（金融学专业论文）国际收支与外汇储备.pdf

s u n u n a r y w h e r e a sc h i n e s eb a l a n c eo f p a y m e n t ss h o w si t s e l ft h eo b v i o u st e n d e n c yo f d o u b l es u r p l u s ，a n di t sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v em u s h r o o m s a c c o r d i n g l yf o rt h er e c e n t y e a r s ，t h i st r e a t i s ec o l l e c t sv a r i o u sd a t ao fb a l a n c eo fp a y m e n t sf o ra p p r o x i m a t e l yo n e d e c a d e ，a n a l y s e sd e t a i l e d l yt h es t a t u s o fp r o g r e s sa n d t e n d e n c yo fa l t e r a t i o n f o r v a r i o u si t e m so ft h eb a l a n c eo f p a y m e n t s ，t h ef o r l t l a t i v em e c h a n i s ma n dt h ef l u c t u a n t r e a s o no ff o r e i g n e x c h a n g er e s e r v e ，u n v e i l st h e h i d d e nt r o u b l ea n di n t e r i o ra n d e x t e r i o ri m p a c t e x i s t i n gi nt h ed e v e l o p m e n to f c h i n e s eb a l a n c eo f p a y m e n t sa n dt h e i n c r e a s eo f f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ，e x p a t i a t e sa c c o r d i n g l yt h ec o n t e n ta n do b j e c t i v e o f a d j u s t i n gp o l i c yo f b a l a n c eo f p a y m e n t sb a s e do r lt h er e q u i r e m e n tf o rt h eb e n i g n d e v e l o p m e n t o f f o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e t h es t r u c t u r eo ft h i st r e a t i s ej n c l a d e st h e s u m m a r y , f o r e w o r d t e x t f o r1 3 c h a p t e r s ，b i b l i o g r a p h “l i t e r a t u r e ，d a t as o u r c e ) a n dp o s t s c r i p te t c “f o r e w o r d ”i n t r o d u c e st h er e a s o na n dt h em a i nr e f l e c t i o n t h en o 1 c h a p t e r “a n a l y s i so f t h ef l u c t u a n tr e a s o no f f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e f r o mt h eb a l a n c e o f p a y m e n t s ”j n t r o d u c e sa n da n a l y s e st h ee s s e n t i a ls t a t u so f c h i n e s e b a l a n c eo fp a y m e n t sa n df o r e i g n e x c h a n g er e s e r v ed u r i n gt h ey e a r sf r o m1 9 9 3t o 2 0 0 3 ，a n dn a a k e st h em e t i c u l o u sa n dt h o u g h t f o l a n a t o m y f o rt h es t a t u sa n d d e v e l o p m e n tt e n d e n c yo fc