（管理科学与工程专业论文）基于支持向量机的人民币汇率预测研究.pdf

中文摘要 1 9 9 4 年人民币汇率体制改革以后，我国开始实行以供求关系为基础的、有 管理的单一浮动汇率。随着经济全球化发展速度的日益加快，人民币汇率市场化 将成为必然趋势。因此如何建立适合的数学模型，准确的预测未来一定时期我国 汇率变动的方向和程度具有非常重要的意义。 本文的主要工作如下： 1 、对人民币汇率研究工作进行了综合评述。人民币汇率问题的研究数量较 多，涉及面很广，很多工作比较深入，但总体上偏重于均衡汇率的确定，数量工 具应用较少，支持向量机的应用尚未见报道。 2 、对西方汇率决定理论进行了详细的论述。汇率理论是研究和预测的指导， 对汇率影响因素的分析和预测变量的设定有重要的意义。论文讨论了汇率理论的 演变，比较深入的分析了各个因素对汇率决定和变化的影响，为人民币汇率预测 变量的设定和预测模型的建立打下了基础。接着结合我国的汇率形成机制和影响 因素的特殊性，分析了影响人民币汇率的各种因素，建立了人民币汇率决定模型。 3 、深入分析了统计学习和支持向量机的基本理论与特点。传统的统计学研 究的是样本无穷大时的渐近理论。然而在实际问题中，样本数目往往是有限的。 现有的基于传统统计学的学习方法在有限样本情况下难以取得理想效果。统计学 习理论是在有限样本情况下建立起来的统计学习理论体系，它为人们系统的研究 小样本情况下机器学习问题提供了有力的理论基础。支持向量机是在该理论体系 下产生的一种新的、非常有力的机器学习方法，由于使用结构风险最小化原则替 代经验风险最小化原则，它能较好的处理小样本情况下的学习问题。又由于采用 了核函数思想，它能把非线性问题转化为线性问题来解决，降低了算法的复杂度。 4 、详细介绍了序列极小化算法，探讨了回归支持向量机的模型选择问题， 讨论了核函数仃、调整参数c 以及不灵敏参数占的选择方法。 5 、特征选择是经济预测中的一个重要步骤，基于汇率预测指标之间存在相 关性和冗余，本文提出了一种新的经济预测指标选择方法一s v m 预测指标选择 方法。在上述工作的基础上，本文建立了基于结构变量的支持向量机汇率预测模 型，对1 9 9 4 1 9 9 7 年的人民币汇率进行了预测，并将预测结果与b p 神经网络模 型相比较，得出支持向量机具有较强推广性的结论。 最后，对论文的研究内容进行了总结，分析了存在的问题并探讨了未来基于 支持向量机汇率预测的研究方向。 关键词：人民币汇率：预测；统计学习理论：支持向量机；结构模型 a b s t r a c t s i n c er e f o r mo fr m b e x c h a n g er a t ei n19 9 4 ，c h i n ah a si m p l e m e n t e dm a n a g i n g f l o a t i n ge x c h a n g er a t er e g i m eo fr m b t h a te m e r g e db a s e do nt h es u p p l ya n dd e m a n d o fm a r k e t i ti si n e v i t a b l ef o rt h ee x c h a n g er a t er e g i m et oa d o p tm a r k e tp r i n c i p l ew i t h t h ed e v e l o p i n go fg l o b a l i z a t i o n t h e r e f o r e ，i ti sc r u c i a lt oc r e a t ea na p p r o p r i a t e f o r e c a s t i n gm o d e lt oc a p t u r et h ev o l a t i l i t yo fr m be x c h a n g er a t ee x a c t l yi nc e r t a i n f u t u r ep e r i o d 、 t h em a i na s s i g n m e n to ft h i sd i s s e r t a t i o na sf o l l o w s ： 1 i ti sm a d ei nt h eo v e r v i e wo ft h er e s e a r c hr a t eo fr m b t h o u g ht h er e s e a r c h e s a r em a d ei nl a r g eq u a n t i t i e s ，i nw i d er a n g e ，i np r o f o u n d l ys t u d y ，i ti sn o ta p p e a r e d p a r t i c u l a r l yo nt h ed e t e r m i n a t i o no fe q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e ，o nl a c k i n go ft h e a p p l i c a t i o no fm a t h e m a t i ci n s