（会计学专业论文）基于现金流量的制造类企业财务危机预警指标研究.pdf

摘要 本文以制造类企业为研究对象 旨在解决当前财务危机预警指标以及财务信 息失真导致的财务预警失效 在吸收前人成果的基础上 提出了相关的预警指标 并进行了实例分析和实证研究 对于完善我国企业财务危机预警方面的研究具有 一定参考价值 首先总结了国内外财务危机预警的研究现状 并对财务危机预警的相关理论 作了分析 尤其是财务危机的形成原因和财务危机的预警方法 其次 针对我国制造类企业目前的现状和特点运用资产负债表 现金流量表 和损益表等财务报表和各种财务比率对制造类企业的情况进行实例分析 总结出 制造类企业预警存在的问题 尤其是财务信息失真对预警的影响 提出制造类企 业财务危机预警的重要性 第三 本文提出了基于现金流量的主营业务收现率 现金流量债务比 现金 毛利率和净利润现金含量的动态财务危机预警指标 并通过s t 东锅 s t 东海和 s t 同达等实例分析 不但证明这四个预警指标的有效性 而且还克服了财务信 息失真对预警产生的影响 最后选择我国5 1 家制造类s t 公司和5 1 家制造类非s t 公司作为研究样本 分别采用单因素指标对比分析和多元指标综合分析进行实证分析 单因素指标对 比分析主要利用均值 方差和单侧t 检验证明假设成立 验证了预警指标的可行 性 多元指标综合分析主要通过对样本公司四种指标进行k m 0 检验和b a r t l e t t 球度检验 利用因子分析的方法确定因子得分系数 从而获得目标公司的实际得 分 通过对目标公司的实际得分与预警得分的比较 确定了各指标的预警区间 为制造类企业财务危机预警提供了新的研究思路 关键词 财务危机预警指标现金流量 a b s t r a c t i no r d e rt os o l v et h ee x i s t i n gp r o b l e m st h a tl i e si nt h ec u r r e n tf i n a n c i a lw a r n i n g i n d e x sa n dt h a tt h ei n v a l i d a t i o nc a n s e db vf i n a n c i a li n f o r m a t i o nd i s t o r t i o n 恤et h e s i s m a d eas e r i e so fc a s h f l o w p r e d i c t i o n i n d e x r e g a r d i n gm a n u f a c t u r i n gi n d u s t r y c o m p a n ya s t h er e s e a r c h o b j e c t t h et h e s i s a l s om a d eo u tad e m o n s t r a t i o nt h a t s u p p l i e dr e f e r e n c e st ot h es t u d y o ff i n a n c i a lc r i s i sw a r n i n gi no u r c o u n t r y f i r s t l y b yw a y o f s u m m a r i z i n g t h ec u r r e n ts t u d ys i t u a t i o na b o u tf i n a n c i a lc r i s i s w a r n i n g t h et h e s i sa n a l y z e dt h et h e o r ya n d t h em e t h o do ff i n a n c i a lc r i s i sw a r n i n g s e c o n d l y t h e t h e s i s a n a l y z e d t h es i t u a t i o na b o u t m a n u f a c t u r i n gi n d u s t r y c o m p a n yb yu s i n g t h e b a l a n c e s h e e t c a s h f l o ws h e e ta n di n c o m e s h e e t a l s o s u m m a r i z e dt h e e x i s t i n gp r o b l e m s a b o u tt h e c o m p a n i e s e s p e c i a l l y t h ee f f e to n f i n a n c i a li n f o r m a t i o nd i s t o r t i o n a n d p r o v i d e dt h ee m p h a s i s a b o u tf i n a n c i a lc r i s i s w a r n i n g i nm a n u f a c t u r i n g i n d u s t r yc o m p a n y t h i r d l y t h et h e s i sp r o p o s e