食品饮料行业投资策略白酒受益通胀波段把握机会PPT课件.ppt

童驯A0230200010403满臻2010 11 24 白酒受益通胀波段把握机会 2011年食品饮料行业投资策略 2 2 2 主要内容 1 宏观背景及国际比较2 各子行业基本面分析3 食品饮料重点公司推荐 3 3 3 3 1 110年食品饮料跑赢大盘22个百分点 洋河古井等表现突出 资料来源 申万研究 3 3 2010年食品饮料主要公司超额收益比较 截止11 12 2010年申万一级行业超额收益比较 截止11 12 2010年食品饮料跑赢申万A指22 2个百分点 成长比估值更重要 2010年古井 洋河和露露超额收益分别达131 121 和85 股价上涨是双轮驱动 盈利增长 估值提升 它们三季报净利润分别增长211 70 和91 三全超额收益纯粹靠估值提升 这不安全 4 4 4 4 1 2过去一年的成功推荐及感悟 过去一年的成功推荐 2009 10 9重点推荐至今承德露露股价上涨180 超额收益165 2009 11 6洋河股份上市首日强烈推荐 2010 4 6开始重点推荐 超额收益175 10年7月明确表示白酒的板块性行情来临 三季度超额收益18 7 11月4日表示看好11 12月食品饮料 尤其是白酒 行业的市场表现 市场正在逐步印证 资料来源 申万研究 4 4 09 10 9重点推荐至今 承德露露超额收益165 感悟 研究和投资视角 关注变化 寻找 预期差 消费品的机会来自 由不好变好 不断证明的确很好 研究要有前瞻性 推荐要把握节奏 洋河股份上市至今超额收益175 截止10 11 12 5 5 5 5 1 3 调结构 促消费 成为主题 过去 宏观数据表明 09年至今我国固定资产投资 出口增速均有所回落 而社会消费品零售总额增速持续上升 同期居民收入方面 中低阶层居民收入增速显著超过了高收入阶层 现在 政府已将改善收入分配格局 促进居民消费作为当前的首要任务 中央十二五规划 建议 强调 要充分挖掘中国内需的巨大潜力 加快形成消费 投资 出口协调拉动经济增长新局面 未来 1 投资增速回落 消费增速上升 2 收入提高将进一步促进中档食品的消费升级 如次高端 零售价200 600元 中高端 80 200元 白酒的消费升级 5 5 我国城镇各阶层居民收入水平对比 资料来源 申万研究 6 6 6 6 1 4通货膨胀对白酒 葡萄酒行业较为有利 高毛利率使得通胀背景下白酒 葡萄酒行业整体受益 其中具有定价能力的龙头公司不仅能弥补成本上涨压力 反而借机进一步上调提价幅度 啤酒 乳制品等大众消费品在通胀初期成本上升压制盈利的增长 通胀后期随着产品的被迫小幅提价以及原料价格的回落 盈利将有所回升 6 6 资料来源 申万研究 巴菲特在1983年致股东信中指出 虽然长期以来人们认为那些自然资源 厂房 机器或其它有形资产丰富的企业最能提供通胀保护 但情况并非如此 那些对有形资产需求较小 拥有持久价值的无形资产的企业才胜出 白酒符合这一点 注 基于10年1 8月数据 白酒子行业毛利率 利润率在食品饮料行业中居前 原料价格上升1 食品饮料各子行业利润总额变化幅度 7 1 5国际比较 中国消费还有很大空间 我国食品饮料上市公司市值占比还较低 不到3 我国人均消费量仍处于较低水平 其中 葡萄酒和液态奶仅为世界平均水平的1 4和1 6 烈性酒 白酒 的人均消费量尽管与世界平均水平相当 但是因为白酒作为佐餐酒 体现中国人的面子文化 白酒的结构升级和提价会一直延续 注 08年 城镇人均消费量为15 2Kg 农村人均消费量为3 4Kg 中国食品饮料上市公司总市值占比较低 部分中国人用豆浆替代 世界人均葡萄酒消费量比较 世界人均液态奶消费量比较 世界人均烈性酒消费量对比 8 1 6国际比较 海外上市食品饮料公司比较 海外上市烈性酒 啤酒和乳制品公司成长性与国内同行相比较低 帝亚吉欧依靠不断的收购兼并成为市值超过3000亿的烈性酒公司 