光华真题 光华历年真题最全版 光 历年真题和答案各种版本 2003

弘毅考试论坛/100所高校100G经济、管理、法律、英语类考研笔记、讲义、真题（有答案）！北京大学2003年硕士研究生入学考试试题考试科目：经济学与金融学 考试时间：1月19日下午招生专业：金融学 考试方式试 题：（注意：答案一律写在答题纸，否则不计分）第一部分（共75分）每道大题的总分相同，为15分1.我国利率市场化的条件是否已经具备？我国利率市场化的步骤是什么？应注意哪些问题？2.MicroPC 是一家领先的internet-PC制造商，预期该公司每年将支付盈利的40%作为股利，并且预期该公司盈利留存部分的再投资收益率为每年20%，公司的资本成本为15%(a) 该公司股票的市盈率为多少？ (b) 如果该公司刚刚支付了今年的股利，每股股利为0.1元，请计算该公司股票的内在价值(c) 如果对该公司新增投资可得20%的年收益率的估计是过高了，新的估计为15%，则该公司股价将会发生什么变化（以百分比表示）(d) 如果资本成本增至16%，则该公司股价将会发生什么变化（以百分比表示）(e)“最近全球高科技股价的暴跌仅仅是因为投资者认识到他们过去对高科技行业的长期增长潜力估计过高。”请结合(c)和(d)的计算结果来谈谈你对这一观点的看法。3.假设市场是完善（perfect）的，所有债券都是无风险的，无风险收益率为6%。已知A公司的价值为10000万元，公司债的价值为6000万元，发行在外的普通股400万股，公司的资产收益率（ROA）为9.6%。某投资者用3000元自己的资金，同时以无风险利率借入2000元资金，共计5000元购入A公司普通股票。问：(a) A公司普通股股票（权益）的期望收益率是多少？(b) 该投资者的投资组合的期望收益率是多少？现在假设公司借入价值1000万元的新债，并用此收入向普通股股东支付每股2.5元的现金股利。问：(c) 支付现金股利后公司普通股（权益）的期望收益率是多少？(d) 如果该投资者用全部现金股利收入归还最初的部分借款，他的年投资组合的期望收益率是多少？4.“在过去的4年中，我的共同基金的投资业绩每年都超过了市场指数的收益率。因此股票市场怎么可能是有效的？”请简单对这一说法作出评价。5.某商业银行推出了一项新的一年期存款计划。如果上证综合指数在一年后高于1500点，则存款利率为10%；否则存款利率为0，而普通的一年期存款利率（相当于无风险利率）为3%。现在的上证综合指数是1400点，上证综合指数的年波动率为25%。假设上证综合指数的所有股票在一年内都不分红，计算新的一年期存款计划的等价无风险收益率（certainty equivalent rate of return）？(提示：Black-Scholes 期权定价模型 where and ) 第二部分 微观经济学（共75分）每道大题的总分相同，为15分1. 某垄断企业由两个工厂构成，工厂I的生产函数为，工厂II的生产函数为 ， 其中为两种要素的投入数量，与为常数。如果要素市场为完全竞争市场，为两种要素的价格，则该企业的成本函数如何？2. 已知某企业的生产函数，为两种投入要素的数量，为常数，求出利润最大化的需求函数、供给函数和利润函数。讨论利润最大化时必须满足的约束条件。3. 某垄断厂商生产的边际成本固定为5单位，即MC=5。该厂面临的市场需求函数为a) 计算该厂商的利润最大化的价格、产量和利润以及垄断所带来的净福利损失。现假定第二个厂商加入到这个市场。该厂商具有和第一个厂商相同的成本函数。假定两个厂商进行古尔诺竞争（Cournot competition）。b) 写出每个厂商最优的反应函数。c) 找出古尔诺均衡的产量水平。d) 市场的均衡价格是多少？计算每个厂商的利润。e) 如果两个厂商进行贝特兰竞争（Bertrand competition）,那么市场的均衡价格是多少？4. 考虑一个纯交换经济，此经济只有两个消费者A和B，两种商品x与y。A和B的效用函数定义如下： 这个经济的总禀赋为a) 请给出完全竞争均衡的定义。b) 请给出Pareto最优配制的定义。c) 请给出这个经济所有可能的Pareto最优配制。