（工商管理专业论文）大连港集团资本运营分析与研究.pdf

大连港集团资本运营分析与研究 摘要 资本运营是企业发展过程中必然要遇到的问题 诺贝尔经济学奖获得者 美国经济学家史蒂格勒曾说过 纵观世界上著名的大企业 大公司 没有一家不 是在某个时候以某种方式通过资本运营发展起来的 也没有哪一家是单纯依靠企 业自身利润的积累发展起来的 当前我国经济已经发展到了一个特殊阶段 一方 面已经积累起了可观的物质基础 形成了庞大的资本存量和生产能力 另一方面 传统产业和现代产业的矛盾同益尖锐 为适应产业升级要求而进行大规模生产要 素重组和资本运营已迫在眉睫 同时 外国资本正在大量进入我国经济生活 也 对原有经济组织和资本配置机制形成了冲击 而我国资本市场的迅猛发展和相关 的理论研究也就短短几十年时间 提高资本运营战略意识 加快资本市场发展战 略是大势所趋和势在必行 本文通过对国内外有关资本结构理论和资本运营理论的研究 在参阅了大量 国内外资本运营案例的基础上 对处于东北振兴时代背景中的大连港集团资本运 营活动进行剖析 总结国企改制与发展中的实践经验 希望能对类似的国有企业 融资管理 投资管理和资本重组等资本运营活动提供借鉴 本文共分四个部分来进行研究 第一部分主要介绍资本运营活动在我国经 济发展过程中的现实意义 以及主要的资本结构和资本运营理论综述 第二部分 对大连港集团的资本运营环境进行分析 第三部分具体介绍了大连港集团的资本 运营案例 并着重对大连港集装箱股份有限公司i p o 案例进行了研究和分析 第 四部分则从融资管理 资本成本与资本结构状况以及股票发行价格敏感性分析三 个方面 对大连港集团的资本运营活动进行分析和评价 通过对大连港集团资本运营案例的分析与研究 本文得出以下主要研究结 论 第一 大连港集团在进行资本运营过程中 融资模式过于单 导致公司资 本结构不尽合理 企业经营风险和财务风险加大 应通过理性的融资管理来实现 优化 公司债务融资与股权融资应同步进行并保持适当的比例 第二 大连港集 团的投资和资本重组活动应服务于集团公司的可持续发展目标 在实现资本规模 扩张的同时 必须关注企业经营风险 坚持风险与收益均衡的原则 关键词 资本运营 融资管理 资本重组 资本结构优化 敏感性分析 2 大连港集团资本运营分析与研究 a b s t r a c t e v e r ye n t e r p r i s e w o u l dm e e tt h e c a p i t a lo p e r a t i o n a tt h ec o u r s eo fi t s d e v e l o p m e n t n o w a d a y s t h ee c o n o m i co fc h i n ah a sa c c u m u l a t e dp l e n t yo fw e l f a r e f o r m e dag r e a td e a lo fe x i s t i n g c 印i t a l a n dp r o d u c t i v i t y o nt h eo t h e rs i d e t h e t r a d i t i o n a li n d u s t r i a lh a st h es h a r pc o n t r a d i c t i o nw i t ht h em o d e r ni n d u s t r i a l i no r d e r t om e e tt h en e e d so ft h ei n d u s t r i a l d e v e l o p m e n t t h ec a p i t a lo p e r a t i o n a n dt h e r e o r g a n i z a t i o n o ft h e p r o d u c t i o n e l e m e n t sa r e b e c o m i n gn e c e s s a r y m e a n w h i l e q u a n t i t yo f t h ee x t e r n a lc a p i t a li se n t e r i n go u re c o n o m i cl i f e i tl e a d st h er a d i c a ls h o c k t ot h et r a d i t i o n a lo r g a n i z a t i o na n dt h ec a p i t a ld i s t r i b u t i o ns y s t e m h o w e v e r t h e r a p i d d e v e l o p m e n to f t h ec h i n e s e c a p i t a lm a r k e ta n d t h er e l a t e dt h e o r yh a s j u s te m e r g e di n r e c e n tt e ny e a r s i ti sm o r en e c e s s a r yt o i m p r o v et h es t r a t e g i c s e n s eo ft h ec a p i t a l o