9 9 9 9 1 7小结 9 9 研究视角 关注变化 寻找预期差 消费品的机会来自于两类 由不好变好 不断证明的确很好 宏观层面 调结构 促消费 成为主题 消费将成为未来中国经济增长的主要推动力 加快城镇化建设将提高二三线城市消费需求 加强收入分配制度改革将扩大中等收入者人群 民工荒也将促使劳动者工资性收入有所提高 从而推动中档消费 通货膨胀将使白酒 葡萄酒行业受益 而啤酒和乳制品等行业短期则面临成本压力 国际比较 中国人均消费还处于较低水平 葡萄酒和液态奶人均消费量仅为世界平均水平的1 4和1 6 中国食品饮料上市公司总市值占比较低 未来仍有增长空间 10 10 10 主要内容 1 宏观背景及国际比较2 各子行业基本面分析3 食品饮料重点公司推荐 11 11 11 11 2 1 1白酒 永恒的消费升级 永恒的结构调整 中国人的面子文化 爱要面子 喝不同档次的白酒是不同身份的标志 无酒不成席 白酒充当人们沟通 增进感情的润滑剂 催化剂 11 11 白酒消费升级示意图 资料来源 申万研究 白酒消费的结构将从 哑铃形 逐渐调整为 纺锤形 12 12 12 12 2 1 2白酒 超高端靠品牌 中高端靠营销与渠道 未来3 5年 白酒行业收入增速仍有望达到20 以上 行业集中度提高是趋势 行业整合是必然 2009年规模以上白酒企业1521家 销售收入2090亿元 增长27 1 税前利润289亿元 增长25 8 强者恒强 分化明显 超高端主要看品牌力 超高端白酒的基本商业模式是凭借品牌的足够粘性 通过销量的供求关系来调节价格 来实现收入和利润的增长 次高端 中高端主要看营销和渠道 洋河 郎酒势头较猛 蓝色经典 天之蓝 青花瓷汾酒等属于次高端 蓝色经典 海之蓝 老白汾 五粮春 泸州老窖特曲等属于中高端 产品趋势 低度化 绵柔清爽化 时尚化 基于国际烈性酒的趋势以及日本过去50年的发展经验 12 12 13 13 13 13 2 1 3白酒 次高端 中高端主要看营销和渠道 兼顾品牌力 04 06年是超高端白酒 茅台 五粮液 国窖1573 获得超额收益的黄金三年 09 11年是次高端 中高端白酒获取超额收益的黄金三年 如洋河 汾酒 古井 理由 超高端白酒的终端价格不断上涨给次高端白酒留下很大运作空间 中产阶级的崛起推动次高端 中高端白酒的消费升级 次高端 中高端目前尚没有全国化品牌 天之蓝 海之蓝分别是次高端和中高端的典型代表 未来有望成为相应价位的全国化品牌 从国际经验来看 利润率最高的企业的利润额和市值不一定最大 原因是次高端 中高端的容量要比超高端大好多倍 例如 汽车行业中丰田市值已是宝马的四倍 白酒行业未来也会类似 13 13 注 丰田09年受召回事件影响出现亏损 资料来源 申万研究 丰田09年的收入是宝马的3 6倍 丰田07年的利润是宝马的4 7倍 14 14 14 14 2 1 4白酒 区域白酒全国化必须符合的条件 区域性名酒要走全国化路线绝非易事 必须同时符合以下几个条件 第一 大本营市场利润非常好 江苏经济的发达以及商业文化的浓厚造就了洋河股份的成功 过去5年收入复合增长率57 净利润复合增长率143 第二 必须是次高端和中高端组合 口子窖的案例说明仅有中高端而没有次高端是实现不了全国化战略的 第三 品牌必须支持 如老八大名酒等 第四 必须有上千人帮忙做铺货和渠道 地方酒将分化严重 关键看全国化进展 没有能力走全国化路线的未来增速将放缓 如金种子酒 14 14 15 15 15 15 2 1 5白酒 超高端需要跟踪一批价格走势 渠道利润 茅台 五粮液 1573目前一批价分别为970元 650元和590元 均较上月小幅上升 茅台的渠道利润最大 国窖1573的渠道利润最小 9月国窖1573出厂价已上调100元至619元 预计12月茅台提价100 120元 元旦前后五粮液提价50 80元 15 15 资料来源 申万研究 53 