投资决策ppt课件 (3).ppt

财务管理第7章投资决策 1 财务管理第7章投资决策 学习目标 Objective 了解投资的定义 特征和种类了解项目决策的程序和现金流量的构成掌握各种投资决策评价指标的含义与运用 2 财务管理第7章投资决策 7 1投资概述7 2投资决策的意义和程序7 3现金流量分析7 4投资决策评价指标及其运用 3 财务管理7 1投资概述 7 1 1投资的概念7 1 2投资的特征7 1 3投资的分类 4 财务管理7 1投资概述 7 1 1投资的概念投资 investment 指投资主体投入一定量的财力 以期望在未来一定时期内或相当长一段时间内获取预期收益的行为 投资决策 资本预算 是关于公司未来一定时期内 固定资产 无形资产等 投资支出的决策行为 5 财务管理7 1投资概述 7 1 2投资的特征投资是一定主体的经济行为 投资者拥有货币资金 拥有资金支配权 享有投资收益 承担投资损失 投资的目的是获取投资收益投资收益的不确定性投资形成的资产的多种形态思考 实物资产和金融资产的差异 6 财务管理7 1投资概述 7 1 3投资的分类国家投资按投资主体的不同分为公司投资个人投资按资产的形态不同分为直接投资间接投资按收回期限的长短分为短期投资 流动资产投资 长期投资 固定资产投资 外延性投资按投资在扩大再生产中所起的作用分为外涵性投资 7 财务管理7 2投资决策的意义和程序 7 2 1投资决策的意义7 2 2项目投资决策的程序 8 财务管理7 2投资决策的意义和程序 7 2 1投资决策的意义投资是获取利润的基本前提投资是维持企业简单再生产的必要手段投资是企业扩大再生产的必要前提投资是降低企业经营风险的重要方法 9 财务管理7 2投资决策的意义和程序 7 2 2项目投资决策的程序投资决策的一般程序 1 项目提出 2 调查研究 3 分析评价 4 选择决策 5 事中监督 6 事后评价 10 提出各项投资方案 评估每一项方案 估计现金流序列 确定贴现率 评价每一年的现金流量 风险 收集现金流量信息 计算决策指标 按照决策标准选择方案 对接受的投资方案进行监控和后评价 项目投资决策中关键性的步骤 11 财务管理7 3现金流量分析 7 3 1现金流量的含义7 3 2现金流量的作用7 3 3现金流量的内容 12 1 现金流量的概念 现金的概念投入的各种货币资金投入的企业拥有的非货币资源的变现价值 例 某公司购入一批价值20万元的专用材料 因规格不符无法投入使用 拟以15万元变价处理 并已找到购买单位 此时 技术部门完成一项新产品开发 并准备支出50万元购入设备当年投产 经化验 上述专用材料完全符合新产品使用 故不再对外处理 可使企业避免损失5万元 13 财务管理7 3现金流量分析 7 3 1现金流量的含义现金流量 投资项目在其计算期内发生的各项现金流入量和现金流出量的统称 在资本预算中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量 现金净流量 现金流入量 现金流出量项目计算期 是从项目投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间 项目计算期 建设期 经营期思考 企业为何用 现金流量 作为评价投资方案的依据 而不是用 净利润 去评价 14 7 3 2现金流量的作用 在资本预算中使用现金流能充分体现资金时间价值能避免利润计算的主观性 更为客观在投资分析中 现金流量状况比盈亏状况更重要现金流量的增加是企业生存和发展的基础 15 7 3 3现金流量的分布及内容 1 初始现金流量初始现金流量是指为使项目建成并投入使用而发生的有关现金流量 是项目的投资支出 1 固定资产上的投资 2 垫支流动资金 3 原有固定资产的变价收入和清理费用 4 有关机会成本 16 现金流量的分布及内容 如果投资项目是固定资产的更新 则初始现金流量还包括原有固定资产的变价收人和清理费用 如果原有固定资产清理起来很困难 清理费用会很高 而如果同时固定资产的变卖价格不理想 则总的现金流量可能为负值 这一点在西方发达国家表现得尤为突出 这也是为什么有些发达国家的企业宁肯投资建新厂 