（金融学专业论文）关于构建洋山保税港区离岸金融市场的研究.pdf

论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已 经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均 己在论文中作了明确的声明并表示了谢意。 作者签名：一 日期： 论文使用授权声明 本人完全了解复旦大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校 有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论 文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。 保密的论文在解密后遵守此规定。 作者签名：导师签名；日期： 关于构建洋由保税港区离岸会戡市场的研究 内容提要 离岸金融市场是国际金融一体化和金融自由化、电子化发展的产物，自上 世纪6 0 年代欧洲美元市场建立以来，以其较高的资金使用效率、简便的手续、 低廉的税赋等优势在全球范围内快速发展，成为国际资本再分配的重要场所， 对世界经济、国际贸易、国际金融、国际投资乃至各国经济都产生了广泛而深 刻的影响。作为发展中国家，以政府为推动，建设离岸金融市场是加快我国金 融业改革、增加国际资本利用、优化金融投资环境的有效途径。参考全球伦敦、 新加坡、香港等国际金融中心的建设，在国际金融中心建设的路途上已跋涉了 十一年的上海初步具备了建设离岸金融市场的条件，而结合当前国内与自由贸 易区最相近的洋山保税港区构建离岸金融市场，既是充分发挥保税港区功能的 有效途径，更是我国建设离岸金融市场的现实选择。本文正以此为出发点，在 综合分析离岸金融市场理论基础上，对构建洋山保税港区离岸会融市场进行专 题研究，分析其必要性和可行性，并对洋山保税港区离岸金融市场进行功能定 位分析。 本文共分五章，第一章介绍本文的选题意义，相关文件综述及研究思路和 方法；第二章对离岸金融市场的相关理论进行了综合概述，以金融全球市场一 体化理论和金融创新理论为依据，介绍离岸金融市场的含义、起源，进而分析 其特点和影响以及历史发展趋势；第三章从我国经济发展的需要、上海国际金 融中心建设的需要和洋山保税港区功能实现的需要三个层次就构建洋山保税港 区离岸金融市场进行了必要性分析；第四章依托层次分析法在分析离岸金融市 场影响因素重要性程度后，重点从上海具备的金融大环境和洋山保税港区具备 的各项优势两方面论述了洋山保税港区离岸金融市场的可行性；第五章通过洋 山保税港区离岸金融市场的功能、业务范围、模式选择、进程等具体操作设想， 提出了创建洋山保税港区离岸金融市场的构想，并相应提出政策建议。 本文研究成果：洋山保税港区是我国融入经济全球化潮流，参与国际分工 的重大战略举措，构建洋山保税港区离岸金融市场将有助于更好地发挥港区独 特的功能，并为上海国际金融中心的建设寻找到有效突破口。 【关键词】：离岸金融市场构建洋山 【分类号】：f 关于构建洋山保税港鞋离玲台融南场的砩究 a b s t r a c t w i t ht h e d e v e l o p m e n t o fi n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a l i n t e g r a t i o n e l e c t t o n i cf i n a n c i a la n dl i b e t a l i z a t i o n ，o f f s h o r ef i n a n c i a lm a r k e t ( o f m ) s t a r t e df r o me u r o d 0 1 l a rm a r k e tf r o m1 9 6 0 s o w i n gt ot h ea d v a n t a g eo f m o r ee f f i c i e n t l yu s eo ff u n d s ，t h es i m p l yp r o c e d u r ea n dl o w e rt a x e s ，o f m h a dd e v e l o p e dr a p i d l ya 11a r o u n dt h ew o r l d i th a sb e e ni m p o r t a n tp l a c e f o ri n t e r n a t i o n a lc a p i t a ir e d is t r i b u t i o n w h i c hb r o a d l ya n dp r o f o u n d l y i m p a c t st h ew o r i de c o n o m y ，i n t e r n a t i o n a lt r a d e ，i n t e r n a t i o n a lf i n a n c e ， i n t e r f l a t i o n a ii n v e s t m e u t a n dt h en a t i o n a l e c o n o m y a sad e v e l o