内控质量_盈余质量和公司价值研究.docx

内控质量和公司价值相关性研究一、 研究设计1. 变量选择和数据来源本文将研究上市公司内部控制质量、盈余质量和公司价值之间的相关性。从实证的角度验证内控质量是否对公司价值提升有巨大的促进作用，同时将验证盈余质量是否在二者相关性模型的构造过程中有中介效应。在本节中，根据研究目标将变量分为三类：解释变量，中介变量和被解释变量。首先，本文将依据目前较为有权威性的COSO报告中提出的内部控制五大要素为基础，与中国A股市场上市公司的实际情况相结合，将本文研究中将会使用的内部控制质量评价要素使用可以量化的细分指标予以表示。上市公司内部控制五大要素能够全面的反映企业内部控制质量状况，理论上已经证明五大要素质量高低能够影响上市公司价值，且关联程度较大。因此，为了从实证角度验证公司内部控制质量与公司价值之间的关系，有必要将内部控制五大要素作为模型的主要解释变量。其次，本文要研究盈余质量在内部控制质量对公司价值影响过程中的中介效应。本文将结合修正后的DD模型对盈余质量指标进行计量。本文将使用横截面回归模型参数估计过程产生的残差的绝对值作为盈余质量的一种测度，计算公式如公式1所示：ACCit=0t+1tCFit-1+2tCFit+3tCFit+1+4tDCFit+5tDCFit*CFit+it（公式1）其中，ACCit是上市公司i在第t个会计年度内的应计利润总额，可以根据现金流量法进行计算，具体的计算公式如公式2所示：应计利润总额=（净利润净经营性现金流）/期初资产总额 （公式2） CFit+j是经营性现金流与期初资产总额的比值；DCF是一个虚拟变量，其定义如下：当CFit-CFit-1F=0.0000R-squared=0.6376TQCoefRobust stdtp|t|ICQ3.9500621.0262643.850.000LEV0.00843660.0011817.140.000SIZE-2.3485240.7413903-3.170.002INTAN-0.0461740.0147534-3.130.002GROWTH-1.857080.4412297-4.210.000_cons-2.5292541.763487-1.430.152 表4是不含中介变量的企业内部控制质量对公司价值影响的回归模型的估计结果。根据表4的结果，模型形式的F检验统计量的值是57.30，伴随概率的值是0.0000，因此，模型形式设定在1%的显著性水平下明显正确。回归模型估计结果的可决系数是是0.6376，回归模型对原有信息的提取较充分，对原有信息的表达可以达到63.76%，有较好的解释能力。回归模型系数估计的t检验除常数项外均在1%显著性水平下显著成立。因此，回归模型的系数估计结果有效，可以代表解释变量和控制变量与被解释变量之间的影响关系，即内控质量对公司价值的影响关系。 根据表4的结果可以发现，内部控制质量综合评价指标与公司价值之间存在正向的相关关系，内部控制质量对公司价值的影响系数是3.950062，这种相关关系是在1%显著性水平下显著成立，回归模型系数估计的t检验统计量的值是3.85，伴随概率是0.0000，证明回归模型系数估计结果有效。两者之间的关系可以描述为：当其他条件不变的情况下，内部控制质量每上升1%，将导致公司价值上升3.95%，这表明内部控制质量的提升对于提升公司价值方面有显著的溢出效应，不仅能够直接影响公司价值，而且可以通过影响其他因素而进一步间接的影响公司价值的高低。 资产负债率与公司价值之间存在显著的正向相关关系，资产负债率对公司价值的影响系数是0.0084366，这种正相关关系在1%的显著性水平下显著成立，回归模型的系数估计的t检验统计量的值是7.14，伴随概率是0.000，证明对资产负债率的影响系数的估计是有效估计。两者之间的关系可以描述为：当其他条件不变的情况下，资产负债率每上升1%，将导致公司价值上升0.0084%，资产负债率变量是公司价值的显著影响因素，但是影响程度较小。