p e r a t i o n a n dt oa c c e l e r a t et h ec a p i t a lm a r k e td e v e l o p m e n t a l s o t h r o u g hs t u d y i n gt h ei n t e r n a la n d e x t e r n a lt h e o r ya b o u tt h ec a p i t a ls t r u c t i i r e sa n d t h ec a p i t a lo p e r a t i o n t h i sa r t i c l ea n a l y z e st h ec a p i t a lo p e r a t i o na c t i v i t i e so fp d ai n d e t a i la r e rc o n s m d n g m a n y r e l a t e dc a s e s a n dih o p et h a tt h ee x p e r i e n c ew o u l db ea l l e x a m p l et ot h o s es i m i l a ra c t i v i t i e s a b o u tt h ef i n a n c em a n a g e m e n t t h ei n v e s t m e n t m a n a g e m e n t a n dt h e c a p i t a lr e o r g a n i z a t i o n o ft h es t a t e o w n e d e n t e r p r i s eb y s u m m a r i z i n gt h ee x p e r i e n c e o f t h er e f o r na n dt h ed e v e l o p m e n t t h i sa r t i c l ec o n s i s t so ff o u rp a r t s p a r to n ei n t r o d u c e st h er e a l i t ys i g n i f i c a n c eo f t h ec a p i t a lo p e r n i o ni nc h i n e s ee c o n o m i cd e v e l o p m e n t p r o c e s s i ta l s oi n c l u d e st h e t h e o r ya b o u tt h ec a p i t a ls t r u c t u r e sm a dt h ec a p i t a lo p e r a t i o n p a r tt w oa n a l y z e st h e e n v i r o n m e n to ft h ec a p i t a lo p e r a t i o ni np d a p a r tt h r e eg i v e ss o m ec a s e sa b o u tt h e c a p i t a lo p e r a t i o n i np d a a n dt h ec a s ea b o u tt h ei p 0i nd a l i a np o r tc o n t a i n e r t e r m i n a ll t dc o m p a n yi sa n a l y z e di nd e t a i l p a r tf o u ra n a l y z e sa n da p p r a i s e st h e a c t i v i t i e so ft h ec a p i t a lo p e r a t i o nf r o mt h r e ea s p e c t s t h ef i n a n c em a n a g e m e n t t h e s i t u a t i o no ft h ec a p i t a ls t r u c t u r e s a n dt h es e n s i t i v i t ya n a l y s i sa b o u tt h es t o c ki s s u e d p r i c e t h e nt h ea r t i c l ed r a w sac o n c l u s i o na sf o l l o w s f i r s t l y p d as h o u l do p t i m i z ei t s c a p i t a ls t r u c t u r e sa n dk e e p t h es a m ep a c ei nt h eb o r r o w i n ga n dt h ee q u i t yb e c a u s eo f i t s s i n g l em e a n si nt h ec a p i t a lc o l l e c t i o n s e c o n d l y t h ea c t i v i t i e so fi n v e s t m e n ta n d