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债券基础知识与债券市场 零售客户总部2012年8月 债券基础知识 定义和要素 债券是一种有价证券 是社会各类经济主体为直接筹集资金而向投资者出具的 承诺按照一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证 债券的基本要素包括 面值 期限 票面利率 发行人等 面值 期限 票面利率 发行人 债券基础知识 债券的分类 按债券发行主体 政府债 金融债 企业债 公司债等 按利息是否浮动 固定利息债 浮息债等 按偿还期限 短期债 1年以内 中期债 1 10年 长债 10年以上 等 按利息支付方式 浮息债券 零息债券 按是否有抵押担保 信用债券 抵押债券 担保债券 债券基础知识 债券的收益率 到期收益率 投资者以特定价格买入并持有债券到期获得的总收益率 也就是使债券未来现金流的现值等于债券市价的贴现率 即期利率 即零息债的到期收益率 即期收益率反映了未来单个现金流的收益率 可用于债券定价 远期利率 指从现在约定的未来某一时点开始的时期内的利率 债券基础知识 久期 久期 1938年由f r macaulay提出的 是债券现金流的加权平均剩余期限 久期的经济学意义是用来衡量债券价格对收益率微小变动的敏感程度 但是久期不适用于收益率率产生较大变动时对债券价格变化的计算 修正久期 债券基础知识 凸性 凸性 某一到期收益率下 到期收益率发生变动而引起的价格变动幅度的变动程度 凸性是对债券价格曲线弯曲程度的一种度量 凸性 同样久期的债券凸性可能不同 在收益率增加相同单位时 凸性大的债券价格下跌小 在收益率下降相同单位时 凸性大的债券价格上升高 因此凸性大的债券风险小 根据泰勒公式展开 久期和凸性一起使用可以更好的计算收益率变动对债券价格波动率的影响 债券基础知识 收益率曲线 收益率曲线 是描述在某一时点上 不同期限的债券的收益率与其剩余期限之间数量关系的一条曲线 债券收益率曲线的形状可以反映出当时长短期利率水平之间的关系 它是市场对当前经济状况的判断及对未来经济走势和货币政策等多个因素综合预期的结果 收益率曲线形状一般有正向 水平 负向三种 曲线的变化一般分为陡峭化和扁平化 国内债券市场 主要场所 场内债券市场 场外债券市场 上交所 深交所 银行间债券市场 银行柜台债券市场 两个市场目前以银行间市场为主 存在一定的市场分割 2012年7月底我国债券市场托管总量22 3万亿 其中近95 在银行间市场 场外市场债券托管在中债登和上清所 场内市场债券托管在中证登 大部分债券无法在各个市场自由流通 资料来源 同花顺 截止2012年8月 国内债券市场 主要债券品种 利率债 政府债 金融债 央行票据 信用债 企业债 公司债 短期融资券 中期票据 集合票据 中小企业私募债等 衍生产品 可转债 资产支持债券 利率互换等 资料来源 同花顺 截止2012年8月 国内债券市场 市场比较 国内债券市场 主要交易方式 国内主要债券品种简介 国债 国债是财政部发行 代表最高的国家信用 主要包括记账式国债和储蓄国债 记账式国债是主体 储蓄国债则是面向个人投资者发行 记账式国债是跨市场发行 可在银行间市场和交易所流通和转托管 商业银行是国债市场的主力投资者 近80 的国债由商业银行认购 我国国债市场的基准期限品种为1 3 5 7 10年期的国债 此外还有短至91天 长至50年期的其他期限国债 资料来源 同花顺 截止2012年8月 国内主要债券品种简介 政策性金融债 政策性金融债的发行主体是国开行 进出口银行和农发行 各有其独自的承销团 政策性金融债必须经中国人民银行核准 在银行间市场发行和流通 政策性金融债具有接近于国债的安全性 其收益率与国债之间的利差理论上由税收利差 流动性利差和信用利差构成 后两者影响非常小 因此主要体现为隐含税率 即政策性金融债与国债之间的利差与政策性金融债收益率之间的比值 国开债是政策性金融债的主要品种 发行量占比超过60 资料来源 同花顺 截止2012年8月 国内主要债券品种简介 央行票据 