dt h a tf i n a n c i a lc r i s i sw a m i n gs y s t e ms h o u l db eb a s e d o ni n d e x e ss u c ha se a r n i n gq u a l i t y t h er a t eo fc u r r e n tl i a b i l i t i e si n s u r a n c e g r o s s p r o f i tr a t eo f t h ec a s ha n dn e t p r o f i tq u a l i t yb ya n a l y z i n g t h ee a s eo fs t d o n gg u o s t d o n g h a ia n ds t t o n g d a t h a tc a s ep r o v e d t h o s ef o u ri n d e x e sa r ee f f i c i e n t f i n a l l y t h e t h e s i se x a m i n e dt h e f e a s i b i l i t y o ft h e e a r l yw a r n i n gi n d e xb y a n a l y z i n gt h es i n 舀ef a c t o ri n d e xa n dp l u r a li n d e xr e g a r d i n gt h e5 1s ta n dn o n s t m a n u f a c t u r i n gi n d u s t r yc o m p a n i e sa s t h es a m p l e s t h et h e s i sc o n f i r m e dt h a tt h e a s s u m p t i o ni sr i g h tb yu s i n gt h em e t h o do fm e a nv a l u e v a r i e n c ea n dt s t e s t t h e t h e s i sa l s o a c q u i r e dt h e s c o r ec o e f f i c i e n c eb ya n a l y z i n gt h ek m oa n db a r t l e t t s t e s t t h e n c o n f i r m e dt h e e a r l yw a r n i n gb l o c kb yc o m p a r i n gt h e a c t u a ls c o r ea n d p r e w a m i n g s c o r e t h et h e s i sp r o v i d e dan e w w a y t ot h ef i n a n c i a lc r i s i sw a r n i n go ft h e m a n u f a c t u r i n gi n d u s t r yc o m p a n y k e y w o r d s f i n a n c i a lc r i s i s e a r l yw a r n i n gi n d e x c a s hf l o w 基f 现金流量的制造婺企业财务危机顸管指标研究 1 引言 1 1 问题的提出 上市公司是现代公司制的最高形式 相对于传统型企业和一般公司型企业来 说 上市公司具有业绩较好 规模较大 筹资和扩充能力较强等优势 已成为现 代市场经济中最具活力和发展潜力的企业组织 在我国 随着证券市场的快速发 展 制造类企业数量逐年增多 规模逐年扩大 结构不断优化 运作不断规范 越来越多的投资人通过证券市场进行投资 既为企业输入了紧缺的资金 又为包 己带来了投资收益 自 9 8 6 年我国通过 破产法 以来 破产企业的数量逐年 增长 一些公司困为泊理结构失衡 公司管理层素质低下 导致公司陷入困境 而且以国有大中型企业 债务人申请破产居多 安然 的倒塌更为企业财务状 况蒙上阴影 用国际调用会计准则衡量 目前中国8 0 以上的企业存在财务隐患 根据中国国情大幅度喇匿标准后 仍有将近2 0 的企业存在较为严重的财务问题 制造业在几乎所有国家的国民经济中都占有十分重要的位置 是国民经济最 主要的支挂产业 美国6 8 的财富来自于制造业 日本4 9 钓国民总产值是由 制造业提供的 中国的制造业在9 0 年代初的工业总产值中就占有4 0 咀上的比 例 可以说没有发达的制造业 就不可能有国家真正的繁荣和强大 目前 沪深 两市交易市场已有1 0 6 家s t 公司 制造类企业有5 1 家之多 而且目前我国制造 娄企业的现实情况却是一方面经济效益低下 一方面又是负债率畸高不下 企业 发展陷入简单的再生产过程 无力开拓新产品 产品质量无法提高 e 口新能力严 重不足 这样就不能不说偏高的负债辜对制造类企业的发展形成了极大的障碍 使制造类企业的发展背负着沉重的历史包袱 使越来越多的皋6 造娄企业面临财务 危机 有鉴于此 迫切需要选择并确定适合靠峨 类企业的行业预警指标和方法 对制造类企业进行财务危机预警 