c a p i t a lr e o r g a n i z a t i o ns h o u l ds e r v ef o ri t ss u s t a i n e dd e v e l o p m e n t p d a s h o u l dh o l do n t h e p r i n c i p l eo f t h e b a l a n c eb e t w e e nr i s ka n d p r o f i ti nt h e s eo p e r a t i o n s k e y w o r d s c a p i t a lo p e r a t i o n f i n a n c e m a n a g e m e n t tc a p i t a lr e o r g a n i z a t i o n o p t i m i z i n gc a p i t a ts t r u c t u r e s s e n s i t i v j t ya n a l y s i s 3 人连港集团资本运营分析与研究 大连理工大学m b a 学位论文 原创声明 本人郑重声明 所呈交的学位论文 是本人在导师的指导下开展 研究工作所取得的成果 除文中特别加以标注和致谓十的地方外 论文 中不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果 也不包 含为获得大连理工大学或其他教育机构的学位或证书而产生的成果 如学位论文等 对本文的研究做出重要贡献的个人和集体均已在 文中以明确方式标明 本人完全意识到本声明的法律后果 并愿为此 承担一切法律责任 学位论文作者 签字 孑 渺装 日期 2 0 0 5 年3 月1 8 日 火连港集团资本返营分析与研究 1 引言 1 1 研究问题的提出 资本运营是企业发展过程中必然要遇到的问题 诺贝尔经济学奖获得者 美 国经济学家史蒂格勒曾说过 纵观世界上著名的大企业 大公司 没有一家不是 在某个时候以某种方式通过资本运营发展起来的 也没有哪一家是单纯依靠企业 自身利润的积累发展起来的 海尔集团通过重组国内几家家电企业 以无形资产兼并有形资产 激活 休 克鱼 实现了高效率 低成本的资本扩张 华润啤酒巧借资本东风 长袖善舞 短短几年内打造出一个堪与 青岛 和 燕京 鼎立抗衡的啤酒帝国 这些案例 无不显示出了资本运营的魅力 东方集团董事局主席张宏伟说 资产运作是加法 资本运营是乘法 大连港集团在建设东北亚国际航运中心的过程中也通过多种方 式进行了资本运营 制定出了适合自己的资本运营战略 当前我国经济正处在 个特殊的历史时期 一方面已经积累起了可观的物质 基础 形成了庞大的资本存量和生产能力 另一方面 传统产业和现代产业的矛 盾日益尖锐 为适应产业升级要求而进行大规模生产要素重组和资本运营已迫在 眉睫 这样的双重特征 呼唤制度创新和组织创新 同时 外国资本大量进入我 国经济生活 也对原有经济组织和资本配置机制形成了冲击 因此必须提高资本 运营战略意识 加快资本市场发展战略 处于东北振兴时代背景中的大连港集团目前正在积极通过内部企业产权改 制 资本重组和股份制公司上市等多种形式 实现企业的制度创新和组织创新 东北亚区域性国际航运中心的定位为大连港带来了空前的发展机遇 作为国际航 运中心建设的最重要载体 大连港集团将抓住东北老工业基地振兴这一有利时 机 利用国家 辽宁省以及大连市所给予的积极扶持政策 深化改革 进行业务 流程再造与体制创新 在抓紧基础设施建设 提高企业核心竞争力的同时 转变 经营观念 通过实施产权制度改革和资本运营 优化资本结构 实现集团公司从 生产经营型向资本经营型的转变 航运中心建设给大连港带来了空前的发展机遇 但是在市场竞争日趋激烈的 今天 航运中心的建设不是国家红头文件规定就可以产生的 而是由市场决定的 面对青岛 天津等周边港口迅猛发展的趋势 以及集团公司内部的改制重组 大 连港集团在发展过程中将面临很多挑战 多年来过度多元化经营 企业办社会等 问题造成了企业包袱沉重和盈利能力下降 战略规划滞后导致港口发展缓慢 港 口设施 设备陈旧 生产效率不高 竞争能力不强 港口发展所急需的建设资金 还存在巨额缺口 资本的筹集主要依靠银行贷款 融资渠道单一 需要通过理性 的融资规划 进行多种模式和多渠道的资本运营来解决 进行资本运营是大连港集团历史性的选择 大连港集团将积极通过并购 重 组 股份公司上市 合资合作和存量资产盘活等资本运营活动 剥离不良资产 盘活存量资产 培育和发展新的经济效益增长点 从而实现资本的裂变和提高企 业的核心竞争能力 为集团公司的可持续发展目标奠定坚实的基础 大连港集团资本运营分析与研究 1 2 国内外文献综述 1 2 1 资本及资本运营的含义 在中国 具有经济学常识的人们对资本 c a p i t a l 的理解来自政治经济学教 科书中对马克思的资本观的诠释 资本是能够带来剩余价值的价值 马克思在其 不朽的著作 资本论 中指出 资本既具有自然属性 又具有社会属性 资本的 社会属性是指资本归谁所有 是资本在不同的社会经济形态中所具有的特性 资 本的自然属性是指资本必然追求价值增值 是资本在各种社会经济形态中所具有 的共性 传统的社会主义政治经济学对资本持否定的态度 认为资本的属性是资 本家对雇佣工人的剥削 马克思指出 