（工商管理专业论文）我国基础设施项目融资风险管理研究.pdf

ab s t r a c t ab s t r a c t i n f r a s t ru c t u r e c o n s t ru c t i o n i s a n i m p o r t a n t c o m p o n e n t o f n a t i o n a l e c o n o m i c a n d s o c ia l d e v e lo p m e n t. its 少 v e lo p m e n t s h o u ld b e d e v e lo p e d w ith s o c ia l e c o n o m y in s t e p . wi t h t h e h i g h - s p e e d d e v e l o p m e n t o f t h e e c o n o m y , t h e r e l a t i v e l y i n s u ff i c i e n t c o n t r a d i c t i o n o f i n fr a s t ru c t u r e c o n s t ru c t i o n i s m o r e a n d m o r e c o n s p i c u o u s , a n d t h e m o s t d i r e c t r e s t r i c t i o n f a c t o r o f i n f r a s t ruc t u r e c o n s t ru c t i o n i s l a c k i n g f u n d s . a s a n e w - t y p e f i n a n c i n g w a y , t h e p r o j e c t f i n a n c i n g i s s u i t a b l e f o r i n f r as t ru c t u r e c o n s t ru c t i o n ,a n d i t h a s a l r e a d y b e e n a p p l i e d s u c c e s s f u l l y i n o u r c o u n t ry .a p p l i c a t i o n p r o s p e c t s . b u t t h e p r o j e c t f i n a n c i n g h as s u c h c h a r a c t e r i s t i c s a s m o r e p a rt i c i p a n t s , c o m p l i c a t e s t ruc t u r e , m u c h r i s k f a c t o r , e t c . , t h e r e f o r e i t s e e m s p a r t i c u l a r l y i m p o rt a n t t o s t r e n g t h e n t h e r i s k m a n a g e m e n t o f t h e p r o j e c t f i n a n c i n g . t h i s p a p e r i s o n t h e b a s i s o f a n a l y z i n g s y n t h e t i c a l l y t h e c u r r e n t s t u d y s i t u a t i o n b o t h a t h o m e o f t h e p r o j e c t f in a n c i n g r i s k m a n a g e m e n t , c o m b i n i n g t h e o w n c h a r a c t e r i s t i c o f t h e p r o j e c t f i n a n c i n g r i s k m a n a g e m e n t o f t h e i n f r a s t ru c t u r e c o n s t ru c t i o n a n d t h e a p p l i e d s i t u a t i o n i n o u r c o u n t ry . f i r s t l y , t h e p a p e r a n a l y s e s t h e c h a r a c t e r i s t i c a n d c l a s s i f i c a t i o n o f i n f r a s t ru c t u r e b y t h e p u b l i c p r o d u c t s t h e o ry a n d t h e p r o j e c t d i s t i n g u i s h t h e o ry . t h e n c o m b i n e d t h e b a s i c t h e o r i e s o f t h e p r o