安装新设备 也不对老企业进行大规模技术改造的原因之一 17 现金流量的分布及内容 2 营运现金流量 1 产品或服务销售所得到的现金流入量 2 各项营业现金支出 3 人工及材料费用 4 税金支出 5 增加折旧带来的节税额 营业现金流量是指项目投入运行后 在整个经营寿命期间内因生产经营活动而产生的现金流量 这些现金流量通常是按照会计年度计算 18 现金流量的分布及内容 营运现金净流量 营运现金流入 付现成本 所得税 营运现金流入 付现成本 非付现成本 所得税 非付现成本 净利润 非付现成本 营运现金流入 1 所得税税率 付现成本 1 所得税税率 折旧 所得税税率 19 现金流量的分布及内容 3 终结现金流量 1 固定资产的残值收入或中途变价收入以及为结束项目而发生的各种清理费用 2 垫支流动资金的收回 终结现金流量是指投资项目终结时所发生的各种现金流量 20 财务管理7 3现金流量分析 例 7 1 A公司准备投资一新项目 该项目需要投资固定资产10万元 使用寿命5年 采用直线法折旧 期满残值0 5万元 另外 需投资2万元用于员工培训 在建设期初发生 其他不计 该项目建设期为1年 投产后每年可实现营业收入12万元 每年付现成本8万元 所得税率为30 计算该项目的现金净流量 21 4 现金流量计算中应注意的问题 一 只考虑增量现金流指接受或拒绝某个投资项目后 企业总现金流量因此发生的变动 即差异现金流 只有增量的现金流才是与投资项目相关的现金流量 哪些现金流又是非相关的呢 22 现金流量准则 某公司生产的个人电脑占有某领域60 的特定市场份额 目前 该公司计划推出一种新型的功能更强的电脑 新型电脑最主要的竞争对手是该公司现在生产的电脑 在第一年中 公司预计将销出20000台新型电脑 而其中有7000台的销量来自对原有产品销售市场的替代 预计新型电脑20000台带来净现金流1亿 7000台传统电脑损失净现金流3000万元 则增量现金流为7000万元 23 现金流量准则 二 不应考虑沉没成本 沉没成本是指已经使用掉而无法收回的资金 这一成本对企业当前的投资决策不产生任何影响 企业在进行投资决策时要考虑的是当前的投资是否有利可图 而不是过去已花掉了多少钱 24 现金流量准则 比如 某企业为一项投资已经花费了50万元的投资 要使工程全部完工还要再追加50万元投资 但项目完工后的收益现值只有45万元 这时企业应果断地放弃这一项目 如果因为觉得已经为这一项目付出了50万元的投资 不忍半途而废 而坚持要完成这一项目 则只能招致更大的损失 因为马上放弃这一项目 损失额是50万元 而如果坚持完成这一项目 则除原来损失的50万元外 还要加上新的投资损失5万元 45万元 50万元 5万元 相反 如果投资完成后的收益现值为70万元 则应坚持完成这一项目 而不应考虑总投资额为100万元 收益现值只有70万元而放弃这一项目 25 现金流量准则 因为目前企业面临的不是投资100万元 收益现值70万元的投资决策 而是投资50万元 收益现值70万元 净现值20万元的投资决策 如何正确对待投资决策中的沉淀成本 是投资决策中常常被忽略的问题 许多已经知道决策失误的项目之所以能够最终建成并一直亏损下去 其中的原因之一就是决策者们总是念念不忘已经洒掉的牛奶 26 现金流量准则 三 必须考虑机会成本 在计算投资现金流量时 不仅要考虑直接的现金流入流出 还要考虑没有直接现金交易的 机会成本 机会成本就是放弃另一方案所丧失的潜在收益 27 现金流量准则 比如 某企业进行某项投资需要占用1500平方米的库房 而该企业恰好有同样面积的库房闲置 乍一看 这些库房的占用可以不考虑会产生任何现金流出 但实际上 如果企业不是将这部分库房做投资之用 而是将其对外出租 每年可得到60万元的租金收入 但企业将其用于投资需要之后 就丧失了可能获得的对外出租的租金收入 这部分损失 就是投资的机会成本 应作为现金流出在投资决策中考虑 28 现金流量准则 四 考虑净营运资本的需求 新项目实施后 增加原材料和存货 增加保留资金 发生赊销增加应收账款 当项目终止时 有关存货将出售 应收账款变为现金 