第五章投资决策实训材料.doc

第五章 投资决策与风险分析讲授时间章、节教学环境4学时第5章 第14节多媒体教学教学目的1.掌握项目现金流量的预测方法 2.掌握净现值、内部收益率、获利指数、投资回收期的计算与评价方法 3.熟悉项目风险敏感性分析和情景分析 4.悉风险调整的基本方法 重点、难点内容 净现值、内部收益率、获利指数、投资回收期的计算与评价方法 项目风险敏感性分析和情景分析讲授内容：一、实训理论依据：（一）项目现金流量计算方法1.初始现金流量2.存续期经营现金流量3.现金流量（二）净现值准则1.定义：是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准。 在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和。2.净现值的计算3.项目决策原则 NPV0时，项目可行； NPV0时，项目不可行。当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。4.净现值准则的特点 净现值具有可加性。 净现值准则假定一个项目所产生的中间现金流量（即发生在项目初始和终止之间的现金流量）能够以最低可接受的收益率（通常指资本成本）进行再投资。 NPV计算考虑了预期期限结构和利率的变化。 采用净现值准则进行投资决策隐含的假设是：以当前预测的现金流量和折现率进行项目投资与否的决策，无论是“现在就投资”，如果NPV大于零，还是“永远不投资”，如果NPV小于零，都是一种当期的决策，而与决策后可能出现的新信息无关，从而忽略了随着时间的流逝和更多的信息的获得导致项目发生变化的各种因素，否认了决策的灵活性。 （三）内部收益率1.内部收益率( IRR-internal rate of return ) 的含义2.内部收益率的计算 3.项目决策原则 IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行； IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。与净现值准则相比，内部收益率准则存在某些缺陷，具体表现在以下四个方面： 第一，IRR假设再投资利率等于项目本身的IRR。 第二, 内部收益率准则不能识别投资（资本贷放）和融资（资本借入）。 第三，项目可能存在多个内部收益率或无收益率。 第四，互斥项目排序矛盾。 （四）获利指数1.获利指数( PI-profitability index )的含义又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。 2.获利指数的计算 3.项目决策原则 PI1时，项目可行； PI1时，项目不可行。（四）获利指数标准的评价 优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案之间进行比较。 缺点：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同的结论，会对决策产生误导。 （五）投资项目风险分析1.敏感性分析 2.情景分析 投资项目风险不仅取决于对各主要因素变动的敏感性，而且还取决于各种因素变化的概率分布状况。敏感性分析只考虑了第一种情况，情景分析可以同时考虑这两种情况。 在情景分析中，分析人员在各因素基数值的基础上，分别确定一组“差”的情况（销售量低、售价低、成本高等）和一组“好”的情况，然后计算“差”和“好”两种情况下的净现值，并将计算结果与基数净现值进行比较。 二、实训案例 如何进行投资决策？分析、讨论。石药集团有限公司始建于1938年5月，现有资产总额180亿元，员工2万余人，是全国医药行业首家以强强联合方式组建的特大型制药企业。石药集团拥有原料药、成药和医药商业三大业务板块，和维生药业、中诺药业、欧意药业、恩必普药业、银湖制药等三十余家下属公司，分别位于冀、津、吉、晋、辽、鲁、苏、内蒙古和香港等地，其中设在香港的控股子公司香港石药集团有限公司是中国医药行业首家境外上市公司，是目前香港最大的制药上市公司之一，同时也是香港恒生红筹股指数成份股之一，连续两次被世界著名的福布斯杂志评为全球亚洲区营业额10亿美元以下的100家优秀上市公司之一。 石药集团主要从事医药产品的开发、生产和销售。产品主要包括抗生素、维生素、心脑血管、解热镇痛、消化系统用药、抗肿瘤用药和中成药等七大系列近千个品种，有30个产品单品种销售过亿元，产品销售遍及全国和世界六十多个国家和地区。石药集团拥有“石药”“欧意”“果维康”“恩必普”四个中国驰名商标；经全球五大品牌价值评估机构之一的世界品牌实验室测评，“石药”品牌2005年以来连续五度入选“中国500最具价值品牌”，石药集团连续三次跻身中国企业500强。展望未来，石药人将继续秉承“做好药，为中国”的企业理念，致力于人类的健康事业，以更多、更新、更好的药品奉献社会，为把石药集团建设成为国内一流、全球药业30强的现代大型制药企业而努力奋斗。 2011年，石药集团在现有产品PI的基础上成功研制出第二代产品P。如果第二代产品投产，需要新购置成本为1200000元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。