成本高 增发新股还会降低原有股东的收益水平 另外 缺少对负债资金的利用 不能利用负债经营带来的财务杠杆利益 乙公司的筹资兼顾了权益资金和负债资金两种方式 负债资金筹资方式的优点是资本成本较低 利息税前支付 不会减弱原有股东对企业的控制权 可以发挥财务杠杆效应给股东带来更大的利益 缺点是经济效益下降时财务风险较大 筹资限制条款较多 筹资额会有上限 相比较而言 甲公司筹资渠道过分单一 乙公司保持了权益资金和负债资金的合理比例 筹资方式更加合理 可以充分发挥两类资本的优势 如果能够有效经营 提高资金使用效率 负债资金可以为企业创造更大的财富 任务引入 利达股份有限公司只生产和销售A产品 其总成本习性模型为Y 10 000 3X 假定该企业2014年度A产品销售量为10 000件 每件售价为5元 按市场预测2015年A产品的销售数量将增长10 讨论与思考 计算2014年该企业的边际贡献总额 计算2014年该企业的息税前利润 计算销售量为10 000件时的经营杠杆系数 计算2015年息税前利润增长率 假定企业2014年发生负债利息5 000元 且无优先股股息 计算2015年财务杠杆和综合杠杆系数 并说明它们的意义 知识准备 杠杆效应认知经营杠杆财务杠杆综合杠杆 任务二杠杆效应及应用 30 一 杠杆效应的含义 杠杆效应 是指由于特定费用 如固定生产经营成本或固定财务费用 的存在而导致的 当某一财务变量以较小幅度变动时 另一相关变量会以较大幅度的变动 二 成本习性及分类 成本习性 是指成本总额与业务量之间在数量方面的依存关系 按照成本习性可把全部成本计划划分为固定成本 变动成本和混合成本三类 一 杠杆效应的认知 31 是指成本总额随着业务量的变动而变动 但不与其成正比例变动 不能简单地归入变动成本或固定成本 是指在一定时期和一定业务量范围内 总额随着业务量的变动而发生正比例变动的成本 是指在一定时期和一定业务量范围内 总额不受业务量变动的影响而保持不变的成本 32 固定成本的种类 33 总成本习性模型 y a bx式中 y为总成本 a为固定成本 b为单位变动成本 x为产销量 34 三 边际贡献及其计算 四 息税前利润及其计算 边际贡献 是指销售收入减去变动成本以后的差额 这是一个十分有用的价值指标 M px bx p b x mx M为边际贡献 p为销售价格 b为单位变动成本 x为产销量 m为单位边际贡献 息税前利润 是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润 EBIT px bx a p b x a M a EBIT为息税前利润 p为销售价格 b为单位变动成本 x为产销量 35 二 经营杠杆 一 经营杠杆 operatingleverage 效应 经营杠杆效应 是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应 二 经营杠杆系数及其计算 经营杠杆系数 也称经营杠杆率 DOL 是指息税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数 定义公式 推导公式 一般来说 在其他因素不变的情况下 生产经营固定成本越高 经营杠杆系数越大 经营风险越大 三 经营风险与经营杠杆的关系 36 一 财务杠杆 financeleverage 效应 财务杠杆 是指由于固定财务成本的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应 二 财务杠杆系数及其计算 财务杠杆系数 也称财务杠杆率 DFL 是指普通股每股利润的变动率相对于息税前利润变动率的倍数 二 财务杠杆 定义公式 三 财务杠杆与财务风险的关系 一般来说 在其他因素不变的情况下 固定财务成本越高 财务杠杆系数越大 财务风险越大 推导公式 37 三 综合杠杆 一 综合杠杆 comprehensiveleverage 效应 综合杠杆 是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应 综合杠杆效应就是经营杠杆和财务杠杆的综合效应 二 综合杠杆系数及其计算 综合杠杆系数 也称复合杠杆系数 又称总杠杆系数 DTL 是指普通股每股利润的变动率相对于销售量变动率的倍数 定义公式 推导公式 三 综合杠杆与企业风险的关系 由于综合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险 称为复合风险 在其他因素不变的情况下 综合杠杆系数越大 复合风险越大 综合杠杆系数越小 复合风险越小 DOL DFL 任务解析 运用杠杆效应相关知识解析 任务引入 中的问题 业务分析 财务管理杠杆效应包括经营杠杆 财务杠杆和综合杠杆 分析这些杠杆效应 有助于企业合理地规避风险 提高财务管理水平 分析的思路 在建立总成本习性模型基础上 计算边际贡献和息税前利润等相关指标 进而用公式计算各杠杆系数 最后根据计算结果分析它们的意义 操作步骤如下 第一步 根据总成本习性模型 计算边际贡献和息税前利润 已知 A产品单价5元 单位变动成本3元 固定成本为10 000 元 A产品2014年销量为10 000 件 则 1 2014年该企业的边际贡献总额Tcm0 10 000 5 3 20 000 