中国民营企业融资结构分析.docx

目录摘要1绪论31.1 研究背景31.2 研究目的及意义31.2.1 研究目的31.2.2 研究的意义31.3 国内外文献综述41.3.1 国外相关文献综述41.3.2 国内相关文献综述51.4 研究内容及方法1.4.1 研究内容71.4.2研究方法7第二章 民营企业融资结构相关理论分析2.1 相关概念界定2.1.1 民营企业72.2 融资结构理论基础10第三章 温州地区民营企业融资结构现状调研3.1温州地区民营企业融资模式和融资结构现状对比分析123.1.1民营企业融资模式分析123.1.2民营企业各成长阶段的融资特点143.1.3民营企业各成长阶段的融资匹配173.2 温州地区民营企业融资结构的特点183.2.1 以间接融资为主，直接融资比例低183.2.2 上市公司少，股权融资严重不足183.3 温州地区民营企业融资结构存在的问题分析203.3.1内源融资严重缺乏203.3.2外援融资十分困难213.3.3信息传输渠道有限213.3.4 银行信贷支持受限21第四章当前融资结构下民营企业融资存在的问题及根源分析4.1 当前融资结构下民营企业融资存在的问题224.2 温州地区民营企业融资难的根源分析23第五章 完善温州地区民营企业融资结构的对策和建议5.1债务性融资路径选择积极发展中小银行275.2权益性融资路径选择创业投资机制295.3 完善政策环境建设，构建全方位保障机制31总结38参考文献38摘要经济危机的爆发，民营企业融资难的普遍存在，是由于多方面的原因所引起的，而要找寻融资难的根源，就必须先研究民营企业的融资结构。随着我国金融制度改革的推进，特别是多层次资本市场的建立完善，民营企业融资难渴望得到明显缓解。民营企业难以从正规金融渠道获取资金支持使其只能转向民间借贷，但是目前由于我国民间借贷缺少规范化的发展和监管，使其演变成了“高利贷”、“地下钱庄”以及“集资”等非法形式，并且这种情况正在呈现全国蔓延的趋势，民间借贷空间迅速扩大，随着高利贷资本的扩张，相应的风险也随之增加，一旦资金链出现问题，一方面民营企业只能走向破产关闭的结局，另一方面对于债权人而言往往要承担极大地损失，严重的影响了我国市场经济的稳定。通过对以往研究成果进行综述来看，针对民营企业融资问题的研究相对较多，但是民营企业融资结构的研究却相对较少，在仅有的研究文献中，都是针对上市企业融资结构的研究，其研究的重点都集中在融资结构对企业绩效的影响等方面。关键词：民营企业、融资结构第一章 绪论1.1 研究背景近年来，特别是在经济危机爆发之后，民营企业发展困境日益凸显，融资难已经成为制约民营企业长期发展的瓶颈。由于传统融资渠道受阻使得大量的民营企业另辟蹊径通过民间高利贷来筹措资金。2011年 “十一”长假期间，不少温州民营企业主由于无法支付民间借贷的高额利息纷纷跑路导致了从温州到浙江乃至到全国的民营企业“倒闭潮”。民营企业难以从正规金融渠道获取资金支持使其只能转向民间借贷，但是目前由于我国民间借贷缺少规范化的发展和监管，使其演变成了“高利贷”、“地下钱庄”以及“集资”等非法形式，并且这种情况正在呈现全国蔓延的趋势，民间借贷空间迅速扩大，随着高利贷资本的扩张，相应的风险也随之增加，一旦资金链出现问题，一方面民营企业只能走向破产关闭的结局，另一方面对于债权人而言往往要承担极大地损失，严重的影响了我国市场经济的稳定。1.2 研究目的及意义1.2.1 研究目的经济危机的爆发，民营企业融资难的普遍存在，是由于多方面的原因所引起的，而要找寻融资难的根源，就必须先研究民营企业的融资结构。随着我国金融制度改革的推进，特别是多层次资本市场的建立完善，民营企业融资难渴望得到明显缓解。面对外部融资环境的改善，民营企业需要根据自身条件去把握股权融资和债权融资的机遇，选择合适的融资渠道和融资方式。本文的研究就是基于这样的研究背景，对温州地区民营企业融资结构问题进行了研究，力图通过本文的研究，遭到温州地区民营企业融资结构存在的问题，为解决企业融资难问题提供借鉴和参考。1.2.2 研究的意义（一）理论意义通过对以往研究成果进行综述来看，针对民营企业融资问题的研究相对较多，但是民营企业融资结构的研究却相对较少，在仅有的研究文献中，都是针对上市企业融资结构的研究，其研究的重点都集中在融资结构对企业绩效的影响等方面。针对民营企业融资结构自身问题的研究则严重不足，本文的研究就是基于当前研究的不足，以温州民营企业为具体的研究对象对该类型企业的融资结构问题进行了深入的研究，利用对比研究的方法，对比了国内外企业在融资结构方面的差异，丰富了关于民营企业融资结构的研究成果，使得本文的研究在理论方面具有丰富的研究意义。（二）实际意义从温州民营企业的发展情况来看，较多属于轻工业密集型产业，所以该类企业在缓解就业压力、减少劳动力供需不平衡等环节都起到关键作用。跟它的功劳和作用相比较，民营企业融资困难的问题显得更加急迫，并且温州地区民营企业上市公司数量少，股权融资公司债等直接融资比例低；中小企业小微企业多，但得到正规融资的比例较低；温州地区民间借贷传统历史悠久，长期以来民间借贷在中小企业融资结构中比例较高等等。