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目录 目目 录录 摘 要 I Abstract II 第一章 前 言 1 1 1 研究依据和意义 1 1 1 1 研究背景 1 1 1 2 研究意义 1 1 2 研究方法及预期成果 1 1 3 国内外研究现状 2 1 3 1 国外研究现状 2 1 3 2 国内研究现状 3 第二章 创业板上市公司的现状分析 5 2 1 中国创业板市场 5 2 1 1 创业板市场简介 5 2 1 2 我国创业板发行条件中的财务指标与主板的主要区别 5 2 2 创业板 28 家上市公司分布情况 6 2 2 1 创业板上市公司按地域分布描述统计 6 2 2 2 创业板上市公司按行业分布描述统计 6 2 3 创业板上市公司成长性影响因素分析 7 2 3 1 提出假设 7 第三章 实证分析 9 3 1 样本选取及数据来源 9 3 2 描述性统计 9 3 3 估计参数 11 1 建立模型 11 2 模型检验 12 3 结论 13 第四章 结束语 15 4 1 研究总结 15 4 2 不足之处 15 参参考考文文献献 16 致致 谢谢 错错误误 未未定定义义书书签签 摘要 I 中中国国创创业业板板上上市市公公司司成成长长性性实实证证分分析析 摘摘 要要 2009 年 10 月 30 日 首批 28 家创业板上市公司集中挂牌交易 对于热衷投资新兴板块 的投资者来说 想全面了解上市公司的情况难以办到 而盲目追入只会带来 割肉 的痛苦 基于上述背景 本课题对创业板市场上市公司的成长因素进行分析 从盈利能力 营运能力 偿债能力 资本规模 资本结构等方面选取具有代表性的指标 建立计量模型 运用 EVIEWS5 1 经济统计软件对成长性评价指标做回归分析 以评估上市公司的成长性 从而客 观地鉴定创业板市场上市公司的成长状况和潜力 本文试图在以下几方面形成特色 实现创新 第一 对我国首批 28 家上市公司进行成长性实证分析 限于之前我国一直未推出创业 板 缺乏创业板上市公司的数据 前人没有对我国创业板上市公司的成长性进行实证分析 本文开始写作时正值我国创业板正式推出 对本文进行实证分析提供了现实基础 第二 规范分析与实证分析的结合 本文先从理论阐述入手 然后评述其现状特点 结 合我国创业板特点 选择适合我国创业板上市公司成长性评价指标体系 最后落实到实证分 析层面 进一步验证其成长性 使其更具科学性 可操作性 本文主要分为四个部分 第一部分为本文的开篇 即前言部分 主要介绍创业板 本文 研究方法和预期成果 对国内外研究现状进行综述和评价 第二部分对创业板现状分析并建 立了创业板上市公司的成长性评价体系 第三部分是实证研究部分 首先对样本选取 数据 来源进行介绍 在论文中 也运用了必要的定性分析方法 论文运用 EVIEWS5 1 统计软件进 行描述性统计分析等 然后 建立计量模型 运用回归方法 引入解释变量 得到对因变量 影响显著的解释变量 以实证检验原假设 第四部分是对创业板上市公司的成长性评价做简 单总结 并提出相关建议 同时 明确进一步研究的方向 回归分析表明 创业板上市公司的净利润增长率与净资产收益率显著正相关 同时与资 产负债率也呈正相关 结合实证分析的结果 对中小板块上市公司的进一步成长提出了一些 建议 关关键键词词 创业板 成长性 指标体系 回归模型 Abstract II Empirical analysis of the growth Potential of the listed companies on China s GEM Abstract October 30 2009 the first batch of the 28 GEM listed companies are trading For investors keen to invest in new plates for listed companies to fully understand the situation it is difficult and the blind pursuit of income will only lead to flesh of the pain Based on the above background the issues are listed on the GEM market analysis growth factors From profitability operational capacity solvency capital size capital structure and other aspects of selecting representative indicators econometric model using EVIEWS5 1 software evaluation done on the growth regression analysis to assess the growth of listed companies thus objective