t r u m e n t s ，a n do nt h ea p p l i c a t i o no fs u p p o r tv e c t o r m a c h i n e s ( s v m ) 2 i ti sd i s c u s s e da b o u tt h ew e s t e r ne x c h a n g er a t ed e t e r m i n a t i o n e x c h a n g er a t e t h e o r yi st h eg u i d a n c eo fr e s e a r c ha n df o r e c a s t ，a n di th a st h em a j o ri n f l u e n c et o a n a l y s i so fe x c h a n g er a t ei n f l u e n c ef a c t sa n dt h ev a r i a b l es p e c i f i c a t i o ni nt h em o d e l t h et h e s i si sm a i n l yd i s c u s s e dt h ee v o l v e m e n ta n dd i v e r s i f i c a t i o no ft h et h e o r y ，a n di s a n a l y z e dv a r i o u sf a c t o r s ，w h i c hi n f l u e n c e d l ed e t e r m i n a t i o na n dv a i l a t i o no f e x c h a n g er a t ed e e p l y ，i sb u i l tas t r o n gb a s ef o rt h es p e c i f i c a t i o no fv a r i a b l e sa n d e s t a b l i s h m e n to f f o r e c a s t i n gm o d e l s 3 n e ya r ea n a l y z e dt h eb a s i ct h e o r ya n dc h a r a c t e ro fs t a t i s t i cl e a m i n gt h e o r y ( s l t ) a n ds v m t r a d i t i o n a ls t a t i s t i c a lt h e o r ya i m sa tt h ea s y m p t o t i ct h e o r yw h e n s a m p l es i z ei st e n dt oi n f i n i t y h o w e v e r , i nf a c t ，t h eq u a n t i t yo fs a m p l ei sl i m i t e d m o s to fe x i s t i n gm e t h o d sb a s e do nt r a d i t i o n a ls t a t i s t i c a lt h e o r ym a yn o tw o r kw e l lf o r t h es i t u a t i o no fl i m i t e ds a m p l e s s t a t i s t i c a ll e a r n i n gt h e o r y ( s l t ) i san e ws t a t i s t i c a l t h e o r yf r a m e w o r ke s t a b l i s h e do nf i n i t es a m p l e sa n dp r o v i d e sap o w e r f u lt h e o r y f u n d a m e n tt os o l v em a c h i n e l e a r n i n gp r o b l e mw i t hs m a l ls a m p l e s s v mi san o v e l p o w e r f u lm a c h i n el e a r n i n gm e t h o db a s e do ns l t t h em a i na d v a n t a g eo fs v m i st h a t i tc a ns e r v eb e t t e ri nt h ep r o c e s s i n go fs m a l l - s a m p l el e a r n i n gp r o b l e m sb e c a u s eo ft h e r e p l a c e m e n t o f e x p e r i e n t i a lr i s km i n i m i z a t i o n ( e r m ) b ys t r u c t u r a lr i s k m i n i m i z a t i o n ( s r m ) m o r e o v e r , s v