d) 假如初始财富配制为A和B各拥有5单位的x和y，x和y价格比为 ， 当经济达到完全竞争均衡时，这个价格比例能否大于1？为什么？e) 假设条件如上，这个价格比能否小于1？为什么？5. 有两个猎人以在公共猎场捕获兔子为生。猎场一共有1000只兔子。每个猎人面临的选择是决定捕获兔子的速率（i=1,2）.猎人i的净效用取决于兔子捕获量和捕获的速率，即 其中(a) 如果两位猎人能够达成一个最优的捕获率，那么它等于多少？ (b) 如果每个猎人各自决策，那么他们选择的捕获率将是多少？请简要解释为什么猎人各自决策的结果和(a)得到的结果会存在差异。(b) 上述问题在经济学上被称为“公共地悲剧”（The Tragedy of the Commons）。请用文字简要说明什么是公共地悲剧。另请列举一种解决该问题的方法，并简要说明你的办法发挥作用的条件和理由。答案部分北京大学200 3年硕士研究生入学考试试题考试科目：经济学与金融学 考试时间：1月19日下午招生专业：金融学 考试方式试 题：（注意：答案一律写在答题纸，否则不计分）第一部分（共75分）每道大题的总分相同，为15分1.我国利率市场化的条件是否已经具备？我国利率市场化的步骤是什么？应注意哪些问题？ 参考答案1 （1）利率市场化指国家放弃直接的利率管理，建立以市场利率为基础，能灵敏反映市场资金供求状况，并具有灵活有效传导机制的间接调控利率体系的变革过程。在实现了利率市场化的条件下，借贷双方将根据市场信息自主决定借贷利率，国家不直接制定金融机构的存款利率和市场融资利率，但要通过调整中央银行控制的利率，并运用各种货币政策工具调节市场资金供求状况来调节金融机构利率和市场利率。（2）目前实现利率市场化的条件还不充分，但推行利率市场化进程的条件已具备了一些。主要表现在：经济稳定是利率市场化的首要条件。目前我国宏观经济稳定，经济发展态势良好，具备实行利率市场化的基础。金融监管和风险防范意识进一步提高，金融市场逐步完善。只有一个统一、开放、高效、有序的金融市场，才能防止短期资金规模大快速流动，造成短期内利率的大起大落，给本国经济带来危害。国有企业和商业银行对利率的敏感性、风险意识与内在约束不断增强，初步具备对利率市场化后风险增加的承受能力。物价水平低，金融市场初具规模，市场资金宽松，不用担心市场化后，利率会大幅攀升。（3）我国利率市场化目标是建立以中央银行利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率水平的市场利率体系和形成机制。在我国当前的经济金融背景下，要想一步到位实现目标是不现实的，需要从实际出发，实行渐进式的利率改革。按照“先外币，后本币；先贷款，后存款；先农村，后城市；先大额，后小额；先长期，后短期”的大致顺序逐步推进利率市场化，并有可能相互交叉。具体而言，可以分为以下几步：第一步，先放开同业拆借利率，即货币市场利率，它由金融机构之间的交易行为形成，最终反映市场上资金供求状况。这一步极为关键，而且震动比较小。当形成一个短期市场基准利率之后，既有利我国统一货币市场的形成，也为货币政策的改革提供了基础。第二步，在货币市场利率放开之后，可根据货币市场基准利率较频繁地调整银行对工商企业的贷款利率，使贷款利率略高于货币市场利率。这时，贷款利率接近于市场均衡利率，工商企业资金的机会成本接近市场化，增加了企业经营行为对利率的敏感性。第三步，在货币市场利率放开后，可立即着手国债发行利率的市场化，即用招标或拍卖方式发行国债。这样，国债二板市场价格与货币市场利率衔接，机构投资者的增多可以进一步扩大规模，活跃交易。第四步，中国人民银行依据货币市场利率主动调整央行贷款利率，同时取消存款准备金和超额储备的存款利率。从而使央行贷款利率成为货币市场的主导信号，让商业银行更加积极地参与货币市场和国债市场交易，调节头寸余缺和超额储备。这时央行再贷款利率、货币市场利率、国债二板市场价格已形成一个银行间市场利率体系，为人民银行公开市场操作提供了很好的市场环境。第五步，货币当局依据货币市场利率规定1年期贷款基准利率，其他期限贷款利率由商业银行自行套算，并允许商业银行根据客户的不同信誉在一定幅度内浮动贷款利率。