公司金融总结.docx

第1章 绪论2第4章 折现现金流量估计6第5章 净现值和投资评价的其他方法10第8章 利率和债券估值12第9章 股票估值14第11章 风险与报酬15第13章 风险，资本成本与资本预算17第14章 有效市场假说17第16章 资本结构（基础）19第17章 资本结构：债务运用的限制23第18章 杠杆企业的估值和资本预算24第19章 股利政策25第1章 绪论一、什么是公司金融1.公司的资产负债表（Balance Sheet Model）2.资本预算决策（the capitcal budgeting decision）3.资本结构决策（the capitcal structure desicion）4.短期资产管理（short-term asset management）二、财务管理（the financial management）1. 财务经理的实现增加公司价值这一首要目标的途径（The Financial Managers primary goal is to increase the value of the firm by）:（1）选择创造价值的项目Selecting value creating projects（2）做出明智的财务决策Making smart financing decisions2.简化的组织机构图三、企业组织形态1. 公司的业务形式是解决筹集大量现金所遇到的问题的标准方法。2.公司组织形态类型（Forms of Business Organization）（1）单一业主制The Sole Proprietorship（2）合伙制The Partnership（普通合伙制General Partnership、有限责任合伙制Limited Partnership）（3）股份公司The Corporation3.财务管理的目标：股东权益最大化（股票每股当前价值最大化） 代理关系Agency relationship 委托人雇佣代理人来代表自己、传达喜好（Principal hires an agent to represent his/her interest） 股东雇佣管理者来管理公司（Stockholders (principals) hire managers (agents) to run the company） 代理问题Agency problem Conflict of interest between principal and agent Managerial goals may be different from shareholder goals 高工资、津贴（Expensive perquisites） 生存问题（Survival）面对一项投资，代理人会担心失去工作而不愿承担项目的风险，从而错失机会 独立问题（Independence） 公司规模的增长与股东财富的增长不同等重要（Increased growth and size are not necessarily equivalent to increased shareholder wealth） 代理成本（agency cost） 利于管理层但是耗费股东成本的公司支出 直接代理成本是因监督管理层行动所发生的的费用（eg：邀请外部审计师） 如何解决？ 管理者薪酬：薪酬激励可以用来调整管理和股东利益，但这些激励措施需要仔细构造，以确保他们达到预期的目标 公司控制权：接管的威胁可能导致更好的管理。 构造其他利益相关者四、现金流的重要性五、法案（Regulation） 1933证券法、1934证券交易法The Securities Act of 1933 and the Securities Exchange Act of 1934 证券发行法Issuance of Securities (1933) SEC和报告要求Creation of SEC and reporting requirements (1934) 萨奥法案Sarbanes-Oxley (“Sarbox”) Increased reporting requirements and responsibility of corporate directors增加报告要求、公司董事的责任第4章 折现现金流量估计1.现值（Present Value/PV)：借方为了获得在一定时间后为确定数量的货币而需要现在借出的货币数目。