j e c t f i n a n c i n g a n d r i s k m a n a g e m e n t , i t e x p l a i n s t h e c h a r a c t e r i s t i c o f t h e p r o j e c t f i n a n c i n g r i s k m a n a g e m e n t i n i n f r ast ruc t u r e . a f t e r a n a l y s e s t h e c h a r a c t e r i s t i c a n d c l a s s i f i c a t i o n o f i n f r a s t ruc t u r e b y t h e p u b l i c p r o d u c t s t h e o ry a n d t h e p r o j e c t d i s t i n g u i s h t h e o ry . t h e p a p e r i s o n t h e f o u n d a t i o n o f i d e n t i f y i n g t h e r i s k o f t h e p r o j e c t f i n a n c i n g i n i n f r as t ru c t u r e , e v a l u a t i n g t h e r i s k a n d r i s k h a n d l i n g , t h e n , i n t h e a s p e c t o f r i s k i d e n t i f i c a t io n , t h e p a p e r a n a l y s e s t h e k e y r i s k o f p r o j e c t f i n a n c i n g i n o u r c o u n t ry a n d s t u d y t h e r e s o u r c e o f t h e p r o j e c t f i n a n c i n g r i s k , i n t h e a s p e c t o f r i s k e v a l u a t i o n , t h e p a p e r s e t u p t h e m o d e l t o e v a l u a t e t h e t h e p r o j e c t f i n a n c i n g r i s k , a ft e r t h e d e t e r m i n a t i o n o f m a i e r i s k ,t h e p a p e r a n a l y z e d t h e r i s k h a n d l i n g m e c h a n i s m o f p r o j e c t f i n a n c i n g , d i s c u s s e d t h e s t r a t e g y o f r i s k h a n d l i n g ,t h e n ,t h e p a p e r s u m m a r i z e t h e k e y f a c t o r s o f h a n d l i n g t h e p r o j e c t 1 1 ab s t r a c t f i n a n c i n g r i s k i n i n f r a s t r u c t u r e i n o u r c o u n t ry . f i n a l l y t o t a k e t h e b o t p r o j e c t o f t h e s i x t h w a t e r s u p p l y f a c t o r y r e s e a r c h r e s u l t o f t h i s t h e s i s , i n c h e n g d u a s a n e x a m p l e , s y n t h e c a r ry o n t h e e m p i r i c a l r e s e a r c h . si zet h e f o r e g o i n g k e y wo r d s : i n f r a s t r u c t u r e ,t h e p o j e c t f i n a n c i n g ,r i s k i d e n t i f i c a t i o n , r i s k h a n d l i n g i i i 南开大学学位论文版权使用授权书 本人完全了解南开大学关于收集、保存、使用学位论文的规定， 同意如下各项内容:按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版 本;学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、 扫描、 数字化或其它手段保存论文; 学校有权提供目 录检索以及提供 本学位论文全文或者部分的阅览服务; 学校有权按有关规定向国家有 关部门或者机构送交论文的复印件和电子版; 在不以 赢利为目 的的前 提 下 ， 学 校 可 以 适 当 复 制 论 文 的 部 分 或 全 部 内 容 用 于 尝 术 活 动 。 