高科技风险投资在中国的可行性研究分析报告.doc

1 88 高科技风险投资业在中国发展的高科技风险投资业在中国发展的 可行性分析报告可行性分析报告 2000 年年 1 月月 2 88 目目 录录 第一章第一章 二十一世纪中国市场经济腾飞对高科技风险投资的需求及必要性二十一世纪中国市场经济腾飞对高科技风险投资的需求及必要性 4 1 1 高科技产业对中国经济发展及综合国力增强的作用和意义 4 1 1 1 高科技产业的发展使美国成为地球上唯一的超级大国 4 1 1 2 发展高科技产业对中国的意义 7 1 1 2 1 发展高科技将改变中国在国际市场中的地位 增强市场竞争力 7 1 1 2 2 发展高科技产业是增强国家综合国力的必然之路 9 1 2 高科技产业创业发展特有的经济规律和特点 11 1 2 1 高科技产业的经济特性 11 1 2 2 高科技产业的经济特性对社会的影响 14 1 3 对我国现有融资 投资机制的反思 15 1 4 高科技风险投资简介 17 1 4 1 高科技风险投资的起源和发展 17 1 4 2 高科技风险投资的内涵 18 1 4 3 高科技风险投资的特点 19 1 5 高科技风险投资的成功及典型案例 21 1 5 1 ARD投资DEC 21 1 5 2 KPCB公司投资互联网 21 1 5 3 DraperFisherJurvetson 22 1 5 4 全球最具投资价值的IT公司 23 1 6 建设高科技风险投资业对二十一世纪的中国经济可持续发展的现实意义及必要性 25 第二章第二章 高科技风险投资基金的组织与管理高科技风险投资基金的组织与管理 27 2 1 高科技风险投资企业的组织机构 27 2 1 1 高科技风险投资企业的组织机构图 27 2 1 2 董事会 28 2 1 3 管理机构 28 2 1 4 投资经理 30 2 1 5 专家智能团 31 2 2 高科技风险投资基金的融资和资本构成 32 2 3 基金规模 32 2 4 其它事项 33 1 基金寿命 33 2 报告与会计政策 33 第三章第三章 高科技风险投资基金的市场策略高科技风险投资基金的市场策略 34 3 1 投资基金的市场定位 34 3 1 1 风险企业的不同发展阶段及其特征 34 1 创业阶段 34 2 成长阶段 35 3 扩张阶段 36 4 成熟阶段 37 3 88 3 1 2 投资基金的投资阶段定位 38 3 2 专业化投资策略 39 3 2 1 组合投资与专业化投资 39 3 2 2 投资行业的定位 39 3 3 投资规模 40 第四章第四章 高科技风险投资基金的运营高科技风险投资基金的运营 41 4 1 风险基金运营基本流程 41 4 2 项目筛选与评估 43 4 2 1 项目的获取与初审标准 43 4 2 2 尽职调查与详细评估 44 4 3 谈判与签定协议 47 4 4 投资监控 49 4 5 实现投资收益 52 4 5 1 企业上市 52 1 企业上市的基本运做程序 52 2 借壳上市 66 3 NASDAQ 67 3 香港创业板 70 4 新加坡上市 73 4 5 2 收购 回购 77 4 5 3 清算 冲销 78 4 6 风险控制 79 第五章第五章 高科技风险投资基金经济效益分析高科技风险投资基金经济效益分析 81 5 1 经济效益分析 81 5 1 1 投资结果分类及投资盈利目标 81 5 1 2 投资收益估算 82 5 2 竞争情况分析 86 4 88 第一章第一章 二十一世纪中国市场经济腾飞对高二十一世纪中国市场经济腾飞对高 科技风险投资的需求及必要性科技风险投资的需求及必要性 1 1 高科技产业对中国经济发展及综合国力增强的作用和高科技产业对中国经济发展及综合国力增强的作用和 意义意义 1 1 1 高科技产业的发展使美国成为地球上唯一的超级高科技产业的发展使美国成为地球上唯一的超级 大国大国 于本世纪中叶新兴起来的 以电子信息 航天 新材料 机电一体化 生 物工程 海洋工程等为核心的六大产业体系 在短短 40 多年的时间里 显著的 变革了我们的生活方式和思维方式 推动了世界经济的发展 而高科技产业发 展方面 最富竞争力的 首推美国 在以凯恩斯经济理论体系为主流的西方宏观经济理论指导下 美国经济通 过加强政府对市场的宏观调控能力 相对克服了完全自由竞争市场经济的弊端 并通过高税收政策 福利政策缓解了劳资矛盾 减小了贫富差距 有效的缓解 了社会矛盾 经过战后经济发展 美国经济发展已经到了一个饱和阶段 具体 表现为经济发展停滞不前 经济增长率趋向于 0 并呈现经济负增长现象 市 场饱和 购买力不足 从而导致投资减少 股市低迷 失业率上升 经济不景气带来了较多的社会问题 为了有效的解决这个问题 里根政府 上台后 再次利用政府宏观经济调控能力 通过加大政府在高科技产业上的采 购 来启动一个新的市场 引导美国市场上的巨大资金流向一个新的产业 高科技产业 通过高科技产业与其它传统产业的关联性 带动整个国民经济的 发展 从而推动了美国经济进入了新的一轮高速发展阶段 其主要措施 就是 政府财政政策采用高赤字政策 启动 星球大战 计划 由政府大规模采购突 出体现高科技产业精华的高 精 尖端武器设备与系统 由于宏观经济调控在 结果显现上的滞后性 经过 10 多年的实践表明 里根政府的宏观调控经济策略 5 88 完全发挥了作用 一个表现就是到了克林顿政府时期 