金融市场学论文.doc

南 京 财 经 大 学2011-2012学年第二学期金融市场学 选修课程考试试题校区_ _仙林_ _专业年级_经济学09级、基地09级_班级_姓名_ _学号_ _论文题目：任意选择与本课程教学内容紧密相关的题目撰写一篇论文。写作要求：1、字数在4000字以上。2、卷面整洁，结构完整，层次分明，条理清晰，资料运用得当，论据充分，写作符合学术论文规范。3、论文结构包括：题目；作者姓名、班级、学号；正文；主要参考文献（5篇以上）。4、论文一律用A4纸打印（可正反打印）并装订好。一、曾经的国债期货 以国债期货为主的债券期货是各主要交易所最重要的利率期货品种。我国曾短暂开展过国债期货交易试点。1992年12月18日上海证券交易所开办国债期货交易，并于1993年10月25日向社会公众开放，此后，深圳证券交所、北京商品交易所也向社会推出了国债期货交易。国债期货推出后受到市场的广泛欢迎，但是，由于现货市场所存在的固定固有缺陷以及期货交易的不完善，引发了以“327国债期货事件”为代表的大量风险事件，造成市场秩序混乱。1995年5月17日，中国证监会决定暂停国债期货试点，至今仍然未恢复。当时的中国国债期货市场大致可以分为两个阶段：第一阶段是1992年12月1994年上半年，第二阶段是1994年下半年1995年5月。前一阶段开办国债期货的交易场所少，成交量不大，影响面不广，属萌芽和发育阶段；后一阶段，开办国债期货的交易所的数量急剧增加，遍及全国，而且成交量成倍地放大，投机风气日渐旺盛，在全国的影响日益增加，机构和个人投资者参与越来越多，完全可以说这一阶段是大规模发展阶段。2、 国债期货失败的原因 （一）现货市场不发达90年代的中国国债品种少，且品种的固定性不够。主要发行的是中期债券，短期和长期的则相对缺乏，这样一种现状不利于国债期货合约的设计。与此同时也造成了国债期货市场规模小、流动性彽等缺点，这些导致了原本交易旺盛的期货市场可供交割的国债数量十分有限，造成了国债期货市场价格调整的不合理，从而容易引发人为操纵价格，造成市场紊乱。（二）交易所过多且不合理和风险制度的不完善当时开设国债期货交易的交易所没有统一的市场规则，各交易所在期货交易的规则和合约设计上各不相同。不统一和不合理的交易制度导致国债期货市场分割、流动性严重不足：不仅使市场供求关系难以准确反映从而造成期货价格不合理，而且使大量投资者忙于投机于区域和时间差价，助长了投机之风。风险管理制度的不完善主要包括两个方面：一是交易所信息制度不完善，普遍存在信息不足和信息质量不高的弊端。因此当出现问题是，会措手不及，不能很快反应并解决。（三）市场利率化不完善国债期货是主要的债券期货，而债券期货是各主要交易所最重要的利率期货品种。因此国债期货是一种利率期货，利率期货的作用通常是规避利率风险。但是当时国债期货试点时，我国的利率尚未实现市场化，国债发行率是按照银行储蓄利率确定的固定利率，国债收益率基本是保持不变的。这样投资国债没有利率风险当然也就没有套期保值的动机和需要了。（4） 政府的原因政府的原因主要表现在三个方面：一、政府不能很好的对期货市场进行监管。期货市场没有一个权威性的主管机构，长期处于缺乏协调配合的多头管理的体系中，监管效率低下。与此同时政府没有进行对违规事件的预见性防范，错误的把重点放在了事后监管。而在期货市场的干预中则又没有设置正确的规则和具体的人事安排。二、政府对国债期货的功能认识偏差。当时的国债期货的建立并不是为了规避利率风险才产生的，而是为了推动国债期货的发展和扩大投资渠道。中国的国债期货产生的原音较特殊，同时政府的错误定位又起到了推波助澜的副作用，国家对一部分国债实行的保值补贴政策使中国国债期货收益率更加不受利率风险影响，反而更多的受政策风险的影响。三、期货市场的立法制度落后不完善。在期货市场发展的过程中，法律规范能起很大的引导规范作用。而我国国债期货市场是边发展、边规范的立法过程。在发展的过程没有法律依据使很多行为，管制措施缺乏合法性依据。（5） 监管体制不健全 各证券、期货交易所资金保障系统和交易监督管理系统的不健全也是“327”国债期货风波产生的重要原因。过低的保证金水平跟国际通行标志相差很远，诱发了市场上的投机氛围。涨停板制度是国际通行的重要监管制度，而当时中国国债期货市场并没有涨停板制度，使得当出现风波时不能采取控制价格波动这种基本手段。另外，没有建立风险基金，存在用现货机制管理期货的误区等等。这一系列监管体制的缺乏都导致了风波的产生。3、 我国国债期货恢复的意义国债期货交易是指，国债买卖双方在有组织的交易所通过公开竞价的方式，在将来的某一时期按约定好的成交价格交割一定数量的特定国债品种而达成的协议。