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银行风险管理决策周刊 监管层近日部署了银行业下半年重点工作任务 要 求继续推进平台贷款风险管控 强化房地产贷款风险 防控 着力加强信用风险前瞻性管理 有效防范重点 行业 重点区域风险 积极强化流动性风险管理 纠正 不规范吸存行为 强化日均指标考核 加快提高市场 风险管理水平 完善汇率 利率风险的识别 计量 监 测和控制方法 严禁银行从业人员充当资金中介或直 接参与民间借贷 严防信贷资金通过各种途径流入民 间借贷市场 总第总第297297期期 20122012 年第年第 2828 期期 20122012 年年 7 7 月月 3030 日日 8 8 月月 3 3 日日 北京招银咨询有限公司北京招银咨询有限公司 Beijing Zhaoyin Consulting Co Ltd 1 92 目目 录录 本期本期专题荟专题荟萃萃 4 4 政策点评政策点评 4 中央年中中央年中经济经济会会议议 政策放松意味有加政策放松意味有加 4 政策影响政策影响 6 中国推中国推进进利率市利率市场场化化对对存款利率的影响分析存款利率的影响分析 6 一 存款利率市场化 各行定价策略呈现差异化一 存款利率市场化 各行定价策略呈现差异化 6 二 差异背后看银行存款业务竞争二 差异背后看银行存款业务竞争 8 三 存款竞争长期存在 利率差异常态化 中小银行持续承压三 存款竞争长期存在 利率差异常态化 中小银行持续承压 11 从从银银行股价行股价变动变动看两次降息看两次降息带带来的深刻影响来的深刻影响 12 一 第一次降息的市场反应一 第一次降息的市场反应 12 二 第二次降息的市场反应二 第二次降息的市场反应 13 三 我们离存款利率放开管制还有多远 三 我们离存款利率放开管制还有多远 15 四 银行业四 银行业 ROEROE 水平将回落至水平将回落至 15 15 左右左右 15 五 现价隐含较高的不良率预期五 现价隐含较高的不良率预期 17 趋势判断趋势判断 18 中国中国银银行行业业 10 年融年融资资路与路与货币扩张货币扩张之之变变 18 一 银行拿了多少钱 一 银行拿了多少钱 18 二 银行为什么拿这么多钱 二 银行为什么拿这么多钱 20 三 银行还能放贷多少 对货币扩张有什么影响三 银行还能放贷多少 对货币扩张有什么影响 24 风险管理风险管理 27 浅析我国商浅析我国商业银业银行全面行全面风险风险管理体系的构建管理体系的构建 27 一 商业银行风险管理的基本内涵一 商业银行风险管理的基本内涵 27 二 我国商业银行风险管理的现状和存在的问题二 我国商业银行风险管理的现状和存在的问题 30 三 完善我国商业银行风险管理体系三 完善我国商业银行风险管理体系 31 风险计量风险计量 36 中国中国 17 家主要商家主要商业银业银行行稳稳定状况定量分析定状况定量分析 36 一 盈利能力分析一 盈利能力分析 36 二 资产分析二 资产分析 39 三 负债 资本与流动性三 负债 资本与流动性 40 行业风险行业风险 41 7 月月 PMI 显显示示经济继续经济继续承承压压政策政策预预期未期未现现 41 一 一 PMIPMI 未能冲破淡季的束缚未能冲破淡季的束缚 41 二 二 PMIPMI 行业数据印证经济下滑趋势的延续行业数据印证经济下滑趋势的延续 42 三 总需求仍然疲弱 下半年政策将维持宽松三 总需求仍然疲弱 下半年政策将维持宽松 43 企业风险企业风险 47 2012 年年 1 6 月工月工业业企企业经济业经济效益分析效益分析 47 一 利润连续五个月负增长 降速已出现收窄 但非销售收入回暖一 利润连续五个月负增长 降速已出现收窄 但非销售收入回暖 47 二 预计二 预计 1 71 7 月份工业企业经济效益继续维持现行较低增速水平月份工业企业经济效益继续维持现行较低增速水平 48 三 公用事业稳定增长 电子设备有回暖迹象三 公用事业稳定增长 电子设备有回暖迹象 48 2 92 集集团团客客户户授信管理体制授信管理体制问题问题分析及其完善分析及其完善对对策策 50 一 集团客户授信管理体制中存在的问题分析一 集团客户授信管理体制中存在的问题分析 50 二 完善集团客户授信管理体制的关键对策二 完善集团客户授信管理体制的关键对策 51 经营分析经营分析 52 中国中国银银行行业业 7 月份月度月份月度盘盘点与分析点与分析 52 一 宏观数据与信贷数据一 宏观数据与信贷数据 52 二 行业动态二 行业动态 57 三 银行动态三 银行动态 60 每周每周银银行行观观察察 6262 央行央行报报告更加凸告更加凸显稳显稳增增长长保就保就业业的重要性地位的重要性地位 62 健全健全资资本本约约束机制束机制 提升提升银银行抗行抗险险水平水平 63 正确正确认认知信用知信用评级评级机构的机构的 真面目真面目 64 促促进进民民间资间资本投本投资资 已成拉已成拉动经济动经济的重要的重要选项选项 64 楼市成交持楼市成交持续续回暖中央回暖中央强调调强调调控从控从严严 65 政策政策变动变动参考参考 6767 银监银监会召开年中会召开年中监监管及管及经济经济金融形金融形势势分析会分析会议议 67 银监银监会会酝酿银酝酿银行行资资本充足率六年分步达本充足率六年分步达标标 69 