学 位 论 文 储 签 “ 书k a 刁年 犷月 7 9 日 经指导教师同意，本学位论文属于保密，在 年解密后适用 本授权书。 指导教师签名:学位论文作者签名: 解密时间:年月日 各密级的最长保密年限及书写格式规定如下: 内 部 5 年 ( 最长5 年，可少于5 年) 秘密1 0 年 ( 最长1 0 年i可少于1 0 年) 机密*2 0 年 ( 最长2 0 年，可少于2 0 年) 南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明:所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进 行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位 本 论文的研究成果不包含任何他人创作的、己公开发表或者没有公开 发表的作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个 人和集体，均己在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的 法律责任由本人承担。 学位论文作者签名: 年 了月 w日 第一章 引言 第一章 引言 我国的基础设施建设“ 蛋糕”巨 大，基础设施己然成为颇具规模的产业群， 随着我国城市消费水平的提高，以及农村城镇化发展的需要，市场对基础设施 的需求将大幅度增长。基础设施作为决定国际竞争力水平的关键因素，成为世 界各国特别是发展中国家优先发展的重点内容。 现代基础设施、 基础产业项目 的庞大规模、融资技术的复杂性以及涉及参与方的多重性，使其融资变得异常 复杂。如何拓展资金的来源渠道、有效的降低政府的财政压力、提高基础设施 的建设效率已经成为世界各国尤其是发展中国家普遍关注的问题。 第一节 研究背景和意义 1 . 1 . 1研究背景 从经济面来看，我国未来几年宏观经济的平稳发展为基础设施投资行业提 供了稳定增长的市场空间。从中长期发展趋势看，在宏观环境相关因素的支撑 和驱动下，我国基础设施投资基本呈现稳定的增长态势。制造行业梯度转移、 城市化进程加快以及人民生活水平提高都使基础设施投资活动内在驱动力增 强。 与联合国推荐发展中国家3 -5 % 的合理比例相比， 我国基建投入比率还有较 大差距，也预示了 行业还有较大的发展空间。在 “ 十一五”期间稳定增长的宏 观政策下，为我国基础设施投资行业提供了 稳定的增长空间。 基础设施作为社会经济增长的基础性物质条件，应与经济产出保持同步增 长。根据世界银行 1 9 9 4年世界发展报告: “ 基础设施存量增长 1 % ，国内生 产总 值( g d p ) 就会增长 1 % ， 各国都是如此。 ” 发达国家的 经验也表明， 在社会实 现工业化和经济起飞过程中， 基础设施起着十分重要的决定性作用。 进入 2 0 世 纪9 0 年代以来，我国经济持续高速增长，而能源、交通、通讯等大型基础设施 显得相对不足，已逐渐成为制约我国经济发展的 “ 瓶颈” 。基础设施建设具有投 资规模巨 大，资金回收期长 ，存在明显的产业进入和退出壁垒的特点。长期以 来， 我国 基础设 施建设以国内 投资为主， 外商融资为辅; 主要靠政府投资， 企 业和民间投资甚少。根据 2 0 0 4年中国建筑业改革与发展报告 : “ 世界银行估 计，中国在今后 1 0 年， 基础设 施建设 所需资金将高 达2 7 0 0 亿美元以 上。 仅北 第一章 引言 京在 十五期间，基础设施投资就达 1 8 0 0亿元” 。用投资比例法预测得到的 结果是， 2 0 0 1 -2 0 1 0年西部基础设施投资规模约为3 7 3 7 7 亿元，其中 十五 时期约为 1 5 3 4 6 亿元， 十一五约为2 2 0 3 1 亿元” 。显而易见， 仅靠我国现有 的资金供给方式已 经很难满足我国基础设施项目 的资金需求。近年来，我国积 极推进投资主体多元化，这主要表现在国家预算内投资迅速减少，国内贷款资 金来源普遍增加，利用外资的总体规模有所增长。从表 1 . 1可以看出，在上个 世纪5 0 年代初，国家预算内投资占基础设施投资的比重高达5 0 % 以上，而到了 9 0年代，国家预算内投资占基础设施投资的比重平均下降到 2 1 . 3 0 6 左右。这说 明我国投资体制的改革已使基础设施建设的资金来源渠道发生了巨大变化，打 破了传统体制下国家财政的单一投资模式，出现了预算内信贷、引入外资和自 筹资金等多种形式资金来源渠道.国务院在 支持个体私营等非公经济发展 的文件中，明确提出“ 允许非公有资本进入公用事业和基础设施领域” ，这为进 一步提高我国基础设施项目 建设的融资能力，加快基础设施建设步伐提供了新 的途径。但是也应该看到，随着经济体制改革的深入和经济的快速增长，对基 础设施的需求将进一步加剧，因此，基础设施建设的资金来源问题仍然是垦待 解决的影响我国经济发展的重要问题。 