第六步，在允许贷款利率可浮动后，就可考虑存款利率的浮动幅度。为了防止恶性竞争，可以规定存款利率上限，但要经常调整。第七步，利率市场化改革走到这一步，全面放开存、贷款利率已经是水到渠成。此时，以央行再贷款利率为主导的市场利率体系已基本建立起来了。（4）利率市场化是个相当复杂的工程，有一些重要的问题需要进行探讨。国有银行不良资产的比重仍然较大，金融监督机制虽然有一定改进，但有待进一步完善。此时利率市场化推进速度过快，可能导致恶性竞争，产生金融风险。我国银行资金主要流向国有企业，因此国有企业运营效率不高，会使资金改变流向，转到效率高的民营企业。可能会使国企陷入困境，造成社会问题。利率市场化是汇率市场化的前提。利率市场的开放应与汇率市场化、资本项目的开放联系起来考虑，并有整体安排。金融市场需要进一步规范和完善。应扩大票据承兑贴现业务，培育发展包括商业票据在内的票据市场，完善同业拆借市场和债券市场运作机制，进一步开展公开市场业务，扩大债券回购交易品种和范围。加快发展金融衍生品市场，为利率市场化提供分散和规避利率风险的场所。参考答案2所谓利率市场化，是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市场供求来决定。它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。具体讲，利率市场化指存贷利率不由上级银行统一控制，而是由各商业银行根据资金市场的供求变化来自主调节。最终形成以中央银行基准利率为引导，以同业拆借利率为金融市场基础利率，各种利率保持合理利差和分层有效传导的利率体系。利率作为一种最重要的要素价格，它不仅反映资金供求关系，而且对提高宏微观经济运行质量有着决定性作用，但是利率市场化是一柄双刃剑，在条件成熟时放开利率可对宏观经济发展起到良性循环作用，反之，如果条件不具备，则会对宏观经济起到负面作用，甚至引发失控局面。 （1）我国利率市场化的条件还不具备改革开放以来，中国在经济领域和金融改革方面都取得了相当大的进展，为利率市场化打下了一定基础，但客观来说，中国目前全面实行利率市场化的条件还不太成熟，主要表现在： 中国处于赤字财政状况，经济发展存在一定隐患，利率市场进程不宜操之过急。发展中国家的经验表明，利率市场化改革要求有一个稳定的宏观经济环境，特别是有一个健康的非赤字政策下的财政环境。 目前中国的财政状况是否改善的关键还是取决于三个方面：其一是关于“积极的财政政策”是否能够淡出，从目前中国经济政策走向上分析，从现有的赤字财政政策过渡到“零基预算”的平衡性财政政策还有待时日；其二是中国金融体系不良资产的情况是否得到全面的缓解，这是制约财政隐性赤字是否扩大的关键，也是衡量财政状况实质性好转的一个关键指标，但目前情况看金融不良资产不可能在一个很短时期内消除；其三是税制改革已经迫在眉切，税制不改革必然影响中国财政收入稳定增长机制，中国现有税制不甚合理，主要体现在与经济发展和经济体制改革的进程不相适应，缺乏税法制度和合理的税收结构。 金融体系良性竞争局面尚未形成，金融监管体系不够完善。利率市场化改革必须要有结构合理的银行体系和金融监管体系为其保证，这两个条件中国目前都不具备： 其一，中国国有独资银行商业化进程尚未完成。国有银行还不能很好地适应中国市场经济改革的进程，其法人治理结构、风险评估和经营管理机制还不能适应全面利率市场化要求，更没有形成良好的竞争机制，在此基础上一旦放开利率，很可能形成储蓄资源无序转移，更有甚者的是可能由此会造成一部分金融机构缺乏存款流入而“息业”。 其二，中国金融监管制度仍不具备在利率市场化改革后可能引发利率大幅度上扬情况下对金融机构理进行监管的机制。虽然中国金融监管改革已经起步，银监会已经成立，但有几个方面还有待于完善，主要是：首先，从过去的分业监管向转化功能性监管；其次，对金融混业经营为潮流发展方向制定监管法规；再次，在“新资本协议”要求的标准下，改革金融机构的内部监控机制和风险评估系统；第四，对外资金融机构的监管和资本项下的资本流动应建立一个综合性的监管体系。