目前我国财务危机预警指标大多以基本的资产负债表和损盏表中的财务比 率为依据 但受财务信息失真影响 传统的财务危机预警的各个指标在经过各种 人为因素调整之后 无法对财务危机的公司作出提前预测 导致目前的各项财务 危机预警指标出现钝化 无法对财务危机公司做出正确的判断 因此 我们必须 寻找新的预警指标 来发现虚假会计信息背磊隐藏的企业真实运营状况 防范财 基于现金流量的制造类企业财务危机预警指标研究 务危机的发生 1 2 国内外研究综述 1 财务危机的概念及成因的研究现状 财务危机 f i n a n c i a lc r i s i s 更多的被称为 财务困境 和 财务困难 但什么是财务危机 在概念的内涵方面 还缺乏一个明确的定义和判断的标准 从国外的研究结果来看 学者之闻有一定的分歧 最早的财务危机理论是g o r d o n 在1 9 7 1 年第一次正式提出的 并对该理论的研究方向和一些基本问题作了尝试 性的回答 1 为财务危机理论的建立作出了基础性的贡献 b r e a l e y m y e r s 认 为 当企业对债权人的承诺无法实现或难以遵守时 就意味着财务危机的发生 有时候 财务危机会导致破产 有时候 则仅仅是有惊无险 1 这个定义明确 了财务危机和破产的区别 换句话说 即使没有违约 但违约概率很高的话 也 同样应视为财务危机 b e a v e r 针对财务危机企业进行研究 重点考察了7 9 家财 务危机公司 并把破产 拖欠优先股股利 拖欠债务界定为财务危机 1 a l t m a n 指出 财务危机包括四种情形 分别为经营失败 f a i l u r e 无偿付能力 i n s o l v e n c y 违约 d e f a u l t 破产 b a n k r u p t c y 并把企业破产作为财务 危机的标志 1 c a r m i c h a e l 认为财务危机是企业履行义务时受阻 具体表现为流 动性不足 权益不足 债务拖欠及流动资金不足四种形式 d e a k i n 认为财务危 机公司是指已经破产 无力偿还债务或为债权人利益而已经进行清算的公司 f r o s t e r 认为财务危机是指 除非对经济实体的经营或结构实行大规模重组否则 就无法解决的严重变现问题 r o s s 等 1 9 9 9 年 则认为可以从四个方面定义企 业的财务危机 第一 企业失败 即企业清算后仍无法支付债权人的债务 第二 法定破产 即企业或债权人向法院申请企业破产 第三 技术破产 即企业无法 按期履行债务合约付息还本 第四 会计破产 即企业的账面净资产出现负数 资不抵债 国内目前对财务危机定义的研究 一般都是将s t 公司视为财务危机公司 但s t 公司是因为连续两年亏损而被特别处理的上市公司 是盈利能力方面出了 问题 并不意味着s t 公司的现金流不足以履行偿还义务或违约 因此 s t 公司 并不等于财务危机公司 在选择研究样本时 应该进一步分析s t 公司的现金流 状况 确定是否真正陷入了财务危机 谷祺和刘淑莲 1 9 9 9 年 将财务危机定 义为 企业无力支付到期债务或费用的一种经济现象 包括从资金管理技术性失 基于现金流量韵制造类企业财务危机预警指标研究 败到破产以及处于两者之间的各种情况 由于资金管理技术性失败而引发的支 付能力不足 通常是暂时的和比较次要的困难 一般可以采取一定的措施加以补 救 如通过协商 求得债权人让步 延长偿债期限 或通过资产抵押等借新债还 旧债 关于财务危机的成因 国内外学术界有不同的看法 l u h o m i rt i z a l 认为导 致财务危机的三种模式是 资产的不合理使用所导致 因此需要进行重组或破产 使资源得到合理利用 危机公司的资产结构是正确的 但资本结构不合理 比如 财务杠杆过高导致财务危机的发生 应该通过调整资本结构来解决 公司的资产 结构 资本结构都很合理 财务危机是因为管理不善所引起 解决办法是替换不 称职的代理人而不是破产 1 w r u c k 认为财务危机是经济不景气 行业进入衰退 期以及管理不善导致的结果 1 w h i t a k e r 对2 6 7 家陷入财务危机的企业进行了研 究 得到的结论是7 7 的样本企业管理不善 4 7 与行业经济不景气有关 3 8 则 与两者都有关系 管理不善是最重要的影响因素 1 a n d r a d e 认为在有关财务危 机的研究中 没有将经营方面的冲击与 纯 财务危机区别开来 处于亏损的样 本公司不仅仅是财务危机 而且是处于经济效益方面的危机 如果危机企业营业 收入 营业毛利都好于行业平均水平 则企业只是处于财务危机而与效益无关 h a n g e n 同样强调将财务危机与经济危机区分的重要性 认为企业处于效益危机 可能是公司不再具有竞争力或者行业需求已经下降的反映 企业的存在没有效 益 应该清算 财务危机应该只是由财务原因引起的 企业仍有存在的意义 2 财务危机预警指标的研究现状 国外对于预警指标的研究主要有以下几方面 已萨利 b a t h o r y 采用如下 财务比率 税后利润十折旧十递延税 流动负债 银行借款 应付税金 租赁费用 税前利润 营运资本 股东权益 流动负债 有形资产净值 负债总额 营运资本 总资产 上式的总和便是该模型的最终指数 低指数 或呈现负值都表明公司前景不妙 在这五个比率中 是衡量公司业绩的工具 