mc a nt r e a tan o n l i n e a rl e a r n i n gp r o b l e ma sa l i n e a rp r o b l e ms i n c ei tm a p st h eo r i g i n a ld a t at ot h ek e r n e ls p a c ei nw h i c hw eo n l y s o l v et h el i n e a rp r o b l e m s 4 i ti s p r e s e n t e do n as e q u e n t i a l m i n i m a lo p t i m i z a t i o n ( s m o ) l e a r n i n g a l g o r i t h m t h e ya r ed e a l tw i t han e wm e t h o do fe f f i c i e n t l yc h o o s i n gc o n s t a n tc a n d 占 5 i ti sp r o p o s e do nan e we c o n o m i cf o r e c a s t i n gi n d i c e ss e l e c t i o nm o d e l t h e m o d e li sb a s e du p o nf i n d i n gi n d i c e st h a tm i n i m i z eb o u n d so nt h el e a v e o n e o u te r r o r t h es v mm o d e lt of o r e c a s te x c h a n g er a t eb a s e do ns t r u c t u r a lv a r i a b l e si sb u i l t ，a n d t h eq u a r t e r l ye x c h a n g er a t eo fr m bb e t w e e n19 9 4 19 9 7i sf o r e c a s t e d t h e p e r f o r m a n c e sa r ec o m p a r e db e t w e e ns v ma n db a c kp r o p a g a t i o nn e u r a ln e t w o r k ( b p n n ) i no r d e rt oe v a l u a t et h ef o r e c a s t i n ga b i l i t yo fs v m t h er e s u l t sa r et h a ts v m o u t p e r f o r m sb p n n f i n a l l y ，i ti sd i s c u s s e dt h ee x i s t i n gp r o b l e m sa n df u t u r ew o r ki nt h i sd o m a i n k e yw o r d ：r m be x c h a n g er a t e ；f o r e c a s t i n g ；s t a t i s t i c a ll e a r n i n gt h e o r y ；s u p p o r t v e c t o rm a c h i n e s ；s t r u c t u r a lm o d e l 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的 研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果，也不包含为获得丕盗盘堂或其他教育机构的学位或证 书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中 作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者躲程艳簪字魄娜占年否月占日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解墨盗盘鲎有关保留、使用学位论文的规定。 特授权鑫盗盘堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名：般抱掺 导师签名： 签字同期：驴缉占月歹日 签字日期：岁年月o 日 第一章绪论 1 1 研究的目的与意义 第一章绪论 外汇汇率( f o r e i g ne x c h a n g er a t e ) 是将一个国家的货币折算成另一个国家货币 时使用的折算比率，也可以说是以一国货币表示的另一国货币的价格，它在本质 上反映的是不同国家货币之间的价值对比关系。随着现代经济活动国际化、国际 贸易持续增长、国际经济一体化及资金调拨技术的迅速发展，汇率在国际经济中 已具有越来越重要的地位。自19 7 3 年布雷顿森林体系( b r e t t o nw o o d ss y s t e m ) 解 体以来，在浮动汇率制度( f l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e m ) 下，汇率主要由供求关 系决定，其波动的频繁性及不稳定性日益显著。