（管理科学与工程专业论文）基于信用违约互换的融通仓业务银行风险控制研究.pdf

摘要 近十几年来 现代物流技术创新和金融创新的发展 使得物流与资金流在供 应链上得到有效的集成 大大提高了供应链的运作效率和利润 而融通仓正是对 物流和资金流整合的一种具体体现 它不仅有效地解决了中小企业的融资瓶颈 为第三方物流企业创造了新的利润增长点 而且使银行摆脱了往日 想贷而不敢 贷 的两难境地 有效地盘活了供应链上的资金流和物流 但是 融通仓业务在中国仍处于起步阶段 面临很多问题 例如对质押品价 值的评估 企业的信用度 监管能力等诸多因素都很可能导致银行面临风险 目 前 对于银行融通仓业务风险控制的研究大部分停留在市场风险和监管风险上 包括研究质物品种 业务流程 贷款利率 贷款价值比率 持仓量等问题 对于 业务后期银行如何有效控制信用风险和流动性风险的研究较少 在此背景下 本文以银行在融通仓业务中的风险 尤其是信用风险为研究对 象 首先 通过对融通仓业务的运作机理 运作模式及流程进行分析 深入融通 仓业务内部挖掘银行 中小企业和物流企业三方的利害关系 从而有效地建立银 行融通仓风险体系 然后 以银行和物流企业在融通仓业务中的委托代理关系为 突破点 在两者之间引入金融衍生产品之信用违约互换 c d s 建立基于c d s 的银行风险过程控制模型 最后 本文从两个方面分析该模型的具体运作 第一 建立第三方物流企业资信指标体系 并采用a h p 法与因子分析法进 行评价 这是融通仓本身防范风险的要求 也是保证c d s 交易在融通仓业务中 顺利开展的条件 第二 以c d s 本身的结构特性和避险机理为基础 研究c d s 在融通仓业务 中的具体应用 包括应用原理 定价模型及交易和约 基于c d s 的融通仓业务银行风险过程控制 不仅使银行的信用风险得到转 移 而且无形中帮助银行规避了流动性风险 在实践中这将是一种有意义的探索 关键词 融通仓银行风险资信评价信用违约互换 a b s t r a c t r e c e n t l y t h ei n n o v a t i v ed e v e l o p m e n to fl o g i s t i c st e c h n o l o g ya n df i n a n c e e f f e c t i v e l yi n t e g r a t el o g i s t i c sa n dc a p i t a lf l o wi ns u p p l yc h a i n s i g n i f i c a n t l yi n c r e a s i n g i t s o p e r a t i o ne f f i c i e n c ya n dp r o f i t f i n a n c ew a r e h o u s i n gw i t ha b o v eu t i l i t y n o to n l y h a v es o l v e ds m a l la n dm e d i u m s i z e df i r m s f i n a n c i n gb o t t l e n e c k s a n dh a v ec r e a t e d n e wp r o f i tg r o w t h b u ta l s oh a v eh e l pb a n k so u to f s u c hd i l e m m aa s w i l l i n gb u tn o t d a r et op r o v i d eal o a n r o t a t i n gt h el o g i s t i e sa n dc a s hf l o wi ns u p p l yc h a i n h o w e v e r f i n a n c ew a r e h o u s i n gi sf a c i n gm a n yp r o b l e m sb e c a u s eo fi tb e i n go n i n i t i a ls t a g ei nc h i n a s u c hf a c t sa st h ev a l u a t i o nf o rp l e d g em a t e r i a l c o m p a n i e sc r e d i t t h ec a p a c i t yo fs u p e r v i s i o nw i l lp r o b a b l yc a u s er i s kf o rb a n k s a tp r e s e n t m o s t r e s e a r c ha b o u tr i s kc o n t r o l l i n gi nf i n a n c ew a r e h o u s i n gf o c u so nm a r k e tr i s ka n d s u p e r v i s i n gr i s k a c c o r d i n gt ot h ea n a l y s i so ft h ev a r i e t yo fp l e d g e b u s i n e s sp r o c e s s l o a nr a t e l o a n