能精确计算出公司当前利润和短期优先债务的比值 也用于表示公司业绩 它 衡量的是营运资本的回报率 实际资本结构比率 衡量自有资本与短期负债的 对比关系 类似于 不过 中包含所有债务 并且扣除了无形资产 是衡 量流动性的指标 表示营运资本或流动资产增值占总资产的比重 据调查 b a t h o r y 对财务危机的预测的准确率可达到9 5 b e a v e r 对1 9 5 4 1 9 6 4 年间7 9 家失败企业和相对应的7 9 家成功企业的3 0 个财务比率进行研究 在排除行业因素和公司资产规模因素的前提下 b e a v e r 基于现金流量的制造类企业财务危机预警指标研究 的研究表明 下列财务比率对预测财务失败是有效的 现金流量 债务总额 净 收益 资产总额 资产收益率 债务总额 资产总额 资产负债率 其中现金 流量 债务总额指标表现最好 该指标在失败前一年 两年 三年 四年 五年 用于预测的准确率分别为8 7 7 9 7 7 7 6 和7 8 但是总体而言 该指标用 于分辨非失败企业的准确率高于分辨经营失败企业 1 a l t m a n 首次将多元线性判别方法引入到财务危机预测领域 1 他对1 9 7 0 1 9 7 3 年间提出破产申请的3 3 家公司和同样数量的非破产公司进行了研究 选取 的财务指标主要有5 个 营运资本 总资产 留存盈余 总资产 息税前利润 总 资产 股权的市场价值 债务的账面价值 销售额 总资产 通过多元判别模型产 生了一个总的判别分 称为z 值 并依据z 值进行判断 研究表明 息税前利润 总资产 销售额 总资产和股权的市场价值 债务的账面价值三个财务指标预测 能力比较强 预测精度高达9 4 a 1 t m a n h a l d e m a n n a r a y a n a n 又运用包括经营收益 总资产 收益稳定性 利息保障倍数 留存收益 总资产 流动比率 普通股权益 总资本和普通股权 益 总资产7 项比率 分析了1 9 6 9 1 9 7 5 年的5 3 家破产企业和5 8 家非破产企业 结果表明这7 项比率用于预测五年和一年之后的财务危机企业精度分别为7 0 和 9 1 c a s e y 和b a r t c z a k 分析了2 9 0 家公司 其中6 0 家已经宣布破产 结果表明 五年的营运现金流 o p e r a t i n gc a s hf l o w 指标未能有效地区分健康的公司和 陷入困境的公司 反而 综合运用债务 股本比率 盈利能力 负债比率 资本 稳定程度 流动资产储备以及运用债务市场和资本市场的能力等预测效果较佳 a z i z 和l a w s o n 的研究发现营业现金流 贷款人现金流 1 e n d e rc a s hf l o w 净资本投资 已付税金是预测破产的重要变量 国内对于企业财务危机预警指标的研究刚刚起步 1 9 8 6 年 吴世农 卢贤 义选取了7 0 家处于财务困境的公司和7 0 家财务正常的公司为样本 首先应用剖 面分析和单变量判定分析 研究财务困境出现前五年内这两类公司2 1 个财务指 标各年的差异 最后确定6 个为预测指标 分别是盈利增长指数 资产报酬率 流动比率 长期负债权益比 营运资本资产比和资产周转率 陈静 1 9 9 9 以1 9 9 8 年的2 7 家s t 公司和2 7 家非s t 公司 使用了1 9 9 5 1 9 9 7 年的财务报表数据 进行了单变量分析和多元线性判定分析 在单变量分析中 发现在受债比率 流动比率 总资产收益率 净资产收益率4 个指标中 流动比 率和负债比率误判率最低 在多元线性判定分析中 由负债比率 净资产收益率 4 基于现金流量的制造类企业财务危机预警指标研究 流动比率 营运资本 总资产 总资产周转率等6 个指标构建的模型 在前三年 能较好地预测财务危机 陈晓 陈治鸿 2 0 0 0 以财务状况异常而s t 的企业为样本 运用多元逻辑 回归模型和可公开获得财务数据 对公司的财务危机进行了预测 通过试验1 2 6 0 种变量组合 发现负债一权益比 应收账款周转率 主营利润率 总资产和预留 收益 总资产对公司财务危机有着显著的预示效应 吴少年 李小燕 2 0 0 0 以及张传明 毛志忠 1 9 9 7 等均对财务危机 预警指标体系做了研究 中国台湾的陈肇荣应用中国台湾地区企业财务资料计算得出适合当地的多 元线性函数 y 0 3 5 x i 0 6 7 x 2 0 5 7 x3 0 2 9 x 4 0 5 5 x 5 1 1 其中五个指标分别是 速动比率 静态资金状况 营运资金 资产总额 固定 比率 固定资产 资本净值 应收账款周转率 动态资金状况 现金流入量 现金流出量 y 1 1 5 时 企业有可能在不远的将来发生财务危机 中国学者周首华 杨济华f 分数模型 f 0 1 7 4 4 1 1 0 9 1 x i o 1 7 0 4 x 2 1 9 2 7 1 x 3 0 0 3 0 2 x 4 十0 4 9 6 1 x5 1 2 其中 五个比率分别为营运资金 资产总额 留存收益 资产总额 净利润十 折旧 平均总负债 权益总值 负债总额 净利润 折i b n 息 资产总值 当 f o 0 2 7 4 企业有可能在不远的将来发生财务危机o 3 财务危机预警模型的研究现状 单变量预警模型 