p i n g c o u h tr y i tisa ne f f e c t i v ew a yt oa c c e l e r a t et h er e f o r m0 fc h i n a 7s f i n a n c i a li n d u s t r y ，i n c r e a s eu s eo fi n t e r n a t l e n a lc a p i t a la n do p t i m i z e t h ef i n a n c i a li n v e s t m e n te n v i r o n m e n tw h e nt h eg o v e r n m e n ta d o p t st h e a p p r o p r i a t ep o l i c y c o n s i d e r i n gt h ed e v e l o p m e n tp r o c e s s e so fo t h e r i n t e r n a t i o n a lc e n t e r sa r o u n dt h ew o r i ds u c ha sl o n d o n s i n g a p o r e h o n g k o n ge t c s h a n g h a iw h i c hh a ss p e n te l e v e ny e a r st ob u i l di n t e r n a t i o n a i c e l l t e rh a si n iti a lc o n d it i o l l st oc o n s t r u c ti n go f m a tt h es a m eti m e y a n g s h a nf r e e t r a d ep e r t a r e a ( y a n g s h a nf t p a ) h a st h ef l l o s ts i m i l a r c o n d i t i o nt oaf r e et r a d ez o n e ( f t z ) c o n s t r u e t i n go f mi ny a n g s h a nf t p a w i l ln o th o l yp l a ya ne f f e c t i v em e a n so fi t sf u n c t i o n s b u ta 1s ob et h e r e a l i s t i cc h o i c e i nt h isp a p e r t h ew r i t e rt r yt oc o n s t r u c t i n go ft h e o f mo fy a n g s h a nf t p a ，i nt h e o r i e sb a s e do nc o m p r e h e n s i v ea n a i y s i so ft h e o f m s ，a n a l y s isi t sn e c e s s i t ya n df e n s i b i l i t y a tl a s t ，t h ea u t h o rp u t o h tt h es p e c i f i ci d e nso fh o wt oc o n s t r u e tt h eo f i do fy a n g s h a nf t p a t h e r ea r e5c h a p t e r si ut h isp a p e r t h ea u t h o ri n t r e d u c e st h e s i g n i f i c a n o eo ft h ist o p i c ，r e v i e w e dr e l e v a n td o c u m e n t sa n dr e s e a r c h i d e a sa n dm e t h o d si nc h a p t e r1 w h i c hi nc h a p t e r2 i ti so v e r v i e wo f t h et h e o r i e so fo f m a n di nc h a p t e f3 t h ea u t h o ra f l a l y s i st h en e c e s s i t y o fc o i l st r u c ti n gt h eo f mo fy a n g s h a nf t p a f r o mt h en e e do fc h i n a 7se c o n o m i c d e v e l o p m e n t ，b u i i d i n go fs h a n g h a ii n t e r n a t i o n a lc e n t e ra n df u n c t i o no f y a n g s h a nf t p a i nc h a p t e r4 t h e a u t h e ru s e st h ea h pt oa n n l y s ist h e i m p o r t a n