元 2 2014年该企业的息税前利润EBIT0 20 000 10 000 10 0009元 第二步 根据经营杠杆系数公式 3 销售量为10 000件时的经营杠杆系数 20 000 10 000 2第三步 根据经营杠杆系数的意义 计算 4 2015年息税前利润增长率 10 2 20 第四步 根据财务杠杆和综合杠杆系数公式 计算 5 2015年的财务杠杆系数DFL 10 000 10 000 5 000 22015年的复合杠杆系数DTL 2 2 4第五步 分析财务杠杆系数和综合杠杆系数的意义 财务杠杆系数为2 表明每股利润变动率是息税前利润变动率的2倍 综合杠杆系数为4 表明在经营杠杆和财务杠杆的共同作用下 每股利润变动率是销售数量变动率的4倍 当公司销售增长1倍时 在综合杠杆的作用下 每股利润将增长4倍 反之 如果经营不善 销售量下降 每股利润也将以4倍速度下降 由此可见 财务管理的杠杆效应是一把双刃剑 可以给我们带来杠杆利益 也可能产生杠杆风险损失 任务三资本成本与资本结构决策 任务引入 利达股份有限公司拟筹资5000万元投资于一条新的生产线 准备采用三种方式筹资 1 向银行借款1750万元 借款年利率为15 借款手续费为1 2 按面值发行债券1000万元 债券年利率为18 债券发行费用占发行总额的4 5 3 按面值发行普通股2250万元 预计第一年股利率为15 以后每年增长5 股票发行费用为101 25万元 该公司所得税率为25 预计该项目投产后 每年净收益为825万元 讨论与思考 该公司此方案是否可行 相关知识 资本成本认知资本成本含义个别资本成本综合资本成本边际资本成本资本结构决策方法比较综合资本成本法比较普通股每股利润无差别点分析 一 资本成本认知 一 资本成本含义1 构成内容2 表现形式公式 资本成本率资本成本率 财务管理常用 资本成本 costofcapital 是指为筹集和使用资本而付出的代价 狭义的资本成本仅指筹集和使用长期的资金 包括自有资本和借入长期资金 的成本 由于长期资金也称为资本 所以长期资金的成本也称为资本成本 这里 主要介绍长期资金的成本 3 资本成本的作用 资本成本的概念广泛运用于企业财务管理的许多方面 对于企业筹资决策 投资决策 乃至整个经营管理都有重要意义 二 个别资本成本的计算1 债务成本 1 长期借款资本成本 CostofLong TermLoans 个别资本成本 IndividualCostCapital 是指企业使用的各种长期资金成本 债务成本 CostofDebts 主要有长期借款成本和债券成本 按照国际惯例和各国所得税法的规定 债务的利息一般允许在企业所得税前支付 因此 企业实际负担的利息为 利息 1 所得税税率 当银行借款的手续费很低时 fi可以忽略不计 则上式简化为 业务实例5 5 业务实例5 5 25 25 25 7 54 7 54 2 债券资本成本 主要包括债券利息和筹资费用 当债券为等价发行时 则 2 权益资本成本权益资本成本 CostofEquity 主要有筹集投入资本的成本 优先股成本 普通股成本 留存收益成本等 1 优先股资本成本 CostofPreferredStock 企业发行优先股 既要支付筹资费用 又要定期支付股利 股利在税后支付 且没有固定到期日 计算公式 业务实例5 8 5 9 企业破产时 优先股股东的求偿权位于债权人之后 因此优先股股东的风险大于债券持有人的风险 这就使得优先股的股利率一般要大于债券的利率 另外 优先股股利要从净利中支付 不减少公司的所得税 所以 优先股成本通常要高于债券成本 计算方法 估价法特殊情况当企业每年股利固定不变时 普通股成本可视其股利为永续年金 2 普通股资本成本 CostofCommonStock 普通股资本成本包括股利和筹资费用 其股利率将随着企业经营状况的变动而变化 正常情况下是呈逐年增长的趋势 而且股利是以税后净利支付的 不能抵减所得税 A 当普通股股利固定不变 筹资费用为时 则企业的普通股成本计算公式为 B 普通股股利按照一个固定比率g增长 第一年股利为D1资本成本的计算公式为 业务实例5 10 5 11 3 留存收益资本成本 CostofRetainedEarnings 留存收益资本成本可以参照市场利率 也可以参照机会成本 更多的是参照普通股股东的期望收益 即普通股资本成本 但它不会发生筹资费用 其计算公式为 计算公式 在各种资金来源中 普通股的成本最高 其后成本降低依次为留存收益成本 优先成本 公司债券成本 长期借款成本 业务实例5 13 业务实例5 12 三 综合资本成本1 概念2 计算公式3 权数的确定按照账面价值确定按市场价值 市场价值权数 确定按目标价值 目标价值权数 确定在计算综合资本成本时 如无特殊说明 则要求采用账面价值权数 综合资本成本 comprehensivecapital 是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成本 它是以各种资本所占的比重为权数 对各种资本成本进行加权平均计算出来的 所以又称加权平均资本成本 业务实例5 14 四 边际资本成本1 概念2 边际资本成本的计算和应用 1 计算筹资总额的分界点
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