最早的财务危机预测研究是f i t zp a t r i c k 所做的单变量破产预测模型 他 以1 9 家公司为样本 运用单个财务比率将样本分为破产和非破产两组 结果发 现判别能力最高的是净利润 股东权益和股东权益 负债两个比率 而且在经营失 败之前三年这些比率就呈现出显著差异 为了克服b e a v e r 模型的缺陷 其他的单变量模型如资产负债分解模型 b a l a n c es h e e td e c o m p o s i t i o nm o d e l 赌徒理论 g a m b l e r sr u i n 等应运 而生 资产负债分解模型强调企业外部的不稳定冲击导致企业破产前资产负债结 构 如流动资产与固定资产的比率 发生显著变化 赌徒理论则关注破产前企业 连续地出现负现金流 但是 各种单变量模型均有任何单个指标无法全面地反映 企业财务特征的致命缺陷 基于现金流量的制造类企业财务危机预警指标研究 吴世农 卢贤义选取了7 0 家处于财务困境的公司和7 0 家财务正常的公司为 样本 确定6 个为预测指标 应用一元线性判定分析方法 分别建立三种预测财 务危机的模型 他们的模型有这样几个特点 首先 短期预测效果较好 财务危 机发生前1 年的预测误判率最低可达6 4 7 其次 选取的财务指标精干且比较 易于得到 第三 模型侧重于短期偿债能力 模型选取的财务指标中包括流动比 率和营运资本资产比两个反映短期偿债能力的指标 加强了短期偿债能力信息在 预测中的比重 第四 代表性较为广泛 模型选取了资产周转率而不是应收账款 周转率 就是考虑到前者的行业因素影响较小的因素 多变量预警模型 z 模型 a l t m a n 首次将多元线性判别方法引入到财务困境预测领域 他对 1 9 4 6 1 9 6 5 年间提出破产申请的3 3 家公司和同样数量的非破产公司进行了研 究 通过多元判别模型产生了一个总的判别分 称为z 值 并依据z 值进行判断 该模型如下 z i 2 x l 1 4 x 2 3 3 x 3 o 6 x 4 1 o 工s r 1 口 而 运营资本 总资产 x 留存收益 总资产 x 息税前利润 总资产 n 权益市场价值 总债务账面价值 x 销售额 总资产 1 根据这一模型计算 z 值越低 企业破产的可能性越大 如果z 3 企业财 务状况良好 不会破产 2 8 z 3 存在财务隐患 解决不好可能破产 1 8 z o 5 则表明企业破产的概率比较大 那么判定企业为即将陷 入财务危机 如果p o 5 则表明企业财务正常的概率比较大 判定企业为财务 正常 不会陷入财务危机 l o g i t 模型最大的优点就在于不需要严格的假设条件 克服了线性方程受统 计假设约束的局限性 从而具有广泛的适用范围 但是其缺点是样本的数量不宣 少于2 0 0 个 计算过程比较复杂 而且在计算的过程中有很多的近似处理 不可 避免地影响到其预测精度 多元概率比 p r o b i t 回归模型 p r o b i t 回归模型同样地假定企业破产的 概率为p 并假设企业样本服从标准正态分布 其概率函数的p 分位数可以用财 务指标线性解释 其计算方法和l o g i t 很相似 先是确定企业样本的极大似然函 基于现金流量的制造类企业财务危机预警指标研究 数 然后通过求似然函数的极大值就可以得到参数a b 接下来就可以利用下 面的公式求出企业破产的概率 和前面的判别规则一样 如果概率p o 5 则为即将破产型 口 缸 p 2 弛f 厄 e t 2 7 2 d t 1 4 p r o b i t 模型和l o g i t 模型的思路很像 但是在具体的计算方法和假设上又 有一定的差异 主要体现在三个方面 一是假设前提不同 l o g i t 不需要严格的 假设条件 而p r o b i t 则假设企业样本服从正态分布 其概率函数的p 分位数可 以用财务指标线性解释 二是关于参数a b 的求解方法不同 l o g i t 采用线性 回归方法求解 而p r o b i t 采用极大似然函数求极大值的方法求解 三是求破产 概率的方法不同 l o g i t 采用取对数的方法 p r o b i t 采用积分处理的方法 更新的模型是人工神经网络模型 a r t i f i c i a ln e t u r a ln e t w o r k s a n n 神 经网络技术被广泛运用于语音识别 控制论等领域 在9 0 年代初期被b e l l 等学 者引入财务危机预测研究 与上述方法相比 神经网络并不依赖于变量之间必 须线性相关或是相互独立等假设 因此模型建立与分析很方便 当然 神经网络 技术本身也存在 些问题 例如模型的拓扑定义是否合适 有时计算量非常大 表述判别能力较难等等 特别是 神经网络在决策方法中表现得像一个 黑匣子 使得它的应用和接受在实践中都比较困难 所以 神经网络作为一种分类工具虽 然比其他方法较具吸引力 但目前在财务领域的实际应用还处于探索阶段 李华中选择1 9 9 7 年全部s t 公司作为失败类样本 选择 d 部分1 9 9 9 年s t 的公司为失败类样本 将1 9 9 7 1 9 9 8 年非s t 类各股样本作为预测之用 在按照 配对原则从同行业 相近资产规模的企业中选出同样数量的非s t 公司作为非失 败类组 选择贝叶斯方法 l o g i t 方法等 