h i n e s eb a l a n c eo fp a y m e n t sa n df o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e d u r i n gt h ey e a r sf r o m2 0 0 1t o2 0 0 3 ，u n v e i l st h ed i f f e r e n tf u n c t i o n so f v a r i o u si t e m s u n d e rt h eb a l a n c eo f p a y m e n t sa c t i n go n t h ea l t e r a t i o nt e n d e n c yo f f o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e t h en o 2 c h a p t e r “t h e h i d d e nt r o u b l eo fc h i n e s e f o r e i g ne x c h a n g ea n di t s i n f l u e n c eo n f o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e s t a r t sw i t ht h e s p e c i a l f o r m a t i v e s y s t e m ，i n v e s t i g a t e st h eh i d d e n t r o u b l ee x i s t i n gt h ed e v e l o p m e n to fc h i n e s eb a l a n c eo f p a y m e n t s ，a n de m p h a t i c a l l ya n a l y s e s t h ei n f l u e n c ea n d i m p a c t o ff o r e i g nd i r e c t i n v e s t m e n tu n d e rt h ec a p i t a li t e ma n dt h em u l t i n a t i o n a lf l u x i o no f c a p i t a la c t i n go n b a l a n c eo f p a y m e n t sa n df o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ，u n v e i l st h et r e m e n d o u sf u n c t i o no f t h ec a p i t a lf l u x i o nf o rr e c e n t y e a r st oc h i n e sf o r 罚g ne x c h a n g e r e s e r v e t h en o 3c h a p t e r “t h er e q u i r e m e n to ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v es u p e r v i s i o nf o r t h ea d j u s t m e n ta n di m p r o v e m e n to fc h i n e s eb a l a n c eo fp a y m e n t s ”s t a r t sw i t ht h e m o d e r a t es c a l ed e m a n d ，e x p a t i a t ei nd e t a i lt h em o d e ，f i m c t i o n a lm e c h a n i s m ，o b j e c t i v e a n d r e q u i s i t ec o n t e n to f v a r i o u sa d j u s t i n gp o l i c i e so f c h i n e s e b a l a n c eo f p a y m e n t s t h ea u t h o r h o p e s t h a tt h i s t r e a t i s ec a na tf u l ls t r e a mu n v e i lt h e p r i m a r y f u n c t i o n a lf a c t o r sb e h i n dt h ec o n t i n u o u si n c r e a s ea n d d e v e l o p m e n t o fc h i n e s eb a l a n c e o fp a y m e n t sa n d f o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e d u r i n g d i f f e r e n t p h