c ed e g r e eo ff a c t o r so fo f m ，t h e ne x p l a i n st h ef e a s i b i l i t yo f o f mo fy a n g s h a hf t p aw i t hb e t ht h ef i n a n c i a ie n v i r o n m e n ti ns h a n g h a ia n d a d v a n t a g e so fy a n g s h a n t h ec h a p t e r5p r o p o s e sh o wt oc o n s t r u c tt h eo f m o fy a n g s h a nf t p a ，c o n s i d e r i n gt h em o d e l ，p r o c e s s ，m a r k e t i n gd i r e c t i o n e t c t h r o u g ht h isp a p e r ，t h ea u t h o rp r o v e sc o n s t r u c t i n gt h eo f mo fy a n g s h a n f t p aw i l ln o to n l yi m p r o v eu n i q u ef u n c t i o no fi t ，b u ta 1s oh e l pt ob u i l d t h es h a n g h a ii n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lc e n t e r 【k e yw o r d s 】：o f f s h o r ef i n a n c i a lm a r k e ty a n g s h a n c a t e g o r yn u m b e r 】：f 2 关于鞠建洋出保税港区璃阜金碰市场的研究 第一章绪论 第一节选题意义 近2 0 年来，伴随着金融创新和金融国际化、自由化、电子化的发展，离岸 金融市场得以迅速发展，并给世界上许多国家带来了巨大的收益和便利，促进 了世界上每一个国际金融中心发展与繁荣。当前，我国周边国家和地区的各类 离岸金融市场不断涌现，尽管各国和地区的条件不尽相同，但都在政府的推动 下，积极剑造条件发展金融中心。以促进本国金融市场的对外开放和为经济建 设创造融资环境，同时也借此提高本国和地区在国际金融中的地位和声誉。这 一切都影响到国际资金的走向和格局，这是国际金融竞争趋势对中国金融业发 出的新挑战。 上海关于国际金融中心的建设已有十一年，十一年的发展使得上海己逐步 建成了国内金融中心，距离2 0 2 0 年建成国际金融中心的目标还有最后十三年， 上海国际金融中心的建设到底应该如何进行，引起了社会各界的广泛关注。对 比国际金融中心建设，特别是参考同样有丰富港口资源且以政府推动作为主动 力的新加坡发展道路，我们可以看到，离岸金融市场作为国际金融中心的一个 重要组成部分，它的建立和发展将对国际金融中心的形成产生巨大的推动作用， 应该可作为上海国际金融中心建设的突破口。结合当前国内政策环境最具有对 外开放优势的洋山保税港区建立离岸金融市场，是上海当前最具有现实意义的 选择，同时也是充分发挥保税港区功能，促进国际航运中心快速建设发展的需 要。而离岸金融市场作为金融创新的产物，具有其突出的特点和特殊性，这使 得在创建和发展离岸金融市场时，必定有一些特殊的约束因素。本市所要研究 的正是洋山保税港区创建和发展离岸金融市场的必要性、可行性和该市场的功 能定位分析。 第二节相关文件综述 离岸金融市场的兴起是干预主义经济政策的副产品，是金融创新的产物， 其发展是一种自发的过程，有关的著作及文献资料的数量并不是特别多，其中 连平所著的离岸金融研究、刘振芳所著离岸金融市场、左连村所著的国 际离岸金融市场理论与实践，利奥高夫所著离岸金融业务指南，吴建关、 施惊所著( 2 1 世纪金融大趋势一金融全球化、王雪冰所著国际离岸金融 市场等，都较详细地介绍了离岸金融市场的基本理论和知识，为撰写本文提 关于构建洋山保税港区璃譬台融京场的研究 供了较大的参考：鉴于离岸金融市场的建设是国际金融中心建设的一个重要环 节，特华博士后研究报告国际金融中心研究、中国银行国际金融研究所 编著的国际金融中心、储敏伟、贺瑛、朱德林编著的2 - 海国际金融中心 2 0 0 6 蓝皮书等书籍也给笔者提供了思考的空间；离岸金融市场的繁荣发展是 金融创新的产物，7 0 年代以后当代西方创新理论的各种学术流派从理论上开始 明确而系统地探索金融创新的动因，并形成了约束诱导理论、规避管制理论、 交易成本论等等种种理论，关于这一方面的参考书籍较多，有徐进前所著的金 融创新，汪澄清所著的金融创新论、生柳荣主编的当代金融创新等等。 对于相关课题，天津、深圳、大连等保税区也做过的一些探讨，其中所提 出的结合当地保税区建设离岸金融市场的可行性以及需注意的问题，给撰写本 文带来较大的启发；复旦大学硕士论文杨惠庆的国际离岸金融市场的发 展及对中国的启示以及童瑾瑜的关于在上海建立离岸金融市场的实证研究 等也给笔者提供了参考。 