茅台出厂价 一批价和零售价 52 五粮液出厂价 一批价和零售价 52 国窖1573出厂价 一批价和零售价 16 16 16 16 2 1 6白酒 认识估值的尴尬 茅台 五粮液 老窖等一线老名酒 增长平稳 投资机会主要在下半年 洋河 汾酒 古井等二线老名酒 增长较快 估值也相对较高 机会贯穿全年 关键在择机寻找合适买点 继续战略性看好洋河 老白干 沱牌 酒鬼酒等三线白酒 关键看改制及营销变革 但实施不容易 时点不好把握 相对而言 老白干隐含的市销率较低 16 16 资料来源 申万研究 主要白酒公司估值和净利润增速 部分高端白酒公司PE相对不高 17 17 17 17 2 2 1啤酒 产量维持较低增速 行业竞争依然激烈 2010年1 10月 啤酒行业累计产量同比增长6 5 维持较低水平 可能的原因 1 人均消费量已相对饱和 我国啤酒人均消费量31 7升 与世界平均水平基本相当 2 20 24岁年轻人占比下降 3 严惩酒驾的影响 尽管前四大 华润 青岛 百威英博 燕京 按销量统计的市场占有率已达55 但行业竞争依然激烈 原因 产品同质化强 全球竞争 17 17 资料来源 申万研究 啤酒行业主要公司市场占有率 2009 啤酒行业累计产量及增速 2 2 2啤酒 企业采购成本上升后明年上半年成本压力较大 由于澳大利亚遭遇干旱和蝗虫灾害 国际大麦价格出现大幅上涨 澳麦期货价格7 9月间上涨了49 国内大麦批发价格反映稍有滞后 但在9月中旬也出现了跳涨 从9月初的1500元 吨上涨到9月中旬的1800元 吨 资料来源 USDA 海关统计 申万研究 国产大麦价格走势 进口大麦价格走势 澳大利亚大麦产量 18 澳麦期货价格走势 18 19 19 19 19 2 2 3啤酒 上市公司单季毛利率同比环比已出现下降 三季度是啤酒企业原料采购和订货的季节 大麦价格的大幅上涨对成本的压力开始逐渐显现 以青岛啤酒为例 公司三季度单季毛利率同比 环比分别已下降0 6和1 4个百分点 以青啤09年情况测算 麦芽酒花价格每上涨10 青啤利润将下降8 9 19 19 资料来源 申万研究 麦芽价格上涨对青岛啤酒盈利的敏感性分析 基于09年报 青岛啤酒毛利率和净利率变化 20 20 20 20 2 3 1葡萄酒 行业增长空间较大 20 20 中国人均葡萄酒年消费量仅为1 1kg 空间较大 我国人均消费葡萄酒1 1kg 仅为世界平均水平3 9kg的1 4 1 10月 白酒 啤酒 葡萄酒 黄酒产量分别为694 7 3970 3 85 2和103 6万千升 其中葡萄酒仅占1 8 1 8月葡萄酒行业收入 利润仅占四大酒种的6 9 和6 5 居民收入提高后健康意识的提升有助于葡萄酒消费的持续快速增长 沿海城市已较为明显 葡萄酒功效 延缓衰老 预防心脑血管病 预防癌症 美容养颜等 葡萄酒产量仍保持较快增长 资料来源 国家统计局 申万研究 21 21 21 21 2 3 2葡萄酒 进口葡萄酒的冲击将 先强后弱 进口瓶装葡萄酒与国内总产量之比不断上升 1 9月已达14 4 进口桶装葡萄酒与国内总产量之比也已达13 2 冲击不可小觑 中国葡萄酒行业未来将选择 大众化 的美国模式而非 小众化 的欧洲模式 即品牌知名度和渠道更值得关注 预计进口葡萄酒将延续进口香烟 进口家电的发展轨迹 进口葡萄酒占比达到一定幅度 如45 之后会逐渐下降 即多数消费者最终会选择更容易认知的国产大品牌 21 21 资料来源 海关统计 申万研究 瓶装葡萄酒进口量及增速 进口瓶装葡萄酒与国内产量之比已达14 左右 21 22 22 22 22 2 3 3葡萄酒 龙头企业张裕竞争优势明显 张裕体制和营销管理优势明显 2009年 张裕的销售收入达42亿元 增长21 6 占全行业收入约16 利润总额达15 0亿元 增长26 7 占全行业利润总额约48 张裕在葡萄酒行业利润总额占比已较高 未来将维持20 30 的盈利增速 22 22 资料来源 