（工商管理专业论文）创业投资机制在中国实现途径研究.pdf

摘要 摘要 创业投资是根据投资策略 选择投资阶段以多轮投资形式投 资于创业企业 通过投入管理和资本运营等增值服务 培育创业 企业 以合理方式退出并获取高额资本增值的投资方式 它是一 种生产性资本 而非虚拟资本 是将资金投向具有巨大增长潜力 但同时在技术 市场等各方面存在风险的高新技术产业以促进金 融 产业 科研相结合的一种投融资行为 创业资本是生产性资 本 它影响的是实体经济 进而影响国民经济的均衡增长和实质 增长 理论和实践证明 发展创业投资在培育新兴高新技术产业 调 整产业结构 发展中小企业 规范和健全金融体系等方面可以发 挥巨大的作用 我国的创业投资发展刚刚起步 还存在很多问题 究其原因 关键在于没有建立起完善的创业投资机制 发展创业 投资 建立创业投资良性机制的问题越来越受到国家政府 宏观 经济管理部门 专家学者和经济理论界的重视 本文试图运用现代主流经济学中的制度经济学 产权经济学 现代金融学等相关的经济学前沿理论 结合现代企业治理理论 产权理论 委托一代理理论 综合应用实证分析和逻辑演绎 将建 立中国创业投资机制纳入一个综合性的理论和实证框架之中 通 过对大量的中国创业投资实证信息的收集 整理和分析 国际成 功经验的分析和总结 以及创业投资理论体系的多角度分析对创 业投资的整体机制的构建和研究提出相应的观点和结论 从对创 业投资机制进行比较分析 探索如何借鉴国际成功经验 实现创 业投资机制在中国的突破 促进创业投资的发展等方面详细进行 了论述 以求全面的对中国创业投资机制的建立做出较深入的分 析 并提出研究结果和对策建议 促进我国有效的创业投资机制 的实现 关键词 创业投资实现途径研究 垒 竺 璺 a b s t r a c t v e n t u r ec a d i t a li sak i n do fi n v e s t m e n t i nw h i c hap r o p e rp h a s ei s c h o s e na c c o r d i n gt ot h ei n v e s t m e n ts t r a t e g y a n dt h ec a p j t a li s i n v e s t e di nt h ei n i t i a lb u s i n e s sm u l t j r o u n d l ya i m i n ga tw j t h d r a w i n g r e a s o n a b l y w j t h h i g hs e l f e x p a n s i o n o ft h ec a p i t a lb ym e a n s0 f v a l u e a d d e ds e r v i c e ss u c ha sm a n a g e m e n ta n dc a p i t a lo p e r a t i n g 1 ti s p r o d u c t j v ec a p i t a l n o tav i r t u a lc a p i t a l i tj sa ni n v e s t i n ga n d f i n a n c j n gc o n d u c tp u t t i n gt b ef u n d si n t ot h eh i g ha n dn e wt e c h n o l o g y i n d u s t r yw i t ht f e m e n d o u si n c r e a s i n gp o t e n t j a l i t ya sw e l la sv e n t u r ei n a l l a s p e c t si n c l u d i n gt e c h n i q u ea n dm a r k e t s oa st os t i m u l a t et h e c o m b i n a t i o no fb a n k i n g i n d u s t r ya n ds c i e n t i 6 cr e s e a r c h e s v e n t u r e c a p j t a l i sa p r o d u c t i v ec a p i t a l i tj s t h ep h y s j c a le c o n o m yt h a tj t i n f l u e n c e s a n dt h e ni tc o m e st o a f f e c tt h e e q u i l i br i u ma n dr e a l i n c r e a s eo ft h en a t j o n a le c o n o m y j th a sb e e np r o v e db yt h e o r ya n dp r a c t i c et h a tv e n t u r ec a p i t a lc a np i a ya n i m p o r t a n tr o l ei nf o s t e r i n gh i g ha n dn e wt e c h n o l o g yj n d u s t r y i na d