本文所选上市公司资产负债率普遍较低，这也是中国绝大部分上市企业的经营状况，资金筹集方式并不是通过举债筹得，因此资产负债率变量对上市公司价值的影响虽显著，但是影响系数较小，影响程度较低。这也是中国上市企业提升价值的新方向，即通过改革融资筹资方式实现公司价值的提升。 公司资产规模与公司价值之间存在显著的负向相关关系，公司资产规模对公司价值的影响系数是-2.348524，这种负向相关关系在1%的显著性水平下显著成立，回归模型的系数估计的t检验统计量的值是-3.17，伴随概率是0.002，证明公司资产规模对公司价值的影响系数是有效估计。两者之间的关系可以描述为：当其他条件不变的情况下，公司资产规模每上升1%，将导致公司价值下降2.349%。这是因为公司规模的盲目扩大不仅仅会导致收入的上升，而且很可能将导致企业经营效率的下降，如果经营效率的下降造成的损失大于收入上升带来的好处，那么资产规模扩大的总效应将会是公司价值的下降，而本文回归模型的结果恰恰是这种情况的实际证据。从这种角度来看，盲目的扩大公司资产的规模并不是价值经营的最佳策略。 无形资产占资产总额比率与公司价值之间存在显著的负向相关关系，无形资产占比对公司价值的影响系数是-0.046174，这种负向的相关关系在1%显著性水平下显著成立，回归模型的系数估计的t检验统计量的值是-3.13，伴随概率是0.0002，证明无形资产占比的影响系数的估计是有效估计。两者之间的相关关系可以描述为：无形资产占比每上升1%，将导致上市公司价值下降0.046%。中国上市企业和消费者对公司无形资产的重视程度不够，这导致上市企业对无形资产的投资将会受到滞后的回报，也即对无形资产的投资不能马上得到回报，这使得无形资产对公司价值的影响较小，甚至如本文所述呈现出显著的负向相关关系，这将是上市企业提升自身价值的另一种途径。 主营业务收入增长率与公司价值之间存在显著的负向相关关系，主营业务收入增长率对公司价值的影响系数是-1.85708，这种负向的相关关系在1%的显著性水平下显著成立，回归模型的系数估计的t检验统计量的值是-4.21，伴随概率是0.000，证明对主营业务收入影响系数的估计是有效估计。两者之间的相关关系可以描述为：主营业务收入增长率每上升1%，将导致上市企业价值下降1.85708%。2008年金融危机之后，全球经济不断下滑。在国际化程度日益上升的今天，中国企业也不能幸免于难，中国企业的业绩持续下滑，主营业务收入不断降低，对上市企业价值的影响程度不断下降，甚至变成负向的影响关系，这与前述描述统计分析过程中的负增长企业不谋而合。 在本节中，本文对公司价值和内部控制质量之间的关系进行了基于面板数据的回归分析。根据模型建立的结果，资产负债率和公司内部控制质量将对公司价值产生显著的正影响；公司资产规模、主营业务收入增长率和无形资产占比将对公司价值产生显著的负影响。在下一节中，本文将检验公司价值和盈余质量之间的相关关系，在模型中同样将添加公司资产规模、资产负债率、无形资产占比和主营业务增长率等控制变量。（3）公司价值与盈余质量之间相关关系回归模型表5 回归分析结果Linear regressionF=54.25ProbF=0.0000R-squared=0.6210TQCoefRobust stdTp|t|EQ5.8476021.7678893.310.001LEV0.0096590.00107738.970.000SIZE-1.7956450.7369855-2.440.015INTAN-0.0687460.0137925-4.980.000GROWTH-1.7978510.4227918-4.250.000_cons0.62188571.5785410.390.694 表5是上市公司盈余质量对公司价值影响的回归模型的估计结果。根据表5的结果，模型形式的F检验统计量的值是54.25，伴随概率的值是0.0000，因此，模型形式设定在1%的显著性水平下明显正确。