资本的合乎目的的活动只能是发财致富 也就是使自身增大或增殖 对资本来说 任何一个物本身所具有的唯一的有 用性 只能是使资本保存和增殖 从西方经济学的角度 资本更多地被理解为是一种生产要素 经济学家萨缪 尔森在 经济学 中指出 资本是一种不同形式的生产要素 资本 或资本品 是一种生产出来的生产要素 一种本身就是经济的产出的耐用投入品 经 济百科全书 1 9 9 2 年 中国社会科学出版社 对资本的解释是 资本就工商 业而言 资本由房屋 建筑物 工厂 机器设备以及库存等构成 稍广一点的含 义还包括住房 不论是租赁的还是住户私有的 运输设施和设备 资本还包括 人力和非买物 它包括了有利于研究和开发的经费所产生的知识 通过教育培训 而取得的熟练技术 增加工人保健费而提高的生产能力 以及因采取诸如修整山 林 改良土壤 丌发矿产 以及为了对周围的水和空气进行保养和改善而进行投 资等措施而提高的土地和自然资源的价值等 资本 不管采用哪种形式 其特点 都是利用现时生产来创造那些不是现在消费或享用 而是将来的生产要加以利用 的某种资源 将来的生产 要么是提供消费服务 要么是形成更多的资本 资本运营就是以资本最大限度增殖为目的 对资本及其运动所进行的运筹和 经营活动 具体包括以货币化的资产为主要对象的购买 出售 转让 兼并 接 管 重组等经营活动 其主体和客体主要是企业 其动机是追求企业利益的最大 化 其本质是企业产权的交易 其结果是企业产权的转移或重新划分及由此而引 起的企业资产控制权昶剩余索取权的转移或重新划分 资本运营是市场经济发展 到一定阶段的一种必然现象 是 种更高层次的经营 它对于企业追求利润最大 化 扩大市场占有率 形成经济规模 降低风险 实现资源最优配置等具有重要 作用 资本运营使企业以最短的时间 最快的速度 实现最优的战略性飞跃 全 球经济一体化和知识经济的到来 为资本运营提供了广阔的发展空间 i 2 2 资本结构理论 资本结构是指企业各部分资本之间的构成及其比例关系 以及部分资本占资 本总额的比例 资本结构理论是西方当代财务理论的主要研究成果之一 企业的 资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的 表现为企业长期资本的构成及 其比例关系 即企业资产负债表右方的长期负债 优先股 普通股权益的结构 各种筹资方式及其不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化 所有的筹资方 式和资本来源从本质上可以划分为权益资本和债务资本 从债务资本与权益资本 人连港集团资本运营分析与研究 的制度安排上来看 债务资本所有者的权益分配权和清算财产的求偿权优先于权 益资本所有者的权利 这种制度安排就保证了权益资本的保值和增值要以债务资 本的保值和增值为基础 正是这种制度安排 使在研究资本结构问题时 可以仅 关注权益资本的保值和增值 而把债务资本的保值和增值作为已知条件设定 资本结构的变化与企业价值处于怎样的关系 当企业资本结构处于什么状态 能使企业价值最大 这种关系构成了资本结构理论的焦点 其中 莫迪利安尼和米 勒创立的m m 定理 被认为是当代财务管理理论的经典 m m 理论的发展阶段 1 最初的m m 理论 无税条件下的资本结构理论 最初的m m 理论 即由美国的m o d i g l i a n i 和m i l l e t 简称m m 教授 于1 9 5 8 年6 月份发表于 美国经济评论 的 资本结构 公司财务与资本 一 文中所阐述的基本思想 该理论认为 在不考虑公司所得税 且企业经营风险相同 而只有资本结构不同时 公司的资本结构与公司的市场价值无关 或者蜕 当公司 的债务比率由零增加到1 0 0 h q 企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动 即企业价值与企业是否负债无关 不存在最佳资本结构问题 2 修正的m m 理论 含税条件下的资本结构理论 修正的m m 理论 是m m 于1 9 6 3 年共同发表的另一篇与资本结构有关的论 文中的基本思想 他们发现 在考虑公司所得税的情况下 由于负债的利息是免税 支出 可以降低综合资本成本 增加企业的价值 因此 公司只要通过财务杠杆利 益的不断增加 而不断降低其资本成本 负债越多 杠杆作用越明显 公司价值越 大 当债务资本在资本结构中趋近1 0 0 时 才是最佳的资本结构 此时企业价值 达到最大 最初的m m 理论和修正的m m 理论是资本结构理论中关于债务配置的 两个极端看法 3 米勒模型理论 米勒模型是米勒于1 9 7 6 年在美国金融学会所做报告中阐述的基本思想 该 模型用个人所得税对修 f 的m m 理论进行了校难 认为修正的m m 理论高估了负 债的好处 实际上个人所得税在某种程度上抵消了个人从投资中所得的利息收入 他们所交个人所得税的损失与公司追求负债 减少公司所得税的优惠大体相等 于是 米勒模型又回到最初的m m 理论中去了 4 权衡模型理论 该理论认为 m m 理论忽略了现代社会中的两个因素 财务拮据成本和代理 成本 而只要运用负债经营 就可能会发生财务拮据成本和代理成本 在考虑以上 两项影响因素后 运用负债企业的价值应按以下公式确定 运用负债企业价值 无负债企业价值 运用负债减税收益一财务拮据预 期成本现值一代理成本预期现值 