在单期的案例中，现值计算公式为：其中C1为第一期期末收回的现金流，r为合适的利率（appropriate interest rate），或称贴现率。2.终值（future value/FV）：一笔资金在一个时期或多个时期以后的价值在单期案例中，终值计算公式为：其中C0为第一期期初付出的现金流，r为合适的利率（appropriate interest rate），或称贴现率。3.净现值（net present value/NPV）：在列出一项投资在投资期内的所有投资收益和成本在零期的现值以后，我们可以知道这项投资的价值，定义为这项投资的“净现值“在单期案例中，净现值公式为：其中Cost为期初投资额（单期案例中假设所有投资均在期初投入），C1为第一期期末收回的现金流，r为合适的利率（appropriate interest rate），或称贴现率。一个项目是否值得投资，在于其是否能够得到非负的NPV，若在合适的利率情况下计算出项目的NPV大于或等于0，则该项目可以投资，投资该项目能够使得公司的状况变好。4.多期的案例：一笔投资在多期以后的终值计算公式可以写为：其中C0为第一期期初付出的现金流，r为合适的利率（appropriate interest rate），或称贴现率，T为该投资持续的期数。5.复利计算（compounding）：把货币留在资本市场并继续出借的过程叫做“复利计算”。在复利计算的情况下，多期现金流将得到比单利计算下高的现金流，这是因为这福利计算下，每一期投资收获的利息将在下一期作为本金继续投资，因此累积下来获得比单利更高的收益。6.现值与贴现（discounting）：计算未来现金流现值的过程就叫做贴现，它是复利计息的相反过程。一项多期后收回的现金流，其今天的价值为：其中FV为多期后收回的现金流，r为合适的利率（appropriate interest rate），或称贴现率，T为该投资持续的期数。7.期数及贴现率的计算：根据上面的公式，我们可以发现未来现金流、期初现金流、贴现率与投资期之间存在这一种固定的关系，即上述函数所表达的形式，因此四者知道三者就可以求出第四者，其中最为困难的在于T和r，这两者的计算需要用到金融计算器或者使用excel表格。8.多期现金流（multiple cash flows）：假设一项现金流的产生不仅仅只在一期，二是在投资期内多期产生，则是一个多期现金流，此时的现值为：其中CFi为i期的现金流，r为合适的利率（appropriate interest rate），或称贴现率，T为该投资持续的期数。当一项投资带来的未来现金流现值之和小于投入的总现金流现值时，将拒绝进行该投资，因为该投资是无法达到预期收益的。9.复利计息期数（compounding periods）：以上的分析都是在每一期即一年只计息一次的基础上的，当一项投资在每一期多次计息时，则为一个复利计息期数问题，假设一项投资的期初投资为C0，每年名义利率为r，持续T年，每年计息m次，则期末的终值为：10.名义利率与实际年利率：前面我们所提到的利率均为名义利率或名义年利率（stated annual interest rate/SAIR)，而对于一项投资所能给我们带来的实际收益率是难以有效计量的，尤其是在复利计息期数的情况下，因此实际年利率（effective annual interest rate/EAIR/EAR）的计算就尤为重要，所幸，根据前面的储备，我们可以得到对于一项名义年利率为r，每年计息m次的投资，其EAR的计算公式为：我们可以通过上述式子发现名义利率与实际年利率的关系，只有在给出计息间隔期的情况下，名义年利率才是有意义的，也只有在这种情况下，两者是想等的。11.连续复利计息（continuous compounding）：最极限的情况是对无穷短的时间间隔进行复利计息，也就是一般所称的连续复利计息。连续复利计息，T年后的终值可以表达为：其中C0为第一期期初付出的现金流，r为合适的利率（appropriate interest rate），或称贴现率，T为该投资持续的期数。e是一个常数，是一个无理数，一般取e=2.71828。实际上是自然对数的底，在各类学科中被广泛应用，其命名者就是著名的数学家欧拉，因此又被称为“欧拉数”（注意，不是欧拉常数，欧拉常数是另一个东东），但在e的来历上最先作出重要贡献的是伯努利（就是那一家出了一大票数学家的伯努利家族，当然，我们可以称呼他们所有人为“伯努利”）。12.