identification of GEM listed company s growth status and potential This paper attempts to form a feature in the following areas to achieve innovation First the first batch of 28 Chinese listed companies Growth Analysis Limited before the introduction of the GEM in China has not been the lack of data on companies listed on GEM there is no previous GEM listed companies on China s growth for empirical analysis This began writing at a time when China officially launched the GEM the empirical analysis in this article provide a realistic basis Second the standard combination of analysis and empirical analysis this theoretical explanations start to start and then reviewed the status of features combined with the characteristics of venture board select the appropriate country listed on the GEM of the growth of evaluation index system and finally to the empirical analysis of the implementation level to further verify its growth to make it more scientific and practical This paper is divided into four parts the first part of the opening of this paper namely the preamble to introduce the GEM research methods and expected results of this paper summarizes the situation at home and abroad and evaluation the second part of the status of the GEM and GEM was established evaluation system of the company s growth The third part is the empirical research component First the sample selection data sources are described in the paper and applied the necessary qualitative analysis Paper describes the use of statistical software EVIEWS5 1 statistical analysis then to establish quantitative model the regression method the introduction of explanatory variables are significant effects on the dependent variable explanatory variables the empirical test of the original hypothesis The fourth part is the growth of companies listed on GEM evaluation to do a brief summary and suggestions at the same time a clear direction for further research Regression analysis showed that GEM listed companies net profit growth and return on equity was a significant positive correlation with both asset liability ratio was positively correlated The results of empirical analysis on small