国债期货作为一种简单、成熟的利率风险管理工具，它的市场机制和功能作用在国际金融领域已经得到了充分的实践和认可。因此，尽管我国的国债期货在以前发生了很多问题，但是我们并不能放弃国债期货，相反我们要更好地发展完善它。经过这么多年的时间，我国的期货市场已经得到了规范发展，关于期货方面的法律法规也得到了完善，国债现货市场也有了长足发展，所以这些都说明我国国债期货的恢复条件正在逐渐成熟。为什么恢复国债期货的呼声那么响亮呢，那是因为国债期货具有重要作用。（1） 开展国债期货交易有利于规避利率风险，保证金融体系安全运作国债期货是一种规避利率风险的重要手段，它通过套期保值机制将利率波动带来的风险从风险规避者转移到愿意承担风险并期望从中获利的投机者。跟其他利率风险管理工具相比，国债期货具有以下优势：第一、国债期货相对于其他衍生产品来说具有较小的信用风险和较高的流动性。第二、国债期货交易引入了做空机制，因此投资者可以利用国债期货主动规避利率风险。第三、国债期货具有较低的成本优势，国债期货的保证金制度、集合竞价方式和标准化合约都降低了投资者的交易成本。（2） 开展国债期货交易有利于我国利率市场化的进程国债期货作为一种利率期货，在公平、公正、公开的交易中形成的不同期限的收益率代表了不同期限的市场利率水平，从而形成了一个短期到长期的完整的利率体系。它克服了现券分散交易形成价格的时空局限性和信息的不完全性，对于推进利率市场化进程具有重要影响。（3） 开展国债期货交易有利于为国债现货市场提供价格信息 在市场经济中，金融市场的参与者必须根据市场提供的价格信号做出经营决策，其收到的价格信号的真实与准确程度，直接影响经营决策的正确性，进而影响经营成果。国债期货交易采用的保证金制度因为大幅降低了交易成本，因此吸引了一大批包括承担风险的投机者在内的交易者。这些投机者为了在交易中获取利益，必须更加努力寻找和评估有关国债期货的价格信息，并根据这些信息进行买卖。投机者在进行交易的同时也将收集来的这些信息通过行动无形地传递到了交易市场上。这些精于信息收集和分析的投机者，使国债期货的价格能够及时，准确地反映现货价格。在正常情况下，通过国债期货交易形成的期货价格具有真实性、预期性、连续性和权威性的趋势。国债现货市场的投资者可以根据国债期货价格决定现在是否买入或者卖出国债期货。 （四）开展国债期货交易能给开放式基金提供套期保值的避险机制在讨论开放式基金设立的时候，许多人提出了应该给开放式基金建立相应的避险机制，比如一部分人提出了设计和运行过程都狠复杂的股票指数期货。但是相对于股票指数期货来说，开展国债期货交易则不失为一个更好的办法。因为国债期货基本上只受利率波动的影响，相对于股票指数期货来说它的市场风险较小，另外我国曾开展过国债期货交易，它易于被投资者接受。（5） 开展国债期货交易是中国加入WTO的需要 中国加入WTO后，金融市场要逐步对外开放，因此金融领域的竞争将会越来越激烈。如果这时中国金融机构不能利用这些套期保值工具，则会在竞争中处于不利的地位。另外，加入WTO后要逐步放宽外国金融机构的市场准入条件，这样外国投资者基于于他们在业务能力、风险管理和资金等方面的优势，相应地会对我国金融品种提出多样化的要求，并希望有更多的可以分散、转移、回避各种市场风险的工具。3、 国债期货的开展需要注意的问题（一）消除开展中国国债期货交易的制约因素1、优化国债品种和期限结构。要完善国债现货市场，应该从优化国债品种和期限结构开始。2、增强国债现货市场的流动性。3、大力发展机构投资者。4、深化国债利率市场化改革。（二）努力培育和发展现货市场。从发达国家国债期货的发展史来看，发达的现货市场是衍生市场发展的重要前提。只有在现货市场充分发展的基础上，才能保证期货市场的健康发展。（三）设计合理的风险管理制度合理的风险管理制度对于活跃期货市场具有重要的作用，是促进期货发挥的重要手段，建立国债期货市场的风险管理系统应建立5个只能不同的子系统：资金保障系统、交易监督管理系统、会员资信评价系统、客户保证系统和交割保障系统。（4） 设计科学合理的国债期货合约我们可以借鉴西方国家的成功经验，从以下几个方面设计合理的国债期货合约：一是根据国债现货、期货市场交易规模及参与者资金实力、合约价格波动性等因素确定交易单位；二是以国债各类、市场价格波动情况和商业习惯等因素来确定最小变动价位；三是短期国债期货合约应该以指数方式报价；四是中长期国债期货合约应该以虚拟国债作为标的物。（五）完善期货市场的三级监管体系为了推动我国国债期货交易的健康发展，应建立国债期货市场政府监管行业协调组织、期货交易所自我监管的三级管理模式。（1） 明确监管部门职能。证监会应该致力于规划行业发展、调整行业内部关系、维护市场三公原则