而浮动汇率制度下汇率频繁而大 幅度的波动会给各国经济带来不利影响：汇率风险增加，投机加剧，增大了经济 活动的不稳定性，降低了生产资源的有效配置等等。进入2 0 世纪9 0 年代以来， 几次大的货币危机( c u r r e n c yc r i s i s ) ，如英镑退出欧洲汇率机制、墨西哥比索贬值、 以及1 9 9 7 年亚洲金融危机都造成了地区性的甚至全球性的重大影响。在这种情 况下，如何准确地预测未来一定时期汇率变动方向及变化程度，具有非常重要的 现实意义。 自1 9 9 4 年1 月1 日起，中国外汇管理体制发生了重大变革：取消双重汇率， 实行以市场供求为基础的、有管理的单一浮动汇率；逐渐形成以银行同业市场为 主体的外汇市场；放松经常项目下的外汇管制，实现人民币有条件的自由兑换； 并将人民币的完全的自由兑换作为最终目标。 随着改革开放的不断深入，我国经济的对外依存度越来越高，汇率对于国民 经济的影响也越来越大。我国的汇率水平是否合理，关系到其资源能否得到充分 利用、国际收支能否平衡以及国民经济能否持续健康发展。我国已加入世界贸易 组织( w t 0 ) ，所面临的一个直接的问题是开放资本市场与解除管制。这不只是中 国向w t o 成员做出的承诺，也是经济全球化的必然趋势，人民币将逐步成为世 界货币体系的一部分，而汇率的波动性也会日益显著。中国银行行长周小j i i 最近 指出，我国将逐步完善人民币汇率的形成机制，扩大人民币汇率的波动幅度；我 国加入w t o ，必将推动资本项目下的可兑换，和人民币的自由兑换。因此，在 我国现在金融体制仍不是十分健全的情况下，我国汇率体系如何迎接w t o 的机 遇与挑战，是摆在我们面前的一个重要问题。 1 9 9 7 年亚洲金融危机发生后，我国坚持人民币不贬值的政策，大大提高了 第一章绪论 人民币的信誉，确立了人民币在亚洲的强势地位。但从此人民币汇率水平也成为 区域经济稳定和发展的焦点之一，面临贬值和升值的双重压力。最近，日本为解 决十年不振的低迷经济，不惜采取日元贬值的政策，2 0 0 1 年1 2 月2 5 日，日元 对美元的汇率突破了1 3 0 的关口，且有进一步下调的可能。人民币汇率再次面临 向下调整的压力。因此正确预测汇率的变化趋势和水平，是实行有管理的浮动汇 率制度的关键。但长期以来，对人民币汇率以论述性的定性研究为主，通过建立 适当的模型来提高对人民币汇率走势判断的准确性，不仅是当前外汇管理的重点 和难点，也是人民币汇率研究中的薄弱环节。因此，如何建立合适的数学模型， 准确的预测未来一定时期我国汇率变动的方向及程度已经成为一种迫切的需要。 1 2 国内外相关领域文献综述 1 2 1 汇率决定理论的回顾 作为核心经济变量，汇率调整联系着各种宏观和微观经济因素，并且影响着 各国经济对内对外的均衡。上个世纪以来，汇率理论一直是国际金融理论的核心。 因此，对汇率决定理论及其演变轨迹和发展规律进行简单的回顾是十分必要的。 一、2 0 世纪前期的汇率理论( 布雷顿森林体系形成之前) 1 9 1 3 年第一次世界大战的爆发，导致各国终止银行券与黄金的兑换，禁止 黄金的出口，这也标志着盛行了约3 0 年的国际金本位制的瓦解。此后直到1 9 4 4 年的布雷顿森林体系形成这一段时间内，国际货币体系处于无序状态，浮动汇率 制度居于主导地位，汇率波动频繁，各国竞相实行竞争性汇率贬值政策。这一期 间，最具代表性和最具影响力的汇率理论就是纸币本位下的国际平价理论一购买 力平价理论和利率平价理论。虽然购买力平价理论的渊源可追溯到1 6 世纪西班 牙的s a l a m a a c a 学派，但直到2 0 世纪2 0 年代瑞典经济学家卡塞尔( g c a s s d ) 才 对汇率与价格水平之间的关系进行了系统和深入地阐述。这一理论基本解释了当 时由于第一次世界大战所导致的通货膨胀而引起汇率的变动，并且为各国在战后 确定均衡汇率水平提供了理论根据。 但是，随着2 0 世纪3 0 年代大萧条的到来，这一时期除价格水平外，各国的 生产、就业和资本流动的波动都对汇率和国际收支产生了很大影响，购买力平价 理论就很难对该期的汇率波动进行解释。人们认为各国的汇率水平偏离购买力平 价的原因是多种多样的，既有实际因素，也有名义因素。此外，由于统计方面的 原因，购买力平价的检验也很困难，如价格指数的选择就难以做出。而且，如果 各国的经济结构不同，其所对应的购买力平价的本质也就不同。例如，美国的经 济主要是建立在知识信息产业基础上，它的购买力平价( p p p ) 值和通货膨胀率与 2 第一章绪论 宏观经济量的相关性就比其他国家，尤其是发展中国家小。 从上个世纪七八十年代以来，大量研究表明汇率服从随机游走，从而进一步 导致对购买力平价的否定。而在最近的研究中，许多研究者对均值回复、实际汇 率的稳定性或购买力平价估计方程的残值稳定性进行了广泛的检验，但是其结论 各有不同。不过大多数学者认为，在短期内绝对购买力平价和相对购买力平价都 不成立。许多学者使用一个长期的样本数据( 同时包括固定汇率制期间和浮动汇 率制期间，有的甚至追溯到金本位制期间) 和平行数据，得出的结果支持相对购 买力平价在长期内是成立的。