plates for further growth of listed companies made some suggestions Keywords GEM growth index system regression model 第一章 前言 1 第第一一章章 前前 言言 1 11 1 研研究究依依据据和和意意义义 1 1 1 研究背景 随着我国资本市场的稳步发展和经济体制改革的不断深化 创业板市场的建立是历史的 必然 中国证监会于 2009 年 7 月 20 日正式发布创业板申请文件准则 招股说明书准则及相 关公告 于 7 月 26 日起依照法定要求和程序受理发行人首次公开发行股票并在创业板上市 的申请 2009 年 10 月 23 日首批创业板开板仪式在深交所开幕 首批 28 家创业板上市公司 在 10 月 30 日开始挂牌交易 酝酿已久的中国创业板正式运作 全球先后有 75 个创业板市场 但如今仅剩 41 家 而且很多并不成功 我国创业板是 在吸取了国外创业板成功的经验和失败的教训 结合我国现有实际情况推出的 是我国政府 根据经济建设和社会发展的客观需要做出的重大战略决策 创业板的推出体现了证券市场改 革的力度 发展的速度和市场承受程度的统一 是完善我国证券市场制度的重要步骤 1 1 2 研究意义 成长性是创业板上市公司的特色 是衡量上市公司和市场发展前景的一项重要指标 是 创业板市场良性发展的基础 也决定着创业板市场发展的成败 因此 对我国创业板上市公 司成长性进行研究 具有较强的理论意义和现实意义 第一 有助于投资者的投资决策 本文是以投资者为评价主体建立的创业板上市公司成 长性指标体系 本文建立的成长性指标评价体系对投资价值的一个重要参考 所涉及财务指 标均为上市公司公开财务数据 具有易得性 从而为投资者对上市公司的投资价值评估提供 依据 第二 有助于管理层加强内部控制并改善经营管理 对于公司管理层来说 全面地掌握 该公司的盈利能力 成长性及资产结构 偿债能力 能够意识到公司目前情况以及未来的发 展 并采取相应的措施改善经营管理以避免损失的发生 总结以前年度的成功经验 为企业 创造更多的价值 1 21 2 研研究究方方法法及及预预期期成成果果 本文以投资学 证券投资分析 金融市场学以及计量经济学等学科为理论指导 以创业 板首批 28 家上市公司为研究对象 研究其核心价值 成长性 本文采用实证研究与规范 研究相结合的研究方法 在文章开篇做理论铺垫 为实证研究作理论支持 本文预期成果以 及国内外文献综述 主要采用规范研究的方法 本文开始写作之时 正值我国创业板推出之 第一章 前言 2 日 到本文毕业论文答辩之时尚有半年余之久 故有边写作边观测创业板上市公司成长动态 之便 使本文更具科学性 在评价创业板上市公司的成长性时 将建立计量模型 对其做回 归分析 主要采用实证研究的方法 另外 在总结归纳其他学者 专家对上市公司成长性评 价的基础上 系统分析了我国创业板上市公司成长的总体现状 选取适合我国创业板上市公 司成长性的评价指标体系 采用定性分析与定量分析相配合的研究方法 本文通过对我国创业板上市公司的财务指标分析的基础上 选取具有代表性的指标 将 建立计量模型 运用 EVIEWS 软件对成长性评价指标做回归分析 以评估上市公司的成长性 从而客观地鉴定创业板市场上市公司的成长状况和潜力 1 31 3 国国内内外外研研究究现现状状 自1971年NASDAQ创业板推出以来 理论研究和主要国家地区的创业板实践均表明 上市 公司的成长性是创业板市场发展的核心 其相关的理论和实践近年来得到了较快的发展 创 业板市场上市的主体是具有高技术含量和高成长潜力的中小性企业 国内外学者在研究企业 成长性方面多重在对成长性影响因素及评价体系做了大量研究 1 3 1 国外研究现状 MacMillan等人 1987 认为反映中小性高技术企业成长性的评价指标有6类27个标准 它们是企业家的个人素质 企业家的经验 产品和服务的特点 市场的特点 财务特点和企 业团队精神等 Stevin和Covin 1990 建立了一种模型来说明时间 外部环境的复杂性与企业成长之间 的联系 认为企业成长的快慢决定于企业对成长的渴望程度和成长的驱动因素 而这些驱动 因素主要包括创业者的能力 市场条件及组织资源等 Storey 1994 的企业成长因素决定论将决定企业成长的因素总结为三种 管理者素质 企业内在素质和企业业务发展的战略范围 1 Larry Lang 1995 等在其研究杠杆 投资和公司成长的文献中选取了三个描述成长性 的指标 它们分别是 第t 1年的净投资额 第t年的固定资产账面价值 资本支出增长率和 员工人数增长率 2 Ranft和Lord 2000 从兼并角度对高技术企业的成长性进行了分析 他们建立了间接 回归模型 使用高科技企业兼并的一些样本进行了研究 结果肯定了特殊性人才的保留是决 定兼并者获取有价值的新科技能力成功与否的关键 而自主权地位委托等因素对员工的保留 有深远的意义而经济刺激因素却没有显著的影响 Bottazzi和Dosi等人 2001 运用聚类分析等统计方法 对全球最大的500家新型制药 