a s e s ，a n d i t so w n c h a n g i n gt e n d e n c y , a n a l y s e si t sp o s s i b l eb i d d e nt r o u b l ea n di n f l u e n c e a n dm a k ew i t h m y o x v nc o m m e n ta n da p p e a li e t o s u r v e ys c i e n t i f i c a l l yt h ep e r s i s t e n ti n c r e s s eo f t r a d es u r p l u s ，h u n tt h eb r e a k t h r o u g hi ni t sf a r t h e ri n c r e a s ea ss o o na sp o s s i b l e ，a n d a t t a c hm o r ei m p o r t a n c et ot h ee v a l u a t i o no fs t a t u s q u of o rt h ec a p i t a li t e m ，m a d i n v e s t i g a t i o no ft h ep r o c e s ss h o u l db em a d ef o ri t so p e n i n ga n ds u p e r v i s i o n ，a n d s c i e n t i z et h ef o r m a t i v em e c h a n i s mo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ，a n ds u p e r v i s em a d h a n d l et h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v em o r e r a t i o n a l l ya n dp r o f i t a b l y 摘要 ，主土! t 嗲几年我国国际收支明显的双顺差趋势，以及国家外汇储备随之不断迅猛 增长、攀升的现状，本篇沦文采集了我国近1 0 年国际收支表的各项数据；洋细分析 了表中各个项目的发展状况和变动趋势、以及外汇储备的生成机制和增减原因；揭 示我国国际收支发展和外汇储备增长中存在的隐患和内生、外生效应；并基于外汇 储备良性发展的需要，对国际收支调整政策的内容和目标作了相应的阐述。 = = ：一 全文框架结构包括摘要、引言、正文第1 3 章、参考书目( 文献、数据来源) 和后记等内容。 “引言”介绍了该篇论文写作的原因和总体思路。 第一章“从国际收支表分析我国外汇储备增减的成因”介绍和分析了1 9 9 3 - - 2 0 0 3 年我国国际收支及外汇储备基本状况，并就2 0 0 - - 2 0 0 3 年我国国际收支及外汇储备 状况和发展趋势做了细致和深入剖析，揭示了国际收支表各个项目对外汇储备变动 趋势所起的不同作用。 第二章“我国国际收支的隐患及其对外汇储备的影响”从我国外汇储备的特殊 形成体系入手，研究了我国国际收支发展中存在的隐患，并着重分析了资本项圈中 “外商直接投资”和资本跨国流动对国际收支和外汇储备产生的影响和效应，揭示 了近几年资本流动对我国外汇储备产生的巨大作用。 第三章“外汇储备管理对于国际收支调整、改善的要求”则从外汇储备的适度 规模要求出发，对我国国际收支各项调整政策的方式、作用机制、目标和应有的内 容做了详细阐述。 作者希望通过本文，能尽可能地揭示出在不同阶段星，我国国际收支和外汇储备 不断增长和发展背后的主要作用因索，以及这些因素自身的变化趋势，分析这些因 素可能存在的隐患和造成的影响，并对相关国际收支政策的调整作出自己的解释和 呼吁，即科学看待贸易持续顺差的前途、尽快找到其迸一步增长的突破口；重视资 本项目的形势评估、开放和管理步骤的研究；外汇储备形成机制的更为科学化；以 及外汇储备更为合理、有益的管理和运用。 引言 最近几年，我国的国际收支顺差增长迅猛，呈现出明显的双顺差势头，国家外 汇储备也随之不断攀升。一方面，国际收支状况是决定我国外汇储备增减的直接因 素，而2 0 0 4 年初出现了近年罕见的贸易逆差，其原因阱及对外汇储备的影响将是什 么? 另一方面，2 0 0 3 年我国g d p 达到1 1 7 万亿元，财政收入达到2 、1 7 万亿元；而 2 0 0 3 年的国家外汇储备在对银行注资后余额尚能达到4 0 3 3 亿美元，约占2 0 0 3 年g d p 的2 9 ，2 0 0 3 年国家财政收入的1 5 倍以上。如此庞大数额的外汇储备，对于国民 经济来说，是喜是悲? 此外，我国政府已决定用4 5 0 亿美元的外汇储备注资消化两 家商业银行的不良资产，是否是值得的? 等等。针对这些问题，我希望通过该篇论 文作一次较为深入的研究和探讨。 