随着汇率理论和计量方法研究的继续发展，对购买 力平价的理论和实证的研究还会继续进行下去。 1 9 2 3 年，凯恩斯在其著作论货币改革中第一次系统地阐述了利率和汇 率之间的关系，即利率平价理论。该理论认为两国间的利差导致资本的国际间流 动，其对汇率，尤其是短期汇率具有决定性的作用。利率平价包括所谓非抵补利 率平价和抵补利率平价。经济学家们用各种方法对利率平价进行了实证检验，其 结果表明对于c i r p ，无论是长期还是短期，基本上都是成立的。对c i r p 与交易 成本进行了检测，也得出了相似的结论。而对于u i r p ，通过理性预期来解决即 期汇率的预期数据无法得到的问题，然后进行回归分析验证，但大多数的检验结 果并不支持u i r p 。通过c i r p 和u c i r p 模型，可直接推导出远期汇率是预期的 未来的即期汇率的无偏估计的假设，但是大量针对无偏假设进行的实证研究的结 论是拒绝它。尽管购买力平价理论和利率平价理论的正确性和合理性一直备受争 议，但是人们对它们的论证和改进从来没有停止过。正是在对它们的论证和改进 过程中，产生了新的汇率理论。因此，购买力平价理论和利率平价理论是现代汇 率理论的先驱，是新的理论的思想基础。 二、2 0 世纪中期的汇率理论( 布雷顿森林体系成立期间) 汇率的决定问题是这一时期汇率研究的重点问题，它主要研究如何通过汇率 调整来实现国际收支的均衡。在上个世纪四五十年代，汇率和国际收支的主要模 型只涉及到经常账户，同时汇率被看作是外生给定的一个固定参数，不考虑预期 因素。最早的经常账户和汇率的模型是局部均衡分析的弹性论，主要由英国经济 学家琼罗宾逊( j o a nr o b i n s o n ) 在马歇尔微观经济学和局部均衡分析方法的基础 之上发展起来的，它主要是研究货币贬值取得成功的条件及其对贸易收支和贸易 条件的影响。 在2 0 世纪6 0 年代，蒙代尔一弗莱明模型( m u n d e u f l e m i n gm o d e l ) 研究了货 币政策和财政政策对宏观经济变量的效果，强调一国怎样通过货币政策和财政政 策的搭配来实现宏观经济的内外均衡，这一思想是在凯恩斯的收入一支出模型和 米德( m e a d e ) 的政策搭配思想的基础上形成的，研究的是包括商品市场、货币市 第一章绪论 场和资产市场的三市场经济。 而建立在货币主义学说和购买力平价基础上的货币论，最早是由卡根( c a g a n ) 于上世纪5 0 年代中期提出，认为汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品 的相对价格，强调货币供求在汇率决定过程中的重要作用，并且认为货币的供求 状况是引起国际收支失衡的原因，它把货币供给分为国内和国外两部分，在货币 需求稳定的条件下，国际收支的逆差就是国内的货币供应量超过了货币的需求 量，因此国际收支的不均衡可以通过国内货币政策来解决。 三、2 0 世纪后期的汇率理论( 布雷顿森林体系之后) 布雷顿森林体系解体之后，主要的西方发达国家均采用了管理浮动汇率制 度。因此，经济学家们对汇率进行理论分析的重点从固定汇率制下国际收支的决 定或由于汇率调整而导致国际交易的调整开始转移到汇率的短期和长期的均衡 的决定方面。在这几十年里，国际金融环境发生了很大的变化，资本账户的交易 远远地超过了经常账户的交易，经常账户的模型不再适合国际环境的实际情况， 无法解释汇率的短期波动，且传统的自主性交易和补偿性的定义不再适用。资本 流动在汇率决定模型中的作用日益重要，汇率被看作资产的价格，由资产的供给 和需求决定。经济学家在这方面的研究成果主要有：弹性价格的汇率货币模型、 粘性价格的汇率货币模型、资产组合平衡模型和货币替代模型。弹性价格的汇率 货币模型依赖于购买力平价条件，假定充分就业，工资和价格完全弹性，在两国 既定的货币需求函数的条件下，汇率由两国货币的相对需求和供给来决定。但是 根据实证检验，购买力平价在短期内很难成立。因此，多恩布什( d o m b u s e h ) 提出 了粘性价格货币模型，它修正和扩展了购买力平价理论和传统的弹性货币模型， 解释了汇率超调现象。以布朗森( b r a n s o n ) 为代表的经济学家则认为在两国资产不 满足完全替代的情况下，由于两国资产的风险不同，汇率受货币和债券市场的共 同影响，故不能忽略国内外债券市场的均衡的调节。因此，他们提出了资产组合 平衡模型，以进一步修正货币模型。而货币替代模型则从另一个角度修正了弹性 价格货币模型，它假定国内和国外货币不完全替代，货币替代导致货币需求的不 稳定，影响汇率的波动。由于汇率的剧烈波动导致对世界经济和贸易的不利影响， 到了2 0 世纪8 0 年代中期，政策决策者们积极讨论在主要货币之间确定汇率目标 区以代替浮动汇率体系，由此产生了汇率目标区理论。由于实证检验的结果较差， 克鲁格曼和斯文森( s v e n s s o n ) 等又进一步扩展了汇率目标区模型。 从2 0 世纪7 0 年代末和8 0 年代初的拉美国家的金融危机开始，以克鲁格曼、 奥布斯特弗尔德( o b s t f e l d ) 等为主的经济学家对固定汇率制度下货币危机的爆发 原因和传播、扩散机制进行了研究。