j u s t j n g i n d u s tr i a ls t r u c t u r eo ft h em i n o re n t e p s e sa n di nr e g u l a t i n ga n dp e r f e c l i n g m ef i n a n c j a ls y s t e m t h ev e n t u r ec a p i t a li si n ss t a r t u pt j m ej nc h i n aa n d t h e r ee x j s t sm a n yp r o b l e m s t h eh e a r to fw h i c hj st h a tap e r f e c tm e c h a n i s mo f v e n i u r ec a p i t a lh a sn o ty e te s t a b l i s h e d t h ej s s u eo fd e v e l o p i n gv e n t u r ec a p i l a l a n de s t a b l i s h i n gaf a i rm e c h a n i s mo fv e n t u r ec a p i l a ld r a w sm o r ea n dm o r e a t i e n i i o nf r o mt h eg o v e r n m e n l t h em a c r o e c o n o m i cm a n a g e m e n td e p ar t m e n l t h es p e c i a l i s l sa n ds c h 0 1 a r sa n dt h ec i r c l e so fe c o n o m i ct h e o r i e s 1 nt h i sa n i c l e t h ea u t h o ra t t e m p t st op u tc h i n a se s t a b l i s h m e n to ft h em e c h a n i s mo fv e n t u r e c a p i t a li naf r a m e w o r ko fc o m p r e b e n s i v et h e o r ya n dc o n c r e t ee v i d e n c e s t h e a u t h o re m p l o y st h er e i e v a n lf r o n t e d g ee c o n o m j c st h e o e si nm o d e mm a i n s l r e a me c o n o m j c ss u c ha sj n s t i t u i i o n a le c o n o m i c s e q u a l i i ye c o n o m i c s m o d e r nf i n a n c e sa n do r g a n i z i n gb e h a v i o r a ls c i e n c ew n hr e f e r e n c et om o d e r n b u s i n e s sm a n a g e m e n tt h e o r y l h e t h e o r y o fe q u i t ya n dt h e t h e o r y o f p r o c u r a l i o nb ys y n l h e s i z i n gl h em e l h o d so fe m p jr i c a la n a l y s i sa n dl o g i c a l d e d u c i i o n t h ea u t h o r e n o f m o u s l yc o e c t s a r a n g e s a n d a n a l y z e s t h e i n f o r m a l i o n o fc h i n a sv e n l u r ec a p a lc a s e a n a l y z e sa n ds u m m a z e st h e i n t e r n a t i o n a le x p e e n c e so fs u c c e s s a n dm a k e sa na l l o e n t a la n a l y s i so f v e n t u r ec a p a lt h e o r y t b e ni n t r o d u c e sc o r r e s p o n d i n g l yan e wc o n c e p t a n d d r a wan e wc o n c l u s i o nf r o mi h ec o n s t i t u t i o na n dr e s e a r c ho ft h em e c h a n i s mo f v e n t u r ec a p i t a l w i t ham u l t i a s p e c tc o m p a f a t i