在以上的金融监管改革步骤完成以后，才有可能逐步形成对全面利率市场化的有效监管。 国有企业预算软约束尚未消除，利率市场化缺乏基础。利率市场化的基础之一是企业能够在金融深化过程中，通过自身的效益提高消化由于利率市场化带来的成本增加的不利影响。目前中国国有企业经营效益虽然有所提高，但仍不大可能消化高利率带来的成本，国有企业改革的滞后，使其仍然是预算软约束，在实行全面利率市场化后，利率必然大幅度上扬，国有企业缺乏消化较高利率的素质可能出现两种结果：其一是为了生存也要使用较高利率的贷款，这样置银行贷款于风险之下；其二是部分企业体制改革停滞不前使其无法承担较高利率贷款，贷款需求下降，企业和银行都受其影响。 完全利率市场化的结果限制了低利率政策的效应。由于中国经济仍处于转轨时期，有三个重要原因决定了在相当长一段时期内必须采取低利率政策：其一是资源配置不可能完全市场化；其二是中国正处于结构调整时期，不可能采取完全市场化的方法调整，而更多的是在充分运用价值规律基础上实行行政性调节措施；其三是在处理不良资产方面需要在相当一段时期内实行低利率政策，其利差用于消化不良金融资产。但是，利率市场化过程实际上是一种提高利率过程，由此产生的高利率水平不仅有违于长期以来中国实行的低利率政策，而且，在国内市场普遍存在需求不足矛盾情况下，对促进消费和投资都是不利的。 （2）利率市场化改革的时机、方式、切入点和步骤每一项改革都是一个系统工程，其蕴藏的风险可通过其他配套改革来降低和化解。利率市场化的改革也不例外。那么，我们是等到其他配套改革均完成后才开始利率市场化改革，还是各项改革同步进行呢？目前人们对这一问题的共识是，利率市场化改革不能等什么条件都成熟了再改；能快就快，不能快就慢一点，但千万不能停。关于利率市场化改革的时机从理论上来说，为防范市场化后利率过度上升带来的各种风险，改革的最佳时机应是资金供求较为均衡、宏观经济形势较为稳定和通货膨胀率较低的时候。大部分专家认为，我国目前推进利率市场化改革的时机已经成熟。其主要理由，一是居民储蓄存款稳步增长，银行存贷款利率较低，存差较大，企业投资意愿不是十分强烈，资金已从严重短缺过渡到资金出现宽松；二是目前物价水平稳步走低，出现了通货紧缩的趋势，这样一个宏观背景并不是经常具备的。因此，相当多的专家提出，目前是我国利率市场化政策出台的最佳时机。关于利率市场化改革的方式选择在我国经济改革方式的选择中，历来存在着激进和渐进之争。在利率市场化方式选择中同样如此。持激进态度的专家认为，持续改革可避免由于各方面改革步调不一致、政策效力相互冲突造成的福利损失。持渐进态度的专家则认为，目前最大难点是企业或投资人等市场的行为主体尚不具备对市场利率做出敏感反应的行为动机，利率市场化的过程可能需要一个逐步创造条件和启动投资需求的较长时期。从现实情况考察，渐进式改革的理由显然更为充分。我国利率市场化的改革要与整个经济体制改革的进程相一致，渐进的改革方式更适合我国的国情，也应是我们的首选方案。关于利率市场化改革的切入点或突破口我国金融市场不完善，市场分割的状况目前仍为根本改变。这样一个背景决定了我国难像成熟市场经济国家那样以某一金融信贷品种为突破口（如美国和日本分别通过发行、交易市场化和国债发行、交易的市场化实现利率市场化），相继引起其他利率的联动，从而达到牵一发而动全身的效果。我们可能需要在不同的金融市场或层次中选择多个突破口。有专家建议，要在中央银行基准利率的选择、货币市场利率（即货币市场上交易的金融工具品种的利率）放开和取消商业银行利率管制三方面同时寻找突破口。而这三个方面或层次的突破口分别为：中央银行基准利率市场化、货币市场的同业拆借利率市场化、商业银行的贷款利率市场化。具体来说，在中央银行基准利率市场化方面，将中央银行的基准利率由目前的再贷款利率转变为同业拆借利率；在货币市场的同业拆借利率市场化方面，通过限制证券商在同业拆借市场上只能从事债券回购交易、同业拆借市场的信用拆借交易只对商业银行开放来实现同业拆借市场无风险利率的形成，充分发挥同业拆借利率的基准利率作用；在商业银行的贷款利率市场化方面，放开中资银行的外币贷款利率。