第三节研究思路和方法 由于关于国际离岸金融市场相关资料较少，本文考虑以金融创新理论为支 撑，采用的研究方法如下： l 、借鉴：参考离岸金融市场在全球的发展情况，同时鉴于新加坡与洋山保 税港区一样具备的丰富的港口资源，以及政府对其金融市场建设的巨大推动作 用，着重借鉴新加坡发展进程，从中分析并寻找适合上海离岸金融中心建设的 道路。 2 、比较：运用层次分析法，得出离岸金融市场影响因素的重要性程度，再 对比上海，洋山保税港区的特点，从逻辑上分析洋山保税港区离岸金融市场建 设的可行性，并相应地分析其可采取的措施及建议。 关于构建洋由僳税港区离岸台融审场的硪究 第二章离岸金融市场相关理论概述 第一节离岸金融市场的理论探讨 离岸会融市场对推动全球经济一体化起到了重要的作用，离岸金融中心的 建立健全，极大促进了一国经济金融的发展。生产国际化、贸易国际化和资本 国际化是离岸金融市场创建和发展的基本原因，技术进步是离岸会融市场形成 和发展必不可少的外部条件1 ，金融全球市场一体化理论和金融创新理论是离岸 金融市场的重要相关理论。笔者试图从这两个角度，对离岸金融市场做一些理 论上探讨。 一、离岸金融市场是金融市场全球一体化的产物 “一体化”这个词来自拉丁文的“i n t e g r a t i o n ”，它的意思是“将几个部 分通过一定的方式连成一个整体。最初在经济学中，首先被产业组织经济学 家们采用，当时它的含义是通过协议、康采恩、托拉斯以及兼并等形式将企业 联合起来，真正作为“经济一体化”这个概念使用的历史并不很长。直到1 9 5 0 年“将分散的经济联结成更广泛的经济区”才作为“经济一体化”的概念出现 在经济学著作中。后又深化为“原先相互独立的经济体通过某种形式结合成一 个经济联合体的过程和状态”3 。 而金融市场全球一体化是指什么? 在1 9 8 6 年国际清算银行出版的名为近 年来国际银行业的创新中是这样解释和论述的：“目前的金融市场全球一体化 趋势要追溯到6 0 年代真正的国际金融市场欧洲货币市场和欧洲债券市场 的产生和发展。但是，由于各种各样的管制，国际金融市场之间以及国内和国 外会融市场之间的联系相对而言是松散的、不完全的。只是到了7 0 年代，尤其 是1 9 8 1 年一1 9 8 6 年的五年中，国外与国内市场才联成一体。宏观经济的发展， 金融管制的放松，技术进步以及金融创新起到了重要作用。由于这些变化既不 顺畅也不统一，所谓真正的全球金融市场只是个别连成一体的金融工具和中介 渠道的拼凑物。” 由此可见，金融市场全球一体化指的是自6 0 年代开始的国际金融市场之间 以及国内和国外市场之白j 的日益紧密的联系，它们互相影响，互相促进，逐渐 走向一个统一的全球性金融市场。这是一个发展过程，是国内与国外金融市场， 以及国际金融市场之间联系的加深。 我们知道，微观经济学中，商品市场的一体化程度指某一商品在某一地理 区域范围内的价格( 扣除运输成本和交易成本) 的一致程度。这一概念也同样 适用于金融市场一体化：即相同金融工具在不同金融市场上的价格( 收益) 的 关于拘建洋山像税港区离岸金融市场的研究 一致性。如果美元债券在纽约金融市场和伦敦金融市场上的价格完全一样，即 意味着这两个市场是一体化的市场。同样，如果美元债券在所有金融市场上的 价格一样，就可以说美元债券市场实现了一体化，这也就是市场之间的联系。 因此，所谓金融市场的全球一体化，其具体表现是相同金融工具在不同金融市 场上的价格逐渐一致。 罗埃c s m i t h 在全球银行家( t h eg l o b a lb a n k e r s ) 一书中写道“目前 国际金融市场的发展可以用全球化一词来概括，它的含义至少应包括以下几方 面：一是全球化必须是持久的、制度化的，而不是一时的、偶然的；二是全球 化能使交易量明显增加；三是随着这一过程持续进行，各市场逐步连成一体， 一开始程度有限，但随着市场数量的增加，深度的加深和交易量的增长，全球 化程度越来越高。”这充分说明了国际金融市场近年来的发展变化趋势以及金 融市场一体的基本内容。 由此，不难看出，金融市场一体化的发展需要一个外化的市场将“松散的、 不完全的”国内金融市场和传统的国外金融市场紧密地连结起来；需要有一个 覆盖全球、信息沟通灵敏、金融交易自由、交易成本最低并呈一致性的市场环 境，极少或甚至不受各国的金融监管及其法律法规的影响，而离岸金融市场恰 恰具有这些功能和条件，因此，离岸金融市场是金融市场一体化的产物。 二、金融创新理论是离岸金融市场的理论基础 按照熊彼特的观点，“创新”是“建立一种新的生产函数”( s e t t i n gu p an e w p r o d u c t i o nf u n c t i o n ) 5 ，也就是说，把一种从来没有过的关于生产要素和生产 条件的“新组合”( an e wc o m b i n a t i o n ) 引入生产体系，它包含了引进新产品、 新技术、开辟新市场、控制原材料的新供应来源以及实现企业的新组织这五个 方面。按照这一观点，金融创新就是在金融领域内建立“新的生产函数”，即对 金融市场领域内各种金融要素实行新的组合。具体而言，是指金融机构为生存、 发展和迎合客户的需要而创造的新的金融产品、新的金融交易方式，以及新的 金融市场和新的金融机构的出现。 目前，还没有人确切地知道金融创新究竟何时产生，但关于金融创新原因 的探究，在西方经济学有着较为成熟的理论。