其中以克鲁格曼1 9 7 9 年阐述的由于基本因 素而导致的货币危机理论、奥布斯特弗尔德1 9 5 6 年的预期自发引致的货币危机 4 第一章绪论 理论和最近对东南亚货币危机的有关理论解释最具代表性。作为现代汇率理论， 市场有效与理性预期理论与以上的理论不同。其特点在于它不是从决定汇率的根 本因素出发，而是从引起市场波动的直接原因一新闻消息入手。假设投资者的主 观预期与以一组含有所有可公开得到的信息为条件的数学期望相同，运用统计学 和计量经济学的手段，对历史数据进行分析，从而来解释外汇市场即期汇率的波 动原因和规律，以及预测即期汇率。 1 2 2 人民币汇率与汇率预测问题研究综述 一、人民币汇率体制研究综述 冯用富( 2 0 0 0 ) 论证了中国现存汇率决定机制事实上是一种与美元挂钩的固 定汇率f 1 i ( f i x e de x c h a n g er a t es y s t e m ) ，并分析了该汇率制度设计无论是现在还 是中国金融进一步开放的背景下都有若干的缺陷，存在着汇率制度重新选择的问 题。然而，在中国金融进一步开放中，选择浮动汇率只会受到众多的硬性约束， 在实践中难以发挥浮动汇率的优点。故推论出汇率制度重新设计的方向应当考虑 介于固定汇率与浮动汇率两者之间的汇率体制。 俞乔( 1 9 9 9 ) 指出，现代经济政策应奉行“本土原则 与“短期原则 ，以集 中解决当前最急迫的经济问题，和使本国( 居民) 利益最大化，应取消僵硬的汇率 政策，使汇率在促进就业、推动重组、减轻债务等方面起到重要和积极的作用。 杨柳( 2 0 0 1 ) 在“目标区汇率制度下利差期限结构理论的检验：中国现行汇率 体制的分析一文中指出目标区( t a r g e tz o n e ) 汇率制度下的利差期限结构理论可 以导出的一个直接结论是：利差是期限的减函数。所以他通过验证中国在资本流 动和利率双重管制下的利差期限结构，通过实证分析提出了中国应实行渐进式利 率自由化和浮动汇率制的关联性改革安排。 易纲( 2 0 0 0 ) 在“汇率制度的选择 一文中简要考察了布雷顿森林体系崩溃后， 汇率制度在时间上的演进。通过分析了固定汇率和自由浮动汇率以及二者之间的 各种有管理浮动汇率制度安排，我们可以清楚地看到，资本账户没有开放的发展 中国家不可能有完全自由浮动的汇率制度。在选择资本管制的参数体系时，问题 的核心是权衡效率与稳定之间的两难。在国际货币体系的游戏规则改变之前，在 资本账户开放的情况下，实行中间汇率制度将很危险，只有汇率完全市场化才是 有效而保险的。一般而言，对于一个资本账户未开放的国家，无论政府名义上宣 布采取何种汇率制度，事实上它都将收敛于固定汇率制。 j o h nf e m a l d 等( 1 9 9 9 ) 专门研究了中国1 9 9 4 年外汇体制改革的影响，他指 出，一些研究者认为，中国人民币汇率的不断贬值一特别是1 9 9 4 年实行新的汇 率制度带来的大幅贬值，和1 9 9 4 1 9 9 5 年间的强劲的出口增长，可能对亚洲金融 第一章绪论 危机的形成起了作用。但作者分析认为，贬值并不具有重要的经济意义，中国当 时的出口增长速度与其它亚洲国家是接近的，而且1 9 9 3 至1 9 9 6 年间中国和其它 亚洲国家在不同的地区和产业中所占出口份额是相对稳定的。他们的结论与陈学 彬( 1 9 9 9 ) 所作的实证研究接近。陈文指出近期认为人民币汇率高估的认识没有根 据，他的分析结果是，人民币汇率1 9 9 4 年以来最少低估0 5 8 元。陈柄才( 1 9 9 9 ) 也认为，人民币汇率在未来的3 到5 年内仍会保持升值的趋势。 二、人民币均衡汇率和汇率决定的研究综述 贺昌政( 2 0 0 4 ) 运用自组织数据挖掘方法，从定性和定量综合集成的途径探讨 人民币实际汇率的动态变化规律及其影响因素。他们发现在1 9 9 7 - - 2 0 0 2 年时间 段内，消费价格指数成为影响人民币实际汇率最主要的因素，并且二者的运动方 向是相反的，近年来消费价格指数的连续下降使人民币实际汇率在前段时期的升 值状况得到根本性缓解。被经济学界提出的、对人民币名义汇率较有影响的其他 经济变量在人民币实际汇率模型中仅显示了微弱的作用，这源于近年来人民币名 义汇率太稳定，它削弱了这些经济变量对实际汇率的影响作用。 窦祥胜，杨忻( 2 0 0 3 ) 综合均衡实际汇率理论和自然均衡汇率理论等方面的成 果，在张志超、金中夏和张晓朴等人的研究基础上，建立了一个人民币均衡汇率 模型。具体的分析了贸易条件、外资流入、关税、出口补贴、生产力和技术进步 等基本要素对均衡汇率的影响。研究表明，国内投资、经济增长、利用外资效果 和对外贸易状况时人民币均衡汇率的长期决定因素。我国现行的汇率决定机制不 能满足外部部门自然、和谐平衡要求，目前人民币汇率失调的现象还没有完全改 变。他们建议应该允许人民币汇率有一个适当的浮动空间，以充分反映人民币汇 率有管理的浮动汇率制的特征。 李平、杨清仿( 1 9 9 9 ) 对我国汇率体制的改革做了评述，并以相对购买力平价 为基础，建立了人民币均衡汇率模型，认为决定人民币汇率的主要因素除了两国 的g d p 、利率、进出口额外，还有两国的平均工资、劳动人口、间接税税率、 固定资产，等等。 