因此对于民营企业融资结构进行分析，对于认清温州地区民营企业融资结构的特点以及存在的问题，为进一步挖掘民营企业融资过程中存在的困境和问题根源具有十分重要的现实意义。此外，通过本文的研究提出了一些列完善融资结构，改善融资绩效的对策和建议。对于温州地区民营企业合理的完善自身的融资结构，扩展融资渠道具有十分重要的借鉴作用，同时也对于相关的决策者完善融资环境，为民营企业融资创造良好的融资环境具有一定的参考价值。1.3 国内外文献综述1.3.1 国外相关文献综述Wessels和Titlnan (1985)通过收集1972-1982年的有关数据，选取了美国制造业中的469家上市企业，考察了融资结构的影响因素。这两位学者首先利用因素分析法筛选出了影响企业融资结构的八大因素，其次利用多元回归进行实证分析，研究结论是，公司绩效和资产负债率之间呈现出显著的反方向变化关系。Burkart、Gromb和Panunazi（1997）的研究表明，过分集中的股权结构下，大股东对管理层的经营活动积极性造成负面干预，从而降低了公司的绩效。Rajan和Zingalas（1997）认为资产负债率与绩效之间呈显著性负相关关系，且认为会随着公司规模的增大而更加明显。Claessens(2010)对前捷克和斯洛伐克以及东亚地区的企业股权结构进行研究，均发现这些国家和地区的股权集中度与企业绩效存在正相关性。Taylor(2011)选取英国私人的或独立的民营企业作为样本，他们不仅收集了企业的有关数据，还通过问卷对公司做出财务决策时考虑的因素进行了调查。其所得的结论是:公司的绩效与负债比率呈现出正相关关系。Meckling(2012)将股东分成内部和外部两类，并认为公司价值取决于内部股东所占有股份的比例，这一比例越大公司价值也越高，即公司股权集中与公司绩效正相关。Hall（2002）以英国的3500家民营企业为研究对象，分别研究了长期负债比例和短期负债比例对盈利能力的影响，结果发现：短期负债比例对盈利能力呈现的是显著的负相关关系，长期负债比例与盈利能力没有显著的影响关系。1.3.2 国内相关文献综述陆正飞和辛宇(1998)用沪市企业作为考察对象，他认为不同行业的融资结构差异显著，且企业的盈利能力和长期负债比例呈现出显著的负相关关系。刘国亮，王加胜(2000)的研究认为：股权的分散性与公司绩效正相关(即股权集中度与公司绩效负相关)。王娟和杨凤林(2002)以账面资本结构指标和市值资本结构指标同时纳入实证研究，研究发现，净资产收益率是衡量公司财务风险的较好指标，而且这一指标与资本结构负相关，而另一指标主营业务收益率与资本结构没有显著的相关性。肖作平（2011）设定公司绩效为因变量，资本结构为自变量，建立两者的联立方程，在原方程的基础上使用了三阶最小二乘估计法拓展已有的研究，结论是资产负债率与公司绩效有互动的负相关关系。林毅夫和李永军（2001）将民营企业的融资方式归纳为直接融资和间接融资。在直接融资方面，由于我国资源禀赋和市场环境使得我国民营企业主要集中于劳动密集型行业，这些行业在技术和市场都相对成熟发展价位迅速融资困境也较为突出，对于这些民营企业而言直接融资成本很高，所以直接融资渠道不是民营企业的首选。在间接融资方面，由于民营企业经营不透明，财务信息不规范往往会使得资金提供者承担过多的风险，其相随产生的逆向选择和道德风险问题是民营企业贷款受阻的主要原因。此外，林毅夫还指出由于中小金融机构在为民营企业提供融资服务时具备一定的优势,所以通过民营企业金融机构获得资金支持将成为未来我国民营企业重要融资渠道。胡旺连（2011）认为目前我国缺乏对民营企业私有财产有效地保护机制，从而使得民营企业产权界定不清，民营企业私分企业财产的现象较为普遍，使得企业所形成的利润不能得到有效积累，严重制约了我国民营企业的内源融资能力；其次政府部分过分压抑非正规金融的发展，使得我国非正规金融发展一直停滞不前，而非正规金融在缓解民营企业融资方面发挥着关键作用。此外对于民间融资的监管不力，导致了民营企业利用民间融资存在着极大地财务风险。张兆国、何威风和梁志钢（2012）研究了在沪深两市上市的1116家公司，这些公司中有287家是民营上市公司，829家是国有控股公司。作者选择的因变量是代表盈利能力的总资产主营业务利润率，自变量为代表资本结构的长期借款比例、流动负债比例、资产负债率，数据时间跨度是2000年到2004年，使用多元线性回归分析，研究表明，资产负债率与公司绩效是负相关关系，对民营上市公司的影响效果要比国有控股公司效果好，长期借款比例与流动负债比例与公司绩效也是呈负相关关系的，并且对两个的影响效果是无差异的。李剑锋和范秀忠（2013）通过对2012年在上海证券交易所上市的中小型企业上市第一年和上市第二年民营企业进行实证研究，得出“非债务税盾与财务杠杆没有显著的相关性的结论。”对此我国应当引导民营企业通过股权融资来缓解融资难的问题，但是前我国资本市场 对于民营企业的限制条件较为苛刻，民营企业在进行股权融资时还存在很大的障碍。今后应该大力推进中小板和创业板的建设，充分发挥外部股权市场的作用。