申万研究 张裕已占据葡萄酒行业利润总额的一半 葡萄酒龙头企业市场份额 2020 1 7 23 24 2 4 1乳制品 竞争格局将有所改善 我们认为 乳制品行业未来竞争格局将有所改善 理由 安勇事件后 政府和舆论的介入或让蒙牛 伊利竞争收敛 销售费用率下降 净利率回升 3Q10单季伊利营业费用率 20 2 已恢复08年前的水平 他山之石 美的 格力净利率先抑后扬 美的 格力净利率呈U型走势 资料来源 Wind 申万研究 伊利费用率 毛利率走势 伊利历年净利率走势 25 对食品安全的不断重视 实质是对行业龙头的利好 行业集中度提高是大概率事件 美国的经验 消费者经历安全事件之后将逐渐接受乳制品优质优价 2 4 2乳制品 行业集中度提高是大概率事件 美国奶粉加工业集中度不断提高 自三聚氰胺事件后乳业监管措施不断加强 资料来源 Wind 申万研究 美国冰激凌生产集中度不断提高 25 26 09年 婴幼儿奶粉市场容量300亿 年销量34万吨 未来5年CAGR14 6 婴幼儿奶粉销售量 0 3岁婴幼儿人口 食用婴幼儿奶粉占0 3岁人口比例 婴儿人均消费量340 000吨 39 000 000 32 27 2Kg year未来婴幼儿奶粉市场收入的增加主要来自于食用婴幼儿奶粉人群占比的提高和每吨奶粉价格的提高 假定未来5年食用婴幼儿奶粉人群占比提高至50 美国这一比例为58 04到09我国平均每年提高3 8个百分点 每吨奶粉价位每年提高3 与过去5年平均水平一致 可推测未来5年我国婴幼儿奶粉收入CAGR 14 6 2 4 3婴幼儿奶粉 乳制品行业新的利润增长点 婴幼儿奶粉产量快速增长 婴幼儿奶粉销售额快速提高 资料来源 申万研究 26 27 2 4 4婴幼儿奶粉 乳制品行业新的利润增长点 资料来源 AC尼尔森 申万研究 婴幼儿奶粉业务盈利能力远高于传统液态奶业务 伊利婴幼儿奶粉市场份额处于国内厂家第一位 按09年中国婴幼儿奶粉市场容量292亿 澳优等平均净利率11 伊利市场份额9 6 计算 注 AC尼尔森数据 伊利婴幼儿奶粉业务理应为公司贡献EPS0 39元 292 9 6 11 7 99 0 39元 国内婴幼儿奶粉市场份额 注 圣元在三聚氰胺中受冲击最大 召回销毁问题奶粉损失1亿美金 占当年收入的1 3左右 09年尚未完全恢复 而其在06 08年平均净利率10 03 27 2 4 5乳制品 大众消费品通胀初期受损 后期盈利能力恢复 品牌大众消费品在通胀初期成本压力大 提价后消化部分成本压力 待原料价格回落后盈利能力将回升 对未来原奶价格的判断 年初继续上涨 逐渐企稳甚至略有下降 理由 1 今年原奶价格环比不断上涨 造成明年的比较基数前低后高 2 进口种牛数量09年末 10年增长很快 新生奶牛1 5 2年后开始产奶 3 USDA预测新西兰牛奶产量在明年也有所提高 平抑进口奶粉价格 还有人民币升值因素 国内进口种牛数量增长迅猛 原奶价格年初至今上涨14 3 资料来源 申万研究 28 29 29 29 2 5 1肉制品 三季度开始猪价止跌回升 资料来源 Wind 申万研究 三季度 生猪价格开始止跌回升 10月22日 全国生猪批发价格为12 8元 公斤 较6月份最低的9 5元 公斤回升了35 我们认为 猪价回升的原因有 1 国家先后5次冻肉收储 提振猪价 2 高温天气导致疫情频发 8月份有8个省爆发高热病 导致猪源减少 3 自然灾害频发导致猪源减少 4 原料玉米 豆粕价格上涨推高猪价 目前猪粮比在6 61左右 农户基本实现盈亏平衡 猪价止跌回升 注 基于今年1 8月工业企业数据 1 8月肉制品企业效益仍保持较快增长 29 30 30 30 2 5 2肉制品 2011年猪价继续看涨 资料来源 Wind 申万研究 随着消费旺季来临 我们认为生猪和猪肉价格后期仍将继续上涨 但春节后可能会略有下降 1 8月份生猪存栏量为4 54亿头 已连续四个月回升 短期供应增加 但成本上升 