关于利率市场化改革的总体思路与实施步骤利率市场化最终要放开对普通存贷款利率的管制。西方发达国家实现利率市场化的一般步骤是先实现货币市场利率的市场化，然后将已完成利率市场化的货币市场与普通存贷款市场进行对接。由于我国目前还没有完全意义上的货币市场，因此要按照这种一般模式可能需很长一段时间。总体思路可为：放开对商业银行的利率管制与培育货币市场并举，提高货币市场上形成的利率信号的导向作用；在放松商业银行不同货币的利率管制中，应当先放松对外币利率的管制，后放松对人民币利率的管制；对商业银行业务的不同品种，应当依据不同市场主体对于利率信号的敏感程度，遵循先批发、后零售的顺序；先放开贷款、后放开存款；在放松贷款利率管制的进程中，及时扩大利率浮动幅度、逐步简化利率种类；在贷款利率制定权安排方面，先由各商业银行总行根据企业信用评级确定全行统一利率标准，等条件成熟后，再将贷款利率制定权逐级下放；对于存款，先放开大额存款、后放开小额存款；在银行利率的安排上，先放开国有商业银行以外的银行利率，再放开国有商业银行的利率。利率市场化的实施步骤是突破口选择的继续和总体思路的具体实施。目前人们这一问题的认识仍存在很大的分歧。其中有代表性的主要观点如下。观点一：先放开资本市场利率和直接融资市场利率，后放松银行利率，而在银行利率放松管制方面，先放开长期存贷款利率，后放开短期货币市场利率。观点二：先放开同业拆借利率，贷款利率次之，资本市场利率再次之，存款利率殿后。观点三：推进存款准备金制度改革，取消存款准备金利率，将中央银行的基准利率由目前的再贷款利率转变为同业拆借利率；放开和完善同业拆借利率，使同业拆借利率完全由市场决定，反映市场的资金供求状况；适时放开贷款利率，扩大商业银行决定利率的自主权；逐步放开存款利率，由商业银行自行制定不同存款期限的利率；根据中国金融国际化进展和国际资金市场行情，逐步放开外币存贷款利率，由各金融机构自行决定。观点四：逐步放开企业债券利率；继续实行和完善贷款利率浮动制度，适当扩大利率浮动范围，取消根据不同的贷款发放人，不同的贷款接受人执行不同利率浮动标准的规定，统一商业银行利率浮动幅度，可以上浮，也可以下浮，具体风险溢价由商业银行自主掌握，在此基础上，进一步扩大商业银行利率决定权，逐步放开贷款利率；条件适当时，允许存款利率适当浮动，可先规定存款利率最高限，并逐步取消，最终实现利率市场化。观点五：推进货币市场的发展和统一，促进市场化利率信号的形成；跟踪市场利率及时调整贷款利率，进一步扩大贷款利率的浮动范围，在此基础上，逐步放开对整个贷款利率的管制；动态调整中央银行再贷款利率，使其成为货币市场的主导利率，逐步降低并取消准备金利率，促使商业银行积极参与货币市场交易和国债交易，推动中央银行再贷款利率、货币市场利率、国债二板市场利率形成一个比较完善的银行间市场利率体系；推进存款利率的市场化，从大额存单等品种开始逐步扩大存款利率的浮动范围。观点六：利率市场化应分两个阶段进行，一是调整阶段，二是存贷款利率自由化实施阶段。第一阶段应积极发展和完善同业拆借市场、债券回购市场、短期国债市场、定期存单市场和商业票据市场，使其联系在一起，产生出真正意义上的货币市场代表利率。在第二阶段，首先实现贷款利率市场化，然后实现存款利率市场化。比较上述观点可以得出一些结论，这些意见的思路差别主要在于两个方面：一是货币市场发展、完善与贷款利率市场化有前后顺序；二是人民币利率和外币利率放开孰先孰后。利率自由化的步骤是由各种利率在国民经济中的地位、作用以及本身成熟程度来决定例如美国是先存款利率，后贷款利率，最后扩展到所有利率的自由化。日本是先国债，后其他品种，先银行同业，后银行与客户，先长期利率后短期利率，先大额交易，后小额交易。韩国是非银行机构的利率放开速度快于银行利率的放开速度，贷款利率的放开比存款利率的放开要快。台湾是放开有组织的货币市场及同业拆借市场，然后，逐步扩大银行利率的上下限幅度，使银行利率也由资金供求来自行调整。按照国际货币基金组织和世界银行专家们的观点，只有一国宏观经济稳定和银行监管充分有效同时存在时才可迅速实现利率自由化，否则需要有一个创造条件的过程。