t o v a l u er a t i o s w a r e h o u s i n gp o s i t i o na n ds oo n b u tt h e r ei sn o tt o o m u c hr e s e a r c ho nc o n t r o l l i n gc r e d i tr i s ka n dl i q u i d i t yr i s ki nt h el a t ep h a s eo ff i n a n c e w a r e h o u s i n gb u s i n e s s o nt h eb a c k g r o u n do ft h a t t h i sd i s s e r t a t i o ns t u d yo nb a n kr i s ki nf i n a n c e w a r e h o u s i n g e s p e c i a l l yc r e d i tr i s k f i r s t l y a f t e rf i n d i n gt h ec o m p l e xr e l a t i o n sa m o n g b a n k s m a l la n dm e d i u m s i z e df i r ma n dt h et h i r dp a r tl o g i s t i c sc o m p a n yb ya n a l y z i n g t h eo p e r a t i o np o l i c ya n dm o d e l w o r k i n gp r o c e s si nt h i sb u s i n e s s i tb u i l d sas e to f i n d e xt oe v a l u a t et h et h i r dp a r tl o g i s t i c sc o m p a n y sq u a l i f i c a t i o na n dc r e d i t t h e i l w i t hab r e a k t h r o u g hp o i n to fp r i n c i p a l a g e n tr e l a t i o n s h i pb e t w e e nb a n ka n dt h et h i r d p a r tl o g i s t i c sc o m p a n y t h ed i s s e r t a t i o nc r e a t i v e l yb r i n go n el i n do ff i n a n c i a l d e r i v a t i v e s 嬲c r e d i td e f a u l ts w a pi n t ot h ef i n a n c ew a r e h o u s i n g a n de s t a b l i s ha p r o c e s sc o n t r o lm o d e lo fb a n kr i s kb a s e do nc d s f i n a l l y t h em o d e li si l l u s t r a t e d 嬲 f o l l o w i n g f i m t l y t h ed i s s e r t a t i o ns e tu pa ni n d e xs y s t e mf o rt h eq u a l i f i c a t i o na n dc r e d i t e v a l u a t i o no ft h et h i r dp a r tl o g i s t i c sc o m p a n ya n du s et h em e t h o d so fa h pa n df a c t o r a n a l y s i s w h i c hm e e tt h en e e d o ff i n a n c ew a r e h o u s i n gf o rc o n t r o l l i n gr i s k a n d p r o v i d et h ep r e r e q u i s i t et om a k es u r et h ec d sd e a lw o r k i n gs u c c e s s f u l l yi nf i n a n c e w a r e h o u s i n gb u s i n e s s s e c o n d l y b a s e do i lt h es t r u c t u r a lc h a r a c t e r i s t i c sa n dh e d g i n gm e c h a n i s mo fc d s t h ea p p l i a n c eo fc d si nf i n a n c ew a r e h o u s i n g i n c l u d i n ga p p l y i n gp r i n c i p l e p r i c i n g m o d e la n dd e a lc o n t r a c t w i l lb