第一章从国际收支表分析我国外汇储备增减的成因 第一节1 9 9 3 - - 2 0 0 3 年我国国际收支及外汇储备总体状况 如下“国际收支有关项目及外汇储备的增减”表格：( 表1 ) ( 忆卫止) 】9 9 31 9 9 41 9 9 5 i9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 i2 0 0 22 。3 i 经常项目一1 1 97 71 67 2 2 9 7 2 9 315 72 0 51 7 43 5 44 5 9 贸易一1 0 77 318 11 9 5 4 0 54 17 3 6 22 8 92 8 13 7 4了6 1 资本项目 2 了s 3 2 6了8 74 0 0 2 3 0一6 37 61 9 3 4 83 2 35 2 7 直接投资 2 7 53 了8了5 84 0 24 4 24 3 8 3 8 83 8 44 4 2 4 9 了 4 7 1 外汇储备+2 1 2 j 0 42 2 03 153 4 85 19 71 0 9 4 6 6 7 4 2 1 1 6 8 错误与遗漏 - 9 8- 9 7 81 7 8 115 5 _ 71 6 9 51 6 5 81 4 81 18 94 8 67 7 918 4 2 ( 根据“国家外汇管理局”和“商务部”网站有关数据统计整理，其中“外虻储备+ ”数据为其年度增长量) 。 一、国际收支项目及外汇储备的基本态势、特点 ( 一) 经常项目 除1 9 9 3 年外，我国国际收支经常项目始终是顺差，并呈现出在小幅波动中稳步 j _ = 升的趋势；而贸易进出口( 海关货物贸易) 与经常项目保持了基本一致的发展趋 势。两者都在1 9 9 4 年扭转了逆差，而实现顺差；并从1 9 9 7 年开始，表现出很强的 增长势头。这些可以从下面的趋势图1 体现： ( 图1 ) ：“经常项目”与“进出口”9 3 0 3 年度趋势图 从图1 可以看出，从1 9 9 3 年至2 0 0 2 年，“进出口”顺差基本都要高于“经常项 目”顺差，两者的运行趋势也基本一致。这说明，这个期间的“进出口”贸易顺差 对于“经常项蜀”的顺差起了很大的支撑作用，甚至是决定性作用。 ( 二) 资本项目 ( 图2 ) ：“资本项目”与“直接投资”9 3 一0 3 年度趋势图 从图2 看出，1 9 9 3 - - 2 0 0 3 年间，我国的“外商直接投资”增长十分平稳，但“资 本项目”却呈现“w ”字形的陡升、陡降的大起大落状态，尤其是在1 9 9 7 1 9 9 9 年 问，在9 8 年甚至逆差。这种巨大的波动，主要是由资本项目的“其他投资”的巨大 逆差和变化造成的，如2 0 0 1 2 0 0 2 年，“其他投资”从逆差3 1 5 亿美元到顺差1 6 9 亿美元的变化，即因该期间我国对外短期贸易信贷和对外短期贷款的大幅增减变化 引起。这也说明，“直接投资”尽管平稳上升，但它对资本项目趋势的影响是巨大的， 但仍只是稳定性作用，对近年资本项目的波动还不是决定性作用。具体情况在后文 将作一分析。 ( 三) 外汇储备项目 ( 图3 ) “经常项目”、“资本项目”、“外汇储备”t 9 9 3 - 2 0 0 3 年度趋势图 从图3 看出：从这十年时间的情况看，经常项目和资本项目状态共同作用于外 汇储各的增长，只是在不同阶段，其影响程度有所区别。这种区别与我国经济发展 的阶段和特点密不可分。从1 9 9 3 年一1 9 9 6 年，资本项目顺差要大于经常项目，对国 际收支状况的影响明显要更大；而从1 9 9 7 - 2 0 0 0 年则相反，经常项目的作用影响更 为履著；从2 0 0 1 2 0 0 3 年，经常项目与资本项目则呈交错状态，外汇储备在两者的 共同作用下呈现显著上升。 二、国际收支及# i - = e 储备的变动趋势及主要原因 ( 一) 1 9 9 3 一】9 9 6 年 1 9 9 3 年的通货膨胀率( 商品零售物价指数) 由1 9 9 2 年的5 4 猛升至1 3 2 。这 加大了出口商品的换汇成本。由于国内物价上涨，外贸公司收购货源用以出口的换 汇成本迅速增大，出口越大、损失越大；国外客户要求降价与国内供货企业要求提 价的双重压力，使外贸公司处于两难境地，导致出口相对下降。相反，由于进口商 品价格因国内通胀而相对下降，在短期内相对增加了进口需求。在1 9 9 3 年，国家也 开始实行紧缩的宏观调控政策，以求全面抑制总需求，实现总供给与总需求的平衡。 紧缩政策在短期内压缩了银行的信贷投放，也相对压缩了供货企业的生产能力，也 在一定程度上相对减少了出口。当年贸易逆差达到9 亿美元。而1 9 9 3 年的资本流 入，尤其是2 7 5 亿美元的直接投资，成为平衡国际收支以及形成外汇储备增长2 1 2 亿美元的主要因素。 9 9 4 年由于汇率并轨、经常项目的有条件兑换及强制结汇、外汇公开市场业务、 人民币贬值和出口退税等外汇政策的施行，贸易收支扭转了9 3 年的巨额逆差，实现 了7 3 亿美元的顺差，加之资本项目顺差的显著上升，外汇储备也出现了显著增加。 1 9 9 5 1 9 9 6 年，国家适度从紧货币政策的执行，逐渐发挥了效果。国内通胀逐 渐下降，人民币货币购买力的偏移得到一定程度的纠正，进出口贸易的国内环境进 一步好转，贸易收支也进一步好转。同时，9 5 、9 6 年外资大量流入。