而绝大多数国家都不具备上述两个完满条件，所以必须采用渐进式。韩国、台湾地区进行了渐进式利率自由化，在整个改革过程中保持了对利率的灵活管理。即使是美国和日本的利率自由化也不是一步到位，也经历了一个很长的时期。所以，这些国家都比较顺利地实现了利率自由化。而智利、阿根廷、乌拉圭、菲律宾、马来西亚和土耳其等国都在很短时间内进行利率自由化，除马来西亚外，其他国家都失败了。根据我国货币市场发展的现状和利率市场化的紧迫性，我认为利率自由化采取渐进式比较合适，应当在发展和完善货币市场的同时进行贷款利率市场化；而在人民币利率与外币利率放开方面，应当先取消对外币利率的管制，后取消对本币利率的管制。这一方面是因为我国放开外币利率管制的条件基本成熟，另一方面是在中国加入后有利于增强中资银行在外币贷款方面的竞争力。第一，应调整利率结构，将法定利率减少到10多种左右，并根据经济运行状况适度调节各个层面的利率结构第二，坚持以一年期的存款利率为主要管理对象，其他利率在此基础上形成，特别要协调好中央银行与金融机构之间的利率结构。对存款利率放开应持特别谨慎态度，要吸取1993年前后中国利率战引起的“脱媒”的教训。第三，完善货币市场、资本市场和保险市场利率结构。丰富市场上的交易品种，逐步扩大直接融资比重。第四，在国有银行商业化改革较顺利前提下和监管机制得到完善条件下，适当考虑逐步扩大商业银行决定贷款利率自由权，逐步放开贷款利率。通过这样有步骤、渐进的方式层层推进利率改革。（3）推进利率市场化的主要政策取向很多专家认为，当前利率市场化的思路和方案已经基本明晰，当务之急是积极创造条件以推进利率市场化改革的进程，防范和化解利率市场化进程中蕴藏的各种风险。从目前看，推进利率市场化应当有以下政策的配合。加快进行国有企业的债务重组与制度创新，硬化国有企业的预算约束。特别是要按照现代企业制度的要求，建立健全企业内部的法人治理结构，形成对投资效益、资产质量、财务状况的出资人约束机制，在此基础上实现企业借贷行为的合理化。推进商业银行制度建设，强化商业银行的资产负债比例管理和风险管理，加强其内部控制制度的建立，健全金融监管，确保银行体系内的有序竞争。大力发展金融市场，尤其是货币市场，放宽中央银行对货币市场的限制，以便发现资金的市场价格，并以此作为中央银行进行利率政策操作的参照指标，依据市场资金供求状况灵活进行调整。加大货币政策的实施力度，发挥中央银行在宏观经济调控中的作用，创造一个稳定的宏观经济环境，保障利率市场化改革的顺利进行。尽快建立统一、权威的资信评估制度。为了从根本上改变资信评估机构的散乱局面，必须通过资信评估立法和司法使评估机构真正对评估结果的真实性负无限连带责任，以从根本上建立资信评估机构的自我约束机制和优胜劣汰机制，在此基础上培育全国性的资信评估机构，促进资信评估业的统一。把握好利率市场化与金融业开放的关系。吸收东亚地区利率市场化的经验教训，在利率市场化改革时，一定要把握好金融业对外开放的节奏。（4）我国利率市场化应注意的问题从发达国家利率市场化改革的特点和经验，结合我国的实际情况，我国在利率市场化过程中应注意的问题如下：必须在稳定的宏观经济形势下稳步推进利率市场化。在宏观经济形势稳定下的利率市场化改革，政策制定者可以主动地改变政府管制体制中不适应经济发展的地方，利率改革容易取得成功。而在宏观经济不稳定时推进利率改革，由于新的监管手段尚未形成，利率波动会引发一系列超出管理者所能有效调控的问题，导致改革夭折或失败。必须正确选择利率市场化改革的方式。利率市场化的方式有激进和渐进两种。激进式的利率市场化改革可在短期内迅速解除一切由管制带来的扭曲，但极易导致经济剧烈波动，造成的损害需要较长时间的修复。渐进式的利率市场化改革可以避免经济大幅度波动，避免利率市场化带来的逆向选择和逆向的激励效应，但往往会造成福利的损失。因此，利率市场化的方式选择不能一概而论。一国选择何种方式推进利率市场化，要根据本国的实际情况来决定。如果一国的经济主体适应新形势的能力较强，银行能很快调整其资产组合，企业能很快调整其财务管理思维，政府能很快完善监管手段，就可以采取激进的方式推进利率市场化。反之，则应采取渐进方式。