浅议NPV法则.doc

浅议净现值法则摘要：本文首先对净现值法则进行简要的介绍，进一步，从净现值准则的内在假设入手分析，可以发现，它存在着两个缺陷，最后对净现值法则进行简要的改进。关键词：净现值 净现值法则 现金流 折现率一、NPV法则简述1、基本原理NPV法则最早在20世纪80年代欧美的能源行业所使用，特别是一些石油公司，它们在资本预算中使用NPV法则来增加自己正确投资的概率。NPV法则是在折现现金流DCF原理基础上发展起来的一种定量价值评估方法。根据MM理论，折现现金流作为一个流程，对不同时间发生的现金流赋予不同的价值；NPV作为一个指标，使用特定的折现率来考虑货币的时间价值，同时也反映了投资所具有的风险。NPV是投资某个项目未来现金流的现值与项目的最初成本的差额。NPV的计算模型为：NPV=-C0+t=1NCFt(1+r)t，其中，C0为初始投资， r为折现率， CFt为t时期的现金流。NPV为正值，表示项目的未来现金流量超过初始投资，多余的现金流最终将为企业的股东带来价值，并体现为股价的上涨程度；NPV为负值，说明项目的未来现金流的现值不足以补偿初始成本，企业的价值将会缩减。在市场经济环境下，投资者要求最低的收益率资本成本，因此资本预算具有可行性要求项目的净现值等于或大于零。NPV法则的决策一般分为四个步骤：一是将未来各年净现金流以一定的折现率折算为现值；二是计算各年净现金流现值的和；三是将净现金流现值的和与最初投资成本进行比较；四是根据比较结果的正负，判断资本预算的可行性。2、应用从NPV的计算模型可以看出，NPV法则暗含了前提条件和假设：(1)、折现率是固定不变的，也就是说资本结构在产生现金流的各年里不会发生变化，同时资本成本对宏观经济政策的变化会维持不变；(2)、现金流是可以完全预测的，并且项目的经济寿命也是确定的，也就是说项目的市场前景是比较明确的；(3)、严格的未来现金流一致性，就是说预测的现金流与实际产生的现金流要保持一致，排除外界的一切干扰。二、NPV法则的缺陷在净现值法则中，折现率既考虑了资本的机会成本，又考虑了投资风险。净现值完全符合股东价值最大化的财务目标，也符合企业在项目实施后价值相加原则。因而NPV法则成为企业中优先考虑的决策方法，但净现值法则在投资决策中会出现很多问题，根据净现值法则计算模型，问题主要体现在未来状况不确定的情况下，未来的现金流量无法准确估计，折现率也难以正确估计。1.未来现金流量的不确定性项目的经济寿命周期的不确定性：项目的经济寿命对未来现金流量有很大的影响，在估计时它是一个绝对性指标，一般来说，寿命周期越长，在现金流入大于流出的情况下，其经济效益就会越好，而时间越长就越难预测今后可能发生的情况，计算的误差就会越大。宏观经济周期的不确定性：对于外部经济环境的变化，决策者是难以控制的。在经济周期处于衰退阶段，企业的生产力会下降，企业的现金流量规模就会缩小；在经济复苏阶段，企业生产经营规模扩大，销售规模也会增加，企业的现金流量规模就会得到增加。宏观经济政策的不确定性：央行的货币政策对决策者来说也是难以控制和预测的。企业在债务融资时，低利率会减少现金的流出，高利率又会增加现金的流出，这些都会影响企业的未来现金流量。竞争的不确定性：企业间的竞争是难以避免的，对决策者来说，对方企业的经营方针和策略也是难以确定的，在企业采用不同的竞争策略时，会影响企业的未来现金流量。价格竞争是企业常用的竞争手段，企业通过降低价格，以占有更多的市场份额挤对对手。企业在降价初期，可以通过销售量的扩大来弥补价格下降造成的损失，如果竞争双方都采用了价格竞争手段时，双方的净现金流量都会减少。可见，由于对未来价格竞争的不确定性会导致未来现金流量会产生很大的差异。 