金融市场与金融机构市场组织与结构ppt课件.ppt

市场组织与结构 金融市场与金融机构FinancialMarketsandInstitutions 目录 一 一级市场二 二级市场三 中国的发行与交易市场 两级市场 根据金融要求权是新发行的 还是在发行以后再交易 金融市场分为一级市场 primarymarket 和二级市场 成熟市场 一级市场 由政府和公司等发行人 将新发行的证券出售给投资者的过程投资银行 包括商业银行和券商 帮助发行人将新发行的证券进行出售 一级市场 初次发行 unseasoned 市场首次公开发行 IPO initialpublicoffering 是指股票第一次面向公众出售承销商折扣4 5 7 5 规模越大 折扣越低再发 seasoned 市场再发 普通股的二次发行 secondarycommonstockoffering 是指已上市证券的再次增加发行承销商折扣3 6 IPO风险要大 传统的监管方式 美国的证券交易委员会 SEC 1933年证券法 发行者提交注册说明书 registrationstatement 发行人业务性质证券条款和特征投资风险的特点管理背景会计师核实的财务报表证交会的公司融资部审批等待期 waitingperiod 或冷却期 注册声明首次递交 到生效 不能销售和接受购买申请SEC允许承销商向公众发布初步招股说明书 prospectus 未生效 红墨水在封面注明 称为红鲱鱼 redherring 持续报告要求公开发行证券的公司为报告公司 必须按照通用会计准则披露信息 415规则 1982年批准 也称为上架注册规则 shelfregistrationrule 允许只递交单次注册文件 未来两年内进行特定证券一次或多次发行发行人拥有灵活性对发行人的要求 investmentgrade等反对的理由信息披露的及时性 投资银行的服务 主要服务 为发行人提供发行条款 时机的建议 设计证券组合 从发行人处购买证券 承销 销售给公众承销underwriting 从发行人处购买证券 路演 roadshow 包销 firmcommitment 同意按照既定价格从发行人处购买证券尽力推销 besteffortsselling 投行仅同意利用经验销售 而不全额买入承销商折扣 承销证券的收入来自向发行人购买时支付的价格和向公众转售时收取的价格之间的差额 也称总价差承销团 为分散风险 投资银行组织多家公司 承担一笔承销业务主承销商 负责管理整个交易 也称为整个交易处理文本一起分享总价差销售团 承销团成员 加另外的公司销售团成员按低于转售价格的特许价格购买证券 锁定期和静默期 静默期上市前的静默期 是从公司跟承销商达成协议开始 一直到招股说明书做完后 再加25天对外不发布任何信息 美国是惯例2012年5月21日 中国证监会公布修改后的 证券发行与承销管理办法 在主板引入了静默期制度 首次公开发行股票申请文件受理后至发行人发行申请经证监会核准 依法刊登招股意向书前 发行人及与本次发行有关的当事人不得采取任何公开方式或变相公开方式进行与股票发行相关的推介活动 也不得通过其他利益关联方或委托他人等方式进行相关活动股票锁定期 表示该类股票 比如重组转让得到的 战略投资者的 股权分置中大小非获得流通的 非公开发行的 IPO的等等 按取得者的意图和流通时他们对市场的冲击影响 限制在明确的锁定期限内不准上市交易网上配售解禁日 上市日网下配售解禁日 自上市后三个月发起人 非控股股东和战略投资者 自上市后一年控股股东和境内外战略投资者 自上市起36个月 发行价格的确定 股票发行价格指股份有限公司将股票公开发售给特定或非特定投资者所采用的价格在公募方式中价格的确定和投资银行的选择有时是同时进行的价格决不受SEC的干预协商定价法竞价确定法市盈率法 净资产法 现金流量折现法 协商定价法 也称议价法 是指股票发行人直接与股票承销商议定承销价格和公开发行的价格 承销价格与公开发行价格之间的差价为承销商的收入议价法一般有两种方式 固定价格方式 FixedPrice 和市场询价方式 BookBuilding 固定价格方式基本做法是由发行人和主承销商在新股公开发行前商定一个固定价格 然后根据这个价格进行公开发售 市场询价方式 当新股销售采用包销方式时 一般采用市场询价方式 这种方式确定新股发行价格一般包括两个步骤 第一 根据新股的价值 一般用现金流量贴现法等方法确定 股票发行时的大盘走势 流通盘大小 公司所处行业股票的市场表现等因素确定新股发行的价格区间第二 主承销商协同上市公司的管理层进行路演 向投资者介绍和推介该股票 并向投资者发送预订邀请文件 征集在各个价位上的需求量 通过对反馈回来的投资者的预订股份单进行统计 主承销商和发行人对最初的发行价格进行修正 最后确定新股发行价格 买断交易 买断 或大额承销 boughtdeal 一个牵头管理人或一组管理人 向潜在证券发行人提供一个确定的出价 