ed i s c u s s e d t h ep r o c e s sc o n t r o lm o d e lb a s e do nc d s n o to n l yh e l pb a n kd i v e r tt h ec r e d i t r i s k b u ta l s oa v o i dl i q u i d i t yr i s k i f sl i k e l yr ob e n i ls i g n i f i c a n te x p l o r ei np r a c t i c e k e yw o r d s f i n a n c ew a r e h o u s i n g b a n kr i s k q u a l i f i c a t i o na n dc r e d i te v a l u a t i o q c r e d i td e f a u l ts w a p 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的 研究成果 除了文中特别加以标注和致谢之处外 论文中不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果 也不包含为获得叁鲞盘堂或其他教育机构的学位或证 书而使用过的材料 与我一同工 作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中 作了明确的说明并表示了谢意 学位论文作者签名 司星 签字日期 灿7 年厂月为日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解鑫壅盘鲎有关保留 使用学位论文的规定 特授权鑫叠盘堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索 并采用影印 缩印或扫描等复制手段保存 汇编以供查阅和借阅 同意学校 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘 保密的学位论文在解密后适用本授权说明 学位论文作者签名 f 司星 导师签名 签字日期 硒盘7 年歹月知日 签字日期 年月日 第一章绪论 1 1 研究背景 1 1 1 融通仓及其发展现状 第一章绪论 融通仓作为物流金融在实践中的一种具体应用 其概念最初是由是由罗齐和 朱道立提出的 朱道立 石代伦和陈祥锋在深入研究基础上建屯了融通仓理论框 架 融 指金融 通 指物资的流通 仓 指物流的仓储 融通仓是融 通 仓三者的集成 统一管理和综合协调 其内容包括物流服务 金融服务 中介服 务和风险管理服务以及这些服务间的组合与互动 其目的是用资金流盘活物流或 者是用物流拉动资金流 lj 融通仓运作的基本原理是 生产经营企业先以其采购的原材料或产成品作为 质押物或反担保品存入第三方物流企业开设的融通仓 并据此获得银行的贷款 然后在其后续生产经营过程中或质押产品销售过程中分阶段还款 第三方物流企 业提供质押物的保管 价值评估 去向监督 信用担保等服务 从而架起银企间 资金融通的桥梁 满足中小企业对金融服务的迫切需求 融通仓融资的实质是将 银行不太愿意接受的动产主要是原材料 产成品转变为其乐意接受的动产质押产 品 并以此作为质押担保品或反担保品进行信贷融资 具体的运作机理如图1 1 所示 2 融资企q k 和 质押物提供方 贷款申请 支付贷款 贷款提供方 文件 商业 银行 通知放贷 图1 1 融通仓的运作机理 中国物资储运总公司是我国最早倡导 推广融通仓业务的企业之一 1 9 9 2 年 第一章绪论 中储开始了对 物资银行 的探索 到1 9 9 9 年 融通仓增值服务已成为中储的 主业 公司先后为5 0 0 家客户提供质押融资服务 包括四大国有商业银行等数十 家金融机构与之建立合作关系 到2 0 0 7 年底 融资规模已突破7 0 亿元 深圳发 展银行是国内较早开通融通仓业务的银行 自2 0 0 3 年起 深发展先后与中国对 外贸易运输总公司 中国物资储运总公司和中国远洋物流有限公司签署战略合作 协议 为中小企业量身定制了三大类共3 0 多项产品与服务 累计投放信贷资金 数千亿人民币 资料显示2 0 0 2 年至今 深发展的融通仓业务量年复合增长率超 过5 0 引 众所周知 收益和风险并存 当国内市场利用融通仓突破资金 瓶颈 解 决中小企业融资问题时 我们不得不面对 从萌芽到现在的快速发展 融通仓所 滋生的各种问题 以及由此引发的各种风险 1 社会各界重视不够 资金供给 能力不足 2 业务流程缺乏规范 并且没用专门机构对物流企业进行监督 导 致一系列风险 3 融通仓融资单笔业务量较小而且次数频繁 交易费用居高 影响该业务的持续发展 4 第三方物流整体素质不高 5 融通仓对企业和质物 的选择限制 6 各参与方对物流金融风险的认识不够 为了促进融通仓的健康 发展 物流业和金融业应该应用创新性思维解决目前的问题 尤其是融通仓的风 险控制 它是所有问题产生的结果 若制定出合理有效的防范措施 它又将成为 解决所有问题的手段 1 1 2 天津滨海新区开展融通仓业务的优势分析 天津滨海新区于1 9 9 3 年成立 对外 滨海新区雄踞环渤海经济圈的核心位 置 拥有吞吐量近亿吨的综合性大港 同世界上1 6 0 