v ea n a l y s j so nv e n i u r ec a p i t a l m e c h a n i s m j te x p l o r e st h ew a yt ou t i l i z ei n t e r n a t i o n a le x p e r i e n c e sl or e a l i z e l h e b r e a k i n go f v e n t u r ec a p i l a lm e c h a n i s mi nc h i n a a n dt ob o o s ii t s d e v e l o p m e n t i no t d e rt om a k ea c o m p r e h e n s i v ea n a l y s i s o nc h i n a s e s t a b l i s h m e n to ft h ev e n l u r ec ap j t a lm e c h a n i s ma n dt op r e s e n tt h ea c h j e v e m e n l o fr e s e a r c ba n ds u g g e s i i o n st op r o m o t et h ef e a l i z a t i o no fc h i n a sv e n t u r e c a p i t a lm e c h a n i s me f f e c v e l y k e yw o r d v e n t u r ec a p t a i w a yt oe 仃e c t u a t i 仰 r e s e a r c h 独创性声明 8 7 8 16 0 本人声明 所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的 研究工作及取得的研究成果 尽本人所知 除了文中特别加以标 注和致谢的地方外 论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研 究成果 也不包含为获得北京交通大学或其他教学机构的学位或 证书而使用过的材料 与我一起工作的同志对本研究所做的任何 贡献已在论文中作了明确的说明并表示了谢意 本人签名 日期 丝年上月 二日 导论 导论 1 问题的提出 改革开放2 7 年来 中国国内生产总值以年均9 4 的速度递 增 已提前实现国民经济发展的阶段性发展战略目标 国民经济 和人民生活水平取得很大发展 但进入上世纪9 0 年代中期以后 尤其是1 9 9 7 年亚洲金融危机以来 中国经济却出现通货紧缩的趋 势 经济增长速度出现了连续的下滑 2 0 0 3 年后由于投资的快速 增长 经济才逐步回升 但中国目前固定资产投资对g d p 的贡献 率已经超过国际上普遍公认的合理的范围 影响了中国经济的稳 定发展 因此 寻找新的经济增长因素 促进经济结构调整和产 业结构升级已成为当务之急 技术进步和高科技产业发展是经济发展的推动力 经济发展有 赖于科技发展提供的技术平台的支持和科技成果的产业化 而技 术进步和高科技产业发展又依赖于经济发展对于科技发展造就的 强大需求和可以提供的经济和资金支持 在追求经济赶超和高速 发展时 不能仅依赖大量的资本扩张和大规模的资源投入 更要 依赖于科技进步及其产生的相对经济效率 因此必需提高科学技 术成果向现实生产力的转化率及其对经济增长的直接贡献 促进 产业结构升级 逐渐摆脱资本 资源投入驱动型的经济增长模式 近5 0 年来 尤其是从上世纪九十年代以来 创业投资对美国 高科技产业的成长发挥了重要作用 高技术产业的发展离不 i 创 业投资的支撑 创业投资是高技术产业化的 孵化器 由于高技 术产业具有更新速度快 资本需求量火 风险性高 市场性强的 特点 为了支持和培育新兴高新技术产业 增强国家综合实力 必须大力发展创业投资 而促进和发展创业投资 就必须建立创业投资良性机制 这个 问题越来越受到国家政府 宏观经济管理部门 专家学者和经济 理论界的重视 1 9 9 8 年3 月 民建中央的政协一号提案 关于加 中图的和 i 发艇 j 东弧的机遇一一温家宝总理n 东弧峰会领袖对话会议l 的演讲 2 0 0 5 年12 月1 2 马束两弧 i 降坡 北京交通大学硕士学位论文 快发展我国风险 创业 投资事业的几点意见 明确提出了发展 创业投资的建议 国务院在九届人大的历次会议的政府工作报告 中都明确提出要大力发展创业投资 加快建立和完善创业投资机 制 国务院总理朱镕基2 0 0 1 年3 月所作的 关于国民经济和社会 发展第十个五年计划纲要的报告 中明确提出在 十五 期间要 加强国家创新体系建设 完善风险投资 创业投资 机制 为 了贯彻落实中央精神 科技部 国家计委等七部委提出了 关于 建立风险 创业 投资机制的若干意见 深圳 广州 珠海 北 京中关村科技园也都结合当地特点 出台了相关的促进创业投资 发展的管理规定 特别是党的十六次全国代表大会报告明确提出 深化科技和教育体制改革 加强科技教育同经济的结合 完善 科技服务体系 推进国家创新体系建设 发挥风险 创业 投资 的作用 形成促进科技创新和创业资本的运作和人才汇集机制 2 0 0 5 年是我国风险投资业相关法律法规 政策建议体系不断 