央行票据是中央银行为调节流动性而向商业银行发行的短期债务凭证 实质是中央银行债券 央行票据是央行公开市场操作的重要组成部分 是央行调节基础货币的政策工具 央行票据仅在银行间市场发行和流通 由央行向一级交易商招标发行 主要发行期限包括3个月 1年和3年 央行票据发行利率受央行指导 因此一般被视为货币市场的指导利率 资料来源 同花顺 截止2012年8月 央行票据最初主要用于对冲外汇占款 今年以来央行票据一直处于停发状态 国内主要债券品种简介 短期融资券 短期融资券是非金融企业依照规定的条件和程序在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券 最长期限是365天 短期融资券由银行及2家证券公司担任主承销商 在中国银行间市场交易商协会注册后 在银行间市场发行和流通 短期融资券一般不需要提供担保 融资成本明显低于银行贷款 主体信用评级aaa级的发行利率一般在3 5 左右 对企业具有吸引力 资料来源 同花顺 截止2012年8月 国内主要债券品种 中期票据 中期票据是2008年由央行推出的新产品 区别于短期融资券 中期票据的发行期限一般在1年 10年 以3年和5年为主 中期票据和短融类似 同样在中国银行间市场交易商协会注册后 在银行间市场发行和流通 期限5年 主体信用评级aaa级的发行利率一般在4 5 左右 中期票据的发行门槛低于公司债和企业债 发行主体集中于电力 石化 煤炭 钢铁 交通运输等基础行业中的大型企业 目前投资主体主要是商业银行 资料来源 同花顺 截止2012年8月 国内主要债券品种简介 企业债 企业债由发改委审批 证券公司及国开行承销 在银行间市场及交易所发行上市 主要为银行间市场 发改委作为企业债券的主管机关 负责企业债券的核准 人民银行负责利率审批 证监会负责承销团审批 2009年以来企业债发行主体很多为地方政府融资平台 城投债在企业债中占重要位置 企业债审批严格 主要为大型国企 项目符合国家产业政策 特别是能源 交通 城建等行业 因此整体规模不是很大 资料来源 同花顺 截止2012年8月 国内主要债券品种简介 公司债 公司债的发行主体是上市公司 仅在交易所发行和上市 公司债采用核准制 由证监会审批 证券公司担任主承销商 公司债的发行利率一般较高 很多高于同期银行贷款利率 部分公司债设定有回售条款 不同信用评级和规模的公司发行利率差别大 资料来源 同花顺 截止2012年8月 国内主要债券品种简介 公司债 资料来源 同花顺 截止2012年8月 交易所部分公司债的基本信息 国内主要债券品种简介 可转债 可转债指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券 可转债具有债权和期权的双重属性 其持有人可以选择持有债券到期 获取公司还本付息 也可以选择在约定的时间内转换成股票 享受股利分配或资本增值 可转债通常还会附设其他权利 如发行人赎回权 转股价向下修正条款 持有人回售权等 可转债可以简单看成债券与转股权的期权复合而成 其价值也就包括了纯债的价值 期权价值 由于可转债这种特性 所以其发行的票面利率一般较低 期权定价常用布莱克 斯科尔斯定价模型来进行理论计算 债券投资简介 债券投资收益和风险 债券投资收益由两部分构成 一是来自债券固定的利息收入 二是来自市场买卖中赚取的利差 即利息收入 资本利得 差价 债券投资的风险包括利率风险 购买力风险 流动性风险 信用风险 交易对手风险 再投资风险等 利率债的违约风险较小 主要面对的最大风险是利率风险 对于信用债而言 则同时要重视利率风险和信用风险 债券投资简介 债券投资分析方法 重视经济周期与债券收益率之间的关系 经济处于向上时债券收益率一般上行 经济处于收缩衰退时债券收益率一般下行 所以经济不好的时候往往债市表现较好 短期利率更多受基准利率和市场资金面影响 长期利率更多受宏观经济基本面以及对未来利率预期的影响 在经济周期中长短期利差扩大和缩小 从而呈现出债券收益率的陡峭化和扁平化等不同的变动形态 债券投资简介 影响债券投资的重要因素 研究宏观环境 分析经济走势 关注gdp cpi 工业增加值 进出口等指标 结