归纳起来，主要有以下几种观点： 一是西尔柏派的约束诱导论。根据西尔柏的解释，金融企业是金融创新的主体， 它们回避和摆脱内部和外部制约的目的是金融创新的基本原因。金融企业之所 以发明各种新的金融工具、交易方式和服务种类、管理方法，其目的就是要摆 脱内部的传统增长率、流动资产比率、资本率等管理目标和外部的来自金融当 局的各种监管和制约，只要金融企业的创新成本小于收益，它们就会通过金融 创新探索新产品、提供新服务、开拓新市场，从而实现利润最大化。二是凯恩 关于构建洋也绦税港区离卑金融帝场的研究 的规避管制论。该理论认为，余融创新是金融企业为了获取利润而回避政府监 管所引起的。各种形式的政府监管与控制实质上等于隐含的税收，阻碍了金融 企业获得更大盈利的机会。因此，金融企业会通过创新来规避政府监管。而当 金融创新危及金融稳定与货币政策时，金融当局又会加强监管，新的监管又会 导致新的创新，两者不断交替，形成一个相互推动的过程。三是希克斯与尼汉 斯的交易成本论。这种理论认为，降低交易成本是金融创新的首要动机，交易 成本是高低决定了金融业务和金融工具的创新是否具有实际价值，而金融创新 就是对科技进步导致的交易成本降低的反应。四是诺斯与戴维斯的制度改革论。 他们认为金融创新是一种与经济制度相互影响、互为因果的制度改革，与社会 制度紧密相关。政府的监管与于预行为本身已经包含着金融制度领域的创新。 在市场活跃，经济相对开放以及监管不严的经济背景下，政府的监管和干预直 接或白j 接地阻碍着金融活动，当由此产生的金融创新行为对货币当局实施货币 政策构成威胁时，政府会采取相应的制度创新。 从这些理论中，我们可以发现这样一个事实，到2 0 世纪5 0 年代以后，引 起全面金融创新所需要的诸多条件基本上都已经完全具备。而且随着社会进步 和现代科学技术的广泛应用，金融创新在全球的发展达到了空前活跃的地步， 表现出各种不同的种类。结合以上理论，从分析各类创新活动所具有的共同特 征入手，可以广义地把金融创新分为三大类( 表1 ) ： 表1金融创新的三种类型 序号类型特征典型饲子 降低有形交易成本，防范融风险的防范和转移、降低金融互换、远期利率契 l 资风险交易费用约、电子化资金转移系统 回避现行金融法规及管制， 避开存款准备金要求和 欧洲美元、欧洲美元市 2利率限制，避开对经营范 降低影子成本场、表外业务 围的限制 政府推动金融改革、放松金取消外汇管制，取消q 项 3金融自由化 融管制条例，国际银行业务i b f 通过对金融创新基本理论的了解，特别是对上表中各金融创新类型的典型 例子列举，不难看出，离岸金融市场作为生产国际化、贸易国际化与资本国际 化的产物，是金融创新的结果，它促进了国际金融市场一体化，推动了市场竞 争，提高了效率；增加了金融资产之间的替代性，降低了融资成本；也增加了 应付风险的能力，可以有效地回避一些金融风险。 关于构建洋出保税港区驾痒会融市场的研究 综上所述，由于金融业本身的特殊性，战后西方国家为维持金融稳定而就 金融企业的业务范围、利率，信贷规模、地理分布等方面采取了一系列管制办 法，直接诱发了金融创新。在大部分情况下，管制必然会增加金融企业潜在的 经营成本，限制金融企业的盈利能力，而追求利润最大化的金融企业必然会想 方设法发掘这些限制性法规的漏洞，去寻求回避这些法规的途径，于是，一种 新的创新欧洲货币市场出现，离岸金融市场最终出现了，并不断发展扩大。 因此，金融创新理论是离岸金融市场的理论基础。 第二节离岸金融市场的含义、起源和类型 一、离岸金融市场的含义 离岸会融市场( o f f s h o r ef i n a n c i a lm a r k e t ) 也称境外金融市场( e x t e r n a l f i n a n c i n gm a r k e t ) ，曾称“欧洲美元市场”，其传统定义是指为非居民6 提供境 外货币借贷、投资、结算、外汇买卖、黄金买卖、保险服务和证券交易等金融服 务的国际金融市场。 然而，随着国际金融市场的发展，离岸和在岸金融市场在某些做法上不断融 合，离岸金融市场的概念也逐渐突破了传统范畴。特别是美国联邦储备局在1 9 8 1 年6 月9 日批准并于同年1 2 月3 日生效的国际银行设施条例( i b f ) ，开展 离岸交易，大批美元回流荚国，使纽约成为第一个境内离岸金融市场；1 9 8 6 年， 日本东京离岸金融市场( j o 衍) 建立，使日元成为东京市场上的主要交易币种， 离岸金融市场的概念有了进一步发展。“岸”已经不再是传统物理意义上的“口 岸”，而演变成“一国金融系统”这样一个非物理意义的概念。因此，应当将高 度自由化和国际化的金融管理体制和优惠的税收制度连同非居民性质一起，作为 界定离岸金融市场的关键点。由此，离岸金融市场的定义为：在高度自由化和国 际化的金融制度和优惠的税收制度下，由非居民参与的、以自由兑换货币进行资 金融通的场所9 。 二、离岸金融市场的起源和发展 离岸金融市场最早起步于二十世纪5 0 年代的欧洲。当时，苏联及东欧一些 国家政府鉴于美国在朝鲜战争期间冻结我国在美国的全部资产，便将其国家银行 持有的美元结余转存到美国境外的其他银行，主要是存放在伦敦的各大商业银 行。