完善的一年 以 自主创新 为核心的 十一五 规划的出台对 我国风险投资的发展起到了极大的促进作用 中小企业板全流通 的顺利实现 为仓q 业板市场的推出 风险投资退出渠道的畅通铺 平了道路 证券法 公司法 的修订完成 为促进风险投资行 业尽快发展成为专门的行业提供了法律保障 2 0 0 6 年2 月9r 国 务院颁布了 国家中长期科学和技术发展规划纲要 2 0 0 6 2 0 2 0 提出 要为中小企业创造更为有利的政策环境 在市场准入 反 不正当竞争等方面 起草和制定有利于中小企业发展的相关法律 政策 积极发展支持中小企业的科技投融资体系和创业风险投资 机制 加快科技中介服务机构建设 为中小企业技术创新提供服 务 o 特别是2 0 0 5 年1 1 月出台的 创业投资企业管理暂行办 法 从九个方面为创业投资企业提供了的特别法律保护 1 对 投资者人数和单个投资者的投资金额作出规定 为创业投资企业 3 n1 9 9 8 年今阿政协几届一次会议i 拿固人人常委酬委员k 墟心危先生以民建中 央的名义摊 l 丁 加快发展我国风险投资事业 的提案 被列为人会的 1 号提案 见中国共产党第1 六次全回代表大会文件汇编 人民m 版礼2 0 0 2 p 2 2 围家中k 期科学和技术发腱规划纲要 2 0 0 6 2 0 2 0 导论 以私募方式募集资金提供法律依据 2 规定以公司形式设立的 创业投资企业 可以委托管理顾问机构作为 经理 负责其投资管 理业务 为实行委托管理提供法律保护 3 规定创业投资企业 可以实行承诺资本制度 若承诺实收资本不低于3 0 0 0 万元人民币 首期到位资本只需1 0 0 0 万元 其余资本可在未来5 年内补足 4 规定 创业投资企业可以以全额资产对外投资 5 规定 创业投 资企业可以以股权和优先股 可转换优先股等准股权方式进行投 资 6 规定创业投资企业应当通过章程 委托管理协议等法律 文件 事先约定管理运营费用或管理顾问费用的计提方式 为建 立成本约束机制提供法律依据 7 规定创业投资企业可以从已 实现投资收益中提取一定比例作为对管理人员或管理顾问机构的 业绩报酬 为建立对管理人的业绩激励机制提供法律依据 8 规定 创业投资企业可以事先设立有限的存续期 存续期一到即 可清盘 从而有利于建立起对管理人的风险约束机制 9 依据 贷款通则 中的 国家规定的除外 条款 规定 创业投资企业可 以在法律规定的范围内通过债权融资方式增强投资能力 提供 了三个方面的扶持政策 一是规定国家与地方政府可以设立创 业投资引导基金 通过参股和提供融资担保等方式扶持创业投资 企业的设立与发展 我国目前对创业投资的资本支持 主要是一 些地方政府通过财政出资设立了国有独资或国有控股性质的创业 投资企业 在运作中不可避免地遇到了政府干预等方面的问题 通过规范的政策性创业投资引导基金来扶持创业投资发展 则能 较好地克服政府直接从事创业投资的诸多问题 有效发挥政策性 创业投资引导基金的杠杆放大作用 二是明确了对创业投资企业 的税收扶持 在一些创业投资业发达国家和地区 都制定了创业 投资的税收扶持政策 办法 明确规定了 国家运用税收政策扶 持创业投资企业发展 并引导其增加对中小企业尤其是中小高新 技术企业的投资 具体办法另行制定 力争尽早出台 三是提 出 国家有关部门应当积极推进多层次资本市场体系建设 完善创 业投资企业的投资退出机制 除适时推出创业板市场外 还要发 北京交通大学硕士学位论文 展区域性产权交易市场 随着这些法律法规及相关政策的实施 建立中国创业投资良性 机制正在逐步推进 2 本文选题的意义 美国经济在上世纪9 0 年代保持了1 1 0 多个月强劲增长 实现 了世界经济发展历史上前所未有的新经济增长方式 经济增长突 破了传统经济中的菲利普斯曲线的描述 形成了高增长 低通胀 低失业率的形态 主要原因是由于经济增长不再依托传统产业领 域的大企业 而是大力培育新兴科技型中小企业 促使美国的产 业结构迅速向高技术化 信息化方向发展 形成了以新兴的知识 经济中小企业为主力增长点的新经济 使原来被抑制的生产力得 以充分释放 致使经济增长在一定程度上摆脱了边际递减规律的 束缚 这其中 创业投资的快速发展和创业资本市场的建立 为 高新技术型创业企业提供了良好的支持体系 促进了产业结构的 成功转型 奠定了经济发展的基础 创业投资是加快科技发展 促进科技成果向生产力转化的需 要 根据世界银行1 9 9 9 年的统计 美国技术对g d p 的贡献已高 达4 9 而我国技术对经济增长的贡献率只有1 5 原因在于我 国科技向产业转化和高新技术企业在初创时期的融资困难 没有 形成科技转化的良性机制 为了加快我国科技尤其是具有广阔发 展前景的适用技术的发展 促进已有科技成果向生产力转化 发 展创业投资刻不容缓 势在必行 因此 发展创业投资 建立良 好的创业投资机制对于促进一国的经济增长具有极为重要的意 义 在建立创业投资良性机制的研究方面 以美国为代表的西方发 达国家从上世纪五十年代起已进行了较系统的研究 从宏观政策 支持 运营机制 制度安排 退出方式等方面已较为完善 但因 为中国国情和经济制度的不同 不能照搬 目前国内在这方面尚 1 国家发胜 j 改革委员会删站 创业投资企业管理暂行办法 2 2 0 们年0 5 月0 8 中网绎济时报 从美目新经济看中国发腱创业投资的必要件 