稳稳健健货币货币政策下的金融市政策下的金融市场发场发展与展与创创新新 69 政府政府规规避覆避覆辙辙重蹈重蹈 不会再推大不会再推大规规模刺激模刺激 71 经济经济金融金融评评析析 7272 2012 年全年中国与世界年全年中国与世界经济经济形形势势展望展望 72 中国投中国投资资 消 消费费 进进出口有向好出口有向好发发展展趋势趋势 73 7 月月 CPI 预计预计将滑落至年内低点将滑落至年内低点 78 银银行行资产负债资产负债表表发发布布 大大银银行同比增速放行同比增速放缓缓 79 中国的利率市中国的利率市场场将延将延续续弱弱势势整理整理 80 7 月份第月份第 4 周周银银行行业业理理财产财产品品简简况分析况分析 81 G20 框架下的全球框架下的全球经济经济金融政策金融政策 82 欧美主欧美主权债务风险权债务风险分析及走分析及走势预势预判判 83 德拉吉的德拉吉的 张张开大嘴操作开大嘴操作 彰彰显显威力威力 85 行行业业企企业调业调研研 8787 部分中小企部分中小企业业开始开始亏损亏损 新开工新开工项项目仍然未目仍然未见见起色起色 87 航运航运调调研 研 货货量低位持平量低位持平 88 纺织纺织服装 行服装 行业业偏淡持偏淡持续续 89 电电子出口 欧洲需求不振拖累全行子出口 欧洲需求不振拖累全行业业 90 3 92 本期本期专题荟专题荟萃萃 政策点评 中央年中中央年中经济经济会会议议 政策放松意味有加政策放松意味有加 7 月 31 日 中央政治局召开了年中经济工作会议 同时 官方媒体也发布了 7 月 26 日召 开的党外人士座谈会的新闻稿 不能低估这两次会议的重要性 年中经济工作会议是党中央的 会议 形成的决议代表了全党的方针路线 是最高规格 最为权威的政策信号 而在年中经济 工作会议之前召开党外人士座谈会 听听社会各界对经济形势的看法 也是惯例 中央领导在 党外人士座谈会上的讲话 对未来经济政策的走向有着高度的指示性 与之前的政策信号相比 年中与之前的政策信号相比 年中经济经济工作会工作会议给议给出来的政策基出来的政策基调调没有太大没有太大变变化 化 在年中 经济工作会议之前 最近一次比较重要的经济会议是今年 5 月 23 日召开的国务院常务会议 相比 5 月份的国务院会议 年中经济工作会议传达出来的调子没有太大不同 政府继续认为 经济增速保持在预期范围之内 也都提出要 把稳增长放在更加重要的位置 积极 的财政政策和 稳健 的货币政策的基调也没有变化 表格 1 但在字里行但在字里行间间 也能 也能读读出更多出更多 稳稳增增长长 意味 意味 高层在评估经济形势时 对于经济增长 的下滑更为重视 温总理明确指出当前 最突出的问题是经济下行压力仍然比较大 因此 中央要求要提高政策的 有效性 加大政策 对实体经济的支持 并 着力稳定和扩大就 业 这些措辞中出现的新提法表明 政策对增长的支持力度会加大 年中经济工作会议还要 求 努力实现经济社会发展预期目标 考虑到 2 季度 GDP 增速已经下滑到 7 6 距离全年 7 5 的目标仅一步之遥 政策发力让经济增速企稳应该是大概率事件 否则实现目标就成了一 句空话 房地房地产调产调控口控口风风仍仍紧紧 放松信 放松信贷贷来推来推动动基建投基建投资应该资应该是政策放松的唯一方向 是政策放松的唯一方向 由于近 期房价呈现回升态势 年中经济会议在房地产调控上口风很紧 再次表明了今年决策层对房价 上涨的零容忍态度 表格 2 这种对房地产的高压态势给政策稳增长只留下了一个选择 推动基建投资 这一点在会议的精神中有所体现 年中经济会议要求 引导货币信贷平稳适度 增长 这一提法温总理早在今年 5 月 20 日的湖北调研时就曾经说过 不过 当时由于国务 院领导观点并未完全统一 因此它没有出现在国务院的正式决议中 时隔两个月后在年中经济 会议上再次看到这一提法 表明加大信贷投放力度已在高层中得到更广泛的认可 年中经济工 4 92 作会议还要求 扩大有效投资 并 加大对国家重大项目建设的支持 这无疑表明了基建 投资是投资的主攻方向 整体看 年中整体看 年中经济经济工作会工作会议议解解读读略偏正面略偏正面 这这次会次会议议在在发发送政策放松信号方面向送政策放松信号方面向 前又前又进进了一小步 了一小步 但更重要的是看接下来政策会怎么做 年中经济工作会议在稳增长方面释放 出了更多的信号 不过 政策的整体基调仍然处于 预调微调 的范畴 财政和货币政策的大 调子也没有变化 这意味着近期很难有 X 万亿 这种大规模运动式的政策刺激 根据年中经 济会议给出的信息 我们认为信贷发放力度应该会加大 带动基建投资进一步加速 让经济增 长下滑的势头逐步终止 但政策放松推进的力度 以及它具体在什么时间让经济增长企稳回升 还需进一步观察 表格 1 1 经济会议内容比较 2012 年 7 月 31 日年中中央经济工作会 议 7 月 26 日中央党外人士座谈会 2012 年 5 月 23 日国务院常务会议 经济形势 经济社会发展总的形势是好的 经济增 速保持在预期范围之内 深刻认识和高度重视经济运行中的突出 矛盾和问题 胡主席 当前经济运行面临的困难和风险仍不可 低估 扩大外需的难度增大 最突 出的问题是经济下行压力仍然比较大 当前我国经济运行总体平稳 经济增速 保持在年初预期目标区间内 经济下行压力加大 充分估计面临形势的复杂性和严峻性 