同意购买一定数量特定利率和到期日的证券发行人考虑一天 接受后 承销公司买断交易 向其他投行 客户销售1985年 美林作为唯一承销商 以极低总价差承销西北财务公司5000万美元债券大额承销的出现与415规则发行人可全球市场上选择合适的发行时机承销商迅速筹集资金按转售价格出售给机构投资者 竞价法 竞价承销 competitivebiddingunderwriting 是指由各股票承销商或者投资者以投标方式相互竞争确定股票发行价格网上竞价网上竞价指通过证券交易所电脑交易系统按集中竞价原则确定新股发行价格机构投资者 法人 竞价新股发行时 采取对法人配售和对一般投资者上网发行相结合的方式 通过法人投资者竞价来确定股票发行价格券商竞价在新股发行时 发行人事先通知股票承销商 说明发行新股的计划 发行条件和对新股承销的要求各股票承销商根据自己的情况拟定各自的标书 以投标方式相互竞争股票承销业务 中标标书中的价格就是股票发行价格 拍卖 拍卖法 auctionprocess 投标者报出愿意支付的价格 数量发行人按出价高低顺序进行分配 债券从低到高 发行公司可以直接面向机构投资者 不通过承销公司5亿美元债券发行投标者收益率报价数量 百万 15 1 15025 2 11035 2 9045 3 10055 4 7565 4 2575 5 80前四个获得4 5亿5获得0 5 0 75 6获得0 5 0 25 拍卖法价格确定有两种方法 单一价格拍卖 single priceauction 荷兰式拍卖所有中标者统一支付最高的收益率5 4 最低中标价格 购买分配给他们的数量的债券多重价格拍卖 multiple priceauction 中标人各自支付自己的投标价格 优先认股权发放 普通股的优先权发行 preemptiverightsoffering 赋予现有股东以低于市场价的价格购买一定比例新股票再融资 Generalcashoffer rightsoffer认购价格 subscriptionprice 购买新股票的价格可以不需要投行服务 但可以用投行销售没有被认购的股票 称为备用承销安排 standbyunderwriting 发行公司向投资银行支付备用费认股权发行的稀释效应 认股权发放前后股票价格的差 与原来股价的比稀释效应越强 新股占老股票的比例越大 折价越大稀释效应引起的每股损失 正好等于一个认股权的价值不管稀释效应多大 都会被同样大的认股权价值弥补除权股票价值 加认股权价值等于股票原值 认股权价值 认股权价值 认股权发放前股价 认股权发放后股价 含权股价 除权股价某公司股价20 流通股30000股 市值60万 打算通过认股权发行10000新股 现股东3股获得一个认股权 一认股权 17 认购价格 获得一新股认股权发行前市值600000 股数30000股价20 通过认股权发行后股数40000市值770000 600000 10000 17 除权股价19 25 770000 40000 一个认股权的价值0 75 初始股东的净收益或损失稀释导致的每股损失0 75 出售或行使认股权获得的收益0 75 净损益0 私募 证券仅分配给有限数量的机构投资者 而不向公众销售 称为私募 privateplacement 具有发行中的豁免权 免于注册不得采用公募中的常规广告宣传 公开征集等方式销售对象为有经验的投资者 或达标的投资者有能力评估证券的风险和收益特征有能力承担经济风险向SEC提供私募备忘录 必要的信息 不需要SEC审查传统私募 非144A规则发行取得证券后两年内不得再出售 没有市场流动性增加了发行成本144A规则发行1990年4月 SEC 144A规则 生效 允许大机构相互交易私募证券 而不在SEC登记消除了两年锁定期通常有承销商 发行方式汇总 包销 境外发行的原因 本国市场不发达降低筹资成本改变公司的资金来源结构减少汇率风险 目录 一 一级市场二 二级市场三 中国的发行与交易市场 二级市场 已发行的金融资产在二级市场进行交易二级市场中 资产发行者 不再从购买者处得到资金转手时 资金在购买者 出售者间流动二级市场的作用提供流动性价格发现 发行人发现证券的公平一致价格 包含投资者预期收益减少成本资产变现 购买者出售资产交易场所股票交易所场外市场 over the countermarket OTC 电子交易市场 市场结构 二级市场的结构可分为连继型 continuous 和叫卖型 call 市场 如果证券市场同时具有上述两种特征 则称为混合型市场连续型市场 整个交易日 价格随时根据买家 卖家指令决定定时市场 交易指令汇集起来 在同一时间按同一价格执行 在交易日的特定时间 一次或几次 做市商对股票主持一次拍卖拍卖决定交易日特定时间的市场出清价格 上午固定价 下午固定价经纪公司的区别 提供全部服务 fullservice 的经纪人 贴现经纪人 区域 regional 经纪商经纪人和客户的利益的矛盾 完全市场 完全市场 买方卖方足够多 每个参与者足够小 