在高科技产业高速增长 的带动下 促使美国经济连续多年保持国民经济正增长 年增长率能够高达 3 创造了美国经济发展史上的一个新的奇迹 而另一个巨大的成功表现通过 在高科技产业上的高强度投资竞赛 军备竞赛 拖垮了苏联经济 从而导致了 苏联的解体 从而使美国成为地球上的唯一超级大国 进入 90 年代后 高科技产业 尤其是信息产业明显表现出了对经济发展 的领导作用 并表现出改变社会生产 沟通 生活 思维方式的趋势 克林顿 政府果断的宣布国家信息基础设施建设规划 NII 俗称 信息高速公路 再 次利用国家对宏观经济的调控能力 通过制定产业发展指导性意见与建议 调 整相关法律 法规 引导国民经济向信息经济 知识经济的转变 引起美国高 科技产业 尤其是信息产业 生物工程产业的高速发展 带来美国经济的一片 繁荣景象 经济持续发展 股市不断创出新高 失业率持续降低 由于高科技产业强大的发展势头 使得美国在 20 世纪末的 80 90 年代顺 利的渡过了多次经济危机的影响 避免或减弱了经济周期性危机的灾害 综观 全球 日本 韩国受金融体系危机等的影响 欧盟受欧元发行等影响 经济发 展处于停滞甚至负增长阶段 而发展强劲的东南亚经济 由于泡沫成分太重 货币体系受量子基金冲击全面崩溃 夕日帝国俄罗斯处于休克疗法中 从而使 美国经济一支独秀 独步全球 这其中 有着典型示范效益的是硅谷经济的超高速增长 硅谷拥挤着 7000 多家电子和软件公司 全球 100 家最大高科技公司中的 20 以此为大本营 每周诞生 11 家新公司 平均每五天就有一家新公司上市 每天新增 62 个百万 富翁 硅谷股票市场总价值超过 5000 亿美元 全美信息技术的风险资金有 1 3 倾注于此 单是 1997 年就达 36 亿美元 在风险资本帮助下 英特尔 HP Cisco 3Com Sun Netscape Oracle SGI 苹果 Adobe Yahoo 等 公司的成立与迅速壮大 不但是硅谷的骄傲 也是全球关注的焦点 这里不但 诞生了袖珍计算器 影像游戏机 个人电脑 无线电话 激光技术 微处理器 和数字手表 还奉献了 NC 浏览器 Java 搜索引擎等众多高科技产品和创 意 美国硅谷作为世界高科技的中心主导着世界高科技的最新发展 高科技通过加强美国高科技产业在全球的领导地位 进一步加强了美国政 6 88 府对全球经济 政治的影响力 使美国与其它国家 包括其它西方发达国家的 差距进一步拉大 由上可见 正是高科技产业的高速发展 极大的增强美国国家的综合实力 经济实力 科技竞争力 国防力量等 使美国成为地球上唯一的超级大国 7 88 1 1 2 发展高科技产业对中国的意义发展高科技产业对中国的意义 1 1 2 1 发展高科技将改变中国在国际市场中的地位 增强市场发展高科技将改变中国在国际市场中的地位 增强市场 竞争力竞争力 社会经济发展的实践表明 社会经济活动的国际化 全球化是每个国家经 济发展的必由之路 在经济活动国际化 全球化的进程中 经济生产活动在全 球范围内进行分工与合作 发达国家利用其经济优势 在国际分工中处于上游 地位 从发展中国家进口原材料 向发展中国家出口高附加值产品 发达国家 通过大力发展高科技产业 服务业等高附加值 低污染产业 而逐步将污染严 重的 附加值低的原材料开采及加工业 普通生产制造业 通过国际投资 国 际合作等形式 转移到发展中国家 由于发达国家掌握了高科技产业的核心技 术 极大的加强了高科技产品的市场竞争力与附加值 使得发达国家经济竞争 力在全球中处于无可争议的领导地位 中国与其它第三世界国家一样 由于在工业化进程中落后于发达国家 因 此在国际市场中处于市场的底层 出口到国际市场的主要是低附加值产品 而 从发达国家进口的却主要是高附加值产品 从而在国际市场竞争中处于不利地 位 只有通过大力发展高科技产业 增强国家技术实力 才能在进入 WTO 后 保证民族企业的生存 才有可能改变在国际市场中为人做嫁衣的形式 最典型 的案例就是中国通信产品制造业 在中国能够自行生产程控交换机后 大幅度 降低了进口交换机的因技术垄断性带来的高额附加值 导致进口交换机的全面 降价 同时 中国通信产品制造业开始步入国际市场 积极参与国际竞争 向 国际市场输出全套通信设备产品 从而改变了中国在国际市场中的地位 闭关锁国只能进一步加大中国经济与世界经济的距离 使中国企业脱离了 全球市场 从而无法从国际分工中提高资源利用效率 获取利益 为了重回国 际市场 中国政府坚定不移的进行了 13 年加入世界贸易组织 WTO 的谈判 终于在 1999 年取得突破性进展 与美国签定了关于中国进入世界贸易组织的双 边协议 向进入 WTO 迈出了关键性的一步 而这同时也给国内企业带来巨大 8 88 的竞争压力 只有大力加强高科技产业的发展 才能在加强企业在国际市场上 的竞争力 才能在打开国门后 确保民族企业能够生存 另一方面 高科技产业的发展使中国有机会越过经济发展的传统阶段 而 直接进入信息社会 生产高附加值的产品 改善在国际市场中的竞争力 印度 高科技产业的发展就给我们以成功的启示 印度自 70 年代末期开始大力发展软 件业 从而使印度在 1998 年成为世界上第二大软件出口国 有效的改善了印度 在国际市场中的地位 增强了印度经济的国际竞争力 9 88 1 1 2 2 