3 见 创业投资 围际经验 j 中因抉择 武l 围 求 主编 p 1 7 导论 缺少系统 完整的研究 在创业投资领域所做的理论研究多涉及 从创业投资的操作 运行或国际经验的引进与介绍 关于创业投 资实现机制方面的研究多停留在法律制度的建设 二板市场的建 立 运营模式的分析等具体的运作领域 缺乏理论和系统的分析 探索 从以上情况分析 本文的选题在理论和实践方面都具有很强的 现实意义 3 本文的分析思路及研究方法 研究创业投资在中国实现途径 必须在分析创业投资的相关 理论基础上 分析和研究创业投资机制理论 重点是退出机制理 论 并结合分析中国的实际情况 详细分析中国创业投资机制的 模式 实现对策和具体措施 在以上思路的指导下 本文采用了 以下研究方法 理论与实践相结合 本文首先对创业投资 v e n t u r ec a d i l a l 这个外来概念进行了分析 对其运作机理 特征 存在类型 阶 段进行了全面的研究 从而为以后的实证分析和机制构建奠定了 理论基础 在以后的研究中也普遍采用了先进行创业投资相关机 制的理论分析 再结合我国实践的研究思路 将理论和实践有机 地结合 比较分析方法 本文通过对发达市场经济国家创业投资发展 情况的实证分析 较全面地总结了各国的经验 并得出了一般性 的结论 通过比较 演绎了各国的经验和措施 分析了机制的优 劣 为我国创业投资机制的建立和完善提供了借鉴 定性与定量相结合 本文通过大量细致的数据资料的收集 对各国及我国创业投资的发展情况进行了实证分析 并进行了定 性的综合研究 4 结构体系 从以下几章对创业投资机制进行比较分析 探索如何借鉴国 际成功经验 实现创业投资机制在中国的突破 促进创业投资的 北京交通大学硕士学位论文 发展 以求全面的对中国创业投资机制的建立做出较深入的分析 并提出研究结果和对策建议 促进我国有效的创业投资机制的实 现 4 1 创业投资的理论特征分析及其作用 主要通过基本的理论铺垫 通过分析创业投资概念的内涵与 外延 从创业投资的概念形成的历史和不同解释 以求对创业投 资给出准确的概念 定义 创业投资不同于一般的投资活动 在 选择投资项目 投资特性等方面有其独特性 具有长期性 过渡 性与定期性 以权益资本的形成为主 资金投入分阶段 一般分 为种子期 起步期 成长期 扩张期 获利期 以资本增值方式 实现获利 存在高风险 高收益的特点 重视从制度安排上突出 运用激励约束机制 重视创业投资家的人力资本价值 创业投资的兴起和发展极大地促进了科学技术向生产力的转 化 促进了技术创新和增强国际竞争力 为高新技术转化及产业 化融通了资金 为新技术企业提供专业化管理 促进科技优势向 竞争优势的转化 并且为全球知识经济的兴起和发展提供了金融 支持 并在资金配置使用的效率性上有独特的特性 4 2 国际创业投资机制的发展经验及比较 这一部分通过对美国 欧洲 英 法 德 等比较发达的创 业投资市场的现状进行分析 以求总结其成功经验和政策 环境 分析 在参与管理创业投资企业运营方式 如何选择和培养创业 投资家的能力及如何建立有效的激励机制上 总结各国先进经验 各国实践表明 发展创业投资是加快科技成果产业化 培育新的 经济增长点 加快产业结构调整的重要杠杆 同时采用积极参与 管理 寻找高成长企业 重视创业投资家的能力 建立良好的管 理和激励制度机制 长期和耐心的投资和灵活的退出机制是发展 创业投资业的关键 借鉴成功经验 吸取教训 注重组织化 制 导论 度化的发展模式 充分利用后发优势 4 3 中国创业投资发展的实证分析 从各国的实际情况分析 创业投资来源并没有固定不变的渠 道 我国发展创业投资必须结合中国国情 突出政府的引导作用 最终要发挥民间资本 外资及契约制的创业投资基金的作用 从 我国创业投资宏观管理政策 供给机制 投向方面展开实证分析 结合我国创业投资公司的概况及资本供给特点 不同创业投资主 体在创业投资发展的不同阶段所起的作用等方面进而分析影响我 国创业投资有效供给的因素 并针对相关研究结论提出解决的措 施 4 4 中国创业投资的退出机制的研究和探索 国际实践经验证明 退出渠道的合理和完善是创业投资健康 发展 取得成功的必要条件 一般说来 创业投资从所投资企业 中退出的渠道主要有 股票公开上市 1 p 0 交易管理层收购 m b 0 被大公司收购和兼并 m a 协议转让等 但上市或 柜台交易是最重要的退出渠道 这其中主要面向企业的二板 或 创业板 市场是最值得选择的 如美国的n a s d a q 市场 本章首先从创业投资退出机制的一般情况展丌分析 重点对 退出方式的利弊和绩效评价进行了分析 并对我国创业投资的现 状进行研究 结合西方的成功经验 提出建立健全我国创业投资 退出机制的措施 4 5 中国创业投资的宏观和法律政策机制研究 通过对我国创业投资的实践进行分析 目前存在严重的制度 短缺 创业投资所产生的高额交易成本需要有完善的市场环境制 度加以消除 不能及时建立有助于创业投资者规避人为创业的法 北京交通大学硕十学位论文 律和政策环境 从而提供稳定的回报预期 就不能对创业资本产 生充分的激励 从宏观政策分析 应根据中国国情 政府发挥引导作用 从 开始充分发挥政府在中国创业投资的起步阶段的重要作用 到制 定发展战略 明确创业投资的投资方向 并逐步引导民营资本和 外资成为中国创业投资的主力 提出中国创业投资的相关政策建 