通过以上的分析看出，国内外专家学者关于融资结构的研究都集中在融资结构对企业绩效以及融资结构的影响因素等方面，并且从研究方法方面，主要是以实证研究为主。但是通过对文献的分析可以看出，针对民营企业融资结构本身存在问题的研究相对比较匮乏，说明这方面的研究长期没有得到足够的重视，本文的研究就是针对以往研究的不足，从民营企业融资结构自身问题出发，对民营企业自身融资结构的特点以及存在的问题进行了研究，力图通过本文的研究，从融资结构优化等方面为企业找到均衡融资结构，解决融资问题的途径和方法。1.4 研究内容及方法 1.4.1 研究内容 本文主要对温州地区民营企业融资结构研究进行了研究，其中在研究的过程中，首先针对国内外关于融资结构的相关研究成果进行了综述，为本文的研究奠定了研究理论基础，在理论分析的基础之上，以温州地区企业为具体的研究对象，对这些企业的融资现状以及融资结构情况进行调研和描述。并且阐述了当前温州企业所面临的融资困境以及问题产生的原因，针对性的提出改进意见和对策。1.4.2研究方法本文按照提出问题、分析问题解决问题的研究路线对本课题进行了研究，在提出问题阶段，主要对本文的研究背景、研究目的以及研究意义进行了论述。并且对国内外相关研究成果进行了分析。为本文的研究奠定了理论基础。在分析问题阶段，本文首先利用了调研的方法对温州地区民营企业融资结构的现状进行了调研，对比了不同融资模式和金融发展周期的民营企业融资结构的特点，并且概括出该当前融资结构下民营企业融资存在的问题及根源分析。在解决问题阶段，主要针对上文的分析结果，结合相关的理论，提出了完善温州地区民营企业融资结构的对策和建议。进而解决了本文提出的研究问题。第二章 民营企业融资结构相关理论分析2.1 相关概念界定2.1.1 民营企业民营企业，简称民企，公司或企业类别的名称，是指所有的非公有制企业。即是指民间私人投资、民间私人经营、民间私人享受投资收益、民间私人承担经营风险的法人经济实体。这里指的“私人”可以是一个自然人（或法人）也可以是多个自然人（或法人）。从广义的角度来看，民营只与国有独资企业相对，而与任何非国有独资企业是相容的，包括国有持股和控股企业。因此，归纳民营企业的概念就是：非国有独资企业均为民营企业。从狭义的角度来看，“民营企业”仅指私营企业和以私营企业为主体的联营企业。“私营企业”这个概念由于历史原因不易摆脱歧视色彩，无论是私营企业的投资者、经营者、雇员或者有意推动私营企业发展的社会工作者，都倾向于使用中性的“民营企业”这个名称，这就使“民营企业”在许多情况下成为私营企业的别称，而本文也认同这种说法。这个词语在中国大陆和台湾地区甚为普遍。其实，现今中华人民共和国的民营企业多数是私营企业(私企)，由于传统共产主义反对私有制，中华人民共和国政府便将它们命名为“民营企业”。然而，中华人民共和国法律是没有“民营企业”的概念，“民营企业”只是在中国经济体制改革过程中产生的。 民营企业的特点是：(1) 数量大、比重大 根据推算，1994年底，在中国全部工业企业的100.71万户中，中小企业所占比重无与伦比，比以中小企业比重而著称的意大利的中小企业在工业企业总数中的比重(1991年)还高0.15个百分点。真可谓中小企业的海洋，这与中国农村工业刚启动的现实是相一致的。 (2) 产出规模小、技术装备率低 中国的中小企业特别是小企业，还不能像发达国家一样。在现代化过程中，实现小型企业的巨人化，由于技术装备率低，产出规模小，产品多为劳动密集型。中小企业一般一次性投资量较小，进入的限制条件较少，使用的多为传统技术，产品的技术含量低，附加价值低，这和中国的整个水平较低是相称的。 (3) 投资主体多元化 中小企业既不像大中型企业那样，多为国家投资兴建，因而多为国有企业；也不像资本主义国家的那样，多为私人投资兴建，因而多为私有企业。而是既有国家投资兴建的企业，也有大量属于劳动人民集体所有的企业，还有相当一部分的个体(私营)企业。一般来说，大型企业多为国有企业，小型企业多为非国有企业。 (4) 组织程度差 中国的企业：大企业是大而全，小企业是小而全，在生产领域专业化协作程度差，在销售方面缺少固定的渠道。特别是政府对中小企业的管理方面，没有专门的法律，也缺少扶持政策同时缺少发达国家那样的社会服务体系。 (5) 生产经营市场调节 在生产经营的外部条件下，在计划经济时期，尽管提过大、中、小型企业并举的口号，但国家计划实际上是偏重于大型企业的投资建设和生产经营，忽视中小企业在经济发展中的作用，因而，中小企业得不到政府计划的保障。改革开放前，中小企业只能在计划经济的缝隙中生存，随着改革开放的进展和市场机制作用的扩大，中小企业才得到迅速发展。 (6) 主要面向国内市场 中国是一个人口众多的发展中大国，国内经济的发展面临三个方面的压力：一是就业压力，二是自身素质低下的压力，三是资金短缺的压力。由于中国人口多，经济相对不发达，劳动力过剩是长期存在的压力，为了增加就业，便要多办中小企业。同时，由于这些中小企业自身素质低，决定了它们的生产、服务?须要面向国内市场，尽管近年来出现了一批外向型中小企业，也因为自身素质不高，难以适应国际市场的激烈竞争而很不稳定，加之体制方面的原因，使得中国中小企业的生产服务方向主要是国内市场。