发展高科技产业是增强国家综合国力的必然之路发展高科技产业是增强国家综合国力的必然之路 1 现代国防水平基于高科技产业发展水平 现代国防水平基于高科技产业发展水平 从近代局部战争的进行我们可以看出 高科技产业的发展水平将直接关系 到国防力量的强弱 关系到国家国防体系能否适应新形势下的全新的战争 由 于高科技技术的发展 战争手段更为现代化 战争方式更为立体化 全面化 信息战 金融战 生物战 心理战 太空战等 高科技产业的发展 直接关系 到中国的国防系统能否适应新形式下的新战争 关系到能否应付高科技武器的 打击 能否对抗信息化的 系统化的 大纵深立体作战 多兵种协同作战的对 手 2 经济的国际竞争力依赖与高科技产业的发展水平 经济的国际竞争力依赖与高科技产业的发展水平 经济实力是国家实力的根基 而科技发展 是推动经济高速发展的原动力 邓小平同志指出 科技是第一生产力 中国只有大力发展高科技产业 以高 科技产业为龙头 改造和带动传统产业的发展 积极参与国际市场竞争 才能 迅速 高效的增强国家经济实力 在国际上立于不败之地 3 文化的传播依靠高科技产业 文化的传播依靠高科技产业 发达国家在 InterNet 的技术 应用上的绝对优势使得英语文化迅速的向全 球推广 而好莱钨在高科技的帮助下强有力的向全球推广着美国文化 因此 高科技产业发展水平 将影响中国传统文化在新的社会形态下的继承和转变情 况 5000 年中国文明的积累和传播 将在高科技产业的帮助下采用新的技术 新的方式进行 10 88 4 高科技产业发展状况体现国家技术水平 高科技产业发展状况体现国家技术水平 高科技产业集人类科学技术知识之大成 高科技产业的发展状况 可以直 接反映出这个国家的科学技术水平 民族的创新能力 最终 反映出这个国家 的知识水平 而知识经济的蓬勃发展以越来越强的趋势表明 一个国家的竞争 力 将最终决定于这个国家的知识竞争力 由此可见 高科技产业将决定中国的综合国力水平 中国应该大力发展高 科技产业 11 88 1 2 高科技产业创业发展特有的经济规律和特点高科技产业创业发展特有的经济规律和特点 1 2 1 高科技产业的经济特性高科技产业的经济特性 高科技产业的创业发展过程中 除了具有传统工业经济发展的经济学特性 外 还明显具有自身的经济规律和特点 主要表现在 1 高风险性 高风险性 高科技企业的风险主要表现在 技术风险技术风险 能否开发出相应产品 生产风险生产风险 若能开发 能否生产出相应产品 市场风险市场风险 若能生产 能否销售出去生产出的产品 管理风险管理风险 若能销售出去 能获得利润吗 发展风险发展风险 获得利润后 企业能进入下一个发展阶段吗 因为这些风险的存在 与传统产业的企业相比 高科技产业中创业企业的 失败率很高 据统计 美国 80 年代高科技创业企业失败率高达 80 以上 2 智力密集性 智力密集性 高科技企业中以技术知识为核心的无形资产在企业总资产中所占的比重远 高于传统企业 这表现在 高科技企业的产品的研发 生产过程中凝聚着大量 知识 高科技企业的管理工作 营销工作都具有自身与传统工业不同的特点 也需要大量的智力型的投入 3 资金密集性 资金密集性 由于高科技产品使用的技术 原材料要求高 使得高科技企业在产品研发 过程中 产品生产过程中都需要大量资金支持企业正常运转 同时 高科技企 业的高素质人力资源也要求有高额的报酬 另外 为了迅速占领市场 高科技 12 88 企业往往采取在产品的市场营销上做大量投入的方式 以迅速打开市场 利用 获取的利润加快产品更新换代速度 从而提高自身在产业中的垄断地位 提高 产品的附加值 这些 都使得高科技企业成为资金密集型企业 4 高回报性 高回报性 高科技产品的价值构成中 技术创新 知识积累 专利贡献及管理要素是 最主要的构成因素 而这些因素是大量过去劳动的积累 是大量复杂劳动的集 约化 它们转移到产品中 使产品的附加值大大增加 其中有的因素甚至很难 准确地估计价值 因此 在良好的知识产权保障体系保护下 高科技产品一旦 为市场接受 就可以获得极高的销售收入和巨额利润 参见下表 美国上市高科技公司市值增值比率表美国上市高科技公司市值增值比率表 股价股价公司公司首次公首次公 开发行开发行 年份年份 目前市值目前市值 美元 美元 10 亿 亿 首次公开首次公开 发行发行 目前目前 现股价现股价 首首 次公开发次公开发 行价行价 平均收益平均收益 率率 Intel1971131 60 0880 811044 529 4 Microsoft1986218 30 2990 13309 059 3 Cisco199074 60 2873 25260 495 2 Dell198853 80 3580 75228 071 6 America199216 70 7279 94111 2113 7 Oracle198625 20 2825 8893 244 5 Compaq198342 60 3728 0676 534 6 Paramertic19898 20 5031 9763 962 9 Maxim19885 30 6940 3858 748 4 Applied Materials 197213 20 6336 1357 816 9 People Soft199210 41 0646 543 898 2 Tellabs198012 91 6770 8842 523 1 