养殖效益下滑将导致养殖规模再次下降 2 上半年猪价低迷时 冻肉库存大量增加 1 7月我国工业冻肉产量1513万吨 同比增加21 临近旺季时可有效补充猪肉供给 生猪存栏量连续四个月回升 猪粮比回升至警戒线以上 30 31 31 31 2 5 3肉制品 未来的看点在屠宰整合和肉制品深加工 资料来源 Wind 申万研究 目前 我国屠宰行业集中度低 未来整合空间很大 双汇 大众 雨润等前三位企业的屠宰量仅占到全国的5 左右 美国前5名屠宰加工企业加工的猪肉量占总量的71 法 英 德等主要国家前四家企业分别约占25 50 的市场份额 肉制品深加工率还有待提高 2010年 我国肉类深加工率将达到13 10 而西方发达国家的肉制品加工往往占到肉类总产量的30 40 个别国家则达到60 70 以上 国内肉制品消费保持高增长 我国前三位屠宰企业屠宰量仅占全国5 31 32 2 6各子行业综合看法 资料来源 申万研究 食品饮料各子行业最新看法 各子行业重点公司平均净利润增速和动态PE 注 数据截至11 12 饮料制造行业动态PE倍数走势 饮料行业目前的估值倍数为1 95倍 33 2 7小结 白酒行业 1 强者恒强 分化明显 超高端主要看品牌力 次高端 中高端主要看营销和渠道 洋河 郎酒势头较猛 2 未来白酒趋势 低度化 绵柔清爽化 时尚化 3 次高端 中高端目前尚没有全国化品牌 天之蓝 海之蓝分别是次高端和中高端的典型代表 未来有望成为相应价位的全国化品牌 4 一线老名酒 增长平稳 投资机会主要在下半年 今年11 12月一线白酒会有超额收益 二线白酒估值相对较高 机会贯穿全年 关键在择机寻找合适买点 5 受益通胀 啤酒行业 1 产量维持较低增速 1 10月 啤酒行业累计产量同比增长6 5 2 大麦价格上涨后2011年成本压力上升 葡萄酒行业 1 行业增长空间较大 我国葡萄酒人均年消费量仅为1 1kg 1 8月葡萄酒行业收入 利润仅占四大酒种的6 9 和6 5 2 进口葡萄酒的冲击将 先强后弱 3 中国葡萄酒行业未来将选择 大众化 的美国模式而非 小众化 的欧洲模式 体制和营销管理优势明显的张裕将胜出 乳制品行业 1 安勇事件后 乳制品行业未来竞争格局将有所改善 2 美国经验表明 行业集中度提高是大概率事件 3 婴幼儿奶粉将是乳制品行业未来利润的增长点 4 品牌大众消费品在通胀后期可以通过提价缓解成本压力 待原料价格回落后盈利能力将提升 肉制品行业 1 三季度起猪价止跌回升 9 10日猪价较上半年最低点回升近32 四季度猪价仍将继续小幅上涨 2 行业未来的看点在屠宰整合和肉制品深加工 我国前三位屠宰企业屠宰量仅占全国5 深加工率10年将达到13 10 国外的1 3 34 34 34 主要内容 1 宏观背景及国际比较2 各子行业基本面分析3 食品饮料重点公司推荐 35 3 1重点公司推荐 资料来源 申万研究 公司收入和净利润保持高速增长 洋河股份 全国化推进 产品结构优化共同驱动业绩不断超预期 盈利预测与评级 预计10 12年EPS分别为4 963元 7 778元和10 858元 分别增长78 1 56 7 和39 6 公司优异的股权结构 超强的管理和营销能力使我们预期11 13年的净利润复合增长率有望达到40 目标价350元 对应11PE45倍 盈利预测和目标价将继续不断上调 有别于大众的认识 上市白酒企业中激励机制最到位 管理和营销能力酒界公认 省外市场放量 全国化战略 才刚刚开始 超高端梦之蓝上量才是第一年 次高端天之蓝成为全国化品牌初现端倪 收购双沟仅是行业整合战略的第一步 低调行事的风格使资本市场对洋河股份的认识仍很不充分 全国化推进 产品结构优化共同驱动实际盈利不断超预期 省外市场收入占比已接近35 且明年省外收入有望继续翻番 前三季度梦之蓝销售收入增长200 以上 今年预计能到7 10亿元 明年预计继续增长100 左右 看好洋河股份的核心是看好这个管理团队以及经营机制 