上式表明 负债可以给企业带来减税效应 使企业价值增大 但是 随着负债 减税收益的增加 两种成本的现值也会增加 只有在负债减税利益和负债产生的 财务拮据成本及代理成本之间保持平衡时 才能够确定公司的最佳资本结构 即 最佳的资本结构应为减税收益等于两种成本现值之和时的负债比例 1 2 3 资本运营的内容及主要模式 资本运营的内容非常广泛 为了进一步认识资本运营 本文从不同的角度对 其进行分类 人连港集团资本运营分析与研究 1 从资本的运动状态来划分 可以将其划分为存量资本运营和增量资本 运营 存量资本运营指的是投入企业的资本形成资产后 以增值为目标而进行的 企业的经济活动 企业还通过兼并 联合 股份制 租赁 破产等产权转让方式 促进资本存量的合理流动和优化配置 增量资本运营实质上是企业的投资行为 因此 增量资本运营是对企业的投资活动进行筹划和管理 包括投资方向的选择 投资结构的优化 筹资与投资决策 投资管理等 2 从资本运营的形式和内容来划分 可以将资本运营分为实业资本运营 金融资本遥营 产权资本运营以及无形资本运营等 企业的资本运营有多种模式 主要包括以下几种 一是资产重组 通过改革 所有制关系 改善所有制结构 建立起经营者的监督机制 提高资本运营的质量 同时通过改制 吸收社会闲散资金 促进资本运转 二是兼并 即以购买方式承 担债权债务 兼并劣势企业 发展新产业群 促使低效益企业生产要素向高效益 企业流动 实现产业结构和产品结构的调整与优化 提高资源利用率和规模资本 效益 形成新的资本发展优势 三是参股 以企业的部分资本参入其它股份制企 业 让企业已有的存量资产充分发挥作用 四是合资合作 企业与外商合资 合 作 与大企业挂靠联营 借外力扩大资本存量 既运营国内资本又运营外商资本 通过引进外资提高企业的技术水平和经营管理水平 有利于企业走向国际市场 参与国际竞争 五是联合 通过资产转移 产权联合 促使分散资本向聚合资本 聚集 进行优势互补 形成具有较强实力的企业集团 六是租赁转让 通过出租 或转让企业的闲散资本 使闲散资本的潜在价值发挥出来 七是主辅分离 活化 资本 把各类服务组织 辅助性生产车间和其它具有较强独立性的生产部门分离 出来 盘活现有资产 培育新的经济增长点 八是运营无形资产 创建企业名牌 管好用活企业信誉 商标和品牌等无形资产 1 2 4 资本运营的原则 资本运营没有固定的模式 但是有其基本的运营原则 资本运营的原则是保 证资本运营活动取得预期目标的基本傈证 1 资本运营的系统性原则 1 资本运营的系统性原则是指加入企业的每 个资本要素 每个运转环节构成了一个完整的资本运行系统 资本运营的系统性 原则要求资本运营做到 目标性 资本运营系统的目标在于资本的最大增值 企业的资本运营活动应 以投资回报率来评价 整体性 资本运营的思想要贯穿于系统的每 个部分 使其整体得到最大的 增值 如美国的麦当劳公司运用其商誉 资金以及租赁权等资本要素 成功地实 现了资本运营 般人只知道麦当劳是世界性的快餐业集团 面不知道麦当劳还 是世界上最大的房地产零售商 更不知道麦当劳每年利润的7 0 不是来自快餐店 而是来自房地产 麦当劳集团的 连锁房地产公司 向地主租赁土地和房屋 签 订长期的 价格固定的租用合同 然后将这些土地和房屋租给想开麦当劳连锁店 的人 随着商业的开展 有连锁店的地方房价会不断上涨 麦当劳的房租也水涨 船高 目前 麦当劳在房地产上的家业有4 l 亿美元 以名牌连锁店的加盟权吸 引连锁人加盟 然后让加盟人在快餐业上赚钱 而自己则通过加盟者在房地产上 赚钱 这种经营方式正是体现了资本经营的整体性原则 相关性 资本系统中的各资本要素是以一定的结构存在的 资本在流通环节 大连港集团资本运营分析与研究 上的纵向结构 货币资本 生产资本及商品资本结构等 以及在不同经营方向 上的横向结构 资本的产业结构 产品结构 风险结构 技术结构 空间结构 和时间结构等 只有优化资本结构 才能使各资本要素发挥最大作用 保证资本 增值最大目标的实现 开放性 资本运营是开放的 它不应只着眼于企业自有的各种资本 还要充 分运用可以利用的一切机制和条件 如信用 租赁等 调动非本企业所有的各种 资本加入到企业的经营系统中来 2 资本周转时间最短原则 1 资本周转速度决定了资本增值速度 因此 资本运营应尽可能缩短资本周转的周期 提高流动速度 从而提高投资回报率 日本的丰田公司制定了及时性 网络化 分支化的经营战略 促使资本增值最大 化 对于新增投资 要通过合理的成本工期优化 缩短建设工期 对已经投产的 项目 可以通过出售股权的形式 将其转化为货币资本 以加快资本的周转 3 资本的规模最优原则 j 企业的资本运营规模并非越大越好 而应保 持适度规模 只有适度规模 才能既获得规模效益 又不会因管理层次的增加而 导致信息成本 监督费用的增加 二十世纪9 0 年代以来 一方面出现了企业的 兼并风潮 以壮大实力 增强市场竞争能力和抵御各种危机的能力 如德国戴姆 勒一奔驰公司与美国克莱斯勒汽车公司的合并 惠普公司同康柏电脑公司的合并 等 另一方面 全球企业出现小型化趋势 以解决企业发展得越大管理层次越多 机构臃肿 效率低下 成本上升以及官僚主义等 大企业病 的问题 美国国际 商用机器公司 1 8 m 通用电气公司 g e 通用汽车公司 g m c 等 纷纷解体 为小公司联盟 成为自我管理的独立公司 