企业的成长过程进行了研究 认为制药产业的长期发展 主要是由创新模仿和不断地开拓新 市场驱动的创新 无疑是高科技企业成长的最重要因素之一 3 Giulio Bottazzi Sant Anna School of Advanced Studies Pisa Italy 第一章 前言 3 Erkki K Laitinen 2002 以芬兰93家中小型高技术企业为样本 设计了一套中小型高 技术企业的动态业绩评价系统该评价系统 由财务表现 竞争力2个外部因素和成本 生产 要素 作业 产品 收入5个内部因素及连结这7个因素的因果关系链组成 4 Kakati 2003 用聚类分析法对27个经历过中小性高科技企业投资成功和失败的创业 资本家的投资评价标准进行了研究 发现企业家素质 以资源为基础的能力 竞争战略是企 业生存和发展的决定因素 5 Chung Jen Chen和Chin Chen Huang 2004 设计了台湾科技园中小型高技术企业成长 的7个综合评价标准 并用AHP方法对各因素的重要性权重进行了分析 结果依次为 市场潜 力 0 222 政府支持程度 0 169 技术水平 0 169 技术支持 0 129 产业相关性 0 123 地供应 0 097 基础设施 0 092 6 1 3 2 国内研究现状 1999 年 财务部等五部委联合发布 国有资本金效绩评价操作细则 从财务效益 资 产营运 偿债能力和发展能力 4 个方面对企业的业绩进行综合评价 7 吴世农和李常青 1999 在总结国外研究成果的基础上 结合我国上市公司的实际情 况 从理论上提出 上市公司成长的真正含义是 ROE 大于资本的平均成本和净利润增长 影 响上市公司成长性的五个关键因素是资产周转率 销售毛利率 负债比率 主营业务收入增 长率和期间费用率 并据此建立了上市公司成长性判定的模型 同时收集整理了沪 深两市 的 200 家公司的财务指标的历史数据 应用费希尔二类线性判定方法 建立起估算我国上市 公司成长性的判定模型 8 2000 年初 国家经贸委中小企业司等部委组成的联合课题组推出了一套评估成长型中 小企业的 GEP 评价方法 在经过 3 年多的广泛 深入的研究调查基础上 9 2003 年又提出修 订方案 企业的成长性衡量包括企业的定量指标测评系统 定性指标测评系统和未来成长预 期测评系统三个子系统 定量与定性组合共 28 个指标 10 蔡宁和陈功道 2001 认为 行业决定了企业的竞争边界和竞争规则 内在成长性表现 在企业的技术创新能力 经营管理者素质 产品的市场潜力和企业的经营效率及企业文化等 方面 11 侯合银和王浣尘 2003 从可持续发展的视角提出高新技术企业可持续发展能力评价指 标体系 该体系由企业家因素 产品链因素 企业能力因素 宏观环境因素四个一级指标构 成 在层次分析法 AHP 的基础上又将四个一级指标分为 11 个二级指标和 34 个三级指标 Department of Business Administration Gauhati University Guwahati 781014 India Graduate Institute of Business Administration National Cheng Kung University 1 University Road Tainan Taiwan R O C 吴世农 厦门大学工商管理学院院长 教授 博士生导师 兼任全国 MBA 教育指导委员会 副主任 第一章 前言 4 并利用模糊逻辑对模型进行了实证研究 12 朱和平 2004 在其博士论文中 在大量的国内外相关文献的基础上 研究设计了创 业板中小型高技术企业和高成长性企业的成长性评价的 4 大类 20 项指标 并通过调查问卷 采用回归方法和 AHP 方法交叉实证分析来检验指标和模型 提出并论证了以历史信息评价成 长性模型为主 以期权定价方法评价成长潜力为辅的系统的成长性评价体系 在结合以上两 种模型和方法 优势相补的基础上 建立复合评价模型可以较好地评价高科技企业和高成长 性企业的成长潜力 陈晓红 彭子晟和韩文强 2008 从技术创新和成长性角度出发建立一级指标 由技 术人员投入 研发技术投入 创新转化效率 成长能力 盈利能力 资金运营能力 市场预 期和经营规模组成的二级指标以及 18 个三级指标的一个成长性评价体系 把中小企业创新 能力提到一个重要高度 13 朱和平 华中科技大学管理学院博士生 陈晓红 中南大学商学院 第二章 创业板上市公司的现状分析 5 第第二二章章 创创业业板板上上市市公公司司的的现现状状分分析析 2 12 1 中中国国创创业业板板市市场场 2 1 1 创业板市场简介 创业板市场 Growth Enterprise Market GEM 是指专门协助高成长的新兴创新 公司特别是高科技公司筹资并进行资本运作的市场 有的也称为二板市场 另类股票 市场 增长型股票市场等 它与大型成熟上市公司的主板市场不同 创业板以成长型 创业公司为服务对象 重点支持具有自主创新能力的公司上市 创业板市场是一个前 瞻性市场 注重于公司的发展前景与增长潜力 