Linear Technology 19866 12 0080 5040 335 7 Altera19883 61 3840 5029 538 9 Ascend19948 41 6343 5626 8126 4 3Com198412 21 5034 2522 824 4 Sun198615 52 0041 1920 627 8 Adaptec19862 71 193 6919 928 1 KLA19803 43 0040 3113 415 7 Quantum19823 22 2823 5010 316 1 13 88 总计 总计 20 家公司 家公司 平均 平均 128 750 6 注 市值以 1998 年 4 月 30 日当日计 5 快速性 快速性 一方面 与传统产业相比 高科技产业拥有巨大的潜在市场使企业有广阔 的发展空间 产品的高附加值使企业能在短期内实现自身价值的飞速膨胀 如 众所周知的微软公司 英特尔公司 德尔公司等 另一方面 高技术企业之间的竞争转变为速度上的竞争 高技术企业技术 更新速度快 新产品推出速度快 导致企业的发展或被淘汰的速度快 先出现 的技术和产品有可能迅速的占领市场并形成产业界的事实上的技术标准 从而 使企业具有控制市场发展的能力 从而进一步提高企业产品的附加值 强有力 的打击竞争对手 使得先推出产品的企业在市场竞争中有相当优势 14 88 1 2 2 高科技产业的经济特性对社会的影响高科技产业的经济特性对社会的影响 1 显著改变了财富的积累速度 显著改变了财富的积累速度 随着高科技产业的发展 由于高科技产业的高风险高回报特性 使得创业 成功的高科技公司能够迅速的积累大量的财富 以世界排名处于前三位的企业 按股票市值计算 为例 排名第一的微软公司 市值超过 5000 亿美元 刚成 立 25 年 而原来排名第一 目前排名第二的通用电气公司从成立到成为世界最 大的公司用了 120 年 而刚刚排名升至第三的思科公司刚成立 15 年 2 显著改变了财富的积累方式 显著改变了财富的积累方式 在传统的工业社会 财富的积累方式基本上都是通过艰辛的原始资本积累 逐步发展到资本运营方式 而高科技产业明显改变了资本的积累过程 一个好 的产品 甚至连产品都没有 仅仅靠一个好的思路 就可以完成资本的迅速积 累 1999 年香港商人李泽锴 著名华商李嘉诚的二儿子 利用一个 数码港 的概念上市借壳上市成功 在未投入任何实质性资产的情况下 上市公司盈科 动力资产在一周之内增长 28 倍 达到 700 亿港元 就是最典型的案例 3 显著改变了社会生产 生活 思维方式 显著改变了社会生产 生活 思维方式 高科技产业 尤其是信息产业的发展 极大改善了人类沟通的方式 地 球村 数字化地球 电子商务等概念的提出显著改变了整个社会的生产 生活 思维方式 其中一个显著表现就是 SOHO 族 在家上班 的增多 另一个表现 就是虚拟社会的出现 生产 生活节奏加快 知识的价值充分体现 强烈的影 响了社会财富的分配 社会分工进一步细化 出现大量新的市场需求及与之相 适应的企业 15 88 1 3 对我国现有融资对我国现有融资 投资机制的反思投资机制的反思 从上面的论述中我们可以知道 高科技企业的创立与壮大 将显著的影响 中国的经济发展状况 提高中国的综合实力 高科技企业在创建与发展过程中 需要有强大的融资 投资体系支持 而目前国内相应的融资 投资体系是否能够给 与高科技企业以足够的支持 我们可以进行一下分析 1 银行信贷 银行信贷 高科技企业很难获得银行的信贷资金 因为 高科技企业的无形资产比重高 无法以企业有形资产作为抵押获取贷 款 银行贷款的还本付息形势对创业期的高科技企业将形成承重的财务负 担 国内的商业银行不原承担高科技企业的高风险 由于目前国内主要商业银行为国家所有 因为体制上的原因 缺乏激 励因素追求投资的优化 受行政因素干扰 银行普遍不关心取得信贷的企业的经营状况 2 股票 股票 目前国内股票市场存在诸多问题 国内上市公司效益差国内上市公司效益差 大多数上市公司净资产收益率逐年下降 亏损企业增多 见下面两张表 A 国内上市公司净资产收益率变化 国内上市公司净资产收益率变化 年份199319941995199619971998 净资产收益率14 31 13 98 10 78 9 97 10 07 7 97 16 88 B 国内上市公司效益状况及其变化的统计表 国内上市公司效益状况及其变化的统计表 上市公司上市公司 总数总数 每股每股 收益收益 元元 每股收每股收 益不足益不足 0 1 元的元的 企业企业 利润下利润下 降企业降企业 亏损亏损 企业企业 亏损企业亏损企业 的比例的比例 亏损亏损 1 元以上元以上 的企业的企业 1997 年中683 209 37 1997 年末 0 25 5 31 5 1998 年末8680 2 357829 33 11 上市公司通过各种手段操纵市场上市公司通过各种手段操纵市场 目前中国股市的体制缺陷等目前中国股市的体制缺陷等 种种问题导致中国股市存在的过度投机问题 使得股市的担负的筹集资金 改善国有企业资本结构 转换经营机制 从而建立现代企业制度 优化资源配 置的任务无法落实 目前按国内股票上市的相关法规政策要求 大多数高科技企业无法达到发 行股票的资格要求 3 企业债券 企业债券 目前按照国内发行债券的政策 法规规定 