1 . 1 . 1 . 1基础设施建设对国民经济发展的意义 基础设施建设在国民经济中的地位勿庸质疑。基础建设领域的投资可以有 效地拉动g d p地增长， g d p的增长水平与就业机会的多少有着直接关系。 经济 理论和经济实践表明，经济增长率与失业率之间存在负相关关系，经济增长速 度太低，失业率就会上升。保持国民经济的快速、持续、稳定增长，不仅有利 于避免由于经济波动产生周期性失业，而且有利于拓展就业渠道，扩大就业规 模。另外，按一般经济学原理， 基础设施投资中的 3 0 % 会转化成消费基金，随 着基础设施领域投资的增长，老百姓的购买力会有所提高。因此基础设施的完 善程度， 标志着一个国家综合国力的大小和经济发展水平的高低。对于我国这 样一个经济己 走上高速发展阶段的发展中国家来说，加强基础设施建设更是当 务之急。 1 . 1 . 1 . 2基础设施建设的融资瓶颈障碍 改革开放以来，我国基础设施领域的投资来源结构由原来的国家单一投资 第一章 引言 向多元化结构转变，己初步形成了以国家预算内投资为主，国内贷款、利用外 资、自筹资金为辅的投资结构。但即便如此，基础设施建设滞后的局面并没有 从根本上改变，并且随着经济体制改革的深入和市场经济的发展，我国基础设 施建设筹资将越来越困难，面临的问题也越来越多，终其原因无非是资金短缺。 不仅我国如此，基础设施的投融资问题是一个世界性难题，无论是发展中国家 还是发达国家，都在积极探索适合自己国情的解决办法。 自 从我国在上世纪实行改革开放以来，项目融资作为一种重要的金融工具 也随之被引入到我国的企业界和金融界，并且在我国的基础设施建设等大型投 资项目中得到了较为广泛和成功的运用，如应用 b o t项目 融资金模式在电力、 供水、路桥等领域中筹集了大量的资金，取得了一定的成效，随着我国社会经 济的发展，人民对改善基础设施的需求不断增强，项目 融资在我国基础设施建 设中呈现出良好的发展态势。 中国自1 9 8 4 年由香港和合公司成功运作深圳沙角b 电厂以来，以电厂和水 厂为主要投资对象的、以外商为投资主体的第一次项目 融资浪潮在上个世纪 9 0 年代中期达到顶峰，之后，由于中国政府实施积极的财政政策，将大量国债资 金投放于基础设施领域，以及中央清理地方政府各种违规项目，到上世纪末， 第一次项目融资浪潮已趋于平静。但是，随着中国经济的持续高速发展，基础 设施对经济发展的瓶颈作用再次凸现出来，能源、交通及其他公用设施的短缺， 单靠政府的财政力量无法满足所需的巨额投资，且不说政府还要承担巨大的赤 字风险，因此又给外商及中国民间资本以 项目 融资方式参与基础设施和公用设 施的投资建设提供了良 好的契机。 可见， 项目 融资为我国 解决基础设施建设资金短缺开辟了新的途径，世界银 行的 研究表明:基础设施和经济增长有较强的关联性，人均g d p 每增长1 个百分 点， 则基础设施总量必须增长1 个百分点。 根据世界银行的预测，1 9 9 5 年 一2 0 0 4 年中国 基础设 施建设的 投资 需 求为7 4 4 0 亿美元， 其中电 力 项目2 0 0 0 亿美元，电 信项目1 4 1 0 亿美元， 运输项目3 0 2 0 亿美元， 水利和卫生设施1 0 1 0 亿美元。 明 显， 仅靠我国 现有的资 金供给方式 ( 如国 有商业银行贷款和财政拨款)已 经远远不能 满足我国 基础设施项目 的资 金需求。因而，必须积极的开拓其他资金来源渠道， 实际证明， 项目 融资 是我国 利用外资 进行基础设施项目 建设的有效方式， 项目 融 资 可以 提高 项目 信 用程度， 保护开 发商的资 产， 分散、 转移开发商的 风险， 扩大 融资 渠道， 减轻国 家财政债务负 担， 提高 项目 建设和运营效率。 第一章 引言 表1 . 1 1 9 7 8 -2 0 0 3 年我国 基本建设资金投资来源 年份国家预算内资 金国内贷款利用外资自 筹资金 其他资金 1 9 7 8 3 8 9 . 2 1 2 8 . 1 6 8 3 . 6 2 1 9 8 03 0 0 . 1 1 4 1 . 2 2 5 3 . 6 5 1 6 3 . 9 1 9 8 53 8 1 . 1 8 1 8 7 . 9 2 7 3 . 5 2 3 3 9 . 9 99 1 . 7 6 1 9 9 03 6 3 . 5 9 3 7 8 . 6 2 2 2 4 . 0 5 5 2 9 . 9 2 2 0 7 . 6 2 1 9 9 54 9 1 . 6 7 1 6 4 6 . 2 4 1 0 5 5 . 4 2 3 1 2 1 . 8 68 9 9 . 9 8 1 9 9 65 2 4 . 3 8 1 9 3 8 . 8 6 1 2 3 5 . 4 3 3 7 7 8 . 8 39 6 5 1 9 9 75 7 4 . 5 1 2 2 3 9 . 8 8 1 3 5 1 . 9 2 4 4 3 2 . 2 4 1 0 3 6 . 1 3 1 9 9 81 0 2 1 . 3 2 2 8 4 1 . 3 6 1 4 4 5 . 7 8 4 8 7 0 . 2 61 4 6 1 . 2 2 1 9 9 9 1 4 7 8 . 8 82 9 7 2 . 0 4 1 0 6 4 . 1 5 4 8 5 7 . 