以上的不确定因素都会影响到企业未来现金流量的很大变动，进而影响到净现值出现正值和负值的差别，最终影响到企业的资本预算。2. 折现率的不确定性折现率的选取本质上是对未来的一种判断和预测。现实中存在许多的因素影响这种判断和预测，影响折现率选取的因素在折现率确定后仍然会发生变化的，由此折现率不是一个固定不变的值，而是动态的。影响折现率变化的因素主要有：信息不对称、交易成本、通货膨胀、企业资结构、税收与折旧政策、资本市场的系统风险、经营状况、利率风险等。正是这些因素的存在使得折现率始终处于变化之中，而折现率的变化会引起项目净现值的变动，由此影响决策者利用净现值法则进行资本预算的实施。净现值法则选择的折现率一般分为两类：一是以投资项目的资本成本作为折现率，二是以企业的期望收益率作为折现率即基准利率加风险溢价。根据CAPM模型，可以得到权益资本成本Ke=Rf+(Rm-Rf)。CAPM模型的应用有一个严格的前提：假设在一个有效的资本市场内，各个证券的价格能如实反映市场的全部信息。同时还假设投资者能拥有一个有效的资产组合，可以来防范单个资产的风险。而无风险利率、风险溢价、系数都受到现实世界中宏观经济波动、政治风险、市场结构因素的影响，对于这些因素的变化，决策者是无法预测的。利用加权平均资本成本(WACC)来作为折现率。按照净现值法则使用的WACC反映的事目前资本结构下企业的资本成本，而新投资项目会在未来改变原有企业的资本结构。 决策者利用期望收益率作为折现率最大的缺陷在于这种方法具有较强的主观随意性，从而使得计算的净现值也相应具有很强的随意性，并最终影响资本预算的科学性。另外，按净现值法则在对某一项目作出决策后，就要按照原先的选择方案执行到底。事实上，在决策者面对不确定的市场环境时，可以根据市场的变化对项目进行调整。市场坏境有利时，决策者可以追加投资，扩大规模；不利时缩小规模。这种决策的灵活性会给未来现金流量的预测带来很大的困难。净现值法没有考虑到项目投资过程中的决策灵活性。三、总结尽管NPV法则有以上所分析的缺陷，从理论上来说其还是一种很好的投资决策方法。我们可以通过敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析、蒙特卡罗模拟来弥补NPV法则上的不足和缺陷，合理地选择折现率，降低未来的不确定性对NPV的影响。将实物期权引入投资决策来减少在项目实施后管理者进行决策的灵活性，当然要真正实现实物期权的价值，还需要有审时度势、灵活多变的决策者和决策机制做支撑。从而提高投资决策的准确性。由于本文作者水平和时间有限，对于NPV法则的改进暂不做过多的论述，在以后的时间会做进一步的论述。参考文献:1 罗斯，维斯特菲尔德，杰富. 公司理财(第八版)M. 北京：机械工业出版社，2009.2 汪昌云，类承曜，谭松涛. 投资学M. 北京：中国人民大学出版社，2009.3 吴冬青. 折现率及其衡量. 苏州大学研究生硕士学位论文，2009.4 王欣. 浅谈现金流量计算之方法J. 财务与管理，2009(11)，p64-65.5 夏媛. 资本预算中的净现值法J. 财经园地，2009(12)，p177-178.6 曹丽. 浅析资本预算中的净现值法J. 财会月刊(综合版)，2007(9).7 陈宏立，南召凤，蒋叶华. 试论净现值法在投资决策中的缺陷及改进J. 商业经济，2006(4)，p17-24.8 郭光. 议NPV法则的演变:APV与EVAJ. 现代管理科学，2003(4)，p25-27.9 陆庆春，卢小广. 宏观经济因素对上市公司投资现金流影响的实证J. 统计与决策，2008(12)，p138-139.10 陶尹斌. NPV法则在中国上市公司项目投资选择中的缺陷J. 现代经济信息，2009(11)，p100.11