而英国政府当时正需要大量资金来恢复英镑的国际地位和支持国内经济发 展，所以立即做出反映，准许伦敦的各大商业银行接受境外美元存款、办理美元 信贷业务，这就是离岸金融市场的萌芽。从2 0 世纪6 0 年代起，一些跨国银行为 了逃避国内对银行发展、业务和资金融通等方面的限制，开始在国外管制较松的 关于构建洋出保税港区禽片金融审场钓研究 地方设立据点，来经营国内存放业务，由此形成了国际上的离岸会融中心。6 0 年代，荚国倡导对金融业实施监管、开征利息税等，这增加了金融业的经营成本， 而离岸金融市场却提供了一个避风港，导致美元大量流到金融发达、市场开放的 伦敦。于是，伦敦便形成了最早的离岸金融市场。从此，离岸金融业务随着欧洲 货币市场的形成和发展而逐渐在国际银行界流行。6 0 年代中期，特别是7 0 年代 后，金融创新的浪潮迫使各国政府放松管制，全球性的金融自由化趋势迅速发展， 以美元计价的离岸存款急剧增长，离岸金融市场从伦敦、巴黎、法兰克福等欧洲 地区扩展到新加坡、巴拿马、巴哈马、拿骚等地。到8 0 年代，离岸金融市场的 建立和发展逐步开始从自然形成型转向政策推动型，随着国际银行业设施i b f 和 日本离岸市场的建立，离岸金融业务将所在国货币也包括进来，从而在纽约、东 京等地出现新的离岸金融中心。到上世纪9 0 年代，离岸金融已遍布世界各地。 据国际清算银行统计，目前全球有大约6 0 多个离岸金融市场，占全球资产的2 6 ，业务规模在2 0 0 0 年达1 1 1 2 万亿美元：1 9 9 9 年中旬，其跨国资产达4 6 ，0 0 0 亿美元，占全球跨国资产的5 0 ，其中加勒比地区占9 ，0 0 0 亿，亚洲占1 0 ，0 0 0 亿，其余大部分在伦敦、纽约和东京等市场”。 三、离岸金融市场的类型 在经历数十年的快速发展后，离岸金融市场依据其所在国经济实力和经济、 会融发展模式的不同，呈现出不同类型，一般可分为三种： 第一种是内外一体型。这种类型离岸金融市场的特点是没有外汇和利率管 制，无需交纳税金，因此离岸金融市场和国内金融市场融为一体，居民与非居民 可从事各种货币的存款和贷款业务，银行的离岸业务和在岸业务合账处理，充分 发挥两个市场的资金和业务的相互补充和相互促进作用。在这种类型市场上，金 融业具有高度经营自由，境内市场几乎完全开放，非居民之间的资本流动往往对 市场所在国的经济金融产生较大的直接影响。因此，一般建立在金融实力雄厚、 会融管理水平先进、政府有较强的外汇市场干预能力、管理当局对货币兑换及外 汇交易没有管制的一些国家和地区。如伦敦、香港，属于自然形成的市场。 第二种是内外分离型。这种类型以纽约、新加坡、东京为代表，是专为非居 民交易而人为创设的市场。其基本特征是境外金融市场与国内金融市场严格区分 开来，各设一套账簿，管理当局对非居民交易给予金融和税收的优惠，对境外资 会的注入不实行国内的税制、利率限制及存款准备金制度，两个市场的税收负担、 存款准备金率、存款利率都不一样，禁止非居民经营在岸业务和国内业务。但随 着离岸金融市场的激烈竞争以及各国金融自由化和国际化浪潮的推进，在岸金融 业务与离岸业务出现了交叉的趋势，因而又可以根据其分离程度，再细分为两类： 严格的内外分离型。即禁止资金在境内外两个市场以及在岸与离岸两个账户 关于构建洋山像税港选离岸余融京场的研究 之间流动，将其绝对隔离，不存在交叉现象。以纽约的i b f 为代表。 内外渗透型。即以分离为基础，分设在岸、离岸账户，但允许一定程度上的 相互渗透，具体分为三种情况：一是允许非居民账户所吸引的非居民存款向在岸 账户贷放，但却禁止资金从在岸账户流入离岸账户。如印度尼西亚工作雅加达、 泰国曼谷和马来西亚纳闽岛离岸金融市场，东盟国家为了吸引外资，促进经济起 飞，也大多采取了这种类型；二是取消资金从境内流出的限制，允许在岸账户资 金向离岸账户流动，但却禁止离岸账户向境内放贷，如日本j o m ；三是允许离岸 账户与在岸账户之间双向渗透，居民既可以用离岸账户投资，也可以用离岸账户 获得贷款。如新加坡的a c u “。 3 、避税港型。这种离岸金融市场的特点是除交纳业务注册和业务许可费外， 其它各种交易一律免税。这种市场没有实质性的货币经营业务，仅设一种形式上 的中心，一个专门账户处理对外的金融交易，充当记账中心而不进行实际业务的 操作。以巴哈马、开曼和西欧的海峡群岛为代表。 第三节离岸金融市场的条件、特点、影响与发展趋势 一、离岸金融市场的条件和特点 纵观上述各类型离岸金融市场的建立和发展，无论其形成是自发的还是由 政府政策推动，一般都具备以下几个条件： 1 、政治经济形势和社会环境稳定。欧洲货币市场依赖二战后西方国家全力 保持的政局、社会的稳定：发展中国家和地区离岸金融市场的建立同样如此， 以新加坡为中心的亚洲货币市场、开曼、巴林、巴哈马等国家和地区等离岸会 融市场，在形成和发展过程中，其经济增长率大都在5 一1 0 ”，甚至达到1 0 以上，经济、社会无不处在稳定健康发展的状态下。因为只有稳定的政局才能 保证稳定的投资回报，这是国际投资中最重要的吸引条件之一。 2 、经济地理条件优越，通讯等基础设施完备。拥有的优势的时区能使离岸 金融中心与全球主要会融中心实时进行各类金融交易而不受时差约束。同时还 意味着拥有广阔的辐射区域。如伦敦和苏黎士地处欧洲大陆，纽约以北美地区 为腹地，东京以东北亚经济为支撑，新加坡北靠东南亚地区，香港则以中国大 陆为其广阔腹地。 