推出创业板是完善我国资本市场层次与结构 拓展资本市场深度与广度的重要举 措 是为了满足企业需求多元化和投资需求多元化的必要之举 是构建中小企业金融 支持体系的关键环节 创业板市场的推出 能够为市场引入成长性好 创新能力强的 上市公司 为投资者提供更多的投资选择 为活跃市场 丰富市场层次带来新的活力 2 1 2 我国创业板发行条件中的财务指标与主板的主要区别 创业板发行条件中的财务指标在量上低于主板 包括中小板 首次公开发行条件 在指标上参照了主板做法 主要选取净利润 主营业务收入 可分配利润等财务指标 同时附以增长率和净资产指标 另外 创业板在净利润 营业收入上设置两套标准 发行人符合其中之一即可 如表 2 1 表 2 1 我国创业板发行条件中的财务指标与主板 包括中小板 的主要区别 财务指标主板创业板 净利润 营业收入 1 净利润最近三年均为正且 累计超过 3000 万元 2 最近三年营业收入累计超 过 3 亿元 或最近三年经营现金 流量净额累计超过 5000 万元 标准一 最近两年盈利 且最近 两年净利润累计不少于 1000 万 元 标准二 最近一年盈利 净 利润不少于 500 万元 营业收入 不少于 5000 万元 最近两年的 营业收入增长率均不低于 30 标准一和标准二达到任意一项 即可 无 形 资 产 占 净 资 产的比例 最近一期无形资产占净资产比 例不高于 20 按照新 公司法 实施 没有对 此作出特别规定 股本总额 发行前股本总额不低于 3000 万发行后股本总额不低于 3000 万 可分配利润 最近一期不存在未弥补亏损最近一期不存在未弥补亏损 净资产 无发行前净资产不少于 2000 万元 第二章 创业板上市公司的现状分析 6 2 2 创业板 28 家上市公司分布情况 2 2 12 2 1 创创业业板板上上市市公公司司按按地地域域分分布布描描述述统统计计 按照我国行政区域划分 于 2009 年 10 月 30 日首批在创业板上市的 28 家公司 分布如图 2 1 所示 图 2 1首批创业板上市公司按地域分布图 从图中可以看出 北京 广东 上海 四川和浙江均有 2 个或 2 个以上 共 16 家上市公司 占创业上市公司的 57 1 仅北京在创业板上市的公司就达 6 家 占创 业板上市公司的 21 5 据此分析出 首批创业板上市公司多半分布在发达省市 有 良好的发展环境 2 2 22 2 2 创创业业板板上上市市公公司司按按行行业业分分布布描描述述统统计计 按照创业板行业分类标准 创业板上市公司主要分布在以下 13 类 电力设备 电器 电子信息 化工化纤 机械 计算机 教育传媒 旅游酒店 其他行业 商业连锁 通讯 医药 仪电仪表 运输物流 其行业分布图如图 2 2 第二章 创业板上市公司的现状分析 7 图 2 2 首批创业板上市公司按行业分布图 需要先说明的是 有些公司 企业 是涉足多行业的 属综合业务 上图是取其核心主 营业务根据创业板行业分类标准划分的 从图中可以看出 创业板上市公司主要分布在医药 计算机 电子信息 电力设备 电器 机械及其他行业 其中有 6 家属医药行业 户外用品 影视制作等行业 如探路者和华谊兄弟 亦首次出现在国内资本市场上 从行业生命周期来 看 生物医药 电子信息 电子计算机及软件 设备 通信 等行业处于行业生命周期的成 长期 符合行业生命周期发展规律 将这 28 家公司的成立时间进行分析后发现 这些公司大多有 10 年的经营历程 历史 最悠久的南风股份 1988 年即成立 近半数公司成立时间都在 2000 年以前 从时间上看 大 部分企业已经跨越了创业初期的历程 从注册资本来看 电气设备行业的特锐德 眼科医疗 服务行业的爱尔眼科的注册资本较高 都在 10000 万元 注册资本最高的乐普医疗则高达 36500 万元 且大多数公司集中在 3000 10000 万元的范畴 这表明创业板公司具备了一定 的资本实力和抗风险能力 2 32 3 创创业业板板上上市市公公司司成成长长性性影影响响因因素素分分析析 成长性是创业板上市公司的特色 是衡量上市公司和市场发展前景的一项重要指标 是 创业板市场良性发展的基础 也决定着创业板市场发展的成败 影响上市公司成长性的因素 有很多 在前言部分有综述关于成长性的评价指标 为方便本文研究以及数据的易得性原则 同时 为普通投资者提供借鉴 故本文选取财务指标做为成长性分析 2 3 12 3 1 提提出出假假设设 公司成长性可用多个财务指标衡量 其中主营业务收入增长率和净利润增长率是 两个比较重要的指标 前者体现了企业规模的变化趋势 后者则反映了经营效益的变 第二章 创业板上市公司的现状分析 8 动状况 本文选择净利润增长率作为反映公司成长性的核心指标 设为因变量 采用多 元线性回归分析的方法 来分析公司成长性与其他因素的关系 其他因素主要包括公 司的赢利能力 营运能力 偿债能力 资本规模 资本结构等 14 具体财务指标定义如下 1 公司盈利能力 本文用净资产收益率 ROE 来衡量公司盈利能力 即净利润与净资产的比率 净 资产收益率是反映盈利能力的核心指标 该指标越高 反映盈利能力越好 2 公司营运能力 本文用总资产周转率 