作为备选的判断方法 前两种方法是 距离判断方法 后两种方法是回归判别方法 从实证结果看 模型判别的平均误 判率为5 6 6 而模型预测的误判率为1 4 5 表明模型是有很强的判别分类能 力 是有效的判别工具 可用于外推预测 宋秋萍 2 0 0 0 直接采用美国a l t m a n 的z 计分模型对中国六家公司进行了 预测分析 由于两国会计准则有一定的差距 用美国公司财务数据建立的模型并 不适用于对中国公司的预测 从国内企业财务数据中提炼出特征指标建立差别函 数更为务实 基于现金流量的制造类企业财务危机预警指标研究 1 3 本文的研究思路和研究方法 通过对相关文献的检索 目前国内外财务危机预警的指标有很多 国内外学 术界在财务危机预警领域也已经取得了一定的研究成果 已有的研究成果主要是 运用各种财务比率建立财务危机预警指标 预警方法主要采用单变量模型和多变 量模型 但无论哪一种方法均采用的是静态的数据分析 难以正确反映企业的动 态经营状况 这就需要我们建立以现金流量为基础的动态的预警指标体系 对财 务危机进行预警 本文以制造类企业为研究对象 以企业是否因 财务状况异常 而被特别处 理为界定其是否陷入财务危机的标志 并针对影响财务危机的因素进行系统地分 析 并结合制造类企业的特点以及亏损情况的全面分析 总结出制造类企业预警 存在的问题 以现金流量为基础建立财务危机预警指标体系 并结合我国制造类 企业进行实证分析 希望对财务危机预警提出有价值的建议 本文主要采用理论研究与实证研究相结合 定量分析与定性分析相结合的方 法 运用单因素指标对比分析和多元指标的综合分析对制造类企业进行财务危机 预警 财务危机预警的研究领域广泛 为此 在论文的研究写作中注意广泛的文 献检索与查阅 对相关领域的研究进展进行综述 并对制造类企业进行更深入实 际的分析 此外 本文还应用了因子分析 比较分析 平均值分析和概率统计分 析等研究方法 结合我国制造类企业的实际特点进行实证分析和检验 希望可以 为制造类企业财务危机预警研究提出新的研究思路 基于现金流量的制造类企业财务危机预警指标研究 2 财务危机与财务危机预警 2 1 财务危机的成因分析 财务危机是指企业丧失偿付能力 即丧失偿还到期债务的能力 因而企业的 财务状况陷于入不敷出的危机状态 这里需要注意的是财务危机与负债无必然联 系 人们常将财务危机与负债 企业破产连在一起 实际上投资项目资金供应压 力也能形成财务危机 它使企业失去发展良机 最终削弱其核心竞争力 财务危 机与盈亏也无必然联系 企业亏损甚至资不抵债 只要能通过包括借新债还旧债 在内的一切手段保持足够的支付能力 也不会面i 伍破产 相反企业支付能力严重 不足 就算盈利也可能出现财务危机 我们认为财务危机预警应更多关注现金流量指标 现金为王 观念是现代 企业财务管理的基本原则 现金将取代利润和流动资本成为支付能力的象征 原 因是 现金流量可以排除人为因素的影响 比利润更可观 现金是主要支付形式 盈利并不代表有高的现金流量 现金流量面向未来 有利于评估企业的可持续发 展能力 因此财务危机预警降低对盈利情况的重视 转而关注现金流量指标 因此我们认为财务危机是指企业无法产生足够的现金流量来支付合同所要 求的款项时 而引起的债务危机 也就是公司无力支付到期债务或费用的一种经 济现象 包括从资金管理技术性失败到破产以及出于两者之间的各种情况 财务危机是指企业没有足够的现金流量偿还到期债务而发生的危机 这可以 从存量和流量两个角度来度量 从存量的角度 丧失偿付能力是指公司的资产价 值低于负债价值 从而净资产是负值 资不抵债 从流量的角度 丧失偿付能力 是指公司缺乏偿还当前到期债务的现金流 一般来说 公司资本越多 用来缓冲 业务起伏的能力就越强 但是 由于存量角度的偿付能力往往是用账面价值计算 与实际的市场价值可能出入很大 这样 除非在十分明显的场合 一家正在经营 中的公司是否具有偿付能力 往往困计算方式不同而发生异议 流量角度的偿付 能力是公司内部管理所关注的 一家经营中的公司是否具有偿付能力 可以通过 比较一定时期的现金流入和现金流出而直接观察和度量 更重要的是 公司的现 金流更紧密地反映了市场因素变化及公司财务环境的变化 1 现金流量因素引发财务危机 财务意义的失败就是偿付能力的丧失 这可能是存量角度的资不抵债 也可 基于现金流量的制造类企业财务危机预警指标研究 能是现金流上的入不敷出 经济意义上的失败可能不会导致公司破产 但一旦导 致公司破产 一定是通过削弱公司偿付能力而导致破产 所以 财务危机的本质 即是指丧失现金流上的偿付能力 导致一个企业的现金流量不足以抵偿到期债务的原因很多 从纯粹财务角度 来看 主要体现在以下三个方面 短期流动性不足 即在特定的时问内由于到期债务压力迅速膨胀 而短期 资金周转不足以应付到期债务 即使生产和销售状况正常 也无力支付到期的债 务本息 经营性现金流量不足 即企业的生产和销售状况陷入困境 导致直接由产 品生产和销售形成的主营业务利润不足以生成足够的现金 从而影响到期债务本 金和利息的支付 现金存量不足 债务比例严重失衡 一方面 长期债务比重过大 或者面 临重大的或有债务 容易形成特定时间内本息支付压力陡增 从而最终影响债务 的支付 而另一方面 如果债权人已经注意到企业财务状况不佳的话 长期债务 的融资能力将被侵蚀 