三一重工旋挖钻机和挖掘机将是09年最大亮点.pdf

调研简报 调研简报 三一重工 600031 旋挖钻机和挖掘机将是 09 年最大亮点 增持 维持 三一重工 600031 旋挖钻机和挖掘机将是 09 年最大亮点 增持 维持 工程机械行业工程机械行业 2009 年年 03 月月 20 日日 天相机械组 010 66045566 8057 hour 天相机械组 010 66045566 8057 hour 事件描述 事件描述 近日 我们对公司进行了走访 与有关人员就公司目前经营情况和行业发展前景进行了交流 评论 评论 1 1 经过与公司沟通并结合对行业的判断 我们认为公司09年的两大亮点是旋挖钻机和挖掘机 风险主要来 源于混凝土机械和出口 经过与公司沟通并结合对行业的判断 我们认为公司09年的两大亮点是旋挖钻机和挖掘机 风险主要来 源于混凝土机械和出口 2 2 挖掘机增长势头良好 挖掘机增长势头良好 2月份400台左右 公司有信心实现2009年度挖掘机5700台的销售计划 目前毛利 率在25 30 的水平 净利润率在10 左右 占领市场靠的是性能 节油10 服务和比国外较低的价格 3 3 旋挖钻机09年或将实现100 增长 旋挖钻机09年或将实现100 增长 公司09年2月份销售旋挖钻机50台 去年同期为10台 预计全年销售 500 600台 价格300多万 毛利率40 左右 2008年实现销售收入10亿元 2009年预计实现收入20亿元 4 4 2009年1 2月泵车卖了150台左右 3月份订单与去年持平 去年三月销量200左右 2009年1 2月泵车卖了150台左右 3月份订单与去年持平 去年三月销量200左右 但是 我们判断3月 份泵车的最终销售要与去年3月份持平还存在一定难度 原因与中联重科基本相似 1 08年1 2月份受 到雪灾 春节因素影响而延迟的市场需求在3月份集中释放 基数较大 而今年3月份混凝土机械仍然处 在下游需求不足的阴影之中 2 有些是意向型订单 押金数量不大 客户不来取货 损失也不大 5 5 09年混凝土机械产品销售将出现结构性变化 09年混凝土机械产品销售将出现结构性变化 依目前的形势判断 09年混凝土机械中的拖泵 搅拌站 搅拌运输车的销售会好于泵车 主要原因在于 1 在某些基建项目周围路况不好 泵车无法进入 而 拖泵却不受这样的限制 对工作空间大小的要求不严格 2 泵车大约有40 用于房地产市场 其销售与 房地产的复苏情况有较大关系 6 6 目前来看 09年公司的出口面临较大不确定性 目前来看 09年公司的出口面临较大不确定性 国际新兴经济实体受到金融危机的影响很大 国家需求 锐减 订单减少而且目前没有好转迹象 再加上国外销售时需要的信用证开不出来 产品没有办法销售 我们乐观预计这种状况会在09年下半年开始好转 以08年中报来看 公司08年上半年出口收入14 08亿 元 占主营业务收入的22 09 7 7 公司的履带起重机和平地机出口受阻 公司的履带起重机和平地机出口受阻 目前面向国内的中小吨位履带起重机销售良好 但以出口为主的 大吨位机型却不好销售 公司08年履带起重机销售收入20亿元 其中50 60 来自出口 公司的平地机也 主要用于出口 所以目前来看09年销售也不容乐观 8 8 盈利预测 盈利预测 预计公司2008 2010年的EPS分别为0 90元 1 37元和1 70元 以3月20日的股价23 38元计算 对应的动态市盈率分别为26倍 17倍和14倍 公司是国家基建投资的主要受益者之一 挖掘机资产注入 将提高公司的盈利能力 但综合考虑到公司的第一大主营业务混凝土机械在09年面临较大不确定性 我 们维持对公司 增持 的投资评级 诚信源于独立 专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立 专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 调 研 简 报 公 司 研 究 调 研 简 报 诚信源于独立 专业创造价值诚信源于独立 专业创造价值 9 风险提示 9 风险提示 1 国内投资项目对工程机械拉动效应不达预期的风险 2 行业内公司间恶性竞争风险 目 前公司的细分产品所处行业均保持着较好的竞争关系 若因需求不足导致公司间出现恶性竞争 那么公 司产品的毛利率将受到影响 3 出口大幅放缓风险 我国工程机械产品的主要出口地亚洲 中东和东欧 等目前需求萎靡不振 下半年出口若不能回升 我国工程机械的出口增速可能会低于预期 图表 1 三一重工盈利预测表 单位单位 万元万元2006A2007A2008E2009E2010E 营业收入521019914495128398815676421885440营业收入521019914495128398815676421885440 YOY105 34 75 52 40 40 22 09 20 27 减 营业成本339740598420 884454 510689151273449减 营业成本339740598420 884454 510689151273449 毛利率34 79 34 56 31 12 31 81 32 46 减 营业税金及附加204669289910971320 销售费用59378 88291111707141088169690 管理费用34599 50393680518308599928 财务费用11847 1209764201567618854 期间费用合计105824150781186178 239849288472 期间费用率20 31 16 49 14 50 15 30 15 30 资产减值损失39908100 1155680008000 加 公允价值变动收益32839950 1736500 投资收益8778 39874 1384400 营业利润营业利润81482206326169691249781314199 YOY220 56 153 22 17 76 47 20 25 79 加 营业外收入11043368321039194714 减 营业外支出4921386192623512828 利润总额利润总额82094208309170975251349316084 减 所得税797417730153883770247413 实际所得税率9 71 8 51 9 00 15 00 15 00 净利润净利润74120190579155587213646268671 YOY216 97 157 12 63 02 37 32 25 76 净利润率14 23 20 84 12 12 13 63 14 25 归属母公司的净利润归属母公司的净利润59200160616133805181599228371 YOY173 73 171 31 16 69 35 72 25 76 少数股东损益558822759217823204740301 总股本 万股 4800099200148800148800148800 每股收益 元 1 161 650 901 221 53每股收益 元 1 161 650 901 221 53 定向增发后的EPS 元 定向增发后的EPS 元 1 371 701 371 70 资料来源 天相投资顾问有限公司 2 公 司 研 究 调 研 简 报 公 司 研 究 调 研 简 报 诚信源于独立 专业创造价值诚信源于独立 专业创造价值 天相投资顾问有限公司投资评级说明天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 15 2 增持 5 15 3 中性 5 5 4 减持 5 15 5 卖出 15 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料 天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正 但不对所 引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证 报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议 仅供阅读 者参考 不构成对证券买卖的出价或询价 也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更 阅读者根据本报告作出投 资所引致的任何后果 概与天相投资顾问有限公司及分析师无关 本报告版权归天相投顾所有 为非公开资料 仅供天相投资顾问有限公司客户使用 未经天相投顾书面授权 任何人 不得以任何形式传送 发布 复制本报告 天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利 天相投资顾问有限公司 天相投资顾问有限公司 北京富凯 北京富凯 地址 北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话 010 66045566 传真 010 66573918 邮编 100032 北京新盛 北京新盛 地址 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话 010 66045566 66045577 传真 010 66045500 邮编 100034 北京德胜园 北京德胜园 地址 北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话 010 66045566 传真 010 66045700 邮编 100088 上海天相 上海天相 地址 上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话 0