1 51 4 6 7 . 2 5 2 0 0 01 5 9 4 . 0 7 3 5 8 6 . 3 5 8 5 2 . 1 8 2 3 3 . 11 3 9 6 . 7 8 2 0 01 2 0 5 2 . 3 13 6 3 7 . 1 5 8 9 8 . 1 3 6 2 3 1 . 0 9 1 4 4 3 . 0 9 2 0 0 22 5 3 3 . 6 4 4 1 2 . 3 9 1 0 3 1 . 1 9 7 6 5 4 . 0 71 5 8 2 . 4 2 2 0 0 32 1 0 3 . 2 4 6 1 4 0 . 9 5 1 2 3 6 . 8 6 1 1 2 5 2 . 4 92 0 8 7 . 3 3 资料来源: ( 2 0 0 4 中国统计年鉴 中国统计出版社2 0 0 4 . 0 9 . 0 1 . 1 . 2研究意义 项目 融资 是2 0 世纪7 0 年代以 后国 际金融市场上推出的一种新型筹资方式， 近年来己 经发展成为大型工程项目建设筹集资金的一种卓有成效的手段，在国 际上得到了非常广泛的运用。我国于8 0 年代中期首次引进项目融资，随着我国 基础设施项目招商引资的力度加大，项目 融资在我国得到了快速的发展，为解 决我国大型基础设施项目资金和技术缺乏的问题做出了重要的贡献。然而项目 融资也有它的不足之处，由于项目 融资时间长、规模大、参与方多、结构复杂， 导致融资风险极大，因而项目 融资要求从前期的项目 可行性研究开始到项目的 谈判、签约、 建设施工直至运营，实行全过程的监督和严格的风险管理。但是 在我国，项目 融资 起步较晚，很多东西还处在探索阶段，加之受计划经济的影 响，人们普遍对项目 融资中的风险认识不足，对风险管理的认识也存在着一定 的误区，往往把风险管理狭义地理解为风险控制或是风险处理。 另外， 随着改革开放政策的实施， 我国经济步入了一个持续快速发展的阶段。 项目融资方式作为一个全新的概念和融资方式，在我国中长期建设项目 尤其是 第一章 引言 基础设施建设项目中，已逐渐为我们重视和利用。当前我国正在实施西部大开 发战略，而项目 融资不失为在西部基础建设和资源开发中一种高效的融资方式， 这样就更加需要对于项目融资风险进行管理。因此，了解我国项目 融资的风险， 构建风险管理的基本框架，分析我国项目 融资风险管理的现存问题以及如何解 决这些问题，具有及其重要的现实意义。 尽管国内外学者对风险管理作了比较深入的研究。但是，针对基础设施项 目融资的风险管理这一细分领域的研究还处于起步阶段。因此，在理论上如何 结合中国的具体国情探讨基础设施项目 融资的风险管理具有重要的理论意义。 第二节 研究方法和目的 1 . 2 . 1研究方法 本文主要采用了四种研究方法，下面具体说明。 1 . 系统分析方法 论文研究采用了系统分析方法，充分利用系统分析的整体性、综合性与关 联性特征，将基础设施项目 融资风险视为一个系统，各风险彼此区别但也相互 联系，并建立了各个参与方与融资项目 之间的相互关联关系。系统分析方法是 本论文研究应用的主要方法，是论文框架分析的主要工具。 2 . 定性分析与定量分析方法 定性分析方法侧重的是对理论本身的研究与分析，追求的是对问题本质更 深的考量与把握。定量分析方法是把事物量化，使得分析更为准确、合理。论 文中对基础设施项目融资风险的分析是定性分析与定量分析的结合，既从理论 意义上进行把握，也注重科学严谨的分析方法。 3 . 比 较方法 比较方法的客观依据在于事物之间的 普遍联系，它是建立在分析与综合基 础上的人们认识客观世界的一种研究方法。论文研究进行比较的目的是，通过 国内外同领域以 及相关领域研究的比 较， 借鉴现有研究基础设施项目 融资风险 管理的研究思想与基本结论，从而探索可能的新研究方向与思路。 4 . 实例分析方法 论文以 成功实施基础设施项目 融资 风险管理的成都水厂 b o t项目 为实例分 析对象，分析其实施的全过程和关键因素， 对其成功的经验与教训进行总结。 第一章 引言 1 . 2 . 2研究目的 本论文的目标在于试图解决以下问题 1 . 论述以基础设施项目 融资方式为代表的项目融资在全球特别是在发展中 国家迅猛开展的发展趋势，从而提高人们对这一较新融资方式的认识，以更好 地运用它。 z . 分析我国基础设施项目融资过程中可能遇到的风险，以及应该采取哪些 方法来管理和应对这些风险. 3 . 在理论研究与实例分析相结合的基础上，分析归纳出我国基础设施项目 融资风险应对的关键性因素。 第三节 本研究的内容和框架 1 . 3 . 1研究内容 本文主要研究如何构建我国项目 融资风险管理的基本框架以及如何改善我 国项目 融资风险管理的现状等问题。本文在介绍基础设施、 项目 融资以 及风险 管理基本概念的基础上，提出了风险识别、风险评估、风险应对三者有机统一 体作为我国基础设施项目 融资风险管理的基本框架。然后在风险识别方面，分 析了构成我国基础设施项目 融资主要风险，对主要的融资风险的风险源进行了 研究。在风险评估方面，分别对经济风险指标建立动态分析定量评估模型。同 时，在对这些问题进行分析的基础上，对我国基础设施项目 融资的风险应对措 施进行了详细的研究。