企业可使用的长期资金不足 从而严重影响企业的债务支 付能力 以上三个方面 既是使企业财务状况陷入困境的原因 同时也是企业财务状 况逐步恶化的结果 一个处于财务危机困境中的企业 往往在上述三方面中的一 个或几个方面众陷入一种恶性循环而无法摆脱 2 盈利因素b 1 发财务危机 企业偿付能力与企业是否盈利有密切关系 但二者并不是一个概念 正常情 况下 公司的财务经理只需关心利润 不必关心现金流 因为 有利润也就意味 着有现金流入 但是 由于现代市场中信用方式的发达 公司结构的复杂化以及 会计制度的要求 公司的现金流可能与盈利状况发生脱节 比如 一家账面利润 较为丰富的公司可能没有足够的现金来偿还到期的债务 发生偿付能力的困难 另一方面 一家亏损的公司可以通过举债带来现金流入 盈利的不确定意味着风险 盈利的不确定性更多地与产品和服务市场有关 即企业经营风险 现金流的不确定性除了与服务市场有关以外 还与资本市场有 关 有时人们把财务危机等同于紧急亏损事件 对于突破预防措施而发生的亏损 事件 如果处理不当或不及时 很可能造成偿付能力上的困难 危及公司的生存 然而紧急亏损事件本身并不必然导致公司偿付能力发生困难 直接导致公司破产 的是丧失偿付能力 而不是亏损 由于公司资本水平的不同 对亏损的承受能力 基于现金流量的制造类企业财务危机预警指标研究 也不一样 一笔同样金额的亏损 可以决定小企业的生死存亡 却可能只给大企 业带来轻微的影响 如果亏损事件未能危及公司的偿付能力 说明这只是一个暂 时的 可以克服的困难 如果亏损事件危及公司生存 直接导致公司破产的必定 是丧失了偿付能力 比如 银行可能由于流动性不足而无法应付储户来提取现金 企业可能因为三角债而在现金流上入不敷出 所以 一般说来 亏损事件还不宜 直接作为财务危机 公司经济意义上的失败是指公司的亏损 即收入不足以抵偿 成本 这可能是在提供产品与服务过程中的经营亏损 也可能是来自交易业务中 的损失 2 2 财务危机预警的理论依据 所谓财务危机预警分析 就是通过对企业财务报表及相关经营资料的分析 利用及时的财务数据和相应的数据化管理方式 将企业所面临的危险情况预先告 知企业经营者和其他利益关系人 并分析企业发生财务危机的原因和企业财务运 营体系隐藏的问题 以提早做好防范措施 财务危机预警事实上是一种风险控制机制 财务危机预警集预测与警示 报 警于一身 首先要预测财务危机及可能的风险 然后将其以特别的方式警示利益 相关者 并提出具体的建议帮助他们规避风险 显然预测与警示只是手段 报警 避免必然的损失才是目的 财务危机的反面是财务安全即企业发展过程中风险很 小或没有风险的状态 财务危机与风险相伴相生 因而评价企业风险的大小可以 估计其面临的财务危机 任何经济学理论都可以分成规范理论和实证理论 财务危机预警理论也不例 外 规范性理论致力于通过演绎推理解释导致部分企业财务危机的原因 而实证 性理论则注重于分析经验数据来预测企业的财务危机 规范理论 大致可分为三类 第一类规范理论可称作 非均衡理论 d i s e q u i l i b r i at h e o r i e s 主要用外来冲击 e x t e r n a ls h o c k 来解释公司 破产 如混沌理论 c h a o s 和灾害理论 c a t a s t r o p h e h o 和s a u n d e r 1 9 8 0 首次将灾害理论应用于公司破产研究领域 他们使用灾害理论研究美国的银行 管制 发现银行的破产不是因为逐步衰落而引起的 而是一种由管制机构行为引 起的突然倒闭 第二类规范性理论由三种财务模型组成 其一是期权定价模型 自从1 9 7 3 年b l a c k s c h o l e s 在 政治经济学杂志 上发表了关于期权的开拓性论文 期权 基于现金流量的制造类企业财务危机预警指标研究 和公司债务的定价 以来 期权定价理论被应用于研究公司财务问题并成为 现代财务理论的最新发展 从期权与公司资产价值的角度来看 负债经营的企业 是被债权人持有的证券 而股东持有一个以该证券为标的物的看涨期权 当企业 的总市场价c a 耐 高于债务价值 d 时 股东行使看涨期权 即偿还债务t 继续拥有公司 如果m v 低于d 公司破产 公司所有者将公司资产出售给看跌 勰权的持有人 即债权人拥有公司 所以企业破产的可能性和期权的价值阁存在 直接的联系 而期权价值的一个重要决定因素是企业市场价值 m v 权益加负债 与负债 d 差的期望和m y 方差的比值 所以企业破产趵概率由企业m v 及d 共 同决定 第二个模型是不存在外部资本市场条件下的赌徒破产模型 该模型假设 企业无法通过证券市场筹集资本 企业每期都以一定的概率得到一个正的现金 流 以 定概率得到一个负的现金流 所以存在企业在一定期间内总是得到负的 现金流的概率 在此条件下 企业破产的概率由现金流 c f 和企业净资产清算 价 n a 之和的期望与现金流方差的比率决定 如果放松企业不能和外部资本市 场接触的假设 其余假设和第二个相同 就得到了第三个模型 即具有完美外部 资本市场条件的赌徒破产模型 在此条件下 企业的破产概率则是由企业c f 和 m v 之和的期望与c f 方差的比率决定 第三类规范性理论源于契约理论的引进 该理论试图用股东和债权人之间的 潜在利益冲突来研究公司破产 c