又由于资金短缺，中小企业主要集中在劳动力密集型产业上，其技术进步缓慢，这也决定了中小企业的产品档次低、成本高，从而很难挤进国际市场，其生产服务的方向主要是国内市场。 (7) 中小企业主要集中在劳动密集型产业 由于中小企业是在就业压力和国内市场需求旺盛的条件下发展起来的，又由于中国的整体技术水平相对落后，所以中小企业的发展主要集中在劳动密集型产业上。2.1.2 融资结构融资结构也称资本结构，它是指企业在筹集资金时，由不同渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系。现代金融制度中包括以银行为主的媒介间接融资的金融机构体系、服务于直接融资的金融市场体系，和对金融业实施监督管理的金融监管机构体系。各种体系发挥特有功能为资金融通提供高效便利的金融服务。2.2 融资结构理论基础融资结构理论也称为融资理论。现代融资理论的创立是以MM定理的提出为标志的。20世纪70年代的权衡理论以及80年代信息非对称理论的出现，使企业融资理论得到了极大的发展，并且目臻完善，现已经发展成为一个比较成熟的理论。它是西方金融环境、资本市场和公司理财背景发展到一定阶段的产物，并在西方各国的企业融资行为中起到了理论指导的作用。虽然，我国实行社会主义市场经济的时间还不长，企业在很多方面情况不同于西方企业，但是由于各国市场经济的一些共性和我国社会主义市场经济的不断完善，现代融资理论对我国企业人有许多有意的启示。现代融资理论,包括MM理论、权衡理论、融资顺序理论、金融成长周期理论等,都对企业融资方式做出了解释与建议。MM理论，即由美国的Modigliani和Miller (简称MM )教授于1958年6月份发表于美国经济评论的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说 ,当公司的债务比率由零增加到100 %时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动 ,即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。修正的MM理论(含税条件下的资本结构理论 ) ，是MM于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的基本思想。他们发现 ,在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出 ,可以降低综合资本成本，增加企业的价值。因此 ,公司只要通过财务杠杆利益的不断增加 ,而不断降低其资本成本,负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%时，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大，最初的MM理论和修正的MM理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端。权衡理论引入了破产成本和代理成本对企业价值影响的因素。企业可通过增加债务而增加其市场价值,但随着债务的增加,企业风险、财务亏空的概率也在增加,这给企业带来了额外成本,使它的市场价值下降。因此企业最佳资本结构是平衡节税利益和因财务亏空概率上升而导致的各种成本的结果。企业因陷入财务亏空而产生的成本可分成两类,一类是因亏空而导致破产的破产成本;另一类是破产可能性增大使代表股票所有者利益的经理采取次优或非优决策,牺牲债券持有人利益,扩大股东收益,这被称为代理成本,会引起社会效益的绝对损失。融资顺序理论认为,各种融资方式的信息约束条件和向投资者传递的信号是不同的,由此产生的融资成本及其对企业价值的影响也存在差异。企业是根据成本最小化原则依次选择不同的融资方式的,即首选无交易成本的内源融资;其次选择交易成本较低的债务融资;对于信息约束条件最严格、并可能导致企业价值被低估的股权融资则被排在企业融资顺序的最后。融资顺序理论强调信息对企业融资结构的影响,这比各种使用均衡方法寻求最优融资结构的理论有所进步,但它仍是针对一般企业融资结构的探讨,并未涉及企业的规模和信用条件等因素。近期的研究发现,由信息不对称产生的交易成本对企业融资决策的影响在很大程度上与企业的规模相关,上述融资选择顺序在大企业中表现得并不明显,它更适用于信息不透明的中小企业。融资顺序理论存在一个重大缺陷:它解释在特定制度约束条件下企业对增量资金的融资行为,具有短期性,无法揭示企业成长过程中资本结构的动态变化规律。企业金融成长周期理论部分地弥补了融资顺序理论的缺陷。金融成长周期理论认为,伴随着企业成长周期而发生的信息约束条件、企业规模和资金需求的变化,是影响企业融资结构的基本因素。