在详细分析我国荃础设施项目 融资风险和如何具体应对 各种风险的基础上，归纳了我国基础设施项目 融资风险应对的关键因素， 在本 文最后，以成都水厂 b o t项目 为例，对我国基础设施项目 融资风险管理进行了 实例分析。 1 . 3 . 2研究框架 第一章 引言 图1 . 1论文研究基本框架 资料来源:作者自 制 第二章 基础设施项目融资风险管理基本理论 第二章 基础设施项目融资风险管理基本理论 本章分三部分。第一部分探讨基础设施基本理论，第二部分探讨基础设施 项目融资理论，第三部分探讨风险管理理论。 第一节 基础设施基本理论 2 . 1 . 1基础设施的经济含义及特征 国内理论界认为，基础设施是 “ 为工农业生产和居民生活服务的交通运输、 动力、 通讯、 给排水和城市公用事业等必不可少的各项设施。 ” 世界银行在1 9 9 4 年世界发展报告中指出，基础设施是一个涵盖很多活动的术语，可称为 “ 社会 管理资本”。报告认为基础设施和 “ 社会管理资本”虽然没有精确的定义，但 是 “ 都贯穿着技术比重特征( 如规模经济) 和经济特征( 如使用者向非使用者的扩 散) 等经济活动”，并着重指出基础设施应包括以下方面的服务:公共设施 电力、电信、自 来水、卫生设施与排污，固体废弃物的收集与处理及管道煤气: 公共工程 公路、 大坝和灌溉及排水用的渠道工程; 其他交通部门 铁路、 城市交通、港口、水路和机场。 2 . 1 . 1 . 1基础设施的特征 一般而言，基础设施具有以下几个特征: 1 . 社会性:基础设施往往是涉及到国计民生的基础性设施或服务，其质量 好坏关系到城市居民的生活和城市产业的正常运转，会造成相当广泛的社会影 响。 2 . 公益性:基础设施对社会公众具有积极的效用，即公益性。积极的效用 可以被基础设施的使用者或服务购买者所享用，也可以通过外在性发挥作用。 3 . 共享性:由于基础设施是一种公共物品，决定了它通常是供社会公众所 共享，即基础设施的使用一般具有非排他性。 4 . 使用边际成本低:即非竞争性，是指增加基础设施的一个使用者几乎不 会增加基础设施的边际使用成本，或者由此增加的边际使用成本很低，这是基 础设施通常具有的特性。这一特性从基础设施的运营成本中主要是固定成本， 8 第二章 基础设施项目 融资风险管理基本理论 与使用者数量相关的变动成本一般占比不大可以得到反映。 5 . 时空性:基础设施产品对于空间、地域和时间具有极强的依附性，即在 空间、地域和时间上的不可挪用性。 2 . 1 . 1 . 2基础设施项目的分类 1 . 项目区分理论 随着新古典经济学及公共部门理论的发展，研究人员对各类公共基础设施 的可经营性、 政府在公共投资领域的效率和角色定位进行了再思考，提出各种 公共行政改革的新理论和实践体系。其中项目区分理论是针对微观投资领域提 出的政府与民间经济力量的划界和分野基准。 所谓项目区分理论就是按照是否有收费机制( 资金流入) ，将公共基础设施 项目 区分为经营型与非经营性项目，从而根据项目的属性决定项目的投资主体、 运作模式、资金渠道及权益归属等。 2 . 基础设施项目的分类 按照项目区分理论，公共基础设施项目 可从能否让市场发挥作用这一角度 分类，以投资项目 有无收费机制即资金流入及有收费机制下是否有收益分成三 类。 它们包括经营性项目 和非经营性项目 ，经营性项目 又包括纯经营性项目 和 准经营性项目两类。 纯经营性项目的特点是有收费机制和资金流入，可通过市场进行有效配置 其动机与目的是利润的最大化，其投资形成是价值增值过程，可通过全社会投 资加以实现。 例如收费高速公路、收费桥梁、废弃物的高收益资源利用厂等。 其投资主体为全社会投资。 准经营性项目 的特点是有收费机制和资金流入，具有潜在利润，但因其政 策及收费价格没有到位等客观因素，无法收回成本的项目，附带部分公益性， 是市场失效或低效的部分。因其具有不够明显的经济效益，市场运行的结果将 不可避免地形成资金供给的诸多缺口，要通过政府适当贴息或政策优惠维持营 运，待其价格逐步到位及条件成熟时，即可转变为纯经营性项目。例如煤气厂、 地铁轻轨、自 来水厂、收费不到位的高速公路等。 其投资主体为政府适当补贴、 吸纳社会投资。 非经营性项目 的特点是无收费机制， 无资金流入，这是市场失效而政府有 第二章 基础设施项目融资风险管理基本理论 效的部分，其目的是为了获取社会效益和环境效益市场调节难起作用，只能由 代表公共利益的政府财政承担。例如敞开式城市道路、公共绿化等。其投资主 体为政府投资为主。 第二节 基础设施项目融资理论 项目 融资( p r o j e c t f i n a n c i n g ) ,国际上是指对投资 项目 无追索权或有有限 追索权的融资方式。 美国财会标准手册中的定义是: “ 项目 融资是只对需要大规 模资金的项目而采取的金融活动。借款人原则上将项目 本身拥有的资金及其收 益作为还款资金来源，而且将其项目资产作为抵押条件来处理。该项目 事业主 体的一般性信用能力通常不被作为重要因素来考虑。这是因为其项目 主体要么 是不具备其他资产的企业，要么对项目 主体的所有者( 母体企业) 不能直接追究 责任，两者必居其一。 ” 在我国， 项目 融资特指以境内建设项目的名义在境外筹措外汇资金，并仅 以项目自 身预期收入和资产对外承担债务偿还责任的融资方式。