投入的营运资本可以收回 29 现金流量准则 五 不考虑筹资成本和融资现金流 投资项目的判断主要看 项目投入资金额项目增加的现金流量增加的现金流量是否大于投入现金额不考虑资金从何而来 需要花费多少成本支付的利息和筹集的资金均不作为项目的考虑范围 30 财务管理2 2贴现指标 例7 2 某企业5年前购置一设备 价值75万元 购置时预期使用寿命为15年 残值为零 该设备进行直线折旧 目前已提折旧25万元 帐面净值为50万元 利用这一设备 企业每年消耗的生产成本为70万元 产生的销售额为100万元 现在市场上推出一种新设备 价值120万元 使用寿命10年 预计10年后残值为20万元 31 财务管理2 2贴现指标 该设备由于技术先进 效率较高 预期可使产品销售量由原来每年100万元增加到每年110万元 同时可使生产成本由原来每年70万元下降到每年50万元 如果现在将设备出售 估计售价为10万元 若该公司的资本成本10 所得税率40 问该公司是否应用新设备替换旧设备 32 财务管理2 2贴现指标 解 这一问题可用差量比较法 即比较两设备生产的现金流量的差值 进而计算这一差值的现值是否大于零来解决 初始投资额 新设备需支出120万元 同时出售旧设备可得款10万元 由于旧设备售价低于其帐面价值40万元 企业可因此少交所得税40 40 16万元 因此 购买新设备实际初始支出额为 1200000 100000 160000 940000 元 33 财务管理2 2贴现指标 中间各期现金流量比较过程如下表所示 1 10年旧设备1 10年新设备1 10年二者之差 1 2 3 2 1 销售收入10000001100000100000生产 付现 成本 700000 500000200000折旧 50000 100000 50000税前利润250000500000250000所得税 40 100000 200000 100000税后利润150000300000150000经营现金流量200000400000200000 34 财务管理2 2贴现指标 由上表可知 第10年末新设备变价收入20万元 更新设备投资的净现值为 NPV 940000 P A 10 10 200000 P F 10 10 200000 940000 6 145 200000 0 386 200000 366200 元 35 财务管理2 2贴现指标 由于更新设备的净现值大于零 故应该更新设备 另外 这一案例也可以通过比较新 旧设备使用的净现值大小来确定是否更新设备 继续使用旧设备 其现金流量如上表第一列所示 净现值为 1229000 元 36 财务管理2 2贴现指标 采用新设备 其初始投资额与惨值计算与前面的差量分析相同 1 10年现金流量分析如上表第二列所示 其净现值为 940000 P F 10 10 400000 P F 10 10 200000 940000 6 145 400000 0 386 200000 1595200 元 二者之差为 1595200 1229000 366200 元 由于采用新设备的净现值 大于继续使用旧设备的净现值 故应采用新设备 37 财务管理7 3现金流量分析 练习1 课本P145 7 1 38 财务管理7 4投资决策评价指标及其运用 7 4 1非贴现指标7 4 2贴现指标7 4 3小结7 4 4指标运用 39 财务管理7 4投资决策评价指标及其运用 7 4 1非贴现指标 1 投资回收期 paybackperiod PP 投资回收期 指回收初始投资所需要的时间 项目现金净流量抵偿原始总投资所需要的时间 投资回收期 原始投资额 每年净现金流量 例7 3 表7 1中 A方案的原始投资额为100 000元 每年的净现金流量为32 000元 则 A方案的投资回收期 100000 32000 3 125 年 思考 如何用 投资回收期 选择投资方案 40 使用该指标如何决策 回收期越短 投资回收期越短 则该项投资收回就越快 在未来时期所冒的风险就越小 方案越有利 该指标通常作为辅助指标使用 主要用来测试方案的流动性 41 财务管理7 4投资决策评价指标及其运用 2 平均报酬率 