经常项目和资 4 本项目的顺差进一步支持了外汇储各的持续增长。但是，由于外资流入的持续增长， 在经常项目中的“投资收益”已开始呈现上百亿美元的逆差，这说明外国投资资金 或收益的流出开始显著上升。这在相当程度上削减了经常项目的顺差余额，并在某 种程度上相对减少了直接投资，减缓了外汇储备的增长。 ( 二) 9 9 7 2 0 0 0 年 自1 9 9 7 年下半年丌始的亚洲金融危机，是中国国际收支和外汇储备向不利方向 变化的转折年。周边国家汇率贬值5 0 左右，意味着人民币实际有效汇率升值1 0 1 5 ；但人民币名义汇率始终保持坚挺。我国采用了增加出口退税、平抑国内物价 和低利率政策刺激内需、调整产品出口地区和市场结构，大力刺激和鼓励出口。但 1 9 9 7 2 0 0 0 年贸易顺差仍然较为强势，却己呈现顺差逐年递减的趋势。 由于受到周边国家货币贬值影响，人民币也呈现出一定的贬值预期。同时，由 于利率降低形成的汇率升值在危机形势下已不可能，资本项目的巨大逆差开始显现， 意味着资本外流的实际发生。外汇储备在此期间的增长受到严重影响。 1 9 9 8 年是这一期间最具代表性的一年。9 8 年我国经常项目顺差2 9 3 亿美元，其 中“贸易顺差”4 1 7 亿美元，“经常转移”顺差4 3 亿美元，而“收益”逆差1 6 7 亿美 元，其中“投资收益”逆差1 6 5 亿美元，说明外商直接投资利润的大量汇回，这与 外商直接投资存量连年上升有直接关系，但不能否认在危机中的资本外流和再投资 的减少。尽管“直接投资”项目始终保持良好态势，9 8 年的资本项目出现了6 3 亿美 元的逆差，9 9 及2 0 0 0 年勉强保持资本项目的平衡。其中，资本项目中的“其他投资” 的波动对国际收支状况和外汇储备的增长产生了很重要的影响，其中9 8 年和2 0 0 0 年 分别逆差4 3 7 亿美元和3 1 5 亿美元，也显示出“其他投资”，尤其是短期资本收支净 流出的事实。 第二节2 0 0 1 - - 2 0 0 3 年我国国际收支及外汇储备状况及分析 ( 图4 ) ：2 0 0 1 2 0 0 3 我国国际收支总体趋势图 2 0 0 2 、2 0 0 3 年我国国际收支“经常帐户”顺差分别增长1 0 3 和3 0 。“资本和 金融帐户”顺差增长在2 0 0 2 年有微弱减少后，在2 0 0 3 年又迅猛上升。 在经常项目、资本和金融项目双顺差的推动下，外汇储备在这三年旱，几乎呈 直线，h 升。2 0 0 2 及2 0 0 3 年分别上升5 9 和5 8 ；尤其在2 0 0 3 年一年中，保守计算 其增长的绝对量就达到了1 1 6 8 亿美元。而截至2 0 0 3 年末，我国外汇储备总规模已 经达到4 0 3 3 亿美元。资本和金融项目相对于经常项目，对于外汇储备增长的作用实 际上更显著。 一、经常项目分析 国际收支中的经常项目分为三个子项目，他们的关系是： 从2 0 0 1 - 2 0 0 3 年，经常项目的子项目变动趋势较为平稳和连贯，由下面的图5 可以明显看出。这决定了经常项目本身的稳定，也对于外汇储备的稳定增长起了巨 大的积极作用。 ( 图5 ) ：2 0 0 1 - 2 0 0 3 年贸易、收益、经常转移变动图 ( 一)“贸易”差额 “贸易差额”在很大程度上决定了“经常项目”的状况。它由“货物”和“服 务”两部分组成。其中，“货物”收支连续三年巨额顺差，贸易进出口规模不断攀升。 ( 表2 ) ：2 0 0 1 - 2 0 0 3 年“货物贸易”结构及增长表 ( 亿美元) 2 0 0 1 正2 0 0 2 缸 + 2 0 0 3 焦 + 出口 2 6 6 13 2 5 7 2 2 4 3 8 3 3 5 进口 2 3 2 02 8 1 5 2 1 3 9 3 6 4 0 ；斗3 4 04 4 2 3 0 4 4 7 1 相对2 0 0 1 年，2 0 0 2 年货物进出口的增长比例比较均衡，并实现了3 0 的顺差 增长；而2 0 0 3 年，虽然进出口规模增长显著，但进口增长明显高于出口，顺差仅比 2 0 0 2 年增长1 。进出口规模上升很快，但顺差规模并未相应提升，- - n 说明增长 结构发生不利变化；二则说明进出口规模的提升并未产生相应国际收支效益的提升， 规模效益在下降。 “服务贸易”项目在三年中全部逆差，并有逆差加大的趋势。服务贸易项目中 呈顺差的子项目主要是“旅游”和“其他商业服务”，其他顺差子项目规模很小；而 呈逆差的主要子项目较多，包括“运输”、“保险”、“专利”、“咨询”等。这说明我 国的服务贸易的国际竞争力仍然很弱，这与该领域的开放程度不足有定关系。 见( 表3 ) ：2 0 0 l - 2 0 0 3 年“服务贸易”主要项目及其增长明细表 ( 亿美元)2 0 0 l 正 2 0 0 2 正 2 0 0 3 在 服务 ：_ 一罩一，：一r - ：。：二专：；l ：j j ；引 ：。、。f 。曩黔- i 。 运输6 7一7 9，1 0 3 保险一2 53 04 3 专利1 83 03 4 咨询 一6- 1 31 6 旅游3 95 02 2 其他商业服务 1 53 8 8 6 其中，“运输”、“保险”的逆差增长，与货物贸易中进出口规模的巨额增长有必 然的关系；进出口规模越大，这部分逆差就越大。