资本结构ppt课件 (4).ppt

第11章资本结构 引言 战略决定结构 企业因拥有适合自己风险和成长的财务结构而受益匪浅 学习目标 从战略层面和技术层面理解资本结构内涵 熟悉经营杠杆与财务杠杆估算 更重要的是理解其内涵并付诸于实践 在了解资本结构理论基础上 掌握有效资本结构选择方法 通过了解影响资本结构因素 了解资本结构管理策略 第11章资本结构 第一节资本结构概述第二节经营杠杆与财务杠杆第三节资本结构理论第四节资本结构的选择第四节管理资本结构 第一节资本结构概述 一 资本结构内涵二 影响资本结构的因素1 财务灵活性2 公司信用3 公司盈利和现金流4 节税收益5 破产成本6 降低再投资风险7 行业因素8 公司规模9 对管理层的激励和惩罚10 每股收益的稀释11 经营控制权 一 融资的内涵 在财务管理中 一般认为融资就是资金的融通 是指资金由投资者向企业运动的过程 融资是企业为获取经营资源 就未来经营资源的控制 风险 收益和持续时间向投资者做出的具有法律约束力的承诺和保证 第二节经营杠杆与财务杠杆 一 经营杠杆1 经营杠杆含义 从衡量经营杠杆的公式角度来看 当固定成本FC 0时 DOL 1 没有经营杠杆的作用 当 P V Q F时 企业经营在盈亏平衡点 DOL达到最大 销售量Q的细小变化就可以引起EBIT的轩然大波 盈利与亏损只是一步之遥 当Q偏离盈亏平衡点越远 无论是盈利还是亏损 其绝对数越大 DOL越小 EBIT对Q的变动的敏感性越小 当 P V QF时 随着Q的增加 边际贡献随之增加 边际贡献对固定资产比例逐步提高 DOL逐渐减小 也就是说 即便公司有大量的固定资产 随着销售水平越来越偏离盈亏平衡点 固定成本对EBIT的放大作用将逐渐趋向于1 失去经营杠杆的作用 尽管EBIT与Q的关系是线性关系 但DOL与Q得关系是非线性的关系 例11 1 某公司2000年销售产品100万件 单价60元 单位变动成本40元 固定成本总额为1000万元 要求 1 计算2000年边际贡献 计算2000年息税前利润总额 经营杠杆系数 4 如果公司销售收入增长20 息税前利润将增长多少 边际贡献 MC 100 60 40 2000万元 息税前利润总额 MC FC 2000 1000 1000万元 经营杠杆系数 DOL MC EBIT 2000 1000 2 EBIT将增长 20 2 40 从本案例中可以看出DOL的含义 即以100万件产品销售为基点 销售量的任何百分比的变动都将导致EBIT发生2倍于销售量百分比的变动 2 经营风险 经营杠杆系数反映的只是公司经营风险的一部分 不是经营风险的全部 引起公司经营风险的因素很多 销售和成本变化的不确定性 罢工或存货储备不足造成的停工等都是公司的经营风险 经营杠杆系数只是放大了这些风险对公司利润的影响 经营杠杆系数本身并不是经营环境变化的来源 例 假设甲公司的固定成本为2000元 产品单位变动成本为1元 乙公司的固定成本为100元 产品的单位变动成本为2 9元 产品销售单价都为3元 试计算当产品销售额分别为3000元 6000元 7500元和9000元时的经营杠杆系数 二 财务杠杆 1 财务杠杆作用财务杠杆可以用来描述利用债务与权益的财务效应 债务越大 杠杆作用越大 权益的潜在收益和损失越大 债务的风险和损失也越大 财务杠杆作用的结果是债权人有固定的索取权 利息和本金 债权人提供的资金盈利性不确定 股东的剩余索取也不确定 例 某项目投资需要资金100万元 其中50万元为债务资金 债务利率为10 其余为权益资金 项目预期收益率可能是6 10 14 暂不考虑所得税因素 计算权益资金收益率分别是多少 2 财务杠杆含义 由于公司所属行业固有的特性 资产负债表左边的资产结构相对稳定 增加了调节资产的难度 这样经营杠杆可调节的空间相对要小 相比较而言 资产负债表右边的负债与股东权益变动比较大 财务杠杆可调节的空间也就比较大 当EBIT0 企业处于亏损状态 随着EBIT增长 企业亏损减少 DFL不断减小 企业财务风险不断下降 当EBIT 0时 DFL 0 或当0I时 随着EBIT增长 DFL不断下降 财务风险不断下降 