简化公式：现金流的形式多种多样，因此计算复杂，这里列举四种简化形式，即永续年金、永续增长年金、年金、增长年金。同时做一个知识预备，即等比数列的求和公式：13.永续年金（perpetuity）：永续年金是一系列没有止境的、持续到永久的现金流，由于没有到期日，因此没有终值，只有现值，其现值计算公式为：C为每一期期末获得的现金流，r为贴现率。14.永续增长年金（growing perpetuity）：假设一个永续年金的未来现金流以一个稳定的速度（这里假设为g）逐期增长，则称其为一个永续增长年金，同样的，其现值计算公式为：15.年金（annuity）：年金是指一系列稳定有规律的、持续一段固定时期的现金收付活动，与上面的两种形式相比，最大的不同在于不再是无限延续的，一个持续T期的，每期获得现金流C的年金，在贴现率为r的情况下，其现值计算公式为：16.增长年金（growing annuity）：同样的，它与上面的形式类似，可以说是有限期的永续增长年金，或者说是稳定增长的年金，一个持续期为T，第一期末收获现金流C的增长年金，在折现率为r的情况下，其现值计算公式为：注意事项：以上所有的计算中，均是基于如下的假设，即投资的投入是在第一期期初投入，即现金流量图上的0时点，而所有的现金流收入都是在期末收入，譬如单期案例中的收入，就是在第一期期末，即现金流量图上的1时点获得，而具体使用中，将现金流归到对应的时期尤其重要，这直接决定了接下来的计算和判断是否正确，因此各位在使用的过程中一定要注意现金流的产生，究竟是在哪一期，哪一个时点。第5章 净现值和投资评价的其他方法一、重要概念1.净现值（Net Present Value， NPV）NPV= 未来一系列现金流的现值和+初始投资额(初始投资额用负值表示)2.内部报酬率（internal rate of return, IRR）使得项目净现值为0的贴现率，t=1n Cash Flowt（1+IRR）t-C=0（C表示初始投资额）3.盈利指数（Profitability Index，PI）PI=后续现金流的现值和初始投资额4.互斥项目（mutually exclusive projects）一个项目的接受或放弃与其他项目的投资决策相互影响，例如，面对两个投资项目，选择了A项目就不能选择B项目。5.独立项目（independent projects）一个项目的接受或放弃不影响其他项目的投资决策。二、理解要点（一）净现值法1.公式NPV=未来一系列现金流的现值和+初始投资额(初始投资额用负值表示)计算所需参数(1)初始投资额；（2）贴现率；（3）未来的现金流2.标准（1）底线标准：接受的项目必须NPV0（2）排序标准：选择NPV最高的项目（二）回收期法与折现回收期法1.回收期法（payback period）不对未来现金流进行折现情况下，未来产生现金流覆盖初始投资额所需的时间。优点简单易懂缺点忽略时间价值；不计覆盖掉初始投资额后的收入状况；不利于长期项目；在回收期法下被接受的项目可能NPV必要报酬率（required return）（2）排序标准：选择IRR最高的项目3.关于IRR方法缺点的解释、解决办法（1）多解现象：现金流符号变化n次，IRR有n个解；多解时放弃IRR法（2）（互斥项目）规模问题：高内部收益率掩盖收益绝对值偏低的不足；采取NPV法或者使用增量现金流法（大预算的现金流量减去小预算的现金流量，计算增量内部收益率，如果增量IRR贴现率，则选择大预算的项目）。（3）（互斥项目）时序问题：投资项目的接受与否取决于增量IRR与贴现率的比较。说明：在实务中，没有必要区分规模问题、时序问题，因为两者往往同时存在，实务操作中采取NPV法、增量现金流法处理互斥项目投资问题。4.比较：NPV方法和IRR方法两者通常会给出相同的决策结果。结论矛盾的情形（1）现金流符号变化超过1次，此时以NPV方法的结论为准。（2）互斥项目（规模问题、时序问题）（四）盈利指数法1.公式PI=后续现金流的现值和初始投资额优点存在资金约束时有用；便于交流；有效处理独立项目投资问题缺点不利于处理互斥项目投资问题2.