3 、对非居民具有宽松的外汇管制、政策优惠。国际上各类离岸金融市场产 生的最终原因是在资本趋利本质的驱动下寻求自由化的金融经营环境。而宽松 的外汇管制或无外汇管制正是吸引境外资金建立离岸金融市场的重要条件；无 存款准备金、无存款保险以及各项优惠的金融税收政策可大大降低金融企业资 本经营成本，利率体系独特且无利率上下限等则扩大了资本经营范围，这一切 关于构建洋山傈税港燧离净会醺| ! 市场的研究 促成了金融机构云集离岸金融市场。 4 、有符合国际惯例的比较成熟和健全的金融体制，与国际惯例相一致，可 完善公平的金融环境，从而规范各种金融机构经营活动并保障市场运作；同时 还拥有众多从事国际金融业务的机构、现代化的科学技术以及充足的国际金融 专业人才。 在这些条件下构成的一种无形市场，与传统金融市场进行比较，又有哪些特 点呢? 笔者认为，基于现代化通讯工具的使用以及运营网络形式的联系，加之服 务对象是遍及全球的境外货币、资金供求者，因此，离岸金融市场的最大特点就 是其货币流量的巨大，具体如下： 1 、基本不受政府管制。离岸金融市场很少受货币发行国的管制，也很少受 市场所在国政策法令的管辖和外汇管制的约束，可以全方位的自由筹措资金，实 行自由利率，并可享受一定的税收优惠，可自由汇往国外，因而利润较高，是一 种超国家或无国界的资金市场。 2 、交易币种具有国际性。离岸金融市场中进行借贷、投资、融资的标的物 是除市场所在国发行货币以外的可自由兑换货币，各外币间汇率是根据货币供求 变化而决定的自由汇率，因此，涉及的币种多、规模大、资金实力雄厚。 3 、服务对象具有国际性。由于所在地银行的服务对象是境外注册的银行、 企业和个人，利用的是非居民或其它国际来源的大量外币资金，向另外的非居民 放款，因此，资金的来源和使用均面向全球。 4 、业务经营以银行间交易为主。离岸金融市场的主要内容是离岸银行业务， 而又以银行间同业交易占最大比重，属于典型的资金“批发市场”，所以，离岸 金融市场主要是银行间市场。据世界银行统计，银行同业负债约占全部欧洲银行 负债的三分之二到四分之三”。 5 、离岸金融市场具有宽松和优惠的条件。离岸金融银行一般不需持有准备 金，其经营成本低于国内银行，具有很强的竞争力；不受利率上限和存款保险的 约束，可以以较高的利率吸收存款和以较低的利率发放贷款，存贷款利差很小， 从而形成独特的利率体系；在税收上可享受特别的减免优待。 二，高岸金融市场对所在国经济的影响 、 根据上述分析，我们可以看到，离岸金融市场具有存款利率高、贷款利率低、 业务批量大、低税或免税、手续简便、效率较高等特点，那么它对市场所在国， 又有着哪些影响昵? 让我们从积极和消极两方面进行分析： 1 、积极影响： 首先，离岸金融市场的形成和营运过程，可以扩大所在国在世界经济和国际 金融市场上的影响并提高其地位，形成经济开放的良好形象。这将有助于该国经 关于构建洋山保税港区离卑金融谁场的磅宠 济的外向发展，并为其带来商业机遇。因此，有利于提高本国在国际金融市场上 的地位和影响。其次，随着境外资金流入，能够改善所在国国际收支状况，尤其 是资本项目收支状况，这有利于所在国增加本国国际收支中资本项目的盈余，树 立国际金融市场的良好信誉。第三，在离岸市场运行中，本国和外国金融机构将 同台竞技，这将促进本国金融专业技术水平的提高。第四，通过所得税、利润税 和其他费用收入，所在国每年可获得数量可观的外汇收入。第五，当离岸金融市 场达到一定的规模，金融从业人员将会相应增加，而这些人员较高的收入和消费 水平，将会带动当地就业以及房产、餐饮、通信和交易等行业的发展，从而为所 在国有关地区的经济发展和就业等带来一定的好处。 2 、消极影响： 诚然，在监管不利的情况下，离岸金融市场也存在一定的消极作用。因为离 岸账户与在岸账户的隔离总是相对的，两者之间始终存在着资金转移的可能性， 一旦出现这种状况，就会对国内的货币政策、市场的信用规模和银行的监管管理 产生一定的冲击。同时，由于离岸金融市场的国际化程度很高，外资金融机构母 国的监管当局一般难以对其实施管理，而所在地国又往往为了促进市场发展、吸 引外来机构采取十分宽松甚至过度宽松的管理方式，因此，经营风险通常要高于 在岸市场。再者，虽然离岸金融市场的开设是取决于所在国政策，但其发展程度 并不取决于东道国的主观愿望，最终还是要看它是否适应国际金融业的全球战 略。 虽然利弊各在，但从世界部分离岸金融市场资产负债规模的发展来看( 表2 ) ， 离岸金融市场的建设还是极大地促进了所在国经济的发展的。 