宏观政策基调 把稳增长放在更加重要的位置 加大预 调微调力度 着力提高政策的针对性 前瞻性和有效性 努力实现经济社会发展预期目标 加大财政政策和货币政策对实体经济的 支持 胡主席 着力稳定和扩大就业 把稳增长放在更加重要的位置 加大预调微调力度 提高政策的针对性 灵活性和前瞻性 积极采取扩大需求的政策措施 着力 扩大内需 货币政策 继续实施稳健的货币政策 综合运用多种货币政策工具 引导货币 信贷平稳适度增长 坚持稳健货币政策的基本取向 保持合理的社会融资规模 进一步优化 信贷结构 更加注重满足实体经济的需 求 财政政策 继续实施积极的财政政策 加大结构 性减税政策力度 继续落实好结构性减税政策 减轻企业 税负 地产政策 坚定不移地贯彻执行房地产市场调控政 策 坚决抑制投机投资性需求 切实防 止房价反弹 增加普通商品房特别是中小套型住房供 应 抓好保障性安居工程建设 满足居 民合理的自住性住房需求 稳定和严格实施房地产市场调控政策 加大对保障性住房和农村危房改造支持 力度 投资政策 在优化投资结构的同时扩大有效投资 加大对国家重大项目建设的支持 落实促进民间投资的政策措施 推进 十二五 规划重大项目按期实施 启动一批重大项目 认真梳理在建续建项目 防止出现 半拉子 工程 鼓励民间投资参与 促消费政策 改善居民消费能力和环境 积极促进绿 色产品和服务消费 未提及 贸易政策 促进对外经济稳定发展 落实和完善稳 定外贸政策 稳定和完善出口政策 支持企业积极开 拓市场 促进外贸稳定增长 通货膨胀未提及未提及 资料来源 中国政府网 招银咨询 表格 2 2 年初以来中央政府对房地产调控的表态 5 92 时间事件中央在房地产调控上的表态 20122012年 7 7月3131日 中央年中经济工作 会议 坚定不移地贯彻执行房地产市场调控政策 坚决抑制投机投资性 需求 切实防止房价反弹 增加普通商品房特别是中小套型住房供应 抓好保障性安居工程 建设 满足居民合理的自住性住房需求 20122012年 7 7月8 8日 温家宝江苏调研讲 话 必须坚定不移做好调控工作 毫不动摇地继续推进房地产市场各 项调控工作 促进房价合理回归 决不能让房价反弹 防止变相放松购房政策 对有地方出台或变相放松房地产市场 调控政策的 要有针对性地及时制止纠正 增加普通商品房供给 满足合理的自住性需求 20122012年 7 7月1 1日 李克强在全国保障 性安居工程工作会 议上的讲话 稳定房地产市场调控政策 巩固调控成果 增加普通商品住房供应 抑制投机投资性需求 20122012年 5 5月2323日 国务院常务会议稳定和严格实施房地产市场调控政策 20122012年 5 5月2020日 温家宝湖北调研讲 话 稳定房地产市场调控政策 严格实施差别化住房信贷 税收政策 和限购政策 采取有效措施增加普通商品房供给 继续推进保障 性安居工程建设 促进房地产市场平稳健康发展 20122012年 4 4月1313日 国务院常务会议 巩固房地产市场调控成果 坚持房地产调控政策不动摇 决不让调控出现反复 采取有效措施增加普通商品房供给 推进保障性安居工程建设 完善公租房 廉租房的配套设施 20122012年 4 4月3 3日 温家宝广西福建调 研讲话 要坚定不移地继续实施房地产市场调控政策 积极推进保障性安居工程建设 确保保障性住房建设可持续 20122012年 3 3月1616日 国务院常务会议坚定不移贯彻房地产市场调控政策 20122012年 2 2月7 7日 李克强在保障性住 房公平分配工作座 谈会讲话 要继续坚持搞好房地产市场调控 巩固调控成果 把确保公平分配放在更重要的位置 资料来源 中国政府网 招银咨询 政策影响 中国推中国推进进利率市利率市场场化化对对存款利率的影响分析存款利率的影响分析 一 存款利率市场化 各行定价策略呈现差异化一 存款利率市场化 各行定价策略呈现差异化 今年核心利率市场化进程加快 6 月 8 日存款利率上浮空间调整为 1 1 倍 央行两次降息 后 各行之间存款利率出现差异 同时两次降息后 同一银行也作出不同反映 经过统计 存 款利率调整主要包括以下几种类型及特点 6 92 1 大行放活期 抓定期 股份制大行放活期 抓定期 股份制选择选择性上浮到性上浮到顶顶 多数城商行一律上浮到 多数城商行一律上浮到顶顶 第一次降息后 五大行 工 农 中 建 交 上浮活期与一年及以内定期 第二次降息 后 将活存利率调回基准 但提高了定存上浮比例 两次降息后 股份制上市银行均选择将活 期 定期 3 个月 半年 一年各期存款利率上浮 10 两次降息后 80 的城商行 可查信息的 71 家城商行中 60 家选择各期存款利率均上浮 10 占比 84 5 均选择将各期存款利率均上 浮 10 图 1 1 两次降息五大国有行利率调整差异 第二次放活期抓定期 资料来源 招银咨询 2 着眼存款着眼存款类别类别 金 金额额 客 客户户的差的差别别化化调调整 整 兴业兴业 南京 宁夏 南京 宁夏 在上浮选择期限出现差异的同时 部分银行对不同额度 不同客户也设定了不同的存款利 率 兴业银行对保证金存款实施较高的上浮幅度 非保证金存款除活期外均保持基准 南京银 行活期存款维持基准 定期存款中 分别以 1 万 两年期内 20 万 三年期 30 万 五 年期 为区分 规模以上上浮 10 