大多数高科技企业无法达到发 行债券的资格要求 4 投资机构 投资机构 目前国内的投资机构正处于成长阶段 各种社会保险基金还未能获准进入 高科技风险投资业 5 民间集资 民间集资 由于目前中国民众的投资意识处于萌芽阶段 加上法制不健全 导致国内 多次出现欺骗性质的民间集资活动 造成了极坏的社会影响 目前国家禁止民 间集资行为 6 私人集资 私人集资 创业家私人集资为目前中国大多数高科技企业创业阶段的融资方式 但这 样能够筹集的资金有限 很难支持高科技企业的快速发展 因此 传统的融资途径不能给高科技产业的发展提供强有力的支持 17 88 1 4 高科技风险投资简介高科技风险投资简介 1 4 1 高科技风险投资的起源和发展高科技风险投资的起源和发展 1 起源及初步发展阶段 起源及初步发展阶段 1946 1958 1946 年 6 月 6 日在美国马萨诸塞州成立的美国研究与发展公司 ARD American Research and Development Corporation 是世界上第一家高科 技风险投资公司 它以成功投资于 DEC 公司而引发了高科技风险投资的快速成 长 美国的风险投资大约经历了三大发展时期 50 60 年代的创立和初步发 展期 70 80 年代中期的调整期 以及 90 年代初以来的又一次发展高峰 据 美国风险资本 杂志估算 1970 1979 年间 美国靠风险投资支持成立的高 新技术企业达 1 3 万家以上 1979 年 1985 年风险投资额从 25 亿美元增加到 115 亿 1990 年达到 3 30 亿 1995 年达到 400 亿 1998 年有 160 2 亿美元 其 中 70 投向了高新技术企业 1998 年 全美新募集创业投资基金 198 只 新募 集总资本达 240 1 亿美元 单只基金的规模 1997 年为 0 91 亿美元 1998 年 进一步增加到 1 343 亿美元 投资阶段呈继续向创业后期转移之势 1997 年全 美创业投资中投资于处于种子期和起步期企业的占 26 投资处于扩张期的企 业占 41 投资于上市筹备期的企业占 23 投资于处于重整期的企业占 10 合计对处于创业后期的企业的投资占 74 1989 1991 年 因为股市下滑短暂的影响了高科技风险投资业 1991 年春 季股市复苏 高科技风险投资业开始稳定增长 投资机制更加成熟 投资手段 更加专业 投资主体更趋庞大 规模效益开始显现 进入了一个稳定而繁荣的 发展时期 18 88 1 4 2 高科技风险投资的内涵高科技风险投资的内涵 高科技风险投资 Venture Capital 是一个泊来概念 也译作风险资本 创业投资 创业资本 风险投资的实质是通过投资于一个高风险 高回报的项 目群 将其中成功的项目进行出售或上市 实现所有者权益的变现 蜕资 这 时不仅能弥补失败项目的损失 而且还可以使投资者获得高额回报 对于高科 技风险投资的内涵 有以下几种理解 美国高科技风险投资协会 美国高科技风险投资协会 NVCA 风险资本是由职业金融家投入到新 兴的迅速发展的由巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本 欧洲投资银行 欧洲投资银行 风险资本是为形成和建设专门从事某种新思想或新技术生 产的小型公司的股份 并促进这些中小企业的形成和创业的投资 国际经济合作与发展组织 国际经济合作与发展组织 OECD 1 高科技风险投资是以高技术和 知识为基础 生产与经营技术密集型的创新产品或服务的投资 2 高科技风险 投资是专门购买在新思想和新技术方面独具特色的中小企业的股份 并促进这 些中小企业的形成和创立的投资 3 高科技风险投资是一种向极具发展潜力 的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为 19 88 1 4 3 高科技风险投资的特点高科技风险投资的特点 相对于其它投资基金 高科技风险投资具有以下特点 1 高科技风险投资是以知识经济为基础的投资体系 高科技风险投资是以知识经济为基础的投资体系 知识 智力作为投 资的关键因素 如同劳动力和生产资源一样直接存在 人力资源在投资决策中 是最重要的影响因素 2 高科技风险投资具有突出的 高科技风险投资具有突出的 高风险 高回报高风险 高回报 的特点 的特点 高科技风险 投资不回避风险 相信自身对风险的控制能力 以取得高额回报 但高科技风 险投资并不片面的追求过高的风险 而是强调可控制的或可承受的风险水平 也不是片面追求最优的回报 而是追求满意的回报 3 高科技风险投资是一种昂贵的资金来源 高科技风险投资是一种昂贵的资金来源 每一项投资都期望能够获得 高额的回报 并将通过对项目的严格监控与管理确保投资的成功率 因此 在 项目申请 审核 评估 投资 回收的全过程中 对创业者都有近于苛刻的要 求 因此要求创业者对项目的前景具有明确的思路及坚定的信心 4 风险投资是一种权益投资 风险投资是一种权益投资 风险投资是一种权益资本 而不是一种借 贷资金 因此其着眼点并不在于其投资对象当前的盈亏 而在于其发展前景和 资产增值 以便能通过上市或出售而蜕资并取得高额回报 5 高科技风险投资是一个多阶段 多轮次的长期投资 高科技风险投资是一个多阶段 多轮次的长期投资 风险投资一般要 经过 3 