多个国家和地区的3 0 0 多个 港口有贸易往来 对内 天津与北京唇齿相依 可借助北京作为全国铁路 公路 交通中心的优势 顺畅辐射到广大内陆地区 同时 天津还拥有经济技术开发区 保税区 新技术产业园区等发展强劲的新型经济区域和中国四大航空货运中心之 一的滨海国际机场m j 具备了如此优越的地理位置和成型的产业布局 天津的发展潜力是非常巨大 的 尤其是在物流 金融以及其它服务业方面 回顾2 0 0 7 年1 月一1 1 月 滨海 新区引进合同外资7 l 亿美元 同比增长2 6 尤其是以现代服务业增长势头强 劲 其中现代物流 金融 高端商务等领域增长最快 占全市服务业引资总量的 7 5 同比增长8 0 2 0 0 9 年 天津通过第十六届投资贸易洽谈会提供的投资 平台 截止4 月2 0 日 已累计签署了内外投资项目共3 0 个 其中内资项目1 6 个 协议引资额3 2 3 亿元人民币 外资项目1 4 个 合同外资额1 3 0 5 亿美元 新区所签署的这些合同其中就包括商贸物流服务项目 国务院在 关于推进天津 2 第一章绪论 滨海新区开发开放有关问题的意见 中明确天津滨海新区的功能定位是 依托京 津冀 服务环渤海 辐射 三北 面向东北亚 努力建设成为我国北方对外开 放的门户 高水平的现代制造业和研发转化基地 北方国际航运中心和国际物流 中心 下面 本文将从物流环境 金融环境分析天津滨海新区开展融通仓业务 的优势 一 物流环境 目前 天津市物流相关企业 企业名称涉及货运 运输 仓储 储运 货运 代理 联运 配送 快递 物流 总数为2 2 0 0 0 多家 其中 货运企业1 0 0 0 0 余 家 运输企业5 0 0 0 余家 仓储企业近3 0 0 0 家 货运代理1 0 0 0 余家 带物流 字样的企业3 9 家 企业注册资金总数约为1 8 5 0 亿元 此外 新近公布的2 0 0 6 年福布斯中国大陆最宜发展物流的2 5 个城市中 天津排名第1 2 位 目前 天津正在加快天津港散货物流中心 天津港集装箱物流中心 保税区 国际物流运作区 天津保税物流园区 天津国际贸易与航运服务区 开发区制造 业物流加工区 天津空港围际物流区 天津邮政物流中心 天津市物流货运中心 等的建设 同时在外环线交通枢纽地带 建设东 西 南 北四个物流园区 o 二 金融环境 得益于天津市经济金融的发展和滨海新区开发开放的整体氛围 滨海新区银 行业发展的一些优势正在形成 目前 滨海新区银行各级机构及经营网点4 0 0 多 家 包括日本三菱 韩国新韩 汇丰银行 花旗银行等外资银行 在2 0 0 9 年4 月 中国贸易仲裁委员会将在滨海新区设立天津国际经济金融仲裁中心 这将更 促进金融体系的完善 据了解 目前在滨海新区聚集了5 万多家中小企业 滨海新区的一些股份制 银行如深圳发展银行 浦发银行等 都相继推出物流金融业务产品 把供应链上 的相关企业作为一个整体 根据交易中构成的链条关系和行业特点设定融资方 案 将资金有效注入到处于相对弱势的中小企业 并为大型企业提供资金理财服 务 从而解决供应链中资金分配的不平衡问题 不仅如此 为了协助中小企业应 对国际金融危机的冲击 2 0 0 9 年3 月 滨海新区设立5 0 0 0 万元的担保补助资金 分别拨付五家财政出资的担保公司各1 0 0 0 万元 集中用于各区域中小企业信用 担保公司的担保补贴 进一步增加担保基金规模 提高担保能力 为更多中小企 业提供高效 快捷的融资担保 同时也完善了区域内中小企业融资信用担保体系 改基础性建设将为滨海新区融通仓业务的健康发展提供了一个良好的开端 数据来源 北方网 h t t p e c o n o m y e n o r t h c o m c n 第一章绪论 1 2 金融衍生品的应用 信用违约互换 一触及金融衍生品竞争 就为之 变色 是毫无道理的 金融衍生品的名目 之多的确令人眼花缭乱 但实际上不外乎因市场风险而衍生和因信用风险而衍生 的两类交易工具 5 1 与市场风险相关的衍生品有利率 汇率方面的期货期权 与 信用风险相关的衍生品主要涉及信用违约互换 总收益率互换 信用价差期权 合成结构化产品 6 其中 信用违约互换是最传统的 最基础的 也是目前市场 份额最大的信用衍生产品 信用违约互换如何控制信用风险呢 下面本文对信用 违约互换作简单介绍 信用违约互换 c r e d i td e f a u l ts w a p 是在保留基础资产所有权的情况下 提供违 约风险保险的金融和约 7 信用违约互换和约中 信用保护的买方 通常是银行 拥有资产 并将一项或一组资产的信用风险转移到信用保护的卖方 信用保护买 方在合同期限内定期支付一笔固定的费用 为由信用事件 c r e d i te v e n t 弓i 起的某 项资产的损失寻求保护 保护的卖方 通常是投资者 提供潜在违约的保护 它在 从信用保护的买方获得 定的保证金或相关利率支付的同时 则承诺在合同期限 内 当对应信用违约时 向信用保护的买方赔付违约的损失 信用事件是在和约 中被严格的定义 并能够公开证实的 8 信用违约互换的原理如图1 2 所示 图1 2c d s 原理图 实际上 不仅银行可以有效地使用这一金融工具 企业机构如生产性企业 项目投资者 保险公司都可以效法 5 1 如果一些公司长期只与几家重要客户来往 风险过于集中 若这些特定客户破产 那么本公司也将蒙受巨大损失 因此 