没人影响价格 没有交易成本金融市场中的摩擦 成本和阻碍经纪商佣金交易商收取买卖差价指令管理和清算费用税 尤其资本利得税 和转让费信息成本交易限制做市商限制监管人暂停交易影响价格的机构投资者套利 做空行为 经纪商 代表希望执行交易指令的投资者进行操作的实体 提供辅助交易服务 并收取佣金接收和记录指令寻找交易对手协商合适价格执行指令投资者的代理人不要求买卖或持有交易中的金融资产 二级市场委托单的类别 市价委托单 marketorders 市场委托单是肯定可以执行的 但是其执行价格却是不确定的限价委托单 limitorders 买进限价委托单 buylimitorder 卖出限价委托单限价委托单可以防范股价发生不利变动的风险不能保证执行停止委托单 stoporders 也称止损委托单 stoplossorders 又称为有条件的市价委托单限价停止委托单 stoplimitorders 止损价格和限价 委托单的时间和数量 时间限制当日委托 dayorders 定时委托 timespecificorders 开放式委托单 openorders 也叫撤销前有效委托单 good till canceled 或GTC执行或取消委托单 fill or killorders 或称FOK委托单的数量整数 roundlot 零数 oddlot 整零混合的交易大宗交易 blocktrade 做市商 即时性价格同一时刻投资者对某一证券买卖指令暂时不平衡导致价格突然变化如按照指令 要求立即成交 购买者支付高于 或出售者收入低于 市场出清价格差价称为即时性价格即时性表示交易者不愿意等待另一方有足够的指令以后才成交 这些指令的到来将使价格返回合理价格 消除即时性价格 交易商或做市商 随时准备在自己的账户中买入金融资产或出售金融资产即时性 迅速完成交易的能力 的提供者其出价 愿意购买金融资产的价格 低于要价 出售同一资产的价格 差价为提供即时性 以及出现短时指令不平衡时 维持市场价格短期平稳 连续或平滑 所收取的价格向市场参与者提供可靠价格信息作为拍卖者维持市场秩序和公正 卖空 卖空 sellingshort 卖空的操作如果W公司的股票价格为50元 投资者A通知其经纪人X 为其卖空1000股W公司的股票X将设法获得 如向B借入 1000股W公司股票 卖出 假定买者为C 并获得5万元后 存入A的帐户卖空的作用与管理价格发现Miller 1977 如果交易者观点不同 由于制度限制 悲观者不会卖空 股票价格就只反映最乐观者的判断卖空行为的保证金要求卖空收入 存入现金初始保证金实际保证金 资产的市值 证券的市值 证券的市值维持保证金 市场效率 有效的资本市场包括两方面的含义运行效率 它衡量的是资本市场上投资者支付的交易成本的大小 给定提供交易服务的成本 投资者可以最低代价获得服务 这种交易成本包括 佣金 交易商的价差 手续费 税收 执行成本定价效率 它是指资本市场上证券价格反映所有相关信息的能力一旦信息出现 投资者调整供给需求 迅速影响价格积极策略 投资者寻求错误定价的证券 进行资本配置 目录 一 一级市场二 二级市场三 中国的发行与交易市场 证券发行的管理 发行人选择 额度管理 1997年起 中国的新股发行改为 总量控制 限报家数 2001年 取消额度管理发行审核委员会通道制 2005年1月1日起废止每家具有主承销商资格的券商一次只能推荐一定数量的企业申请发行股票 而且所推荐的企业每核准一家才能在上报一家具有主承销资格的券商拥有通道数最多8条 最少1条保荐制度 证券发行上市保荐制度是指公司公开发行证券及证券上市时 必须由具有保荐机构资格的保荐人推荐 保荐人应当勤勉尽责 对发行人进行充分的尽职调查 保荐人应当督导其推荐的发行人或上市公司持续规范运作核准制 美国 注册制 证券发行核准制又称为 准则制 或 实质审查制 是指发行人发行证券 不仅要公开全部的 可以供投资人判断的材料 还要符合证券发行的实质性条件 证券主管机关有权依照公司法 证券交易法的规定 对发行人提出的申请以及有关材料 进行实质性审查 发行人得到批准以后 才可以发行证券1990年至2000年 我国的股票发行制度一直实施的是行政审批制度1999年7月 证券法 颁布 明确要求我国股票发行制度要实施核准制 从2001年3月17日开始 我国正式实施核准制 中国的股票发行方式 投资人选择 认购表抽签存单抽签类似权证一级半市场上网发行网上定价发行网上竞价发行新股100 二级市场市值配售目前的新股发行方式 2006 9 18 证券发行与承销管理办法 2009 6 11关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见2010 10 11关于深化新股发行体制改革的指导意见2010 10 11关于修改 证券发行与承销管理办法 的决定网下配售网上发行 新股发行价格的确定 最初的面值发售每股税后收益乘以一个比较固定的比例发行市盈