议和发展模式 创业投资的理论特征分析及其实践意义 1 创业投资的理论特征分析及其实践意义 1 1 创业投资的概念界定及相关理论 1 1 1 创业投资概念的研究 创业投资 来源于英文 v e n t u r ec a p i t a l 概念起源于1 5 世纪 当时 欧洲等国的一些商人为了到海外开拓市场与发现 商业机会 开始投资于远洋探险 从而首次出现 v e n t u r ec a p j t a l 这个术语 在1 5 世纪投资工具极少的情况下 从事远洋探险这 种 创业投资 的高风险性是显而易见的 故在描述其风险属 性也使用 r i s kc a p j t a l 风险资本 这一术语 1 9 世纪 美 国一些富商投资于油田开发 铁路建设等创业企业 此后 v c n t u r ec a p j t a l 一词即在美国广泛流传 从事这种投资活 动需要巨额资本 显然不是单个企业和商人所能承担的 只能 通过企业和个人之间的联合 建立具有现代企业性质的合伙制 企业 正是这些创业活动促进了创业投资的发展和萌芽 美国 创业投资在第二次世界大战前略具雏形 但1 9 4 6 年 美国研究 与丌发公司 a m e c a nr e s e a r c ha n dd e v e l o p m e n tc o r p o r a t i o n 成立 标志着创业投资已经发展到创业投资基金这种组织制度 化的高级形态 这也意味着真正意义上的创业投资及其运作机 制的建立 并在现代金融体系中占有一席之地 成为现代金融 体系中发展最快的一个领域 创业投资的本质内涵是向创业项目或创业企业 v e n t u r e b a c k e d c o m p a n i e s 包括需要再次创业的企业提供资本支持 并通过资本经营服务培育和辅导创业企业创业 在完成创业过 程后即退出投资 以获取资本增值 在2 0 0 6 年即将施行的 创业投资企业管理暂行办法 中对 创业投资界定如下 创业投资 系指向创业企业进行股权投资 以期所投资创业企业发育成熟或相对成熟后主要通过股权转让 1 羹l 古尔仇特 c 菲特 古蜘 e 掣斯省 荚同经济史 辽宁人民 l 版引1 9 8 1 p 3 2 北京交通大学硕士学位论文 获得资本增值收益的投资方式 综合机构和专家意见 创业投资的可以定义为 根据投资 策略 选择投资阶段以多轮投资形式投资于创业企业 通过投 入管理和资本运营等增值服务 培育创业企业 以合理方式退 出并获取高额资本增值的投资方式 创业投资主要由六大要素组成 即创业资本 创业投资人 投资对象 投资期限 投资目的和投资方式 创业资本是指由专业投资人提供的投向快速成长并且具有 很大升值潜力的新兴公司的一种资本 在通常情况下 由于被 投资企业的财务状况不能满足投资人于短期内抽回资金的需 要 因而无法从传统的融资渠道获得所需资金 这时创业资本 便通过购买股权 提供贷款或二者兼用的方式进入这些企业 创业投资人是指创业投资过程中的投资实体 这其中主要 包括创业投资家 创业投资公司 创业投资家是向其他企业投资的企业家 他们拥有所投入 资本的所有权 通过直接的投资来获取利润 他们的投资意向 是建立在自己丰富的实践经验和准确的判断力上的 是经过深 思熟虑才得以确定的 而天使投资人通常是创业企业的朋友 亲戚或商业伙伴 他们的投资大多是出于对创业企业家的信任 或其他感情因素 投资也不需太多的考察和评估 而且投资额 也不大 创业投资公司是现在最普遍的投资方式 它主要是通过创 业投资基金来进行投资 这些基会一般以有限合伙制为组织形 式 其合伙人分为有限合伙人和一般合伙人两种 而产业附属 投资公司往往是一些非金融性实业公司的下属机构 代表着母 公司的利益对特定行业进行投资 其目的中不乏含有为母公司 丁f 拓市场 发展技术的意味 创业投资人的投资目的不是为了控股 获得企业所有权或 是为了经营企业 而是要通过投资和提供增值服务把被投资企 业作大 然后通过上市 兼并或其它方式退出 在产权流动中 实现投资回报 创业资本从投入被投资企业到撤出投资为止所间 隔的时间段即为创业投资的投资期限 作为股权投资的一种 1 0 创业投资的理论特征分析及其实践意义 创业投资的期限一般较长 这使得创业投资人和被投资企业就 必需紧密合作 共同运用自己的专业知识和技巧 为创业企业 出策出力 求其发展 投资对象是指创业投资人将创业资本所投入的产业领域 据调查 世界上的创业资本大都投向了软件 通信 医疗保健 和生物技术等高新技术产业领域 不过在不同的国家和不同的 时期 创业投资的主要领域也略有差异 但绝大部分都是集中 在高科技的范围内 投资方式是指创业投资家所采取的资本运作方式 创业投 资的方式有三种 直接投资 提供贷款或贷款担保以及两种方 式共同使用 但不管那种投资方式 创业投资人一般都附带提 供增值服务 创业投资的进入方式也有两种 分批进入和一次 性进入 其中以分批进入最为常见 1 1 2 创业投资的基本特征与投资阶段分析 1 创业投资的基本特征 典型的创业投资一般具有以下几个特点 一是投资对象多 为处于创业期的高新技术中小企业 二是投资期限至少3 5 年 投资方式一般为股权投资 三是投资决策建立在高度专业化和 程序化的基础上 四是创业投资人一般积极参与被投资企业的 经营管理 提供增值服务 五是创业投资人一般会通过上市 