在企业创立初期,由于资产规模小、缺乏业务记录和财务审计,企业信息是封闭的,因而外源融资的获得性很低,企业不得不主要依赖内源融资;当企业进入成长阶段,资金需求猛增,同时随着企业规模的扩大,可用于抵押的资产增加,并有了初步的业务记录,信息透明度有所提高,企业开始更多依赖金融中介的外源融资;在进入稳定增长的成熟阶段后,企业的业务记录和财务制度趋于完备,逐渐具备进入公开市场发行有价证券的条件。随着公开市场可持续融资渠道的打通,债务融资的比重下降,股权融资比重上升,部分优秀的中小企业成长为大企业。金融成长周期理论表明,在企业成长的不同阶段,随着信息、资产规模等约束条件的变化,企业的融资渠道和结构也随之变化。其基本规律是,越是处于早期成长阶段的企业,外部融资的约束越紧,渠道也越窄;反之亦然。因此,企业要顺利发展,就需要有一个多样化的金融体系来对应其不同成长阶段的融资需求。第三章 温州地区民营企业融资结构现状调研3.1温州地区民营企业融资模式和融资结构现状对比分析3.1.1民营企业融资模式分析（一） 民营企业定义及发展现状 1.定义民营企业是与国有、国营企业相对应的一种企业类型，是民间主体经营除国家投资、国家经营企业以外的企业形式，包括国有、国营企业外的其他公有民营企业、私有民营企业和公私混合民营企业。2.发展现状2006年底，登记注册的全国私营企业达到494.7万户，比上年增长15%，占全国企业总数的57.4%；城镇民营经济固定资产投资总额48260亿元，比上年增长37.7%，占全国城镇固定资产投资总额的51.6%；规模以上工业企业中私营工业增加值为15003亿元，占全国规模以上工业增加值的19.26%；全国私营企业进出口总额为2436亿美元，同比增长46.5%，高于全国增长率约23%；私营企业税收总额为3495.2亿元，比上年增长28.6%；中国个体私营企业年均增加就业岗位500600万个，占城镇新增就业岗位的四分之三。以上数据表明：民营企业已成为国民经济发展的一支生力军，在壮大国民经济、改善产业结构、保持国民经济持续、快速、稳定增长,具有不可替代的地位和作用。（二） 民营企业的融资模式1、内源融资内源融资是企业不断将自身的留存收益和折旧转化为投资的过程，也是企业挖掘潜力，提高内部资金使用效率的过程。内源融资自主性强，是成本最低、风险最小的融资渠道，其不足是需要有一定的积累期，不能适应大规模融资的需要。2、商业信用“信用”就是本钱，信用融资是无需支付利息的。目前，利用商业信用融资已成为民营企业筹集短期资金的一个重要方式，主要有：赊购商品，推迟应计负债支付，采用商业汇票结算，预收货款等形式。商业信用融资取决于企业的产品链以及企业间的商业关系，若超出使用期而不支付欠款要影响企业信用甚至违法，因此民营企业应慎重使用。3、银行信贷银行信贷是银行将自己筹集的资金暂时借给企事业单位使用，在约定的时间内收回并收取一定的利息的经济活动。按贷款方式可分为:(1)信用担保贷款。企业可通过资产质量高、运营状况好的担保企业或银行认可的信用担保机构提供担保，直接向银行申请贷款。(2)抵押担保贷款。企业通过向银行提供自有或依法有处置权的房屋和其他地上定着物、机器、交通运输工具以及其他财产申请贷款。(3)质押担保贷款。企业可通过向银行提供汇票、本票、依法可转让的股份、股票、商标专用权、专利权、著作权中的财产权以及可以质押的其他权利申请贷款。(4)票据贴现融资。即票据持有人持商业票据转让给银行，取得扣除贴现利息后的资金。对手中持有票据而急需现金的企业可采取这种方式。(5)出口创汇贷款。银行根据企业的出口合同，或进口方提供的信用证，提供打包贷款。(6)保理业务融资。商业银行为企业国内贸易中的信用销售而设计的一项综合性金融服务。卖方将其与买方订立的销售合同所产生的应收账款转让给银行，由银行为其提供贸易融资、应收账款的催收、信用风险控制及坏账担保等各项金融服务。4、金融租赁金融租赁是融资与融物相结合的信用模式。即：企业以支付租金的形式向租赁公司借用设备，租赁公司按照企业选定的机器设备，先行融通资金，代企业购入，以租赁方式将设备租给企业有偿使用，从而以融物的形式，为企业融通了资金。出租人在租期内分期回收全部成本、利息和利润，租赁期满时，出租人将设备的所有权转移给承租人。 5、项目融资项目承办人成立独立的项目公司作为借款人筹集贷款，并以项目本身的现金流量和收益作为还款来源，以项目公司的资产作为贷款担保物。项目融资，通过对其投资结构和融资结构的设计，可以帮助借款人将贷款安排成非公司负债型的融资，但其筹资成本较高，组织融资所需时间较长。6、私募股权融资即企业以现有资产折算成股权的方式，寻求战略投资者参股，扩大注册资金规模，从而解决融资问题。主要包括：股权出让融资、增资扩股融资、产权交易融资、吸收外商直接投资、股权并购、资产并购、MBO等形式。7.公开资本市场融资7、包括债券融资与股票融资。债券是公司筹措长期资金而发行的一种债务契约，承诺在未来的特定日期偿还本金，并按照事先约定的利率支付利息。股票是股份公司发给股东证明其所入股份的一种有价证券，代表着其持有者对股份公司的所有权。由于准入限制，目前只有极少数达到标准的民营企业能够通过向社会公开发行债券或股票的方式筹集资金。8、申请国拨资金目前，企业可申请的国拨资金项目很多，比如中小企业发展基金、创业基金、科技发展基金、扶持农业基金、技术改造基金等。