该 公司可以购买信用违约互换 转移风险 在项目融资过程中 也可以使用信用违 约掉期 总体上而言 信用违约互换的应用领域广泛 而且灵活 4 第一章绪论 1 3 本文内容结构及创新点 1 3 1 文章内容结构 银行利用信用违约互换 c d s 规避信贷资产中的信用风险不是新鲜事物了 但是将c d s 应用在银行的融通仓业务中 并且把第三方物流企业作为其交易对 手 以此控制银行风险却是有意义的探索性尝试 本文将分六个章节展开论述 第一章 本章从国内外融通仓业务发展现状 和天津滨海新区开展融通仓业 务的优势两个方面阐述本文的研究背景 映射出对融通仓业务及其风险控制的进 行研究的重要意义 然后本章引出了信用违约互换的概念 为后续论文的开展打 下理论基础 最后 明确了本篇论文的内容及创新点 第二章 本章主要是对全文的相关理论作详细阐述 首先对国内外相关文献 进行总结归纳 进而对融通仓的相关理论进行概述 包括它的运作模式及其流程 最后分析信用违约互换的避险机理 第三章 本章首先分析银行在融通仓业务中所涉及的各个风险因素 并建立 银行风险体系 然后对银行与第三方物流企业的委托代理关系进行分析 最后以 银行风险体系为基础 以银行与第三方物流七运的委托代理关系为突破点 引入 信用违约互换 建立银行风险过程控制模型 第四章 本章对基于c d s 的银行风险过程控制模型中的前期工作展开研究 即建立第三方物流企业的资信评价体系 包括指标体系的设计原则 思路 构建 与应用 最后对2 1 家物流企业进行实证分析 第五章 本章是本文的核心 详细阐述了c d s 在过程控制模型中是如何控 制银行的风险 本章首先解释c d s 的交易结构 接着分析其在融通仓业务中进 行风险控制的原理 然后研究具体应用 包括它在融通仓业务中的定价模型 与 和约结构设计 最后对银行和3 p l 在c d s 应用前和的效用进行比较分析 第六章 本章对全文内容进行总结 并对信用违约互换在融通业务的实践应 用前景进行分析 最后对融通仓业务的发展和未来研究方向提出建议 全文的内容架构如图1 3 所示 1 3 2 文章创新点 本文的创新点如下 一 本文通过对融通仓的业务运作 以及银行的融通仓业务风险因素进行 分析 挖掘出信用违约互换在融通仓业务中的应用价值 并且以银行与第三方物 流企业的委托代理关系为突破点 探讨c d s 在融通仓业务中实现银行风险控制 5 第一章绪论 的具体应用 二 本文在建立第三方物流企业资信评价体系的过程中 根据融通仓业务 的特点 以及c d s 应用的特殊环境 对3 p l 实施两阶段资信评价 第一阶段是 基于软 硬件设施的资信评价 采用层次分析法 第二阶段是基于财务指标的资 信评价 采用因子分析法 两阶段评价 不仅在宏观上考虑了指标体系的应用 环境 保持了资信评价的科学 完备性 而且在技术上减少了主观冈素的作用 保证了资信评价的客观性 一章 绪司 r 第二章 相关 l理论概述j l 银行风险体系研究 银行与3 p l 的委托 代理关系研究 1 r 图1 3 全文内容架构 6 第二章相关理论概述 2 1 国内外研究综述 第二章相关理论概述 近年来物流金融在经济实践过程中的迅速发展引起了学术界的广泛关注 物 流金融是指在现代物流供应链活动中 运用金融工具有效地组织和调剂物流领域 中货币在供应链业务中的活动 使物流产生价值增值的融资活动 参与物流金融 的三方主要是物流企业 中小融资食业及银行等金融机构 目前闼内外有关物流 金融的文献主要关注以下几个重点 9 1 融资约束对企业行为的影响 2 物流金 融业务模式的研究 包括操作流程的设计 业务基本要素的特征分析及业务控制 等 3 信贷合约的设计 主要包括贷款价值比率 贷款利率 持仓量等参数的确 定 4 风险管理研究 2 1 1 国外研究综述 融通仓作为物流金融的一种表现形式 其概念是由国内学者提出 在国外对 应的概念应该是存货质押融资 国外的存货质押融资业务开展得较早 其相关研 究也较为丰富 a l b e r t 1 9 4 8 o o 从经济学的角度分析了存货及可能的融资方式 r a y m a n d 1 9 4 8 1 1 1 从实践的角度介绍了存货融资的方式 d u n h a m 1 9 4 9 t 1 2 1 总结 了物流金融中德存货质押融资的发展过程和业务模式 e i s e n s t a d t 1 9 6 6 1 3 1 对美 国的存货质押贷款做了研究综述 早期的研究涉及到物流金融中的存货质押融资 在发展过程中的法律氛围 业务模式 仓储方式 监控方式和流程等 综合反映 了在4 0 年代的美国 存货质押融资业务开展范围广泛 质押品种丰富 融资机 构多样化 到目前为止我国实践也未能达到这个水平i l4 1 近十几年中 在质押存货贷款的风险研究方面 y a n g 1 9 9 2 b b r u e c k n e r 于1 9 9 2 1 16 1 1 9 9 4 1 7 1 和2 0 0 0 t 1 8 1 年分别基于r o t h c h i l d s t i g l i t z 的筛选模型对有关质 押贷款市场的信贷合约设计进行了研究 f r y e 2 0 0 0 u9 从发展经济学角度讨论发 展中国家及农村信贷市场面临商品价格波动时如何确保质押贷款业务顺利执行 g i b s o n 1 9 9 0 2 0 1 h i l l i