世界部分离岸金融市场资产负债状况1 9 7 7 - - 2 0 0 2 “ 表2 单位：亿美元 年份 1 9 7 71 9 8 0 1 9 8 5 1 9 9 0 1 9 9 3 1 9 9 6 1 9 9 9 2 0 0 22 0 0 5 国家地区 巴哈马 8 8 51 3 5 21 4 3 11 7 4 71 6 2 31 9 7 32 5 4 02 0 1 42 5 7 3 开曼 3 1 58 4 51 6 7 23 8 9 43 9 4 65 2 1 97 7 6 87 9 9 l8 3 7 2 中国香港 1 7 53 5 81 0 1 24 6 3 85 1 2 06 0 8 64 7 5 83 9 4 45 1 2 6 卢森堡 5 1 21 0 4 81 3 0 93 5 5 i3 7 6 55 0 4 84 9 2 85 2 0 i5 3 2 4 新加坡1 8 14 4 61 2 0 5 3 4 6 7 3 1 7 63 9 6 63 6 4 7 3 4 6 94 4 0 5 英国1 7 1 53 5 6 35 9 0 1 1 0 6 9 01 0 5 2 71 4 5 9 71 8 0 2 42 4 7 7 33 9 3 7 8 资料来源：i m f ，i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a ls t a t i s t i c sy e a r b o o k 关f 摘建洋山像税港区离奇舍融市场的研究 整理表2 的数据如下图( 图1 ) ： 从上图中，可以清晰地看到：在离岸金融市场的建立后( 1 9 7 7 1 9 9 0 年) ， 其资产负债规模迅速扩大，为市场所在国提供了国内会融市场所不能够提供的资 本量，也就是说，在离岸金融市场设立初期，其发展对该国资产的影响深度不容 忽视的。 三、离岸金融市场历史趋势 从图l 还可以看出，自8 0 年代中期起，国际离岸金融市场开始出现分化， 大部分离岸金融市场的业务量呈减速增长。1 9 8 5 - 1 9 9 0 年，世界主要离岸会融 市场的资产负债增长率之所以仍高于1 9 7 7 - 1 9 8 5 年，是由于亚洲新兴市场和卢 森堡的强劲增长，如果扣除香港、新加坡和卢森堡三地，则1 9 8 5 - 1 9 9 0 年世界 离岸金融市场的资产负债增长率分别为l o 6 和9 5 ，明显低于1 9 9 7 年- 1 9 8 5 年的1 5 9 和1 6 8 ”。而进入9 0 年代之后，国际离岸金融市场则出现相对衰落 的趋势，半数以上转向负增长：新兴的香港离岸金融市场的资产增长率也由 1 9 8 5 1 9 9 0 年的3 5 6 下降为3 4 。进入9 0 年代以后。离岸银行跨境资产占全 部跨境资产的比重也有了大幅的下降。9 0 年代后期，由于金融危机的影响，亚 洲离岸金融市场如中国香港离岸金融的规模产生了一个低谷，但随所在地经济 的恢复，离岸金融市场总量继续增长。从这些现象中，我们可以分析出离岸金 融市场将会呈现以下的历史发展趋势： 1 、在世界经济稳步增长、金融国际化和一体化进一步深化的情况下，新离 岸金融中心的加盟、发展中国家经济发展对国际资金需求的扩大以及经济国际 化的进一步发展，离岸金融市场规模仍将保持增长态势。但与此同时，由于经 关于桷建洋出保税港医离潦会融市场的研究 济一体化会带来各国放弃金融管制、自由化程度逐渐提高，会使得离岸金融的 作用和能力有所下降，故其增长幅度会相对减缓。 2 、主要国际金融市场在税收、管理制度、优惠政策和法律环境等方面逐步 融合在岸与离岸金融市场的做法，以及各国各地区对外开放的扩大和深化，将 促使分离型市场向一体型市场过渡。境内市场与境外市场融合，将成为一个长 期的发展趋势。 3 、世界各国和地区资本项目在不同程度地扩大开放，以及科技发展带来的 市场空间距离的缩小，信息沟通的愈加便捷以及交易操作的日益简便和控制风 险手段的不断创新，将使得离岸直接融资将获得持续、迅速的发展。例如，香 港联交所有来自美国、英国、日本、澳大利亚、泰国和新西兰等国家和地区的 企业上市，1 9 9 1 年香港股市二级市场上，纯粹外国买卖盘占总成交量的2 6 ， 1 9 9 3 年上升到3 0 ”。由此可以推断，离岸直接融资的发展速度将超过间接融资 的增速，离岸证券市场在离岸金融市场中的比重将逐步提高。 4 、技术的进步和市场的发达将意味着金融劳动密集型业务活动在主要国际 金融中心的成本越来越高，丽中小离岸金融市场却可以利用其服务功能，如会 融交易的登记、保密制度和避税机制等，赢得一部分的离岸业务份额，并从主 要离岸金融市场争取后勤服务业务，因此中小离岸金融市场的记帐和服务功能 将得到强化。 伴随2 0 0 7 年新资本协议的正式实施，离岸金融市场的运作更加规范。可以 相信，规范、健康和稳定的离岸金融市场将在调节全球资金供求、提高资金使 用效率、促进世界经济发展方面，发挥更大的积极作用。 关于梅建洋山保税港区离岸会融南场的研究 第三章构建洋山保税港区离岸金融市场的必要- 陛分析 第一节建设离岸金融市场与我国经济发展的关系 离岸金融业务以非居民为主要交易对象，以国际可兑换货币为主要交易手 段。从上章对其特点的分析，我们可以看到，它从境外吸收存款，负债在外； 向境外发放贷款，资产也在外，从而打破了国界限制，既不受货币发行国的管 制，又不受市场所在国的准备金要求存款保险制度、利率限制性和外汇管制的 制约。这一切都极大地便利了国际资本流动。而我国是发展中国家，处于经济 发展的关键环节，当前正需要大量的资本投入来支撑后续的快速发展，可以说 建设离岸金融市场，正是全面推进我国经济发展的非常重要的措施： 一、对我国利用外资的推动作用 发展经济学表明，支撑一国经济发展最重要的因素之一，是有充足的资本 力量”。我国是发展中国家，非均衡的短缺经济决定了制约我国经济发展的主要 矛盾仍是资金短缺。当前，我国经济正由粗放逐步走向内涵发展，一些劳动密 集型产业要上升为技术和资本密集型产业，需要在技术、设备以及专业人才上 投入大量的资金。