在这些小公司之间既竞争又合作 使 企业更加充满活力 4 资本的收益和风险均衡原则0 1 一方面 投资的风险与收益成正比 赢利往往要冒较大的风险 另一方面 只有获利能力强的企业才能真正有实力维 护资本运营的安全 获利能力低下的企业在激烈的市场竞争中 往往无法避免风 险 因此 企业必须同时考虑收益和风险两个因素 要在企业资本运营战略的指 导下 适时捕捉有风险的机遇 要进行投资的风险组合 在不同产业 不同产品 不同风险的项目阃进行组合 既保证资本的安全性 又保证资本的增值性 现在 全球有跨国公司3 7 万多家 子公司2 0 多万家 遍及世界1 6 0 多个国家和地区 每家跨国企业经营无不包罗万象 不仅涉及第一 第二产业 还大量涉足第三产 业 以资本效益为唯一目标 实现了风险的多产业分散和效益的多产业获取 1 2 5 资本运营的风险及风险管理 资本运营的风险不言而喻 曾经在中国资本市场叱咤风云的德隆系在2 0 0 4 年的轰然倒塌 昭显了资本运营的惊心动魄 环境的不确定性是资本运营风险的 根本来源 由于有些因素所导致的不确定性是全局的 而有些则是非全局的 因 此可以把这些引起环境不确定性的因素所诱发的风险归纳两大类 即系统性风险 s y s t e m a t i cr i s k 和非系统性风险 u n s y s t e m a t i cr i s k 4 1 系统性风险 系统性风险是指由于全局性的不确定性所引起的资本运 营效果的变动 在现实生活中 所有的企业都要受全局性事件的影响 这些事件 包括社会 经济 政治等各方面的内容 它们都会对所有的企业产生不同程度的 影响 由于这类风险是所有企业都有的 它不会由于企业采用多样化投资运营策 略而消失 因此它又被称作不可分散烈险 这类风险主要分为社会风险 政治风 大连港集团资本运营分析与研究 险 经济风险等 社会风险 是指由于社会因素 如文化 宗教 伦理 道德 心理等因素 而引起的资本运营风险 例如 企业在进行跨国资本运营活动时 由于事先对国 外的文化传统 民族习俗等因素没有进行深入的调查研究 从面在筹资或者投资 运作中发生了与异国文化 习俗相抵触的行为 导致资本运营活动出现危机 这 种风险就属于社会风险 政治风险 政治风险主要是由政府的指令 政策 国家法律 法规等因素 而引起 也就是说 企业的资本运营行为与上述因素出现了违背或者抵触 从而 引发的资本运营风险 任何资本运营活动都必须在国家政策 指令的规范下来进 行 必须接受有关法律 法规的约束 经济风险 经济风险又主要包括利率风险 购买力风险和市场风险三种 利率风险 它是指由于市场利率水平发生变动而引起的资本运营风险 般 来讲 在利率变动幅度相同的情况下 长期的资本运作所受的风险影响要比短期 运作大得多 购买力风险 在资本运营的名义收益中一般包括真实收益和通货膨胀补偿两 部分 当发生非预期的通货膨胀时 资本运营的实际收益就会与预期收益发生偏 差 换言之 资本运营主体的实际收益的货币购买力会与预期的货币购买力不一 致 这就是购买力风险 市场风险 这是指由于市场行情变动而引起的风险 市场风险主要是由于经 济周期性波动而引起的 当经济繁荣时 企业盈利增多 投资者的收益也增加 反之 投资者收益则会减少 2 非系统性风险 非系统性风险是指出非全局性事件波动所造成的风险 现实中 各企业的经营状况会受其自身因素的影响 这些因素与其他企业没有什 么关系 它只会造成一个企业的报酬率发生变动 不会影响到其他企业的报酬率 由于一个企业报酬率的非系统性变动和其他企业报酬率的变动没有内在的 必然 的联系 因此可以通过多样化经营活动来消除这些非系统性风险 也就是说 非 系统性风险是可以分散的 因此又称为可分散风险 它主要包括经营风险 违约 风险 商业风险和财务风险四种 经营风险 这是指由于企业在资本运营过程中发生失误而引起损失的可能 性 它的来源主要有 不可抗力 指由自然原因而引起的菲常性破坏事件 如水灾 台风 地震等 它们通常都不能预测和预防 因此严格地说并不算经营失误 但如果企业事先进 行了保险劳采取了对付这些灾难的措施 那就会降低产生大量损失的风险 而如 果企业未采取任何防范措施 就应作为经营失误 运营方向选择不当 在资本运营活动中 正确选择资本的运营方向是一项至 关重要的工作 如果企业的资本运营决策者对市场分析不透彻 对自身实力把握 不准 或者目标定得不合适 那么都有可能导致企业的资本运营方向选择失误 这种失误是引发经营风险的主要原因之一 运营行为与市场变化脱节 资本运营活动的实质也是企业与市场需求相适应 的过程 如果企业在经营过程中没能及时准确地掌握市场需求的变化 那么企业 的资本运营行为必然要面临风险的威胁 如企业在进行某项新产品的开发投资 时 由于没有密切注意市场变化的最新动向 导致产品不能适应消费者的需求而 变得过时 从而使企业的投资活动遭受巨大的损失 这类状况是导致运营风险的 重要原因 6 大连港集团资本运营分析与研究 违约风险 违约风险主要指在企业财务状况不佳时出现违约和破产的可能 性 违约就是企业不能按时充分地支付其债务的本息 它也是技术意义上的破产 破产则是指法律意义上的破产 此时企业资产的价值低于其承担的债务 商业风险 这类风险是指企业盈利变动 订单减少以致销货收入减少而导 致盈利下降 一般而言 所有企业均会遭受到商业风险 财务风险 财务风险是指由于企业融资方式导致股东的报酬发生变化的风 