洋河的成功主要可以归因为三点 战略 核心竞争力和经营机制 洋河对于战略选择是 立足未来 谋划当前 当前所有的活动都是为未来服务 三做三不做 做市场不做销售 做品牌不做产品 做未来不做当前 以及 五个围绕 围绕可能定目标 围绕目标排问题 围绕目标找机遇 围绕目标定措施 围绕目标配资源 股价表现的催化剂 与双沟的整合效应逐渐体现 年报高比例送转股的预期 业绩不断超市场预期 行业内并购 市场不断认可后相对估值不断提升 36 3 2重点公司推荐 五粮液收入和净利润增速 五粮液 主品牌放量增长 盈利预测与评级 预计10 12年EPS为1 221元 1 543元和1 868元 分别同比增长42 8 26 4 和21 1 维持买入评级 目标价46元 有别于大众的认识 五粮液去年和今年的基酒生产顺利为今明两年的放量奠定了基础 今年前三季度五粮液主品牌的销量同比增加2000吨 增幅超过20 中档酒淡雅型五粮醇和五粮春未来有一定增长空间 前三季度预计五粮醇增长30 左右 五粮春增长25 左右 五粮液酱香酒的产能有2 7万吨 11月五福酱酒正式上市 未来酱酒有望成为公司新的盈利增长点 9月30日起 五粮液批条酒 即计划外经销商 团购单位找领导批条子的酒 的出厂价上调40元 即52度五粮液之前的批条价为529元 比计划内509元高20元 这次上调后52度五粮液的批条价569元 计划内的出厂价预计元旦前后上调的概率较大 上调幅度预计50 80元 引入市值考核后主观上公司管理层希望每年五粮液跑赢行业指数 股价表现的催化剂 一批价和终端价继续上涨 旺季来临时货源更为紧张 出厂价上调 资料来源 申万研究 37 3 3重点公司推荐 资料来源 申万研究 贵州茅台 出厂 一批价差不断创新高 茅台一批价 终端价不断提升 盈利预测与评级 预计10 12年EPS分别为5 325元 7 285元和9 007元 分别增长16 7 36 8 和23 6 12个月目标价240元 对应于11PE33倍 有别于大众的认识 一批价和终端价迭创新高 茅台酒在超高端白酒中的品牌领先优势已非常明显 09年茅台一批价从金融危机后的530元逐渐上涨至年末的730元 而10年再逐渐上涨至930元 且目前经销商普遍反映货源紧张 两年时间茅台的一批价格上涨了400元 幅度近80 而茅台出厂价仅是今年1月1日上涨了60元 我们预计12月下旬茅台出厂价将从499元上调100 120元 幅度20 24 明年的茅台将好于今年的茅台 指盈利增速 理由 消费税因素已没有 提价幅度和销量增速也可能略有提高 茅台的09年报 10一季报 三季报一再低于市场预期已让茅台的资本市场形象严重受损 资本市场对茅台的预期也已经较低 这种背景下明年有可能会好于预期 股价表现的催化剂 一批价和终端价继续上涨 旺季来临时货源更为紧张 出厂价上调 预计100 120元 37 38 3 4重点公司推荐 山西汾酒 11月新品上市 竹叶青绿动中国 盈利预测与评级 预计10 12年EPS分别为1 361元 1 945元和2 552元 分别增长66 43 和31 有别于大众的认识 推出六款新品 产品线得以延伸 8月23日 汾酒发布六款新品 预计11月正式投入市场 其中 醇柔老白汾 定价于目前 10年老白汾 之下 封坛15年 将逐步替代现有开发品牌 而20年和40年青花瓷汾酒将进一步丰富青花瓷主品牌系列 形成高端多价位组合新模式 从而实现错位竞争 未来公司将形成普汾 老白汾 青花瓷汾酒 国藏汾酒的产品塔型结构 竹叶青开辟一片蓝海 公司未来将发力保健酒市场 秋季糖酒会上提出 植物养生 绿动中国 公司预计竹叶青今年销售规模2个亿 到2015年 努力达到15亿元 并成为重点区域市场 广东 江苏 浙江 山东 吉林 的保健酒品类第一品牌 明年竹叶青的广告投入将达1亿元 其中CCTV投入6000万 公司产能扩张 为后续发展打下基础 公司新建酿酒车间 