标准（1）底线标准：接受的项目必须PI1（2）排序标准：选择PI最高的项目第8章 利率和债券估值1、债券的要素：Par (face) value 票面价值Coupon rate 票面利率Coupon payment 票面利率Maturity Date 到期日Yield to maturity(YTM) 到期收益率2、债券价格和面值的关系When coupon rate = YTM, price = par value (par value bond) 平价债券When coupon rate YTM, price par value (premium bond) 溢价债券When coupon rate YTM, price R，则增加留存比例（retention rate）能够能加公司价值（firm value）第11章 风险与报酬1.计算组合收益与风险的标准差两种方式：（1）横向计算：计算不同时期组合收益，再计算组合收益的均值，再求方差（2）纵向计算：分别计算不同证券收益的均值，再计算其协方差。公式如下：p2=BB2+SS2+2BBSSBS=cov（B，S）B2S2cov（B，S）=E（XY）-E(X)E(Y)Stock FundBond FundRate of Squared Rate of Squared Scenario Return Deviation Return Deviation Recession-7%0.032417%0.0100Normal 12%0.00017%0.0000Boom28%0.0289-3%0.0100Expected return11.00%7.00%Variance0.02050.0067Standard Deviation14.3%8.2%2.有效前沿（efficient set/efficient frontier）相同风险下，收益最大；相同收益下，风险最小3.组合风险和股票数量的关系（portfolio risk）（1）组合中的相关系数不能为1，相关系数1，即敏感；贝塔1，即不敏感；其计算如下公式;（2）Rf为无风险收益率；RM-Rf为市场风险溢价（3）存在的问题：贝塔不准确；股票收益不仅仅受市场影响，还有其他因素无法体现第13章 风险，资本成本与资本预算1.权益资本成本（The Cost of Equity Capital）用CAPM模型：即权益资本成本=无风险收益+市场风险溢价（1）无风险收益率（Risk-free Rate）:历史数据；DDM股利贴现模型 （2）Beta2.Beta的决定因素（1）Business Risk经营风险：收入周期；经营杠杆（2）Financial Risk 财务风险：财务杠杆Equity=Asset1+BS3.DGM 股利增长模型R=D1P+g4.WACC5.Flotation Costs 发行成本fA = (E/V)* fE + (D/V)* fD第14章 有效市场假说1. 有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）的前提条件、定义及含义（1） 前提条件A . 投资者是理性的，追求利润最大化B新信息（事件）影响价格变动是独立随机的C存在套利行为（使得价格最终能反映全部信息）（2） 定义有效市场是指股票价格能充分反映可获得信息的一种市场。（3） 含义A . 在有效市场中，所有投资都是净现值为0的投资，投资者和公司都只能获得公允价值，从而投资者也不必特别地选取某一种股票。B . 股价会迅速反映信息，因此信息公布对投资者价值不大。C .股价因随机发生的信息而变动，也是随机游走的，经纪人无法决定何时发行股票和债券2. 有效市场的种类、各自的定义及其检验方法类别定义可凭借的获利信息或方法检验方法弱势有效市场Weak Form股价包含历史信息内幕信息、基本分析（技术分析无用）研究股价是否随机游走半强势有效市场Semi-strong Form股价包含公开信息，包括历史信息、财报及其他有关公司价值的信息内幕信息通过实证研究，研究投资者对新信息是否存在过度反应，反应不足、延迟反应和超前反应，从而是否存在获得超额收益的机会（AR= R (a + RM)）强势有效市场Strong Form股价包含所有信息，包括公开和内部没有比较基金表现和市场指数表现3. 有效市场与非有效市场中的价格反应以好消息为例，其中蓝色实线是有效市场的价格变动反应，而无论是过度反应还是延迟反应都属于非有效市场第16章 资本结构（基础）一、财务杠杆、EPS和ROE1.财务杠杆放大了股东的利得和损失，风险和收益都提高。2.上图交点为无差别点（临界点），若EBIT在这个水平上，财务杠杆有利。否则不利。（此处注意可能有计算：临界点EBIT令有无债务的EPS做等式）3.自制财务杠杆（homemade leverage）股东可通过自己的借入和借出来调整财务杠杆金额，如通过个人借款（用借款来增加股数，从而实现有杠杆情况下的总收益）。