险 企业可以完全利用权益融资或利用权益与负债两者来融资 若企业全部靠权 益融资 则企业全部盈余都归股东 若企业利用权益与负债共同融资 则在盈余 分配给股东前 必须先支付利息给债权人 所以这会影响企业股东获得盈余的大 小及变动程度 利用财务杠杆 亦即使用负债融资而引起的企业盈余变动 称为 财务风险 资本运营风险的存在导致风险管理的产生 风险管理主要是针对环境的不确 定性而进行的谋略规划过程 由于考虑了风险因素的制约和影响 管理过程相对 来说较复杂 大体上 可以将整个管理活动分为以下几个流程 1 界定范围 明确目标 界定管理对象的状态范围 明确管理活动要达 到的目标 企业经营者要从资本运营过程中可能遇到的问题出发 根据任务要求 建立资本运营风险管理的总目标及各阶段分目标 同时 还必须进行目标 风 险分析 然后根据潜在的风险威胁调整目标体系结构 最终建立一套完善的风险 管理目标系统 2 分析风险成因 识别风险类型 在这一阶段 主要应根据目标要求认 真研究资本运营的内 外环境状况 找出风险形成的根本原因 并据此划分风险 的种类 从而为寻找防范风险的对策提供思路 3 判断风险概率及风险强度 风险概率是指风险实际发生的可能性 风 险强度则是指风险的影响程度 即风险值 这两个指标都可以通过对历史数据进 行统计学分析计算出来 4 风险效用评估 这一阶段的工作主要是根据人们对待风险的态度 确 定出各种不同类型的资本运作主体对待风险的效用值 通过风险效用评估确定出 资本运营主体的风险收益效用值后 就可以做出相应的应付风险的对策 5 风险规避设计 风险规避设计是风险管理的核心 它主要由预警 防 范 控制 应急等予系统所组成 预警系统的主要功能是监控可能的风险因素 尤其是重点监视风险值较大的关键要素 及时敏锐地发现异常征兆 并准确地预 报风险 风险预警一般通过设置临界值来实现 当企业资本运营的内 外条件变 化处于临界值以内 说明运营过程处于安全状态 当变化超出临界值时 则表明 状况异常 应及时发出警报 企业应准备一定的应急措施 以便在发生意外风险 的情况下应用 尽量减少风险带来的不良影响 6 风险管理效果评价 风险管理的效果一般采用费用 效益比值法进 行评价判断 即 比值 效益 费用 效益就是达到风险管理目标后所取得的实际 效果 通常用经济效益和社会效益来表示 费用则是指风险管理活动的实际支出 其中又分货币支出和非货币支出两种费用 比值越大 则说明风险管理活动的效 果越好 反之亦然 7 总结经验 提高水平 在整个风险管理活动结束后 企业经营者应对 前一阶段的风险管理运作进行总结 以积累更多的经验 提高企业从事资本运营 风险管理的能力和水平 人连港集团资本运营分析与研究 1 3 研究的思路与框架 本文通过对东北振兴大背景下大连港集团资本运营活动的研究 运用会计 学 战略管理 财务管理 证券投资管理以及资本结构理论和资本运营理论方面 的知识和最新研究成果 对大连港集团的资本运营活动进行分析和评价 探讨 总结资本运营活动的经验与不足 其中重点介绍和分析了大连港集装箱股份有限 公司a 股发行上市融资和资本重组案例 希望对当前我国国民经济发展过程中国 企改制重组和资本运营等提供有价值的借鉴 本文主要包括了资本运营理论综述 大连港集团资本运营环境分析 大连港 集团资本运营案例介绍 以及资本运营效果分析与评价等内容 大连港集团资本运营分析与研究 2 大连港集团资本运营环境分析 2 1 大连港集团简介 大连港位于西北太平洋的中枢 中国辽东半岛的前端 是正在兴起的东北亚 经济圈的中心 是该区域进入太平洋 面向世界的最便捷的海上门户 通过建立 和完善海运网络 大连港目前已与世界上1 6 0 多个国家和地区的3 0 0 多个港口建 立了经贸航运往来关系 可以从事原油 成品油 散矿物 煤炭 木材 钢材 粮食 集装箱 成套设备和其它杂货的中转换装业务 可以提供客货滚装服务和 现代物流服务 并涉及近洋运输 电力工程 通信工程 港口机械设备制造修理 安装 港口工程设计施工等行业 其综合实力居全国港口前列 1 9 9 7 年原大连 港务局曾被国务院列为全国5 1 2 家重点扶持的特大型国有企业之一 2 0 0 4 年港 口货物吞吐量1 1 5 亿吨 集装箱2 2 0 万t e u 承担了东北地区7 0 以上的海运 货物 其中东北地区9 0 的海运外贸货物通过大连港转运 大连港外贸集装箱吞 吐量占到东北各港口的份额达到9 3 多年来 大连港还通过与中外港口 企业 的合资合作和友好往来 以区域化 全球化的眼光 积极拓展服务领域 延伸港 口功能 取得了更为广阔的发展空间 正在建设中的3 0 万吨矿石码头 3 0 万吨 原油码头及大窑湾二期 三期集装箱码头将使港口功能进一步完善 到2 0 1 0 年 大连港港口吞吐能力将达到2 亿吨以上 集装箱吞吐能力1 0 0 0 万t e u 大连港集团的前身为大连港务局 是交通部领导下的中央直属单位 1 9 8 6 年 大连港务局实行交通部与大连市双重领导 以地方为主的领导体制 2 0 0 1 年1 1 月2 3 日 国务院办公厅转发了交通部等5 部委 关于深化中央直属和双重 领导港口管理体制改革的意见 根据中央文件 大连港务局下放地方 归大连 市直接领导 2 0 0 3 年6 月 随着 中华人民共和国港口法 的颁布 港1 3 体制 进行了重大改革 港1 2 