规模以下维持基准 宁夏银行则区分居民户与企业户 虽 然各期均上浮 但居民户上浮幅度略高于企业户 图 2 2 兴业银行实施对保证金与非保证金存款的差别定价 资料来源 兴业银行 招银咨询 7 92 图 3 3 南京银行对特定规模以上存款实施上浮 10 资料来源 南京银行 招银咨询 图 4 4 宁夏银行区别对公与零售贷款 对公存款上浮略低于零售 资料来源 宁夏银行 招银咨询 3 利率利率调调整的跟随 民生 光大 徽商整的跟随 民生 光大 徽商 第一次降息后 并非所有银行的利率调整都是一步到位 民生银行 光大银行 徽商银行 均表现出明显的跟随调整 表 1 1 民生 光大 徽商存款利率跟随调整 6 月 8 日6 月 9 日6 月 14 日7 月 6 日 民生银行维持基准开始上浮上浮到顶上浮到顶 6 月 8 日6 月 9 日6 月 15 日7 月 6 日 光大银行维持基准开始上浮上浮到顶上浮到顶 6 月 8 日6 月 12 日7 月 6 日7 月 7 日 徽商银行维持基准上浮到顶维持基准上浮到顶 资料来源 各行网站 招银咨询 二 差异背后看银行存款业务竞争二 差异背后看银行存款业务竞争 利率市场化后 为什么各行的存款利率调整会出现差异 为什么两次降息银行反映不尽相 同 我们认为需要从各行的市场地位 竞争策略与业务能力说起 8 92 1 竞竞争争压压力 展力 展业业能力的不同是能力的不同是导导致差异化的首要原因致差异化的首要原因 无论如何上浮 无论上浮多少 利率上浮是总体趋势 这体现了存款竞争的囚徒困境 当 前存款流失情况虽然较 2011 年有所缓解 但存款竞争却依然激烈 而竞争压力的不同直接导 致了大小行利率调整的差异 存款竞争压力 股份制银行 城商行 大行 这一点从贷存比以及理财产品发售情况可见一 斑 从贷存比看 年初至今 多数股份制银行贷存比呈上升趋势 且距离 75 监管红线更为靠 近 城商行与国有行相对较好 从理财产品发售看 年初以来 国有行理财产品发行数量已经 出现较明显减少 股份制银行与城商行发行数量则明显逐季增加 图 5 5 贷存比仍居高位 接近监管红线 图 6 6 股份制 城商行理财产品发售仍然强劲 资料来源 Wind 招银咨询 从银行存款业务本身来看 存款竞争压力不同的背后的业务能力的差别 主要体现在网点 IT 等硬件设备的水平 以及展业能力 在这两方面 大行优势显著 就硬件设施而言 具备规模优势的大行具备明显的优势 就展业能力而言 过于微观和多 变难以观测 但根据银行存款的 二八原则 大客户的获取能力在一定程度上决定了一家银 行的存款展业能力 在此方面 资源更加丰富的大行同样具备更大优势 因此 我们可见的是股份制 城商行的利率上调幅度总体高于四大行 如果说第一次降息 后 个别银行利率上浮还有犹豫 那么第二次降息后 股份制与多数城商行则一律默契的选择 了上浮到顶 2 大行利率大行利率调调整整变变化的两点判断 一个猜想化的两点判断 一个猜想 9 92 两次降息后大行利率调整的变化有二 第一 活期利率回到基准 第二 一年及以内各期 定存利率上浮幅度提高 之所以出现利率调整的变化 我们主要有两点判断 一个猜想 第一点判断 特殊的客户构成决定的大行活期存款的粘性是重要原因 企业基本户 个人 公司户 居民储蓄户 代缴代收户 这四类账户是大行活期存款的主要构成 而这四类资金主 要目的是交易 结算 短期理财等 而并非为保值 增值 因此对资金价格敏感性相对较低 粘性较高 因此考虑即使活期利率维持基准 也不会面临较严重的存款流失 图 7 7 特殊的客户结构决定大行活期存款具备较强粘性 资料来源 招银咨询 第二点判断 下半年项目贷款资金到位 信贷结构改善 存款派生能力将获增强 作为主 要项目贷款投放方 大行存款增长将改善 存款竞争压力逐渐减小 从资金成本对业绩影响角 度来看 利率调整之后 活期存款利率当即生效 最先对资金成本产生影响 且大行活期存款 占比普遍较高 成本压力相对较大 简单静态测算 活期存款利率上浮 10 对大行净息差的 影响在 4 5bps 左右 同时 年初以来 在中间收入核查的压力下 大行业绩普遍面临下调压力 在此情况下 需要尽量减轻存款端资金成本 于是 我们猜想 业绩因素考虑 是大行将活期存款利率调 回基准的另一重要原因 而股份制与城商行的业绩压力相对较小 图 8 8 大行活期存款占比高 成本压力较大 2011 12 31 资料来源 招银咨询 三 存款竞争长期存在 利率差异常态化 中小银行持续承压三 存款竞争长期存在 利率差异常态化 中小银行持续承压 10 92 今年利率市场化突然加快推进 存款利率上限提高至基准利率 1 1 倍 同时伴随降息政策 继而银行之间存款利率开始出现差异 那么我们关注的是随着利率市场化的推进 银行将如何 进行存款利率调整 银行之间存款利率差异将如何变动 基于前述对当期年国内存款竞争局面的分析 以及参考境外利率市场化先后存款利率的变 化 我们对未来的存款利率变动走势做出两点判断 第一 下半年存款增长逐渐改善 大行 是主要受益对象 中小银行将继续价格战 息差收窄压力较大 第二 存款竞争长期存在 银行之间利率差异常态化 中小银行长期存在提高利率吸引存款的冲动 直至息差加快收窄 1 下半年大行存款增下半年大行存款增长长改善 中小行改善 中小行继续继续承承压压 信贷结构改善提高存款派生能力 下半年存款增长改善 