年以上才能通过蜕资取得收益 而且在此期间通常还要不断地对有成功 希望的项目进行增资 高科技风险投资是由投资专家进行的理性投资行为 投 资者将密切关注和扶持被投资企业的成长 而不是一次性买卖和急功近利的行 为 6 高科技风险投资是一种具有附加价值的投资 高科技风险投资是一种具有附加价值的投资 高科技风险投资除了投 20 88 入资金外 更为重要的是向风险企业投入了管理帮助 监督 信誉 社会关系 与渠道等无形资产 并积极参加与创业者共同创办的企业 通称风险企业 的 经营管理 尽力帮助创业者取得成功 7 与资金投入相比 高科技风险投资对人才素质的要求与管理投入更为 与资金投入相比 高科技风险投资对人才素质的要求与管理投入更为 根本 根本 由于不可预见的风险的客观存在并将显著影响投资效果 因此高科技风 险投资更注重创业团队的素质 更注重管理等无形资产的投入 21 88 1 5 高科技风险投资的成功及典型案例高科技风险投资的成功及典型案例 1 5 1 ARD 投资投资 DEC 1957 年 ARD 对数字设备公司 DEC 投入不到 7 万美元的资金 获得 DEC 公司 77 的股份 到 1966 年 DEC 公司公开上市 每股售价 22 美元 ARD 拥有的股权增长到 8700 万美元 投资大获成功 为 70 年代后的高科技风 险投资企业树立了榜样 并永远的改变了美国高科技风险投资业的未来 它证 明了 向私人高科技风险投资公司注自资 然后再投资于新创立的公司是完全 可行的 1 5 2 KPCB 公司投资互联网公司投资互联网 KleinerPerkinsCaufield Byers 克莱因纳 伯金斯 简称 KPCB KPCB 公司成立于 1972 年 在美国风险投资业中堪称傲视群雄 独步硅谷 最具有王 者风范 该公司群贤汇集 人才济济 目前有 12 名普通合伙人 其中包括英特 尔公司创始人之一杜尔和前太阳微系统公司总裁乔依等 该公司合伙人最为看 重的是实际运作经验 最好有出任公司主管的经历 或是曾经在大公司担任要 职 对于 KPCB 来说 建立极其友好的人际关系至关重要 因为它每年要从几 千家自己所看好的高科技公司中寻求可进行风险投资的对象 并进行最为深入 细微的调查 KPCB 在其成立以后的二十多年里 取得了赫赫的成就 在其风 险投资的公司名单上 PC 有制造巨头康柏 Compaq 公司 率先提出 网络 即计算机 的太阳微系统 Sun 公司 以及美国互联网的一批旗舰企业 如美 国在线公司 AOL 亚马逊公司 AMAZON 奋扬公司 EXICITE 网景 公司 NETSCAPE 等 1990 年至 1997 年 KPCB 总共完成了 79 家信息技 术公司和生命科学公司的上市 根据华尔街一些专家的推测 过去几年该公司 的投资回报率平均每年为 70 以上 各项投资回报率均列美国风险投资公司的 前 5 位 22 88 其在互联网企业上成功的投资见下表 公司名称公司名称投资额投资额 美元 美元 投资年份投资年份市值市值 美元 美元 回报率回报率 home640 万19955 95 亿87 倍 网景公司 Netscape 500 万19953 98 亿80 倍 亚马逊公司 Amazon 800 万19963 25 亿44 倍 奋扬 Exite 300 万19942 18 亿72 倍 RAMBUS280 万19901 44 亿51 倍 1 5 3 DraperFisherJurvetson DraperFisherJurvetson 缒普 费歇尔 朱威森公司 简称 DFJ 在投资 于初创阶段企业的风险投资公司中堪称龙头老大 目前它已投资 150 多家风险 企业 大多数时候 DFJ 是风险企业首轮融资的第一投资人 该公司的投资领 域集中在具有巨大市场潜力的信息技术企业 其任务是通过组建领导班子 参 与合伙以及管理咨询 帮助企业家获得最大的成功 而不仅仅是为企业提供资 金 DFJ 的投资组合包括 Knights Advanced Software GoTo com ThirdVoice Globalsight Vis a VisEnter tainment 等 IT 企业 DFJ 最引以为荣的是对 Hotmail 的投资 它使公司在两年之内获得了 10000 倍的令人瞠目的投资回报率 23 88 1 5 4 全球最具投资价值的全球最具投资价值的 IT 公司公司 1994 年 亚信公司在爱国华桥刘耀伦先生的支持下 由几名中国留学生在 美国达拉斯创建 总裁田潮宁 1963 年生于北京 先后就读于辽宁大学生物系 中科院资源管理专业 1987 年赴美 就读于美国德州理工大学资源管理学专业 1992 年获得博士学位 1994 年 主持创建了亚信公司 亚信主要是 Internet 网 络应用软件和系统集成的提供者 为中国数据通讯提供以系统优化为技术核心 以业务优化为建设目标 以经营体系优化为发展方向的全方位商业集成服务 1995 年 3 月亚信公司总部移到北京 率先将 Internet 网络技术引入中国 经过 3 年多的努力 公司规模迅速壮大 目前拥有北京亚信 上海亚信等 4 家 独资历 合资公司及广州 武汉 成都 哈尔滨 香港等到 5 家办事处 在美 国拥有亚信技术 亚信资源两家公司 员工有 360 人 营业额从 1995 年 1 亿元 人民币逐年翻番 1997 年达到 4 亿元人民币 