“专利”、“咨询”行业对我国仍是 新兴行业，国内刚刚起步，它们的逆差在今后几个年度进一步增加也是必然的。而 “旅游”在2 0 0 3 年的下降则与“非典”和“伊战”有相当的关联，在2 0 0 4 年及以 后应该有所恢复和反弹。 总体上观察，由于服务业竞争能力与国家的整体发达程度关系密切，在短期内 有较大程度提升不太现实，因此，服务贸易项目的逆差有进一步加大的趋势。而在 诸如“金融服务”、“信息服务”、“广告”等规模尚小的顺差项目上却有很大的顺差 增长潜力。 ( 二) “收益”差额 “收益”项目中“投资收益”占绝大比例。这三年里，外商投资者每年获得的 投资收益都超过2 0 0 亿美元，净收益也分别达到1 8 6 亿、1 4 7 亿、8 0 亿美元，这些 净收益以利润汇回的形式而使资金流出。三年中，投资收益支出增长较为缓慢，主 要由于外资企业的利润再投资规模上升较小。而中国直接投资流入与流出之间长期 严重失衡，是导致“投资收益”逆差的主要原因之一。 “收益”的逆差对于经常项目顺差产生了很大压力。同时，扣除投资收益流出 后的外国直接投资，也会降低不少，在一定程度上抵销了资本项下外资流入的数量。 ( 三) “经常转移”差额 “经常转移”项目这几年主要体现在“其它部门”子项目的贷方，即外国对我 国的无偿转移，主要是我国居民个人来自境外的侨汇收入。 ( 表4 ) ：2 0 0 1 - - 2 0 0 3 年“经常转移”贷方情况表 ( 亿美元) 2 0 0 1 年2 0 0 2 盎2 0 0 3 在 经常转移贷方 9 1 1 3 81 8 5 经常转移顺差 8 51 3 01 7 6 “经常转移”项目的顺差，说明我国对外承包工程和劳务输出的规模越来越大， 居民在国外的劳务收入不断上升，这对经常项目的顺差形成的有力支持将继续加大。 因此，经常项目中“贸易货物”和“经常转移”顺差不断增长，收益逆差在缩 小，贸易服务逆差在增大，而“贸易货物”顺差增长放缓，但其对于经常项目的稳 定作用依然存在。这些就是2 0 0 1 - - 2 0 0 3 年国际收支经常项目的一般趋势和特点。 如( 图6 ) ：2 0 0 1 2 0 0 3 年经常项目结构变动趋势图 二、资本和金融项目分析 资本和金融项目差额主要体现在金融帐户差额上。因此，以下对金融项目进行 着重分析。金融项目顺差表示在对外金融交往中资金净流入，而逆差表明资金净流 出。金融帐户包括“直接投资”、“证券投资”和“其他投资”。他们的关系是： 金融项目差额= 直接投资差额+ 证券投资差额+ 其他投资差额 与“经常项目”的子项目相比，“金融项目”子项目的波动比较大，而且趋势不 一致，其变动原因更为复杂。如图： ( 图7 ) ：2 0 0 1 2 0 0 3 年金融项目子项目变动图 2 0 0 1 - - 2 0 0 3 年，“外国直接投资”项目的变动趋势比较平稳，并始终在一个高位， 三年共顺差1 4 0 6 亿美元；“证券投资”由逆差转为顺差，三年共逆差1 8 3 亿美元； 丽“其他投资”由顺差转为逆差，三年共顺差亿美元。从总量看，我国在金融帐 户上的镐余仍然主要来自于“外国直接投资”。 ( 一) 直接投资 直接投资包括塑筮塑鳖和查堡塑塑两都分，而这两部分从数量上看，极不对称， 前者所占比重极小。直接投资项目是资本金融项目中最稳定的子项，主要因为“在 华投资”变动较小。 如下( 表5 ) ：2 0 0 1 - - 2 0 0 3 年“直接投资”变动表 ，7 兰一、 2 0 0 1 定2 0 0 2 釜+ ，一2 0 0 3 笠+ | 一 肘， 一接投资6 92 s 一6 3 8 一 - 2 | 。- 1 0 8 对外投资流出7 12 8。6 0 6 1 83 5 7 对外投资流回 23+ 5 0 2 0+ 5 6 7 j 刘毕l t c 接投资 4 4 24 拿3 + 1 1 ，5 煦i ，羽i 。；i一妒 s 对华投资流入4 6 85 2 7 博臻滔嘲辫 5 3 5 瓣删鲰 i 对华投资流出2 63 4 ：j 撑，圳 6 4 薯f 咕 从2 0 0 1 - - 2 0 0 3 年，我国“对外直接投资”净增加额不断下降，2 0 0 3 年甚至为负 值，是由于我国刘外投资汇出的资本金以及母公司资金往来的国内资金流出大幅减 少；同时，由于我国撤瓷、清算以及母公司资金往来的国内资金流入大幅增加，尤 其在2 0 0 3 年，流回资金达到了2 0 亿美元。这说明，“走出去”的战略，尚未有真正 的体现，对外直接投资在渐趋萎缩。 相反，我国吸引外国直接投资净增长额却稳定增加，但增长比例有所减弱，2 0 0 2 年增长1 2 6 ，2 0 0 3 年仅增长1 5 。外商企业的撤资和清算资金的汇回，也在同 时增长，2 0 0 2 年增长3 0 8 ，2 0 0 3 年增长8 8 。 9 虽然外商企业的撤资和清算资金汇回的绝对额与直接投资流入资金总量相比， 尚构不成严重影响：但如果将经常项目的“投资收益”项目的逆差综合起来看，影 响也不小。后文将结合“证券投资”、“其他投资”项目作综合分析。 ( 二) 证券投资 1 总体为“逆差一顺差”反转 这三年里，“证券投资”顺差趋势是稳定向上，2 0 0 3 年猛然产生巨额顺差。