a r d 1 9 9 8 f 2 1 1 s c h w a r t z 2 0 0 3 2 2 1 等基于期权与期货合约价格 的预测研究商品价格风险 c o s s i n h r i c k o 2 0 0 3 1 2 3 在定价抵押支持信用风险工 具时 用结构化方法确定了质押物折扣率 c o s s i n h u a n g 2 0 0 3 2 4 应用简化思 路分析得出与银行风险承受能力相一致的质押物折扣率 7 第二章相关理论概述 2 1 2 国内研究综述 国内物流金融发展虽然比较晚 但由于其在社会服务创新与经济价值创造方 面的突出作用 越来越多的学者涉足此领域 从近代相关文献中可以看出 大部 分学者认同影响物流金融发展的主要问题是风险问题 其中核心是物流企业与金 融机构的风险防范与控制问题 2 0 0 5 年 上海大学的储雪俭 梁虹龙提出目前 我国金融物流信贷风险防范中的主要难点 并提出了几点建议 2 引 陈宝峰 冯耕 2 0 0 7 t 2 6 在动态控制存货价值量下限的质押方式下 考虑市场的有效流通速 度 持仓量以及物流企业变现能力对变现时间的影响 提出了度量价值风险模型 何娟 2 0 0 7 27 创建了融通仓风险指标评价体系 在对融通仓风险基本面的研究基础之上 很多学者开始将其它比较成熟的理 论及研究成果应用于其中 2 0 0 5 年 王颖墒介绍了物流保险在现实的生产过程 中的应用 以及未来的发展趋势 2 8 1 f i g 5 艽 2 0 0 5 在 管理塑料价格风险的利器 网上中远期仓单市场 一书中研究了衍生品交易和物流服务如何结合并产生效益 和控制风险 唐少麟 乔婷婷 2 0 0 6 2 9 1 用博弈分析的方法从风险控制的角度论证 了对中小企业开展物流金融的可行性 指出相应的风险可以通过规范管理制度和 采用新的管理工具 主要是管理信息系统 加以有效控制 巫钢和姚伊娜 2 0 0 7 3 0 首次把期权理论运用到物流金融中 他们认为 由于期货交易有着严密的程序 和标准化的条款 把期权引入到物流金融中 可以降低物流金融的业务风险 有 利于期货市场的进一步发展 但是将与期权理论及相关金融衍生品应用到物流金 融中的研究尚处于起步阶段 其成型还有待进一步深入 至今为止 我国还没有引入信用违约互换来管理风险 尽管有一些学者开始 对它的定价模型以及在银行的初步应用进行了分析 但从总体上而言我国对信用 违约互换的研究还处于概念 功能介绍阶段 王琼 陈金贤 2 0 0 3 3 l 分析信用 违约互换的结构 并揭示其规避信用风险机理及市场效用 最后给出了基于期权 定价理论和k m v 的预期违约率的信用违约互换的估值方法 杨文瀚 王燕 2 0 0 5 3 2 假设市场风险和信用风险线性相关 在交易双方互不违约的情况下 建立了基 于某一个参照信用的标准信用违约互换的简约定价模型 白云芬 胡新华等人 2 0 0 7 3 3 利用双曲衰减汉水来表示一方违约对另一方违约强度的影响 进而对 信用违约互换进行定价 邓超 张俊宏 2 0 0 7 p 4 j 将信用违约互换与其它传统信 用风险管理手段进行比较 并分析了信用违约互换在商业银行中的具体作用 孙 倩 2 0 0 8 6 着重分析了信用违约互换和其它信用衍生产品的设计原理 收益和 风险 及其在美国次贷危机中所扮演的角色 以期为我国学者深入了解信用违约 互换等产品市场 第二章相关理论概述 目前 信用违约互换在我国的发展仍处于初级阶段 如何根据我国的实际情 况对定价模型进行选择和改进更是一个复杂的问题 需要长期探索 另外 信用 违约互换的推广需要较为完善的企业信用评级和企业违约后的清偿率等数据库 而我国还没有较为统一的信用评级标准 这些问题阻碍了信用违约互换等衍生工 具在我国的使用 3 5 1 因此 本文是在不太成熟的市场环境下对信用违约互换的应 用做一次探索性的研究 2 2 融通仓业务模式分析 2 2 1 质押担保服务模式 在质押担保服务模式中 银行作为信用贷款的提供方 第三方物流企业 3 p l 作为融通仓服务的提供方 生产经营企业作为资金的需求方和质押物的提供方 三方协商签订长期合作协议 同时生产经营企业在协作银行开设特殊账户 并成 为提供融通仓服务的第三方物流企业的会员企业 企业将质物寄存在3 p l 监管 的仓库 3 p l 经过对质物的评估审核后开具仓单 企业以仓单向银行申请贷款 在贷款使用期限内 生产经营企业照常销售其融通仓内产品 但是必须确保客户 销售产品的收款账户为生产经营企业在协作银行开设的特殊账户 或者借款企业 交纳一点数量的保证金或替代物然后提货 如果乍产经营企业不履行或不能履行 贷款债务 银行有权从质押物中优先受偿 这一资金融通方式由于有质押物作担 保 又有3 p l 中间把关 资金封闭式运行 所以对银行来说相对风险较小 银 行比较乐意提供这种金融服务 对原材料购入与产成品销售周期性 季节性较明 显的企业较为适用 一 运作流程 质押担保服务模式的运作流程如下图所示 3 6 图2 1 质押担保服务模式 9 第二章相关理论概述 借款企业将质物寄存在3 p l 的监管仓库 由3 p l 进行监管 3 p l 对质物进行货物验收和价值评估后 为借款企业向银行开具仓单 作 为质押 银行按一定的折扣率及贷款利率向借款企业放款 借款企业向银行交纳一定数量的保证金 或新质物 或者将产品的销售 款放入企业的特殊帐户中 