国家发展计划 委员会1 9 9 7 年4 月1 6 号颁布的 境外进行项目 融资管理暂行方法中， 将项目 融资定义为: “ 以境内建设项目的名义在境外筹措外汇资金， 并仅以项目自 身预 期收入和资产对外承担债务偿还责任的融资方式。它应具有以下性质:债权人 对于建设项目以外的资产和收入没有追索权;境内机构不以建设项目以外的资 产、 权益和收入进行抵押、 质押或偿债; 境外机构不提供任何形式的融资担保。 ” 2 . 2 . 1项目 融资的特点、优点及适用范围 1 . 项目 融资的特点 ( 1 )项目 导向:即是以 项目 本身的现金流量和资产作为融资安排的基础， 而不是以项目 投资者或者发起人的资信为基础。 ( 2 )有限追索:在项目 建设阶段，投资者承担项目 公司资本金的出资业务， 并在一定程度上承担项目 完工的责任，在此阶段，贷款银行通常会要求投资者 或者发起人承担全部或者大部分的风险，保证项目公司正常投入营运。而项目 一旦建成投入生产或者营运，达到预先设定的某些指标以 后，贷款银行对于投 资者的追索要求， 将自 动调整到局限于项目自 身资产及项目 的现金流量。 ( 3 )风险共担:在传统公司融资情况下，项目的投资风险主要由 投资者本 身承担。而在项目 融资的情况下，与项目 建设、营运有关的各种风险， 将设计、 第二章 基础设施项目融资风险管理基本理论 安排给投资者、其他利益相关的参与者，以及贷款银行，由所有各方进行分担。 2 . 项目 融资的优点 ( 1 )投资者可以利用项目 融资方式来安排超过其自 身筹资能力的大型项目 融资。 ( 2 )为国家和政府建设项目 提供灵活多样的融资方式。 ( 3 )融资机构可以隔离项目以外的风险。 3 . 项目融资的适用范围 从项目融资的发展过程来看，无论是发达国家还是发展中国家，采用项目 融资这一新兴的融资模式都比较谨慎，尽管它具有筹资能力强，风险分散等优 点，但是毕竟风险很大，融资成本高，从各国的实际运用来看，项目融资还是 主要运用于下列三大领域，即资源开发项目、基础设施项目 和制造业项目。 ( 1 )资源开发项目， 一般来说，资源开发项日 具有两大特点:一是开发投 资额巨大，二是一旦项目 运作成功，投资收益将极其丰厚，运用项目融资开发 资源的典型事例是英国北海油田的开发项目。除石油项目外，天然气、煤炭、 铀等能源资源，铜、铁、铝、钒土等金属矿资源以及金刚石开采业等均可成为 项目融资的对象。 ( 2 )基础设施项目。 基础设施项目 只有实行商业化经营， 才可能产生收益。 我国已 开始对基础设施项目 实行商业化经营，因此具备了项目 融资的先决条件。 从世界范围来看，无论是发达国家还是发展中国家，项目 融资应用得最多的领 域当属基础设施项目，一方面是由于这类项目 的投资规模巨大，完全由政府出 钱或者单独由一个项目公司出钱都存在困难:另一方面也是商业化运营的需要， 因 为 只 有 商 业 化 运 营 ， 才 有 可 能 产 生 良 好 的 效 益 ， 使 得 这 类 项目 得 以 发 展 ， 基 础设施项目 可以分为三类:第一类是公共设施项目，比 如电力、电信、自 来水、 排污等:第二类是公共工程，包括铁路、公路、 海底隧道等; 第三类是其他交 通工程，包括港口、 机场、城市地铁等。 ( 3 )大型制造业项目，如大型轮船、飞机。随着项目 融资范围的扩大，近 年来，项目 融资也 在制造业上有所运用， 但由于制造工业中间 产品多，工序多， 操 作 起 来 比 较困 难， 而 且 ， 制 造 工 业 对 资 金 的 需 要 也 木 如 前 两 类 那 么 大 。 采用项目 融资方式的项目 有共同的特点:即项目 产品比较单一，项目的现 金流量容易测算和单独控制。 第二章 基础设施项目 融资风险管理基本理论 2 . 2 . 2我国基础设施项目融资方式比较 改革开放以来，我国基础设施领域的投资来源结构由原来的国家单一投资 向多元化结构转变，已初步形成了以国家预算内投资为主，国内贷款、利用外 资、自 筹资金为辅的投资结构。 2 . 2 . 2 . 1基础设施项目 传统融资方式 1 . 政府财政投资 我国在传统计划经济体制下，多采用这种方式。即基础设施项目 全部由政 府投资，经营上由国有企业 ( 实际上是公共部门)垄断经营，依靠政府财政补 贴来达到盈利平衡。该方式的优点是:项目资金完全由政府财政投入，投资结 构单一，操作成本低，运营后财务费用少。缺点是:政府财力往往无法满足基 础设施发展的需要，政府补贴长期存在，运营企业缺乏有效的激励机制，运营 效率和服务水平较低。 2 . 政府债务融资 为了克服政府前一方式中政府财力不足对基础设施发展的制约， 以政府债务 融资为主，政府经营的方式逐渐兴起。这种方式主要是由 政府财政投入部门资 金，其余资金则依托政府提供信用担保，由国有企业以银行贷款、发行债券等 方式进行债务融资.该方式的优点是筹措资金操作简便、资金充足、到位快、 可以大大缓解基础设施投资对地方财政的压力。缺点一是融资成本高，巨额债 务进一步加大了企业和政府的财务负担，尽管可以缓解政府的即期财政压力， 但是政府必须提供持续的补贴，以保证运营的顺利进行;二是投资主体单一， 不利于运营服务质量和效率的提高;三是不利于企业引入多元化的投资体制， 无法从根本上减轻政府负担. 3 . 