二、无税时的MM定理（一）假设条件：n 同等期望Homogeneous Expectationsn 同质业务风险等级Homogeneous Business Risk Classesn 永久的现金流Perpetual Cash Flowsn 完善的资本市场Perfect Capital Markets: 完全竞争Perfect competition 公司和投资者可以以同样的利率借贷Firms and investors can borrow/lend at the same rate 平等获得全部相关信息的机会Equal access to all relevant information 没有交易成本No transaction costs 无税no taxes（二）第一定理，资本结构和饼图模型（Capital Structure and the Pie）1.定理内容：（1）公司价值由债务和权益构成（V=B+S），饼图大小不会因切法不同而改变。（2）可以自制杠杆来在账户中调整交易，这种自制的杠杆意味着资本结构在决定公司价值方面无关（VL=VU），有无杠杆公司价值不变。2.如果公司的管理目标是让公司价值最大化，那么它应该提高债务权益比率，让饼图尽可能变大。3.事实证明，当且仅当公司价值增加时，资本结构变化有利于股东（三）第二定理1. Rs = R0 + (B / SL) (R0 - RB)（注意计算题），推导见下：（三）MM1&MM2图示1.D/E=0（D=0）时Re=Ra2.WACC（Ra）由于资本结构权数（E/V,D/V）的改变被Re抵消，所以不变公司总体资本成本不受资本结构影响。（四）经营风险、财务风险三、有税时的MM定理（一）第一定理1.Firm value increases with leverage：VL = VU + TC B（B：债务数量）（二）第二定理1. RS = R0 + (B/S)(1-TC)(R0 - RB) 2.图示（三）利息税盾1.两个公司的资产相同，资本结构不同，现金流量不同（一个全部流向股东，一个还有一部分流向债权人），利息可以在税前扣除，使公司现金流增加。2. 总结：第17章 资本结构：债务运用的限制1、 财务困境成本（Financial Distress Costs）所有因为破产或者为了避免破产申请而发生的成本，包括直接破产成本、间接破产成本和代理成本。2、直接、间接破产成本和代理成本的内容直接成本：破产过程中产生的法律费用和管理费用间接成本：商业经营活动（如销售）中断、科研中断、变现资产价格下降、供货商和顾客的讨价、竞争者市场抢夺、投资决策改变（为偿债选择短期项目）等。代理成本：冒险一搏、投资不足、榨取财产。3、 权衡理论（trade-off Theory）V = Vu + TcB - F(破产成本现值)4、信号理论（Signaling）投资者认为： 预期利润和现金流充沛的公司愿意采取高的负债率，因而公司负债表明其对未来发展充满信心5、股权代理成本理论（ Agency Cost of Equity）负债的利息支付减少了管理层可自由支配的现金流，从而降低了代理成本。6、优序融资理论（The Pecking-Order Theory） 由于成本差异和信息不对称，公司选择融资一般先考虑内部融资，其次考虑债务融资，最后才考虑股权融资。7、 考虑个税的MMD：债务数量 Tc：公司所得税 Ts:股利个人所得税 TB：债券利息所得税8、 影响负债-股权比率的因素（1） 税收。 由于利息是免税的，高利润的公司应该使用更多的债务。（2） 资产类型。 固定资产越多，可负债比率越高（3） 经营收入的不确定性。 即使没有债务，运营收入不确定的公司也有很大的经历财务危机的可能性。（4） 优序融资和财务松懈。 理论表明，如果内部融资不足，公司宁愿发行债务而不是股权。第18章 杠杆企业的估值和资本预算1. Adjusted Present Value（APV）项目价值=不考虑杠杆（假设全资）的NPV+融资副效应的现值（一般为税盾）即APV = NPV + NPVF步骤：APV=-cost+t=1nCt1+r0t+t=1nTBrB1+rBt注意：（1）NPVF包括：A. 税盾 B. 发行新证券的成本 C. 破产成本 D. 债务融资副效应 （2）公式中的cost初始全部的投资，包括债务和权益 r0不考虑杠杆的资本成本2. Flow