包装物料库工程等 9月末 公司在建工程6251万 比年初增加633 1 9月购建固定资产等支付现金6561万元 是去年同期的2 6倍 股价表现的催化剂 11月新品投入市场 山西汾酒净利率 费用率和毛利率 资料来源 申万研究 39 3 5重点公司推荐 资料来源 申万研究 伊利股份 短期成本压力明显 中长线期待奶粉业绩表现 市销率低是最大看点 伊利产品结构变化 盈利预测与评级 预计10 12年EPS分别为0 914元 1 138元和1 402元 分别同比增长12 8 24 9 和23 2 维持 买入 评级 有别于大众的认识 原奶价格上涨使整体毛利率下滑 原奶收购价格同比上涨20 以上 造成三季度单季伊利毛利率同比下降8 5个百分点 收入增速是亮点 世博营销功不可没 圣元 奶粉和蒙牛 安勇事件 对伊利的奶粉和含乳饮料销售产生了一定的负面影响 在此背景下 公司仍实现了收入21 9 3Q单季24 7 的增长 我们认为是公司在传统液态奶销售实现了较快增长 如果原奶价格继续上涨 我们认为公司可能会通过部分产品 如金典 提价和产品结构升级转移部分成本压力 但短期内投资者对公司净利率水平大幅提升不应抱太大希望 我们计算09年日本的明治和森永 韩国的Maeil 美国的Dean的平均净利率为1 48 尚低于伊利1 26个百分点 长期来看 未来伊利盈利能力的上升可能源自行业竞争激烈程度的下降和奶粉业务的增长 股价表现的催化剂 管理层行权后的业绩释放 产品提价 39 40 3 6重点公司推荐 资料来源 申万研究 青岛啤酒 产品销量回升 结构改善 青啤主品牌销量占比不断提升 盈利预测与评级 预计10 12年EPS分别为1 154元 1 414元和1 712元 同比增长24 3 22 6 和21 1 有别于大众的认识 产品结构趋于改善 1 9月 青岛 啤酒销售277万千升 占比达52 5 同比增长17 高端的 青岛 纯生等销售74万千升 同比增长24 高端产品放量带动公司吨酒价格由去年同期的2983元 千升提高到3096元 千升 上升幅度3 8 公司加大了对新产品和第二品牌啤酒的营销力度 这将不断提高公司市场占有率 公司账上现金充裕 留下一定想象空间 9月底 公司账上现金达83 7亿元 较6月底增加7 1亿元 大量的现金储备增加了未来公司通过自建或收购扩大产能的可能性 公司已在珠海 厦门 福州 石家庄等地启动了搬迁扩建 新建项目 在太原耗资1 7亿元收购了嘉禾啤酒有限公司年18万千升的产能 此外 公司还于近期获准筹建财务公司 注册资本3亿元 大麦价格上涨 短期有一定成本压力 股价表现的催化剂 高端产品销售超预期 收购兼并 40 41 41 41 41 3 7部分食品饮料公司看点 41 41 资料来源 申万研究 42 42 42 42 3 8食品饮料重点公司盈利预测及投资建议 42 42 资料来源 申万研究 中长期看好洋河股份 五粮液 贵州茅台 山西汾酒 泸州老窖 伊利股份 张裕A 承德露露 青岛啤酒 双汇发展等品种 短期优选受益通胀的白酒和葡萄酒 43 43 43 信息披露分析师承诺童驯 食品饮料 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力 以勤勉的职业态度 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因 不因 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可索取有关披露资料compliance 股票投资评级说明证券的投资评级 以报告日后的6个月内 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准 定义如下 买入 Buy 相对强于市场表现20 以上 增持 outperform 相对强于市场表现5 20 中性 Neutral 相对市