1997 年 3 月 亚信被美国 Fidelity 投资公司评为 全球最具有投资价值的企业 目前 亚信集团已成为 国际上少数具有 Internet 网络系统集成 大型网络应用软件开发与网络管理经 验的高科技企业 一些世界著名风险投资机构纷纷看好亚信 1997 年 12 月 世界一流的风险 投资基金 China Invest E M Warburg Pincus 和 Fidelity 经过严谨 科学的考察 作出向亚信投入 1800 万美元的风险投资决策 这些世界著名风险投资基金的加 盟 帮助亚信顺利地由初创时期过渡到快速成长时期 并为亚信的进一步发展 带来丰富的资金 技术和管理人才 风险投资基金具体给亚信带来了什么 1 E M Warburg Pincus 在 IT 行业投资了十多家企业 亚信成为其一 员 可以在技术上得到相互支持 告别孤军奋战的局面 2 China Invest 与中国有着密切关系 有利于亚信了解中国信息业的规划 发展过程 为亚信带来很多社会资源 3 Fidelity 是世界上规模最大的投资基金之一 它能为亚信提供稳定的 资金来源 24 88 4 这些著名的风险投资者具有管理高速成长企业的成功经验 对亚信这 样高速成长的企业的管理机制问题和发展战略具有深刻的认识 它们带来了适 合于亚信的世界一流管理方法和经验 5 三家基金对信息行业的熟悉使他们能帮助亚信选择正确的研究开发方 向 采取适当的经营策略 制定合理的战略目标 从而保证亚信的顺利发展 25 88 1 6 建设高科技风险投资业对二十一世纪的中国经济可持建设高科技风险投资业对二十一世纪的中国经济可持 续发展的现实意义及必要性续发展的现实意义及必要性 1 高科技风险投资是我国高科技产业化的催化剂 高科技风险投资是我国高科技产业化的催化剂 我国每年产生省 部级以上水平的科研成果大约有 3 万多项 专利约 7 万 项 但能够转换为商品开发的仅占 10 左右 而其主要原因 是缺少转化资金 及相应的市场营销 企业管理方面的帮助 而发展高科技风险投资 无疑是最 有效的解决办法 2 高科技风险投资将有效的改变我国传统的经济增长方式 高科技风险投资将有效的改变我国传统的经济增长方式 我国目前经济发展基本上是速度效益型 表现为高投入 低效率 高通 胀 大波动的显著特征 主要靠高投入来实现经济的高增长 资本产出率低 而通过发展高科技风险投资 将促使高科技产业的发展 有效的改变我国传统 的经济增长方式 从粗放型转向集约型 向效益型经济发展 3 高科技风险投资将带来我国经济的新的增长点 高科技风险投资将带来我国经济的新的增长点 高科技风险投资促进的高科技产业将形成新的产业 为我国经济腾飞带 来新的经济增长点 4 发展高科技风险投资将有利于提升民族创新能力 发展高科技风险投资将有利于提升民族创新能力 创新是一个民族生命力的源泉 是一个国家兴旺发达的动力 没有创新 将永远受制于人 被动挨打 高科技风险投资从事的活动在内容或技术上要求 具有新颖性与独创性 由开创型的创业者来经营创造型 学习型的企业 在企 业发展过程中 要与各种风险与困难作斗争 更要发挥个人的主观能动性 高 科技风险投资的发展将有利与提高整个民族的创新能力 5 高科技风险投资在促进产业结构改变的同时 也会改变社会就业结构 高科技风险投资在促进产业结构改变的同时 也会改变社会就业结构 高科技风险投资业的发展 在促进高科技产业发展的同时 也为社会带 26 88 来了新的 高层次的 高收入的就业机会 将有力的促进社会产业结构的改变 改变社会就业结构 6 高科技风险投资将促进我国资本市场向纵深方向发展 高科技风险投资将促进我国资本市场向纵深方向发展 高科技风险投资的发展将进一步完善我国资本市场 促使资本市场的改 革向纵深方向发展 7 高科技风险投资优化了社会资源的配置 高科技风险投资优化了社会资源的配置 高科技风险投资的收益来自于投资企业是否能够成长壮大 因此高科技 风险投资将十分注重资金的生产性和使用效率 从而从整体上提高了资金这种 社会稀缺资源的利用率 从而使整个社会的资源利用趋向于合理 27 88 第二章第二章 高科技风险投资基金的组织与管理高科技风险投资基金的组织与管理 2 1 高科技风险投资企业的组织机构高科技风险投资企业的组织机构 2 1 1 高科技风险投资企业的组织机构图高科技风险投资企业的组织机构图 根据中国的实际情况 拟筹建的投资基金将根据 公司法 采用有限责任 公司方式组建 投资公司组织机构示意图投资公司组织机构示意图 董事会董事会 管理机构管理机构专家智能团专家智能团 投投 资资 经经 理理 投投 资资 经经 理理 行政部行政部 人力资源部人力资源部 财务部财务部 法律部法律部 管理公司管理公司 审计部审计部 项目管理部项目管理部 规划发展部规划发展部 28 88 2 1 2 董事会董事会 董事会由风险投资公司的主要投资者和主要管理人员组成 投资者根据 投资协议或承诺为投资基金提供资金 确保基金能够投入运行 选择合适的管 理者进行合作 负责风险基金的管理 投资和回收 对基金的运行状况进行审 计和监督 确保基金的正常运行 从而从投资中获取高额回报 2 1 3 管理机构管理机构 由管理者组建风险基金的管理机构 它是风险基金的日常管理和运作基 础 管理机构对董事会负责 负责整个基金的组织与日常运营工作 主要工作 包括 基金财务管理 