根据我们对项目投资启动的判断 下半年从 7 月份开始 信贷结构将出现明显改善 票据占比向下 中长期贷款占比显著提高 从而 存款派生能力将增强 存款增长情况将获改善 大行主要受益 中小行仍面临较大压力 作为项目贷款主要投放力量的大行 其存款增长 改善的情况要显著好于中小行 我们预计 年内中小银行将保持利率上浮到顶 承担息差收窄 的压力 静态测算 第二次降息后 上浮活期存款 一年及以内定期存款利率 10 对各行净息差的 影响来看 兴业 光大 北京 深发所受影响相对较小 图 9 9 兴业 光大 北京 深发四家银行受存款利率上浮对净息差负面影响最小 资料来源 招银咨询 注 上图所示数值表示 降息后各行存款利率实际调整 相对维持基准而言 导 致净息差减小的程度 兴业银行 0 06 即兴业银行的净息差因存款利率上浮 而减少 6bps 2 未来中小未来中小银银行持行持续续依靠价格依靠价格战战 直至息差加速收窄 直至息差加速收窄 台湾利率市场化前后 银行之间存款利率的差异及变动 体现了 存款竞争与成本控制对 银行竞争策略的影响 综合目前情况 我们认为大行与中小银行之间存款利率差异将长期存 在 中小银行将持续依靠价格战 直至息差加速收窄 资金成本上升压力更为严峻 则利率差 异收窄 最终逐渐趋向均衡价格 逻辑有二 11 92 1 大行的规模优势 客户结构优势 以及网点 IT 等硬件设备优势 迫使中小银行提 高存款利率 或者说 存款利率浮动放宽后 允许中小银行通过提高利率来弥补与 大行存款 业务溢价 的差距 2 利率市场化开始实施 并不意味银行息差直接收窄 银行的议价能力以及客户结构 的自然下沉 反而会提高银行息差 从而给予中小行实施存款价格战的空间 从从银银行股价行股价变动变动看两次降息看两次降息带带来的深刻影响来的深刻影响 今年 6 7 月连续两次降息 并调整利率浮动区间 均在时点上早于预期 并且都引起了银 行股股价下跌 初步测算 前一次降息 考虑了存款利率倍数上浮后 对银行盈利影响较大 而后一次降息较为对称 因此对盈利影响较小 由于各银行贷款利率上浮水平不一 存贷款期 限结构不一 各银行在同次降息中所承受的不对称水平不一 因此具体的影响程度也不一 一 第一次降息的市场反应一 第一次降息的市场反应 6 月 7 日的首次降息 贷款基准利率下调 25 个基点 但还要考虑到实际操作中利率上浮 比如对于利率上浮 20 的贷款 其实上浮后的利率是下调了 30 个基点 假设重定价后利率仍然 上浮 20 这是很多贷款合同的通行条款 央行公布过一季度末全行业各利率上浮区间的贷 款占比 据此估计 全行业贷款利率上浮约 1 18 倍 因此此次降息 29 5 个基点左右 图 1 1 全行业贷款利率各上浮区间的占比 资料来源 中国人民银行 2012 年一季度末 同时 存款利率下调 活期存款下调 10 个基点 各期定期存款下调 25 40 个基点 而后 大多上浮 10 结合定活期比例 我们预计调息后利率与调息前相近 因此按此估计 行业存 贷利差下降约 30 个基点 虽然这次调息后存款利率未显著变化 但却开创了一般存款利率上浮的先河 给了市场强 烈的 存款利率将放松管制 的提示 毫无疑问 存款基础差的银行将受到冲击 因为它们可 能需要用更高成本去争取存款 从降息次日的银行业个股表现来看 共 15 家银行 农业银行 停牌 银行涨跌幅次序确实是按照存款基础优劣排列的 存款基础好的银行 存款基础优劣 12 92 用存款利率水平表现 因为优异的存款基础往往表现为存款利率低 跌幅相对较小 见图 2 图 2 2 存款利率低的银行跌幅较小 图 3 3 存款利率低的银行跌幅较小 剔除异常值 资料来源 银行公告 WIND 当然 图 2 中有两个远离均线的异常值 为招商银行与光大银行 未完成覆盖 因此我们 也暂未分析异常的原因 剔除后 还能发现上述规律统计上更为显著 见图 3 总之 我 们相信 这次一般存款利率上浮 虽然幅度不大 但却为市场敲响了放松存款利率管制的警钟 而存款利率管制无疑是银行业特许利润的保障 因此带来一定担忧情绪 二 第二次降息的市场反应二 第二次降息的市场反应 7 月 5 日的降息 贷款利率下调幅度多为 25 个基点 仅一年期贷款利率下浮 30 个基点 同样考虑了贷款利率上浮水平后 实际上贷款利率下调 29 个基点左右 与上次类似 而存款 方面 除活期存款利率仅下调 5 个基点外 其他存贷款利率均下调 25 40 个基点 且存款期限 越长 下调幅度越大 因此 活期存款占比高的银行 资金成本降幅较小 降息的不对称水平 越高 全行业存款定活期结构约为 1 1 且考虑到存款利率普遍上浮在 1 1 倍 则能测得全行 业存款利率实际下降约 19 个基点 因此 存贷利差收缩约 10 个基点 影响较小 13 92 后续两个交易日 银行股出现显著下跌 我们怀疑各银行跌幅与其活期存款占比有关 即 活期存款占比高的银行 资金成本降幅较小 业绩受影响较大 跌幅应该更大 但在统计上 这一点并不显著 尤其是农业银行不遵从这一规律 在剔除四大银行后 统计显著性有所提高 尤其是招商银行 宁波银行这两家活期存款占比最高的银行 跌幅显著居前 而深发展 A 活期 存款占比小 跌幅也小 其他银行仍不显著 图 4 4 活期存款占比与银行跌幅关系并不显著 图 5 5 活期存款占比高的银行跌幅较大 剔除四大银行 资料来源 