张晓朴在“人民币均衡汇率的理论与模型一文中，在探讨2 0 世纪9 0 年代 以来新型的均衡汇率理论的基础上，提出了人民币均衡汇率的理论框架，随后实 证测算了人民币均衡汇率水平，并对8 0 年代以来人民币汇率水平和人民币汇率 政策进行了评估。 张晓, b ( 2 0 0 0 ) 对购买力平价理论( p p p ) 的- - - 种计量经济学表达式做了分析，他 考察了人民币和美元之间的名义汇率是否存在计量经济学中的协整关系，结果表 明人民币名义汇率和中美物价指数之差不存在协整关系，也不能拒绝存在单位根 检验，不是平稳序列。 6 第一章绪论 杨帆( 1 9 9 9 ) 论述了影响人民币实际汇率的因素，如货币供给、利率、相对产 品国家供给和需求等。而且特别分析了财政因素对汇率的影响。 魏巍贤在“人民币汇率的稳定机制及其动态过程一实证分析 一文中首先应 用协整方法检验人民币汇率、外汇储备、进出口及国际外汇市场的汇率( 日元对 美元的双边汇率) 变化的协整性和变量之间的协整关系，进而建立用来描述人民 币汇率由短期波动向长期均衡非线性调整的动态过程的误差修正模型。实证分析 结果表明，模型的所有估计系数具有建模时设定的符号；并且人民币汇率、外汇 储备及美元日元汇率之间存在唯一的长期稳定关系，即协整关系；短期预测模 型不仅具有令人满意的拟合效果和预测能力，而且具有结构稳定性。魏巍贤( 2 0 0 3 ) 根据现阶段我国的实际经济背景和管理浮动汇率制度的特点，运用系统分析方 法，通过对人民币汇率决定机制的分析，建立了人民币汇率决定模型。根据所建 立的模型，得出如下结论：人民币对美元汇率的变化率是由西方主要货币对美元 汇率的变化率、商品的相对价格的变化率、国内外利率差、外债余额对收入比率 的变化率及国内货币供应量的变化率共同决定的，实证分析表明他所建立模型能 反映现阶段人民币汇率的客观实际。魏巍贤( 1 9 9 8 ) 还应用多种经济计量学方法， 如协整、方差分解分析、脉冲响应分析等，实证分析宏观经济变量对人民币汇率 的影响。研究结果表明，1 9 9 4 年以来的人民币汇率稳定主要归因于中央银行的 外汇干预、适度从紧的货币政策、高速的经济增长以及对外债余额与通货膨胀的 有效控制，日元的大幅度贬值对我国实施人民币汇率稳定政策带来了巨大压力。 1 9 9 6 年以来的多次降息使得国内外利率差的作用逐渐消失，而未来的人民币汇5 率稳定将主要取决于上述宏观经济变量和国际金融环境，特别是日元不再进一步 贬值。 李格非( 2 0 0 0 ) 探讨了真实汇率与均衡汇率的决定。在此基础上进一步分析了 现行人民币汇率水平，研究认为人民币目前尚不存在贬值的压力，近年我国的资 本外逃和通货紧缩与所谓的人民币汇率高估并无高度的相关性。 三、汇率预测方法研究综述 汇率预测方法主要可分为两大类：基础变量预测法( f u n d a m e n t a la n a l y s i s ) 和 技术预测法( t e c h n o l o g i c a la n a l y s i s ) 。 基础变量预测法是在各种经济变量之间的相关性基础上的汇率预测。它不仅 要求假设一系列因果关系，而且要求预测者能利用数学模型概括这一系列因果关 系。由于建立了汇率和基本的宏观经济变量之间的数量关系而得到了长期的重 视。在预测汇率的长期变动趋势上，基础变量预测法是可行的，但在判断汇率变 化的具体时间及预测短期汇率变化方面，其效果不十分理想。实际上经济系统的 复杂性、时变性和模糊性等特点，使得传统的经济计量模型( e c o n o m e t r i cm o d e l ) 7 第一章绪论 中所赖以生存的方法论，如经济主体的完全理性，经济行为的均衡协调等，受到 日益强烈的冲击。m e e s e ( 1 9 8 3 ) 很早就表露了提高汇率预测模型的质量的悲观态 度。1 9 9 1 年m e e s e 又进一步强调了布雷顿森林体系解体后汇率的不稳定性和预 测的难度。m a c d o n a l d 也有类似观点。 技术预测法主要是根据汇率的历史数据，建立时间序y i j ( t i m es e r i e s ) 预测模 型，如指数平滑模型( e x p o n e n t i a ls m o o t h i n gm o d e l ) 、回归模型( a r ) 和移动平均模 型( m a ) 等都属于技术预测方法。同时随着高级数学工具的引入，这种预测方法 有了很大的发展。如贝叶斯向量自回归模型( b v a r ) 、阈值模型( t h r e s h o l dm o d e l ) 、 b o x - - j e n k i n s 方法等等。近年来，时间序列分析在汇率的预测中占据了非常重要 的地位。但由于汇率的波动性( v o l a t i l i 劝和一些外生变量的作用，上述时间序列 预测模型往往精度不高。为此，许多学者开始寻找新的汇率预测方法。其中，比 较著名的有a r c h 、g a r c h 等建立在非线性计量经济模型上的方法。其中 g a r c h 方法在金融领域的应用越来越广泛，最主要应用于证券市场和汇率预测 方面，其结果得到越来越多的认同。 n e l s o nm a r k 以最小二乘估计对美元、澳元等1 9 种西方货币交互检验，有的 不支持p p p 。检验表明从长期角度看，汇率和货币模型的变量之间存在协整关 系并进一步肯定了货币模型预测汇率的能力优于随机游走模型。 