averageratereturn ARR 平均报酬率 是在投资项目周期内平均的年投资报酬率 是年平均现金流量与初始投资额的比 平均报酬率 年平均现金流量 初始投资额思考 如何利用 平均报酬率 来选择投资方案 42 财务管理7 4投资决策评价指标及其运用 例7 4 依据表7 1和表7 2的资料 计算A B方案的平均报酬率如下 A方案的平均报酬率 32000 100000 100 32 B方案的年平均现金净流量 38000 35600 33200 30800 78400 5 43200 元 B方案的平均报酬率 43200 150000 100 28 8 43 财务管理7 4投资决策评价指标及其运用 7 4 2贴现指标 1 净现值 netpresentvalue NPV 净现值 净现值 NetPresentValue NPV 是指某个投资项目投入使用后各年的净现金流量的现值总和与初始投资额 或投资期内的各年投资额的现值总和 之差 即投资项目未来现金流入量现值与未来现金流出量现值之差 或者说是投资项目在整个期间 包括建设期和经营期 内所产生的各年净现金流量现值之和 44 净现值 NPV 法 NPV 式中 n 投资项目的整个期间 包括建设期即投资期s和经营期即使用期p n s p k 贴现率 折现率 NCFt 项目整个期间第t年的净现金流量 45 净现值 NPV 贴现率的选择市场利率资金成本率投资者要求的报酬率 46 财务管理7 4投资决策评价指标及其运用 净现值的计算过程 1 计算每年的净现金流量 2 计算现金净流量的现值 等额和不等额 3 计算净现值 时点应相同 47 48 财务管理7 4投资决策评价指标及其运用 例7 5 以表7 1和7 2中的资料为例 假设贴现率为10 计算A B方案的净现值 A方案各年的净现金流量相等 则NPVA NCF P A i n 100000 32000 P A 10 5 100000 32000 3 971 100000 21312 元 B方案各年的净现金流量不相等 则NPVB NCF1 P F 10 1 NCF2 P F 10 2 NCF3 P F 10 3 NCF4 P F 10 4 NCF5 P F 10 5 150000 38000 0 909 35600 0 826 33200 0 751 30800 0 683 78400 0 621 150000 8603 6 元 49 财务管理7 4投资决策评价指标及其运用 净现值法决策的标准 如果投资项目的净现值大于0 表示该项目的收益率大于贴现率K 则该项目可行 如果净现值小于0 表示该项目的收益率小于贴现率K 则该项目不可行 如果有多个投资项目相互竞争 应选择净现值最大的项目 1 对于独立的方案 NPV 0方案可取 NPV 0方案舍弃 2 多个互斥方案 选择NPV为正且最大的方案 50 净现值 NPV 法的评价 净现值法具有广泛的适应性 是最常用的投资决策方法 其优点有三 一是考虑了投资项目现金流量的时间价值 二是考虑了项目整个期间的全部净现金流量 体现了流动性与收益性的统一 三是考虑了投资风险性 因为折现率的大小与风险大小有关 风险越大 折现率就越高 净现值法的缺点也是明显的 一是不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平 二是净现金流量的测量和折现率的确定比较困难 三是净现值法计算麻烦 四是净现值是一个贴现的绝对数指标 不便于投资规模相差较大的投资项目的比较 51 财务管理7 4投资决策评价指标及其运用 例7 6 A公司拟投资一新项目 该项目需投资固定资产10万元 使用寿命5年 采用直线法折旧 期满残值0 5万元 另外 需投资2万元用于员工培训 在建设期末发生 其他不计 该项目建设期1年 投产后每年可实现营业收入12万元 每年付现成本8万元 所得税率为30 贴现率为10 计算该项目的净现值 并判断该项目是否可行 52 财务管理7 4投资决策评价指标及其运用 2 获利指数 profitabilityindex PI 获利指数 现值指数 投资项目未来现金净流量的总现值与初始投资额的现值之比 获利指数说明 