从其 子项目观察，虽然证券发行增加幅度也很大，但主要是由于境外证券投资非但未增 加反而大量减持。见下表： ( 表6 ) ：2 0 0 1 - 2 0 0 3 年“证券投资”变动表 ( 亿美元) 2 0 0 1 笠2 0 0 2 矩2 0 0 3 笠 证券投资顺差 一1 9 4一l o 了011 4f 眨弊净对外性 f 2 0 612 1 。了ol 持有国外证券增加额 2 0 7 1 2 1j0 2i 持有国外证券减少额 o 6 9o 1 5f3 0f 【证券净融资 1 2 s 1 7 sf 8 4 0 4 1 发行证券筹资增加 2 3 32 2 7i9 3 1f 证券还本 1 0 85 2l8 6f ( 其中，“证券净对外投资”为证券投资项目资产差额，“持有国外证券增加额”为资产借方， “持有国外证券减少额”为资产贷方：“证券净融资”为证券投资项目负债差额，“发行证券筹资 增加”为负债贷方，“证券还本”为负债借方) 如下( 图8 ) ：2 0 0 1 - 2 0 0 3 年证券投、融资变动图 从表6 和图8 能直观地看出，这三年里，一方面我国居民持有的非居民证券资 广增加额有很大幅度下降，而减少额有较大的增加，海外证券净投资有相当程度的 萎缩。而另一方面，我国在境外通过证券进行的融资净额呈现较大幅度的增加，尤 其是在2 0 0 3 年净融资新增较2 0 0 2 年上升了3 8 2 ，主要是由于证券发行大幅上升。 因此，证券投融资在2 0 0 2 年后发生了反转，证券融资发行超过海外证券投资， 因此，证券投资顺差发生。 2 ，子项目探究( 如下表7 ) ( 表7 ) ：2 0 0 1 - - 2 0 0 3 年“证券投资”中子项目变动表 ( 亿美元) 2 0 0 1 笠 2 0 0 2 正2 0 0 3 焦 中长期债券净增加额 5 6 3 33 0 货币市场工具增资 1 5 1 8 8o 新发行外资股852 2 57 7 新发行中长期债券 1 5o1 53 中长期债券还本 1 158 表7 显示，从2 0 0 1 - - 2 0 0 3 年，我国金融机构大量减持境外证券和货币市场工具， 以应对国内外汇贷款和贸易融资的需要，这是“证券投资”项目由逆差转为顺差， 相剥增长2l 7 亿美元的主要原因，甚至是2 0 0 3 年外汇储备剧增的重要原因之一。而 2 0 0 3 年发行外币股用以企业境外筹资、引资较2 0 0 2 年增长2 4 2 ，也加大了“证券 投资”项目的顺差。 ( 三) 其他投资 我国国际收支表中，“其他投资”这一项目的比动始终明显。 ( 表8 ) 2 0 0 1 - - 2 0 0 3 年“其他投资”及其子项目变动表 ( 亿美元) 2 0 0 1 年2 0 0 2 钜2 0 0 3 芷 他杖负心姓 1 6 9 ? 二 - 5 ， 资产增加额0 ， 。 。- ；1 2 9 。 0 一：峰雕0 。矗一一+ | 盼争 嶷产减少壤 。 。_ 3 3 7 t ? ? _ ： 转t 。i !- j ? 5 2 0 益产挣增靠! ：。 ：i - 2 0 8：7 ，n 卜? 毒 o - _7 ， 一f 1 口t m a 贸易信贷资产净增加 7 0。1 11 5 b 贷款资产净增加 一1 5 35 41 3 9 c 货币和存款资产净增加 3 22 56 6 d 其他资产净增加 一8 03 72 3 8 血债j 抻加壤 。1 6 4 蠹。鼻辨：甚 9 9 8 。 负馈减少额- l ；，。2 0 3 。未丰6 孵斟孵 茸。8 7 8 。 受债差额 。j 3 ， 1 。：jj j i o 曩擘翟 譬i ：艘j l 一i 搦磁磁再培矿 一一一一i _ i _ _ 。一- - 一f 。- 。一。_ 、。_ 一 一2 42 84 7 f 贷款负债净增加 1 54 16 6 g 货币和存款负债净增加 537 l 其他负债净增加 一5o0 1 其他投资总额由顺差转逆差 如下( 图9 ) ：2 0 0 1 2 0 0 3 年“其他投资”资产负债变动图 资产方r - h 大额净减少变为净增加，负债方由净减少变为净增加，但资产方的增 加幅度大于负债方。事实上，其他投资项目除了2 0 0 1 年的其他年度皆为逆差。 2 其他投资活动规模迅猛上升 较2 0 0 1 年，2 0 0 3 年对外“其他投资”增加额上升5 4 ，减少额上升4 4 2 ：“其 他投资”负债增加额上升了5 0 9 ，减少额上升了3 3 3 。借贷总投资规模，从2 0 0 0 年不到9 0 0 亿美元，升至2 0 0 1 年1 5 0 0 亿美元，2 0 0 3 年已超过了3 0 0 0 亿美元。 3 子项目趋势不稳定 负债各子项目其基本趋势在三年中一致的是：上表8 中的a 、c 、d 、e 项，即对 外贸易信贷、境外存放、其他投资和贸易信贷融资。基于贸易的境外投、融资较为 稳定。“其他投资”相当一部分实质上是国际收支经常帐户收支的一种运用形式。 “其他子项目”变动起伏很大，尤其是“贷款”项目和“其他资产”项目。 见下( 表9 ) ：2 0 0 1 2 0 0 3 年“其他投资”某些子项目变动表 ( 亿美元) 2 0 0 1 芷2 0 0 2 在 2 0 0 3 正 刘外贷敞新增 o _ 7 净黝璃：- - 蕊j 焉瓢靠矗融：黼糍卿溉。