积极申请国拨资金不但可以有效缓解企业融资压力，还可以提高企业的知名度。 3.1.2民营企业各成长阶段的融资特点企业金融成长周期理论为解释处于不同发展阶段的中小企业融资结构特点提供了思路，但民营企业的融资结构是否符合该理论，目前国内有关学者多用实证分析的方法进行研究。据国际金融公司（IFC，1999）在中国北京、成都、顺德、温州等地开展的一项针对民营企业的调查表明，我国民营企业不论处在哪个发展阶段，其融资来源都严重依赖于内部融资。而在中小企业发展问题研究联合课题组发布的2005年中国成长型中小企业发展报告也显示，目前中小企业首选的筹资方式中，利用企业积累的自有资金占比48.41%、通过银行贷款来扩大生产规模占比38.89%，其它形式筹资占比不足13%，通过发行股票和债券进行融资仅占2.38%。这说了明民营企业多把内源融资作为首选的融资方式，而银行贷款、发行股票或债券等外源性融资运用得极少。同时，张捷（2002）通过运用暨南大学“民营企业发展与支持系统”课题组的相关数据，对民营企业融资结构进行检验后认为，民营企业融资结构的变化趋势基本符合企业金融成长周期理论。企业显示信息信号的能力可以用企业规模、企业存续时间、企业财务状况、企业拥有可抵押或质押的财富水平和企业能够获得潜在资金的渠道等指标来反映。在民营企业成长周期的不同阶段上，企业显示信号能力各不相同，由此形成了与其信息透明度相匹配的融资方式。1、 初创期。这一时期为企业的创业阶段。企业创始人通常是根据一个判断性决策创办企业的，其生产和经营活动具有高度的不确定性，同时，在创立阶段，企业既没有抵押能力，又没有信贷记录，信息透明度极低。这就使得资金所有者无法准确判断对其投资的收益率，在向贷款者融资时存在着严重的逆向选择。 在这一阶段，企业融资主要依赖于二方面渠道。一是内源融资和有限范围内的直接融资。民营企业在创立阶段，利用各种关系构成的社会网络，可以得到直接融资和一部分间接融资。根据温州市工商联2000年对全市近100家民营企业调查显示，民营企业初创时的启动资金90%以上来自资金持有者、当初的合伙人以及他们的家庭来解决。二是企业之间相互提供的商业信用。商业信用是一种短期外源融资，是对企业从传统渠道融资不足的补充。供应商通过与企业进行商品交换，可以比贷款者、“关系网”成员以更低的成本了解到企业生产经营能力的内部信息和产品质量，评价和监督其经营风险（Peterson，Rajan，1996）。民营企业的商业信用在一定程度上与融资的社会网络有互补的关系。在社会网络中，民营企业总是处于一系列“关系网”的结点上，其商业信用不仅受供应商的约束，同时还有来自同类企业或其他相关企业实施的声誉约束。因此，在一定局域范围内，民营企业商业信用的形成和存续，不仅依赖于企业与供应商之间形成双边声誉约束机制，而且要依赖社会网络中的多边声誉约束机制，形成一种比较稳定均衡的状态 （Grief，1993，McMillan，Woodruff，1998）。内源融资受到民营经济自身发展状况的限制，依赖这种融资形式融通的资金非常有限。民营经济在发展初期的投入结构一般都是劳动密集型的，内源融资基本适应的这种投入结构，但是，民营经济的进一步发展需要提升资本劳动比例，相应地，应当构建与之对应的外源融资机制。初创期的民营企业如果融资渠道没有增加，直接融资出现“瓶颈”，商业信用的机会成本可能会增加，从而使企业失去潜在的成长机会。 2、成长期（扩展期）随着民营企业规模的扩大和存续时间的延长，企业有了抵押能力和信贷记录，企业的内部信息和隐藏行为在与银行发生借贷关系之后，逐步变得透明，企业与供应商、商业银行的关系也会随之发生变化。这一时期的企业一般具有迫切的规模扩张冲动，自有资金规模往往难以满足，信贷资金需求强烈。与此同时，商业银行的贷款随着企业规模的增加而增加，并且逐步取代非正式融资，成为中小型企业的主导性外部融资渠道。在银行掌握了企业的有效抵押品和信贷记录后，企业的后续贷款不再受到信贷配给的限制，使得企业有能力偿还应付账款。因此，在这一时期，尽管商业信用仍是民营企业资金供给的主要来源之一，但二者已成为互相替代的关系。对大多数民营企业来说，在这一成长阶段仍面临融资难问题。商业银行在面对企业贷款申请时，发现没有足够的信贷记录，缺乏充足抵押物，并且为中小企业提供信用担保的机构较少，担保基金的种类和数量都远不能满足需要，其经营机制又不合理，无法在企业、银行和担保基金之间形成激励相容。因此，银行在很大程度上仍无法确定企业的信用状况，再加上对民营中小企业贷款规模不经济的因素，民营企业从国有银行贷款的状况没有明显改善。 3、成熟期当企业成长到了第四阶段时，企业从中小型变成了大型企业，企业的生产经营活动所面临的不确定性程度降低，有了丰富的信贷记录，有了相对较高的信息透明度，商业银行可以对其提供中长期信用贷款。在大企业阶段，企业有了充分的信贷记录，并能提供足够的有效抵押（或质押）品。特别是这一阶段，民营企业生产经营活动已经相当稳定，便于贷款者和投资者更加透彻地掌握企业内部信息。因此，相对于中小企业而言，大企业的信号筛选功能较强。 