风险资本成本和资本预算ppt课件.ppt

CHAPTER 12 风险 资本成本和资本预算 12 0 资本预算的关键 NPV法以前关注 期望现金流和时间 现在关注 折现率 项目的期望收益率应等于同样风险水平的金融资产的期望收益率 12 1 12 1权益资本成本 企业获取现金 股东的最终价值 股东将股利投资于金融资产 只有当企业投资项目的期望收益率不小于风险相当的金融资产的期望收益率时 股东才会选择投资新项目 企业获得足够现金后 可以选择支付股利 或者投资新项目 12 2 权益资本 CostofEquity 从企业的角度看 期望收益率就是权益资本成本 用CAPM模型计算期望收益率为 Toestimateafirm scostofequitycapital weneedtoknowthreethings 无风险利率 RF 风险补贴 公司的贝塔系数 12 3 Example 假定公司StansfieldEnterprises 是一家专业制作PPT的公司 beta系数为2 5 公司完全靠权益融资 假定无风险收益率5 市场风险补贴10 该公司规模扩张项目的折现率是多少 本项目的基本假设是扩张部门的风险与原公司相同 12 4 Example continued SupposeStansfieldEnterprisesisevaluatingthefollowingnon mutuallyexclusiveprojects Eachcosts 100andlastsoneyear 12 5 UsingtheSMLtoEstimatetheRisk AdjustedDiscountRateforProjects Anall equityfirmshouldacceptaprojectwhoseIRRexceedsthecostofequitycapitalandrejectprojectswhoseIRRsfallshortofthecostofcapital ProjectIRR Firm srisk beta 5 Goodproject Badproject 12 6 12 2估计Beta 衡量市场风险 市场组合 MarketPortfolio 市场中所有资产的组合 在现实中 常用一个采样广泛的股票指数作为市场组合的替代 如标准普尔指数 S P Beta 贝塔系数是一个资产收益率相对于市场组合收益率的敏感性 Sensitivityofastock sreturntothereturnonthemarketportfolio 12 7 12 2EstimationofBeta Theoretically thecalculationofbetaisstraightforward Problems贝塔可能随时间而变化 样本容量可能太小 贝塔受财务杠杆和经营风险变化的影响 Solutions问题1 2可以通过更加复杂的统计工具解决 根据财务风险和经营风险的变化对贝塔作相应的调整可有助于解决第3个问题 参考同行业类似企业的平均贝塔估计值 12 8 估计贝塔的例子 通用工具公司 GeneralToolCompany 股票四年的收益率和相应标准普尔500指数收益率列表如下 12 9 估计步骤 12 10 贝塔的稳定性 多数分析师认为企业不改变其行业时 它的贝塔基本保持不变 That snottosaythatafirm sbetacan tchange ChangesinproductlineChangesintechnologyDeregulationChangesinfinancialleverage 12 11 使用行业贝塔 估计 时 考虑整个行业的平均值 如果你认为一个公司的运营和该行业的其他公司类似 建议使用行业贝塔 如果公司的运营基础和该行业的其他公司有很大差异 则应使用公司贝塔 然后对贝塔进行财务杠杆调整 后话 12 12 行业与贝塔例子 12 13 12 3 的决定因素 BusinessRisk销售周期经营杠杆FinancialRisk财务杠杆 12 14 CyclicalityofRevenues 周期性强的股票当然就有较高的贝塔值证据表明零售业 汽车销售业有较强的周期 交通运输和公用事业不依赖周期性 注意 周期性不等于波动性 较高的标准差不意味着较高的贝塔 电影工业收入有很高的波动性 但是依赖于其质量而非周期 12 15 经营杠杆 OperatingLeverage 经营杠杆高意味着较高的固定成本和较低的变动成本 Thedegreeofoperatingleverageisgivenby 企业收入的周期性对贝塔起决定性的作用 而经营杠杆又将这种作用放大 经营风险一般是指无财务杠杆的情况下的企业风险 它取决于企业收入对商业周期的敏感程度和企业的经营杠杆 12 16 OperatingLeverage Volume Fixedcosts Totalcosts EBIT Volume Operatingleverageincreasesasfixedcostsriseandvariablecostsfall 12 17 FinancialLeverageandBeta Operatingleveragereferstothesensitivitytothefirm sfixedcostsofproduction Financialleverageisthesensitivityofafirm sfixedcostsoffinancing Therelationshipbetweenthebetasofthefirm sdebt equity andassetsisgivenby Financialleveragealwaysincreasestheequitybetarelativetotheassetbeta 12 18 FinancialLeverageandBeta Example ConsiderGrandSport Inc whichiscurrentlyall equityandhasabetaof0 90 Thefirmhasdecidedtoleveruptoacapitalstructureof1partdebtto1partequity Sincethefirmwillremaininthesameindustry itsassetbetashouldremain0 90 However assumingazerobetaforitsdebt itsequitybetawouldbecometwiceaslarge bEquity 2 0 90 1 80 12 19 12 4ExtensionsoftheBasicModel TheFirmversustheProjectTheCostofCapitalwithDebt 12 20 TheFirmvstheProject 每一个项目都应当与一个和它风险相当的金融资产比较 如果一个项目的贝塔与企业的贝塔不同 项目应按与其自身贝塔相适应的折现率折现 Therefore itdependsontheriskoftheprojectandnottheriskofthecompany 12 21 CapitalBudgeting ProjectRisk Afirmthatusesonediscountrateforallprojectsmayovertimeincreasetheriskofthefirmwhiledecreasingitsvalue ProjectIRR Firm srisk beta Hurdlerate TheSMLcantelluswhy 12 22 SupposetheConglomerateCompanyhasacostofcapital basedontheCAPM of17 Therisk freerateis4 themarketriskpremiumis10 andthefirm sbetais1 3 17 4 1 3 14 4 Thisisabreakdownofthecompany sinvestmentprojects 1 3Automotiveretailerb 2 01 3ComputerHardDriveMfr b 1 31 3ElectricUtilityb 0 6 averagebofassets 1 3 Whenevaluatinganewelectricalgenerationinvestment whichcostofcapitalshouldbeused CapitalBudgeting ProjectRisk 12 23 CapitalBudgeting ProjectRisk ProjectIRR Project srisk b 17 1 3 2 0 0 6 r 4 0 6 14 4 10 10 reflectstheopportunitycostofcapitalonaninvestmentinelectricalgeneration giventheuniqueriskoftheproject 10 24 Investmentsinharddrivesorautoretailingshouldhavehigherdiscountrates SML 12 24 有负债时的资本成本 加权平均资本成本计算 因为利息支出可以避税所以乘以 1 TC 12 25 12 5EstimatingInternationalPaper sCostofCapital First weestimatethecostofequityandthecostofdebt Weestimateanequitybetatoestimatethecostofequity WecanoftenestimatethecostofdebtbyobservingtheYTMofthefirm sdebt Second wedeterminetheWACCbyweightingthesetwocostsappropriately 12 26 12 5EstimatingIP sCostofCapital Theindustryaveragebetais0 82 therisk