市场化运作下的政府投资 这种方式由 政府负责出资 进行基础设施的 建设，在项目 建成后， 通过经营 业绩协议、管理合同、租赁和特许经营等方式，吸引私人部门参与项目 的租赁、 特许经营。这种方式通过在基础设施运营中实现主体多元化和市场化，极大程 度上提高了基础设施的运营效率和盈利水平。该方式在许多国家都被采用，我 国 上 海地铁1 , 2线的 建设就是 采用这 种方 式. 这种方式的 主要优点是 通过对基 础设 施的 市 场化 运 作， 可以 减 少 政 府资 金 的占 用， 狼大 程 度上 提高了 运 营效 率 和服务质量。 第二章 基础设施项目 融资风险管理基本理论 2 . 2 . 2 . 2传统融资方式与项目融资方式的比较 1 . 从贷款对象角度分析 在传统融资方式中， 贷款人将资金贷给了借款人， 借款人再将资金用于某一 项目。此外，借款人与还款人均为项目 主办人，贷款人看中的是借款人的信用。 在项目 融资中，项目主办人一般都专门为某个项目的融资和经营而成立一家项 目公司，在项目 所在国登记注册并受其法律管辖。项目公司是一个独立的经济 单位，项目 主办人只投入自己的部分资产，并将项目 资产与自己的其它财产分 开，实现表外融资。贷款银行着眼于该项目 的收益向项目公司贷款，而不是向 项目 主办人贷款， 这正好体现了 项目 融资的项目 导向 特点。 2 . 从还款来源角度分析 按照传统的贷款方式， 贷款人是依赖于借款人 ( 项目 主办者) 的所有资产及 其收益作为偿债来源。贷款人为项目 借款人提供的是完全追索形式的贷款，即 贷款人更主要依赖的是借款人自 身都的资信情况，而不是项目的经济强度。项 目的经济强度是项目 融资的基础。换言之，贷款人仅依赖于项目 投产后所取得 的收益及项目资产作为还款来源。即使项目的未来收益不足以还清贷款，项目 主办人也不承担从其所有资产及收益中偿还全部项目 贷款的义务，而仅以他投 在项目公司中的资产为限，也就是说，贷款人为借款人提供的是一种有限追索 形式的贷款. 3 . 从对风险的承担情况角度分析 在传统融资方式中， 无论是债务性融资还是权益性融资， 融资主体需要独自 承担相应的各种风险，尽管有时融资主体会提供一定形式的第三方信用保证、 抵押或质押作为担保，但实际上，融资风险主要还是由融资主体独自 承担。项 目 融资为了实现有限追索，对于与项目 有关的这种风险要素，需要以某种形式 在项目 投资者 ( 借款人) 、与项目 开发有直接或间接利益关系的其他参与者和贷 款人之间进行分担。一个成功的项目 融资结构应该是在项目中没有任何一方单 独承担起全部项目 债务的风险责任， 这一点完全不同于传统融资方式。 2 . 2 . 3基础设施项目 融资的特点 1 . 社会公益性 基础设施作为社会发展的基础，其建设、经营质量的好坏直接关系到人民 的生活和各行各业的正常运转。由于基础设施是一种公共产品，从而具有公共 第二章 基础设施项目 融资 风险管理基本理论 产品的特性，如公益性、非排他性、非竞争性等，这就决定了基础设施项目投 融资的可行性分析、项目 事前及事后评估必须同时建立在经济性和社会性的基 础上，对项目 建设、营运的投入产出率进行考察也必须建立在以基础设施项目 社会效益为重点的基础之上。 2 . 项目导向性 基础设施项目融资一般依赖于项目的现金流量和资产，而不是依赖于项目 的投资者或发起人的资信来安排资金的融通。基础设施项目 融资合同中的贷款 数量、融资成本以及融资结构的设计一般都是与项目的预期现金流量和资产价 值直接联系在一起的，因而基础设施项目 的贷款方一般把注意力放在项目 在投 资期间能够产生多大的现金流量用于还款之上。 项目导向性使基础设施项目投融资所需要的大规模资金能够得以利用项目 融资方式来安排，一些投资者一般很难得到的担保条件也可以通过项目 融资的 方式来实现。根据项目经济强度的状况，采用项目融资方式进行融资，与传统 融资方式相比较，一般可以得到较高的贷款比例( 通常可达到 6 0 % - 7 5 % ) 。项目 融资的贷款可以 根据项目 的具体需要和项目 的经济周期来安排设计，使贷款期 限长于一般商业性贷款。 3 . 有限追索性 追索，是指当借款人未按期偿还债务时贷款人要求借款人以除抵押资产以 外的其他资产偿还债务的权利。 在传统融资方式下，贷款人对项目 提供的是完 全追索形式的贷款，即贷款人主要依赖的是借款人的资信情况而不是资产的经 济强度。在项目融资方式下，贷款人可以在贷款的某个特定阶段( 如项目的建设 期或试生产期) ，或者在一个规定的范围内( 一般包括金额和形式的限制) 对项目 借款人实行追索，除此之外，贷款人不得追索到项目 借款人除该项目 资产、 现 金流量以及所承担的义务之外的任何形式的资产。在 “ 无追索”的情况下，融 资则完全依赖于项目 的 经济强度。 在项目 本身的 经济强度不足以 支持一个“ 无追索”的结构时，有限 追索性 要求项目 借款人在项目的特定阶段提供一定形式的信用支持。由于基础设施项 目 建设在不同阶段会表现出不同的风险程度和形式，贷款人一般会要求项目 借 款人承担项目 建设期的全部或大部分风险，而在项目 进入正常生产阶段后，则 将追索局限于项目资产及项目 的 现金流量. 4 . 表外融资性 第二章 基础设施项目 融资风险管理基本理论 表外融资，即资产