收购兼并或其他股权转让方式撤出资本 实现增值 创业投资是一种生产性资本 而非虚拟资本 不会制造出 泡沫经济 创业投资是指将资会投向具有巨大增长潜力但同时 在技术 市场等各方面存在巨大失败风险的高新技术产业以促 进金融 产业 科研相结合的一种投融资行为 从创业资本循 环来看 创业资本首先寻找要投资的项目 在项目的研究和开 发期也就是我们常说的种子期进入 与技术融入一体后 一起 成长 到产品或产业的成熟期时 创业资本与创业项目的蜜月 期结束 创业资本退出并寻找新的项目 因此 创业资本从一 开始就进入产品的研发和生产 与产品的生产紧密联系在一起 北京交通大学硕士学位论文 因此 创业资本是生产性资本 它影响的是实体经济 进而影 响国民经济的均衡增长和实质增长 创业资本是一种买方金融 一种有别于普通股权投资的权益资本 创业投资在本质上是指融资和投资相结合的一个过程 从业 务性质而言 它与银行等卖方金融不同 创业投资属于买方金 融 其特点是 首先筹集一笔以权益资本形式出现的资金 然 后以所筹集的资金购买刚刚经营或已经经营的企业的资产 其 利润主要来自资产买卖的差价 在融资时 创业投资家购买的 是资本 出售的是自己的信誉 诱人的投资计划 对未来收益 的预期 投资时 他们购买的是企业的股份 出售的是资本金 退出时 则出售企业的股份 买入资本金 外加丰厚的利润 以及光辉的业绩和成功的口碑 图1 1 创业投资的运作机理图 图1 l 从创业投资的资金筹集 运营 投资主体 资金退出 等方面清晰地描绘了创业投资的整体运作机理 创业投资的理论特征分析及其实践意义 表1 1 创业投资与传统投资的特点比较 种类 投资区入 创业投资传统投资 一般为高成长 高技术企业且 投资对象 一般为成熟和传统企业风险低 企业风险高 目标 高额资本利得稳定的利息收入与资本分红 股权投资或优先股 可转换证券 投资结构模式 债权和股权固定分红 结合 投资形式分阶段多轮组台投资 一般为有期限的一次性的投资 增值服务参与管理并提供增值服务 没有增值服务 委托经营管理 风险 风险高 具有不确定性风险低可预测 重视企业的成长性和企业家的素重视企业财务现状 评价指标的侧重 质及来来的盈利能力 利润和现金流 退出机制灵活 1 p o m a m b o 等 不灵活 偿债 股权转让或清算 表1 1 从投资对象 目标 投资结构及模式 投资形式 增 值服务 风险控制 评价指标的侧重和退出机制等方面对创业 投资与传统投资进行了比较 2 创业投资的投资阶段分析 根据美国创业投资界的定义 新创企业的发展可以划分为5 个阶段 相应地创业投资也可划分为5 个不同的资金类型 1 种子期 s e e ds t a g e 种子期又称筹建期 企业尚未 真正建立 基本e 处于技术研究开发阶段中后期 没有产品 只有实验室成果 除了创业企业家自有资金之外 其资金大都 依靠个人储蓄 家庭或朋友资助 进入这一阶段的创业投资通 常是种子基金 投资者主要是政府或富有且敢于冒险的个人投 资者即天使投资者 2 起步期 s t a 九一u ps t a g e 起步期又称初创期 相当 于我国的小试阶段前期 有了初始的产品 并进入开发阶段 只有创业家和粗线条的经营计划 没有管理 没有任何收入 开销也极低 创业投资家丌始参与企业筹建或提供资金 以做 北京交通大学硕士学位论文 出新产品或劳务的正式设计书 经营计划 技术风险虽有所下 降 但仍比较大 这个阶段对于创业投资家来说是最冒险和最 困难的阶段 但已经能够对详细的技术和商业计划做出评估 因此 他们通常在此一阶段投资创业企业 3 成长期 d e v e l o p m e n ts t a g e 成长期又称为发展期 相当于我国的小试后期和中试阶段前期 产品进入开发阶段 技术风险大大下降 并有数量有限的顾客试用 费用在增加 市场风险在增大 企业能否成功仍然前途未h 资金需求量在 增加 内部融资已经远远不能适应 需要外部股权性融资 创 业资本一般在这一阶段大批进入创业企业 4 扩张期 e x p a n s i o ns t a g e 扩张期又称为产品销售期 或上市筹备期 相当于我国的中试后期和产业化阶段 开始出 售商品或劳务 并有一定的销售量和利润 但需要进一步提高 生产能力 下拓市场 因此 需要大量资金 一般要通过几个 创业投资家共同投资以满足需要 创业投资家也愿意在这一阶 段投资 因为技术和市场风险已经大大降低 并有了一定的业 绩 如果接近达到公开上市水平 创业投资将会帮助企业实惠 这一飞跃 以便获利退出 因此 这一阶段的融资活动又称为 m e z z a n i n e 麦则恩投资 5 获利期 p r 0 t a b l es t a g e 获利期又称成熟期 上市 期 企业逐渐在本行业特定的市场上站稳了脚跟 销售收入高 于支出 但仍然需要创业资本的最后投入 随着成熟期的推进 企业开始由新创企业变为成熟企业 企业股票在海外市场或创 业板股票市场上市筹资 这一阶段的投资一般用于对企业上市 前的最后投资 1 4 创业投资的理论特征分析及其实践意义 投资风险 j 种子 一 起步期 成长期 扩张期 一 获利期 图1 2 不同阶段的投资风险与投资回报 表1 2 不同阶段创业投资的风险分析 阶段风险内部风险外部风险控制方法 种了不能生产合格产品市场潜力小够严格执行计划控制 极高 期或开发延期技术被更新投资 起步产品朱达要求市场份额4 