第5年年末，该设备预计市场价值为100000元（假定第5年年末P停产）。财务部门估计每年固定成本为60000元（不含折旧费和利息费用），变动成本为60元/盒。另，新设备投产初期需要投入营运资金200000元。营运资金于第5年年末全额收回。 新产品P投产后，预计年销售量为8000盒，销售价格为120元/盒。同时，由于产品PI与新产品P存在竞争关系，新产品P投产后会使产品PI的每年营业现金净流量减少45000元。 新产品P项目的系数为1.5。石药集团的债务权益比为1：1（假设资本结构保持不变），债务融资成本为8%（税前）。石药集团适用的公司所得税税率为25%。资本市场中的无风险利率为5%，市场组合的预期报酬率为11%。假定营业现金流入在每年年末取得。 要求： （1）计算产品P投资决策分析时适用的折现率。 （2）计算产品P投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。 （3）计算产品P投资的净现值、现值指数。（4）计算该项目的非折现回收期，如果类似项目的非折现回收期通常为4年，判断石药集团是否会上该项目，请说明原因。（5）对项目投资决策方法进行总结分析。 案例解答：（1）权益资本成本：5%1.5（11%5%）14% 加权平均资本成本：0.58%（125%）0.514%10% 所以适用折现率为10% （2）初始现金流量：（1200000200000）1400000（元） 第五年末账面价值为：12000005%60000（元） 所以，变现相关流量为：100000（60000100000）25%90000（元） 每年折旧为：12000000.95/5228000（元）所以，第5年现金流量净额为： 8000120（125%）（60000608000）（125%）22800025%2000004500090000617000（元） （3）企业14年的现金流量： 8000120（125%）（60000608000）（125%）22800025%45000327000（元）所以： 净现值：327000（P/A，10%，4）617000（P/F，10%，5）140000019652.6（元） 现值指数119652.6/14000001.014（4）非折现回收期4（14000003270004）/6170004.15（年）回收期法的优点是可以计算出收回投资所需的时间，在其他条件相同的情况下，回收期越短，项目的流动性越好，方案越优。回收期法最主要的缺点是未考虑回报期后的现金流量，在本题中，虽然计算出来的非折现回收期为4.15年，大于类似项目的非折现回收期，但由于该项目的净现值大于0，所以该项目仍然是可行的。（5）1）投资收益率法、传统的回收期法由于没有考虑货币的时间价值，已经被大多数企业所摒弃。2）折现的回收期法在一定程度说明了项目的风险与流动性，较长的回收期表明：企业的资本将被该项目长期占用，因而项目的流动性相对较差；必须对该项目未来较长时期的现金流进行预测，而项目周期越长，变动因素越多，预期现金流不能实现的可能性也就越大。3）净现值法将项目的收益与股东的财富直接相关联。所以，一般情况下，当NPV法与IRR法出现矛盾时，以净现值法为准。4）内含报酬率法法充分反映出了一个项目的获利水平。但也有缺点：一是再投资率的假定；二是多重收益率。5）现值指数法提供了一个相对于投资成本而言的获利率，与IRR法一样，它在一定程度上反映出一个项目的收益率与风险。本章小结 1.影响项目评价的两个关键因素：一是项目预期现金流量；二是投资项目的必要收益率或资本成本。 2.净现值是按项目必要收益率对项目的现金流量进行折现后的价值，它是项目必要收益率的单调减函数。3.利用IRR标准选择投资项目的基本原则是：若IRR大于或等于项目资本成本或投资最低收益率，则接受该项目；反之，则放弃。 4 .净现值与内部收益率在互斥项目评价中发生差异的主要原因在于它们假设的再投资利率不同，前者假设的再投资利率是项目的资本成本；后者假设的再投资利率是项目本身的内部收益率。 5. 如果NPV和IRR两种指标都采取共同的再投资利率进行计算，则排序矛盾便会消失。按同一再投资利率计算的内部收益率称为调整或修正内部收益率。6. 在其他因素不变的情况下，项目回收期越短，项目的流动性就越大。由于远期现金流量的风险大于近期现金流量的风险，因此，投资回收期通常作为衡量项目风险的指标。 7投资项目现金流量应遵循实际现金流量原则、增量现金流量的原则和税后原则。在预测项目现金流量时，通常不包括与项目举债融资有关的现金流量，利息费用在项目的资本成本中考虑。 8.敏感性分析方法在一定程度上就多种不确定因素的变化对项目评价标准的影响进行定量分析，它有助于决策者了解项目决策需重点分析与控制的因素。课后作业 1.ABC公司正在考虑一项新投资，公司可从当地一家银行取得贷款。该公司的财务部门根据预测的现金流量、项目的NPV和IRR，认为这个项目是可行的。但银行的贷款主管对这项分析不满意，他坚持认为现金流量中应包含利息因素，即将利息作为项目的一项成本。他认为一个业务计划与预计财务报表应该一同完成。 2.BIO公司是一家生物技术公司，研究开发了一种新药，并获得了国家医药管理局的批准，取得了该药的专利权，期限15年。有关新药投入市场的财务可行性研究已完成，营销和财务部门正在向董事会撰写一份联合计划书，他们希望董事会能够批准