银行根据保证金数量 或新质物价值 或转入的销售款 给借款企业发提 货单并指示3 p l 释放相应数量的质物 3 p l 验收借款企业的提货单并根据银行指示发货 重复以上 操作至整个贷款完成 质押担保服务模式足较为常见的物流金融融资模式 仓单作为有价证券由来 己久 其被用于质押贷款也已多年 只是物流企业参与其中并发挥作用的物流金 融模式的应用才是近年来的新事物 质押担保融资中物流企业作为银行和借款企 业共同信任的一方代为管理质物 其参与能使这一服务更加专业化 仓单的质押 可逐渐由静态质押发展到动态质押 借款企业在保持质押物总值不变的情况下向 银行申请以新质物代替旧质物或以交纳一定保证金的形式获得旧质物出仓 使质 物得以流动更新 进而满足企业日常的经营需求 二 优缺点分析 三方通过质押担保贷款都可以获得各自的利益 借款企业凭借由开具的仓单 获得融资 减少了存货积压对资本的挤占 从而加速资金的流转 银行持有借款 企业背书的仓单而向企业放款 它在3 p l 的帮助下能一定程度上克服信息不对 称 减少因对具体质物不了解而带来的风险 克服自身监管不到位和监管费用高 的弱点 开拓之前因风险的考虑而不愿涉及的中小企业贷款领域 从而增加贷款 收入 3 p l 以其专业性代理银行进行质物监控 负责对质物的价值评估 出入仓 管理等 在发生借款企业违约的情况下帮助银行对质物实行拍卖变现 3 p l 不但 扩大了业务量 还深挖了业务参与度 取得质物仓储 运输 监管等费用 作为通用的融通仓服务模式 质押担保也有其相应的缺陷 质物在仓储期间 3 p l 需印证借款企业提货单的真伪 如因借款企业伪造提货单给予发货而给银行 带来的损失需3 p l 承担 其次由于银行自身对质物的市场等了解不足 加之本 身的资源 业务能力有限 因此它需要选择专业实力强3 p l 进行合作 然而在 此情况下 银行需要面对3 p l 与借款企业合谋骗取银行贷款的可能性 如果银 行选择信誉度很高的大型物流企业 如中储运 中集 来降低甚至规避这一可能 性 那么这些大型的物流企业就会凭借其独家经营优势实施垄断经营 在融通仓 i 0 第二章相关理论概述 业务参与的三方中 中小企业是弱势群体 在谈判中处于不利地位 当第三方物 流企业采用攀断高价的短期效益行为时 就会大大提高中小企业的融资成本 同 样也会提高银行的交易成本 这样做的结果是要么一部分企业承受不了过高的融 资成本退出融通仓融资系统 要么一部分企业铤而走险 不惜成本融入资金投入 高风险 高回报的项目 一旦投资失败 严重的后果将最终由银行来背负 两种 结果都不利于银行开展融通仓业务 最后 由于有了3 p l 这一层关系 质押担 保服务模式的效率相对比较低下 并且银行对入库质押物的价值评估 对质押物 和结算贷款的去向的跟踪与监控等环节上都难于管理 2 2 2 统一授信服务模式 在融通仓的统一授信模式中 银行根据第三方物流企业 3 p l 的规模 经 营业绩 运营现状 资产负债比例及信用程度 授予3 p l 一定的信贷配额 3 p l 又根据与其长期合作的中小企业的信用状况配置其信贷配额 为生产经营企业提 供信用担保 并以受保企业滞留在其融通仓内的货物作为质押品或反担保品确保 其信用担保的安全 融通仓直接监控质押贷款业务的全过程 金融机构则基本上 不参与该质押贷款项目的具体运作 融通仓直接同需要质押贷款的会员企业接 触 沟通和谈判 代表金融机构同贷款企业签订质押借款合同和仓储管理服务协 议 向企业提供质押融资的同时 为企业寄存的质物提供仓储管理服务和监管服 务 从而将申请贷款和质物仓储两项任务整合操作 提高质押贷款业务运作效率 3 7 一 运作流程 统一授信融资可以说是简化了质押担保贷款 使原来需要经过银行确认开具 提货单并指示出货的出库过程可以直接由一方完成 简化了业务流程 运营模式 如下 蚓 1 3 借 4 银 款 行 3 p l 5企 2 6 业 图2 2 统一授信服务模式 0 3 p l 依据企业信用担保规定及银行的要求向银行提供信用担保 银行综合考虑3 p l 的状况给予 定额度的授信 第二章相关理论概述 借款仓业将存货交由3 p l 监控以申请贷款 3 p l 根据按质物价值的一定折扣率向借款企业放款 借款企业向3 p l 交纳一定数量的保证金 或新质物价值 释放相应数量的 质物 3 p l 根据保证金数量 或新质物价值 释放相应数量的质物 重复以上 操作至整个贷款完成 二 优缺点分析 在统一授信引入物流金融的领域后 银行和3 p l 的合作使物流金融的融资业 务得到了进一步的简化 给参与各方带来了收益 从银行角度 银行由本来要面 对多数的物流金融服务中的借款企业转变为直接面对少数的3 p l 可以有效隔断 因对借款企业的信息不对称造成的风险 由于银行给3 p l 统一授信的额度一般 较大 符合银行降低放贷成本的要求 从3 p l 角度 服务项目的扩展使其在一 项融资服务中获得更多的收入 资产性的收入提高了总体业务的利润率 从而使 之更加有竞争力 进而能占领更多的市场份额 从借款企业角度 在质物仓储期 间借款企业不断进行补库和出库 其手续只需要经过融通仓的确认 中间省去了 金融机构确认 通知 协调和处理等许多环节 在保证金融机构信贷安全的前提 下 提高借款企业产销供应链运作效率 在统一授信服务模式中 银行与3 p l 的关系不再是委托代理的关系 所以银 行的风险在于3 