每一元钱的投资能获得多少元的现值回报 思考 如何用 获利指数 来选择投资方案 53 54 方案的可行性决策 PI 1时 采纳 PI 1时 就拒绝 互斥选择决策 PI最大的项目较优 55 现值指数的决策规则 现值指数和净现值之间的关系 NPV 0 PI 1NPV 0 PI 1NPV 0 PI 1 56 现值指数的优缺点 优点 可以从动态角度反映投资的资金投入与净产出之间的关系 计算过程比较简单 缺点 无法直接反映投资项目的实际收益率 57 财务管理7 4投资决策评价指标及其运用 3 内部收益率 internalrateofreturn IRR 内部收益率 内含报酬率 内部报酬率 能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的贴现率 或是使投资方案净现值为零的贴现率 思考 1 如何理解内含报酬率 2 如何用内含报酬率评价投资方案 58 200 1 K 1 400 1 K 2 400 1 K 3 300 1 K 4 200 1 K 5 1000 0 解得 K 10 59 59 财务管理2 2贴现指标 例7 7 现有一方案现金流量图如下 请计算内部收益率 18000150001300080001200050000i 10 1 试算 10 1 2 P F 10 1 1 5 P F 10 2 1 8 P F 10 3 1 3 P F 10 4 0 8 P F 10 5 5 0 1 2 0 9091 1 5 0 8264 1 8 0 7513 1 3 0 6830 0 8 0 6209 5 0 5 06748 5 0 0 06748 60 1 试算 10 1 2 P F 10 1 1 5 P F 10 2 1 8 P F 10 3 1 3 P F 10 4 0 8 P F 10 5 5 0 1 2 0 9091 1 5 0 8264 1 8 0 7513 1 3 0 6830 0 8 0 6209 5 0 5 06748 5 0 0 06748 61 财务管理2 2贴现指标 当 11 1 2 0 9009 1 5 0 8116 1 8 0 7312 1 3 0 6587 0 8 0 5935 5 0 4 94575 5 0 0 054252 插值 10 11 10 10 55434 62 内部报酬率的决策规则 方案的可行性决策 IRR 资本成本或必要报酬率 采纳 IRR 资本成本或必要报酬率 拒绝 互斥选择决策 IRR最大的投资项目最优 63 内部收益率的优缺点 优点 能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平 又不受基准收益率高低的影响 比较客观 缺点 计算过程复杂 64 财务管理7 3小结 7 3小结 1 非贴现指标选择投资方案 应选择PP最小 ARR最高的方案 2 贴现指标之间的关系 对于单一项目 若NPV 0 则PI 1 IRR I 若NPV 0 则PI 1 IRR I 3 主要评价指标在评价财务可行性中起主导作用 65 7 4投资决策评价指标的应用 1 对单一投资项目的财务可行性评价2 多个互斥方案的比较与选择1 原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策2 原始投资不相同但项目计算期相等的多方案比较决策3 项目计算期不相等的多方案比较决策4 多个投资方案组合决策 66 7 4运用 例7 6 两个互斥项目A B的现金流量情况如下表 企业资金成本率为10 分别用净现值和获利指数来选择投资项目 67 财务管理7 4运用 解 A项目的净现值和获利指数 NPVA 6000 P A 10 5 20000 22746 20000 2746 元 PIA 22746 20000 1 14B项目的净现值和获利指数 NPVB 28000 P A 10 5 100000 106148 100000 6148 元 PIB 106148 100000 1 06思考 为何NPV跟PI出现了矛盾 68 财务管理7 4运用 练习题2 课本P145 7 2 7 3 69 财务管