银行公告 WIND 活期存款占比高的银行 由于活期存款利率在调息时变动小 因此扩大了存贷利差变动的 弹性 第二次降息再次早于预期后 市场确认了降息通道 对后期的降息预期增强 对活期存 款高占比银行业绩下滑的担忧 也就开始加剧 14 92 三 我们离存款利率放开管制还有多远 三 我们离存款利率放开管制还有多远 我们并不赞同把放宽存款利率上浮区间称为利率自由化 因为 利率自由化是一个自发 漫长的进程 甚至不以货币当局政策变动为转移 具体地讲 近年来直接金融在社会融资总额 中的比例显著提高 而直接金融交易中的利率是充分市场化的 同时直接金融 间接金融两个 体系又无法完全隔离 因此直接金融的资金定价会影响间接金融 进而导致间接金融的利率管 制难以维系 管制利率与市场利率落差巨大时就会形成 资金黑市 如民间借贷泛滥 以及 银行表外业务膨胀 不得不放松管制以理顺资金价格体系 政策上逐步放松管制 只不过是 对这一自发过程的逐步承认 随之 存贷款利率逐步放开 目前对大多企业的贷款利率已经基 本实现市场化 未放开利率管制的 一是一般存款 二是大型企业 包括融资平台等 的贷款 存款利率是目前我国银行业通往利率自由化道路上最为关键也是最后的一个关卡 虽然银 行通过销售理财产品为利率自由化取得了一些突破 但 6 月末理财产品资金余额仅为 3 57 万 亿元 占同期存款余额 78 6 万亿元 的 4 5 仍然不足以实质性改变我国存款利率管制的 局面 我们预计全面放开存款利率管制尚需时日 首先 存款保险制度 人民币可自由兑换等配 套政策尚未建立健全 如果后期这两项工作有所突破 倒是一个很强烈的放松管制信号 其 次 我们也不认为银行已经普遍做好了准备应对存款利率大幅上升的挑战 因此目前放开风险 较大 政府会多给银行一点时间 但不排除央行未来进一步上调存款利率上浮区间的可能 四 银行业四 银行业 ROEROE 水平将回落至水平将回落至 15 15 左右左右 第一次降息使银行存贷利差下降约 30 个基点 第二次下降约 10 个基点 我们还要在此基 础上测算 2013 年 NIM 的降幅 以及未来 ROE 的大致水平 具体方法是 首先 以存贷利差结 合资产负债结构 来判断 NIM 变化 其次 再以 NIM 变化结合杜邦分析 来判断 ROA ROE 变 化 测算方法较为粗略 不能作为准确预测个股业绩的标准 但我们相信能判断行业趋势 以 及大致排出各个股的优劣次序 在假设资产负债结构不变 即贷款占总资产比例 存款占总负 债比例不变 非贷款资产收益率不变 非存款负债付息率不变的情况下 推算出 NIM 的降幅 图 6 6 降息后各上市银行 NIM 下降的基点数 15 92 资料来源 招银咨询 也就是说 各银行 NIM 出现不同程度下行 一般在 10 20 个基点间 平均为 15 个基点左 右 当然 这只是一种静态的测算 若再考虑到今年以来贷款利率上浮水平下降 以及其他非 信贷资产收益下降 则 NIM 下降幅度还要更大 预计行业平均接近 20 个基点 然后再观察 NIM 的下降带来的 ROA ROE 的下降幅度 我们使用 ROA 的杜邦分解公式 其 中杜邦分解的第一项 利息净收入 平均资产 便约等于 NIM 因为生息资产占总资产的大部 以新测得的 NIM 替代 2011 年的 ROA 杜邦分解表中的 利息净收入 平均资产 并相应调整营 业税 所得税 因为应税收入与利润均已下降 小幅下调非息收入 上调资产减值损失 得 到新的 ROA ROE 图 7 7 降息后各上市银行 ROA 降幅 图 8 8 降息后各上市银行 ROE 降幅 16 92 资料来源 招银咨询 新的 ROE 大约处于 15 20 的水平 平均在 17 左右 比目前平均 20 以上的 ROE 有显著下 降 但与前述估测 NIM 一样 这也是一种静态的测算 如果资产质量 NIM 下滑等因素超过预 期 ROE 还有进一步下降的可能 17 92 五 现价隐含较高的不良率预期五 现价隐含较高的不良率预期 如果目前 PB 为 1 的估值水平确实是一个政策底部 我们不妨对该估值所隐含的市场预期 进行测算 采用 EVA 估值模型 假设条件包括 2012 2013 年信贷增长 14 10 生息资产 总资产等幅度与此相近 资产负债结构保持 稳定 成本收入比 税率等与盈利相关的指标也保持现有水平 2012 2013 年中间业务收入分 别增长 25 15 2012 年 NIM 约为 2 55 今年 NIM 受今年年内降息的影响较小 根据估测 两次降息实 际下调 NIM 约 20 个基点 假设今年年内还会有 2 次降息 每次降息造成 NIM 下滑幅度为 10 个 基点 但从前两次降息来看 若是对称降息则 NIM 降幅小于 10 个基点 不对称降息则大于 10 个基点 资产质量方面 2012 2013 年末不良率分别为 1 5 1 7 这两年信用成本约为 0 6 0 5 这也是一个较为保守的假设 在上述假设下 2013 年全行业收入 净利润均为零增长 但即使基于该假设 采取 EVA 估 值模型 折现到 2012 年底 全行业合理估值约为 6 4 万亿元 超过现价 18 以上 现价 5 4 万 亿元左右 因此 市场隐含的假设显然比上述情形 暂称为基准情形 更苛刻 悲观 然后我们从上述这种基准情形出发 寻找市场隐含的预期 我们发现 当 2012 