对大型企业来说，前期利润积累构成其融资的第一大资金来源，同时在直接融资上，企业能够承担在公开市场发行股票和债券的成本，或者说，企业公开发行股票和债券能有规模经济效应。但这并不意味着，大企业只能在公开市场上融资。事实上，在大企业阶段，内源融资和商业信用在该阶段企业的融资结构中的比重相对于中小企业较低。银行贷款与证券发行的比重逐步上升。银行愿意对大企业贷款，显示了银行对企业经营状况有良好的判断，这个信号对证券市场上的投资者是一个利好信息，在一定程度上降低了投资者的信息搜寻成本。3.1.3民营企业各成长阶段的融资匹配信息结构演变既是企业成长的必然结果，又是信息不完全和信息不对称程度的缓解过程。从民营企业成长三个阶段看，不同的信息结构对应着相应的融资特征，而商业银行的融资政策实施，又影响到银行与企业之间的信息不对称问题的解决，进而关系到企业成长的未来。第一，从民营企业融资结构选择和变化情况看，民营企业在成长初期，没有一个非排他性的社会网络支持融资；在中小企业阶段，又缺乏风险资本的支持和一个非公开的资本市场。因此，在民营企业以小规模、劳动密集型产业为主的发展阶段，客观上存在选择内部留利融资偏好。第二，从企业显示信号能力看，总体上表现为由弱到强，信息透明度由低到高过程 。初创型民营企业由于其较高的经营不确定性，其融资申请，银行一般不受理，主要靠自有积累、合伙人集资、亲友间借贷和政府风险投资基金等解决。成长型民营企业的银行融资需求较大，主要用于扩大生产经营规模、更新机器设备、技术改造、资金周转短缺等，但因财务管理不健全、财务信息失真、有效抵押资产不足和缺乏信用记录等原因而难以取得银行贷款，银行对其融资需求的满足率在3040之间。成熟型民营企业包括上市公司和非上市公司，前者能直接从资本市场融资，后者从银行获得融资，是银行间激烈竞争的信贷对象，银行对其融资需求的满足率在80以上 。第三，在民营企业成长周期的各个发展阶段上，银行支持意愿和融资行为是有选择的。当民营企业处于孕育期和创业期时，商业银行基本无支持意愿，很少有贷款支持。当民营企业成长进入成长和成熟期时，其短期资金主要由银行提供。由于银行是根据企业信息透明度作出贷款决策的，愿意对盈利较为稳定的企业提供贷款，处于不确定性较大的、具有高成长性的企业，则无法从银行获得长期贷款。我国现阶段融资结构这种特征，使得企业发展缺乏外部长期资金的支持，不得不在中小企业阶段停留更长的时间，才能成长为大企业。第四，从商业银行贷款的角度看，商业银行的贷款是在不断持续地支持民营企业从小到大的发展壮大全过程中发挥作用，当民营企业处于成长期和成熟期时，银行贷款进入企业；当进入衰退期时，贷款会逐步退出企业。民营企业成长中融资的基本特征可概括为：初创期主要依靠社会集资和企业自身积累；达到一定实力后，得到银行信贷支持，高速成长，向大型企业发展，部分企业开始向资本市场直接融资。也就是说，商业银行支持意愿最高的是在成长期和成熟期的民营企业，这时是贷款进入民营企业最多的一个时期，也是商业银行对民营企业所起作用最大的一个时期。3.2 温州地区民营企业融资结构的特点3.2.1 以间接融资为主，直接融资比例低据对温州民营企业为主的中小企业资金来源的调查显示，虽然向银行贷款的融资方式占温州民营企业资金来源的50%左右，但目前商业银行的成本也较高。国有商业银行在确定信贷计划时，授信额度的绝大部分安排给了国有企业或国营大企业，温州中小民营企业不仅较难获得国有商业银行的贷款支持，而且在同等条件下贷款的使用成本也较高。贷款的方式以抵押、担保为主，信用贷款非常少。贷款过程中的问题是中长期融资渠道不畅。温州民营企业获得银行贷款期限一般不超过一年（中长期贷款仅占温州民营企业贷款的5%），只能弥补流动资金缺口，但温州民营企业非常需要中长期限的资金，以进行技术改造和厂房设施建设。许多企业为了发展，往往不得已动用流动资金来搞技改和基建，结果加剧了流动资金紧张的状况。为满足长期资金周转的需要，一些温州民营企业不得不采取短期贷款多次周转的办法，从而增加了企业的融资成本。由于融资渠道、融资手段较为单一，温州许多民营企业不得不通过非正规的渠道获得资金，其结果一是拖欠贷款；二是民间借贷；三是私募股份和股权转让。3.2.2 上市公司少，股权融资严重不足股权融资和债券融资目前尚不可能成为温州民营企业融资的主渠道我国资本市场发展较晚，众所周知，我国证券市场自建立至今，已经被赋予了为国有企业服务的一项特定功能，尤其是前几年国有企业处于困境的情况下，为使国有企业通过改制重新焕发活力，我国股票市场以国有企业改革为宗旨，重点扶持了一大批国有大中型企业上市融资。在政策如此严重倾斜的情况下，股票市场基本上未向民营企业开放。我国公司法还规定，股票上市公司股本总额不得少于5000万元，公司生产经营必须符合国家产业政策，从严控制一般加工业和商品流通企业。温州民营企业由于受各种因素的制约，经营规模偏小，且大多为一般生产加工企业和流通服务性企业，与公司法规定的上市条件相差甚远，自然被股票市场拒之门外。统计表明，在深、沪两个交易所股票发行上市过程中，部分效益不佳的国有企业能得到包装上市的优先权，而资信程度较高，业绩显著的大型温州民营企业却难以获得上市融资的机会。