即主营业务收入与平均总资产的比率来表示公司营运能 力 主要反映公司全部资产的使用效率 总资产周转率较高 说明公司运用全部资产进行经 营的成果好 效率高 3 公司偿债能力 本文用流动比率 即流动资产 均值 与流动负债 均值 的比率 来衡量公司短期 偿债能力 反映了公司流动资产在短期债务到期时可变现用于偿还流动负债的能力 4 公司资本规模 本文用平均总资产来表示公司资本规模 5 公司资本结构 本文用资产负债率来衡量公司资本结构 可以衡量企业的风险水平和长期偿债能力 资产负债率高 表明企业融资效率好 财务杠杆的作用得到了好的发挥 但同时伴随着高风 险 第三章 实证分析 9 第第三三章章 实实证证分分析析 3 13 1 样样本本选选取取及及数数据据来来源源 本文所需研究数据选取已公开的财务数据 来源为创业板块各公司 2009 年度最新年 报 3 23 2 描描述述性性统统计计 表 3 1创业板上市公司主要成长性指标 2009 N最小值最大值平均值标准差方差 主 营 业 务 收 入 增 长 率 下 同 28 13 01128 0434 13285726 809521718 75043 主 营 业 务 利 润 增长率 282 87170 0450 682538 093486921451 113745 净 利 润 增长率 284 78161 1746 1421428633 54205591125 069514 扣 除 非 经 常 性 损 益 的 净 利 润 增长率 28 4 79159 0443 4303571437 120710351377 947137 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 增 长 率 28 5338 41316 4 88 363928571065 4110871135100 785 总 资 产 增长率 2877 68557 15262 9264123 605315278 26 股 东 权 益 增 长 率 28179 88867 14427 62183 583733702 96 数据来源 巨潮资讯网 创业板 2009 年度报表 从首批 28 家创业板上市公司披露的 2009 年度报告来看 上市公司呈现主营业务 突出 赢利能力较强的特点 从资产规模看 首批 28 家公司的总资产平均为 84708 万元 28 家公司的资产规模相 差跨度很大 最小的华星创业总资产仅为 30366 万元 最大的神州泰岳总资产为 237904 万 第三章 实证分析 10 元 但从总体看 绝大部分公司的资产规模界于 50000 90000 万元之间 从盈利规模看 28 家公司的平均营业收入为 35223 万元 平均净利润为 6722 万元 营 业收入规模主要集中在 10000 50000 万元之间 净利润规模集中在 3000 5000 万元之间 其 中 营业收入规模最小的为宝德股份 11690 万元 最大的为吉峰农机 160339 万元 净利润 规模最小的为大禹节水 2494 万元 最大的为乐普医疗 29221 万元 数据显示 截止 2010 年 5 月 5 日 2009 年报沪深股市 1800 家上市公司营收增长 2 5 净利润增长 26 3 其中中小板营业收入和盈利增幅分别为 8 08 和 26 5 创业板分别为 34 13 和 46 14 每股收益指标 全部样本公司 中小板 创业板分别为 0 408 元 0 477 元和 0 641 元 显然 创业板业绩最好 成长性最佳 与目前 393 家中小板公司的资产规 模 营业收入规模和净利润规模的比较 充分显示了创业板公司的经营规模相对较小 这也 是其具备高速成长潜力的催生要素之一 根据最新公布的年报 创业板各公司相关变量的描述性统计分析如表 3 2 表 3 2创业板各公司变量分析 2009 N最小值最大值平均值标准差方差 净资产 增长率 下 同 28107 12576 36256 3532143108 206853611708 72317 净资产 收益率 285 4816 7078 5773214292 1098584484 451502671 总资产 周转率 2835 2264 4562 6088941 887961754 601 流动比 率 282 267733 304510 118121437 04818682849 67693756 资产负 债率 282 5442 6813 9945642910 0229565100 4596569 总资产28303656692 62379038039847082461 2487076508 22 37244E 17 数据来源 巨潮资讯网 创业板 2009 年度报表 资料显示 创业板公司整体上是高成长的 这 28 家公司 2007 年 2009 年三年净利润的 复合增长率高达 44 08 归属母公司股东净利润增长幅度最大的是鼎汉技术 增幅达到 161 17 每股收益为 1 48 元 其次是神州泰岳 净利润达到 2 7 亿元 同比增长 124 6 每股收益为 2 72 元 吉峰农机和探路者的净利润增幅分别为 81 84 和 