从利率市场化改革的经验教训看，选择渐进方式改革的成功机率大。美国和日本的利率自由化也不是一步到位，都经历了一个很长的时期。必须选择好利率市场化的突破口和步骤。进行利率市场化改革，寻找合适的突破口非常关键。一般说，这种突破口应具有联结自由市场利率和管制利率的功能。美国找到的突破口是CD的发行与交易，而日本是以国债的发行利率和交易利率市场化为突破口的。突破口找到之后，合理的步骤安排也至关重要。利率市场化的步骤应当是由各种利率在国民经济中的地位、作用以及本身成熟程度决定的。从发达国家看，成功推进利率市场化的国家在步骤安排上的共同点是，在维护金融体系稳健运行的前提下，对各种金融工具采取不同的利率放开步骤。如先放开银行同业拆借利率和国债利率，然后再过渡到贷款利率，最后才放开存款利率，而且往往是从长期利率、大额交易开始放开，逐步过渡到短期利率、小额交易，从而取得了较好的效果。必须有完善的金融市场和健全的金融监管。利率市场化改革必须有完善的金融市场，只有金融市场的发育和完善，才能为人们选择多种金融工具提供可能和机会，这一方面可以分流中介机构的资金资源，对其形成压力，迫使其参与市场竞争，有利于银行提高效率和市场竞争的能力，为利率市场化打好基础；另一方面也为中介机构开辟了更多的融资渠道，有利于分散银行风险，促使银行经营素质的提高，使利率放开后对银行的冲击不大。健全的金融监管是利率市场化改革顺利进行的保证。从国际上看，利率完全放开后，引起社会震动小的国家和地区，都建立起了一套有效运作的监管体系，从而弥补了改革政策设计中的不足，缓和短期内的冲击，保证改革的正常进行。注意：本题提供了两份参考答案，读者可进行比较！第二份答案较多，甚至有些啰嗦，但很全面，答题时可根据具体的要求来回答即可！2. MicroPC 是一家领先的internet-PC制造商，预期该公司每年将支付盈利的40%作为股利，并且预期该公司盈利留存部分的再投资收益率为每年20%，公司的资本成本为15%(a) 该公司股票的市盈率为多少？ (b) 如果该公司刚刚支付了今年的股利，每股股利为0.1元，请计算该公司股票的内在价值(c) 如果对该公司新增投资可得20%的年收益率的估计是过高了，新的估计为15%，则该公司股价将会发生什么变化（以百分比表示）(d) 如果资本成本增至16%，则该公司股价将会发生什么变化（以百分比表示）(e)“最近全球高科技股价的暴跌仅仅是因为投资者认识到他们过去对高科技行业的长期增长潜力估计过高。”请结合(c)和(d)的计算结果来谈谈你对这一观点的看法。解：（1）该股票的市盈率1/15%6.7（2）该公司的股利增长率20%（140%）12%所以该公司股票的内在价值0.1（112%）/（15%12%）3.73（3）当收益率为15%时，股利增长率15%（140%）9%所以该公司股票的内在价值0.1（19%）/（15%9%）1.82变化百分比（3.731.82）/3.7351.2%（4）当资本成本为16%时，公司股价0.1（112%）/（16%12%）2.8变化百分比（3.732.8）/3.7324.9%（5）最近全球高科技股价的暴跌的部分原因是投资者认识到他们过去对高科技行业的长期增长潜力估计过高，如果实际的增长率低于预期的增长率，就像第三问中的低增长率直接会导致公司股价的降低。但是这并不是惟一的原因，资本的成本的增加，像第四问中的，同样会导致公司股价的下跌。3.假设市场是完善（perfect）的，所有债券都是无风险的，无风险收益率为6%。已知A公司的价值为10000万元，公司债的价值为6000万元，发行在外的普通股400万股，公司的资产收益率（ROA）为9.6%。某投资者用3000元自己的资金，同时以无风险利率借入2000元资金，共计5000元购入A公司普通股票。问：(e) A公司普通股股票（权益）的期望收益率是多少？(f) 该投资者的投资组合的期望收益率是多少？现在假设公司借入价值1000万元的新债，并用此收入向普通股股东支付每股2.5元的现金股利。问：(g) 支付现金股利后公司普通股（权益）的期望收益率是多少？(h) 如果该投资者用全部现金股利收入归还最初的部分借款，他的年投资组合的期望收益率是多少？