p l 能否按期偿还贷款本息及其他金融服务的费用 这种角色转 使得银行需要对3 p l 进行更加严格的评审与监督 为了控制信贷风险 银行要 求 首先3 p l 具有相当实力和良好信用 其次 3 p l 具备相当的信用评价能力 再次 3 p l 要承担融资所带来的一切风险 必然需要强劲的风险控制能力 最后 3 p l 的相关硬件设施必须获得相应的提高以适应对整个流程的管理 然而事实 上 3 p l 在对借款企业的资信评价以及金融风险的控制方面是显然不如银行那样 专业的 因此在整个体系中 借款企业的违约风险不但没有降低 反而有上升的 可能 并且 对3 p l 的高标准要求必然又导致大型物流企业在物流金融业的垄 断地位 同样不利于融通仓业务的开展 质押担保服务模式和统一授信服务模式都有其优点和缺点 但从我国开展融 通仓业务的情况来看 质押担保服务模式是比较流行的 也是目前国内研究的重 点 凶此 我们将以融通仓业务的质押担保服务模式为重点对象展开分析 2 3 信用违约互换的避险机理分析 信用违约互换 c d s 是一种双边金融合约 它是指信用保障买方向信用保 1 2 第二章相关理论概述 障卖方支付 定费用 如双方约定的 参考资产 或 参考实体 在规定时间内 发生特定 信用事件 信用保障卖方必须向买方支付相应款项的互换交易模式 下面 本文对信用违约互换的避险机理进行详细论述 一 c d s 帮银行解决了信用悖论难题 贷款组合管理则是通过贷款组合的分散化避免信用风险的过度集中 然而 银行贷款组合管理在实践中往往面临业务关系与风险保全不可兼得的信用悖论 c r e d i t p a r a d o x 的困境 即一方面由于客户关系银行不愿出售风险资产 另一方 是业务集中导致信用风险集中 信用违约互换能够使银行在无需出售或消除其资产负债表内贷款的前提下 改变其贷款组合的风险收益权衡 银行由于客户关系 税收 交易费用 流动性 和监管的原因 不愿出售风险资产 但是它可以在不告知客户的情况下 购买与 资产组合中的一笔贷款面值对应的信用违约互换 当贷款的信用事件发生时 信 用保护的卖方向银行支付违约贷款的面值 如果没有违约事件发生 违约互换被 终止 违约互换的报酬如图2 3 所示 贷款面值 o 价格 图2 3 信用违约互换的报酬 通过信用违约互换交易 银行面临的部分信用风险转移到保险机构和其他投 资者 由于贷款依旧保留在资产负债表内 银行并不需要通知借款者或获得借款 者的许可 因此既能够降低组合暴露 又能够避免出售相应资产而引起的客户关 系的破坏 甚至可不拘于信贷限额 发展持续性的信贷交易 3 1 1 二 信用违约互换突破了传统风险管理手段的局限性 信用违约互换的历史并不算悠久 最初的雏形形成于1 9 9 3 年 距今尚不到 1 0 年 作为一种新型的信用风险管理工具 信用违约互换与传统的银行信用风 险管理手段是存在显著差别的 表2 1 即为传统方式下的担保 资产证券化和贷 款出售与信用违约互换在转移和分散信用风险方面的不同特点的比较结果 川 通 过该表可以看出 贷款担保 联合贷款 资产证券化和贷款出售等传统的信用风 险管理手段均存在固有的局限性 其主要表现为只能在一定程度上降低信用风险 水平 缺乏效率和流动性 且不能在将信用风险有效转移给投资人的同时 继续 第二章相关理论概述 保持与客户关系 这显然不能适应现代风险管理的发展需求 而信用违约互换则 为银行的信用风险管理带来了新的思维 并提供了更大的自由 使传统消极 被 动的回避风险 转化为积极 主动的组合风险 突破了传统管理手段的局限性 表2 1 传统规避信用风险管理工具与信用违约互换的比较 类别担保 备用信用联合贷款资产证券化 贷信用违约互 证 款出售换 管理策略发放 持有发放一持有发放 分销发放 分销 性质表内管理表内管理表外管理表外管理 定价双方协商多方协定多方协定市场定价 不透明不透明不透明 对手风险有有无有 交易成本局高高较低 技术特征无 无结构性技术结构性技术 衍生结构 效率无流动性非标准交易 低高流动性交易灵活 流动性 机密性机密依赖借款人和其依赖借款人和其机密 它参与方它参与方 三 c d s 首次使得信用风险在市场上定价出售 信用违约互换首次使得银行资产的纯粹信用风险从总体风险中剥离 在此之 前信用风险和市场风险往往结合在一起 而任何一种避险工具或方法都不能同时 防范信用风险和市场风险 四 c d s 为投资者提供了进入信贷市场的渠道 在信用违约互换问世以前 非银行金融机构投资者外部缺少贷款市场的客户 来源 内部缺少运作贷款的人员设施 并受法律规定的限制 往往不能直接进入 贷款市场 通过信用违约互换 投资者可以方便地进入这一市场 不必直接持有 信贷资产而承担信用风险敞口 3 1 当然 利用c d s 进入信贷市场 投资者在获 得高收益的同时 也会因杠杆作用而面临高风险 五 c d s 增强银行抗风险能力 2 0 0 1 年美国的经济衰退使得债券违约和公司破产达到高峰 据标准普尔统 计 上市公司破产案件达2 5 7 件 比2 0 0 0 年增长4 6 债券发行者违约达2 1 1 家 金额11 5 7 亿美元 多家加银行在安然事件和世界通信的特大破产案中正是 1 4 第二章相关理论概述 由于运用了信用违约互换等信用衍生品交易 才使自己幸免于难 3 1 1 因此 信用 违约互换能在一定程度上降低信用危机对银行资产的冲击 提高银