向董事会建议基金的投资方向与投资原则 向董事会推荐投资经理 负责招幕投资经理 为投资经理创造必要 的工作条件 管理和监督投资经理的工作 组织和管理风险基金的专家顾问团 对风险基金投资的风险企业依照投资协议进行管理 监控 策划 组织并负责运作投资的回收 控制和防范投资风险 对各投资经理申报的投资项目组织评估 风险投资决策分析报告 召集董事会或董事会指定的投资决策委员会决策风险投资 组织投资谈判 管理投资协议 组建或改造风险企业 并培户和扶持风险企业 投资基金其他日常性工作 管理机构是投资公司的核心机构 负责有效的组合各种资源 人力 资金 技术 关系等 使之协调一致 在投资基金的运行中发挥最大效益 管理机构下设以下部门 29 88 行政部行政部 人力资源部 人力资源部 负责公司日常行政事务的管理工作及公司人力资源 的管理工作 财务部 财务部 负责公司财务工作 审计部 审计部 负责审计公司投资经理的工作情况 法律部 法律部 负责处理公司日常法律事务 项目管理部 项目管理部 负责对公司投资项目的跟踪管理工作 包括收集日常数据 定期或不定期查访项目实际进展情况 规划发展部 规划发展部 根据中国政治形势 经济形势的发展情况及相关产业的变化 和趋势 对基金的中长期运行进行规划和建议 管理公司 管理公司 由职业经理人员构成 负责参与投资公司的管理工作 30 88 2 1 4 投资经理投资经理 投资经理是负责寻找投资项目 对收集的投资项目进行筛选 协同相关专 家对筛选后的项目进行调查与评估 对于合适的项目 向管理机构提出项目投 资建议 协助管理者组织项目评审 对评审通过的项目负责与投资企业进行谈 判及签定投资协议工作 协助管理者组建或改组风险企业 参与投资企业的投 资 管理 监控与评估工作 努力扶持和培育投资企业发展壮大 并控制投资 企业的正常运行 必要时果断撤出投资 当风险企业发展到预定阶段后 将实 现投资的收益 投资经理将从投资的收益中获取自身的奖励回报 投资经理一般应由各方面综合素质很高 具有很强工作能力 并且有丰富 工作经历和经验 而且具备良好的信誉和职业道德 同时对所从事投资领域或 行业非常熟悉和热爱 有非常好的关系网络及信息网络资源 最好由自身有过 良好创业或守业经历的人来担任 管理机构应为投资经理提供较好的工作环境 配备秘书 助理等辅助人员 配合投资经理工作 投资经理的工作接受管理结构的监督和检查 从而防范职业道德风险 管理机构对投资经理有较好的激励与约束机制 使投资经理的收益与工作 业绩保持密切联系 31 88 2 1 5 专家智能团专家智能团 由于高科技企业和项目的各种特有规律和特性 造成这种投资具有很大的 风险性 而且高科技风险投资的每个项目都不是短期的 它的成败与否除了项 目选题好坏以及技术先进性以外 还与投资企业运营密切相关的系统活动 因 此对所申报项目进行筛选 评估 决策 投资运行以及回收都要求对项目各个 方面都要有非常权威和精通的专业人员进行咨询评估判断以及管理和监督 而 投资经理往往不具备全面的专业知识 因此 为了支持投资经理的工作 由管 理机构聘请和组织国内各专业顶尖的专家组成公司各相关专家组 配合投资经 理对一个项目进行高质量 高效率 专业化的评估 扶持 收益全过程工作 确保项目投资成功率 最大限度地降低和控制投资风险 同时 由于被投资企业的管理团队往往由技术人员组成 往往缺少运营公 司的经验 缺少某些方面的专业人员 如财务专家 营销策划专家 管理专家 等 因此公司的专家 尤其是有创业经验和管理经验的管理专家 在必要时可 以加入被投资企业 弥补被投资企业管理团队的不足 利用自身的专业知识和 社会关系 与被投资企业的创业者们一起 共同发展被投资企业 组建的专家组包括以下几个方面 技术专家技术专家 营销专家营销专家 法律专家法律专家 金融专家金融专家 管理专家管理专家 财务专家财务专家 其他方面的专家其他方面的专家 32 88 2 2 高科技风险投资基金的融资和资本构成高科技风险投资基金的融资和资本构成 高科技风险投资公司的融资根据资金来源情况的不同和资金到位计划的不 同 以及资金还款计划的不同 可以分为基本保证金 计划内可控有效资金 计划外可控有效资金 基本保证金 基本保证金 是成立高科技风险投资基金并使其能够正常运行的基本保证 资金 原则上基本保证金在高科技风险投资基金生存期内是不允许投资者撤回 它与一般意义的股本金不同之处在于它的增值部分可以提前返回投资者 计划内可控有效资金 计划内可控有效资金 投资者在确定的时间投入进基金 允许基金使用固 定时长的资金 一般为长期融资 资金在基金内至少停留 3 年 计划外可控有效资金 计划外可控有效资金 资金进入基金的时间未知 但资金进入公司后 投 资者承诺短期内不撤回资金 确保资金在基金内停留一个相对稳定的固定时长 一般要求资金至少在基金内停留 3 年 2 3 基金规模基金规模 综合目前我国国内客观的经济发展阶段和各种客观情况 高科技技术市场 的发展情况以及资金需求 参照国外高科技风险投资基金的发展经验和教训 在目前成立专业的高科技风险投资基金 计划基本保证金至少为 3 亿人民币 加上计划内可控有效资金与计划外可控有效资金 基金最多融资 100 亿人民币 最佳状态为融资 30 亿人民币 33 88 2 4 其它事项其它事项 1 基金寿命 基金寿命 基金寿命为 10 年 可以根据董事会