解：（1）因为市场是完善的，所以投资者不可能在市场中通过投资获得超额报酬率，投资者所能获得的报酬率不会高于该公司的资产报酬率，即9.6%。同时，完善的市场中也不存在税的问题。设a公司的必要权益报酬率为x，则60006%4000x9. 6%10000可解得：x15%（2）首先说明本题的问法有问题，投资者并没有购买投资组合，仅仅只是购买了a公司的普通股股票。所以我的理解是所求的应该是该投资者的期望报酬率。该投资者的期望报酬率（50009.6%20006%）/50007.2%（3）设此时的a公司权益必要报酬率（即期望报酬率）为x，则（60001000）6%3000x9.6%10000解得：x18%（4）投资者用5000元可购买a公司股票5000/10=500股可分得现金股利：5002.51250元这种投资组合得期望收益率为：（50009.6%+12506%20006%）/62506.96%4.“在过去的4年中，我的共同基金的投资业绩每年都超过了市场指数的收益率。因此股票市场怎么可能是有效的？”请简单对这一说法作出评价。答案要点 本题主要考查市场有效性和个别投资者行为的关系。（1）分析股票市场的有效性。（2）分析在过去的4年中，投资业绩每年都超过了市场指数的收益率的各种可能原因，特别说明个别行为不能代表整个市场。（3）总结市场有效性和个别投资者业绩的特别关系。5.某商业银行推出了一项新的一年期存款计划。如果上证综合指数在一年后高于1500点，则存款利率为10%；否则存款利率为0，而普通的一年期存款利率（相当于无风险利率）为3%。现在的上证综合指数是1400点，上证综合指数的年波动率为25%。假设上证综合指数的所有股票在一年内都不分红，计算新的一年期存款计划的等价无风险收益率（certainty equivalent rate of return）？(提示：Black-Scholes 期权定价模型 where and )解：根据Black-Scholes 期权定价模型，由=1400，=1500，=3%，=1，=25%可得：=0.069，=0.181，=38.18新的一年期存款计划的等价无风险收益率为38.18/1400=2.727%. 第二部分 微观经济学（共75分）每道大题的总分相同，为15分6. 某垄断企业由两个工厂构成，工厂I的生产函数为，工厂II的生产函数为 ， 其中为两种要素的投入数量，与为常数。如果要素市场为完全竞争市场，为两种要素的价格，则该企业的成本函数如何？解：由题意分析得：要求该企业的成本函数，领先求出其两个工厂的成本函数，对工厂1来说：其生产函数为，其成本最小化问题为使得其对应的拉格朗日函数为令 由得 把代入得同理可得 由于，皆为常数，因此，企业在进行生产决策时将会选择边际成本小的工厂进行生产。企业的成本函数为其中7. 已知某企业的生产函数，为两种投入要素的数量，为常数，求出利润最大化的需求函数、供给函数和利润函数。讨论利润最大化时必须满足的约束条件。解：（1）企业的生产函数为企业的等产量曲线如图613所示。 x1 x2图 613此时，不管，的价格如何，其最佳投入比例都是。要使企业存在一个最大化的利润，必须使企业的生产函数为规模报酬递减的，即中的。只有当时企业存在利润最大化的需求函数，供给函数及利润函数。（2）企业的利润最大化问题为：，其中p为产品价格，分别为生产要素和的价格；又由（1）的分析可知：。利润最大化问题又可转化为。对中的x求一阶导数并令其为零得：利润最大化的需求函数为利润最大化的供给函数为利润函数为所需满足的条件为。8. 某垄断厂商生产的边际成本固定为5单位，即MC=5。该厂面临的市场需求函数为a) 计算该厂商的利润最大化的价格、产量和利润以及垄断所带来的净福利损失。现假定第二个厂商加入到这个市场。该厂商具有和第一个厂商相同的成本函数。假定两个厂商进行古尔诺竞争（Cournot competition）。b) 写出每个厂商最优的反应函数。c) 找出古尔诺均衡的产量水平。d) 市场的均衡价格是多少？计算每个厂商的利润。e) 如果两个厂商进行贝特兰竞争（Bert