h e n w e s t o n 和a l t m a n 于1 9 9 9 年建立了一个研 究破产过程的基本代理模型 该模型有三种参与者 股东 银行和股东不能直接 联系的其它债权人 并假设企业只面临两种状态 好的和坏的现金流 且假设所 有参与者都是风险中性 管理层以股东利益最大化为目标 在这些假设的基础上 他们研究了出现有效投资 过度投资 投资不足的条件 认为公司变现价值l 和 债务面值d 之比对公司投资行为有很大的影响 同时债务的期限结构也是影响投 资效率的显著因素 他们还认为短期银行借款在总负债中的比率越高 企业的投 资效率也越高 这是因为银行相对于其它债权人来说 更具有信息优势和谈判能 力 更能寻求保护所有债权人的股东的共同利益 1 靓范性理论虽然不能完全认定进行实证检验或预测公司破产的实证模型所 应包括的解释变量 但它们毕竟提供了一个理论框架 为变量选择了 定的指导 作用 与规范性理论相反 实证理论研究注重予通过考察财务危机公司的财务特 征 利用一手数据和各种统计手段来预测公司的财务困境 由于它们能够提供良 好的预测能力并帮助决策 实际上已经构成了财务焦机研究的主体 实证研究主要利用从公司财务报告中获得的财务数据进行预测 目前采用的 基于现金流量的制造类企业财务危机预警指标研究 基本方法有 选择一组由破产公司和非破产公司组成的样本 然后将样本随机分 为两组 其中一组用于参数和分割点的估计 称为估计样本 另一组则用于检验 模型的预测能力 称为检验样本 首先 将估计样本中的公司按照某个方式 如 某一财务比率 排序 然后选择 个分割点将样本公司分割为破产非破产两组 并计算误判率 评价模型的预测能力 有时为了有效地利用样本 也可采用 交 互检验 的方法 即每次从样本抽出一个样本作为检验样本 在用其它的所有样 本点估计出分割点和相应参数后 再用被抽出的样本点来检验分割点的预测效 果 将每一个样本点轮流作为检验样本 最后用各次检验结果的总和来评价预测 能力 2 3 财务危机预警的方法 2 3 1 财务危机预警的定性方法 定性分析主要是 四阶段症状 分析 企业财务运营情况不佳 甚至出现危机肯定有特定的症状 而且是逐渐加剧 的 我们的任务是及早发现各个阶段的症状 对症下药 可以认为企业财务运营 病症大体可分为四个阶段 各阶段并发症状列示于下图 如企业有相应情况发生 定要尽快弄清病因 采取有效措施 摆脱财务困境 恢复财务正常运作 财务危机潜伏期 盲目扩张 无效市场营销 疏于风险管理 缺乏有效的管 理制度 企业资 源分配不当 无视环境的重 大变化 财务危机发作期 自由资本不足 过分依赖外部 资金 利息负担 重 缺乏会计的预 警作用 债务拖延偿付 财务危机恶化期 经营者无心 经营业务 专 心于财务周转 资金周转难 债务到期违 约不支付 财务危机实现期 负债超过资 产 丧失偿付 能力 宣布倒闭 图2 1 企业财务营运症状与危机的四个阶段 f i g u r e 2 1 e n t c r p f i s e sf i n a n c i a lo p e r a t i o ns y m p t o m a n df o u r s t a g e so f t h e c n s 远 基于现金流量的制造类企业财务危机预警指标研究 2 3 2 财务危机预警的定量方法 1 单变量分析 单变量分析是指运用单一变量 用个别财务比率来预测财务危机 按照这一 模式 当企业模型中所涉及的几个财务比率趋于恶化时 通常是企业发生财务危 机的先兆 单变量分析存在一定的局限性 单个比率所反映的内容是有限的 无法全面揭示企业财务状况 选择用于预警的比率可能未能包含所有主要的比 率 而有些被选中的比率未必具有较强的有用性 某些财务比率己被企业管理 者进行过粉饰 依此做出的预测不一定可靠 被选用的财务比率之间可能是高 度相关的 用相关变量建立的模型具有内在的缺陷 2 多变量分析 目前财务危机预警模式以多元判别模型为主导 根据对国内外财务危机预警 方法的收集 整理 归纳出以下两种主要预警模型 相对流动性模型 流动性模型的出发点是 以预计的总现金来满足预计的正常经营现金支出 重点放在现金的来源上 该现金可以从期初营运资本中获得 也可来源于正常 经营过程中的创收 相对流动性 潜在现金收入 潜在现金支出 相对流动性模型模型建立在四个假设的基础上 即不考虑下列活动引起的现 金收支 资本性收支 股票的发行和清偿 有价证券的投资和收回 长期借款的 取得和偿还 相对流动性的计算公式为 相对流动性 警2 面丽w c 而o t 两s 厕v i 2 1 其中 t c p 总潜在现金 e 正常经营的现金支出 w c 期初营运现金 o t 现金转换次数 等于销售收入 应收账款 库存产成品 销售收入 销售成本 s v i 库存产品预计销售收入 等于库存产成品 销售收入 销售成本 n s v 销售收入 基于现金流量的制造类企业财务危机预警指标研究 n i 净利润 n o n 非付现费用 主要指折旧 w c c 期末营运现金一期初营运现金 如果相对流动性指标大于1 说明企业有足够现金来偿还流动负债 如果相 对流动性指标小于1 说明企业在年末前要向外界融资来还债 相对流动性能够 准确地判断出企业资金流动状况的好转或恶化 并成为进一步分析的依据 多元线性判定模型 多元判别方法的基本原理在于通过统计