2013 年不 良率大致处于 3 0 3 5 区间内时 EVA 估值模型能够得出与现市值相近的估值结果 因此 我 们有把握认为市场隐含的行业不良率为 3 0 3 5 此外 我们还可以改变降息次数的假设 也 就是改变 NIM 降幅的假设 比如假设 NIM 还将下降 50 个基点 不包括已实施的两次降息 再判断隐含的不良率 敏感性分析如下表 表 1 1 银行股现价隐含了较为悲观的降息或不良资产预期 资料来源 招银咨询 18 92 趋势判断 中国中国银银行行业业 10 年融年融资资路与路与货币扩张货币扩张之之变变 拿钱 壮大 再拿钱 再壮大 再拿钱 中国的银行就像一个永远喂不饱的巨兽 过 去几年不断的再融资饱受市场诟病 2012 年投资者用脚投票已到极致 低于 1 倍的 PB 基本上 已经终结了银行在二级市场再融资通道 在过去一轮一轮的再融资路上 银行业总资产从 2003 年末的 28 万亿增加至 2012 年 5 月的 120 万亿 在这一过程中 我们见证了中国的 M2 从 22 万 亿增长至 90 万亿 我们见证了房地产的大升浪 见证了资本市场的跌荡起伏 本专题研究拟 对银行过去十年银行融资 分红及增长模式作一个系统性的梳理 争取将一些长期困扰银行的 纠结还原 银行一共拿了多少钱 为什么要拿这么多钱 在利率市场化和国际监管标准加速推 进的未来 银行还需要再拿多少钱 这一过程中国家货币扩张路径如何演变 一 银行拿了多少钱 一 银行拿了多少钱 分析银行过去十年间一共有多少融资 首先需要将银行资本补充分成两个部分 一是国家 在银行股改时给予注资 二是银行股改之后在资本市场的融资 后者是我们重点考察部分 包 括银行 IPO 和再融资 1 国家国家为银为银行改革注行改革注资资 1035 亿亿美元美元 由于历史体制遗留问题 2000 年以前中国的银行形成了大量不良贷款 国家通过 剥离 注资 上市 三部曲成功完成了对国有银行的股份制改造 表 1 1 汇金公司对中国银行业的注资统计 单位 亿美元 银行中行建行交行工行光大国开行农行 时间2003 122003 122004 062005 042007 112007 122008 注资2252252252254 54 51501503131200200200200 资料来源 银行报告 招银咨询 2010 年光大银行和农业银行上市 银行改制过程基本结束 在此期间汇金累计向银行注资 1035 亿美元 约 6750 亿人民币 而这些资本金可以说是银行按照国际商业规则动起来的本 钱 2 银银行在行在资资本市本市场场累累计计融融资约资约 2 71 万万亿亿 至今 2012 年 7 月 为止 将已实施和未实施但已公告融资计划统计在内 国内上市银 行从资本市场融资共 27079 亿元 其中 A 股市场股权融资约 7535 亿元 包括 IPO 融资 3202 亿 元 增发 4333 亿元 H 股股权融资约 6898 亿元 包括 IPO 为 4559 亿元 增发 2340 亿元 债 券市场融资约 12646 亿元 19 92 图 1 1 内地上市银行历史融资总额分布 资料来源 Bloomberg 银行公告 招银咨询 2002 2011 年 A 股上市银行在 A 股融资 7535 亿元 在此期间 A 股市场融资总额为 3 69 万亿 银行股权融资总额约占约 20 2010 年资本监管要求的提高使得银行纷纷融资补充资本 金 加上农业银行和光大银行上市融资的影响 银行融资总额达 2763 亿元 占 A 股市场融资 额 27 为 2002 年以来的最高占比 过去十年中 国内银行在 H 股市场融资 6898 亿元 占同期 H 股市场股权融资总额 35 8 其中 2006 年国内银行纷纷赴港上市和 2010 年的资本补充计划中 国内银行在 H 股市场的融 资占据了当年 H 股融资总额的近 60 H 股市场的融资功能减轻了 A 股市场的融资压力 表 2 2 2002 年 2011 年中国银行股 A H 市场融资占市场融资总额比例 A股银行融 资 亿元 A股市场融资总 额 亿元 银行融资占市场 融资总额比 H银行股融 资 亿元 H股市场融资总 额 亿元 银行融资占市场 融资总额比 200213576717 6 2003566298 9 200406450 200503270 804258431 1 2006726269726 9 2073347959 6 20071568804419 5 34034409 9 200811634643 3 11120105 5 200915051502 9 1036311233 2 201027631012127 3 1948328259 3 20111074511920 9 586137642 6 合计65883696117 8 68981928335 8 资料来源 Bloomberg 银行公告 招银咨询 将 IPO 与增发分开看 2002 2011 年 A 股市场银行股已实现 IPO 增发分别融资约 3121 亿 元 3292 亿元 分别占同期 A 股市场融资总额的 8 4 8 9 内地银行股在 H 股市场上市主 要是从 2005 年开始 历年来 IPO 融资约 4559 亿元 占同期 H 股市场融资总额的 23 6 增发 2340 亿元 占 H 股市场融资总额的 12 1 表 3 3 2002 