m a r kp t a y l o r , d a v i da p e e l 使用1 9 7 3 1 9 9 6 年的季度数据经非线性时间序 列模型估计，美元一英镑，美元一马克的汇率偏离简单货币模型的统计检验是显 著的，这可以解释为什么美元的汇率有时高估有时低估。 t s e n g 等人使用模糊a r i m a 工具预测新台币和美元的汇率。m d c h i n n 、 j o h nr o g e r s ( 1 9 9 9 ) 等学者使用向量自回归和误差改正机制等新型计量工具，对结 构模型进行改进，提高了结构模型对汇率预测的能力。 刘兴权，王可瑜( 2 0 0 2 ) 介绍了借助分形几何学中的一些理论来研究经济系统 中出现的非线性问题，主要有分数布朗运动、r s 分析、赫斯特指数等对汇价走 势的分析。 冯芸、吴冲锋( 2 0 0 i ) 分析了目前常见的汇率波动度量方法，即波动指数法， 提出了一种新的波动度量方法，即波动率方法，并给出三种不同的计算方法，以 1 9 9 7 1 9 9 8 年亚洲金融危机的经验数据分析，结果表明，波动率法能捕捉相对 长期变化而言的异常短期变化，并有较强的提前预示能力。 杨j 所( 2 0 0 2 ) 运用组合预测方法对中长期汇率走势进行分析，并根据贝特斯 ( b a t e s ) 和格朗格( c - r a n g e r ) 提出的组合预测方法，对美元兑日元、美元兑英镑的中 长期汇率进行了预测。 另外，近年来非模型( m o d e l - - f r e e ) 方法逐渐被用于预测领域。其中人工神经 第一章绪论 网络( a r t i f i c i a ln e u r a ln e t w o r k - - a n n ) 在经济系统中的应用较多。神经网络本质 是非线性动态系统，具有较强的自学习、联想、识别等功能，属于人工智能和系 统工程科学的边缘科学。作为一种大规模并行处理的非线性动力系统，a n n 区 别于传统的经济计量方法的主要特点，在于它具有大量可供调节的参数和高度的 非线性模拟运算能力。预测领域中应用最为广泛的为前向网络模型( f e e df o r w a r d n e t w o r k ) ，它的输入与输出关系可以看作是一个高度非线性映射，它的信息处 理能力来自简单的非线性函数的多次复合。由于神经网络具有经验学习、温故知 新、从噪声和不完全输入中抽取基本特性的能力，因而被当作统计方法的替代。 神经网络的应用范围很广。h y d ea n dh o n d e r ( 1 9 9 7 ) ，c h o wa n dl e u r g ( 1 9 9 8 ) ， c h o u e i k i e ( 1 9 9 7 ) 采用了神经网络方法来进行电力短期负荷的预测。v a na n d r o b e r t ( 1 9 9 7 ) 和k a a s t r aa n dm i l t o n ( 1 9 9 5 ) 用神经网络预测金融时间序列。 a k h o t a n z a d ( 2 0 0 1 ) ，w a n c h a ia n dc h a n k a i p o l ( 2 0 0 0 ) 和s j y a o ( 2 0 0 0 ) 分别把神经网 络与模糊理论、遗传算法、小波变换等结合进行电力短期负荷的预测。 h i p p e r t ( 2 0 0 1 ) 对采用神经网络的各种方法进行短期负荷预测，给予了回顾和评 价。s h i ( 1 9 9 6 ) 研究了用神经网络进行非线性组合预测方法及在股票价格预测中的 应用。在实际应用方面，目前比较成功的例子是a k h o t a n z a d 等开发的 a n n s t l f ( 人工神经网络短期负荷预测器) ( a l i r e z ae ta l ，1 9 9 7 ) 。目前在美国和加 拿大有4 0 多个电力事业部门在使用它，而且数目还在增加，可以说它是目前电 力部门中使用最广泛的神经网络模型。国外学者t r i p p i ，h a n s o n 等将神经网络应 用于金融投资和预测领域。j v h a n s 孤等则利用神经网络对美国某州1 9 9 7 年 的财政情况进行了分析。 人工神经网络在汇率预测领域的应用也很丰富。 r e f e n s e ( 1 9 9 3 ) 采用神经网络方法预测汇率变动，他们把2 6 0 个观察值分为 2 0 0 个训练数据和6 0 个测试数据，在训练数据上使用了各种方法，并把神经网 络同经典的平滑技术进行比较，但其结果的评价却引起了不同的争议。值得肯定 的是神经网络至少对于一定的情况比标准的预测方法表现更好是可能的。 f r a n s e s ，b r o o k s 等人在汇率预测方面运用神经网络方法，解决了传统预测 方法遇到的困难，改进了预测功能。 魏巍贤、蒋正华( 1 9 9 5 ) 利用神经网络方法建立了马克美元汇率短期预测模 型，它使用1 9 8 7 年5 月到1 9 9 2 年1 2 月伦敦外汇市场和纽约外汇市场马克美 元汇率的周平均数据，具体地建模和预测，并和传统的线性时间序列模型的预测 结果比较，结果表明，神经网络预测精度高于时序模型的预测精度。 杨j 所(