食醋行业分析报告.doc

食醋行业分析报告食醋行业分析报告 一 行业增长动力依然强劲一 行业增长动力依然强劲 2 1 人均消费量具提升空间 2 2 餐饮行业高增长支撑食醋行业增长 4 3 政策给力保证促进行业稳健快速增长 6 二 企业发展有空间二 企业发展有空间 6 1 产品升级有空间 6 2 行业集中度提升带来龙头企业规模盈利双上升 7 一 行业增长动力依然强劲一 行业增长动力依然强劲 酱醋行业过去 10 年 2002 2011 年 的发展情况看 维持了持 续的较快增长和较好的盈利能力 其产量 收入 利润年均增速分 别为 15 26 25 26 和 38 48 食醋行业经历了 10 年的稳健增 长 上半年增速在 19 左右 未来行业有望保持稳健增长 主要原 因如下 1 人均消费量具提升空间 人均消费量具提升空间 我国目前人均食醋消费量为 2 3 公司 年 而日本和美国分别达 到了 7 9 公斤 年和 6 5 公斤 年 均显著超过我国的人均水平 通过对日本食醋消费提升历程分析 我们认为缩小差距具备可 实现性 在 20 世纪 70 年代 日本人总体消费盐比例很高 和目 前中国类似 有大量的人群有慢性病问题 日本的东北地区等自古 以来就有食用盐渍蔬菜的习惯 这些地区食盐摄取量偏高 醋的消 费偏低 这些地区患动脉硬化 脑血栓的患者发病率和死亡率在日 本是首屈一指 而当时 美国国民的食盐平均日摄取量为 5g 日 本国民为 12 克 与食盐摄入量相反 美国国民人均食醋消费水平 是日本国民的 2 倍 日本国民当时为 2 5 克 以国民健康为出发点 日本厚生省推出了饮食健康指南 推动 少吃盐多吃醋项目 号召人们每日食盐的摄取量为 9g 并多吃醋 在 1984 1994 年期间食醋年均消费量增速达到了 12 使得日本食 醋消费量快速增长 之后虽然增速回落 但从 1982 年到 2010 年 在近 30 年的时间内食醋的消费年均增速仍达到 7 2 餐饮行业高增长支撑食醋行业增长 餐饮行业高增长支撑食醋行业增长 餐饮行业对食醋消费的影响 可以从存量和增量两方面来看 一方面是对现有消费量的影响 餐饮行业收入过去 5 年年均增 长 22 根据餐饮协会预计 2015 年餐饮量达到 3 7 万亿元 折合 年均增速为 21 食醋在餐饮中的使用比例相对固定的 因而假设 是同比例增长 即增速也为 21 另一方面是对增量的影响 预计每年带来的增量在 1 3 左右 具体逻辑为 城市人在外就餐比例高于农村 大约是农村在外就餐 比例的 3 倍 在外就餐添加食醋等调味品的比例要高于在家做饭用 量 是在家的 1 58 倍 我国还在城市化进程中 每年都有 1 5 的 人口城市化 将新增餐饮人口 而食醋的消费量也相应增加 1 3 增量 0 5 0 16 0 5 1 2 0 76 0 76 1 5 1 3 综合以上分析 我们认为食醋在餐饮消费部分获得至少 21 以 上的增速 考虑到餐饮消费比例占食醋等调味品消费的 69 而即 使家庭消费 占比为 30 即使不增长 总体食醋收入增速也不会 低于 14 3 政策给力保证促进行业稳健快速增长 政策给力保证促进行业稳健快速增长 国家食品十二五规划中 非常明确的指出 1 未来5 年内 到2015 年 发酵工业总产值达4600 亿元以上 年均增长率达15 以上 2 培育5 家销售收入超过100 亿元的发酵工业企业 10 家以上销售收入超过50 亿的发酵工业企业 由于食醋工业在发酵工 业中占比不高 我们预计未来将较整个发酵工业有更大的增长潜力 综上所述 保守预计未来3 年食醋行业平均增速保持在14 二 企业发展有空间二 企业发展有空间 1 产品升级有空间 产品升级有空间 从商务部披露的 36 个大中城市食醋价格的变化来看 近 3 年 食醋年均提价幅度大约在 7 从国内以往经验和相似消费习惯国家 的发展过程看 调味品的产品升级脉络非常清晰 主要体现在以下 3 方面 1 传统调味品被改造为满足不同群体的调味品 从一般酱油 铁强化酱油 海鲜酱油等 2 在传统调味品基础上推出新的衍生调味品 从一般醋 果 醋 酱油 耗油及调味汁 味精 鸡精 3 部分高盐调味品消费量下降 而兼具保健效用调味品将受 到青睐 醋是具有这种替代潜力的 2 行业集中度提升带来龙头企业规模盈利双上升 行业集中度提升带来龙头企业规模盈利双上升 行业目前表现出龙头企业加速拓展 逐渐拉大和追赶着距离的 趋势 随着竞争优势者的出现 壮大和准入制度等的完善 市场对 非第一梯队的挤压日趋严重 2011 年行业前 6 名企业产量增加了 8 66 而第 7 31 名企业总产量下降了 2 3 2011 年较 2010 年 行业产量集中度提升了 0 4 目前国内食醋行业的集中度仍然较低 2011 年为 21 5 未 来集中度提升潜力依然较大 龙头企业可以通过获得更高的增长潜 力 国外的经验表明 对调味品行业 产业集中度提高到一定幅度 之后 定价能力会有一个阶跃性突破 对原料价格的影响也会降低 龙头企业的利润率会较大提升 味好美在美国沙司酱的发展过程就 很好地证明了这点 沙司酱 甜味酱是欧美地区主要的调味品 消 费传统源远流长 年增长速度在 1 3 味好美是美国本土的一家调 味品企业 由 Willoughby M McCormick 创立于 1889 年 味好美