相关实证研究表明 当DFL2时 公司财务处于高风险状态 DFL越是接近于1 表明公司财务处于低风险状态 例 某公司息税前利润是200万元 银行借款为100万元 借款利率为8 计算此时的财务杠杆系数是多少 如果公司息税前的利润将增加10 公司每股收益将增加多少 利息 100 8 8万元 DFL 200 200 8 1 042 公司财务杠杆系数比较低 公司在债务政策方面比较保守 当EBIT增长10 时 公司EPS只增长1 042 10 10 42 相对于EBIT的10 的增长 EPS只是多了0 042 的风险溢价 财务杠杆系数DFL不是财务风险的同义词 只是在放大EBIT时引起了风险的相对增加 2 财务风险 财务杠杆的作用在于增加EPS的波动性 是对EBIT波动的放大 EBIT源于公司经营的不确定性 如果公司没有债务 这部分波动将全部由股东来承担 利用财务杠杆后 公司增加了另一项固定融资成本 将经营风险进一步放大由股东来承担 三 总杠杆 财务杠杆与经营杠杆结合起来的结果是总杠杆 或称为联合杠杆 为了控制总杠杆的水平 经营风险高的公司往往采用比较低的财务杠杆系数融资组合 而经营风险低的公司则采用财务杠杆系数比较高的融资组合 总杠杆反映公司每股收益变动对公司销售变动的总的敏感程度 第三节资本结构理论 一 净收益理论二 净营业收益理论三 传统理论四 MM理论五 权衡理论六 代理理论七 融资顺序理论八 信号传递理论九 控制权理论 第四节资本结构的选择 一 最佳资本结构最佳资本结构的判断标准是公司价值最大或者是加权平均资本成本最低 二 有效资本结构有效的资本结构可以定义为尽可能地减少税收支出 获得负债经营的各种好处 同时将财务风险控制在可以管理的范围内 以保持公司财务有足够的流动性 三 选择有效资本结构方法1 同行业比较法2 财务指标法3 信用评级法4 每股收益分析法 信用等级下的利息保障倍数 4 每股收益分析法 每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构的决策方法 ABC公司已有债务资本100万元 年利率10 权益资本500万元 发行普通股100万股 每股面值5元 公司有一项投资机会 需要追加投资300万元 公司拟通过发行股票20万股 每股面值5元筹资 或者通过借款100万元 年利率12 筹资 公司变动成本率为70 固定成本为100万元 所得税税率为25 试计算公司每股收益无差别点 S 606 67 万元 第四节管理资本结构 一 杠杆并购二 股票回购三 资产剥离四 分拆上市五 表外融资六 混合融资 1 某公司发行在外普通股100万股 每股面值1元 已发行8 利率的债券200万元 该公司打算为一个新项目融资100万元 新项目投产后每年息前税前利润增加到80万元 公司现有两种方案可供选择 按10 的利率发行债券 按每股10元发行新股 公司适用税率25 要求 1 计算两个方案的每股收益 2 计算无差别点的息前税前利润 3 计算两方案的财务杠杆系数 4 判断哪个方案好 2 某公司生产甲产品售价10元 若用方法A生产 变动成本为6元 固定成本为5万元 若用方法B生产 变动成本为8元 固定成本为2万元 公司所需资产200万元 公司资产负债率为50 债务成本为10 试分析 1 若预测明年销售25万元 那种方法对EBIT影响要大 2 在资产负债率50 下 那种方法的EPS增长最快 如果方法A要与方法B有相同的总杠杆系数 资产负债率是多少 3 某公司债务为30万元 债务成本为10 普通股为60万股 每股账面价值为1元 股权资本成本为15 公司EBIT为50万元 所得税率为25 公司收益稳定 无成长性 所获利润全部发放股利 公司准备贷款60万元收购部分股权 完成股票回购后债务成本变为12 股权资本成本变为18 EBIT没有变化 试分析公司为改变资本结构是否可以进行股票回购 4 某公司利润表资料如下 营业收入6000万元 变动成本3600万元 固定成本800万元 息税前利润800万元 利息费用300万元 所得税250万元 要求 1 计算经营杠杆系数 财务杠杆系数和总杠杆系数 2 若营业收入增长10