回归模型估计结果的可决系数是是0.6210，回归模型对原有信息的提取较充分，对原有信息的表达可以达到62.10%，有较好的解释能力。回归模型系数估计的t检验除常数项外均在5%显著性水平下显著成立。因此，回归模型的系数估计结果有效，可以代表解释变量和控制变量与被解释变量之间的影响关系，即盈余质量对公司价值的之间的影响关系。 根据表5的结果可以发现，上市企业盈余质量与上市企业公司价值呈现显著的正相关关系，上市企业盈余质量对上市企业公司价值的影响系数是5.847602，这种显著性正向相关关系在1%显著性水平下显著成立，回归模型系数估计的t检验统计量的值是3.31，伴随概率的值是0.001，证明回归模型的估计结果是有效结果。上市企业公司价值与英语质量之间的相关关系可以描述为：当其他条件不变的情况下，盈余质量每上升1%，将导致上市企业公司价值上升5.85%。模型估计结果的t检验统计量的值是3.31，伴随概率是0.001，表明对盈余质量的估计结果是有效估计。 在盈余质量条件的作用之下，资产负债率与公司价值之间存在显著的正向相关关系，资产负债率对公司价值的影响系数是0.009659，这种正相关关系在1%的显著性水平下显著成立，回归模型的系数估计的t检验统计量的值是8.97，伴随概率是0.000，证明对资产负债率的影响系数的估计是有效估计。两者之间的关系可以描述为：当其他条件不变的情况下，资产负债率每上升1%，将导致公司价值上升0.0097%，资产负债率变量是公司价值的显著影响因素，但是影响程度较小。本文所选上市公司资产负债率普遍较低，这也是中国绝大部分上市企业的经营状况，资金筹集方式并不是通过举债筹得，因此资产负债率变量对上市公司价值的影响虽显著，但是影响系数较小，影响程度较低。这也是中国上市企业提升价值的新方向，即通过改革融资筹资方式实现公司价值的提升。与表4的结果对比，资产负债率的影响系数有所上升。 在盈余质量条件的作用下，公司资产规模与公司价值之间存在显著的负向相关关系，公司资产规模对公司价值的影响系数是-1.795645，这种负向相关关系在5%的显著性水平下显著成立，回归模型的系数估计的t检验统计量的值是-2.44，伴随概率是0.015，证明公司资产规模对公司价值的影响系数是有效估计。两者之间的关系可以描述为：当其他条件不变的情况下，公司资产规模每上升1%，将导致公司价值下降1.796%。这是因为公司规模的盲目扩大不仅仅会导致收入的上升，而且很可能将导致企业经营效率的下降，如果经营效率的下降造成的损失大于收入上升带来的好处，那么资产规模扩大的总效应将会是公司价值的下降，而本文回归模型的结果恰恰是这种情况的实际证据。从这种角度来看，盲目的扩大公司资产的规模并不是价值经营的最佳策略。 在盈余质量条件的作用下，无形资产占资产总额比率与公司价值之间存在显著的负向相关关系，无形资产占比对公司价值的影响系数是-0.068746，这种负向的相关关系在1%显著性水平下显著成立，回归模型的系数估计的t检验统计量的值是-4.98，伴随概率是0.0000，证明无形资产占比的影响系数的估计是有效估计。两者之间的相关关系可以描述为：无形资产占比每上升1%，将导致上市公司价值下降0.069%。中国上市企业和消费者对公司无形资产的重视程度不够，这导致上市企业对无形资产的投资将会受到滞后的回报，也即对无形资产的投资不能马上得到回报，这使得无形资产对公司价值的影响较小，甚至如本文所述呈现出显著的负向相关关系，这将是上市企业提升自身价值的另一种途径。 在盈余质量条件的作用下，主营业务收入增长率与公司价值之间存在显著的负向相关关系，主营业务收入增长率对公司价值的影响系数是-1.797851，这种负向的相关关系在1%的显著性水平下显著成立，回归模型的系数估计的t检验统计量的值是-4.25，伴随概率是0.000，证明对主营业务收入影响系数的估计是有效估计。两者之间的相关关系可以描述为：主营业务收入增长率每上升1%，将导致上市企业价值下降1.797851%。