72 92 而乐谱医 疗 汉威电子等21家公司2009年净利润增幅均介于20 至50 之间 上海佳豪增幅15 07 金亚科技和网宿科技净利润增幅低于 10 与创业板其它上市公司存在较大差异 资产收益率是重要的盈利指标 从数据处理结果来看 28 家上市公司平均净资产收益 第三章 实证分析 11 率为 8 58 标准差只有 2 1099 内部差异较小 整体效应较好 其中 净资产收益率最高 的是乐谱医疗为 16 71 最低的是华谊兄弟为 5 48 其它多集中在 7 9 根据上述分析 各项指标较好的有吉峰农机 探路者 华星创业 鼎汉技术 神州泰岳 南风股份 银江股份和机器人 3 33 3 估估计计参参数数 本文采用 Eviews5 1 软件对所选指标来进行多元线性回归分析 1 建立模型 某些静态财务指标采用年初数与年末数的均值 以消除 IPO 的影响 为避免同类 财务指标之间的相关性导致多重共线性问题 影响回归质量 仅选取净资产收益率和 资产负债率来解释净利润增长率 被解释变量净利润增长率为 Z 解释变量净资产收益率为 X 资产负债率为 Y 假设拟建立如下多元回归模型 Z 0 1 X 2 Y 笔者尝试用普通最小二乘法做线性回归分析时 经计量经济学检验发现出现一种 或多种基本假定违背 笔者选择加权最小二乘法进行补救 进一步的统计检验得到了 良好的结论 如表 3 3 图 3 1 净利润增长率与净资产收益率的样本 回归直线 图 3 2 净利润增长率和资产负债率的样本 回归直线 图 3 3 散点图 表3 3回归分析表 0 40 80 120 160 200 01020304050 Y Z Z vs Y 0 40 80 120 160 200 4681012141618 X Z Z vs X 第三章 实证分析 12 Dependent Variable Z Method Least Squares Date 05 05 10Time 23 21 Sample 1 28 Included observations 28 Weighting series 1 ABS E1 Variable Coefficie ntStd Error t StatisticProb C 18 088558 726699 2 0727820 0487 X6 0078601 0969575 4768400 0000 Y0 6397240 1331624 8040920 0001 Weighted Statistics R squared0 701697Mean dependent var39 25657 Adjusted R squared0 677833S D dependent var33 89034 S E of regression9 367771 Akaike info criterion7 413385 Sum squared resid2193 878Schwarz criterion7 556121 Log likelihood 100 7874F statistic29 40367 Durbin Watson stat1 756238Prob F statistic 0 000000 Unweighted Statistics R squared0 152758Mean dependent var46 14214 Adjusted R squared0 084979S D dependent var33 54206 S E of regression32 08523Sum squared resid25736 56 Durbin Watson stat2 103777 经Eviews5 1经济统计软件对样本回归分析 得 Z 18 089 6 008 X 0 64 Y 2 07 5 48 4 80 R 2 0 7017 F 29 4037 D W 1 7562 2 模型检验 1 经济意义检验 所估计的参数18 089 0 是样本回归方程的截距 表示不受净资产收益率 和资产负债率的自发变动行为 008 6 1 当资产负债率不变时 表示净资产收 益率每变动一个单位 就会引起净利润增长率均值同方向变动 6 008 个单位 64 0 2 当净资产收益率不变时 表示资产负债率每变动一个单位 就会引起 第三章 实证分析 13 净利润增长率均值同方向变动 0 64 个单位 2 拟合优度检验 拟合优度的检验是检验模型对样本观测值的拟合程度 在理想状况下 R 2 1 表示样本回归线与样本观测值完全拟合 而 R 2 0 表示不相关 因此 R2介于 0 和 1 之间 越接近 1 表明拟合优度越高 根据回归分析可得该模型的 R 2 0 7017 说 明所建模型对样本整体拟合程度较好 即解释变量对被解释变量的绝大部分差异 做了解释 3 t 统计量的检验 针对0 00 H 0 10 H和0 20 H 由表还可以看出估计回归系数 0 的标准误差和 t 值分别为 8 726699 0 SE 2 072782 0 t 1 的标准 误差和 t 值分别为 1 096957 1 SE 5 476840 1 t 2 的标准误差和 t 