资本结构基本概念ppt课件 (3).ppt

财务杠杆与资本结构政策之一 资本结构 基本概念 第十六章 0 主要概念和方法 掌握财务杠杆 如资本结构 对公司盈利的影响理解自制杠杆掌握有税和无税状态下的资本结构理论能够计算杠杆公司和无杠杆公司的价值 1 本章目录 16 1资本结构问题和饼状理论16 2企业价值的最大化和股东利益的最大化16 3ModiglianiandMiller命题I 无税 16 4MM命题 无税 16 5MM命题I和命题 有税 2 16 1资本结构和饼状理论 V B S 公司管理层的目标是 公司的价值 S B 3 两个重要的问题 1 公司的股东为什么会关注公司整体价值的最大化 2 怎样才能使股东利益最大化 负债 权益比 4 16 2企业价值和股东利益 例 JJ公司无杠杆公司 市场价值为1000美元 100股公司股票 股价为10美元 假设 该公司计划借入500美元 并分配500美元收益给股东作为额外的现金股利 每股5美元 公司投资不受该交易的影响 公司结构经此变化后 公司价值是多少 5 债务是公司的负担 会降低权益的价值 结果显示 当且仅当公司价值提高时 第一种情况 资本结构的变化对股东有利 WACC 贴现率WACC与公司价值最优资本结构 目标资本结构 7 16 3MM命题I 无税 当前资产8 000负债0股东权益8 000负债权益比率0利率n a发行在外股数400股价20 计划8 0004 0004 0001 110 20020 假设一个完全权益的公司 TA 正在考虑发行债务 回购部分权益 或许一些原始股东想要套现 8 当前资本结构下 EPS和ROE 萧条预期扩张息前利润40012002000利息000净利润40012002000EPS1 003 005 00ROE5 15 25 当前发行在外的股数 400股 9 计划资本结构下 EPS和ROE 萧条预期扩张息前利润40012002000利息 400 400 400净利润08001600EPS04 008 00ROE020 40 计划的发行在外股数 200股 MMII 10 杠杆企业的风险大 财务杠杆的影响取决于公司的息前利润 EBI 400时 无杠杆时的EPS较高 EBI 1200时 有杠杆的EPS较高 11 财务杠杆和每股收益 2 00 0 00 1 00 2 00 3 00 4 00 400 800 EPS 有负债 无负债 无差别点 息前利润 EBI 不考虑税负 负债有利 负债不利 财务杠杆的作用 EBI的增长会导致EPS更大的增长 MM的观点 公司无法通过改变其资本结构的比例来改变其流通在外证券的总价值 即 在不同的资本结构下 公司的价值总是相同的 13 MM命题的假设 同质预期相同的经营风险永续的现金流完美的资本市场完全竞争公司和个人投资者可以按相同的利率进行借贷平等获取所有相关的信息不存在交易成本不存在税收 14 自制杠杆 一个例子 假设 A方案 某股东购买TA公司 杠杆公司 100股股票 B方案 该股东从银行以10 的利率取得借款2000美元 加上自有资金2000美元 共4000美元 以每股20美元的价格购入200股TA公司 无杠杆公司 的股票 15 萧条预期扩张杠杆公司的每股收益048100股的收益0400800股票成本 100 20 2000美元 在A方案下 TA是杠杆公司 股东的收益和成本 16 萧条预期扩张无杠杆公司的每股收益135200股的收益2006001000利息 10 200 200 200股东净收益0400800净成本 2000美元 B方案 TA是完全权益公司 自制杠杆下股东的收益和成本 17 如果杠杆公司的价格过高 理性投资者将用个人账户借款来购买无杠杆公司的股票 这一替代性的操作被称为自制杠杆 18 MM命题I 无税 这种自制财务杠杆认为资本结构与公司价值无关VL VU杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值 资本结构的变化不会影响股东的财富 公司加权平均资本成本是固定的 与资本结构无关 19 16 4MM命题II 无税 财务杠杆提高了股东的风险和报酬 RWACC B B S RB S B S RS 例题 MMI的推论 公司的加权平均资本成本是固定的 与公司的资本结构无关 20 R0是完全权益公司的报酬率 资本成本 则有 RWACC R0 无税条件下 Rs R0 B S R0 RB RB是利率 债务的成本 Rs是股东权益报酬率 权益资本成本 B是债务的价值S是权益的价值 命题II 股东的期望报酬率 风险 随着财务杠杆的增加而增加 21 负债权益比率 资本成本 R R0 RB RB 22 16 5MM命题I和命题 有税 杠杆公司支付的税比完全权益公司少 因此杠杆公司的B S 无杠杆公司的S 0即 在有税的情况下 公司的价值与负债正相关 完全权益公司杠杆公司 S S G B P332 例 23 税盾的现值 利息 RB B公司税的减少 RB B TC税盾税盾的现值 RB B TC RB B TC 24 MM命题I 有税 无杠杆公司 杠杆公司的价值 25 杠杆公司 现金流量的现值是VL 26 净利润按R0折现 税盾按RB折现 杠杆公司的价值 无杠杆公司的价值 税盾的现值 命题I 有公司税 公司价值随着杠杆的增加而增加 P332例题 注意一个等式 杠杆公司股东和债权人的总现金流 净利 利息EBIT 1 TC TC RB B S RS RB B VU R0 28 MM命题 有税 从MM命题I 有税 开始推导 由于 两边同除以S 整理后得到 有 29 股东的期望报酬率 风险 与财务杠杆正相关 另一个角度 杠杆公司的权益 命题 有公司税 30 财务杠杆的影响 负债权益比率 B S 资本成本 R R0 RB R0 RB 31 RWACC与VL 32 总结 无税 MM命题I 在无税的世界中 公司的价值并不受资本结构的影响 VL VU命题I之所以成立是因为股东可