1 行政管理职能剥离 根据大连市人民政府大政发 2 0 0 3 2 5 号文 大连市人民政府关于组建大连港集团有限公司的通知 的批复 原大连港 务局实行政企分开 组建新的大连港集团有限公司 大连港集团成为港口资产运 营的主体和市场竞争的主体 并依据公司法建立了现代企业管理制度 组建了企 业集团 集团公司目前下设九大港务公司 以及铁路 轮驳 客运 电力 通信 房地产 建筑 机械制造 近洋运输 旅游公司 引航站 外轮理货 实业总公 司 物资公司 医院 培训中心 设计院 监理公司 公安局等生产与辅助单位 母公司所属非法人单位3 1 个 全资子公司3 3 个 控股公司2 5 个 2 2 世界港口行业发展趋势 展望二十一世纪世界港口行业的改革与发展 中银国际投资银行的专家们认 为其呈现出以下几方面趋势 1 世界经济一体化促进港口向物流中心发展 2 造船技术进步为港口行业引入新的竞争要素 3 跨国码头经营公司已经出现 航运与多式联运形成的战略联盟迫使港 口经营人在改革与发展方面采取全球化的战略 民营化使不同港口之间的战略合 大连港集团资本运营分析与研究 作成为可能 并且通过整合不同资源发挥出越来越突出的优势 4 港口经营正向上下分离模式转变 政企不分的 一体化港口经营模式已 经越来越不能适应激烈竞争的需要 市场需要高效率的 富有活力的经营模式 5 民营化正成为一种趋势 经营模式的变革带来的是港口经营模式的转 变 各国政府纷纷扩大港口市场准入以适应市场竞争的需要 越来越多的民间资 本开始介入港口运作 当前港航之间 港港之间的相互融合 相互渗透正逐步成为新的发展趋势 船公司 特别是集装箱班轮公司为了延伸服务 增强对整个物流链的控制 纷纷 上岸 投资包括港口在内的陆上运输系统 国内外有实力的港口企业出于竞争和 发展的需要 也在全世界范围内投资经营港口 稀缺的港口岸线资源日益向大的 船公司和港口经营人集中 目前世界上前5 大港口投资经营人 和黄集团 新加 坡港务集团 穆勒港口集团 铁行港口集团与欧洲门户集团的集装箱吞吐量就占 全球市场的3 3 上海港目前也制定了扩张发展战略 将自己定位为国际码头 经营人 大连港集团正在适应这种港口发展趋势 在请进来的同时 研究探索走 出去发展 拉长产业链 在更大的空间内实现资本增值和规模扩张 盘活因布局 调整和功能转移而产生的闲置资产 积极参与周边港口的建设发展 抢占先机 占领市场 希望逐步发展成为跨区域的码头物流经营人 港口建设周期长 港口的发展需要巨额的资金投入 单纯依靠企业自身积累 来完成庞大的港口基础设施建设几乎是不可能的 如果过于依赖银行贷款则会导 致企业资产负债率的上升和企业效益的下降 使得港口企业的经营风险与财务风 险加大 因此 国内很多港口企业在发展过程中都广开融资渠道 采取债务融资 和股权融资同步走的办法 目前我国国内已经有9 家港口上市公司 分别是天津 港 上港集箱 盐田港a 北海新力 深赤湾a 招商局a 营口港 重庆港九 和芜湖港 但还没有一家海外上市的港口公司 另外还有若干家港口公司 如大 连港和青岛港 目前证积极准备开辟境内外的融资渠道 2 3 资本运营环境分析 2 3 1 宏观环境分析 据o c e a ns h i p p i n gc o n s u l t a n t sl t d 相关分析 1 9 9 6 2 0 0 2 年间 世界港 口集装箱总吞吐量增长幅度平均为9 6 至2 0 0 2 年末 全球集装箱港口总吞 吐量为2 6 亿t e u 预测到2 0 1 0 年 全球集装箱吞吐总量将达5 0 亿t e u 一6 1 亿t e u 从集装箱港口的布局来看 由于贸易流向的结构决定了世界集装箱港口 的布局和发展 因此 东亚 欧洲和北美自然成为世界集装箱运输的三大中心地 区 2 0 0 2 年 上述三大区域集装箱港口吞吐量占世界总量的8 1 其中东亚又 以4 9 比重位居榜首 在全球化的作用下 世界加工工业加快了梯度转移 使 东亚地区日益成为投资重心和加工工业中心 也使亚洲主要港口在世界集装箱港 口中的排名不断上升 在2 0 0 2 年全球十大集装箱港口中 东亚地区的香港 第 一 新加坡 第二 釜山 第三 上海 第四 高雄 第五 和深圳 第六 共据六席 而其中中国就占四席 这充分说明东亚地区尤其是中国经济发展的强 势和潜在的活力 大连港集团资本运营分析与研究 从中国国内情况来看 2 0 0 0 年至2 0 0 2 年全国港口完成集装箱吞吐量分别为 2 3 4 9 万t e u 2 7 4 8 万t e o 和3 7 0 0 万t e u 分别较上年增长3 0 6 1 7 o 3 4 6 预测未来几年我国集装箱港口吞吐总量仍将保持平均1 3 的增长率 至2 0 1 0 年 达到8 0 0 0 万t e u 的吞吐总量 从集装箱港口的布局来看 我国政府规划按照北 中 南三大地理区域构筑具有国际竞争力的枢纽港群 以充分发挥中国经济发展 迅速 货源增长快的优势 形成合理的港口布局 三大区域分别是中部以上海港 为中心的华东沿海枢纽港群 南部以深期i 为中心的华南沿海枢纽港群 以及北部 以大连 天津 青岛为主的环渤海地区枢纽港群 2 0 0 3 年大连市g d p 总值1 6 3 2 6 亿元 外贸进出口总值1 7 3 亿美元 中共 中央 国务院关于实施东北地区等老工业基地振兴战略的若干意见 中 提出要 充分利用东北地区