值分别为 0 133162 2 SE 4 804092 2 t 自由度为 n k 1 25 取 05 0 查t分 布 表 的 临 界 值 060 2 25 025 0 t 因 为 060 2 25 072782 2 025 00 tt 所 以 拒 绝 原 假 设0 00 H 因 为 060 2 25 476840 5 025 01 tt 所以应拒绝原假设0 10 H 因为 060 2 25 804092 4 025 02 tt 所以应拒绝原假设0 20 H 这表明 模型的各变量线性关系成立 4 方程显著性的 F 检验 针对0 10 H 0 2 在原假设 0 H成立的条件下 统计量 F 服从自 由度为 k n k 1 的 F 分布 由回归分析计算得到 F 29 40367 给定显著性水平05 0 查 F 分布表 得到临界值 F0 05 2 25 3 38 显然有 F F k n k 1 表明模型的线性关 系在 95 的置信水平下显著成立 3 结论 从回归分析的结果来看 创业板上市公司的净利润增长率与净资产收益率显著正 相关 同时与资产负债率也呈正相关 净资产收益率是一个综合性最强的财务指标 也是杜邦财务分析体系的核心 它反映了公司的盈利能力 上市公司只有保持较高的 盈利能力 才能从利润中获得较多的留存收益 同时向外界传递积极信号 说服股东 或债权人继续投资 由此可见 创业板上市公司的成长性和盈利能力显著正相关 在 理论上是成立的 也得到了实证检验 回归分析还表明 创业板上市公司净利润增长率与资产负债率呈正相关 但回归 系数为 0 64 小于净资产收益率的 6 008 影响程度稍弱 创业板上市公司平均资产 负债率为 13 99 最小值 2 54 最大值 42 68 总体偏低 其中只有吉峰农机和银江 股份较高 分别为 42 68 和 39 52 其它都低于 20 反映了创业板公司财务风险较 第三章 实证分析 14 低 具有良好的长期偿债能力 但是 从回归结果看 资产负债率与净利润增长率呈 正相关 说明创业板上市公司在规避偿债风险的同时 较充分利用了财务杠杆获得收 益 在理论上 尤其在成熟期公司中的净利润增长率与资产负债率是呈负相关的 但 就创业板上市公司而言 其正处于成长期 发展速度较快 有很大的融资需求 很好 的发挥了财务杠杆效应 在本文初始的理论假设中 假定净利润增长率与净资产收益率 总资产周转率 流动比率 资产负债率 总资产等财务指标相关 理论上这些指标之间的相关性是存 在的 但因为样本容量和 IPO 的影响 只有净资产收益率和资产负债率两个指标进入 回归模型 其他的指标不具有显著的统计意义 即便如此 我们也不能忽视公司营运 能力 偿债能力 资本规模对于成长性的影响 由统计数据可知 创业板企业总资产 周转率最小值为 35 2 最大值为 264 45 平均为 62 61 总体偏高 表明公司资金的 使用效率较高 创业板上市平均流动比率为 10 12 远高于一般制造行业 2 1 的安全 边界 表明创业板上市公司具有较好的短期偿债能力 但比较高的流动比率意味着公 司有较多的资产滞留在流动资产上 无形中导致公司整体获利能力的下降 创业板上 市公司的高流动比率反映了公司管理层的风险偏好 同时也可能是因为上市过程中募 集了大量资金 只有部分投入到新的项目之中 其余部分以流动资产的方式存在 总 资产增长率为 262 93 IPO 上市募集的资金以流动资产的形式存在同时充实了总资 产规模 总体来说 创业板上市公司的各项财务指标均比较正常 表现出较好的成长性 要保持这种良好态势 就需要大力发展主营业务 研发核心技术 提高盈利能力 加 快资本周转 提高资金的使用效率 合理控制负债水平 以获取财务杠杆收益 规避 财务风险 创业板块公司上市之后募集的大量资金使企业规模迅速膨胀 对原有管理 层的经营能力提出了严峻的挑战 上市前创业板公司大多为家族企业 有强烈的动机 和严格的制度用以控制成本开支 上市之后 资产膨胀 而利润却要和广大股东分享 在此情况下 中小股东利益极易受到侵害 为保护中小股东利益 需要公司管理层严 格自律 也需要监管者加强监督 第四章 结束语 15 第第四四章章 结结束束语语 本文前面的研究已深入分析了中小企业板上市公司的成长性情况 总体特征及成长性影 响因素 并且剖析了首批创业板 28 家上市公司的成长性 并选取相关指标进入回归模型 本章将对全文总结 阐述结论 道出不足之处 4 14 1 研研究究总总结结 本文的主要研究结论如下 1 从对 28 家创业板上市公司的描述性统计分析结果来看 1 创业板上市公司具有地域分布不平衡的特点 公司主要是集中在北京 上海 浙江 广东等经济发达的省市 2 从创业板上市公司的行业分布情况来看 生物医药占的比重最大 其次是信息技术 业 3 从创业板上市公司主要财务指标来看 创业板上市公司的总体表现良好 但是净利 润增长率却存在两级分化的情况 2 实证分析结果表明 从回归分析的结果来看 创业板上市公司的净利润增 长率与净资产收益率显著正相关 同时与资产负债率也呈正相关 总资产周转率 流动比率 总资产等财务指标相关 理论上这些指标之间的相关性是存在的 但因为