i 足 很高分段投资 期资余消耗过多竞争者领先 成k管理素质小够特销策略错谈 产品竞 高多元化投资 期成奉过高 争力差 新技术 现 扩张管理缺陷竞争者大量 j 现 一般 联合投资 期赢利未达预期市场衰退 获利 低财务失控 管理缺位 h 或交易受n 1分阶段投资 期 1 5 北京交通大学硕士学位论文 1 2 中国建立创业投资良性机制的意义 1 2 1 发展创业投资是支持和培育新兴高新技术产业 增强国家综合实力 巩固国际地位 保障国家安全的需 要 改革开放2 7 年来 中国国内生产总值以年均9 4 的速度 递增 已提前实现国民经济发展的阶段性发展战略目标 国民 经济和人民生活水平取得很大发展 但进入9 0 年代中期以后 尤其是1 9 9 7 年亚洲金融危机以来 中国经济却出现通货紧缩的 趋势 经济增长速度出现了连续的下滑 因此 寻找新的经济 增长因素 促进经济结构调整和产业结构升级己成为当务之急 技术进步和高科技产业发展是经济发展的推动力 经济发 展有赖于科技发展提供的技术平台的支持和科技成果的产业 化 而技术进步和高科技产业发展又依赖于经济发展对于科技 发展造就的强大需求和可以提供的经济和资金支持 在追求经 济赶超和高速发展时 不能仅依赖大量的资本扩张和大规模的 资源投入 更要依赖于科技进步及其产生的相对经济效率 因 此必需提高科学技术成果向现实生产力的转化率及其对经济增 长的直接贡献 促进产业结构升级 逐渐摆脱资本 资源投入 驱动型的经济增长模式 然而 由于缺乏足够的资金支持 我 国高新技术产业化率偏低 导致科技进步对经济增长的贡献率 偏低 随着经济全球化趋势的进一步发展 各国经济领域的竞 争越来越激烈 也越来越集中于高新技术产业领域 发展高新 技术产业已经成为能否在同趋激烈的国际竞争中立于不败之地 的重要因素 长期以来 科技一直是我国国家实力增长中较为 薄弱的环节 从表1 3 中可知 中国科技国际竞争力排名从1 9 9 6 年至2 0 0 1 年总体上呈下降趋势 近几年略有回升 根据科技部1 9 9 9 年的分类 盎新科技产业分为软件 计算机碰件 嘲络 通讯 其他信息 半导体 医药保健 环保t 程 生物科技 新材料t 业 资源开发t 业 光电了 j 光机i b 一体化 新能源 j 高效节能技术 核脚用技术 其他蕈点科 技 科技服务等1 6 人类行业 4 中周的和 发展 o 东弧的机遇一一温家宝总理在东弧峰会领袖对话会议i 的演讲 2 0 0 5 年1 2 门1 2 马味两弧古降坡 1 6 创业投资的理论特征分析及其实践意义 表1 3 中国科技国际竞争力世界排名位次 生 1 9 9 6 1 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 0 2 0 0 12 0 0 2 2 0 0 32 0 0 4 份 位2 82 0 2 5 1 3 2 3 2 52 83 52 43 22 4 次 国外正反两个方面的经验表明 在具有一定市场特征的高 新技术产业领域 仅有政府的投资是远远不够的 创业投资的 作用必不可少 1 2 2 发展创业投资是促进技术创新 盘活存量资产 带动传统产业改造和升级的需要 经过近5 0 年的建设 我国目前已初步建立起比较完善的工 业体系 但由于受到传统计划经济体制的严重束缚 原来的产 业结构存在着许多问题 无法适应世界经济日益发展 国际竞 争不断加剧的潮流 从8 0 年代里根总统时代开始 美国开始调 整产业结均 这次产业结构调整不是简单地为了美国当时的经 济问题 而是依据对世界未来3 0 年发展趋势的预测 以信息革 命和全球化大市场为基础来制定着眼于未来的产业政策 高科 技的发展使高技术含量的产品迅速占据了更多的世界市场份额 并带动了已有产业产品科技附加值的提高和产品应用性的扩 大 可以既 美国今天经济的繁荣是8 0 年代产业结构的战略性 调整的直接结果 创业投资以其资本实力 资本运作优势和高风险承受能力 可以在传统产业的改造和国有经济的二次创业中扮演重要角 色 为了加速推进传统产业的改造和非国有经济的二次创业 发展创业投资同样势在必行 1 资料柬源 瑞i 洛桑周际管理发腱学院 1 m d f 界竞争力年搽 2 0 0 4 括 0 中数据根据口 比指标计算的结果 北京交通大学硕二 学位论文 1 2 3 发展创业投资是发展中小企业 培育新的经济增 长点 促进国民经济的持续稳定快速增长的需要 世界各国经验表明 小型企业对整个国民经济的作用不可 轻视 一国经济能否持久保持活力 在很大程度上要看有没有 形成中小企业不断涌现 持续成长并逐渐发展成为国民经济新 的增长点的良性机制 如果说8 0 年代中美两国的经济增长趋势 具有一定程度的相似之处的话 那么9 0 年代以来则出现了明显 的反差 结构调整步伐差异则是造成中美两国9 0 年代以来经济 增长趋势反差的重要因素 注重以产业优化升级和高新技术产 业发展为主的经济结构调整 是美国8 0 年代以来尤其是进入9 0 年代之后经济持续繁荣增长的重要推动力 美国经济结构调整 重点主要是大张旗鼓发展高新技术 加速培育尖端战略产业 改造传统产业 促使美国的产业结构迅速向高技术化 信息化 方向发展 为了促迸高新技术产业的发展 一方面大力鼓励创 业活动 扶持以创业企业为主的中小企业迅速发展 另一方面 加快推进会融改革与金融创新步伐 大力发展创业投