、：l 。i 。：- _ l 。- i 。- ：“。 刈。外货款搬坐0 ) ：_ 臻搿雕醛 ：洲 辚熊： ! i ： 黔躲辑0 _ 1 _ _ 州外贷款冲增。 。二1 5 3 1 2 ： r 1 卑革曝秘社臻4 - , ? t 3 9 a 31 1 其他资产新增8 9 27 2 7 5 3 4 5 其他资产减少 1 6 9 3 1 0 9 72 9 6 2 其他资产净增- 8 0 1了7 2 了8 3 付 贷款新增- - ：1 0 3 ：i ：； ：积；：i 帮q ；曼酶蕊 ：j 二_ l - ：7 7 8 8 ；7 - 。u “：i l l ；。：l l i j i 。 。i 7 ：。“：i j 。i i h ：。 。：- 。 借 贷款械出j ：。 _ ：_ 幽勰黪j 。- 凝黥g 端群褥烈誊孕毒旷：。 僻 贷款净增 。，= _ ：1 4 叠；。毫。01 ，i 讳l j h 鼍：甜 ：簦! ：i ：、1 ：6 1 对外贷款在每年有新增的同时，贷款减少在2 0 0 3 年十分明显，这说明了我国金 融机构大量减少了境外拆放：但这种减少拆放，仍小于其他资产新增的规模；借入 贷款虽然往来规模超过了1 5 0 0 亿美元，但净增额并不大，保持了相对平衡。因此， “其他投资”逆差，最主要的原因是“其他资产”新增量。由于“其他资产”的具 体内容难以获取相关资料，无法分析。 ( 四) 金融项目及其子项目规模结构分析 ( 表1 0 ) 2 0 0 1 - - 2 0 0 3 年“资本和金融项目”各予项目的规模及比重变动状况表 ( 亿美元) 2 0 0 1 笠占比2 0 0 2 壬e占比2 0 0 3 缸占比 直接投资规模5 6 753 46 5 9 362 4 2 6 3 7 91 65 证券投资规模 2 4 2 11 4 7 3 5 51 4 5 1 3 1 934 其他投资规模 8 3 2 75 0 7 1 5 0 0 36 1 3 3 0 9 5 28 0 1 合计1 6 4 232 4 4 8 93 8 6 5 1 金融项目规模增长显著 2 0 0 2 年和2 0 0 3 年，金融项目的活动规模分别较上一年增长4 7 和5 8 ，增长 十分明显。但从其结构看，其中“直接投资”规模分别上升4 6 和7 5 ，十分稳 定；“证券投资”规模分别上升4 6 6 和下降6 2 8 ，在2 0 0 3 年交易萎缩十分明显； “其他投资”分别上升8 0 ，2 和1 0 6 3 。因此，“其他投资”的活跃是金融项目活 动规模显著上升的根本原因。 2 “其他投资”的比重愈加明显 由于“直接投资”规模的相对稳定，“证券投资”规模的下降，“其他投资”规 模却迅速上升，其在金融项目中的规模占比越来越大，已经超过8 0 。 三、外汇储备项目分析 国际储备是中央银行拥有的对外资产，包括货币黄金、特别提款权、在基金组 织的储备头寸以及外汇储备。由于外汇储备是我国最主要，也是占绝对比例的国际 储备资产，因此是分析我国国际储备的主要方面。 经常项目和资本、金融项目的顺差，是我国外汇储备增加的主要来源。因此上 述两项目是否顺差、顺差多少，是决定外汇储备增减与否以及增减多少的缘由。 1 9 9 3 年一2 0 0 3 年间，我国外汇储备年新增都为正值，仅在1 9 9 3 年我国国际收 支经常项目呈逆差，且小于其资本项目顺差：仅在1 9 9 8 年我国国际收支资本项目呈 逆差，且小于其经常项目顺差。除此之外的年份，都是双顺差。但是各个年份国际 收支表的结构不尽相同，其变化决定了形成外汇储备增额的类似原因和不同原因， 值得探讨。以2 0 0 1 2 0 0 3 年为例： ( 一) 外汇储备增长的直接原因 如下( 表1 1 ) ：2 0 0 1 2 0 0 3 年国际收支表顺差明细表 ( 亿美元)2 0 0 1 年增长2 0 0 2 笠增长2 0 0 3 笠增长 弘i ：叭删i ! | 最 1 ，41 3 13 5 4 21 8 04 5 87f d 5 货物顺差 3 4 0 2- 54 4 1 7 黝 4 4 6 55 服务顺差5 9 336 7 8- 9_ 8 5 7- 1 8 收益顺差1 9 1 7- 4 51 4 9 54 2- 7 8 4黝 经常转移顺差 8 4 92 21 2 9 84 51 7 6 34 , 1 、 i 斑术耳j i 金融顶目担麓 3 4 8 33 2 93 2 29 2 5 5 2 732 0 4 直接投资顺差 3 7 3 6- 14 6 7 ，9黝4 7 2 34 证券投资顺差 1 9 4 1 场黝一1 0 3 4 1 1 4 3黝 其他投资顺差 1 6 8 8 钐；4 1 ，1黝 一5 8 8- 1 8 播 t ：锚蠢瑟蹭 4 6 5 93 5 77 4 2 42 7 71 1 6 844 2 b 错误与话i i i 4 8 67 0 37 7 0 1 2 6 51 8 4 21 0 6 3 2 0 0 1 年外汇储备增长的主要原因在予“资本和金融项目”，尤其是“其他投资” 较2 0 0 0 年巨量增长了4 8 4 亿美元，尽管“证券投资”下降了1 5 4 亿美元，整个资本 项目仍上升3 2 9 亿美元