截至2006年12月底，我国沪深上市公司共有1769家，全国民营企业大约占14%而温州民营企业只有一家002064 华峰氨纶2840万A股刚于06年8月23日起在深圳中小板登陆交易，成为温州第一家在国内IPO上市的民营企业，上市融资募集资金净额只有21948.80万元；今年8月16日，报喜鸟服饰股份有限公司深交所挂牌上市后，融资募集资金净额只有30240万元。与股票市场相类似，债券市场也基本上未向温州民营企业开放。目前，我国企业债券的发行实行“规模控制，集中管理，分级审批”的办法，每年由政府部门确定债券的发行规模和规模内的各项指标，在具体确定年度债券发行计划时，优先考虑农业、能源、交通、重点原材料与城市公共设施项目，以促进产业结构的调整。同时，债券发行办法还规定，发行企业债券的股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元，且还要有实力雄厚信誉良好的单位作担保。这一系列条件也限制了温州民营企业进入债券市场。随着证券市场的进一步发展以及中小板市场的创建，温州民营企业通过发行股票与债券融资的可能性将会进一步增大，但近期仍不会成为温州民营企业融资的主要方式。这种状况不利于温州民营企业再扩大生产发展成长，导致温州民营企业在国际国内竞争中处于相对劣势地位，温州民营企业最活跃的优势受到了压抑，特别是我国加入WTO以后，由于国民待遇和市场准入原则，外国企业进入国内市场越来越容易，如果不给予温州民营企业起码的金融支持，温州民营企业在国际国内市场的竞争力将会大打折扣。3.3 温州地区民营企业融资结构存在的问题分析3.3.1内源融资严重缺乏内源融资是促进民营企业发展的基础性资金。内源融资主要就是盈余和股东增资，内源融资有既无需定期偿还又无信息成本的优势，且不改变企业原有的股权结构，没有控制权问题。“我国民营企业初始资金的90%由业主，创业团队成员及其家庭提供，温州民营企业原始资本中自筹资金的份额超过95%。 内源融资是企业能够进行其它形式融资的基础。企业所有者必须先把自己的钱掏出来建立企业的自有资本，冒了企业发展最初阶段的巨大风险之后，别人才会觉得你的企业有前景，企业外部人士才会对你的企业有信心，才会考虑贷款给你。 根据人行温州中心支行的资料，温州民营企业的内源融资占全部融资的60%。内源融资是温州民营企业最根本的融资方式，是企业发展的基础，是争取外源筹资的先决条件。刚创业的民营企业更是依赖内源融资。 由于温州民营企业所处的产业都是一些技术含量不高的劳动密集型产业，加上温州民营企业产业类同带来的过度竞争，企业的利润水平普遍较低，资金利润率近年来不断下降(见表2)，所以民营企业自身积累不多。民营企业股东只有几个人，增资能力也很有限。尤其是处于创业阶段的民营中小企业获利能力更弱，又无信用记录，所以创业阶段，企业是难从企业之外获得资金的，因此，出现融资难问题也就在所难免。3.3.2外援融资十分困难受到金融危机的冲击，以制造业为主的温州小微民营企业家利用手头闲散的资金或向民间注入资金谋求高额利息回报，或直接转行开诸如此类的担保公司、典当行，成了炒钱团的一员。这些资金中介机构通过自有资金、向金融机构抵押贷款、民间借款一手吸储，一手放贷。利率高达2分、3分，甚至7分。民间信贷市场的不规范性直接导致金融风险加大，金融机构经营的特殊性也同样适用于这些担保公司等中介机构，金融机构的恶性连锁效应使整个温州金融市场危机四伏。3.3.3信息传输渠道有限1、信贷市场结构不合理。目前对温州中小民营企业提供商业性金融服务相对较多的机构主要是浦发银行、民生银行、温州城市商业银行和城乡信用社，国有商业银行对中小民营企业贷款的门槛仍然很高。 2、温州民营企业寻求贷款抵押和担保不易，要申请贷款，要么有房屋、土地、有价证券等容易变现的资产作抵押，要么能找到信誉较好、实力较强的公司作担保，温州中小民营企业大都没有合适的贷款担保机构。3、大部分温州民营企业的法人治理结构不甚完善，银行因担心温州民营企业不按合法、科学的程序进行经营决策，而使银行贷款不能按期收回。另外，前几年少数温州民营企业骗取银行信任后又恶意逃废银行债务，这些恶劣事件所造成的负面影响累及其他温州民营企业的名望，银行管理者不得不加大防范这种道德风险的力度。 4、银行对申请授信的中小民营企业即没有充分的时间又没有合适的渠道进行了解，由于信息不对称，对温州民营企业的融资存在一定的市场失效现象。3.3.4 银行信贷支持受限无论是发展中国家，还是发达国家，企业融资的主渠道依然是银行信贷。美国银行资金约占全社会资金的20%，美国其正常年份中通过银行贷款等筹集资金比通过发行债券股票多25倍。我国银行业承担了80%社会资金的融通运用，所以银行信贷的地位非常重要。银行信贷在温州民营企业外源融资中占据最重要的地位，银行贷款占企业总负债比重平均为61%。据人民银行温州中心支行资料：企业资金困难时，78.9%的企业首先想到银行贷款。温州民营企业总的负债率较低，大约在20%左右，向银行大规模贷款的很少。正泰集团一位高层管理人员解释说：“我们在银行的长期贷款为零