2008年金融危机之后，全球经济不断下滑。在国际化程度日益上升的今天，中国企业也不能幸免于难，中国企业的业绩持续下滑，主营业务收入不断降低，对上市企业价值的影响程度不断下降，甚至变成负向的影响关系，这与前述描述统计分析过程中的负增长企业不谋而合。表6 回归分析结果Linear regressionF=13.23ProbF=0.0000R-squared=0.0935EQCoefRobust stdTp|t|ICQ0.04935080.01959312.520.012LEV0.00005110.00001693.020.003SIZE-0.0448040.0163476-2.740.006INTAN-0.0018710.0003944-4.740.000GROWTH-0.0594390.0156955-3.790.000_cons0.06718960.04662991.440.150 表6是上市公司内部控制质量对盈余质量影响的回归模型的估计结果。根据表6的结果，模型形式的F检验统计量的值是13.23，伴随概率的值是0.0000，因此，模型形式设定在1%的显著性水平下明显正确。回归模型估计结果的可决系数是是0.0935，回归模型对原有信息的提取较充分，对原有信息的表达约为9.35%，有一定的解释能力。回归模型系数估计的t检验除常数项外均在5%显著性水平下显著成立。因此，回归模型的系数估计结果有效，可以代表解释变量和控制变量与被解释变量之间的影响关系，即上市公司内部控制质量对盈余质量的之间的影响关系。 根据表6的结果可以发现，内部控制质量综合评价指标与公司盈余质量指标之间存在正向的相关关系，内部控制质量对公司盈余质量的影响系数是0.0493508，这种相关关系是在5%显著性水平下显著成立，回归模型系数估计的t检验统计量的值是2.52，伴随概率是0.012，证明回归模型系数估计结果有效。两者之间的关系可以描述为：当其他条件不变的情况下，内部控制质量每上升1%，将导致公司盈余质量上升0.05%，这表明内部控制质量的提升对于提升公司盈余质量方面有显著的溢出效应，不仅能够直接影响公司盈余质量，而且可以通过影响其他因素而进一步间接的影响公司盈余质量的高低。 资产负债率与公司盈余质量之间存在显著的正向相关关系，资产负债率对公司盈余质量的影响系数是0.0000511，这种正相关关系在1%的显著性水平下显著成立，回归模型的系数估计的t检验统计量的值是3.02，伴随概率是0.003，证明对资产负债率的影响系数的估计是有效估计。两者之间的关系可以描述为：当其他条件不变的情况下，资产负债率每上升1%，将导致公司盈余上升0.0000511%，资产负债率变量是公司盈余的显著影响因素，但是影响程度较小。本文所选上市公司资产负债率普遍较低，这也是中国绝大部分上市企业的经营状况，资金筹集方式并不是通过举债筹得，因此资产负债率变量对上市公司盈利能力和质量的高低的影响虽显著，但是影响系数较小，影响程度较低。这也是中国上市企业提升盈利能力和质量的新方向，即通过改革融资筹资方式实现公司盈利能力和盈余质量的提升。 公司资产规模与公司价值之间存在显著的负向相关关系，公司资产规模对公司价值的影响系数是-0.044804，这种负向相关关系在1%的显著性水平下显著成立，回归模型的系数估计的t检验统计量的值是-2.74，伴随概率是0.006，证明公司资产规模对公司价值的影响系数是有效估计。两者之间的关系可以描述为：当其他条件不变的情况下，公司资产规模每上升1%，将导致公司价值下降0.045%。这是因为公司规模的盲目扩大不仅仅会导致收入的上升，而且很可能将导致企业经营效率的下降，如果经营效率的下降造成的损失大于收入上升带来的好处，那么资产规模扩大的总效应将会是公司价值的下降，而本文回归模型的结果恰恰是这种情况的实际证据。从这种角度来看，盲目的扩大公司资产的规模并不是价值经营的最佳策略，会带来盈利能力的下降。 无形资产占资产总额比率与公司价值之间存在显著的负向相