2011 年 A H 银行股 IPO 增发占市场融资总额比例 A股 IPO A股增 发 A股融资 总额 IPO占A股 市场融资 额比 增发占A股 市场融资额 比 H股 IPO H股 增发 H股市场 融资总额 IPO占H股市 场融资额比 增发占H股 市场融资额 比 2002 11076714 3 2003566298 9 20 92 2004645 2005327804258431 1 2006 66660269724 7 2 2 2073347959 6 2007 1387182804417 2 2 3 2835734408 2 1 7 200811634643 3 11120105 5 2009515026677031128 5 24 7 2010 9021861101218 9 18 4 783 1165328223 9 35 5 20111074511921 0 350236137625 4 17 2 合计 31213121 3292329236961369618 4 8 4 8 9 8 9 45594559 23402340192831928323 6 23 6 12 1 12 1 资料来源 Bloomberg 银行公告 招银咨询 3 上市之后的再融上市之后的再融资资与分与分红红比比较较分析分析 如果不考虑 IPO 首次融资额 可以发现 2008 年 2011 年这四年间 银行在上市之后再向投 资者融资金额达 5753 亿 在此期间银行累计现金分红金额达 7863 亿 分红金额超过再融资金 额 2110 亿元 然而上市银行中贡献分红的主要是工商银行 分红超过再融资 1745 亿 建设银行 分 红超过再融资 1099 亿 和中国银行 分红超过再融资 661 亿 由于规模过快增长 股份制 银行和城商行在这四年间再融资金额均超过分红金额 不断融资及股本供给的快速扩大是导致 银行估值四年以来大幅下降的主因 表 4 4 上市银行再融资额与分红金额对比 单位 亿元 再融资 增发 配股 上市后H股IPO年度现金分红总额 20082009201020112008 2009 2010 2011 4年累计 分红 再融资 深发展0692911000 359 359 宁波银行04405566 22 22 浦发银行0150395013132356 439 439 华夏银行1160202661017 278 278 民生银行027009015112785 222 222 招商银行021835115456391 356 356 南京银行04906269 26 26 兴业银行0179023252840 64 64 北京银行0011811111315 67 67 农业银行00000175427602602 交通银行0328098986862 3 3 工商银行16261449055156864270917451745 光大银行0000038549292 建设银行25311613045447253159110991099 中国银行701985970330355408433661661 中信银行0872583334026 252 252 合计2271190302613111561 1647 2036 262021102110 资料来源 银行公告 招银咨询 二 银行为什么拿这么多钱 二 银行为什么拿这么多钱 为什么中国的银行总是不断再融资 是不是银行一定要从外部不断吸收资金才能得以增长 我们将从两个层面来探讨这一问题 1 微微观层观层面 恒生面 恒生银银行与行与兴业银兴业银行十年增行十年增长长路径比路径比较较 21 92 我们先从两家银行经营模式入手 从微观角度分析银行再融资的原因 为什么将恒生银行 与兴业银行作比较 2004 年恒生银行成为兴业银行的第二大股东 将这两家公司近十年成长路 程进行比较 其巨大的反差更有沧海桑田之感 恒生银行 少融资 高分红的优质银行典范 从 1972 年上市至今 恒生银行创造了香港 股价成长神话 即便是从 2003 年起算 投资恒生银行的稳定收益也非常明显 然而更为重要 的是 这家银行在过去的十年乃至更长的时间 始终保持了较高的股东回报率和极高的现金分 红 却没有从外部融过一分钱 图 2 2 1993 年 2012 年恒生银行股价走势 资料来源 Bloomberg 招银咨询 表 5 5 近十年来恒生银行的分红比例与分红金额 单位 亿港元 20022002200320032004200420052005200620062007200720082008200920092010201020112011 ROE23 23 28 27 27 35 26 23 23 22 现金分红金额10394999999120120999999 分红比率104 98 87 88 83 66 85 76 67 60 资料来源 银行报告 招银咨询 然而当年恒生银行入股兴业银行时 或许不会想到不到 10 年时间 两家公司规模对比会 发生如此巨大的变化 1 2002 年 兴业银行总资产 1911 亿 为同期恒生银行的 40 2011 年 兴业银行总资产 24088 亿 为同期恒生银行总资产的 3 倍 2 2002 年 兴业银行总贷 款 1109 亿 为同年恒生银行的 50 2011 年 兴业银行总贷款 9689 亿 是同年恒生银行总贷 款的 2 4 倍 3 2002